水电站收购项目尽职调查

1、文成县高岭头一级水力发电有限公司尽职调查报告 目 录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc236193551 一、基本情情况 PAGEREF _Toc236193551 h 1 HYPERLINK l _Toc236193552 （一）企业业概况 PAGEREF _Toc236193552 h 11 HYPERLINK l _Toc236193553 （二）公司司股权架架构 PAGEREF _Toc236193553 h 2 HYPERLINK l _Toc236193554 （三）水文文及电站站技术指指标 PAGEREF _Toc236193554 h 2 HYPE

2、RLINK l _Toc236193555 （四）人力力资源和和管理现现状 PAGEREF _Toc236193555 h 3 HYPERLINK l _Toc236193556 （五）主要要财务状状况 PAGEREF _Toc236193556 h 3 HYPERLINK l _Toc236193557 （六）政策策合规性性调查 PAGEREF _Toc236193557 h 44 HYPERLINK l _Toc236193558 二、问题与与风险 PAGEREF _Toc236193558 h 55 HYPERLINK l _Toc236193559 （一）财务务问题与与风险 PAGER

3、EF _Toc236193559 h 55 HYPERLINK l _Toc236193560 （二）法律律问题与与风险 PAGEREF _Toc236193560 h 55 HYPERLINK l _Toc236193561 三、收购标标的股权权价值评评估 PAGEREF _Toc236193561 h 6 HYPERLINK l _Toc236193562 （一）实体体现金流流贴现模模型FCFFF模型型 PAGEREF _Toc236193562 h 6 HYPERLINK l _Toc236193563 （二）股权权现金流流贴现模模型FCFFE模型型 PAGEREF _Toc236193

4、563 h 7 HYPERLINK l _Toc236193564 四、收购方方案模拟拟 PAGEREF _Toc236193564 h 8 HYPERLINK l _Toc236193565 五、结论及及建议 PAGEREF _Toc236193565 h 88一、基本情情况（一）企业业概况高岭头一级级水电站站于19994年年建成，坐坐落于文文成县境境内飞云云江支流流小溪上上游，电电站坝址址位于文文成县石石垟村。119955年正式式发电，现现注册资资本20000万万，由文文成县电电力开发发投资有有限公司司（占344%股权权），温温州市电电力开发发投资公公司（占占33.5%股股权），个个人持股

5、股会（占占32.5%股股权）三三方出资资。公司法定代代表人：黄中民民；住所：文成成县西抗抗镇下背背村；工商登记注注册号：33003288100003884；经营范围：水利水水电，淡淡水养殖殖装机容量：160000千千瓦，年设计计发电441466万千瓦瓦时。（二）公司司股权架架构3333.5%.5%32.5%34%文成县电力开发投资有限公司温州电力开发投资公司个人持股会高岭头一级水利发电有限公司（三）水文文及电站站技术指指标文成县高岭岭头水电电站位于于浙江省省文成县县内，属属飞云系系小溪支支流高岭岭头溪，坝坝址距县县城500公里。高高岭头溪溪源位于于文成县县与景宁宁县分水水岭马路路峰山，海海拔1

6、0000米米以上。地地势西北北高，东东南低，溪溪流在三三板桥合合流，经经小溪流流入飞云云江。河河流平均均坡降22.544%，河河流内山山高坡陡陡，林木木茂盛，植植被良好好，雨量量充沛。河河道切割割深窄，河河床稳定定。高岭头水电电站工程程是一个个以发电电为主的的水里枢枢纽，坝坝址以上上集雨面面积322.6平平方公里里，主流流长9.2公里里，总库库容17775万万立方米米，流域域内多年年平均降降雨量220855mm，多多年平均均径流深深13888mmm，坝址址控制多多年平均均净流量量45224万立立方米，平平均流量量1.4434立立方米/秒。水水库正常常蓄水位位7922米，相相应正常常库容1157

7、55.1万万立方米米；校核核洪水位位7944.577米，相相应总库库容17775万万立方米米；水库库死水位位7588米，相相应库容容1333.4万万立方米米，调节节库容114411.7万万立方米米，水库库淹没山山地共9992亩亩。水电站工程程枢纽建建筑物由由拦河大大坝，进进水口，输输水隧道道，调压压井，压压力管道道，发电电厂房，升升压开关关站，永永久房屋屋建筑和和其他工工程构成成。坝址位于上上垟乡岗岗山村，坝坝址处河河流呈梯梯形。拦河坝为抛抛物线双双曲线拱拱坝，坝坝底高程程7322米，坝坝顶高程程7955.2最最大坝高高63.2米，坝坝底厚117米，坝坝顶厚33.5米米，坝顶顶弧长2220米米

8、，大坝坝附属建建筑物有有直径112000放水设设施，帷帷幕灌浆浆廊道1192.2米，断断面2.53.55米城门门洞形，坝坝顶溢洪洪，三孔孔溢洪道道设三扇扇104.225米钢钢闸门。输水隧洞总总长47773.6米，坡坡降0.2%，开开挖洞径径2.66米，根根据围岩岩地质条条件确定定衬砌型型式和设设计衬砌砌断面，衬衬砌后11.6米米。调压压为双室室式，底底高程7744.5米，顶顶高程7794.5米，书书井直径径2.11米；压压力管道道全长110200米，压压力钢管管随地面面形起伏伏，地面面纵坡330度左左右。电站厂房位位于梧溪溪支流田田寮溪上上，厂房房和升压压站设于于右岸，发发电厂安安装两台台立式

9、冲冲击式水水轮发电电机组，单单机容量量80000千瓦。水头4400米左右，近近三年平平均年发发电量442000万千瓦瓦时左右右。（四）人力力资源和和管理现现状公司现有职职工844人，其其中200人左右右离岗，退退休人员员11人人，每人每每月公司司支付3300左左右的补补助金，公司人员存在较大的冗余，年龄大都70年代出生，员工为国有企业身份，且身份置换困难较大。2001年年公司进进行过一一次不彻彻底的改改制，文文成县电电力开发发投资公公司将部部分股权权出让给给了个人人持股会会和温州州电力开开发投资资公司，未解决公司的体制问题。公司内部管管理较规规范，但但电站运运行年限限较长，存存在设备备老化，未

10、未来需要要进行设设备大修修技改。（五）主要要财务状状况【资产评估估账目调调整】2001年年公司在在改制过过程中进进行过一一次资产产评估，依依评估增增值结果果对最初初的原始始投资账账面值进进行了调调整。具具体调整整如下：序号项目原始账面值值评估值增值额一资产总额10730015436647061待摊费用65-12固定资产合合计746010921134613无形资产126212624递延资产3217-15二负债总额845284520三净资产227869844706固定资产增增值：(1)建筑筑物工程程增值221822万系物物价指数数调整 （22）机器器设备增增值12212万万系物价价指数调调整 （3

11、3）土地地使用权权增值775万无形资产增增值：为为水利自自然环境境资源增增值，包包括自然然环境，水水利资源源，水电电站容量量。2003年年12月月，评估估增值的的固定资资产，无无形资产产增值转转列在资资产评估估评估增增值专户户，没有有计提折折旧。【公司往来来账款（008年末末财务报报告）】预付款：项目余额备注股东个人人持股会会83预付分红未未结算收收回浙江华东建建设工程程公司54大坝工程款款其他应收款款：项目余额备注伯温路地基基款65账龄超3年年，可收收回文成县电力力投资公公司165股东借款季建峰14浙江江能建建设有限限公司10【无形资产产（088年末财财务报告告）】期末余额为为4311万，主

12、主要为土土地使用用权。【固定资产产（088年末财财务报告告）】累计折旧：44001万在建工程：15万万，主要要为大坝坝灌浆工工程。【负债（008年末末财务报报告）】长期借款：股东融融资款223400万应付职工薪薪酬：2289.7万【成本结构构（088年末财财务报告告）】项目20072008工资121138水资源费4642动力费用4339制造费用5345折旧费296270高文线路维维修费15库区补偿费费1010合计569560【管理费用用明细（008年末末财务报报告）】项目20072008工资130122福利费2928办公费67差旅费33修理费21折旧费1414工会经费55教育经费68劳动保险费

13、费6155住房公积金金2120业务招待费费1114董事会费1111房产税55会议费23留成电量44长期待摊费费用610无形资产摊摊销1313合计349341（六）政策策合规性性调查工程计划任任务由省省计委以以浙计【119788】3225号文文件批复复同意，根据温州市和文成县小流域梯级开发规划报告推荐为一期开发工程为高岭头一级和梧溪三级（高岭头二级水电站）。本工程由省省水利水水电勘测测设计院院承担设设计任务务。19983年年省水电电设计院院遵造原原浙江省省水利厅厅浙水计计800第1152号号文件关关于补做做文成县县高岭头头水电站站勘测设设计工作作的意见见，重重新编制制初步设设计，119844年通

14、过过审查，被被列入省省基建补补助项目目，开始始工程续续建工作作。高岭头水电电站工程程19777年开开始着手手三通一一平工作作。根据据温州市市重点工工程建设设领导小小组以温温重建870377号文件件关于于高岭头头水电站站工程开开工报告告的批复复，工工程于119877年111月255日开工工。其他关于水水资源，环环境，可可行性评评价，征征地等政政策及个个阶段验验收手续续基本俱俱全，不不存在政政策法律律合规性性的问题题。二、问题与与风险（一）财务务问题与与风险（1）电站站运行年年限比较较长，在在收购过过程中，需需要考虑虑将来可可能存在在的设备备大修支支出，在在收购价价格估值值谈判中中予以考考虑。（2

15、）收购购价格的的溢价风风险 20008年年开始的的金融危危机拖累累了全球球的经济济，世界界上几乎乎所有的的主要国国家都采采用了扩扩张性的的货币政政策来应应对危机机，20009年年以来，全全球性的的货币供供应泛滥滥已经比比较明显显，在经经济复苏苏后的预预期下，通通货膨胀胀预期已已经形成成，近期期的房地地产和有有色金属属等大宗宗商品价价格的强强劲反弹弹明显预预示着通通胀规避避行为。我国20009年前前5个的的银行信信贷已经经接近008年全全年总额额，6月月份的经经济数据据显示，我我国的经经济触底底已经确确认，在在经济复复苏的情情况下，我我国的通通胀预期期已经形形成，因因此，银银行利率率有望触触底，

16、进进入一轮轮较长的的上升通通道。对于水电行行业的资资产收购购而言，低低利率时时代的是是资产收收购价格格将在利利率上升升中面临临机会成成本上升升和长期期贷款利利率上升升带来的的财务风风险。因因此，在在资产收收购中，必必须考虑虑考虑中中长期的的利率走走势，反反映到对对水电资资产的是是收购价价格估值值中。（二）法律律问题与与风险（1）公司司前期的的勘测设设计，水水资源，环环境，可可行性评评价，征征地等政政策及个个阶段验验收手续续基本俱俱全，不不存在政政策法律律合规性性的问题题。因此此，不存存在法律律方面的的风险。（2）公司司20001年改改制过程程中的股股权转让让后，未未完成工工商登记记变更，另另外

17、还涉涉及税务务和其他他有关管管理部门门的登记记变更，股股权收购购前需要要原来的的股东协协助完成成相关的的登记变变更。（3）公司司此次收收购的标标的为个个人持股股会的股股权，如如果想进进一步收收购文成成县电力力开发投投资有限限公司的的股权，则则涉及到到国有资资产转让让问题，在在对方同同意转让让的的前前提下，还还需要履履行挂牌牌手续，存存在较大大的不确确定性。三、收购标标的股权权价值评评估（一）实体体现金流流贴现模模型FCFFF模型型根据两阶段段的自由由现金流流贴现模模型，在在对前两两年公司司的现金金流分析析的基础础上，预预测公司司未来第第一阶段段（20009-20333年）的的现金流流模式，第第

18、二阶段段（20034-20660年）的的现金流流模式将将在第一一阶段最最后一年年的现金金流的基基础上以以每年33%的百百分比下下降。FFCFFF模型估估值结果果(具体体测算见见附表)：假设FCFF估估值结果果现金流折现现值价值百分比比发电量：441,4460,0000第一阶段价价值103,1127,2777.97793.455%高峰电价：0.555元第二阶段价价值7,2288,9111.5536.55%高峰电比例例：0.9第三阶段（终终值）忽略不计0.00%Wacc折折现率：9%净债务23,4003,0026.02-21.221%主营业务税税金：66.6%实体价值110,3356,1899.4

19、99wacc=10%发电量：41,460,000度（20099年6月月30日日wacc=10%发电量：41,460,000度所得税：225%总股本价值值86,9553,1163.47（20099年6月月30日日截止日日）下面是不同同的waacc折折现率和和年发电电量水平平对总股股本估值值的影响响表(具具体测算算见附表表)：【总股本价价值敏感感度测试试】 年年 发 电 量量 偏 离 度度wacc波波动-20%-15%-10%-5%-2%0.00%2%5%10%15%20%7.50%89,1666,009996,0119,5532102,8872,9666109,7726,3999113,8838

20、,4600116,5579,8333119,3321,2066123,4433,2666130,2286,7000137,1140,1344143,9993,56778.00%83,5220,448490,0118,886796,5117,2250103,0015,6333106,9914,6633109,5514,0166112,1113,3700116,0012,3999122,5510,7833129,0009,1666135,5507,54998.50%78,3885,222284,5661,339090,7337,555996,9113,7727100,6619,4288103,00

21、89,8955105,5560,3633109,2266,0644115,4442,2322121,6618,4011127,7794,56999.00%73,6999,446479,5882,228785,4665,111191,3447,993494,8777,662997,2330,775899,5883,8887103,1113,5811108,9996,4055114,8879,2288120,7762,05229.50%69,4110,996475,0225,991180,6440,885886,2555,880589,6224,777491,8770,775294,1116,77

22、3197,4885,6699103,1100,6466108,7715,5933114,3330,540010.000%65,4774,771670,8444,332876,2113,994081,5883,555284,8005,331986,9553,116389,1001,000892,3222,777597,6992,3387103,0061,9999108,4431,611110.500%61,8551,881866,9996,110972,1440,440177,2884,669280,3771,226782,4228,998484,4886,770187,5773,227692,

23、7117,556797,8661,8859103,0006,150011.000%58,5008,554063,4445,333768,3882,113573,3118,993376,2881,001278,2555,773180,2330,445083,1992,552988,1229,332693,0666,112498,0002,992211.500%55,4115,554260,1660,777164,9006,000069,6551,223072,4998,336774,3996,445976,2994,555179,1441,668983,8886,991888,6332,1147

24、93,3777,337712.000%52,5447,222157,1115,115161,6883,008166,2551,001168,9991,776970,8118,994172,6446,111375,3886,887179,9554,880184,5222,773189,0990,6661（二）股权权现金流流贴现模模型FCFFE模型根据两阶段段的自由由现金流流贴现模模型，在在对前两两年公司司的现金金流分析析的基础础上，预预测公司司未来第第一阶段段（20009-20333年）的的现金流流模式，第第二阶段段（20034-20660年）的的现金流流模式将将在第一一阶段最最后一年年的现金金

25、流的基基础上以以每年33%的百百分比下下降。FFCFFF模型估估值结果果(具体体测算见见附表)：假设FCFE估估值结果果现金流折现现值价值百分比比发电量：441,4460,0000第一阶段价价值82,1553,7709.9596.377%高峰电价：0.555元第二阶段价价值3,0944,7116.0023.63%高峰电比例例：0.9第三阶段（终终值）忽略不计0.00%科ke折现现率：113%总股本价值值85,2448,4425.96（20099年6月月30日日截止日日）主营业务税税金：66.6%所得税：225%ke=12%ke=12%发电量：41,460,000度下面是不同同的kee折现率率和

26、年发发电量水水平对总总股本估估值的影影响表：具体测算见见附表【总股本价价值敏感感度测试试】年 发 电电 量 偏 离离 度ke波动-20%-15%-10%-5%-2%0.00%2%5%10%15%20%10.000%86,2007,226291,5776,887496,9446,4486102,3316,0988105,5537,8655107,6685,7100109,8833,5544113,0055,3222118,4424,9333123,7794,5455129,1164,157710.500%82,6004,551287,7448,880392,8993,009598,0337,33

27、86101,1123,9611103,1181,6788105,2239,3955108,3325,9700113,4470,2611118,6614,5533123,7758,844411.000%79,2881,005084,2117,884889,1554,664694,0991,444397,0553,552299,0228,2241101,0002,9600103,9965,0399108,9901,8377113,8838,6344118,7775,432211.500%76,2007,554480,9552,777485,6998,000390,4443,223393,2990,

28、337095,1888,446297,0886,555499,9333,6691104,6678,9211109,4424,1500114,1169,380012.000%73,3558,440077,9226,333082,4994,226087,0662,119089,8002,994891,6330,112093,4557,229296,1998,0050100,7765,9800105,3333,9100109,9901,840012.500%70,7111,221575,1114,666679,5118,111883,9221,557086,5663,664188,3225,002190,0886,440292,7228,447397,1331,9925101,5535,3766105,9938,828813.000%68,2446,332672,4996,885176,7447,337680,9997,990183,5448,221685,2448,442686,9448,663689,4998,995193,7449,447