字节跳动Pico拆机报告

摘要Pico

4相较于Pico

3

和

Quest

2更多是实现了针对不同用户痛点的优化和升级，我们认为在价格、性能、用户体验三个方面综合来看其或能成为现阶段国内乃至海外最出色的一体机产品之一。痛点优化和升级：轻量化：通过采用Pancake光学方案做轻量化，实测前端重量减少28.8%，厚度减少24%；显示：更大的视场角，更高的分辨率，与更好的像素密度；虽然并不是质变的体验改善，但较于Pico

3和Quest

2均有提升，缺点是亮度并没有显著改善（甚至因为Pancake方案的光损，实测体验亮度有减少）；交互加强：声学模组

-

更沉浸的立体音频；手柄–

定位跟踪更稳定精准（陀螺仪芯片升级与新增红外LED），震动反馈升级（类似PS5的宽频线性马达）；MR功能预埋：通过1600万像素的RGB摄像头实现彩色透视功能，但是空间定位+彩色透视的算法还有待加强，对应MR应用也需要补充。使用体验：瞳距调节模组能更完美的匹配使用者的瞳距；磁吸面罩作为小细节的升级同样让清理/更换面罩更简易。内容生态：除了游戏端的持续扩容，我们看到的是字节同步在健身、社交、娱乐、视频/直播等赛道发力。而内容生态的重要性往往是被低估的重要因素。投资建议：从硬件优化

+

内容生态丰富，我们认为Pico

4有望成为一款更普及、亲民的VR产品，带动行业出货量提升；而明年或将推出的苹果MR有望成为一款质变的划时代产品。基于此我们建议紧密跟踪Pico和苹果产业链。围绕着本次Pico

4拆机，建议重点关注歌尔股份（Pico链龙头）、舜宇光学（光学龙头）、韦尔股份（摄像头）、三利谱（光学膜）、兆威机电（瞳距调节模组）。苹果产业链我们建议重点关注立讯精密（苹果链龙头）、科瑞技术、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技。其余VRAR产业链建议关注：长盈精密、智立方、闻泰科技、世华科技、顺络电子、紫建电子、德赛电池、欣旺达、环旭电子、科森科技。风险提示：PICO4硬件产业链相关公司可能与实际情况存在偏差，实际情况请以相关公司披露为准；VR国内/海外出货量不及预期；苹果MR落地时间或延后的风险；VR内容的扩张不及预期；公司经营风险等。0.1

拆机成果图概览：硬件端更多量变的迭代

+

更高效整机设计

+

更精湛的制造工艺PICO拆机实拍图，天风证券研究所Fast-LCD显示屏幕*2主板Pancake镜片*2红外LED×20宽频线性马达手柄主板面罩中框铝镁合金支架面框一体式Fast-LCD显示屏幕主板菲涅尔镜片红外LED×16线性马达手柄主板面罩中框面框PICO

4较于3的变化更多在于数个用户痛点的优化，通过拆机我们看到的更多是硬件端数个量变的迭代和升级，也看到了更高效的整机设计与精湛的制造工艺。我们认为PICO

4并不能说是一款带来质变的VR硬件产品，但是有望在性能、价格、用户穿戴体验三个方面综合来看成为国内乃至海外最出色的一体机产品之一。图：PICO

4

&

3

拆机成果图概览（仅展示部分核心元器件，后文会有更详细的拆解图和其他元器件展示）Pico

4 Pico

3RGB摄像头0.2

Pico

4产业链概览注:

PICO4硬件产业链相关公司可能与实际情况存在偏差，实际情况请以相关公司披露为准；资料来源：AR圈公众号（黑毛警长008），拆机，天风证券研究所输入子系统计算机子系统输出子系统摄像头舜宇/丘钛/韦尔/索尼CPU/GPU高通显示屏JDL/群创/夏普麦克风歌尔MCU兆易Pancake歌尔/舜宇/三利谱近距离传感器昇佳宽频震动马达歌尔陀螺仪旭化成/TDK存储子系统扬声器歌尔/国光触摸传感器AzoteqRAM闪迪瞳距（IPD）调节兆威/艾为霍尔传感器AllegroROM三星音频处理高通连接子系统电源子系统结构件/PCBWIFI高通/QORVO电源管理高通/南芯/长晶/恩智浦/芯源结构件/连接器歌尔蓝牙NORDIC眼睛电池路华置富PCB方正/胜宏散热AVC手柄电池VONIKQ/能派ODM/OEM歌尔根据AR圈（黑毛警长008）的研究和我们拆机的结果梳理出的Pico

4硬件产业链相关公司，标红的为A股/港股上市公司。注：产业链梳理为拆机结果+引用AR圈研究0.3

附录1：Pico

4、Pico

3、Quest2参数对比

–

性能

+

价格

+

穿戴体验胜出UploadVR，青亭网，维深信息wellsennXR，天风证券研究所彩色低分辨率€449(256

GB)Quest

2 Pico

3 Pico

4发布时间2020年10月2021年5月2022年10月裸机前端重量470克~400克295克分辨率（单目）1832x1920

LCD1832x1920

LCD2160x2160

LCD最大刷新频率120Hz90Hz90Hz透镜类别菲涅尔菲涅尔Pancake瞳距调节三档物理调节：58mm/63mm/68mm三档物理调节：58mm/63.5mm/69mm电机驱动无级调节：62mm-72mm芯片组高通骁龙

XR2第一代高通骁龙XR2

第一代高通骁龙

XR2第一代运行内存6GB6GB8GB手动追踪✓✓✓显示器黑白低分辨率✓彩色高分辨率耳机插孔✓✗充电15W20W20W价格

&储存空间€449(128

GB)€549(256

GB)2499元（128GB）€429(128

GB)€499(256

GB)1.

产品整体结构拆解2.光学方案和显示3.其他核心零部件4.

风险提示PICO4V.SPICO

3拆机：4.

内容生态变化1.1

产品基础规格对比：五个维度都有硬件端的提升，解决部分PICO

3和Quest

2的用户痛点显示PICO

4⚫

分辨率：4320x2160，单目2160x2160⚫

PPI：1200⚫

PPD：20.6⚫

刷新率：72/90HzPICO官网，PICO拆机实拍图，天风证券研究所光学视场角：105度镜片：Pancake瞳距调节：电机驱动无极调节，62-72mm传感器计算平台其他PICO

3⚫

分辨率：3664x1920，单目1832x1920⚫

PPI：773⚫

PPD：18.7⚫

刷新率：72/90Hz视场角：98度镜片：菲涅尔瞳距调节：三档物理调节，58/63.5/69mm⚫

追踪定位摄像头：鱼眼单色

640x480

*4芯片：高通骁龙XR2，八核处理器，7nm制程运行内存：6G⚫

存储内存：128/256G重量：整机

618g，不含绑带/电池

~400g手柄重量：159g手柄震动：线性马达图：PICO

4图：PICO

3追踪定位摄像头：鱼眼单色

640x480

*4RGB透视摄像头：RGB

1600万像素芯片：高通骁龙XR2，八核处理器，7nm制程运行内存：8G⚫

存储内存：128/256G重量：整机

596g，不含绑带/电池

~300g手柄重量：183g手柄震动：HyperSense震感，宽频线性马达图：PICO

4

&

3实拍图1.2

整机重量/厚度对比：更轻、更薄图：PICO

4和PICO

3实拍大小对比PICO拆机实拍图，天风证券研究所前端重量与厚度：官网显示：Pico

4前端重量减少26.2

，厚度减少38.8重量实测：Pico

4前端重量约为341g，Pico3前端重量约为479g，前端重量减少28.8

。（与官网相差不大）Pico

4整机重量约为596g，Pico

3整机重量约为618g，整机重量减少3.6

。厚度实测：Pico

4前端厚度约48mm，Pico3前端厚度约为63mm，前端厚度减少24。（与官网相差较大，官网的38.8

或算上了面罩等其他组件）结论：整体重量差别其实不大，核心变化是前端重量减少，让重量更好的均匀分布在前后，所以体感重量轻了更多。整机大小和前端厚度在Pancake方案下都有显著减少。图：PICO

3和PICO4前端宽度对比图：PICO

3和PICO

4整机重量对比1.3

面框+面罩：同样是更轻、更薄，设计上注重易用和美观PICO

拆机实拍图，天风证券研究所图：PICO

4前端拆机图：PICO

3和PICO

4面罩体积对比PICO

4的面罩相较于3更薄更小，但是同样能做到很好的面部贴合保证沉浸感。官网计算前端厚度减少38.8%时或将面罩厚度差距也一并计算。PICO

4的面罩为可磁吸可拆卸模式，如左图位置一共有6颗磁铁，更便捷地支持更换和清洗。图：PICO

3和PICO

4面框大小对比隐藏式RGB摄像头磁铁PICO

4的面框采用透明PC，给中间的RGB摄像头也做了隐藏式设计。面框整体上更薄、更小、更精致美观。缺点：容易脏，需经常打理否则影响美观PICO

3PICO

4PICO

3PICO

41.4

中框：在采用Pancake方案后，能显著地做的更薄更小，同时内部结构也更紧凑图：PICO

4中框拆机图散热口蓝牙天线WIFI天线图：PICO

4主板及支架拆机图陀螺仪芯片的位置瞳距模组的位置，散热在主板和瞳距调节模组上方主板支架：PICO

4采用铝镁合金作主板支架，兼具轻和硬的特性，且具备一定散热能力。主板中框对比下来差距不大，核心还是因为采用Pancake方案后，在外观上显著的更小、更薄。与此同时，内部的结构件+元器件也更紧凑。与Pico3一样，中框上核心的元器件为追踪定位摄像头*4，Wifi天线*2，蓝牙天线*2，麦克风模组*1。将中框拆下来后，我们看到的分别是散热口、其背后是主板、再后面是主板支架。图：PICO

4中框大小对比摄像头孔位&铝镁合金支撑从侧面和背面看，Pico

4

中框厚度要显著的更薄、整体体积更小PICO

4PICO

3PICO

拆机实拍图，维深信息wellsennXR，天风证券研究所1.5

传感器：核心变化是1600万像素的RGB摄像头，彩色透视功能是MR头盔的必要组件PICO官网，

PICO拆机实拍图，天风证券研究所VGA定位摄像头 RGB

VST摄像头孔位图：PICO

4中框拆机图RGB

VST摄像头VGA定位摄像头Pico

4头显4个边角各放置了一颗VGA摄像头，和Pico

3的核心区别在于中间放置了一颗RGB

VST摄像头，采用1600

万像素的索尼IMX471

传感器，进而实现了RGB

Seethrough（彩色透视）的功能。不过目前此功能还属于测试阶段（需要在设置-实验室里开启彩色透视）。RGB

Seethrough功能是MR头盔的基点，主要通过定位摄像头和高像素彩色摄像头结合实现，对融合算法端的要求极高。Pico在此功能上还有望进一步迭代OTA升级。图：PICO

4图：PICO

4光学模组位于两个镜片之间的距离传感器，主要用于检查设备是否被使用者佩戴。图：MR功能展示1.6

电池和声学模组：扬声器大幅升级，提供更沉浸空间音频体验，电池与续航变化不大注:

PICO4硬件产业链相关公司可能与实际情况存在偏差，实际情况请以相关公司披露为准；AR圈公众号,PICO官网，

PICO拆机实拍图，天风证券研究所电池（路华置富/ATL）：5300mAh电池容量20W快充，续航2.5-3小时路华置富的二次锂离子电池组，包含两块ATL的软包电池声学模组（歌尔/国光）：双立体扬声器，通过SAMI音效增强算法支持双立体空间音频，支持降噪和回声消除声学模组（歌尔/国光）：一体式立体扬声器，支持空间音频Pico

4Pico

3电池：5300mAh电池容量20W快充，续航2.5-3小时同PICO

4两侧硬绑带内置电源线扬声器更接近耳朵扬声器位置头顶硅胶绑带内置电源线声学模组从设计、硬件、算法上均有迭代升级，用户体验上较Pico

3有显著优化。设计上扬声器输出口更贴近用户耳朵，算法端提供SAMI音效增强，硬件则是采用双立体扬声器，这使得Pico

4能提供更沉浸的空间音频。同时，声学模组升级后导致绑带+电池重量增加（约207g），前端后端重量设计更均衡。电池基本无变化，PICO

4官方续航与PICO

3一致，但实测续航会弱一些（2-2.5小时），我们认为主要是因为LCD显示屏幕迭代导致耗能增加。图：PICO

4绑带+电池重量1.7

附录2：散热和电池均区别不大，在整机设计结构上也相仿PICO

拆机实拍图，天风证券研究所PICO

4采用AVC的风扇风冷散热，功率方面和PICO

3一样均为2.5W，区别不大图：PICO

4和PICO

3散热模组正反面PICO

4PICO

3头盔里的陀螺仪芯片：用于跟踪和追踪头盔的运动轨迹瞳距调节模组在散热下面主板支架主板风冷散热面框和中框拆除后，内部的核心结构：主板、铝镁合金支架、散热等ATL软包电池*2：路华置富的二次锂离子电池组里包含两块ATL的软包电池1.

产品整体结构拆解2.光学方案和显示3.其他核心零部件5.投资建议&风险提示PICO4V.SPICO

3拆机：4.

内容生态变化2.1光学方案：折叠光路Pancake对比菲涅尔方案，VR轻量化的范式确定PICO拆机实拍图，维深信息Wellsenn

XR，天风证券研究所PICO

4 PICO

3单片式折叠光路Pico

4采用左右两个独立的Pancake模组，与Pico3一体式的菲涅尔方案不同，我们认为此改变的核心因素之一是支持电机驱动的无极瞳距调节。Pico

4的Pancake模组厚度约为25.5mm，Pico

3的菲涅尔模组厚度约为45.4mm，光学方案模组厚度减少约43.8%。Pico

4镜片口径约为52mm，Pico

3镜片口径约为47mm，镜片口径增长约10%。我们看到Pico

4的视场角（FOV）也增长到105度，而Pico

3视场角为98度，视场角增长约7%。Pico

4的镜片口径更大维深信息Wellsenn

XR制图，天风证券研究所Pancake方案通过折叠光路压缩屏幕和镜片的距离（在不缩小视场角的前提下），菲涅尔方案的TTL（Total

Track

Length）一般为40-50mm，而Pancake方案可以缩小到18-25mm左右（见右图）Pancake或将成为未来消费级VR设备的主流范式，其缺点是高光损和高成本。2.2Pico

4的Pancake光学方案是如何实现的？镜片

+

光学膜是核心（歌尔/舜宇/三利谱）资料来源：三利谱研发中心，

PICO拆机实拍图，PICO官网，天风证券研究所透镜半反半透膜λ

/4相位延时膜反射偏振膜上偏光片+λ

/4相位延时膜（QWP）Fast

–

LCD屏幕下偏光片均光膜反光+

背光膜TFT基板背光LED灯珠曲面镜片Fast-LCD屏幕光损Pancake模组入射光需为圆偏振光，而LCD屏幕发出的为线偏振光，所以需要λ

/4相位延时片改变偏振光形态。Pico

4采用的是单片式折叠方案，光路在半反半透膜和反射偏振片之间折叠，实现TTL的缩小。对光学膜的材料、工艺、曲面贴合均有较高要求，因此效率偏低

+

成本偏高。λ/4相位延时膜延时膜线λ/4相位线线2.3

屏幕：仍使用的LCD+背光方案，分辨率和像素密度提升，趋势为Mini-Led背光或Micro-OLEDPICO拆机实拍图，AR圈，《Mini-LED显示与Micro-LED显示浅析》林伟瀚、杨梅慧，天风证券研究所表现LCDOLEDMicro-LEDMini-LED

RGBMini-LED+LCD亮度(cd·𝑚−2）500100010^730001000发光效率低中高高低能耗中中低低中对比度中非常高非常高非常高高工作温度/℃0~60-20~70-50~120-50~1200~60图像残留低高无无低成本低中高高低适应尺寸小中大小中无限制大、超大小中大到达解析度8K4K8K8K8K到达PPI≥300≥300≥1000≥40≥300Pico

4

Fast-LCD

显示屏幕*22.56英寸

x

2

总分辨率4320

x

2160，超4K72Hz/90Hz刷新率

1200

PPI（每英寸像素数）Pico

3

&

Quest

2（参数相仿）5.5英寸

总分辨率

3664

x

1920，准4K72Hz/90Hz刷新率

773

PPI，亮度100nit背光模组一共12个传统LED灯珠为用于背光（LCD需要），未来趋势中Micro-Led为自发光。Meta即将推出的Quest

Pro产品或采用MiniLed背光方案。PICO

4PICO

3分辨率对比：Pico4对比Pico

3和Quest

2在Fast-LCD显示屏幕上做了较大升级，具备更高的分辨率（超4K）和更高的每英寸像素数（PPI：1200/773/773）与角分辨率（PPD：20.6/18.7/18.7）。亮度对比：如前两页有提到，Pancake方案的缺点是光损，光每次经过半透半反镜有50%的光损，Pancake光学模组的光学利用率只有约20%。我们测试Pico

4的实际亮度约为80-100nit，即需要LCD显示屏幕至少具备400-500nit的亮度。结论：在Pancake方案的趋势下，Mini-Led背光+Fast-LCD

/

Micro-OLED或是必然趋势。其尺寸更小，但具备比LCD+背光更高的亮度、发光效率和像素密度。2.4

瞳距调节模组：针对用户体验的重大升级之一，未来的升级方向为自动电驱无极IPD调节PICO官网，

PICO拆机实拍图，天风证券研究所陀螺仪芯片瞳距调节模组在散热下面主板支架主板微电机和齿轮瞳距调节：Pico

4电机驱动无极调节，62-72mmPico

3三档物理调节，58/63.5/69mm瞳距调节对于头盔/眼睛产品的重要性：VR眼镜的间距需要和用户的瞳距匹配，不匹配的话会导致画面模糊、眩晕等问题。长期佩戴可导致近视。Pico

4仍是手动电驱调节，即需要用户佩戴头盔后在设置里手动调整瞳距。而Pico

4

Pro会搭载眼动追踪模块，通过摄像头和红外模组定位瞳孔位置，通过电驱动自动适配用户的瞳距。结论：我们认为瞳距电机驱动无极调节是为眼动追踪普及所预埋的硬件组件之一。兆威机电LOGO2.5

瞳距调节模组标配/普及的趋势手动分段调节手动无极调节电驱手动无极调节电驱自动双目一致无极调节电驱自动双目独立无极调节MetaQuest

2MetaQuest

ProPico

4Pico4

ProAppleReality

One资料来源：AR圈公众号（黑毛警长008），天风证券研究所我们认为未来发展方向为电驱自动无极调节（单目/双目），随着眼动追踪和电驱无极IPD调节模组的普及，产业链也会扩容降本。图：VR眼镜瞳距调节系统由手动分段调节向电动无极调节演进预计2.6

光学方案和显示是BOM成本提升最大的环节002850-60~100-11040-50~45-55根据维深信息Wellsenn

XR对市场调研和评估价格，Pico

4光学方案和显示的BOM总和约为138美元，其中Pancake光学模组较Pico

3的菲涅尔方案单价上提升了约8倍。Pico

3光学方案和显示的Bom总和约为4--55美元，总金额合计增长约122%，对应391人民币。光学方案、显示、和IPD调节的升级均是为了提高用户体验，解决Pico

3的部分痛点如前端厚重、视场角不够大、分辨率不够高、三档瞳距无法满足所有用户需求等等。其实从瞳距调节来说，在没有配备眼动追踪的Pico

4上，手动物理无极IPD调节已够用，能节约成本+整机重量。但Pico仍选择普及电驱调节配置，且Pico

4

Pro将通过眼动追踪的模组实现自动电驱无极IPD调节。从这个角度去看，我们认为Pico在产品设计上将易用性和消费者体验放在优先级较高的位置，同时电驱IPD模组有望带动产业链扩容降本，推动行业发展。器件名称品牌单价（美元）数量总金额（美元）pico

4光学模组歌尔股份224瞳距调节模组兆威机电10110屏幕JDI/群创284总和138pico

3菲涅尔透镜2.525显示屏幕模组京东方/夏普/JDI50150总和55注：PICO

4为8+128G版，PICO

3为6+128G版资料来源：维深信息Wellsenn

XR，天风证券研究所1.

产品整体结构拆解2.光学方案和显示3.其他核心零部件5.投资建议&风险提示PICO4V.SPICO

3拆机：4.

内容生态变化3.1

PICO

4

VR一体机主板BOM成本情况Pico

4

VR一体机主板BOM（8+128G版）器件名称品牌型号/零件号单价(美元）数量总金额（美元）处理器S

O

C高通骁龙X

R

260

160

运存D

R

A

M三星K

3

U

H

7

H

7

0

B

M25

125

内存ROM

闪迪iSDINFDK4-128G16116ROM内存SOC主芯片，RAM运存蓝牙芯片WIFI芯片射频芯片电源管理芯片稳压芯片步进电机驱动芯片充电管理芯片图：Pico

4主板（正面）图：Pico

4主板（反面）Wellsenn

XR，天风证券研究所资料来源：维深信息Wellsenn

XR，

PICO拆机实拍图，天风证券研究所3.2

主板对比：PICO

4

和

PICO

Neo

3拆解PICO

Neo

3

主板PICO

4

主板PICO4

头盔上搭载了IMU六轴陀螺仪

（428P)来实现对头盔更准确的定位和追踪机器的运动和姿态，有效降低漂移和抖动。主板设计:PICO

4相比NEO3主板整体体积更紧凑，凹槽设计为IPD瞳距调节模组预留空间，体现出PICO更好的空间优化能力和对新技术的预留。主板型号对比：Neo

3的SOC主芯片采用高通

XR2（Qualcomm

SXR2130P），RAM运存为6GB，BOM单价70美元；PICO

4的SOC主芯片采用骁龙

XR2

Gen

1（SXR2130P），其核心改变为RAM运存增加到8GB，BOM单价60美元。陀螺仪芯片：本次PICO

4

头盔搭载428P

IMU六轴陀螺仪来实现对头盔更准确的定位和追踪机器的运动和姿态（和PICO手柄与头盔一致），但是手柄端升级为426P的型号，与Quest

2手柄使用型号一致。SOC主芯片PICO拆机实拍图，天风证券研究所SOC主芯片高通骁龙XR2高通骁龙XR2电源管理芯片PMIC高通PM8250/PM8009/PM3003A/PM8150L高通PM8150L/PM8250/PM8150B/PM3003AWIFI芯片高通

QCA6391高通

QCA6391射频前端芯片FEMQORVOQM45391/QM42391QORVOQM45391/QM42391LED驱动芯片T4242音频功放Smart

PA芯片高通

WSA8815高通

WSA8810器件名称Neo

3

芯片型号PICO

4

芯片型号蓝牙BLE芯片NORDIC

NRF52832NORDIC

NRF52833音频解码codec芯片高通

WCD9385高通

WCD9385充电管理芯片高通

PM8150B恩智浦PMDXB600UNE3.3

主板对比：PICO

4

和

PICO

Neo

3主要芯片对比对比PICO

4和NEO3

我们发现VR设备主板SOC

、WIFI

、蓝牙BLE

、射频前端、音频解码等芯片无明显变化。而电源管理、LED驱动、音频功放、充电管理、时钟发生器、电机驱动等芯片采用了全新芯片图：Pico

4主板（正面）资料来源：维深信息Wellsenn

XR，

PICO拆机实拍图，天风证券研究所3.4

手柄拆解：造型、红外LED、线性马达升级，手柄游戏体验有望进一步提升红外LED手柄环上共有16颗红外LED，加上头部4颗共20颗，手柄主板手柄主板上集成了蓝牙芯片、电源管理芯片等手柄副板手柄副板采用了多层PCB板，集成部分控制按钮与IMU芯片宽频线性马达可模拟出更多力感反馈，高度还原VR世界中触感与振感PICO4手柄主要升级在于结构、红外LED数量和全新的宽频线性马达：PICO4手柄采用全新的星环弧柱的设计更利于抓握，而手柄16颗手柄环上的红外LED与头部4颗LED形成的类拓扑结构保证了无死角追踪，有望提升手部操作识别的准确性。而手柄内置的马达直径20mm，振幅范围50Hz-500Hz，大小上已接近PS5手柄马达，相比Neo3和Quest

2的马达有显著提升。图：Pico

4手柄拆解图图：Pico

4和neo3手柄对比图(左Pico

4，右Neo3)图：PS5、PICO4、Neo3线性马达对比图

(左PS5,中PICO4,右Neo3)PICO拆机实拍图，天风证券研究所3.4

手柄主板：IMU采用Quest2同款芯片，手柄定位和追踪有望得到升级图：手柄主板（正面）图：手柄副板（背面）IMU蓝牙芯片NORDIC

nRF52833蓝牙芯片，在手柄上实现设备控制管理，IMU

数据处理及手柄与一体机的空口链接作用。IMU提供手柄运动信息，通过Nodic

芯片蓝牙上报给一体机，融合CV追踪算法，实现手柄定位和追踪。资料来源：维深信息Wellsenn

XR，

PICO拆机实拍图，天风证券研究所手柄IMU采用Quest2同款芯片：手柄搭载426P

IMU六轴陀螺仪来实现对手柄更准确的定位和追踪机器的运动和姿态，而426P过去仅被用于Meta

Quest2的手柄。而PICO搭载426P后我们认为从手柄上看PICO4

手柄已经具备一定硬件基础，相关定位和追踪能力有望得到升级，而手势操控或有望在后期成为主流的VR交互方式。Pico

4和Quest

2一致为426p，Pico

3采用428p3.4

综合BOM成本：根据Wellsenn

XR估算为332美元，对应毛利率为5.01%注：本数据仅限于本次拆机机型（6G+128GB消费版），价格仅为Wellsenn

XR发布报告当前时点的市场调研和价格评估，不代表公司内部真实的采购价格，仅供参考！资料来源：维深信息Wellsenn

XR，天风证券研究所PICO

4

VR一体机综合硬件成本（8+128G版）部件名称包含内容总金额（美元）主板含:XR2、RAM、ROM、电源管理芯片、蓝牙芯片、WIFI芯片、Codec、射频芯片、PCB等118

.

85传感器含摄像头、IMU、电子罗盘、距离传感器、PCB等29.6光机模组含pancake光学模组、Fast-LCD屏幕、瞳距调节模组等106外壳结构件外壳注塑件、内部精密结构件等9散热模组包含风扇和散热片3.5手柄含两个手柄以及4节五号电池29.1声学模组包含左右两个扬声器以及麦克风等6电池含充电电池、电源连接线等8配件含充电头、充电线等5包装包装盒、说明书等1.5BOM成本316.55ODM/OEM15综合硬件成本331.55根据维深信息Wellsenn

XR对市场调研和评估价格，Pico

4综合硬件成本为331.55美元。同时，我们也看好Pico

VR设备在走量后，对产业链带来的扩容降本，进一步放大已有和未来产品的毛利空间。在硬件BOM中，价值量占比最高的为主板、光机模组（镜片+屏幕+瞳距调节）、传感器和手柄，同时手柄和声学模组也具备较高的价值量。1.

产品整体结构拆解2.光学方案和显示3.其他核心零部件5.投资建议&风险提示PICO4V.SPICO

3拆机：4.

内容生态变化4.1

Quest

2时刻:

Quest

2

已验证具备正循环的内容生态是VR硬件起量的关键社交网络Oculus头显一体机Quest

Store图：Oculus

VR/AR生态布局App

Lab资料来源：映维网Nweon公众号，

青亭网公众号，天风证券研究所具备正循环的内容生态是VR硬件起量的关键：Meta

通过发布新一代VR硬件Quest

2，并通过打造具备正循环的内容生态并保证平台内的VR内容质量，使得开发者和用户形成了良性增长的飞轮，最终推动Quest

2

硬件和内容营收实现突破性增长。因此我们认为优秀的硬件性能是起量的基础条件，而内容生态往往是硬件能否起量的关键因素，而“Quest

2时刻”则是当硬件和内容生态都处于爆发前夜。内容生态正循环持续实现用户自生长：Meta通过多年的在资金、技术、平台等方面的扶持培育了有着良性循环的内容生态系统，并成功孵化多个爆款VR游戏和应用，Quest

Store实现超过10亿美元交易规模，而现阶段在内容生态循环下Meta的底层应用商店App

Lab开始逐渐成贡献更多优质的VR内容。因此我们认为内容生态的核心需求在于底层应用能实现内容和用户的自生长。图：Quest

2

硬件和内容生态起量图Steam，nweon，vrtuoluo，天风证券研究所交易规模4.2Pico

4正面临Quest

2时刻：硬件已具备起量基础，优质且本地化的内容生态加速正循环Pico

4或正面临硬件销量和内容生态的爆发前夜：硬件层面上PICO通过4K+分辨率、Pancake光学方案和更精准和更良好的交互体验为Pico

4成为普及型产品确定了硬件基础;而内容方面我们认为PICO发布会重点突出运动健身、视频、娱乐和社交等“高需求痛点”与“强体验场景”，一定程度上避免了美国市场“VR=游戏机”的固有标签，加速VR设备面向大众消费者的普及。我们认为现阶段Pico

4或正面临Quest

2

2020年发布时刻相同的场景，即硬件已经过上一代成熟产品打磨（Quest

1/

Pico

Neo

3）、官方率先开始打造优质内容生态、秋季进入国内外常规销售季（感恩节&圣诞节/

双11

），有望复刻Quest

2的硬件和内容起量路径。图：PICO优质内容矩阵（莱美、探索频道、三体、舞力全开）资料来源：映维网Nweon公众号，

青亭网公众号，天风证券研究所资料来源：映维网Nweon公众号，

游戏联合体公众号，天风证券研究所图：Quest

2

硬件和内容生态起量图交易规模4.2

抖音或成为推动Pico

4进入Quest

2

时刻并实现用户破圈和增长的关键所在抖音或推动Pico

4进入Quest

2

时刻：我们认为字节跳动旗下抖音将成为PICO4大范围破圈和教育VR用户的关键，一方面现阶段抖音和PICO视频内容资源有望大范围复用，例如1）VR端可以直接浏览抖音短视频内容；2）手机端也可以体验VR直播，因此抖音视频内容或是对现阶段PICO内容生态的有机补充。另一方面我们认为VR内容生态的起量通常需要借助社交媒体的流量和传播破圈，例如《Beat

Saber》初期主要通过YouTube试玩视频破圈，而短视频是现阶段VR内容破圈的良好介质，在字节跳动流量扶持的基础上我们认为PICO相关VR内容在短视频的传播能力有望进一步扩大，并通过抖音实现从内容消费到商品消费的流量高效转化（依靠直播销量占比73.41%）。抖音是实现VR内容转化和用户转换的天然流量池：现阶段抖音已具备一定VR相关内容流量池，如头部VR体验视频账号“VR玩家一号”粉丝已经超1200万，而相关VR内容体验视频在传播的同时短视频也将承担教育潜在VR用户的作用。我们认为内容传播的第二阶段是用户的转换，例如自带流量的主播或明星入驻PICO直播有望直接转化成为VR新用户，并在PICO平台持续消费抖音视频内容。因此我们认为长期看抖音或是PICO天然的内容和用户孵化基地，VR内容有望依靠短视频持续破圈，而相关内容或将持续教育潜在用户最终实现内容到用户的转换。手机用户VR内容内容消费商品消费VR营销&教育用户VR销量转换流量扶持流量池阶段1：内容转换阶段2：用户转换抖音刷VRVR刷抖音图：字节跳动对PICO的支持图：抖音和PICO内容与用户的转化VR陀螺，天风证券研究所资料来源：抖音APP,

PICO

4截屏，天风证券研究所4.3

抖音直播及其社交关系网络将有望加速PICO实现破圈和大众化抖音直播&视频UGC内容或将加速PICO破圈：我们认为围绕抖音直播&视频UGC内容或将加速PICO破圈，例如才艺主播入驻Pico进行VR互动直播，以抖音才艺直播为例，虽然相关直播应用仍处于起步阶段，但我们认为通过明星主播+二次元主播+个人主播的矩阵式直播生态，抖音相关直播内容有望在下半年借助字节跳动用户资源加速内容和硬件的破圈之路。此外我们认为围绕VR相关的一系列UGC内容如VR体验视频分享、VR截图分享、抖音VR直播间体验有望持续发挥抖音用户社交关系网络实现VR内容的破圈和大众化。硬件成本降低进一步促进用户UGC内容生产：随着VR直播相关成本的降低我们认为前期VR直播将以头部明星、偶像为主，而后期各大MCN公司及个人用户有望实现VR直播的普及和大众化从而带动用户破圈，而相关VR直播场景也有望在VR直播大众化后从才艺展示转向直播带货等领域，用户相关VR

UGC内容的也将进一步促进PICO实现内容破圈和大众化。图：PICO直播内容IP矩阵（A-Soul、汪峰、卡塔尔世界杯）Pico

VR公众号，新浪VR公众号，壹观察，天风证券研究所图：PICO

VR直播截图资料来源：潮玩客公众号，天风证券研究所4.4

PICO有望通过重磅视频资源的持续投入和抖音打造视频内容生态正循环PICO重点打造视频有望打造视频内容新生态：我们认为VR视频内容需求被长期忽视的原因主要系VR视频的制作成本和技术门槛相对较高导致视频内容创作无法形成生态自循环，而视频内容既可以从现有丰富的2D内容向3D内容转换（如各类优质纪录片，电影），也可以基于VR特性打造更具备体验感的视频内容（6DoF，虚拟演唱会，直播），因此我们认为视频内容生态在巨头字节跳动持续投入相关重磅IP后，通过抖音UGC内容&流量池的放大有望复刻MetaQuest

2实现游戏内容生态正循环的路径，从而打造出VR视频内容新生态。图：视频内容特征及PICO扶持计划虎嗅APP公众号，VR陀螺公众号，PICO

VR公众号，天风证券研究所补充内容创作者强大的内容&流量池需求4.5

视频内容重点围绕IP和破圈展开，大众化将更注重VR娱乐相关应用场景建设视频内容重点围绕破圈重磅IP：从PICO现有视频内容生态构成来看，海内外具备破圈的重磅IP是核心：例如重磅科幻IP《三体》、Discovery顶级探险家Ed

Stafford、科幻动画作品《灵笼》、博物&人文科教类VR互动叙事作品《古籍寻游记》。我们认为视频相关IP的共性是在细分领域均为重磅IP，此外具备相当的破圈潜力及较低的体验和理解门槛，而电影方面则与好莱坞六大电影公司深度合作上线超过160部3D影片，包括漫威宇宙、变形金刚、星球大战、侏罗纪公园等经典作品。VR的大众化浪潮的重要前提是使用场景大众化：对于已经有成熟买断付费习惯以及游戏制作土壤的欧美市场来说，游戏是内容生态大众化的重要形式；而在国内我们认为轻量化和碎片化娱乐内容更能满足大众化消费的场景：比如健身、电影院、户外场景，因此围绕娱乐展开的内容生态对场景更为关注，例如《实况钓鱼》。三体+科幻大IP自然纪录片人文科教PICO

VR互动视频图：PICO视频内容生态构成资料来源：窄播公众号，映维网Nweon公众号，深响公众号，天风证券研究所资料来源：手游矩阵公众号，天风证券研究所图：PICO

4

游戏《实况钓鱼》4.6

健身已成为现阶段VR核心体验场景，重度游戏内容或将由国内传统游戏大厂主导PICO

4生态建设的核心体验场景健身：过去国内PICO

Neo3

用户对于VR健身领域的内容就较为青睐,因此PICO持续对运动健身场景投入，积极引入自研、定制和第三方VR健身的应用场景。而随着PICO

4

发布会推出《超燃一刻》、《莱美搏击

BODYCOMBAT》等应用，并在运动中心、体感追踪方面持续提升用户的体验，因此我们认为PICO

4时代VR健身类型内容和应用场景依然将成为用户的核心体验。重度游戏内容仍然是VR生态的核心：我们认为VR游戏的开发时间周期相对长，精品游戏内容的产出至少需要一年及以上时间的打磨；因此对于现阶段PICO来说补充内容生态的最优解或仍然是以视频内容为核心并积极引进海外成熟的VR游戏内容。此外我们预计随着PICO等公司的硬件产品更迭，国内传统游戏大厂如腾讯，网易等将有望加强VR游戏内容的研发，长期看重度游戏内容仍然是VR生态的核心组成部分。图：《剑与魔法》图：

《实况钓鱼》图：《闪韵灵境》资料来源：游戏葡萄公众号，天风证券研究所社交布局PICO布局内容人才团队并购专注二次元虚拟社交世界的波粒子科技，原有团队50余人整体并入到PICO社交中心，小米VR业务曾任负责人、虚拟形象社交应用“Vyou微你”创始人马杰思任PICO轻世界负责人。在北美进行招聘组建当地团队，揽入Meta

VR业务核心软件工程师Jian

ZhangPICO

OS

5.0系统全新Avatar系统：创建工具内置大量个性化选项并与一系列知名艺术家合作，帮助用户创造最适合的虚拟形象。IM好友系统：与在线朋友进行实时通信，设置房间并通过实时语音通信邀请他们加入。实时投屏和MRC混合现实捕捉：通过其他屏幕分享当前VR视图，用Pico

4记录VR时刻并随时随地与朋友分享。支持智能手机的远程协助功能：允许远程帮助新人朋友完成VR相关设置《轻世界》社交平台是PICO对虚拟形象的全新尝试，提供一系列的Avatar定制工具和世界构建工具，用户可打造出高完成度的3D世界，并创造专属个性身份、与好友互动。4.6

社交应用引领交互创新并重塑应用形态，技术升级持续推动重度社交升级社交应用引领VR交互创新：在VR世界中由于VR的交互特殊性，VR社交的社交方式、社交内容、社交习惯都与传统社交应用有一定差异性，而因为VR世界中的优质内容本质上是对VR交互方式的理解、应用和创新，因此绝大部分VR社交自诞生之初就具备了较高热度，如《VR

Chat》《Recroom》；此外我们还认为基于一定社交属性的泛社交应用通过应用场景重塑使得用户能够更身临其境的体验相关应用，如卡牌类社交应用《PokerStars》。技术升级或推动VR从泛/轻社交转向重度社交：眼动追踪、RGB

Seethrough等VR新技术有望随着Pico

、Meta发布新机加速普及，我们认为此类技术的普及有望持续加速现阶段VR社交应用从轻度向重度转移，例如可以通过眼动追踪捕捉用户的表情，为虚拟形象Avatar赋予实时面部表情。而Pico在社交领域长期布局并将于2023年发布相关社交应用《轻世界》对标Meta《Horizon

Worlds》，我们认为此款产品或代表着Pico对于VR社交的终局理解，相关Demo也展现出《轻世界》对中长期社交体验的展望。表：PICO在社交应用方面的布局图：扎克伯格虚拟形象自拍自拍资料来源：果壳公众号，天风证券研究所资料来源：中国电子报公众号，映维网Nweon公众号，AI财经社，

天风证券研究所1.

产品整体结构拆解2.光学方案和显示3.其他核心零部件5.投资建议&风险提示PICO4V.SPICO

3拆机：4.

内容生态变化5.1

关注建议：不错的硬件产品

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丰富的内容生态

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