上市公司股票回购动因及财务效应分析研究 金融学专业

上市公司股票回购动因及财务效应分析摘要：从上世纪50年代以来，股份回购就受到了研究者们的关注。在80年代中期开始弥漫，随着法律的颁布，股份的回购在美国的市场中会受到热烈的。反应。纽约的股市开盘之后出现大幅度的下降，投资者们纷纷出售自己拥有的股票，为了稳定股价。有超过600家上市公司选择回购股票，来增加投资者们的信心，回购股票成为上市公司普遍使用的一种手段。我国证券市场发展相对比较缓慢。上世纪90年代，证券市场已经出现了好多案例。但回购对象都是国有股用来解决同股不同权利的问题。上市公司很少会进行股票的回购，因为对于他们来说，这没有吸引力，世界的经济联系越来越紧密，我国的证券市场也在不断的进步，旧的法律法规不能够适应现在的需求了。2005年政府颁布了新的。方法来放松对股票回购的。限制。允许企业在回购股票，上市公司采用这这个办法来释放公司未来的发展信号。以及调节资本结构。这种行为已经。非常普遍了，但是我们可以考虑到上市公司在回购股票的原因有很多种，产生的影响也有不同，所以上市公司回购股票的动因和影响需要进一步的研究。本篇论文是在阅读大量的文献的基础上，结合各个案例进行分析了从股票回购，回购产生的影响以及财务效应三方面相互结合而写出来的。在2015年下半年，我国的股市发生了严重的大跌，很多上市公司纷纷采用了回购股票的方法，伊利集团也顺势回购股票，伊利集团通过不断的发展和优质的品质，成为了我国乳脂行业的巨头之一。此外，这个公司在国际上的影响也比较深远。他连续四次与荷兰进行合作，在全国的乳业排名上前十，所以选伊利集团具有比较高的代表性。关键词：股份回购；财务效应；回购动因AnalysisonmotivationandFinancialeffectofStockbuybackinlistedcompaniesAbstract:Inthe1950s,sharebuybacksbegantoattracttheattentionofresearchersandbegantoprevailinthemidtolate1980s.Withthepromulgationofthe10b-18law,sharerepurchasesbegantobesoughtafterbymajorcompaniesintheU.S.capitalmarket.OnOctober19,1987,theNewYorkstockmarketplungedandinvestorsmadlydumpedstocks.Inordertopreventthestockpricefromfallingandstabilizingthestockmarket,morethan600listedcompanieshavechosentorepurchasecompanystocksinordertoincreaseinvestorconfidence.Sharerepurchasinghasbecomeakindofregulationandcontrolmethodcommonlyusedbycompaniesinthematurestockmarket,andisevenknownasthe“rescueartifact”.ThedevelopmentofChina'sstockmarketisrelativelylate.Earlysharerepurchasesaregenerallyusedasameansofsplitsharereform.TherehavebeenseveralcasesofsharerepurchasesinChina'scapitalmarketbefore1999,buttheywereallaimedattherepurchaseofstate-ownedsharestoresolvetheissueofdifferentrightsofthesameshares,andatthattimeourcountry’s“CompanyLaw”restrictedsharerepurchases.Quitealot,sharebuybacksarenotmuchattractivetolistedcompanies.Withtheglobalizationoftheeconomy,China’sstockmarkethasgraduallybeenbroughtintolinewithinternationalstandards.Previouslawsandregulationshavebeenunabletomeettheeconomicdevelopment.In2005,thegovernmentpromulgatedthe“MeasuresfortheManagementofListedCompaniesRepurchasingSocialPublicShares(Trial)”torelaxthesharerepurchase.Withrestrictions,listedcompaniescanbuybacktradableshares,andmoreandmorelistedcompaniesusestockrepurchasetoadjusttheircapitalstructure,releasinginvestorswithagoodsignaloffuturedevelopmentprospectsandraisingstockprices.However,themotivesandeffectsofthecompany'ssharerepurchaseindifferentstagesofdevelopmentarenotthesame.Therefore,itisofgreatacademicandpracticalsignificancetostudyandanalyzethemotivationandfinancialeffectsoftherepurchaseoflistedcompanyshares.Thisarticlemainlyadoptstheliteraturereviewandcasestudyanalysisideas,andconductsliteraturereviewfromthreeaspects:researchonsharerepurchasebehavior,researchontheeconomicconsequencesofsharerepurchase,andresearchontherelationshipbetweensharerepurchasesandfinancialeffects.Afterthat,therelevantconceptsandtheoreticalfoundationsaresummarized.Accordingtothewayofrepurchasing,repurchasingisdividedintofourmajorcategories,whichliststhevariousmotivationsforsharerepurchasesandputsforwardspecificmeasuresforfinancialeffects.Inthesecondhalfof2015,China’sstockmarketsufferedaseriousstockmarketcrash.Thestockpricedroppedsharply.TheChinaSecuritiesRegulatoryCommissionactivelyimplementedmeasurestorescuethemarket.Eachlistedcompanyalsoresponded.Amongthem,sharerepurchasingisoneoftheimportantmeasures.YiliGroupalsoissuedasharerepurchase.announcement.Aftermanyyearsofcontinuousdevelopment,YiliGrouphasbecometheleadingenterpriseinChina'sdairyindustry.Inthe2017“GlobalTop20DairyCompanies”,theGrouprankedamongthetop8intheglobaldairyindustry,andrankedfirstinAsia.Ithasbeenrankedinthetoptenglobaldairyindustryforfourconsecutivetimes.Thecompanyhasastronginternshipinthedairyindustry.Therefore,thispaperselectsYiliGroupasacaseforanalysisandhasstrongrepresentativeness.Keywords：Sharerepurchase;Financialeffects;Repurchasemotivation

目录23685目录 429275一、引言 529149（一）研究背景和意义 55111（1）研究背景 524761（2）研究意义 525207（3）文献综述 524992二、股票回收的动因 625004（一）提升公司股价 62273（二）实施股权计划 632100（三）提高资金效率 6230三、伊利集团基本情况 713547（一）公司概况 730767（二）股份回购前的经营状况 732669（1）营业收入 726645（2）净利润 86933（3）营业活动产生的现金流 817098四、伊利集团股份回购的动因 914266（一）优化资本结构 918992（二）降低代理成本 924241五、伊利集团回购的财务效应分析 97796（一）回购对公司价值的影响 91160（二）对财务效绩的影响 919102（1）营运能力 95656（2）盈利能力 101643参考文献 1131071致谢 12

一、引言（一）研究背景和意义（1）研究背景一直以来，股份回购引起了学者们的注意，到了80年代经济的大萧条。使得投资者们的信心受到了严重的打击。随着法律的颁布，回购股份在美国市场受到了很大公司的支持。纽约市场一开盘就会使得国家下跌，投资者们纷纷开始回收手中的股票，为了稳定股市。有600多家上市公司进行了回购股票，来增加投资者们的信心。世界经济联系的越来越紧密，我国证券市场也在不断地发展着，回购股票作为一种新的金融工具，也引起了读者们的关注。1990年以来，我国股票市场的上市公司发展比较缓慢，还在初级的阶段。陈旧的法律法规已经不能满足现在社会的需求了，所以，需要制定新的法律法规来顺应经济的发展。（2）研究意义股票回购起源于美国，随后扩展到了欧洲，亚洲等各个国家，它是一种金融工具以及试营运的手段，在国际范围内中有着广泛的使用。特别对于股票市场的稳定，用来抑制股价的方面来说有着很有效的成果，受到了上市公司的青睐，我国的法律对于回购股票的范围有着很大的限制，不能充分的发挥出它的真正的作用。这就可以向西方发达的国家进行学习，我国的政府开始同意了上市公司对于社会工作股票的回购。我国的市场环境相对来说比较特殊。回购在我国会起到很重要的意义。在2008年颁布了补充规定，进一步。把实施的程序具体化，发挥了积极的作用。我国上市公司的回购股票。研究理论相对比较缺乏，回购的行为在学者中也非常的有争议，每个公司都会有不同的回购动机。我国股票上市在不断的向前发展，股票回购的动机也各式各样，西方成熟的理论不一定合我国的基本情况相符合，所以我们要根据西方总结出来的理论，结合我们中国的实际进行运用。所以本文选取伊利集团作为案例，将这几年的财务数据进行分析，理论结合实际。分析股票回购对我国的运用的影响。（3）文献综述Jensen(1986)的研究认为公司有很多限制资金的时候，会减少资金的使用效率。这时候的公司在进行股份回购的时候，不仅要利用资金的使用率，还要减少代理的成本。同样Dittmar（2000）指出股份回购是解决公司大量资金的一个有效的途径，Li,McNaly(2005)在多伦多证券交易市场中亿回购股票公司为研究对象，通过具体的分析可以发现，公司拥有的资金越多，越愿意实施回购股票实现了自由现金。刘甲说。一般认为，我国股权分置改革之后的股份回购，是减少国有股份和资本结构。刘钊、赵耀(2005)通过对比普通法系国家和大陆法系国家上市公司股份回购的动因，指出由于我国属于大陆法系，对股份回购限制严格，股份回购主要作为推进股权分置改革的手段，解决国有企业一股独大的问题，具有特殊性。龚俊琼(2015)表明随着我国经济不断的发展，股票市场也慢慢融入了国际市场。徐若曼（2012）通过宝钢公司为研究的对象，分析了股票回购对公司财务方面的影响。研究的结果表明了公司在实行股份回购的时候。企业的每股收益，每股净资产，流动周转率和财务杠杆都有所提高，这体现了公司的盈利能力，发展能力都有所改善。二、股票回收的动因上市公司实行股票回购。表明了公司未来的发展比较良好，能够提到投资者的信心在市场上收到这种消息，表明了积极的反应，从而促进了股价的上涨。（一）提升公司股价公司的股票价格偏低，就能体现出公司的经营状况和盈利的状况没有达到原先标准股票的价格，如果持续的下跌，这就会严重的损害了投资者们的信心，影响了公司的正常的运作，这个时候公司就可以对外宣称股票回购可以稳定股价，因为管理层可以直接掌握着内部的消息，知道公司的真正的运营情况。当这个消息传到市场上的时候，投资者们就会更加看好股票，有利于增加信心，市场就会有强烈的反应，股票价格就会上升，所以股票回购可以让公司从一个被低估的位置。增强了投资者们的信心，促进了股价上升。（二）实施股权计划随着股价和管理层计划的不断完善和发展，股权逐渐走进了人们的生活，股权可以激励上市公司的。员工股权激励是一种政策，他可以给员工带来，一定的股份的权力，股权激励的作用是激发员工的工作积极性，使员工自身利益和公司的利益相互结合，来增强员工的向心力，促进公司的。发展。股权激励在实践中的阻碍是。因为制度权益结算的股票的合法来源渠道，目前为止，国内上市公司实施的股权激励主要来源于公司的二级市场回购的股票。这是员工拥有自身的合法权益，由于法律法规的限制，上市公司是不能作为库藏股的，所以很难建立制度和职工的持股。（三）提高资金效率当公司的可支配的现金流。大大超过。该项目的现金流的时候，公司可以用自由的现金流进行股票回购，来提高公司的盈利水平，这一方面能够增加了现金的支出，也减少了资金量，从而减少了成本。另外一方面，公司的管理层通过回购的方式向外界市场。流露出公司没有浪费股东的钱，体现了物尽其用的原则。让投资者们增加信心。三、伊利集团基本情况（一）公司概况1993年6月份，伊利集团正式改名成内蒙古伊利实业股份有限公司。在1996年的三月份，伊利集团成功的登陆了上交所，正式进入了a股市场，成为了我国a股市场中的第一只乳业。股票，在2008年和2010年伊利集团推向了国际。它能够成为北京奥运会的标牌体现了伊利集团有着坚实过硬的品质，所以屹立在国际上变得更加的璀璨。几年之后，伊利集团又进入了世界乳汁行业的第一梯队，也是亚洲的唯一一家公司。它发展了这么多年，一直秉着为世界人民提供安全的远大理想，构建了健全的产品线。在中国的乳品行业中独占鳌头。截止2016年，伊利集团在大中华地区拥有2400多座牧场。目前伊利集团在除了非洲和南极洲等汝也不发达的地区之外，都有了完善的运行的体系，包括全国的创新体系和市场体系。伊利集团不断的发展，凭着自己的品质，成为乳制品行业中的标杆。他也连续四次和荷兰进行合作，在全国的乳业中排名前十，在2017年，距亚洲第一，世界第八，它展现了伊利集团在国际上的一席之地。（二）股份回购前的经营状况（1）营业收入图3-1伊利集团2012-2014年的营业收入从图3-1可以看出，伊利集团的主营业务收入三年中正在持续的上升。2012年的伊利集团主营业务收入达到了419.91的一员。2013年达到了13.78%的增长率。其中主营业务收入占比。我也99.31%，这表明了伊利集团的收入，大多数都是靠日常的业务活动获取的，而不是通过非经常性收益，这反应了公司的生产状况良好，销售幅度大大的增加，发展的势头比较强劲。同时。公司的产品优化调整价格都可以占领了大多的市场份额，这促使了销量的增长，也能够增加营业的收入。在2014年还是保持着良好的增长的速度，相比于2013年增加了60多亿。（2）净利润图3-2伊利集团2012-2014年净利润从图3-2可知，伊利集团的净利润三年也是持续增长，这表明了集团有一个非常良好的发展的势头，在2014年的净利润相比于2013年增长了30%。集团的净利润是由2013年的6.7%上升到2014年的7.72%，每股收益为1.3元。和2013年相比，大大的增长了。因为原材料的价格降低，增长的速度放缓，所以。2014年的毛利率和2013年相比，也增长了3.87%，在2013年，公司实现了净利润31.87亿元。增加的原因是由于销售增长而导致，导致了利润的增加。（3）营业活动产生的现金流图3-3伊利集团2012-2014年经营活动产生的现金流净额从图3-3可以发现，2013年的现金净流量数额达到54.47亿元和2012年相比增加了30亿元，这个结果和营业收入与净利润的分析是比较一致的，产品的热销会导致在生产经营活动中产生的现金流。金额也会相应的增长，到了2014年，经营活动产生的现金净流量比去年减少了54.8%。根据之前的分析，在营业收入和净利润都增长的情况下，2014年的现金流量净额减少，我们通过合理分析其主要的原因是因为公司扩大员工的加入，提高了员工的待遇。四、伊利集团股份回购的动因随着我们国家的经济的不断发展，资本主义不断得到改善，上市公司对股份回购也越来越倾向。这充分的了解到市场中的一些作用，体现了公司对股价的信心，有利于优化产业的结构。很多公司都运用了股份回购这个工具。他们的动机也不相同就对伊利集团而言，我们将其股份回购的动因归纳为以下几点：（一）优化资本结构从财务杠杆假说的理论来说。企业用来回购股票的资金是自有资金，也可以向银行贷款，如果银行贷款的方式是回购股票，这就会提高公司的负债率层，从而增加公司的财务杠杆，改善公司的资本结构。很多学者都表明了当时股份回购会成为企业提高负债率和杠杆的有效的办法。本文中的伊利集团2014年在2016年的资产负债率都没有上升，反而有所下降。（二）降低代理成本我们对伊利集团从2014年到2015年这两年内公司财务制度的货币资金经营活动产生的现金流量和投资活动，现金流入三个数据进行分析，伊利集团有着良好的发展的趋势，积累了很多的闲置资金。货币资金项目在2015年相对于去年增加了57.74亿元，高达65%。第二第三季度和去年相比有点下滑，但仍然有一个较高的水平。五、伊利集团回购的财务效应分析（一）回购对公司价值的影响对于西方发达国家的证券市场上回购股票是一种新兴的金融工具和资本手段，受到了广泛的认可，特别是维护股票市场的稳定性。抑制股价暴跌等方面有着非常重要的成果，受到了上市公司的青睐。（二）对财务效绩的影响（1）营运能力表5-1伊利集团2015年营运能力财务指标分析从表5-1的数据分析可以看出，三个周转率的趋势都一致。稳定增长，应收账款的周转率从47.1364转变为110.327增长达到。134%。存货周转率也是提高88.4存货周转率从4.212提高至7.9359，增幅为88.4%；总资产周转率从0.7586上升至1.5131，增幅为99.4%。总资产周转率上升反映出伊利集团回购股票的资金来源于自有资金，避免了伊利集团闲置资金。公司资金使用效率得到提高，伊利集团的经营能力也随着伊利集团资金使用效率的提高而增加。（2）盈利能力表5-2伊利集团2015年盈利能力指标分析净资产收益率体现了股东投入资本而获取利润的能力，它能够，反映管理者在投入资本的时候的利用率，如果它的指数越高，就说明他获利的能力就越强，可以从图中可以看出，伊利集团在