资产证券化-理论与实务培训课件

资产证券化理论与实务2013年4月资产证券化理论与实务2013年4月1.资产证券化基本概念2.我国资产证券化发展情况3.企业资产证券化基本原理4.企业资产证券化要点与结构5.企业资产证券化流程6.企业资产证券化审批安排与费用7.企业资产证券化与其他融资方式比较8.企业资产证券化关键要素与潜在客户分析9.企业资产证券化案例目录1.资产证券化基本概念目录1.1资产证券化定义华尔街名言：只要有稳定的现金流，就考虑把它证券化。“证券化之父”的美国耶鲁大学法博齐教授：资产证券化可以被广泛地定义为一个过程，通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券。美国学者Gardener(1991)：资产证券化是储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。在这里，开放的市场信誉（通过金融市场）取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。一般定义：资产证券化是指把缺乏流动性，但具有未来现金流的应收账款等资产汇集起来，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。1.1资产证券化定义华尔街名言：只要有稳定的现金流，就考1.2国外资产证券化的发展资产证券化的起源1968年，美国政府国民抵押协会首次发行抵押担保证券，标志着资产证券化的问世。资产证券化的发展

20世纪80年代以来，资产证券化在美国迅速发展。至今，证券化的资产已遍及租金、版权、专利费、信用卡应收账款、汽车贷款、公路收费等广泛领域。除美国之外，欧洲是资产证券化发展最快的地区。英国是欧洲资产证券化发展最快的国家。法国在欧洲资产证券化市场的排位仅次于英国。除欧洲市场以外的其他地区，如加拿大、拉美，亚洲等地区的资产证券化发展速度也很快。1.2国外资产证券化的发展资产证券化的起源日本MITI法

香港

第一例资产证券化泰国ABS法马来西亚ABS指引19931994199619971998200020012002日本ABS法(3)印度尼西亚ABS法韩国ABS

法台湾ABS法新加坡ABS指引20032004中国金融机构信贷资产证券化

试点监督管理办法信贷资产证券化试点管理办法2005台湾CMBS法中国信托法1.3国外资产证券化发展进程日本香港泰国马来西亚19931994199619971991.4美国资产证券化产品分类（上交所口径）据上交所口径，2012年美国资产支持证券（含信贷资产支持证券）存量达到9.8万亿美元，占美国债券市场总量的25.9%，仅次于美国国债，超过公司债券的市场规模。1.4美国资产证券化产品分类（上交所口径）据上交所口径，1.5美国资产证券化产品分类（深交所口径）ABS（狭义）MBS住房抵押贷款证券CDO抵押债务证券ABS（广义）ABCP资产支持商业票据其他,如信用卡,学生贷款,应收款等RMBSCMBSCLOCBO据深交所，2012年狭义ABS产品发行量为1600多亿美元，2012年末狭义ABS市场存量为1.85万亿美元（狭义ABS产品与广义ABS产品相比，发行量约占7%，存量约占11%），2012年年末债券市场存量为36.76万亿美元。1.5美国资产证券化产品分类（深交所口径）ABS（狭义）2.1国内资产证券化分类2005年，国内央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，建设银行和国开行开始做信贷资产证券化试点。目前，我国现有资产证券化产品主要包括银行信贷资产的证券化（含资产支持票据）和工商企业资产证券化两类，SPV载体分别为信托机构和券商专项资产管理计划。银行信贷资产证券化

资产支持票据（ABN）企业资产证券化

主管部门

银监会、人民银行

银行间市场协会

证监会

审核方式

审批制注册制

审批制

模式选择以信托计划为SPV的表外模式，

表内模式以专项资产管理计划为SPV的表外模式

基础资产个人住房抵押贷款、基础设施建设贷款、地方政府融资平台贷款、涉农贷款、中小企业贷款等公用事业未来收益权、政府回购应收款等企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业票据、债券及其衍生产品、股票及其衍生产品等有价证券，商业物业等不动产财产。

相关条例《信贷资产证券化试点管理办法》《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》《证券公司资产证券化专项资产管理计划管理规定》

交易场所

银行间债券市场银行间债券市场或交易所

各类交易所2.1国内资产证券化分类2005年，国内央行和银监会联合2.2国内资产证券化发展情况信贷资产证券化2005-2008年，共有11家金融机构发行了17个信贷资产证券化项目，发行规模合计667.83亿元。2012年，央行、银监会、财政部发文扩大试点，国务院批复500亿额度。国开行、上汽通用、交行等已发行约159亿。2006-2011年，银行间市场信贷资产支持证券现券交易额合计284.52亿元，质押式回购交易额合计396.2亿元。企业资产证券化2004年1月，“国九条”提出“积极探索并开发资产证券化品种”2005年8月，中国证监会批准第一个试点项目，截至目前共计11个专项资产管理计划成功发行2009年5月，中国证监会机构监管部发布通知及《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试点）》2013年3月，中国证监会《证券公司资产证券化业务管理规定》发布实施。2.2国内资产证券化发展情况信贷资产证券化企业资产证券化2.3企业资产证券化定义资产证券化定义（上交所）：发起人将缺乏流动性，但具有可预测现金流的资产或资产组合（基础资产）出售给特定的机构或载体（SPV），以该基础资产产生的现金流为支持发行证券（资产支持证券），以获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构性融资手段(structurefinancing)。与传统债务融资方式的差异：资产证券化融资一般是基于资产的信用，而非发起人的信用。资产证券化定义（深交所）：发起人将缺乏流动性，但具有某种可预测现金收入属性的资产或资产组合（“基础资产”）出售给特定的发行人，或者将该基础资产信托给特定的受托人通过创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的一种金融工具或权利凭证（资产支持证券）在资本市场上出售变现该资产支持证券的一种结构性融资手段。证券公司资产证券化业务管理规定：证券公司资产证券化业务是指证券公司以特殊目的载体管理人身份，按照约定从原始权益人受让或者以其他方式获得基础资产，并且以该基础资产产生的现金流为支持，发行资产支持证券的业务活动。2.3企业资产证券化定义资产证券化定义（上交所）：发起人3.1企业资产证券化来源——基础资产基础资产：财产和权利能够在法律上准确清晰的界定，权属明确、法律要件具备，能够合法有效的转让；能够产生独立、稳定、可预测的现金流；不附带抵押、质押等其他权利限制。主要包括债权和收益权两类资产。以收益权作为基础资产以债权作为基础资产

收益权的来源符合法律、法规规定；受益权应当独立、真实、稳定的现金流量历史记录未来现金流量保持稳定或稳定增长未来现金流量能够合理预测和评估收益权的转让在法律上实现真实出售、最大限度实现破产隔离

相关的交易行为应当真实、合法；预期收益金额能够基本确定债权转让应当实现真实销售、破产隔离3.1企业资产证券化来源——基础资产基础资产：财产和权利3.2企业资产证券化实质按照资产的期限、利率等特点，对资产进行分解、组合和定价，并重新分配风险与收益。资产证券化其实质是资产负债表的左方融资，需要求将证券化的资产从资产持有者的资产负债表中剔除。3.2企业资产证券化实质按照资产的期限、利率等特点，对资3.3企业资产证券化对发行人的财务影响基础资产债权收益权风险报酬转移情况风险报酬基本转移，比如原始权益人或其母公司不提供担保或反担保。风险报酬转移不足，原始权益人或其母公司仍存在一定被追偿的风险。风险报酬无法转移。会计处理原则可以认定为“真实出售”不能认定为“真实出售”是否“出表”可以不能收到募集资金的会计处理（不考虑原始权益人认购次级部分）借：银行存款贷：出售资产所对应的科目：如：持有到期投资或长期债券投资，应收账款等投资收益（差额部分）借：银行存款

贷：长期应付款对财务比率的主要影响资产负债率收到募集资金时资产负债率基本不变；将募集资金归还债务时，资产负债总额同时降低，从而资产负债率降低；收到募集资金时资产负债总额同时增加，从而资产负债率增加；将募集资金归还债务时，资产负债总额同时降低，资产负债率有所下降；流动比率/速动比率收到募集资金时有所增加；将募集资金归还流动负债时变化不大；将募集资金归还非流动负债时下降至初始水平（假定其他流动资产和流动负债不变的情况下）总资产收益率/总资产周转率收到募集资金时有所下降；将募集资金归还负债时有所上升3.3企业资产证券化对发行人的财务影响基础资产债权收益权3.4资产证券化对企业的意义三种直接融资方式之一，区别于股票、债券，受益凭证具有固定受益产品性质。降低融资成本：通过基础资产与企业的风险隔离，可获得更高的信用评级。优化财务状况：增强企业资产流动性。表外证券化融资可优化企业财务杠杆。融资规模灵活：融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业净资产限制。资金用途灵活：在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，可由企业自主安排募集资金的使用，不要求公开披露其用途。信息披露要求：仅披露计划账户财务信息，不涉及企业财务信息。3.4资产证券化对企业的意义三种直接融资方式之一，区别于3.5企业资产证券化的优点期限灵活证监会规定一般不超过5年即可，在此限制内企业可以灵活安排期限融资成本低一般比银行贷款低1-2个百分点对企业业绩要求不高只需企业内某类资产能产生稳定的现金流，并不过多关注企业是否盈利操作简便项目设计、申报材料制作、项目审批、项目发行、项目运行，3-6个月左右政策支持中国证监会正在积极推动券商开展资产支持收益专项资产管理计划业务3.5企业资产证券化的优点期限灵活4.1企业资产证券化要点真实出售：证券化资产从原始权益人向SPV的转移是非常重要的一个环节，其目的是实现证券化资产与原始权益人之间的破产隔离。破产隔离：SPV是资产证券化运作的关键性主体，法律对SPV的经营有严格的限制，如不能发生证券化业务以外的任何资产和负债，在对投资者付本息之前不能分配任何红利，不得破产等。。信用增级：为吸引更多的投资者，改善发行条件，SPV必须提高资产支持证券的信用等级，即进行信用增级（creditenhancement）。资产池SPV转移资产支付对价发行证券募集资金优先档证券次优先档证券权益档证券收益分配风险承担4.1企业资产证券化要点真实出售：证券化资产从原始权益人4.2企业资产证券化交易结构图一专项资产管理计划计划管理人（券商）托管银行计划份额持有人（投资者）评级机构担保机构原始权益人（A公司）计划资产账户托管发行计划份额募集资金信用评级

募集资金出售基础资产信用增级计划资产管理4.2企业资产证券化交易结构图一专项资产管理计划计划管理4.3企业资产证券化交易结构图二发起人证券发行收入贷款本息购买资产池贷款投资者SPV担保机构证券承销商信用评级机构特殊帐户服务机构债务人资产池本息证券本息信托机构二级市场一级市场证券做市商信用评级机构资产服务证券登记机构（1）发起人选择进行证券化的基础资产，并将该资产池出售给管道公司(SPV)。（2）对资产支持证券进行信用增级，聘请信用评级机构对证券进行信用评级。（3）向投资者发行具有不同信用提升机制的资产支持证券。这些证券代表投资者对资产池（及其相应的信用提升机制）所产生的应收账款现金流的受益权。（4）SPV将发行资产支持证券所得收入用以偿付发起人，购买进行证券化的资产池。（5）信托机构代表投资者的利益，负责管理交易。（6）服务机构每月从债务人和基础资产管理人处收取贷款本息，将其存入一个属于SPV的特殊帐户，用于信托机构支付证券持有人，剩余部分偿付发起人或SPV的“股权”所有者。4.3企业资产证券化交易结构图二发起人证券发行收入贷款本

计划规模、本息偿付安排：与基础资产评估或预测的现金流状况匹配。计划存续期：根据基础资产的存续期限和收益偿付安排确定。信用增级：可以采用结构分层的内部信用增级方式，或者第三方担保的外部信用增级方式。收益率和价格：由券商（计划管理人）通过公开询价方式确定。计划推广销售：向投资者发行。登记结算：中国证券登记结算有限公司办理资产支持证券的登记结算、发放投资收益流动性安排：在证券交易所等场所进行转让信用评级：初始评级和跟踪评级。4.4企业资产证券化结构说明计划规模、本息偿付安排：与基础资产评估或预测的现金流状况4.5企业资产证券化主要参与各方审批机关：中国证监会。专项资产管理计划（以下简称专项计划）的审批。原始权益人：融资需求企业。保证基础资产真实、有效，转让基础资产合法。计划管理人：券商。产品设计、专项计划申请文件的制作、专项计划申报、销售和日常管理。托管机构：一般为企业的主办银行。办理专项计划账户的托管业务。担保机构：大股东或第三方担保，为专项计划提供外部信用增级。评估机构：具有证券从业资格的会计师事务所。对基础资产产生的现金流进行预测和评估。律师事务所：对专项计划的相关事宜发表法律意见。信用评级机构：资信评级公司。对专项计划进行信用评级和跟踪评级。证券交易所：专项计划发行的资产支持证券的转让。中央登记结算公司：专项计划发行的资产支持证券的登记业务。4.5企业资产证券化主要参与各方审批机关：中国证监会。专所谓“基础资产”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分财产或财产权利。基础资产可以是单项财产或财产权利，也可以是多项财产或财产权利组成的资产池。基础资产应具备的条件：基础资产能在未来产生可预测的稳定的现金流。企业对基础资产拥有真实、合法、完整的所有权。基础资产可合法转让。基础资产具有独立、真实、稳定的现金流量历史记录。基础资产为能够产生未来现金收益的合同权利的，有关合同应当真实、合法，未来收益金额能够基本确定。5.1企业资产证券化流程所谓“基础资产”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分财产目前，因资产证券化业务尚处试点阶段，中国证监会支持的大多为基础行业中的资产证券化。目前比较适合的资产类型包括：（1）水电气资产；（2）路桥收费和基础设施；（3）市政工程等进入回款期的BT项目；（4）工业物业的租赁；（5）企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。5.2企业资产证券化流程目前，因资产证券化业务尚处试点阶段，中国证监会支持的大多为设立SPV的目的：为了最大限度地降低原始权益人的破产风险对证券化的影响，即实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。SPV是“不破产”实体。经营范围限制：只能从事与证券化有关的业务活动。债务限制：除了履行证券化交易中确立的债务及担保义务以外，不应发生其他债务，也不应为其他机构或个人提供担保。并购和重组限制：在资产支持证券尚未清偿完毕的情况下，SPV不能进行清算、解体、兼并及资产的销售或重组等影响SPV独立和连续经营的活动。SPV的模式：主要有信托和公司两种形式目前我国的企业资产证券化主要采用由证券公司发起的“专项资产管理计划”的类信托模式。5.3企业资产证券化流程设立SPV的目的：为了最大限度地降低原始权益人的破产风险对证资产转让的主要方式：让与：原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约，直接将资产（债权）转让给SPV，但须履行通知债务人的程序。债务更新：原始权益人与原始债务人之间的债权债务关系终止，由SPV和原始债务人重新签订新的债权债务合约。从属参与：原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约。SPV先向投资者发行资产支持证券，然后将筹集到资金转贷给原始权益人。原始权益人用对原始债务人的债权作为本借贷的担保。资产转让根据不同的情况可被定性为真实出售和担保融资。以真出销售的方式转移资产是实现风险隔离的主要手段，也是多数资产证券化追求的目标。5.4企业资产证券化流程资产转让的主要方式：5.4企业资产证券化流程外部增级第三方担保流动性支持银行担保信用保险内部信用增级优先次级的分层结构超额抵押现金储备帐户回购条款5.5企业资产证券化流程外部增级5.5企业资产证券化流程法律法规风险基础资产的权属，投资者的优先追索权基础资产转让、买卖过程中的权利完善基础资产对应经营性资产的安全性基础资产的信用质量基础资产自身的历史信用情况外部信用提供者的信用状况交易结构产品结构：规模、期限、分配频率、产品分层等现金流的分配方式损失的分配方式管理和操作风险资金的混用再投资的安全性各中介机构的服务质量和信用质量5.6企业资产证券化流程法律法规风险5.6企业资产证券化流程审批部委：中国证券监督管理委员会项目性质：由证券公司发起的专项资产管理业务主要法规依据《中华人民共和国信托法》证监会于2009年5月出台《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》目前的状况2005年至2006年8月第一批试点期间共发行了“华能水电”、“浦东建设”、“远东租赁”等九只资产证券化产品，累计融资262.85亿元，取得了积极的成果。2006年底证监会与交易所、证监局对企业资产证券化项目进行联合检查。2007年对资产证券化运行和管理现状、监管情况、募集资金使用以及存在的问题进行了全面的总结，提出继续选择少量项目进行试点，起草完成《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》。目前企业资产证券化试点自2011年起重新启动，近期监管部门将对现有的审核机制作出相应改进，加快审批效率。5.7企业资产证券化流程审批部委：中国证券监督管理委员会5.7企业资产证券化流程由证券公司承销目前的主要投资者主体财务公司证券投资基金大型企业集团信托公司保险公司流动性安排证券交易所的大宗交易系统期限受目前投资者主体和流动性的制约，已发行的资产证券化产品的期限一般都在5年以内利率根据发行时的市场情况而定，考虑到产品的流动性溢价，利率成本一般高于的同级别的企业（公司）债券。5.8企业资产证券化流程由证券公司承销5.8企业资产证券化流程原始权益人需保证基础资产的持续、稳定经营，按约定及时将基础资产产生的现金流划转至专项计划的帐户。证券公司负责对计划资产进行管理。在证券还本付息之前，证券公司可将沉淀在计划帐户内的资金投资于安全性和流动性较高的货币市场工具。在每个还本付息日的五个工作日之前，证券公司必须将这些投资变现，备足足够的资金，以便在还本付息日通过中国证券登记结算公司向投资者足额偿付本息。如在还本付息日计划帐户内的资金出现不足，则启动外部担保或其他偿债保障措施。评级机构需要对资产支持证券进行跟踪信用评级。在证券存续期间，证券公司、托管机构和信用评级机构必须履行信息披露义务，定期公告至少每季度一次。计划到期后不得展期。5.9企业资产证券化流程原始权益人需保证基础资产的持续、稳定经营，按约定及时将基础资6.1企业资产证券化审批流程创新类券商提交申请文件市场部接受申请文件专家组论证论证通过机构部正式受理预审受理通知书预审报告评审委员会评审核准？评审意见计划设立可行性论证申请评审核准5个工作日60个工作日申请文件补充是否核准批件通过终止否申请文件补充有条件通过第一次反馈申请文件补充不符合条件6.1企业资产证券化审批流程创新类券商提交申请文件市场部6.2企业资产证券化时间安排一（1）申请阶段：尽职调查、制作申报材料、方案沟通、董事会和股东大会表决等程序（2）申报审核阶段：券商内审、向监管部门申报发行、监管部门审核反馈、中介机构修改文件、评审会审核等程序（3）产品发行上市阶段：发行核准、路演和挂牌上市等程序。6.2企业资产证券化时间安排一（1）申请阶段：尽职调查、6.3企业资产证券化时间安排二6.3企业资产证券化时间安排二6.4企业资产证券化费用发行费用：信用评级费用：收费标准一般为10－30万元评估和审计费用：一般为20－40万元律师费用：国内律师费用一般为30-50万元担保费用：与担保银行协商确定财务顾问费用：与财务顾问公司（也可以是券商）协商确定，一般为发行收入的0.2-0.5%，工作主要为设计融资方案、选择合适券商和中介机构、协调公关等其他：包括公告费用、材料制作费用及宣传费用等发行后续费用：管理费：与券商协商确定，按年支付，一般为发行收入的0.2％/年托管费：与托管银行协商确定6.4企业资产证券化费用发行费用：7.1企业资产证券化与其他融资方式比较一目前，企业可通过多种方式筹集资金，但不同的融资方式其融资成本、投资回报与融资风险是呈同向增长关系（即正相关）。也就是说，投资者对不同的金融产品承担不同的风险并要求相应的投资回报；而高投资回报率则对企业带来的高融资成本。一般而言，债务融资成本低于股权融资。资产证券化成本介于国债和企业债之间。见下图所示：投资回报融资成本风险国债金融债短期融资券资产证券化企业债银行贷款股票股权私募7.1企业资产证券化与其他融资方式比较一目前，企业可通过7.2企业资产证券化与其他融资方式比较二专项资产管理计划短期融资券企业债券中期票据主管机关中国证监会中国人民银行国家发改委中国人民银行审批方式审批制备案制审批制备案制融资规模无监管限制，取决于基础资产现金流规模累计待偿融资券余额不超过净资产的40%累计债券余额不超过净资产的40%中期票据待偿还余额不超过净资产的40%期限无期限限制，一般在5年以内短期，一般在1年以内要求1年以上，一般为5-20年无期限限制，一般在3-5年募集资金用途无限制补充营运资本可用于固定资产投资、股权收购、调整债务结构、补充营运资金等，但有不同的比例限制募集资金用途灵活，企业在中期票据存续期内变更募集资金用途应提前披露融资成本低于其它方式低于同期限银行贷款低于同期限银行贷款低于同期限银行贷款流通场所交易所市场银行间市场银行间市场和交易所市场银行间市场7.2企业资产证券化与其他融资方式比较二专项资产管理计划8.1企业资产证券化操作关键点项目债权类资产收益权类资产监管要求

权属明确；

能够产生独立、稳定、可评估预测的现金流的财产或财产权利；

不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制；

如有上述权利限制，原始权益人、计划管理人须通过合法安排，确保解除基础资产相关担保负担和其他权利限制。已发行项目基础资产种类

租赁合同应收租金；BT项目回购款；

网通应收账款。

网络租赁费收益权；

公路收费收益权；

污水处理费收益权；

电力销售收入收益权。基础资产权属的认定

能够证明资产所属关系的各类法律文件，如《租赁合同》、《BT协议》等；

律师事务所对上述法律文件有效性出具独立法律意见。能够证明经营权所属关系的各类法律文件，如《收费经营权授权文件》、《特许经营合同》、《资产委托管理文件》等；律师事务所对上述法律文件有效性出具独立法律意见。8.1企业资产证券化操作关键点项目债权类资产收益权类资产8.2企业资产证券化操作关键点项目债权类资产收益权类资产监管要求

转让行为应真实、合法、有效；

原始权益人应当将债权转让事项通知债务人；

无法通知债务人的，原始权益人应当在全国性媒体上发布公告，将债权转让事项告知债务人；法律、行政法规规定债权转让应当办理批准、登记等手续的，应当依法办理。

法律、行政法规规定收益权转让应当办理变更登记手续的，应当依法办理；

对于暂时不能办理变更登记手续的，计划管理人应当采取有效措施，维护基础资产的安全。基础资产转让的认定一般通过《资产买卖协议》、《债权转让协议》等法律文件，依据《合同法》的相关规定完成资产转让，实现资产的剥离和风险的隔离；

律师事务所对上述法律文件有效性出具独立法律意见。一般通过《资产买卖协议》、《收益权买卖协议》等法律文件，依据《合同法》的相关规定完成资产转让，实现资产的剥离和风险的隔离；

律师事务所对法律文件有效性出具独立法律意见。8.2企业资产证券化操作关键点项目债权类资产收益权类资产8.4企业资产证券化潜在客户分析潜在客户类型：高速公路：高速公路公司根据收费权可以向过往车辆收取费用，其收入一般较稳定；最好是已经建成一段时间的公路，可以根据历史数据估测未来现金流电力企业：电厂与电网之间存在着规范的售电合同，对年合同上网电量和上网电价都进行了规定，现金流稳定且可预期。房地产租金：商业房地产由于其与客户签订的租约时间较长，其租金收入稳定可预期。其他应收款收入：可以是关联交易所产生的应收款，信用风险要小。比如集团公司和上市公司之间可能存在着一些关联交易所产生其他应收款，可以用来做证券化标的。8.4企业资产证券化潜在客户分析潜在客户类型：8.4企业资产证券化潜在客户分析机场、港口：飞机起飞着陆需要向机场缴纳费用，航空公司与机场之间签署了着陆权协议，港口也有类似情况。公用事业：煤气、自来水、电力等公用事业收费的现金流也比较稳定。交通类：地铁、出租车、公交等交通企业每天都有大量的现金流入。出租车公司定期向出租车司机收取“份儿钱”，地铁和公交企业由于每天的客流量较稳定，收入也比较稳定。质量较高的应收帐款：如设备制造业的应收帐款，金额较大，且由于收款对象多为大企业，坏账率低。其他租赁费收入：关联企业之间关于设备、土地等的租赁合同，尤其是大型企业集团内部存在着众多的关联租赁合同。由于是关联企业之间的合同，租金的偿还较有保障。8.4企业资产证券化潜在客户分析机场、港口：飞机起飞着陆8.5企业资产证券化潜在客户分析2.潜在客户特征：有资金需求。企业有较大投资压力，需要大量资金。例如发行过企业债券或短期融资券的企业。有合适的资产。专项计划所涉及资产是一种合同权利，比如未来的收款权、应收款等。而且需要该资产未来的现金流稳定可测。现金流规模较大。根据中国证监会的要求，初期推出的专项计划产品要有规模效应。基本发行规模应该在5亿元以上。目前证监会要求发行期限在3年以内，以发行期3年为例，资产每年所产生的稳定现金流量应该在1.7亿元以上。相关合同或其他法律文件中未对现金流的其他优先要求权。资产所涉及的权利只能出售给专项计划，不能涉及其他第三方，例如高速公路的收费经营权不能被全额质押给银行。8.5企业资产证券化潜在客户分析2.潜在客户特征：9.1企业资产证券化案例之一远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划（东方证券）项目要素：成立时间：2006年5月10日基础资产：远东国际租赁有限公司31份融资租赁合同所产生的收益权，应收租金余额的总规模为5.2亿元。受益凭证规模：优先级4.77亿元，次级900万元预期收益率：优先级受益凭证为3.1%项目担保和评级：中国中化集团提供连带责任担保和中诚信的AAA信用评级。9.1企业资产证券化案例之一远东首期租赁资产支持收益专项9.2企业资产证券化案例之二原始权益人资产服务机构（XX大桥发有限公司）受益凭证持有人计划管理人推广机构（东方花旗证券）托管银行登记托管机构支付代理机构（中证登深圳公司）律师事务所评级机构会计师事务所设立/管理专项计划资金监管/托管服务转让/管理基础资产募集资金受益凭证认购资金

XX大桥一期专项资产管理计划资金的划转行为xx大桥一期专项资产管理计划项目要素：基础资产：信贷资产；发行期限：3-5年；融资规模：8-10亿元发行品种：优先A1、A2…及次级；主体评级：AA信用评级9.2企业资产证券化案例之二原始权益人受益凭证持有人计划9.3企业资产证券化案例之三9.3企业资产证券化案例之三

以智慧积累财富

以专业成就未来以智慧积累财富

以专业成就未来资产证券化理论与实务2013年4月资产证券化理论与实务2013年4月1.资产证券化基本概念2.我国资产证券化发展情况3.企业资产证券化基本原理4.企业资产证券化要点与结构5.企业资产证券化流程6.企业资产证券化审批安排与费用7.企业资产证券化与其他融资方式比较8.企业资产证券化关键要素与潜在客户分析9.企业资产证券化案例目录1.资产证券化基本概念目录1.1资产证券化定义华尔街名言：只要有稳定的现金流，就考虑把它证券化。“证券化之父”的美国耶鲁大学法博齐教授：资产证券化可以被广泛地定义为一个过程，通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券。美国学者Gardener(1991)：资产证券化是储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。在这里，开放的市场信誉（通过金融市场）取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。一般定义：资产证券化是指把缺乏流动性，但具有未来现金流的应收账款等资产汇集起来，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。1.1资产证券化定义华尔街名言：只要有稳定的现金流，就考1.2国外资产证券化的发展资产证券化的起源1968年，美国政府国民抵押协会首次发行抵押担保证券，标志着资产证券化的问世。资产证券化的发展

20世纪80年代以来，资产证券化在美国迅速发展。至今，证券化的资产已遍及租金、版权、专利费、信用卡应收账款、汽车贷款、公路收费等广泛领域。除美国之外，欧洲是资产证券化发展最快的地区。英国是欧洲资产证券化发展最快的国家。法国在欧洲资产证券化市场的排位仅次于英国。除欧洲市场以外的其他地区，如加拿大、拉美，亚洲等地区的资产证券化发展速度也很快。1.2国外资产证券化的发展资产证券化的起源日本MITI法

香港

第一例资产证券化泰国ABS法马来西亚ABS指引19931994199619971998200020012002日本ABS法(3)印度尼西亚ABS法韩国ABS

法台湾ABS法新加坡ABS指引20032004中国金融机构信贷资产证券化

试点监督管理办法信贷资产证券化试点管理办法2005台湾CMBS法中国信托法1.3国外资产证券化发展进程日本香港泰国马来西亚19931994199619971991.4美国资产证券化产品分类（上交所口径）据上交所口径，2012年美国资产支持证券（含信贷资产支持证券）存量达到9.8万亿美元，占美国债券市场总量的25.9%，仅次于美国国债，超过公司债券的市场规模。1.4美国资产证券化产品分类（上交所口径）据上交所口径，1.5美国资产证券化产品分类（深交所口径）ABS（狭义）MBS住房抵押贷款证券CDO抵押债务证券ABS（广义）ABCP资产支持商业票据其他,如信用卡,学生贷款,应收款等RMBSCMBSCLOCBO据深交所，2012年狭义ABS产品发行量为1600多亿美元，2012年末狭义ABS市场存量为1.85万亿美元（狭义ABS产品与广义ABS产品相比，发行量约占7%，存量约占11%），2012年年末债券市场存量为36.76万亿美元。1.5美国资产证券化产品分类（深交所口径）ABS（狭义）2.1国内资产证券化分类2005年，国内央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，建设银行和国开行开始做信贷资产证券化试点。目前，我国现有资产证券化产品主要包括银行信贷资产的证券化（含资产支持票据）和工商企业资产证券化两类，SPV载体分别为信托机构和券商专项资产管理计划。银行信贷资产证券化

资产支持票据（ABN）企业资产证券化

主管部门

银监会、人民银行

银行间市场协会

证监会

审核方式

审批制注册制

审批制

模式选择以信托计划为SPV的表外模式，

表内模式以专项资产管理计划为SPV的表外模式

基础资产个人住房抵押贷款、基础设施建设贷款、地方政府融资平台贷款、涉农贷款、中小企业贷款等公用事业未来收益权、政府回购应收款等企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业票据、债券及其衍生产品、股票及其衍生产品等有价证券，商业物业等不动产财产。

相关条例《信贷资产证券化试点管理办法》《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》《证券公司资产证券化专项资产管理计划管理规定》

交易场所

银行间债券市场银行间债券市场或交易所

各类交易所2.1国内资产证券化分类2005年，国内央行和银监会联合2.2国内资产证券化发展情况信贷资产证券化2005-2008年，共有11家金融机构发行了17个信贷资产证券化项目，发行规模合计667.83亿元。2012年，央行、银监会、财政部发文扩大试点，国务院批复500亿额度。国开行、上汽通用、交行等已发行约159亿。2006-2011年，银行间市场信贷资产支持证券现券交易额合计284.52亿元，质押式回购交易额合计396.2亿元。企业资产证券化2004年1月，“国九条”提出“积极探索并开发资产证券化品种”2005年8月，中国证监会批准第一个试点项目，截至目前共计11个专项资产管理计划成功发行2009年5月，中国证监会机构监管部发布通知及《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试点）》2013年3月，中国证监会《证券公司资产证券化业务管理规定》发布实施。2.2国内资产证券化发展情况信贷资产证券化企业资产证券化2.3企业资产证券化定义资产证券化定义（上交所）：发起人将缺乏流动性，但具有可预测现金流的资产或资产组合（基础资产）出售给特定的机构或载体（SPV），以该基础资产产生的现金流为支持发行证券（资产支持证券），以获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构性融资手段(structurefinancing)。与传统债务融资方式的差异：资产证券化融资一般是基于资产的信用，而非发起人的信用。资产证券化定义（深交所）：发起人将缺乏流动性，但具有某种可预测现金收入属性的资产或资产组合（“基础资产”）出售给特定的发行人，或者将该基础资产信托给特定的受托人通过创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的一种金融工具或权利凭证（资产支持证券）在资本市场上出售变现该资产支持证券的一种结构性融资手段。证券公司资产证券化业务管理规定：证券公司资产证券化业务是指证券公司以特殊目的载体管理人身份，按照约定从原始权益人受让或者以其他方式获得基础资产，并且以该基础资产产生的现金流为支持，发行资产支持证券的业务活动。2.3企业资产证券化定义资产证券化定义（上交所）：发起人3.1企业资产证券化来源——基础资产基础资产：财产和权利能够在法律上准确清晰的界定，权属明确、法律要件具备，能够合法有效的转让；能够产生独立、稳定、可预测的现金流；不附带抵押、质押等其他权利限制。主要包括债权和收益权两类资产。以收益权作为基础资产以债权作为基础资产

收益权的来源符合法律、法规规定；受益权应当独立、真实、稳定的现金流量历史记录未来现金流量保持稳定或稳定增长未来现金流量能够合理预测和评估收益权的转让在法律上实现真实出售、最大限度实现破产隔离

相关的交易行为应当真实、合法；预期收益金额能够基本确定债权转让应当实现真实销售、破产隔离3.1企业资产证券化来源——基础资产基础资产：财产和权利3.2企业资产证券化实质按照资产的期限、利率等特点，对资产进行分解、组合和定价，并重新分配风险与收益。资产证券化其实质是资产负债表的左方融资，需要求将证券化的资产从资产持有者的资产负债表中剔除。3.2企业资产证券化实质按照资产的期限、利率等特点，对资3.3企业资产证券化对发行人的财务影响基础资产债权收益权风险报酬转移情况风险报酬基本转移，比如原始权益人或其母公司不提供担保或反担保。风险报酬转移不足，原始权益人或其母公司仍存在一定被追偿的风险。风险报酬无法转移。会计处理原则可以认定为“真实出售”不能认定为“真实出售”是否“出表”可以不能收到募集资金的会计处理（不考虑原始权益人认购次级部分）借：银行存款贷：出售资产所对应的科目：如：持有到期投资或长期债券投资，应收账款等投资收益（差额部分）借：银行存款

贷：长期应付款对财务比率的主要影响资产负债率收到募集资金时资产负债率基本不变；将募集资金归还债务时，资产负债总额同时降低，从而资产负债率降低；收到募集资金时资产负债总额同时增加，从而资产负债率增加；将募集资金归还债务时，资产负债总额同时降低，资产负债率有所下降；流动比率/速动比率收到募集资金时有所增加；将募集资金归还流动负债时变化不大；将募集资金归还非流动负债时下降至初始水平（假定其他流动资产和流动负债不变的情况下）总资产收益率/总资产周转率收到募集资金时有所下降；将募集资金归还负债时有所上升3.3企业资产证券化对发行人的财务影响基础资产债权收益权3.4资产证券化对企业的意义三种直接融资方式之一，区别于股票、债券，受益凭证具有固定受益产品性质。降低融资成本：通过基础资产与企业的风险隔离，可获得更高的信用评级。优化财务状况：增强企业资产流动性。表外证券化融资可优化企业财务杠杆。融资规模灵活：融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业净资产限制。资金用途灵活：在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，可由企业自主安排募集资金的使用，不要求公开披露其用途。信息披露要求：仅披露计划账户财务信息，不涉及企业财务信息。3.4资产证券化对企业的意义三种直接融资方式之一，区别于3.5企业资产证券化的优点期限灵活证监会规定一般不超过5年即可，在此限制内企业可以灵活安排期限融资成本低一般比银行贷款低1-2个百分点对企业业绩要求不高只需企业内某类资产能产生稳定的现金流，并不过多关注企业是否盈利操作简便项目设计、申报材料制作、项目审批、项目发行、项目运行，3-6个月左右政策支持中国证监会正在积极推动券商开展资产支持收益专项资产管理计划业务3.5企业资产证券化的优点期限灵活4.1企业资产证券化要点真实出售：证券化资产从原始权益人向SPV的转移是非常重要的一个环节，其目的是实现证券化资产与原始权益人之间的破产隔离。破产隔离：SPV是资产证券化运作的关键性主体，法律对SPV的经营有严格的限制，如不能发生证券化业务以外的任何资产和负债，在对投资者付本息之前不能分配任何红利，不得破产等。。信用增级：为吸引更多的投资者，改善发行条件，SPV必须提高资产支持证券的信用等级，即进行信用增级（creditenhancement）。资产池SPV转移资产支付对价发行证券募集资金优先档证券次优先档证券权益档证券收益分配风险承担4.1企业资产证券化要点真实出售：证券化资产从原始权益人4.2企业资产证券化交易结构图一专项资产管理计划计划管理人（券商）托管银行计划份额持有人（投资者）评级机构担保机构原始权益人（A公司）计划资产账户托管发行计划份额募集资金信用评级

募集资金出售基础资产信用增级计划资产管理4.2企业资产证券化交易结构图一专项资产管理计划计划管理4.3企业资产证券化交易结构图二发起人证券发行收入贷款本息购买资产池贷款投资者SPV担保机构证券承销商信用评级机构特殊帐户服务机构债务人资产池本息证券本息信托机构二级市场一级市场证券做市商信用评级机构资产服务证券登记机构（1）发起人选择进行证券化的基础资产，并将该资产池出售给管道公司(SPV)。（2）对资产支持证券进行信用增级，聘请信用评级机构对证券进行信用评级。（3）向投资者发行具有不同信用提升机制的资产支持证券。这些证券代表投资者对资产池（及其相应的信用提升机制）所产生的应收账款现金流的受益权。（4）SPV将发行资产支持证券所得收入用以偿付发起人，购买进行证券化的资产池。（5）信托机构代表投资者的利益，负责管理交易。（6）服务机构每月从债务人和基础资产管理人处收取贷款本息，将其存入一个属于SPV的特殊帐户，用于信托机构支付证券持有人，剩余部分偿付发起人或SPV的“股权”所有者。4.3企业资产证券化交易结构图二发起人证券发行收入贷款本

计划规模、本息偿付安排：与基础资产评估或预测的现金流状况匹配。计划存续期：根据基础资产的存续期限和收益偿付安排确定。信用增级：可以采用结构分层的内部信用增级方式，或者第三方担保的外部信用增级方式。收益率和价格：由券商（计划管理人）通过公开询价方式确定。计划推广销售：向投资者发行。登记结算：中国证券登记结算有限公司办理资产支持证券的登记结算、发放投资收益流动性安排：在证券交易所等场所进行转让信用评级：初始评级和跟踪评级。4.4企业资产证券化结构说明计划规模、本息偿付安排：与基础资产评估或预测的现金流状况4.5企业资产证券化主要参与各方审批机关：中国证监会。专项资产管理计划（以下简称专项计划）的审批。原始权益人：融资需求企业。保证基础资产真实、有效，转让基础资产合法。计划管理人：券商。产品设计、专项计划申请文件的制作、专项计划申报、销售和日常管理。托管机构：一般为企业的主办银行。办理专项计划账户的托管业务。担保机构：大股东或第三方担保，为专项计划提供外部信用增级。评估机构：具有证券从业资格的会计师事务所。对基础资产产生的现金流进行预测和评估。律师事务所：对专项计划的相关事宜发表法律意见。信用评级机构：资信评级公司。对专项计划进行信用评级和跟踪评级。证券交易所：专项计划发行的资产支持证券的转让。中央登记结算公司：专项计划发行的资产支持证券的登记业务。4.5企业资产证券化主要参与各方审批机关：中国证监会。专所谓“基础资产”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分财产或财产权利。基础资产可以是单项财产或财产权利，也可以是多项财产或财产权利组成的资产池。基础资产应具备的条件：基础资产能在未来产生可预测的稳定的现金流。企业对基础资产拥有真实、合法、完整的所有权。基础资产可合法转让。基础资产具有独立、真实、稳定的现金流量历史记录。基础资产为能够产生未来现金收益的合同权利的，有关合同应当真实、合法，未来收益金额能够基本确定。5.1企业资产证券化流程所谓“基础资产”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分财产目前，因资产证券化业务尚处试点阶段，中国证监会支持的大多为基础行业中的资产证券化。目前比较适合的资产类型包括：（1）水电气资产；（2）路桥收费和基础设施；（3）市政工程等进入回款期的BT项目；（4）工业物业的租赁；（5）企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。5.2企业资产证券化流程目前，因资产证券化业务尚处试点阶段，中国证监会支持的大多为设立SPV的目的：为了最大限度地降低原始权益人的破产风险对证券化的影响，即实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。SPV是“不破产”实体。经营范围限制：只能从事与证券化有关的业务活动。债务限制：除了履行证券化交易中确立的债务及担保义务以外，不应发生其他债务，也不应为其他机构或个人提供担保。并购和重组限制：在资产支持证券尚未清偿完毕的情况下，SPV不能进行清算、解体、兼并及资产的销售或重组等影响SPV独立和连续经营的活动。SPV的模式：主要有信托和公司两种形式目前我国的企业资产证券化主要采用由证券公司发起的“专项资产管理计划”的类信托模式。5.3企业资产证券化流程设立SPV的目的：为了最大限度地降低原始权益人的破产风险对证资产转让的主要方式：让与：原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约，直接将资产（债权）转让给SPV，但须履行通知债务人的程序。债务更新：原始权益人与原始债务人之间的债权债务关系终止，由SPV和原始债务人重新签订新的债权债务合约。从属参与：原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约。SPV先向投资者发行资产支持证券，然后将筹集到资金转贷给原始权益人。原始权益人用对原始债务人的债权作为本借贷的担保。资产转让根据不同的情况可被定性为真实出售和担保融资。以真出销售的方式转移资产是实现风险隔离的主要手段，也是多数资产证券化追求的目标。5.4企业资产证券化流程资产转让的主要方式：5.4企业资产证券化流程外部增级第三方担保流动性支持银行担保信用保险内部信用增级优先次级的分层结构超额抵押现金储备帐户回购条款5.5企业资产证券化流程外部增级5.5企业资产证券化流程法律法规风险基础资产的权属，投资者的优先追索权基础资产转让、买卖过程中的权利完善基础资产对应经营性资产的安全性基础资产的信用质量基础资产自身的历史信用情况外部信用提供者的信用状况交易结构产品结构：规模、期限、分配频率、产品分层等现金流的分配方式损失的分配方式管理和操作风险资金的混用再投资的安全性各中介机构的服务质量和信用质量5.6企业资产证券化流程法律法规风险5.6企业资产证券化流程审批部委：中国证券监督管理委员会项目性质：由证券公司发起的专项资产管理业务主要法规依据《中华人民共和国信托法》证监会于2009年5月出台《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》目前的状况2005年至2006年8月第一批试点期间共发行了“华能水电”、“浦东建设”、“远东租赁”等九只资产证券化产品，累计融资262.85亿元，取得了积极的成果。2006年底证监会与交易所、证监局对企业资产证券化项目进行联合检查。2007年对资产证券化运行和管理现状、监管情况、募集资金使用以及存在的问题进行了全面的总结，提出继续选择少量项目进行试点，起草完成《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》。目前企业资产证券化试点自2011年起重新启动，近期监管部门将对现有的审核机制作出相应改进，加快审批效率。5.7企业资产证券化流程审批部委：中国证券监督管理委员会5.7企业资产证券化流程由证券公司承销目前的主要投资者主体财务公司证券投资基金大型企业集团信托公司保险公司流动性安排证券交易所的大宗交易系统期限受目前投资者主体和流动性的制约，已发行的资产证券化产品的期限一般都在5年以内利率根据发行时的市场情况而定，考虑到产品的流动性溢价，利率成本一般高于的同级别的企业（公司）债券。5.8企业资产证券化流程由证券公司承销5.8企业资产证券化流程原始权益人需保证基础资产的持续、稳定经营，按约定及时将基础资产产生的现金流划转至专项计划的帐户。证券公司负责对计划资产进行管理。在证券还本付息之前，证券公司可将沉淀在计划帐户内的资金投资于安全性和流动性较高的货币市场工具。在每个还本付息日的五个工作日之前，证券公司必须将这些投资变现，备足足够的资金，以便在还本付息日通过中国证券登记结算公司向投资者足额偿付本息。如在还本付息日计划帐户内的资金出现不足，则启动外部担保或其他偿债保障措施。评级机构需要对资产支持证券进行跟踪信用评级。在证券存续期间，证券公司、托管机构和信用评级机构必须履行信息披露义务，定期公告至少每季度一次。计划到期后不得展期。5.9企业资产证券化流程原始权益人需保证基础资产的持续、稳定经营，按约定及时将基础资6.1企业资产证券化审批流程创新类券商提交申请文件市场部接受申请文件专家组论证论证通过机构部正式受理预审受理通知书预审报告评审委员会评审核准？评审意见计划设立可行性论证申请评审核准5个工作日60个工作日申请文件补充是否核准批件通过终止否申请文件补充有条件通过第一次反馈申请文件补充不符合条件6.1企业资产证券化审批流程创新类券商提交申请文件市场部6.2企业资产证券化时间安排一（1）申请阶段：尽职调查、制作申报材料、方案沟通、董事会和股东大会表决等程序（2）申报审核阶段：券商内审、向监管部门申报发行、监管部门审核反馈、中介机构修改文件、评审会审核等程序（3）产品发行上市阶段：发行核准、路演和挂牌上市等程序。6.2企业资产证券化时间安排一（1）申请阶段：尽职调查、6.3企业资产证券化时间安排二6.3企业资产证券化时间安排二6.4企业资产证券化费用发行费用：信用评级费用：收费标准一般为10－30万元评估和审计费用：一般为20－40万元律师费用：国内律师费用一般为30-50万元担保费用：与担保银行协商确定财务顾问费用：与财务顾问公司（也可以是券商）协商确定，一般为发行收入的0.2-0.5%，工作主要为设计融资方案、选择合适券商和中介机构、协调公关等其他：包括公告费用、材料制作费用及宣传费用等发行后续费用：管理费：与券商协商确定，按年支付，一般为发行收入的0.2％/年托管费：与托管银行协商确定6.4企业资产证券化费用发行费用：7.1企业资产证券化与其他融资方式比较一目前，企业可通过多种方式筹集资金，但不同的融资方式其融资成本、投资回报与融资风险是呈同向增长关系（即正相关）。也就是说，投资者对不同的金融产品承担不同的风险并要求相应的投资回报；而高投资回报率则对企业带来的高融资成本。一般而言，债务融资成本低于股权融资。资产证券化成本介于国债和企业债之间。见下图所示：投资回报融资成本风险国债金融债短期融资券资产证券化企业债银行贷款股票股权私募7.1企业资产证券化与其他融资方式比较一目前，企业可通过7.2企业资产证券化与其他融资方式比较二专项资产管理计划短期融资券企业债券中期票据主管机关中国证监会中国人民银行国家发改委中国人民银行审批方式审批制备案制审批制备案制融资规模无监管限制，取决于基础资产现金流规模累计待偿融资券余额不超过净资产的40%累计债券余额不超过净资产的40%中期票据待偿还余额不超过净资产的40%期限无期限限制，一般在5年以内短期，一般在1年以内要求1年以上，一般为5-20年无期限限制，一般在3-5年募集资金用途无限制补充营运资本可用于固定资产投资、股权收购、调整债务结构、补充营运资金等，但有不同的比例限制募集资金用途灵活，企业在中期票据存续期内变更募集资金用途应提前披露融资成本低于其它方式低于同期限银行贷款低于同期限银行贷款低于同期限银行贷款流通场所交易所市场银行间市场银行间市场和交易所市场银行间市场7.2企业资产证券化与其他融资方式比较二专项资产管理计划8.1企业资产证券化操作关键点项目债权类资产收益权类资产监管要求

权属明确；

能够产生独立、稳定、可评估预测的现金流的财产或财产权利