国际金融利率及其决定讲义

第六章利率及其决定第一节利息与利率第二节利率的计量第三节各种证券的收益率第四节利率的风险结构与期限结构第五节利率的决定理论第六节我国的利率管理体制12我国对公民存款储蓄的原则存款自愿取款自由存款有息为储户保密3第一节利息与利率一、利息在商业银行的信用活动中，资金盈余方暂时放弃资金的使用权将其多余资金存入银行，由银行通过信用中介将聚集的资金贷给资金需求方。在这一过程中，资金最终使用者（贷款人）偿还给银行超过其本金的一定补偿，这种补偿就是贷款利息。银行支付给资金最终所有者（存款人）超过其存款本金的一定补偿，这就是存款利息。4第一节利息与利率二、利息的本质（一）西方古典经济学派的利息理论英国古典政治经济学的创始人威廉·配第认为，利息是由于地租存在而产生的，是因为暂时放弃货币的使用权而获得的报酬，这就是所谓的“利息报酬论”。亚当·斯密对利息实质有了较为深刻的认识，提出了“利息剩余价值学说”，他认为利息代表剩余价值，始终是从利润中派生出来的。5第一节利息与利率（二）近现代西方学者的利息理论以英国经济学家西尼尔为代表的“节欲论”认为，产生利息来源的原始因素不是资本，而是节欲，是资本家为积累资本而牺牲现在享受的报酬。以庞巴唯克为代表的“时差利息论”则认为，利息来源于商品在不同时期内由于人们评价不同而产生的价值差异。以费雪和马歇尔为代表的新古典学派在时差利息论的基础上提出了“均衡利息论”。认为，利息率作为使用资本的报酬或资本的价格是由资本的供求决定的。20世纪30年代，凯恩斯提出了“流动性偏好论”，认为利息是人们在特定时期内放弃货币周转流动性的报酬，利息率并不决定于储蓄和投资，而是决定于货币存量的供求和人们对流动性偏好的强弱。6第一节利息与利率（三）马克思的利息理论利息的性质决定于利息的来源。利息是财富的分配形式。在一定意义上利息可以称为是借贷资本这种特殊商品的价格，任何时候都由供求决定。综观马克思利息性质理论，利息来源于剩余价值的一部分是利息来源的质的规定，由利润分割出利息是利息分配的质的规定，作为借贷资本价格体现了利息率作为交易要素质的规定。7第一节利息与利率（四）我国经济学界对利息本质的认识利息是信用活动的标志，有信用就有利息。改革开放前，我国实行的是高度集中的计划经济体制，利息曾一度被看作是服从计划管理需要的工具。改革开放后，人们逐渐认为社会主义下的利息来源于利润，是社会纯收入的一部分，它体现了企业、银行、居民之间按生产要素分配的经济关系。819781982198719921997210.646279.8单位：亿元我国城乡居民储蓄存款情况20028700091996年5月1日—1999年6月10日利率变化图示10第一节利利息与利利率三、利率及及其种类利息率简称称利率，是是利息对本本金的比率率，用公式式表示即为为：利利率＝＝利息/本本金（一）依据据利率是否否按市场规规律自由变变动的标准准来划分,分为市场场利率、官官定利率与与公定利率率市场利率是是在借贷资资金市场上上，由资金金供求变化化形成的竞竞争性利率率。官定利率又又称为法定定利率，是是由一国中中央银行或或金融管理理局按照货货币政策要要求制定的的要求强制制实施的利利率。公定利率是是由金融行行业自律组组织如银行行业公会等等规定的要要求会员金金融机构实实行的利率率。11第一节利利息与利利率（二）以信用行为为的期限长长短为标准准，分为短期利率和和长期利率率短期利率是是指融资期期限在一年年以内的各各种金融资资产的利率率。长期利率是是指融资期期限在一年年以上的各各种金融资资产的利率率。12第一节利利息与利利率（三）根据在借贷贷期内是否否调整，可可分为固定利率和和浮动利率率固定利率是是指借贷期期限内不作作调整的利利率。固定定利率具有有简便易行行、计算成成本收益比比较方便的的特点。但但在高通货货膨胀情况况下，由于于其不能规规避通货膨膨胀的风险险，对中长长期的债权权人会带来来较大损失失。因此固固定利率通通常适用于于短期借贷贷。浮动利率是是一种在借借贷期内随随资金供求求状况和物物价变化而而定期调整整的利率。。由借贷双双方在规定定的时间依依照某种市市场利率进进行调整，，一般调整整期为半年年。浮动利利率能降低低债权人的的风险，但但因其手续续繁杂、计计算依据多多样而增加加了费用开开支，故多多适用于中中长期借贷贷及国际金金融市场。。13第一节利利息与利利率（四）根据据是否考虑虑通货膨胀胀因素，分分为名义利利率和实际际利率名义利率是是指不考虑虑物价上涨涨对利息收收入影响时时的利率。。实际利率是是指剔除通通货膨胀因因素下的利利率，即货货币购买力力不变条件件下的利息息率。14第一节利利息与利利率（五）根据利率是是否带有优优惠性质，，可分为一一般利率与与优惠利率率优惠利率是是指银行等等金融机构构发放贷款款时对某些些客户所收收取的比一一般贷款利利率低的利利率。发达国家的的商业银行行对往来密密切、资信信等级高的的优质客户户发放短期期贷款时一一般采用优优惠利率，，而对其他他一般客户户的贷款利利率则以优优惠利率为为基准逐步步上升。一一国出于经经济政策需需要，往往往对需要重重点扶持的的特定贷款款项目实行行优惠利率率。15第一节利利息与利利率（六）按计算利息息的期限单单位，利率率可划分为为年利率、、月利率和和日利率年利率是以以年为计算算单位，通通常以百分分之几（%）来表示示。月利率以月月为计息单单位，月利利率＝年利利率÷12，通常以以千分之几几（‰）来来表示。日利率以日日为计算单单位，日利利率＝年利利率÷360，通常按本金金的万分之之几表示。。16第一节利利息与利利率四、利率的的经济功能能（一）利率率对货币流流通的影响响一般情况下下，货币供供给与利率率成正比，，货币需求求与利率成成反比。利利率从两个个方面影响响货币流通通：一是影影响储蓄者者对货币的的供给，二二是影响筹筹资者对货货币的需求求。对投资者来来说，存款款利率提高高，会刺激激他们供给给货币的动动机，使部部分流通性性货币转化化为储蓄性性货币；反反之则相反反。对筹资者来来说，贷款款利率增加加，会抑制制他们货币币需求动机机，促使现现实购买力力缩减；反反之则相反反。17第一节利利息与利利率（二）利率率对消费和和储蓄的影影响利率直接影影响个人收收入在消费费和储蓄之之间的分配配。在收入一定定的情况下下，利率提提高促使人人们减少当当前消费，，增加储蓄蓄；利率降降低，则促促使人们增增加当前消消费，降低低储蓄。储蓄是利率率的递增函函数，消费费是利率的的递减函数数。18第一节利利息与利利率（三）利率率对物价的的影响利率是借贷贷资金的价价格，利息息作为借贷贷资金的成成本，也是是商品价格格的组成部部分。利率率提高，商商品价格也也会相应提提高；反之之就会下降降。19第一节利利息与利利率（四）利率率对投资的的影响就实物投资资而言，利利率提高，，意味着筹筹资成本增增加，投资资后的相对对获利减少少，这会抑抑制投资；；反之，利利率降低会会减少投资资的利息负负担，会刺刺激投资的的增加。利率对证券券投资的影影响主要是是调节银行行储蓄与有有价证券的的结构，以以及对不同同有价证券券的选择。。利率降低低，使证券券投资变得得有利可图图，证券投投资需求增增加，证券券价格上涨涨；利率提提高，证券券投资吸引引力减弱，，证券投资资需求减少少，证券价价格下跌。。因此，一一般来说，，银行利率率与有价证证券价格成成反比。20第一节利利息与利利率（五）利率率对国际收收支的影响响对资本可自自由流动的的国家来说说，一国提提高利率，，产生国际际间利差（（本国利率率高于外国国利率），，会促使外外国资本流流入，可改改善该国国国际收支逆逆差或加大大国际收支支顺差；降降低利率，，产生国际际间利差（（本国利率率低于外国国利率），，会促使本本国资本外外流，改善善国际收支支顺差或加加剧国际收收支逆差。。但是，提高高（降低））利率产生生的资本流流入（流出出）会带来来国内基础础货币投放放增加（减减少），货货币供应量量上升（下下降）的效效应，这会会减弱提高高（降低））利率紧缩缩银根（扩扩张信用））的效果。。21第二节利利率的计计量一、单利与与复利(一)单单利法单利法计算算是指不论论期限长短短，利息仅仅按借贷本本金、利率率和期限一一次计算。。其计算公公式为：利息＝本金金×利率××期限(二)复复利法复利法是指指按一定期期限（如一一年或一季季）将一期期所生利息息加入本金金后再计算算下期利息息，逐期滚滚算直至借借贷期满的的一种计息息方法，俗俗称“利滚滚利”，通通常适用于于中长期的的借贷和投投资。22第二节利利率的计计量单利对本金所获得的利息不再计息本利和=本金+利息S=P+I=P+P·r·n=P(1+r·n)例：本金100，年利率20%2年后本金和：100×（1+0.2×2）=140复利对本金所获得的利息重复计息（利滚利）S=P·(1+r)n例：本金100，年利率20%2年后本金和：100×（1+0.2）2=144复利更加反反映利息的的本质特征征23第二节利利率的计计量二、零存整整取与整存存零取(一)零零存整取零存整取是是每月(每每周或每年年)存入相相同的金额额，到约定定的期限本本息一次取取出。(二)整整存零取整存零取是是一次存入入若干金额额的货币，，而在以后后的预定期期限内，每每月(每周周或每年)提取相等等的货币，，并在最后后一次提取取中，本利利全部取清清。24第二节利利率的计计量三、现值值与终值值现值是指指未来金金额的现现在价值值，把未未来价值值折算成成现值的的过程称称为贴现现。终值反映映了按复复利计息息的资金金的未来来价值，，即本利利和。通常，用用现值去去推导终终值的过过程叫复复利过程程，把终终值换算算成现值值的过程程叫做折折现过程程。25现值与终终值进行一笔笔投资，，10%利率下下，预计计2年后后可以取取得收益益10000元，为为了获取取这10000元，，必须进进行初始始投资。。

考虑虑：投入入多少才才是合理理的？思路：一一笔资金金可以存存入银行行，可以以收取利利息。那那么，存存入多少少钱，经经过两年年后可以以得到本本利和10000元元呢？X（1+0.1））2=10000这种逆算算出来的的本金称称为“现现值”26第二节利利率率的计量量四、连续续复利连续复利利是指在在按单利利方法计计算的年年利率不不变的条条件下，，不断缩缩短计算算复利的的时间间间隔，所所得到的的按复利利方法计计算的利利率。27第三节各各种种证券的的收益率率一、债券券的收益益率债券通常常具有票票面利率率，但债债券的票票面利率率和实际际收益率率往往不不一致。。通常，，收益率率是指年年收益率率。直接收益益率。直直接收益益率完全全是根据据利息率率（票面面收益率率）和债债券的市市场价格格计算的的。到期收益益率。计计算债券券持有期期的收益益率有复复利和单单利两种种方式。。到期收收益率是是用复利利方法计计算从买买入债券券开始至至债券偿偿还这段段时间的的收益率率。即期收益益率，是是用单利利方法计计算的在在债券持持有期间间的收益益率。28第三节各各种种证券的的收益率率二、股票票的收益益率股票的收收益来源源有二，，其一是是公司派派发的股股息；其其二是股股价变动动给投资资者带来来的回报报。股票票收益率率计算通通常分为为两种情情况：一一是计算算本期股股利收益益率；二二是计算算持有期期收益率率。（一）本本期股利利收益率率如果投资资者一直直持有某某种股票票，则股股票收益益只有每每年正常常的现金金股利收收入。（二）持持有期收收益率持有期收益率率是投资者投投资于股票的的综合收益率率，它除了获获得的现金股股利收入外，，还应包括资资本的损益。。29第四节利利率的风险结结构与期限结结构一、利率的风风险结构相同期限的金金融资产因风风险差异而产产生的不同利利率，被称为为利率的风险险结构。（一）偿还风风险偿还风险是指指由于债券发发行者或借款款者的收入状状况改变等使使其不能按期期偿还本息的的不确定性。。政府债券或政政府贷款的本本息偿还能力力高，违约风风险低。公司债券或公公司贷款的不不确定性高，，偿还风险大大。30第四节利利率的风险结结构与期限结结构（二）流动性性风险流动性风险是是指因资产不不能及时兑现现而可能遭受受的损失，也也就是指证券券出售的交易易成本的高低低。（三）税收风风险一般的，地方方政府债券的的偿还风险比比中央政府债债券要高，并并且地方政府府债券的流动动性也较差，，但地方政府府债券的利率率却是低的。。原因在于二者者的税收待遇遇不同。地方方政府债券的的利息一般是是免缴所得税税的。不同的的税收待遇，，不同的收入入所得，税收收风险就会产产生。31第四节利利率的风险结结构与期限结结构二、利率的期期限结构利率的期限结结构反映了债债券的到期期期限与债券收收益率之间的的关系。由各各种不同期限限债券的到期期收益率所构构成的曲线称称为到期收益益率曲线。32第四节利利率的风险结结构与期限结结构（一）预期理理论预期理论的出出发点是，长长期债券的收收益率等于现现行短期利率率和未来预期期短期利率的的几何平均值值。收益率曲线的的形状取决于于投资者对未未来短期利率率变动的预期期。如果预期期未来短期利利率上升，收收益率曲线将将呈上升的走走势；如果预预期未来短期期利率下降，，则收益率曲曲线也下降；；如果预期未未来短期利率率不变，则收收益率曲线呈呈水平状。根据预期理论论，投资者持持有不同期限限的债券，对对其收益率没没有影响。33第四节利利率的风险结结构与期限结结构（二）风险溢溢价理论从风险角度看看，短期债券券的利率风险险较低，长期期债券的利率率风险较高，，为鼓励投资资者购买长期期债券，必须须给投资者以以贴水。长期债券的收收益率是包含含了风险溢价价的收益率，，并且随着期期限的延长，，风险溢价也也会随之增大大。风险溢价理论论认为，风险险溢价在收益益率曲线形成成过程中起着着非常关键的的作用。34第四节利利率的风险结结构与期限结结构（三）市场分分割理论市场分割理论论又称期限偏偏好理论，即即长期债券的的投资者在不不久的将来需需要资金时，，由于证券只只能在二级市市场上变卖，，因而要承担担交易成本。。为降低交易易成本，投资资者在投资前前就会考虑资资金的使用。。对流动性要求求高的投资者者偏好短期债债券，而长期期性资金的使使用者为防范范再投资风险险和降低交易易成本，更偏偏好于长期持持有。如果发行者更更愿意发行长长期债券，而而投资者更喜喜欢购买短期期债券，那么么，短期债券券的价格将上上升，收益率率将下降，就就会产生收益益率曲线向上上倾斜的情况况；如果发行行者更愿意发发行短期债券券，而投资者者更喜欢购买买长期债券，，那么，长期期债券的价格格将上升，收收益率将下降降，就会产生生收益率曲线线向下倾斜的的情况。35第五节利利率的决定理理论一、利率的决决定因素资金供求状况况。当市场资资金供不应求求时，市场利利率会呈现上上升的压力；；当市场资金金供过于求时时，市场利率率会呈现下降降的压力。平均利润率。。当利率高于于平均利润率率时，资金借借贷者将无利利可图；当利利率低于或等等于零，资金金贷出者将无无利可图。物价水平。物物价水平上升升后，名义利利率就会因通通货膨胀的补补偿而随之上上升；反之，，物价水平下下降后，名义义利率就会因因通货膨胀的的下降而随之之减少。36第五节利利率的决定理理论汇率水平。通通常，本币贬贬值，会刺激激出口增加和和外资流入，，进而增加国国内资金市场场上的资金供供给，利率会会产生下降的的压力；反之之，本币升值值，会刺激进进口增加和资资本外流，从从而减少国内内市场上的资资金供给，利利率便会产生生上升的压力力。国际利率水平平。对一国来来说，若国际际利率水平高高于本币利率率水平，会刺刺激资本外流流，增加套汇汇、逃汇活动动，导致基础础货币回笼，，货币供给量量减少，本币币利率呈上升升压力；反之之，若国际利利率水平低于于本币利率水水平，会刺激激资本流入，，导致基础货货币投放增加加，货币供给给量增加，本本币利率呈下下降压力。37第五节利利率的决定理理论国家经济政策策。国家以调调整优惠利率率的方式实现现产业结构调调整达到扶优优限劣的目的的；以提息、、降息的方式式来治理通货货膨胀或通货货紧缩；以规规定利率上限限的方式实施施对利率、物物价及其他经经济活动的管管理。利率管制。利利率管制的基基本特征是由由政府有关部部门（如中央央银行）直接接制定利率或或规定利率变变动的上下限限。此外，银行的的贷款利率还还受到其资金金成本、借贷贷期限、借贷贷风险等因素素的影响。38第五节利利率的决定理理论二、马克思的的利率决定理理论马克思的利率率决定理论以以剩余价值在在货币资本家家与职能资本本家之间的分分割作为起点点。马克思认为，，货币的资本本性是利息产产生的直接原原因，资本所所有权与使用用权的分离是是利息产生的的经济基础，，因而利息是是货币资本家家从产业资本本家那里分割割出来的一部部分剩余价值值。利息量的的多少取决于于利润总额，，利息率取决决于平均利润润率，而平均均利润率是由由产业内和不不同产业间的的职能资本家家之间竞争形形成的。因此，利率的的变化范围是是介于零与平平均利润率之之间，利息率率的高低取决决于两类资本本家对利润分分割的结果。。进一步地，，马克思还认认为，利率与与普通商品的的市场价格一一样，是由供供求关系决定定的。39第五节利利率的决定理理论三、西方主要要学派的利率率决定理论（一）古典学学派的利率决决定理论代表人物有亚亚当·斯密、、庞巴唯克、、马歇尔和费费雪等经济学学家。基本内容是：：利率决定于于资本的供给给和需求，这这两种力量的的均衡决定了了利率水平。。资本的供给给来源于储蓄蓄，而储蓄取取决于“时间间偏好”、““节欲”、““等待”等因因素。当上述述因素既定时时，利率越高高，储蓄的报报酬就越多，，储蓄就会增增加；反之则则减少。储蓄是利率的的增函数，投投资是利率的的减函数。40第五节利利率的决定理理论（二）凯恩斯斯的流动性偏偏好理论凯恩斯认为利利率是纯粹的的货币现象，，古典利率理理论将储蓄与与投资看作是是两个对立的的因素，并由由这两个因素素相互作用而而决定利率的的观点是错误误的。他认为，储蓄蓄主要取决于于收入，而收收入又取决于于投资，所以以，储蓄与投投资是两个相相互依赖的变变量。储蓄与与投资两者之之间只要有一一个变量发生生变动，收入入必定会发生生变动。凯恩斯指出，，货币最富有有流动性，在在任何时候都都能转化成任任何资产，而而不遭受损失失。利息就是是在一定时期期内放弃货币币流动性的报报酬。利率水水平主要取决决于货币数量量与人们对货货币的偏好程程度，即由货货币供给与货货币需求所决决定。41第五节利利率的决定理理论（三）可贷资资金理论可贷资金理论论是由英国的的罗伯森和瑞瑞典的俄林等等人在古典利利率理论的基基础上，对凯凯恩斯流动偏偏好理论修正正而提出的。。可贷资金理论论在利率决定定问题上同时时考虑了凯恩恩斯的货币因因素和古典学学派的实质因因素。该理论论认为，利率率是由可贷资资金的供给和和需求的均衡衡点所决定的的。可贷资金的供供给主要有两两个来源：一一是当前的储储蓄；二是实实际货币供给给量的变动。。可贷资金的的需求主要也也有两个方面面：一是当前前的投资需求求；二是货币币贮藏的需求求。42第五节利利率的决定理理论（四）IS-LM模型的利率决决定理论新古典学派的的可贷资金理理论后来由希希克斯和汉森森改造成著名名的IS-LM模型。利率决定收入入的情况。由由于利率影响响投资，投资资进而决定收收入。只有当当投资等于储储蓄时，收入入水平才是确确定的。均衡衡时，投资应应该等于储蓄蓄，由此得到到一条利率——收入曲线，，即IS曲线。收入决定利率率的情况。收收入通过货币币需求来决定定利率，只有有当货币供求求达到均衡时时，才能得到到确定的利率率。因此，我我们可以在货货币供求平衡衡条件下由一一系列不同收收入出发得到到一条收入——利率的组合合曲线，即LM曲线。43rS,IsS’II’r0r1r2rMM1M2r1r2sS+△MSII+△MDr0r1西方经济学中中的利率决定定理论古典学派利率率理论凯恩斯流动陷陷阱理论可贷资金理论论44第六节我我国的利率管管理体制一、我国的利利率管理体制制改革（一）利率管管理体制利率的管理原原则是根据经经济规律和国国家货币政策策的要求，按按照一定的原原则、程序和和方法对利率率水平、体系系和管理方法法进行的组织织与控制。利率管理权限限的划分，主主要指利率制制定权、执行行权、管理权权和浮动权在在各级利率管管理组织之间间的划分。利率管理的形形式是指对利利率管理形式式的分类。一一种常用方法法是根据利率率管理权力的的分散程度划划分为集中管管理型、分散散管理型和综综合型三种。。45第六节我我国的利率管管理体制（二）我国利利率管理体制制改革1.计划经济下高高度集中的利利率管理体制制2.有计划商品经经济下统分结结合的利率管管理体制3.市场经济下多层次的利利率管理体制制46第六节我我国的利率管管理体制二、我国利率率市场化改革革（一）利率市市场化的含义义一是商业银行行存贷款利率率市场化。二是中央银行行通过间接调调控方式影响响市场利率。。47第六节我我国的利率管管理体制（二）我国利利率市场化改改革的背景与与目标1.背景经过二十多年年的改革，货货币系统的资资金价格即利利率在客观上上有了市场化化的要求。金融宏观调控控需要进行利利率市场化改改革。加入世贸组织织后，与其将将来被动地接接受市场利率率，还不如主主动地进行利利率市场化改改革。2.目标建立以中央银银行利率为基基础、货币市市场利率为市市场中介，由由市场供求决决定金融机构构存贷款利率率水平的市场场利率体系和和形成机制。。48第六节我我国的利率管管理体制（三）我国利利率市场化改改革进程(1)1996年6月开放银行行间同业拆借借市场利率；；1997年年6月开放银行间间债券市场债债券回购和现现券交易利率率。(2)1998年3月改革再贴贴现利率及贴贴现利率的生生成机制，放放开了贴现和和再贴现利率率；9月放开了政策性性银行发行金金融债券的利利率。(3)1999年9月实现了国国债在银行间间债券市场利利率招标发行行；10月对保险公司大大额定期存款款实行协议利利率。(4)2000年9月21日，实行外币利利率管理体制制改革，放开开了外币贷款款利率，简化化贷款利率种种类，探索贷贷款利率改革革的途径。49第六六节节我我国国的的利利率率管管理理体体制制(5)2002年年3月月实实现现了中中外外资资金金融融机机构构在在外外币币利利率率政政策策的的公公平平待待遇遇，，统统一一中中外外资资外外币币利利率率管管理理政政策策。。(6)2002年年，，人人民民银银行行开开始始对对县县市市级级农农村村信信用用联联社社进进行行浮浮动动利利率率试试点点，，存存款款利利率率最最大大幅幅度度限限制制是是30%，，贷贷款款利利率率最最大大幅幅度度限限制制是是100%。。(7)2004年年1月月，，