财务2.0财务的价值观念讲课教案

财务管理2.0财务管理的价值观念1、资金时间价值的本质资金的时间价值,是现代企业财务管理应该树立的基本观念,是企业财务决策的基本依据。资金时间价值的概念资金时间价值的本质资金时间价值的表现形式（1）资金时间价值的概念所谓资金的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。对于今天的$10,000和5年后的

$10,000，你将选择哪一个呢？很显然,是今天的

$10,000.你已经承认了资金的时间价值!!资金时间价值的概念为什么在你的决策中都必须考虑时间价值?若眼前能取得$10000，则我们就有一个用这笔钱去投资的机会，并从投资中获得利息。（2）资金时间价值的本质今天的一元钱与明天的一元钱价值是不一样的。在没有通货膨胀和风险的情况下，今天的一元钱比明天的一元钱更有价值。为什么资金具有时间价值，也就是说资金时间价值的本质是什么？对于这个问题，有不同的解释：西方关于资金时间价值的解释：投资者推迟消费的补偿我国关于资金时间价值的解释：社会资本运动产生的平均报酬在产业资本与金融资本中的分配时间价值是作为一种生产要素所应得的报酬，即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分平均收益。货币时间价值=投资收益-风险报酬-通货膨胀贴水货币时间价值表示方式：绝对数：初始投资额×资金时间价值率相对数：资金时间价值率（一般用扣除风险报酬和通膨胀贴水后的利息率——国库券利率表示）（3）资金时间价值的表现形式资金时间价值的表现形式一般来讲，资金的时间价值常常用利率来表现。由于利率的确定往往受多种因素（资金的供求关系、通货膨胀、风险补偿等）的影响。所以，资金的时间价值可以用无风险和通货膨胀的国债利率进行表示。

FV =P0+Si =$1,000

+$40 =

$1,040终值FV

是指现在的一笔钱或一系列收付款按给定的利率计算所得到的在某个未来时间点的价值。2、资金时间价值的计算单利终值FutureValue(FV)是多少?单利（simpleinterest)

PV就是你现在存的$1,000

原始金额。 是今天的价值!现值PV

是指未来的一笔钱或一系列收付款按给定的利率计算所得到的现在的价值。单利现值(PV)前述问题的现值PV(presentValue

)是多少?复利（compoundinterest)?FutureValue(U.S.Dollars)复利的威力1、1625年荷兰人以24美金买下曼哈顿岛，取名新阿姆斯特丹，后改名纽约2、每周收益10%3、巴菲特年化收益率21%

假设投资者按7%的复利把$1,000

存入银行2年，那么它的复利终值是多少？复利终值（future/compoundvalue)

0

1

2$1,000FV27%FV1 =P0(1+i)1 =$1,000

(1.07) =$1,070在第一年年末你得了$70的利息。 这与单利利息相等。复利公式FV1 =P0

(1+i)1 =$1,000(1.07) =$1,070FV2 =FV1(1+i)1 =P0(1+i)(1+i) =$1,000(1.07)(1.07) =P0

(1+i)2 =$1,000(1.07)2 =$1,144.90

在第2年复利计息比单利利息多得$4.90.复利公式复利依据黄世仁例子：1、高风险高收益2、再投资风险（优先借款权）FV1 =P0(1+i)1

FV2=P0(1+i)2公式:FVn=P0(1+i)n

or FVn=P0(F/P，i，n)(F/P，i，n)为复利终值系数，可查表FV2 =

$1,000(F/P,7%,2)=$1,000(1.1449) =$1,144.9一般终值公式

Miller想知道按10%

的复利把$10,000存入银行，5年后的终值是多少？Example

012345$10,000FV510%查表:

FV5

=$10,000

(F/P,10%,5)

=$10,000

(1.6105) =$16,105 [四舍五入]解：用一般公式:

FVn =P0(1+i)n

FV5

=$10,000(1+0.10)5 =$16,105.10假设2年后你需要$1,000，那么现在按7%复利，你要存多少钱？

0

1

2$1,0007%PV1PV0复利现值（present/discountedvalue)

PV0=FV2/(1+i)2 =$1,000

/(1.07)2 =FV2/(1+i)2

=$873.44现值公式

0

1

2$1,0007%PV0PV0

=FV1/(1+i)1

，PV0=FV2/(1+i)2，……公式:PV=FVn/(1+i)n

orPV=FVn(P/F,i,n)(P/F,i,n)为复利现值系数上例PV2 =$1,000(P/F,7%,2) =$1,000(0.8734) =$873.4一般公式

Miller想知道如果按10%的复利，5年后$10,000

的现值是多少？Example

012345$10,000PV010%

用公式:

PV0 =FVn/(1+i)n

PV0

=$10,000

/(1+0.10)5 =$6,209.21

查表:

PV0

=$10,000

(P/F,10%,5)

=$10,000

(0.6209) =$6,209.00

[四舍五入]解：年金分类（annuities）普通年金：从第一期开始，发生在每期期末的年金。预付年金：从第一期开始，发生在每期期初的年金。递延年金：第一次收支发生在第二期或第二期以后的年金。永续年金：无限期等额、定期的收支款项。年金：一定期限内一系列相等金额的收付款项。普通年金预付年金递延年金永续年金Example：某人从银行贷款8万买房，年利率为4%，若在5年内还清，那么他每个月必须还多少钱才行？还款方式的选择：等额本息或等本递减？某人现年45岁，希望在60岁退休后20年内（从61岁初开始）每年年初能从银行得到3000元，他现在必须每年年末（从46岁开始）存入银行多少钱才行？设年利率为12%。FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+...+A(1+i)1

+A(1+i)0普通年金(ordinaryannuity)

终值--FVAAAA012nFVAnA:每年现金流年末i%... FVA3=$1,000(1.07)2+ $1,000(1.07)1+$1,000(1.07)0

=$1,145

+

$1,070

+

$1,000

=

$3,215普通年金终值--FVA例A=$1,000A=$1,000A=$1,0000123$3,215=FVA3年末7%$1,070$1,145普通年金终值的计算公式：普通年金终值：

这里，A表示在每期期末收到或支付的普通年金，称为“普通年金终值系数”，又可称为“一元(普通)年金终值”。普通年金现值的计算公式普通年金现值，图示：0 1 2 3……nAPVAAA…A:每年现金流普通年金现值的计算公式普通年金现值的计算公式这里，A表示在每期期末收到或支付的普通年金，称为“普通年金现值系数”，又可称为“一元(普通)年金现值”。Example

某化妆品公司拟增加一条自动化生产线，投资100000元，可用10年，期满后残值为零。公司预测该生产线投产后，每年可增效益20000元，若公司从商业银行一次性贷款100000元(利率为16％)来建这条生产线，是否可行？Example解：结论：10年的年金现值和小于贷款额，故此方案不可行。年偿债基金额与年投资回收额年偿债基金额：已知年金终值求每期的年金，是年金终值的逆运算。

A＝FVA/（F/A，i，n）年投资回收额：已知年金现值求每期的年金，是年金现值的逆运算。

A＝PVA/（P/A，i，n）

系数间的关系复利现值系数与复利终值系数互为倒数；年金终值系数与偿债基金系数互为倒数；年金现值系数与投资回收系数互为倒数。预付年金的终值AAAA0123nA:每年现金流年初i%……FVADn=A(1+i)n

+A(1+i)n-1

+...+A(1+i)1 FVAD3=$1,000(1.07)3+ $1,000(1.07)2+$1,000(1.07)1

=$1,225

+

$1,145

+

$1,070

=

$3,440预付年金终值--FVAD例0123年初7%$1,000$1,000$1,000$1,070$1,225$1,145

FVADn =A(F/A,i%,n)(1+i)

FVAD3=$1,000(F/A,7%,3)(1.07) =$1,000(3.215)(1.07)=$3,440查表计算预付年金终值的公式FVAD＝A（1＋i）1＋

A（1＋i）2＋

…＋

A（1＋i）n＝

A×

（

F/A，i，n）×（1＋i）

①＝

A×〔F/A

（i，n＋1）-1〕

②由式①知预付年金终值为相应时期内普通年金终值的（1＋i）倍。由式②知预付年金终值系数为F/A

（i，n＋1）-1，它和普通年金终值系数相比，期数增加1（即n＋1），而系数减1，因此可利用普通年金终值系数表查得（n＋1）期的值，减去1后得1元预付年金终值。预付年金终值的公式

预付年金终值系数为：[F/A

（i，n＋1）-1]，它和普通年金终值系数相比，期数增加1（即n＋1），而系数减1。AAAA0123n年初i%……APVADn=A/(1+i)0+A/(1+i)1+...+A/(1+i)n-1

=PVAn(1+i)预付年金现值--PVADAAA012nPVADnA:每年现金流年初i%...PVADn=$1,000/(1.07)2+$1,000/(1.07)1+ $1,000/(1.07)0=$2,808.02预付年金现值--PVAD例$1,000.00$1,000$1,0000123PVADn=$2,808.02年初7%$934.58$873.44预付年金现值计算公式预付年金现值＝A＋A（1＋i）-1

＋A（1＋i）-2

＋…＋A（1＋i）-（n-1）

①

②由式①知，预付年金现值为相应时间内普通年金现值的（1＋i）倍。由式②知，预付年金现值系数和普通年金现值系数相比，期数要减1（即n-1），而系数要加1。系数间的关系预付年金终值系数与普通年金终值系数相比为期数加1,系数减1；预付年金现值系数与普通年金现值系数相比为期数减1,系数加1。预付年金，其现值和未来值分别等于相应的普通年金的（1+r)倍。

递延年金的终值︱︱︱︱︱︱︱︱01234567

$100$100$100$100$100m=2n=5i=10%FV=$100×（F/A，10%，5）＝100×6.1051＝$610.51m：递延期，n：连续收支期递延年金的现值︱︱︱︱︱︱︱︱01234567

$100$100$100$100$100m=2n=5i=10%PV=100×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，2）=100×3.7908×0.8264=313.29PV=100×[（P/A，10%，7）-（P/A，10%，2）]=100×（4.8684-1.7355）=313.29或递延年金现值的计算公式方法1把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。因此，递延年金现值＝

A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）方法2假设递延期中也进行支付，先求出（m＋n）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可得最终结果。因此，递延年金现值＝A×[P/A，i，（m+n）]—A×（P/A，i，m）永续年金

永续年金现值（PerpetualAnnuity）永续年金是指无限期支付的年金，即当期限n→∞时的普通年金。永续年金没有终止的时间，也不存在终值。永续年金的现值可通过普通年金的现值推导得出：当n→∞时，（1＋i）-n的极限为零，因此有：例：某优先股面值为100元，年股息率为2%，投资者的时间价值为6%，对于一个准备购买这种股票的人来说，他愿意出多少钱来购买此优先股?1.全面阅读问题2.确定是PV还是FV3.画一条时间轴4.将现金流标示在时间轴上5.决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流6.解决问题解决资金时间价值问题的步骤（三）货币时间价值计算中的几个特殊问题1、混合现金流量（mixedflows）不等额现金流量现值PV0=∑At/（1+i）t

（t=0，1，2，3…n）2、计息期小于一年的货币时间价值计算（复利频率问题）（1）终值和一年内计息次数之间的关系：一年内计息次数越多，复利终值越大；反之，越小。若年利率为i，一年内计息次数m次，则第n年末的复利终值计算公式为：

FVn=PV0[1+（i/m）]m•n

（2）现值和一年内贴现次数之间的关系：一年内贴现次数越多，现值越小；反之，越大。若年利率为i，一年内贴现m次，则复利现值计算公式为：

PV0=FVn[1+（i/m）]—m•n

Miller将得到现金流如下：按10%折现的PV是多少？混合现金流Example

012345

$600$600$400$400$100PV010%单个现金流

012345

$600$600$400$400$10010%$545.45$495.87$300.53$273.21$62.09$1677.15=PV0

分组年金?(#1)

012345

$600$600$400$400$10010%$1,041.60$573.57$62.10$1,677.27

=PV0

[查表]$600(P/A,10%,2)=$600(1.736)=$1,041.60$400(P/A,10%,2)(P/F,10%,2)=$400(1.736)(0.826)=$573.57$100(P/F,10%,5)=$100(0.621)=$62.10分组年金?(#2)

01234

$400$400$400$400PV0

=$1677.30.

012

$200$200

012345

$100$1,268.00$347.20$62.10++例：某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四年年末每年付款40万元。假设资金利率为10%，问该企业应选择何种付款方式？方法一：选择“0”时刻分期付款好于一次付款方法二：选择“1”时刻方法三：选择“4”时刻公式:FVn=PV0[1+（i/m）]m•n

n: 期限

m: 每年复利次数

i: 名义年利率复利频率Miller按年利率12%将

$1,000

投资2年.计息期是1年FV2=1,000(1+[0.12/1])(1)(2)

=1,254.40计息期是半年FV2=1,000(1+[0.12/2])(2)(2) =1,262.48复利频率的影响季度 FV2=1,000(1+[0.12/4])(4)(2) =1,266.77月FV2=1,000(1+[0.12/12])(12)(2) =1,269.73天 FV2=1,000(1+[0.12/365])(365)(2) =1,271.20复利频率的影响设一年中复利次数为m，名义年利率为i

，则有效年利率为：有效年利率10%简单年利率下计息次数与有效年利率之间的关系

名义利率8%时1000元投资的实际利率表BW公司在银行有$1,000存款。名义年利率是6%

，一个季度计息一次，EAA=?

EAA =(1+6%/4)4-1 =1.0614-1=.0614or6.14%!BW公司的有效年利率第二节投资的风险价值一、风险及其类别二、风险的衡量三、风险和报酬的关系四、投资组合的风险报酬五、资本资产定价模型这里有两个投资机会，你会选择哪一个？（1）今天你付出10000元，并在一年后抛掷一枚硬币来决定你是收入35000元或是再付出20000元；（2）今天你付出10000元，一年后收入10000元。一、风险及其类别

风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，在未来不确定状况下，将发生某种不利事件的机会。在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预订目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。风险类别

从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。

市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等，不能通过多角化投资来分散，又称为不可分散风险或系统风险。公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。一、风险及其类别

从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）。

经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等）；

财务风险是指因借款而增加的风险。二、风险的衡量（一）概率分布（probabilitydistribution）概率，是指随机事件发生的可能性。概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其发生的概率都列示出来所形成的分布。概率分布符合两个条件：0≤Pi≤1∑Pi=1概率分布的种类：离散性分布，如图2—1

连续性分布，如图2—2图2—1离散概率分布图图2—2连续概率分布图（二）风险的衡量

风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。1、期望报酬率2、标准差3、标准离差率风险的衡量例：

收益率的标准差上例中：W公司：W=30.98%N公司：N=7.75%标准离差率VW=30.98%/20%=1.549VN=7.75%/15%=0.517总结方差和标准差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之反是。还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准（例如β系数）；另外，风险大小的判断还与投资者的风险偏好有关。三、风险和报酬的关系

风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。

期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率

风险报酬风险报酬率无风险报酬率期望报酬率（一）风险报酬和风险（用标准离差率表示）之间的关系：Rr=b•V其中：b—风险价值系数

Rr—风险报酬率风险价值系数b的确定方法有：（1）根据以往的同类项目加以确定；（2）由企业领导或企业组织有关专家确定；（3）由国家有关部门组织专家确定；期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率

R=Rf+Rr=Rf+b•V

其中：Rf—无风险报酬率投资决策按风险程度不同可以分为三类：（1）确定性投资决策（几乎不存在）（2）风险性投资决策（大多数投资决策属于这一类）（3）不确定性投资决策（规定主观概率后可以转化为风险性投资决策）人们进行风险投资的原因是：（1）几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险；（2）冒风险可以获得额外风险报酬。

（二）结论

平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬，

而且风险越大，报酬越高。

下表2-1给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，不难看出风险与收益的相关关系。

有关证券收益率最著名的研究是RexSinquefield（瑞克斯•森克菲尔德）和RogerIbbostion（罗格•伊博森）主持完成的。他们研究了5种美国重要证券历史上的收益率。普通股：普通股组合以标准普尔（S&P）综合指数为基础，包括美国500家市值最大的公司。小型资本化股：由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面的15%的股票组成。长期公司债券：由到期期限为20年的优质公司债券组成。长期美国政府债券：由到期期限为20年的美国政府债券组成。美国国库券：由到期期限为3个月的美国国库券组成。这几种证券收益（用股指表示）的变化如下图所示。

图2—1美国5种证券收益变化图图2-4：小公司股票的各年总收益图2-5：长期政府债券的各年总收益图2-6：美国国库券的各年总收益图2-7：各年通货膨胀（三）无风险收益与风险溢价

从图中可以看到国库券（treasurebill）收益没有股票收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。美国国库券，每周以投标方式出售，是一种纯贴息债券，期限在一年以下。政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的收益在短期内是“无风险收益”。各种证券与国库券相比都属于风险证券，其收益称为风险收益。风险收益与无风险收益之间的差额称为“风险资产的超额收益”或“风险溢价”（riskpremium）。表2-2展示了1926—1997年美国各种主要证券的平均收益率和风险溢价。

表2-2：1926—1997年各种证券投资的收益和风险风险报酬是投资收益的主要来源。个人风险偏好

风险回避者（u/>0,u//<0)ui风险偏好

风险爱好者（u/>0,u//>0)ui风险偏好

接近真实情况的风险偏好ui例：掷硬币

可以选择：1、掷，正面朝上拿走100万，反面朝上拿走0元；2、直接拿走50万保险：个人不确定，总体确定，最怕道德风险，最难做的是巨灾少量。四、资产组合的风险与收益

投资组合：两种或两种以上的资产构成的组合，又称资产组合（portfolio）（一）两项资产组合的风险与收益

1、收益

2、风险投资组合的方差是各项资产收益方差的加权平均数，加上各种资产收益的协方差。两项资产组合的标准差其中：CovAB=ρABσAσBσp—资产组合期望收益的标准差σA2，σB2—资产A和B各自期望收益的方差σA，σB—资产A和B各自期望收益的标准差WA，WB—资产A和B在资产组合中所占的比重CovAB—两种资产期望收益的协方差ρAB—两种资产期望收益的相关系数3、协方差与相关系数协方差反映了两种资产之间收益率变化的方向和相关程度，但它是一个绝对数。相关系数（correlation）是反映两种资产收益率之间相关程度的相对数。是两个变量之间线性关系的标准统计量度。计算公式为：ρAB=CovAB/σAσB

ρAB在-1和+1之间变化，且ρAB=ρBA0＜ρ≤1为正相关ρ=1为完全正相关-1≤ρ＜0为负相关ρ=-1为完全负相关

ρ=0为不相关

只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处。4、分散化和相关系数投资收益率时间时间时间证券E证券F组合EandF系统风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的.非系统风险是由一种特定公司或行业所特有的风险.总风险=系统风险+非系统风险5、总风险总风险非系统风险系统风险组合收益的标准差组合中证券的数目

在各种资产的方差给定的情况下，若两种资产之间的协方差（或相关系数）为正，则资产组合的方差就上升，即风险增大；若协方差（或相关系数）为负，则资产组合的方差就下降，即风险减小。由此可见，资产组合的风险更多地取决于组合中两种资产的协方差，而不是单项资产的方差。

在证券市场上，大部分股票是正相关的，但属于不完全正相关。根据资产组合标准差的计算原理，投资者可以通过不完全正相关的资产组合来降低投资风险。

小结6、投资组合的风险分散化原理通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用逐渐减弱。美国财务学者研究了投资组合的风险与投资组合股票数目的关系，详见表2—4，图2—8由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非系统风险有任何超额补偿。这就是资本资产定价模型的逻辑思想。

表2-4：资产组合数量与资产组合风险的关系图2-8：资产组合数量与资产组合风险的关系五、资本资产定价模型

（CapitalAssetPricingModal，CAPM）证券市场上收益与风险的描述——的经济意义资本资产定价模型证券市场线SML(SecurityMarketLine)（一）证券市场上收益与风险的描述1、系统风险与β系数（1）个别证券资产（股票）的β系数对于股票投资组合而言，重要的是该组合总风险大小，而不是每一种股票个别风险的大小。当考虑是否在已有的股票投资组合中加入新股票时，重点也是这一股票对资产组合总风险的贡献度，而不是其个别风险的大小。每一种股票对风险充分分散的资产组合（证券市场上所有股票的组合）的总风险（系统风险）的贡献，可以用β系数来衡量。

β系数反映了个别股票收益的变化与证券市场上全部股票平均收益变化的关联程度。也就是相对于市场上所有股票的平均风险水平来说，一种股票所含系统风险的大小。一种系统风险指数。它用于衡量个别收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。组合的