交通运输-行业周报：聚焦出行：政策方向明朗持续看好出行链投资机会

业研究业研究证券研究报告证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载交通运输交通运输行业周报(20220704-20220710)聚焦出行：政策方向明朗，持续看好出行链投资机会口一、聚焦出行：政策方向明朗，持续看好出行链投资机会。1、多项防疫措施优化，政策方向明朗。既6月底“入境隔离7+3”及“行程卡去星”后，本周又迎多项优化措施调整。包括：北京调整进返京政策、有序恢复直航北京国际客班；文旅部宣布恢复旅游专列业务；工信部公告，通信行程卡由“14天”改为“7天”；以及我国香港自7月7日起暂缓航线熔断机制等。2、高频数据跟踪发现：行业航班量快速回升，国内航班量超19年同期8成。1)国内航班量：近日快速回升。7日移动平均，民航国内执飞航班9806班，同比21年-7.3%，较19年-15.7%。2)分航司看：航班量环比持续提升。a)同比2021年：7月1-8日三大航航班量同比下降18.0%，吉祥下降25.3%，春秋下降6.2%，华夏下降42.2%。b)相较于2019年：7月1-8日三大航航班量较19年同期下降30.5%，吉祥下降27.5%，春秋提升2.4%，华夏下降c航航班量环比6月整体提升38.5%，吉祥提升69.9%，春秋提升52.1%，华夏提升比上周提升9%，同比持平，较19年下降16%。3、强调观点：尽管近期疫情有所反复，但政策方向明朗，基本面好转预期将逐步体现，持续看好出行链投资机会。口二、行业数据跟踪：1、货运物流有序运行、持续恢复。1)整车货运流量指货量整体平稳恢复，周环比略有下降。2、航运：集运美东港口、美西内陆拥堵加剧；散运各船型运价均下跌；油运原油轮上涨，成品油轮下跌。口三、投资建议：继续推荐出行链+大物流。1、出行链：继续关注困境反转投资逻辑，强调近期重视上海主基地航司投资机会。1)航空：作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性。a)以国航为例，看航空大周期弹性的普适逻辑：供需—>价格；b价格”的商业模型。2)机场：价值属性板块。a)核心枢纽机场的普适逻辑：未来市值空间核心则在于枢纽机场流量价值变现能力是否发生本质性变化。持续推荐上海机场与白云机场。b)继续推荐美兰空港，作为离岛免税直接受益标的，以2025年维度看，公司免税业务对应市值预计被明显低估。2、大物流市场：预计未来3-5年迎重要发展机遇期。1)电商快递：行业确认进入盈利改善周期。我们判断：价格战的放缓仍是基于自2021年“政策底”与“市场底”共振逻辑的逐步兑现。年报及一季报则是坐实了提价->增利的逻辑，继续推荐A股通达系中的圆通(中报业绩快报显示Q2实现归属利润9亿，同比增长227%，业绩强弹性持续验证)，近期建议重点关注性价比愈加凸显的韵达。同时，我们建议开始关注下一阶段行业逻辑的深化，即一方面关注行业格局稳定期整体价格进一步修复的传导机制，以及另一方面关注龙头公司随着产品力、服务力提升带来产品分层、品质溢价，从而推动定价能力的进一步提升。2)综合物流巨头顺丰：我们认为公司当前市值存在被低估成分，面临明确的市值修复战略机遇期，国际业务有望成为公司第二增长曲线。3)大宗供应链：我们近期发布行业投资框架报告，从大宗供应链企业的业务流程出发，归纳“3+1”的盈利模式，进而提出“纵向流量-横向变现”的投资框架。强调厦门象屿的强推评级，关注厦门国贸、建发股份、浙商中拓。4)其他物流：核心推荐海晨股份、密尔克卫、传化智联以及物流地产标的南山控股等。口四、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。究所券分析师：吴一凡业编号：S0360516090002联系人：吴莹莹联系人：周儒飞联系人：吴晨玥行业基本数据相对指数表现%对表现6%-5%-16%21/0721/0921/1222/0222/0422/07-26%通运输沪深300相关研究报告2-07-02《交通运输行业周报(20220620-20220626)：聚航司的投资机会》2-06-26《【华创行业联合】跨境电商到跨境物流：产业链全透视》22-06-2457.2537.82 核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 ，政策方向明朗 5 好出行链投资机会 9 有序运行、持续恢复 10 (二)航运：集运美东港口、美西内陆拥堵加剧；散运各船型运价均下跌；油运原 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 图表4全行业平均票价(经济舱) 7 图表20全国高速公路货车通行量(万辆) 13 图表31八大枢纽港外贸集装箱吞吐量增速(旬度) 16图表32洛杉矶港预计进口箱量(周度) 16图表33美西内陆卡车滞留时间(周度) 17华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5(一)多项防疫措施优化，政策方向明朗1、北京调整进返京政策、有序恢复直航北京国际客班例及以上本土新冠病毒感染者所在县(市、区、旗)旅居史人员严格限制进返京，调整员不再限制进返京。同时，按照“防控为主、统筹兼顾、稳妥有序、逐步推进”原则，分批有序恢复直航北运航班。文化和旅游部办公厅发布《关于将旅游专列业务纳入跨省旅游“熔断”机制恢复旅行社和在线旅游企业经营旅游专列业务。按照《文化和旅游部办公厅关于加强疫情防控科学精准实施跨省旅游“熔断”机制的通知》(文旅发电〔2022〕113号)要求，理。工信部发布公告：根据《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》，即日起缓航线熔断机制，直至另行通告。(二)行业航班量快速回升，国内航班量超19年8成，平均票价同比持平证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号64)近日民航平均票价同比持平5)主要机场进出港航班量提升资料来源：航班管家，华创证券监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7资料来源：航班管家，华创证券资料来源：航班管家，华创证券图表4全行业平均票价(经济舱)资料来源：航班管家，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8资料来源：航班管家，华创证券资料来源：航班管家，华创证券资料来源：航班管家，华创证券资料来源：航班管家，华创证券监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9资料来源：航班管家，华创证券资料来源：航班管家，华创证券我们认为出行链(航空、机场、高铁)属于较为典型的“困境反转”类投资标的，其困系由疫情所造成，而长期看疫情对正常生活的影响将消除，出行链公司也将走出困境。整体亏损持续扩大。尽管近期疫情有所反复，但政策方向明朗，基本面好转预期将逐步体现，持续看好出行链投资机会价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。1)航空：作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即价上行空间与高峰业绩预期息息相关。a)以国航为例，看航空大周期弹性的普适逻辑：供需—>价格。转，将有望实现强价格弹性，从而推高航空公司高峰业绩。供需是逻辑起点，供给是核心基础。假设供需反转一旦实现，我们通过中枢+弹性的测算方式预计本轮高峰国航有b)春秋航空：“流量-成本-价格”的商业模型。春秋航空有着显著超越行业的稳定性，的成本帮助航司采取更灵活的价格策略和航网调整策略，从而为公司积累更为充沛的流奏：近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空，2)机场：价值属性板块。a)核心枢纽机场的普适逻辑：未来市值空间核心则在于枢纽机场流量价值变现能力是位仍资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10在强化，公司公告拟注入虹桥机场后，上市公司将拥有虹浦两场的全部流量资源。白云b)我们继续推荐美兰空港，作为离岛免税直接受益标的，其并不需要观察国际航线恢3)京沪高铁：有别于航空与机场的是，盈利能力的恢复并不受到海外、油价、汇率等证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12据交通运输部数据：2)全国高速公路货车通行量：基本平稳0%。U4)货运航班量：航班量周环比小幅下降资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号135)邮政快递业务量：快递揽收、投递量周环比略有下降6资料来源：交通运输部，华创证券图表20全国高速公路货车通行量(万辆)资料来源：交通运输部，华创证券资料来源：交通运输部，华创证券资料来源：交通运输部，华创证券资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14资料来源：交通运输部，华创证券上涨，成品油轮下跌集装箱：SCFI收于4144点，周环比-1.4%；其中美西、美东、欧洲、地中海周环比-月中下旬国内疫情缓解、复工复产，运价呈现企稳趋势。而近几周欧美进口为相对淡季、VLCCTCE+40%。/资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1519-20-20-20-20-20-20-21-21-21-21-21-21-22-22-22-22-19-20-20-20-20-20-20-21-21-21-21-21-21-22-22-22-22-2020-02020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08资料来源：Wind，华创证券图表26SCFI指数表现020-0220-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08资料来源：Wind，华创证券011010305070911010305070911010305071101030507091101030507091101030507WindWind华创证券y02020-012020-0222020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08资料来源：克拉克森，Wind，华创证券图表30成品油轮日收益TCE指数($/day)02020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08资料来源：克拉克森，Wind，华创证券津港、宁波舟山港、厦门港增速超10%；上海港日均作业量13.1万TEU，内贸同比资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16高水平。八大枢纽港口集装箱吞吐量增速1年4月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量增速1年4月中旬1年5月上旬1年5月下旬1年6月中旬1年7月上旬1年7月下旬1年8月中旬1年9月上旬1年9月下旬1年10月中旬1年11月上旬1年11月下旬1年12月中旬2年1月上旬2年1月下旬2年2月中旬2年3月中旬2年4月上旬2年4月下旬2年5月中旬2年6月上旬2年6月下旬40%%%%图表32洛杉矶港预计进口箱量(周度)200000洛杉矶港预计进口箱量(TEU)20000016000012000080000400000第1第1周第3周第5周第7周第9周第25周第27周20182019202020212022拥堵加中国疫情影响、部分船舶转移至美东港口等，预计中国出货恢复后、旺季美线拥堵仍将根据Clarksons(7.9)统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船体维持高位，本周欧线、美线均有所增加，美东增幅明显。2)卡车方面，ThePoolofPools网站预计当前圣佩德罗湾40/45ft.拖车在码头、仓库/街x资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17图表33美西内陆卡车滞留时间(周度)圣佩德罗湾40/45ft.拖车滞留时间(天)02021-03-052021-03-052021-03-192021-04-022021-04-162021-04-302021-05-142021-05-282021-06-112021-06-252021-07-092021-07-232021-08-062021-08-202021-09-032021-09-172021-10-012021-10-292021-11-262021-12-242022-01-072022-01-212022-02-042022-02-182022-03-042022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-08仓库/街道滞留时间图表34Clarksons堵港指数-美线与欧线1.411.41.21.00.80.60.40.2Clarksons堵港指数(在港集装箱船，m.TEU，7dma)579020-1113579021-111357PortCongestionIndex-ContainershipsInPort,EastCoastNorthAmericaPortCongestionIndex-ContainershipsInPort,WestCoastNorthAmericaPortCongestionIndex-ContainershipsInPort,UnitedKingdom/Continent PortCongestionIndex-ContainershipsInPort,Mediterranean/BlackSea资料来源：Clarksons，华创证券1)海岬型船市场：太平洋市场，需求整体偏弱，市场运力持续过剩，船东信心不足，象增多，租金承压下跌。远程矿航线，周初巴西货盘小幅增加，市场情2)巴拿马型船市场，太平洋市场，高温天气下用煤需求持续向好，但国内外煤炭价格，进口煤需求增量有限。各航线运需较为低迷，过剩运力难以消化，租金下跌。粮食市场，本周运输需求总体平稳，但由于太平洋运力持续过剩，对巴拿马。南亚市场，与巴拿马型市场趋同，国内煤炭库存压力较小，回种表现平平，市场缺乏实际支撑，运价低位(1)成品油轮市场：本轮成品油轮运价大幅上涨主要系：1)欧美夏季旺季成品油消费需求旺盛；2)成品油价格上涨带来套利贸易活跃；3)欧洲成品油进口来源替代，运距拉长、吨海里需求提升；4)运力虹吸，前期大西洋行情吸引太平洋运力转移至欧洲(过程中因调度短期运资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18力有所损失)；5)中国成品油出口增加。(2)阿芙拉、苏伊士油轮市场：美湾等进口来源替代，运距拉长、吨海里需求提升；同时存在恐慌性情绪下的抢油需求与风险溢价。5月以来运价由于运量有所下滑、贸易情绪有所缓解等影响，高位回落后TD20航线(西非-欧陆)TCE本周收于1.9万美元/天，周环比+10%、月环比+658%。k(3)VLCC市场：以及船货双方博弈预期变化。但由于VLCC整体运力严重过剩、贸易情绪短期缓解，运价冲高回落至低位。塔的VLCC溢价明显，、进口需求回升。1、出行链：继续关注困境反转投资逻辑，强调近期重视上海主基地航司投资机会价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。1)航空：作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即价上行空间与高峰业绩预期息息相关。a)以国航为例，看航空大周期弹性的普适逻辑：供需—>价格。转，将有望实现强价格弹性，从而推高航空公司高峰业绩。供需是逻辑起点，供给是核心基础。假设供需反转一旦实现，我们通过中枢+弹性的测算方式预计本轮高峰国航有资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19b)春秋航空：“流量-成本-价格”的商业模型。春秋航空有着显著超越行业的稳定性，的成本帮助航司采取更灵活的价格策略和航网调整策略，从而为公司积累更为充沛的流奏：近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空，大周期仍看好中国国航。2)机场：价值属性板块。a)核心枢纽机场的普适逻辑：未来市值空间核心则在于枢纽机场流量价值变现能力是在强化，公司公告拟注入虹桥机场后，上市公司将拥有虹浦两场的全部流量资源。白云b)我们继续推荐美兰空港，作为离岛免税直接受益标的，其并不需要观察国际航线恢3)京沪高铁：有别于航空与机场的是，盈利能力的恢复并不受到海外、油价、汇率等1)电商快递：行业确认进入盈利改善周期。复盘市场对电商快递公司投资，总结几轮段市场类比互联网逻辑，即可以损失当期利润，抢占流量优先，格局出清后胜者为王。基于自2021年“政策底”与“市场底”共振逻辑的逐步兑现。年报及一季报则是坐实A的圆通(中报快报显示Q2实现归属利润。价格进一步修复的传导机制，以及另一方面关注龙头公司随着产品力、服务力提升带来产品分层、品质溢价，从而推动定价能力的进一步提升2)综合物流巨头顺丰：我们认为公司当前市值存在被低估成分，面临明确的市值修复望成为公司第二增长曲线。3)大宗供应链：我们近期发布行业投资框架报告，如何理解大宗供应链企业？我们从大宗供应链企业的业务流程出发，归纳“3+1”的盈利模式，进而提出“纵向流量-横向a组合+1个探索方向)。3类基本盈利模探索方向：全产业运营及投资管理，在产业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20b)“纵向流量-横向变现”的投资框架。纵向：追求流量规模稳定增长。横向：基于流规模，寻求变现能力的升级。其中产业运营收益：一体化、收益分成是未来方向。4)其他物流：核心推荐海晨股份、密尔克卫、传化智联以及物流地产标的南山控股等。超出预期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21：吴一凡上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二球最佳金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四仓储行业入围。研究员：吴莹莹研究员：周儒飞所。助理研究员：吴晨玥助理研究员：黄文鹤加入华创证券研究所。售通讯录名箱3214682ngyujiehcyjscom公募机构副总监3214682hangfeifeihcyjscom钰32146823214682yihcy