2022年农业行业中期投资策略

2022年农业行业中期投资策略

1.生猪：反转可期，成长凸显

结论

猪周期拐点已至，板块空间显著拐点已现，高点预计将

会超过20+,板块预计还有50%以上空间。

拐点的定义：条件1：中枢抬升。我们认为2022年4月

之后将进入中枢抬升阶段条件2：高点可观。我们认为本轮去

化足以支撑猪价高点在20元/kg+；

市场核心分歧：我们认为，市场可能在前、中、后三个

维度出现误判。1）前：我们认为，前期过剩并不严重；市场

认为官方能繁以及饲料数据显示行业过剩。2）中：我们认为

去化超过15%,足以支撑一轮反转；市场认为去化不足，不

足以支撑反转。3）后：我们认为后续产能呈现锯齿形去化，

并且未来需求有望逐步复苏；市场认为补栏大范围且持续性的

进行。

前：产能过剩有这么多吗？

中：产能去化不足吗？

1）能繁

大集团上市公司去化约13%：我们统计了12家上市公司,

自2021年高点到最新2022年一季度平均去化为12.78%。

2）出栏量

2022H2预期出栏量逐步降低，价格有望逐步上涨。随着

规模场出栏占比逐步提高，规模场出栏节奏影响未来行业供给

量。在此选择牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、

天康生物5家上市公司2017〜2022年的连续出栏量，根据上市

公司全年出栏目标、2022年前5月实际出栏量和公司能繁母

猪存栏情况，预期2022Q2上市公司出栏量达到峰值，2022H2

预期出栏量逐季度降低，价格有望逐步上涨。

后：产能开始趋势性增加？

1）资金紧张程度高于预期

现有资金紧张程度超预期，且紧张程度超越以往周期。

市场认为充足，我们认为行业现金流将由紧缺转为枯竭。赚

钱不存钱，赚钱重新投进去沉淀为产能。如上市公司19〜20年

的利润已经全部亏损完毕，且经历一轮超级猪周期后，上市公

司的资产负债率和前期历史比表现更高。且经测算，本轮生

猪头均留存现金仅648元。因此，这轮周期低点，行业的现金

情况比以往更不乐观。

同

IOZZ0Z于

目之格下

Z0Z。季处

反栏价况

降，前料情

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目看

losloz显据栏本况

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豫看数

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，情，低涨现

样则节远上呈

价格高点：边际成本定价，成本累进式推涨导致价格超

预期；

去化结构：高成本散户已经清出，高成本大型养殖户融

资能力强，高成本中型养殖户经营现金流和融资现金流面临枯

竭。

牧原股份：国内养猪标杆养殖规模化浪潮中最大受益者

低成本优势：公司4月份养殖完全成本较1季度已有所

下降，略低于16元/kg。公司目前将成本下降的关注重点聚焦

在保育、育肥等优化空间更大的养殖环节。

高成长性：目前公司能繁母猪数量在260万头左右，预

计2022年出栏生猪5000万头-5600万头。

优异的人员和文化体系保障长期竞争力：公司不断打造

专业型、创业型企业文化，打造了一批年轻、高学历、专业、

充满创业激情的团队，保障了公司长期竞争力。

温氏股份：出栏量增长超预期，养殖航母重新启航

出栏量成长有望超预期：一是公司高性能母猪占比快速

提升，3月份PSY约20,较前期有较大提升；二是公司重构

种猪体系，快速恢复自主供给。从短期看，公司2022年出栏

有望达1800万头。

成本有望降低优化：随着上市率提升、集采优势发挥、

饲料原料数据库完善、养户领料数字化系统应用，未来公司有

望实现低成本扩张。

管理优化：公司管理层改革，人员年轻化，管理费用全

线下滑，成效初显。

傲农生物：养殖新星乘行业之势，出栏有望超预期增长

公司优越管理团队和管理策略铸就高成长。公司董事长

吴有林先生知识与经验具备，带领专业高管团队打造优秀先进

的企业文化。通过高效的管理体系、完善的激励机制，将专

业、年富力强的管理层和人才团队组织起来，加速自身产业发

展。

公司出栏快速增长，成本逐步下滑。预计2022-2023年

公司年出栏将不低于500/800万头生猪。2021年底，公司母猪

存栏约26万头。建设方面，公司通过对内整合、对外投资合

作，跑马圈地，支撑猪场产能大幅增长。此外，公司完善的生

猪育种、养殖和防疫体系，不断提升公司生产效率，随着公

司产能逐步释放，公司养殖成本中枢有望进一步下移。

一生猪出栏量（万头）-----YOY

2.动物保健：风口再起，布局底部

养殖后周期属性较强，动保指数较养殖指数、猪价有明

显滞后上涨趋势

直接对比动保指数和生猪养殖指数，动保指数较生猪养

殖指数有两个季度到三个季度的滞后上涨；对比动保指数和

猪价，动保指数较猪价具有一个季度到两个季度的滞后上涨情

况。

动保行业板块盈利、毛利率与猪价也呈现高度相关性

受下游养殖景气低迷的影响，动保行业利润增速大幅下

滑；2021Q4\2022Ql净利润增速分别为-19%、-48%,下滑幅

度已经超过非瘟带来的影响；动物疫苗板块毛利率与猪价也

呈现高度相关关系；猪价低迷时，养户减少疫苗用量或选择价

格低廉的疫苗，猪价上涨到一定幅度时，养户会选择价高质

优的疫苗，故猪价对于疫苗量、价均有影响，毛利率水平也随

猪价波动而波动。

2021年，弱毒活疫苗、亚单位疫苗等评选为“动物疫病综

合防控关键技术研发与应用”重点专项项目。

非洲猪瘟疫苗有望成为潜在最大品种；目前疫苗板块最

大的苗种为口蹄疫苗在40亿左右规模，若按照政采50%+市

场苗50%进行敏感性测算，则非瘟疫苗中枢市场空间有望达

到112.6亿元，远超目前所有单品种苗空间。对标蓝耳疫苗，

龙头上市公司有望受益；蓝耳疫苗从研发投入生产上市，农业

部首批批准中牧股份、齐鲁动保、青岛易邦；而非瘟疫苗研

发难度高，其生产工艺要求更高，拥有高标准生产线及技术水

平的龙头上市公司有望首先受益。

长期逻辑

规模化提升带来疫苗渗透率提升；畜牧业养殖密集度越

高，疫情风险越大，规模化企业往往更重视疾病预防，一方

面会加大传统疫苗的使用剂量，另一方面企业会扩大疫病防控

的范围，故规模生猪防疫费用要远远大于散养生猪费用。疫

苗市场化发展将有利于提高疫苗质量，也带来行业扩容；2017

年猪瘟、蓝耳退出国家强制免疫，标志着市场化阶段的到来,

2025年年底前逐步全面停止政府招标采购强制免疫疫苗。

图我国柳.梅生猪防疳辖用讥大于散养生猪荐用（元）

凭

3.农产品：粮食安全，景气持续

国际农产品价格走高，农产品周期较长：受到地缘事件

影响，今年以来国际农产品价格大幅上涨；2021年下半年受

到南美天气干旱影响，部分农产品已经开启上涨态势，截至6

月10日，CBOT大豆较2021年10月份低点上涨41.88%,

CBOT玉米较2021年9月份最低点上涨50.02%,CBOT小麦

较2021年6月份低点上涨达到46.29%,国际农产品价格上涨

幅度均较大。农产品周期较长，平均在6-8年。

国内农产品进一步走高：受2020年临储玉米库存出清的

导火索，国内粮食矛盾的进一步演绎，国内玉米、小麦价格

创历史新高，小麦年初至今上涨9%,半年内最高涨幅达到

16%o其中，玉米矛盾在2020年中爆发，小麦矛盾在2022年

初爆发。我国粮食主要关注四大品种：玉米、水稻、小麦、大

豆，产量依次递减，其中我国水稻相对宽松，大豆没有定价

权。

近三年农产品库销比持续走低；国内玉米在经历2016年

的去库存改革之后，到2020年临储玉米去库存完毕，同时

2020年下游生猪存栏恢复，需求旺盛，故有大量小麦替代玉

米现象出现，使得小麦库存有所下滑。

玉米缺口仍存，小麦存在减产预期

由于2016年供给侧改革后，玉米种植面积连年下滑，在

供需多因素叠加下，预计玉米需求持续存在缺口，需要由其

他谷物及进口弥补缺口；2022年小麦价格重心预计同比继续

提升；加上2022年小麦最低收购价上调0.02元/斤，小麦播种

延迟及拉尼娜现象或影响新小麦产量，均将一定程度上支撑

小麦价格底部。

图玉米挥绿5年出现产需缺口

350000

300000

250000

200000

150000

100000

50000

0

201020112012201320142015201620172018201920202021

■产量（千吨）,国内消费量（千吨）

外生事件，“锦上添花”：俄乌事件等地缘事件或使得我

国农产品在情绪上受到一定影响

从玉米来看，2021年我国进口玉米总量为2835万吨，其

中主要来源国为美国，其次是乌克兰，进口量为824万吨，

约占进口总量的29%。地缘事件可能造成乌克兰玉米出口受

阻，推动玉米进口价格上涨。从小麦来看，2021年度我国小

麦进口量为820万吨，占国内小麦产量的6.1%,进口来源国

主要是澳大利亚、美国、加拿大、法国和俄罗斯；2020/2021

年度我国从俄罗斯进口的小麦数量不足10万吨，占国内进口

需求的1%左右。但国际小麦价格走高或对国内价格产生一定

情绪影响。

苏垦农发：规模种植典范，粮食全产业链新贵

苏垦农发是规模现代化农业企业，种植全产业链公司。

公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势，涵盖农作

物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等业务

的全产业链规模化国有大型农业企业。公司运行质量安全控

制系统和农产品质量追溯体系，保证农产品安全优质，逐渐构

建“龙头企业+基地+市场''的全产业链农业产业化经营模式。

公司具备低成本扩张素质，逐步深化全产业链布局，契

合国家打造百亿种植龙头的行业方向。公司大小麦、水稻种

植业务在种植成本、人力成本、亩产效率、育种支持等多方面

具备稳固的行业优势。依赖低成本优势，结合股东及江苏各

地政府的发展需求，无论是种植面积提升抑或下游产品拓展，

公司将较长时间保持稳步扩张的态势，成为公司估值抬升的

坚实基础。

4.种业：拥抱振兴，享受景气

外力：百年未有之大变局需要种业振兴

粮安保障，种业护航：藏粮于地、藏粮于技，种业需挺

身而出。现代种业是促进农业生产力稳定增长、保障国家粮食

安全的重要技术支撑产业。第一，要夯实“藏粮于地”战略，坚

守18亿亩耕地红线的制度保障和主要政策措施，关注耕地的

数量与质量，完善灌溉设施，创新灌溉管理制度；第二，要夯

实“藏粮于技''战略，《2020年农药管理工作要点》、中国粮

食系统可持续发展路径等均提出化肥减施、农药减施、秸秆循

环利用、畜禽粪污资源化利用、农膜污染防控等，故更需在

种业上加快生物技术研发，大幅提高农业全要素生产率；第三,

要深化种业研发体系改革，真正做大做强种子产业。企业是

创新的主体，应建立产学研相辅相成、以企业为主体的创新体

系。要加强知识产权保护，为企业投资农业科研提供制度保

障和激励机制。

内力：技术、政策就位推动种业振兴

技术：以转基因为代表的育种技术已经到位。我国转基

因商业化正式拉开帷幕。从19年底我国批准了转基因生物安

全证书，2021年11月13日，品种审定办法中加入了转基因

相关审定程序，预示着我国转基因商业化正式拉开帷幕，我们

预计2022年小范围试种，2023年有望大规模商业化种植。转

基因技术有利于提高农产品产量和品质，充分满足农户需求：

1）通过减少玉米螟、黏虫危害造成的损失，提高玉米产量

10%,能够减少80%的杀虫剂使用；2）通过控制玉米螟危害,

减少玉米感染黄曲霉等真菌毒素，提高籽粒品质；3）耐除草

剂玉米通过控制杂草提高产量，有利于玉米规模化生产。

行业变局：总量上移，格局重塑、集中

总量：种子价格提升，天花板上移。

以转基为代表，转基因作物经济生态效益显著，种子公

司有望持续提价，促使行业扩容。1）参照美国各环节分享产

业链价值提升模式，性状公司收取一定性状费，转基因推广

之后，由于抗虫抗除草剂，可以弥补原来被虫害、杂草导致的

产量损失，给予性状公司性状费5-10元/亩，对应转基因90%

的渗透率，性状空间在25-50亿元；2）转基因作物经济效益

明显，种子公司有望持续提价，给予种子提价10-23元/亩，

则对应种子增量规模在50-115亿元。

结构：竞争要素转变，格局重塑。

以玉米为代表，转基因性状成为关键竞争变量，优势公

司有望弯道超车。转基因性状优势明显，拥有转基因性状优

势的主体竞争地位快速提升。此外，转基因助力“打假”，大大

提高了执法效率；目前大北农生物、杭州瑞丰、先正达拥有

转基因安全证书，前期转化通道有限，性状公司会趋向于选择

有保障的中大型种子公司合作，进一步将重塑行业格局，我

国种业集中度有望快速提升。