横店东磁研究报告国内磁材龙头新能源业务加速扩张

横店东磁研究报告-国内磁材龙头新能源业务加速扩张公司概况：磁材+新能源双轮驱动历史沿革：磁材起家，延伸布局器件和新能源公司从磁性材料业务起家，并于2009年入局太阳能光伏产业，2016年进入新能源

电池领域，2018年入局器件行业，目前业务主要分为磁材+器件、新能源二大板块。从业务角度看，公司发展主要分为四个阶段：（1）2008年以前：专注磁材业务，收入稳定增长，CAGR达19%。公司以磁材业务起家，是当时国内唯一一家永磁、软磁年产量达万吨以上的企业，整体产能水平居于行业前列。（2）2009年起：入局太阳能光伏产品，历经十余年沉淀，彰显差异化竞争优势。公司于2009年进入太阳能光伏行业，主做多晶电池并于2010年放量，当年收入近10亿元，占总营收比例32%。后续全球光伏行业产能过剩、欧债危机等因素导致市场需求大幅萎缩，公司业绩出现阶段性下滑，过程中公司充分展现经营韧性，潜心研发单晶电池，将主要产品从多晶转向单晶，再由单晶转向组件，同时结合自身体量及产品特色，主攻境外分布式市场，逐步成为组件的后起之秀，其营收在公司的总收入占比逐年提升，现已成为第一大支柱产业。（3）2016年起：公司切入新能源锂电池行业，成功完成了大动力向小动力的转型。2016年，公司投资年产1亿支18650型锂离子电池，主要面向大动力市场，后因国家面向新能源汽车用电池的补贴政策退坡且竞争加剧，应收账款回笼难度大等原因逐步从新能源汽转向电动二轮车、便携式储能等小动力应用领域，该业务现已成为公司又一新的业绩增长点。（4）2018年起，借助磁材优势，向下游延伸磁性器件。公司于2018年收购诚基电子，目前马达类产品已经为多家安卓大厂供货，并借助磁材优势进一步布局5G基站环形器/隔离器、电感类业务。整体来看，公司以磁材主业为基础，围绕“做强磁性、发展新能源”的发展战略，磁材业务稳中有进，为公司提供稳定现金流，并凭借材料优势逐步开拓器件新品类。光伏和锂电产业经过多年沉淀后，进行了积极有效的扩产，进入高速增长阶段。2021年实现营业收入126.07亿元，10年CAGR=13.6%，归母净利润11.2亿元，10年CAGR=31.04%。主营业务：2021年磁材/光伏业务分别占比34%/52%业务布局：磁材和器件稳步增长，光伏和锂电贡献核心增量。分业务看，公司目前主要分为磁性材料+器件、光伏产品+锂电池二大板块，2021年磁材/光伏/锂电池/器件收入占比分别为34%/52%/7%/4%。（1）磁性材料：2021年收入占比34%，毛利率达26%，为公司业绩基石。公司磁性材料产品主要包括永磁、软磁、塑磁及其他，终端产品传统应用领域包括家电、汽车等行业，新兴领域覆盖新能源汽车、光伏、数据中心、工业互联网等市场，自上市到2020年，磁材收入占比始终在40%以上，为公司的基础业务，板块毛利率约26%；（2）器件：2021年收入占比4%，毛利率约21%，为公司培育类产业。公司磁材与器件业务属于上下游联动，基于磁性材料扩展器件产品亦是纵向延伸优势，主要产品业务包括振动器件、电感、环形器/隔离器等，目前仍以马达等振动器件为主，下游客户包括安卓品牌手机等，产品毛利率约21%；同时公司在2020年开拓环形器/隔离器和电感业务，目前已取得部分重要客户认证并实现供货。（3）光伏业务：2021年收入占比52%，毛利率达12%，为公司贡献核心增量。公司光伏产品包括PERC高效单晶电池和组件，2021年受原材料叠加海运费上涨的影响，行业毛利率整体下滑。公司主要出口至欧洲、日本、韩国等地的分布式市场，故毛利虽同比有所下降，但整体盈利能力尚属业内中上水平。（4）锂电池：2021年收入占比7%，毛利率达20%，为公司高速增长业务。公司锂电产品主要为18650、21700圆柱型三元电池，2019年公司开始战略转向电动二轮车、电动工具等小动力市场，2020年实现扭亏为盈，2021年进入高速发展阶段，营收同比+86.99%，毛利基本维持稳定。客户结构：产品均供应行业领先客户，下游集中度低，出口主要流向欧日韩。公司围绕行业龙头拓展客户，客户稳定优质。磁材主要供应世界500强企业或行业领先企业，如苹果、华为、特斯拉、博世、法雷奥、电产等；振动器件主要供应华为、三星、小米、vivo、OPPO等企业，其中振动马达覆盖安卓端重要手机厂商，国内市占率近5成；光伏业务目前以海外为主，2021年国内/海外收入占比分别约为25%/75%，客户分布在欧洲、韩国、日本、东南亚、南美等国家和地区。整体来看，公司下游客户分布相对分散，前5大客户2021年销售占比为15%。展望未来：公司重点发展磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群，磁性材料和器件会横向扩张材料体系纵向延伸磁性器件。光伏产业在强化P型PERC先进产能的基础上，后续会把握新技术成熟进度和市场发展趋势，稳步扩张N-TOPCon产能；同时，也会结合IBC技术积累和公司组件产品市场定位，发展P-IBC电池、组件新技术，构筑光伏分布式市场产品先进性。锂电产业会聚焦小动力，拓展各应用领域。我们认为，未来伴随着下游需求提升及终端领域拓宽，在产能扩张和产品优化的加持下，光伏业务将成为公司业绩核心驱动力。锂电业务随着小动力各应用领域的渗透率提升也会逐步贡献增量。磁性材料和器件业务凭借公司的材料领先和客户协同优势，可以固本培新拓展新的发展空间。——光伏业务，公司坚持下游制造专业化布局，并扩张在电池片/组件领域的产能，2021年公司相继投资光伏4GW高效电池项目及2GW高效组件项目，并在当年建成投产，2022年又计划新建2.5GW高效组件项目，进一步扩大规模。产能端而言，2021年底公司电池片/组件内部产能分别为8GW、3.5GW，公司预计新增投放项目将在2022年实现大规模产出，公司预计截至2022年底内部产能将分别达到9GW、7GW，扩张显著。目前公司电池技术仍以PERC大尺寸高效电池和组件为主，但公司也在研发布局N-TOPCon、P-IBC、HJT等电池和组件，后续会根据技术、设备的成熟度和市场的发展趋势适时布局Topcon、P-IBC和HJT等产品。——锂电业务，公司卡位小动力电池领域，包括电动二轮车、电动工具、便携式储能、扫地机/吸尘器等领域。2020年公司投建的年产能1.48亿支高性能锂电池项目已于2021年8月进入投产，公司预计可实现年新增销售收入8亿元，年利润总额约1.1亿元。2021年底公司锂电产业总产能达到2.5GWh，2022年初公司公告拟投资6Gwh高性能锂电项目，且预计随着项目的建成投产，2022年底产能将达到7GWh，2023年产能将达到8GWh。——磁材+器件，公司为国内磁材领域龙头，2021年磁材业务营收达42.69亿元，同比+26.39%。1）永磁方面，2021年公司永磁铁氧产能由年初的14万吨提升至16万吨，在四川进一步提升产能，在本部持续推进自动化数字化工厂建设。未来，公司有望通过扩产能、压成本及提效率等方式进一步提升市场份额。2）软磁方面，截至2021年年底产能扩张至4万吨，公司积极布局新能源车、光伏、数据中心、无线充电、EMC等领域新技术及新材料的开发，聚焦高端客户，主要产品涵盖锰锌、镍锌、金属磁粉芯、纳米晶磁芯等。3）塑磁方面，目前产能约2万吨，公司围绕电子高端材料，逐步切入高端领域，如高档汽车传感器、感应磁环等。4）器件方面，随着5G换机潮及汽车触控、智能穿戴和健康护理等市场的兴起，公司振动器件有望实现稳步增长；环形器/隔离器已完成全球主要通信设备商国产化替代。此外公司电感已出货汽车电子/消费电子/服务器领域，2021年实现收入约1亿元，公司积极推进电感扩产计划，已于2022年1月新建年产能51.2亿只的高效一体电感项目，且预计第一期（共三期）生产线将于2023年投产，贡献增量业绩。股权结构：大股东奉行价值投资，长期持股超50%大股东横店集团长期持股50.59%。公司大股东为横店集团控股有限公司，实际控制人为横店社团经济企业联合会，直接持有横店集团51%股份，间接持有横店集团19%股份。自公司设立以来，大股东横店集团坚守价值投资理念，持股比例始终在50%以上，除给公司员工持股计划转让过部分股份外，十几年未有过减持。此外公司第二期员工持股占比合计为1.45%。公司董事长任海亮先生曾任公司进出口部门总经理、公司太阳能事业部总经理、公司总经理；2022年1月出任公司董事长一职，2021年开始，任海亮先生以自有资金购入公司股票，共增持200万股，目前已经通过直接持股和员工持股计划持股0.17%。图片上传中......推行两轮员工持股，激发核心骨干工作动力。公司自2015年起推行两轮员工持股计划，资金来源主要为自有资金、自筹资金。第一期持股计划于2015年6月推出，涉及9,273.76万股，占当时总股本比例为5.60%，参与人数49人。第二轮持股计划于2019年6月推出，大部分股份来源于第一期员工持股计划的转让，参与人数不超过60人，于2020年底可解锁，截至2021年12月31日，尚持有2,362.53万股，占总股本比例为1.45%，员工持股中的持有人因看好公司的长期发展大部分持股已超过6年。2021年9月，公司又将存续期展期延长至2024年12月31日。公司将员工利益与自身发展绑定，能够充分调动中高级管理人员、核心及骨干人员的积极性。财务分析：盈利能力有望改善，财务表现持续稳健收入端：磁材和器件业务稳步增长，光伏和锂电业务厚积薄发，进入高速增长期。（1）2008年以前：业务结构单一，磁材收入稳定，营业总收入与归母净利润稳步增长。期间公司磁材营收占比稳定在85%以上，2003-2008年营收与归母净利润稳步增长，CAGR分别为19%/22%。（2）2009-2012年：入局太阳能光伏产业，受行业影响业绩波动幅度大。受金融危机影响，2009年磁材市场萎缩，磁材营收同比下降15%，受益于严控期间费用，公司净利润同比逆向增长9%。2010年公司太阳能光伏业务放量，营收快速成长，同比+122%。2011-2012年，一方面光伏行业景气度回落，公司进行减值测试，另一方面公司限制性股票行权确认当期费用1亿元，2011/2012扣非归母净利润0.66/-2.42亿元。（3）2013-2017年：产品结构调整，重回稳定增长。公司调整磁材产业结构，拓展塑磁领域，太阳能光伏产业供需情况逐步修复，公司单晶电池在境外的销售逐步增加，业绩稳步提升，期间收入/净利润CAGR达16%/20%。（4）2018年至今：磁材向下游器件拓展、光伏、锂电加速成长。磁材传统应用领域价格下行，公司拓展无线充电、新能源汽车等新领域，带动整体营收持续提升；光伏业务来看，公司产品差异化竞争优势凸显，通过扩产和全球化市场拓展实现营业收入高速增长，2018-2021年CAGR为37.10%；新能源电池领域及时调整定位，战略转向小动力细分领域，2020Q2成功扭亏为盈，2021年增速明显；器件业务围绕振动马达、环形器/隔离器、电感等展开布局，振动马达覆盖安卓端重要客户，环形器与隔离器已获重要客户认证并实现批量供货，电感产品前景向好。图片上传中......毛利率：产品结构调整、会计准则变化、原材料、海运涨价等因素导致公司毛利率下降，后续随着上游材料价格回归理性，叠加公司供应链和数字化建设等，预计各业务模块的盈利会有所改善。整体来看，光伏产业的毛利较磁性材料低，其收入的增长拉低了公司整体毛利率；同时由于原材料涨价、海运费暴涨、新收入准则将远洋运费列支为营业成本等多重因素造成产品成本增加，2021年公司整体毛利率降至18.17%，各业务毛利率均有不同程度的下滑。分业务看，（1）磁性材料：2021年毛利率为25.90%，同比下降4.08pcts

（其中新收入准则影响2.12pcts），但得益于公司的龙头优势，上市以来磁材整体毛利率较平稳且始终高于同业平均水平，未来随着高端市场的扩张与产能提升，有望继续在业内保持领先优势；（2）振动器件：2021年毛利率为21.16%，符合行业平均水平，未来有望通过器件产品质量、效率的进一步提高拉动盈利水平。（3）光伏产品：2021年毛利率为12.32%，受到原料涨价、海运费暴涨的影响，同比下降7.79pcts（其中新收入准则影响4.31pcts），符合行业平均水平。随着2022年公司产能扩张、光伏转换效率提升、原材料及海运费的成本压力放缓叠加特色产品的部分价格传导应对，盈利水平有望保持在行业中上水平；（4）新能源电池：2021年毛利率为21.34%，公司进入市场较晚，经过2019年战略转向扫地机器人、电动工具等小动力市场后，2020年Q2已实现扭亏为盈，2021年在规模效益的推动下收入接近翻倍，净利润增速大于收入增速。费用端：研发费用率稳定，期间费用率持续优化。公司2019/2020/2021年管理+销售+财务费用率分别为8.74%/6.80%/4.89%，持续优化，后续随着光伏、锂电池等业务加速成长，三费比率有望进一步压缩。研发方面，2019/2020/2021年研发费用分别为2.96/3.90/6.03亿元，对应研发费用率分别为4.50%/4.81%/4.79%，相对稳定。公司持续在新材料、新能源、新器件的研发投入，包括复合材料、无钴磁瓦、高频