汇量科技研究报告互联网出海受益者业绩重回高增长

汇量科技研究报告-互联网出海受益者业绩重回高增长公司概况：全球移动互联网生态技术服务领导者公司简介：矩阵化SaaS工具赋能长尾生态建设，移动应用服务平台龙头汇量科技是一家基于互联网生态的技术服务公司，主要提供营销技术服务及云计算技术服务。汇量科技成立于2013年，公司旨在打造为企业增长赋能的“SaaS工具生态”，旗下产品包含营销技术软件（程序化广告平台Mintegral和Nativex、游戏数据分析平台GameAnalytics等），以及云计算工具（云成本优化解决方案SpotMax等）。通过构建完善的SaaS工具矩阵，汇量科技帮助移动应用开发者在全球范围内触达匹配度最高的用户，同时为流量供应方提升广告填充率以获取更多收益。截至2021年，Mintegral合作APP超过57,000个，合作发行商超过5,800家，覆盖247个国家及地区。根据广告归因平台AppFlyers《广告平台综合表现报告（第14版）》，Mintegral于2021下半年获得全球全品类留存实力榜第四（IOS及安卓）。战略收购协同性业务，逐步构建SaaS工具矩阵。公司于2012至2015年主要从事技术服务及代理业务，未实现规模化运营，2015年5月通过资产重组合并Seamless，并引入Mobvista业务团队，主营转变为移动数字营销及移动网游海外发行，收入及净利润迅速增长。2016年，公司发布Mintegral程序化广告平台，并收购了美国移动原生广告平台Nativex、欧洲移动数据分析公司GameAnalytics，广告技术及智能营销的业务板块初具规模。2020年，公司成立云事业部，并推出子品牌SpotMax，为客户提供云成本优化综合解决方案。2021年，公司宣布收购热云数据。公司以广告技术、智能营销、AI及云技术为核心，打造结合统计分析、广告变现、跨渠道投放、程序化创意、云优化管理的产品矩阵，协同发展，赋能全球的移动应用开发者。公司坚定保护数据隐私，行业影响力逐渐扩大。2020年，公司遭受海外舆论攻击，被指责Mintegral平台SDK存在恶意代码，实施广告欺诈行为。公司积极行动，先于行业拥抱数据监管，主动进行国际权威鉴证标准SOC2审计，并获得SOC2Type1鉴证报告；

开放SDK源代码，提供更高的透明度操作。公司从舆论事件影响中迅速调整，已恢复海内外正常经营，公司业务保持高速增长趋势。公司股权结构稳定，段威为实际控制人。公司股权结构稳定，由顺流技术有限公司控股，截至2021年底，持股比例为67.92%，GICPrivateLimited持有公司8.03%的股权。段威、广州汇懋、霍尔果斯段氏珠江股权投资有限公司和广州汇鸿分别持有广州汇量股份的12.94%、17.97%、4.2%以及5.24%的股权。通过直接持股及间接持股，段威被视为共持有汇量股份40.35%权益，为公司实际控制人。段威是汇量科技创始人、集团董事长，在全球移动营销和技术方面积累了丰富的经验。集团管理团队拥有丰富的管理经验及强大的技术背景。核心管理层通过股权绑定，人员结构稳定，助力汇量科技长期发展。财务分析：收入和变现能力大幅提升，盈利状况持续改善程序化广告平台Mintegral驱动公司营收高速增长。2021年公司营收达7.55亿美元，同比增长46.35%，2017-2021年CAGR达24.64%，保持稳定增长趋势。从营收结构角度，广告技术业务为公司最重要的收入来源，其他营销技术业务以及云计算业务逐渐扩大收入规模。2021年，广告技术业务营收规模达7.53亿美元，同比增长46%；其他营销技术业务营收242.4万美元，同比增长332.9%；云计算业务收入达31.5万美元，同比增长140.5%。广告技术业务为公司最重要的收入来源，Mintegral营收增长强劲。程序化广告平台Mintegral2021年营收规模达5.75亿美元，占主营业务营收的76.16%。以Mintegral平台为核心的广告技术业务是公司营收的关键，2018-2021年Mintegral平台收入CAGR达96.55%，增长十分强劲。公司营收结构不断优化，新垂类贡献增长明显。从客户角度，2021年来自欧美、中国和其他亚太地区客户贡献超过98%的收入。受益于国内中大型电商企业客户预算增加，以及短视频APP出海预算的增长，公司在中国区收入占比同比小幅增加。从内容垂类角度，游戏仍为公司收入的基本盘，约占总收入的63%。除过去的优势领域轻度游戏外，公司在中重度游戏、社交等垂类也取得显著进展，其中社交内容占总收入比例从2020的7%提升至14%，新垂类对营业收入的贡献显著提升，营收结构逐渐优化。净收入因突发事件短暂下降，长期增长趋势保持稳定。为更好地理解经营情况，使收入成本结构更加清晰，公司在收入和毛利润之间提供净收入口径：从收入端扣除流量成本后得到净收入，净收入扣除服务器成本后得到毛利润。2020下半年公司受海外舆论事件影响，净收入由2020H1的7000万美元降至3100万美元，而后营收恢复迅速，成长趋势明显，2021年全年净收入约为1.5亿美元，约占收入的20%，同比保持稳定。流量成本为公司广告业务主要成本；其他营销技术业务及云计算业务毛利率水平较高。公司整体毛利率自2020年呈现下滑趋势，主要系公司广告技术业务流量成本升高。从成本结构看，广告技术业务流量成本占收入比有所提升，由2017年的68.9%升至2021年的80.6%，主要系公司加大对新垂类领域的拓展，流量算法模型有待进一步完善；而得益于公司云计算业务的技术累积，服务器成本整体呈现下降趋势。此外，2020年公司其他营销技术业务及云计算业务毛利率约达90%。公司三费保持稳定，持续进行研发投入。除2020下半年公司费用率因销售及营销费用开支增加导致升高外，各项费用保持相对平稳。其中，一般及行政开支费用率呈现下降趋势，销售及营销费用率在2020年下半年出现上升，主要系海外舆论因素及新垂类产品的营销拓展。研发费用是公司最大支出，公司持续进行研发投入，升级研发力量，加大对数据科学、算法、云架构的投入力度；并升级程序化广告算法框架，采用GPU算力进行系统测试，提高运行效率。2021年公司净亏损2476.4万美元，经调整后EBITDA为2353.3万美元，经调整后利润为-394.5万美元。公司净利润下滑主要系流量成本、销售及营销费用、研发费用的大幅上涨。其中，Mintegral每日处理广告请求量翻倍，在大陆地区及新垂类领域的拓展增加了额外的成本。此外，公司不断加大对海内外市场的开拓，加大研发投入力度，导致销售及营销费用、研发费用支出有所上升。应收账款周转天数显著下降，现金流强劲增长。公司精简业务线，剥离大媒体业务，聚焦程序化数字广告业务，使贸易应收款由2020年2亿美元下降至2021年的1.5亿美元，贸易应收款周转天数由2020年124天下降至2021年的66天。此外，公司经营活动现金净流量增长强劲，由2020年的1556.3万美元增长至2021年的4247.9万美元，同比增长173%，现金流状况显著改善。程序化广告已成主流，国内厂商受益于移动出海行业概况：程序化广告已成买量主流方式，游戏为核心品类程序化广告利用数字技术显著优化广告效率、效果，对比传统广告优势明显。传统广告因操作流程复杂、投放效果难以量化等问题而存在一定的限制。而在程序化广告模式下，广告主将内容通过DSP投放到AdExchange，流向SSP及媒体，通过数字技术实现从预定义人群的广泛营销到自定义人群的精准营销。该模式减少了广告浪费现象的同时，为广告主提升了转化率，获取更多优质客户；并为媒体端尤其是长尾流量提升填充率，提升广告质量。得益于程序化广告的技术优势，市场规模仍在扩大。根据Emarketer数据，2017-2021年全球程序化广告支出由682亿美元增长至1550亿美元，年复合增长率高达22.78%，市场规模大，成长速度快。得益于程序化广告为客户及开发者提供的独特价值，程序化广告日渐成为众多广告主及移动客户在投放广告时的首选。我们认为，程序化广告市场规模的不断提升主要有两方面驱动因素：

1.移动应用数量不断提升，大量中小移动app产生广告需求。根据data.ai数据，2013-2021年，应用商店中累计应用数量不断攀升，截至2021年发行过的总应用数量超过2100万，发行商在2021年共发行了200万款新应用及游戏。移动应用市场迸发出源源不断的新活力，为移动数字广告市场的蓬勃发展奠定基础。2.程序化广告在数字广告中的渗透率不断提升。根据Statista数据，2017-2021年，全球程序化广告在数字广告中的渗透率不断升高，由2017年的74%提升至2021年的81%。这一进程仍在继续，未来程序化广告渗透率有望进一步提升。买量市场中，游戏是最重要板块之一。Statista预计，2017-2025年，全球移动应用下载量逐年增加，其中游戏占据总体应用下载量的一半以上，市场活跃度持续攀升。移动应用商店中，目前GooglePlay、AppleStore中分别有287万、196万移动应用程序，有将近130万款游戏供用户选择，轻度游戏等垂类的长尾流量呈现出快速发展的趋势。海外手游买量2021年增长