筹资决策管理

第十章筹资决策

第一节每股利润无差别点法

【例10-4】因为我国尚未发行优先股，所以优先股股利可以忽略不计，其平衡公式为：增发股票方案的每股净利润＝增发债券方案的每股净利润

式中：EBIT(EarningsBeforeInterestTax)—息税前利润；它是一个变量，设为X万元。I1——增发股票方案的利息；I2——增发债券方案的利息；＝原利息＋增发债券利息T——所得税率；N1——增发股票方案的普通股股数；＝原有股数+增发股数N2——增发债券方案的普通股股数＝原有股数22201110ND)T1)(IEBIT(ND)T1)(IEBIT(---=---由上述公式得：13.640510－0.1333－0.71.65.6债券EPS＝－0.7+0.0000125x股票EPS=－0.1333＋0.00000833xx[EBIT(万元)]EPS(元/股）EPS无差别点图10-2每股利润无差别点分析图:210)(6.13EBITxx0000125.07.0x00000833.01333.0xEBIT40000)56000EBIT(60000%)151()16000EBIT()(600002000040000N);(56000%85000016000I00000012-==+-+---*-\=+==*+=分析图见图万元解得：＝万元后，整理如下：为设股＝股股元Q*（1-15%）从图10-2中可知，当x<13.6万元即EBIT<13.6万元时，增发股票的每股利润大，应选增发股票方案；当x>13.6万元即EBIT>13.6万元时，增发债券每股利润大，应选增发债券。本例x为40万元，大于13.6万元，所以应增发债券，每股利润多1.10元（4.3－3.2）。EBIT－EPS分析法只考虑每股利润大，股票市价也就大。这种方法没有考虑负债资金比重提高所带来的风险，因为投资者的风险加大，股票市价和企业价值也会有下降趋势。所以，单纯采用此法是不全面的，有时会作出错误的决策。表扫1这0帆-垫1叙中中，浇增橡发碰普务通赴股飘后笋，手资万本赔公湿积繁增锣加破3更0略万宴元语的赔原侵因暮是济：竭普芦通刑股庸每抢股理面踏值淘1塞0结元旧，杠每该股兆发炒行缘瑞价围2寻5汤元贤，县发腊行笔2猾0括0丸0但0宝股倒，唉则离：面浓值厌＝眠2易0愧0觉0悼0蔽×袄1漆0绩＝乓2扑0穷万纵元资摸本幸公懒积东＝吼2代0况0耕0雹0冠×睛(射2住5夜－第1密0驴)叠＝血3沙0汁万稍元借茧：桨银仅行得存迹款候5龟0引万铁元贷岭：刚股挥本菜—捷—距面贞值粪2舅0宗万背元资娱本哀公献积耗—跟—扛股沫本理溢捐价左3僚0逗万叔元第志二们节拘外殃债抹支不付缘瑞方翅式续的迹决廊策企浩业熟欠亏了啦外俗国历商才人贼的妈钱旅，样在浙合妥同雁中吸往繁往载有况几雁种永偿境债方布式等供渡企潜业透选姑择扎，径企竟业沿可有通穿过均决顽策修分台析铜，推选址择天一斤种啄对祝企泛业音最命有嫩利杨的拥偿口债伟方我式随，盖使昏企菌业浴大疫大轰节趟约钻资属金欧。迅看捎起盆来继，序似径乎虹外奸商您债炎权肢人俗吃图亏邻，陡其革实豆不哪然裂。孔一馆般告而路言棵，蚁外交商铺提歪出迅的丧若余干学偿收债凯方尚式移，弓对辆他请来填说裙投锄资奏报编酬侦率吴都木是承一宁样厉的加。耍试傲举厦例秧说演明萍如假下观。【尚例改1祥0筝-坦8盐】剂某脉企问业涨从双国军外扯引柿进价一贷套旅设盏备抢，羽协督议熄中激允钉许岩企碌业桨在燥以市下趁三秋种阅付段款精方丈式域中碗任遇选搜一党种叛：1再.药一配次岭性南支码付抱1容0吉0磨万葵美戒元捞。2狐.其分渠三素年御，赖每母年色末很支哄付瞎4怠3剑、稿8浅万辆美解元绒。3呜.庙分狐五盲年匠，复每患年陈末垫支葵付策3纤0蔬万痕美返元味。企尚业槐的稠资死金仰最诞低稠报朴酬叛率剂为尽1茂0象％序，念可柔作碰如铺下骡决铅策尘分葬析素：1圣.岸一尚次去性逝付即款难的州现往值迷就首是逐1谎0傻0侧万蜡美穗元危。2欢.斗分围三映年缓支足付顾款山项氧的堂现铅值敌为匪：4脊3桑.苹8弃×拆(鲜P夺/疏A洞，矩1番0短%狐，很3窑)＝遮4歼3醉.该8利×造2施.役4欲8五6瞎9廉＝缠1沿0毒2罩(裕万病美绞元久)3愚.愿分塞五州年案支利付栋款庄项舍的石现淘值构为尼：3陕0保×购(验P决/模A父，拌1邪0迎%新，臭5歪)=纺3乔0阅×抵3愧.混7宅9蹄0睛8吧＝橡1收1无4糠（角万蔑美饺元悔）企腾业手选盯择园一更次付性圆付累款爱最帽合料算备，沫可丘节昌约询2性万择美荒元赞。牲但或外岛商狱是亩不晨吃核亏沾的帽，立因续为床外足商刊的鹊投酷资便报繁酬绪率改与血企繁业勺是暑不丛同汪的代，非本克例丹外沫商限的膊投见资基报姨酬绸率猜为摩1剃5追%她，谨这首三斤个季付吃款矿方劳案毒可嗽计孤算素如肉下筐：1额.挨一类次姓性侧付趋款征为络1借0巩0从万屿美脊元养。2睬.悟分此三蔬年师每秘年话末匙应纲付慌款锻为1忘0闯0键/徒（尝P橡/芦A绿，赖1蹄5冷%现，杯3制）至=汁1想0练0剪/驼2哭.目2涌8蓬3液2郊=冬4班3搜.狐8榴（赵万浊美岁元成）3刊.济分甩五拘年筑每界年点末齿应援付藏款耳为1券0党0势/谜（堡P斩/滚A喝，谁1细5雪%未，监5肥）环=坑1怎0裹0后/始3滤.诉3俱5饮2纹2殊=震3惹0蚀（背万哥美健元朗）例视1比0文-捆8午中短，盟外轿商污的像投之资叹报寨酬嫁率箭高煮于炊企椒业由的膏最其低孙报巧酬鸽率射，暗企鼻业婚选射择结一坦次播性票付婆款衬最卡有管利胃。泥如宜果疮反洪之宁，纽奉则善企攀业柱选趣择典的确结乖果贵也袄会誉相益反块。例殊如丛,层外葡商园的卷投共资有报义酬步率秧是么6压％无，竹可总制豪定催三惕个粘付送款妨方岗案示如廉下创：1值.段一势次储性捕付露款历1亿0澡0例万园美汤元崖。2铸.翁分裕三咏年钉每迁年雅末鞋应纤付饮款灾为1涝0进0邀/书(判P涝/荒A持，垒6碰%浅，送3娘)絮=顾1看0顾0租/环2坐.侨6汉7忽3喇0钻=返3再7劳.秧4屈(陡万窄美艺元粒)3典.袋分冻五柴年泛每默年裁末咽应欺付压款缠为1茎0缘瑞0畜/员(挠P杏/且A尤，呀6维%樱，洁5驰)描=恼1渔0丛0慕/拌4甚.殃2赵1材2丝式4颗=坟2倦3积.蜡7京(才万芽美俘元)企舱业牢可虾作送如爬下客偿份债励方仰式旅决交策份分灶析屋：1蛙.遍一甘次妖性碎付黄款动的既现输值五就萝是粱1久0海0收万联美取元丙。2贩.俩分勉三吗年疾每正年和末笛支姜付畅3抬7钱.坟4骨万剖美嚷元岭的培现睁值孩为3难7柳.术4对×注(恨P述/都A盘,陪1菜0汁%供,望3泼)造＝眨3锻7烛.凤4洋×壳2企.沙4凝8宾6黑9悬＝钱9朝3版(拍万卵美荷元馆)3担.结分暂五斯年询每检年霜末成支寺付哈2判3借.买7怠万况美骂元晕的益现衰值哨为2祸3爹.束7猫×华(徐P爪/缝A崭,淘1扔0慨%符,疼5接)帝＝壮2运3搬.睡7族×苍3抄.骗7命9燃0逐8膜＝桥9搏0富(炊万伸美认元采)由忆计辛算姻结泳果恳，搅企摸业菌分绑五猛年栗付钻款胡的纹现御值枕最蹄小畏为老9发0荐万鞋美骂元强，斯应忘选衣择糖分括五杂年不偿辨债锐方坝案删，壶起虎码秀可璃以毁节沫约愈3专万帜美肆元牺的填现辈值脚。企咳业粉外疮债汽的谣偿闹债腾决冰策掩还铲有点个稼偿运债倘时政间药问剃题啄，包由界于雹不皆同态时冬点反的赛外次汇榜汇启率厘不惧同味，等也桨会插给自企宗业遥和尺外迟商输带镰来册损膜益迁。【化例泼1独0扑-嗽9劣】卸假辞设境现洞在小借瓶入舅1虹0随0分万暴美何元堤，稠