永泰能源项目

灵石银源煤焦开发有限公司售后回租赁项目2015年11月1项目交易结构2公司概况3股权结构4行业分析5主营业务简介6财务分析7现金流分析8结论说明：承租人“银源煤焦”旨为搭建融资租赁结构而存在，本项目实质风险承担者为担保人“永泰能源”，因此目录“4-9”分析所涉及的数据均为“永泰能源”的合并数据若无特殊说明，本报告采用数据单位为：万元1项目交易结构交易结构租赁类型售后回租赁出租人/买方安徽钰诚融资租赁有限公司承租客户/卖方灵石银源煤焦开发有限公司交易条件租赁物件煤矿巷道项目金额30000万元融资金额27000万元租赁期限36个月付租方式每季度支付租金手续费360万元保证金3000万元项目收益项目IRR9.33%担保措施简介项目金额2亿元内，承租人控股股东（永泰能源股份有限公司）提供连带责任保证；项目金额超过2亿元的部分，配比50%同等价值的永泰能源股份有限公司限售流通股。2公司概况---银源煤焦简介承租人灵石银源煤焦开发有限公司（简称“银源煤焦”）详细地址山西省晋中市灵石县翠峰镇水头（水头华苑商铺24号）法人营业执照号码140729170001744组织机构代码69667849-2法定代表人窦红平税务登记号晋税字142433696678492号贷款卡号（中证码）1407290000025733注册资本260,000万元实收资本260,000万元经营范围矿山企业投资管理，咨询服务，矿井建设，经销等组织类别其他有限责任公司股东信息序号投资人名称股东类型持股比例（%）1永泰能源股份有限公司法人股东80%2华熙矿业有限公司法人股东20%2公司概况---永泰能源简介1担保人永泰能源股份有限公司（简称“永泰能源”）详细地址山西省太原市小店区亲贤北街9号双喜广场26-27楼法人营业执照号码140000110109740组织机构代码26717100-1法定代表人徐培忠税务登记号晋税字142433267171001号贷款卡号（中证码）

注册资本1,119,463.9548万元实收资本1,119,463.9548万元经营范围矿综合能源开发；大宗商品物流；新兴产业投资（自有资金）等组织类别股份有限公司2公司概况---永泰能源简介2担保人永泰能源股份有限公司主要股东信息（前10大股东）序号投资人名称股东类型持股比例（%）1永泰控股集团有限公司法人企业46.26

2青岛诺德能源有限公司法人企业8.84

3西藏泰能股权投资管理有限公司法人企业8.84

4南京汇恒投资有限公司法人企业5.89

5襄垣县襄银投资合伙企业(有限合伙)法人企业5.89

6中国证券金融股份有限公司法人企业2.84

7中央汇金投资有限责任公司法人企业0.43

8香港中央结算有限公司法人企业0.219李粉娥自然人0.09

10王景峰自然人0.09

续：2公司概况---永泰能源简介3公司设立1988年12月前，泰安润滑油调配厂1988年12月21日，股改成立泰安润滑油股份制公司1993年10月，公司名称变更为“泰安鲁润股份有限公司”公司股票上市1998年5月13日起在上海证券交易所挂牌交易，证券代码“600157”，证券简称“鲁润股份”更名为“永泰能源股份有限公司”2010年第六次临时股东大会审议通过公司名称变更为：“永泰能源股份有限公司公司”历次股本变动后，公司最新股本数为1,119,463.95万股永泰能源历史沿革2公司概况---永泰能源简介4永泰能源主营业务板块2公司概况---永泰能源简介6汉族，中共党员，经济学硕士。中国国籍。1990年毕业于中南财经大学经济学系；1990年至1998年曾供职于江苏省投资公司、江苏省国际招商公司；1998年至2003年曾任江苏国信工程咨询监理有限公司总经理；2003年至2007年曾任江苏永泰投资有限公司总经理、永泰投资控股有限公司董事长、曾兼任江苏国信工程咨询监理有限公司董事长、徐州永泰地产开发有限公司董事长、江苏永泰地产集团有限公司董事长；2008年至2013年10月曾任永泰能源股份有限公司、永泰控股集团有限公司董事长；现任永泰控股集团有限公司法定代表人、江苏永泰科技投资有限公司法定代表人。除上述公司外，未在股东单位外的其他单位任职或兼职，王广西先生未拥有境外居留权。实际控制人“王广西”简介3股权结构—永泰控股集团有限公司3股权结构—永泰能源股份有限公司3股权结构—华兴电力股份有限公司4行业分析—电力行业单位：万千瓦2014年2013年装机容量占比同比增长装机容量占比同比增长水电30,18322.197.9028,00222.4512.30火电91,56967.325.9086,23869.145.70核电1,9881.4636.101,4611.1716.20风电9,5817.0425.607,5486.0524.30总装机容量136,019100.008.70124,738100.009.20行业概况

电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，对促进国家经济的发展和社会进步起到了重要作用。它不仅是关系国家经济安全的战略部署，而且与人们的日常生活、社会稳定密切相关。鉴于我国多煤少油的能源结构，利用燃煤发电一直是我国电源的主力，以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组（火电）在我国电源结构中的主导地位。数据来源：国家能源局4行业分析—电力行业行业政策--2013年1月1日国务院印发《能源发展“十二五”规划》1：高效清洁发展煤电。

稳步推进大型煤电基地建设:优先发展煤矸石、煤泥、洗中煤等低热值煤炭资源综合利用发电。“十二五”时期，全国新增煤电机组3亿千瓦，其中热电联产7000万千瓦、低热值煤炭资源综合利用5000万千瓦。2：有序发展天然气发电。在电价承受能力强、热负荷需求大的中心城市，优先发展大型燃气蒸汽联合循环热电联产项目。积极推广天然气热电冷联供，支持利用煤层气发电。“十二五”时期，全国新增燃气电站3,000万千瓦。3：深化能源体制机制改革加快建立现代电力市场体系，稳步开展输配分开试点，组建独立电力交易机构，在区域及省级电网范围内建立市场交易平台，分批放开大用户、独立配售电企业与发电企业直接交易。

4行业分析—电力行业电力价格—上网电价1：2008年7月1日起，根据《国家发展改革委关于提高电力价格有关问题的通知》：国家发改委将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱。2：2009年11月20日，国家发改委将全国销售电价每千瓦时平均提高2.8分钱。3：2011年4月，国家对全国16个省份的上网电价进行了上调，全国平均上调1.2分/千瓦时。4：2011年12月，国家发改委宣布上调上网电价，上网电价对煤电企业上调2.6分/千瓦时。

4行业分析—电力行业电力价格—上网电价5：2012年12月25日，国务院下发《关于深化电煤市场化改革的指导意见》，今后当煤价波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网电价，而电力企业消纳煤炭成本波动的比例由30%下调为10%（即成本变动的90%将能转嫁予终端客户，较过往的70%有所上升）。6：2013年9月，国家发改委下发了《关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》，其中上海市、江苏省和浙江省降幅最大，为0.025元/千瓦时。7：2014年5月9日，江苏省物价局、环保厅发布《燃煤发电机组环保电价及设施运行监管办法的通知》，要求：从2014年5月1日起，已安装运行相应环保设施及烟气排放连续监测系统的燃煤发电机组，自验收合格之日起执行相应环保电价加价，即标杆上网电价由0.430元/千瓦时上调到0.442元/千瓦时。8：2014年8月29日，江苏省物价局发布《省物价局关于调整电价有关事项的通知》，要求：从2014年9月1日起，标杆上网电价由0.442元/千瓦时下调到0.431元/千瓦时。4行业分析—电力行业永泰能源控股的华兴电力公司电价标准如下：裕中能源（周口隆达）上网电价为0.4291元/千瓦时，沙洲电力上网电价为0.4310元/千瓦时，张家港电力上网电价为0.6060元/千瓦时。

永泰能源总装机容量903万千瓦永泰能源现状发电企业装机容量机组编号机组类型投产日期主要发电设备（万千瓦）裕中能源（河南）

301#燃煤机组

2007年1月锅炉、汽轮机、发电机和主变压器等302#2007年7月1003#2012年3月1004#2012年7月沙洲电力（江苏）631#2006年3月632#2006年8月1001#建设中1002#建设中周口隆达（河南）13.51#2003年8月13.52#2004年3月661#建设中662#建设中张家港电力（江苏）391#燃气机组2005年6月余热锅炉、燃气轮机、蒸汽轮机、发电机、变压器等392#2006年1月401#建设中402#建设中4行业分析—电力行业发展前景

电力需求未来西部地区用电需求预计将保持较快增长，增速快于中东部地区；但中东部地区受人口增加、电气化水平提高等因素影响，用电量也将平稳增长，中东部地区作为我国人口中心、经济中心和用电负荷中心的地位将长期保持。电力未来格局我国电源结构以煤电为主的格局长期不会改变，国家提倡坚持优化发展煤电，高度重视煤炭绿色发电，推行煤电一体化开发，加快建设大型煤电基地煤电（火电）发展前景煤价低位运行、利率进入下降通道等积极因素的推动下，火电行业前景依然看好4行业分析—煤炭行业行业概况

1：煤炭是中国重要的基础能源和原料，煤炭工业是中国重要的基础产业，在国民经济中具有重要的战略地位。2：中国能源资源的基本特点是“富煤、贫油、少气”，中国能源供应以煤炭为主的格局在未来可预见的相当一段时间内无法改变。3：“高度分散、过渡竞争”、“进入壁垒低”、“行业市场机制缺乏”的煤炭市场格局成为制约业内企业发展的重要外部性障碍。4行业分析—煤炭行业煤炭价格1：规模小、污染高的中小企业已被市场淘汰，规模大、效能好的大型煤炭企业正在进一步整合优质煤炭资源（低灰、低硫的优质焦煤）。2：原煤、动力煤市场销量持续疲软，优质炼焦煤对抗价格下跌的压力加大，煤炭行业已进入深度调整期。4行业分析—煤炭行业地区/煤矿设计产能煤种保有储量权益保有储量权益年产能控股比例煤矿现状何时纳入荡荡岭60焦煤2,5432,54360.00100生产矿井2011年冯家坛45焦煤1,6221,62245.00100生产矿井2011年金泰源90焦煤7,5876,828.3081.0090生产矿井2011年集广60焦煤3,0483,04860.00100生产矿井2011年柏沟60焦煤4,3984,39860.00100生产矿井2011年孙义60焦煤3,2383,238.0060.00100生产矿井2011年银源安苑60焦煤2,9872,987.0060.00100生产矿井2011年银源新生60焦煤3,2173,217.0060.00100生产矿井2011年银源兴庆90肥煤11,317.5011,317.5090.00100生产矿井2012年银源新安发60焦煤3,9593,95960.00100生产矿井2012年银源华强60焦煤6,6616,66160.00100生产矿井2012年康伟孟子峪60焦煤8,0045,202.6039.0065生产矿井2012年康伟南山90焦煤2,1441,393.6058.5065生产矿井2012年康伟森达源120焦煤6,9285,691.3598.5882.15联合试运转2012年隰县华鑫150焦煤15,40115,401-100前期工作2013年山西瑞德300贫瘦煤18,32718,327-100前期工作2013年山西-合计1,425-101,38295,834.35892.08--双安矿120焦煤4,4564,456.00120.00100生产矿井2011年新疆-合计120-4,4564,456.00120.00--亿华矿业600动力煤114,45380,117.10420.0070前期工作2012年陕西-合计600-114,45380,117.10420.00--天厦矿业400动力煤32,14532,145400100前期工作2014年内蒙-合计40032,14532,145400合计2,545-252,435.50212,552.451,832.08---截至2015年6月底，公司共有煤炭资源保有储量25.24亿吨，已投入煤炭生产的14座矿井生产规模为1,095万吨/年。（数据来源：2015第三期短融券募集说明书P75）永泰能源现状4行业分析—煤炭行业永泰能源现状（续）运输方式永泰目前的煤炭运输方式主要是铁路运输和公路运输。2014年度，公路运输占比约30%，平均运输成本为33元/吨•百公里（含税价）；铁路运输占比约70%，平均运输成本为22元/吨•百公里（含税价）。永泰能源与中宝富源、冷泉、南关三个代发铁路站台合作，铁路站台发运能力能够满足发行人正常销售需求需要。环保和环评永泰能源下属电力企业发电机组投产均已取得国家环保监管部门环境保护竣工验收批文，燃煤机组均已完成脱硫、脱硝及除尘改造工作。永泰能源下属煤炭企业严格执行环评，有效控制新污染源，集团公司新、改、扩建项目坚持执行环境影响评价，对建设项目进行全面审查，未收到环保主管单位处罚。4行业分析—煤炭行业发展前景1：“十二五”规划：“十二五”期间将以建设大型煤炭基地、大型煤炭企业、大型现代化煤矿为主。煤炭企业控制在4000家以内，加快推进资源整合，鼓励跨区域、跨行业、跨所有制兼并重组。随着煤炭产能的不断集中，处于各大煤炭基地的大型企业的市场议价能力有望提升。2：“十二五”规划：“十二五”期间中国煤矿建设将“控制东部，稳定中部，发展西部”，山西、内蒙、陕西、宁夏、甘肃、新疆将成为增产主力。

随着蒙西、陕北至湖北、湖南和江西的煤运通道建成以及集通、朔黄、宁西、邯长、邯济、通霍、太焦线扩能改造建设，晋陕蒙宁地区的铁路外运能力将得到有效改善，区域内的大型企业有望迎来快速发展期。3：总体看来，煤炭下游需求总体增幅将有所收窄，供给及存货上升与宏观经济增速放缓带来的需求疲弱加剧行业波动，影响相关企业的盈利稳定性及长期偿债能力。5主营业务简介

永泰能源主营业务主要包括“发电业务”和“煤炭（采选、贸易）业务”两大板块，兼以“投资”、“物流”等其他新涉足行业。永泰能源2012-2015年上半年收入分布情况5主营业务简介永泰能源已发展成以“发电业务”为主，兼营“煤炭”、“投资”、“物流”等多元化集团。从图表中可以看出：永泰能源第一主营业务为“发电业务”，其次为“煤炭业务”，二者将近占永泰能源总收入的90%左右。永泰能源2012-2015年上半年收入分布占比情况6财务分析—财务指标项目2012年

2013年

2014年

2015年1-6月

毛利率（%）28.4328.4234.640.82净利润率（%）8.944.787.0213.15净资产收益率（%）19.796.57.614.29项目2012年

2013年

2014年

2015年6月资产负债率72.67%79.89%79.53%70.18%流动比率（倍）0.840.630.60.71速动比率（倍）0.810.60.570.69项目2012年

2013年

2014年

2015年6月

应收账款周转率8.975.823.751.5存货周转率19.6718.8913.146.79总资产周转率0.290.270.210.08毛利率逐年回升，成本控制策略显著资产负债率降低，长期和短期偿债能力增强，股权融资（股票定增）策略影响显著各运营指标呈降低趋势，主要受“结算账期”延长的影响6财务分析—经营活动2012年度

2013年度

2014年度

2015年6月30日净利润148,663.4189,990.15111,218.5888,172.20所得税70,560.1737,335.4337,230.8715,803.04财务费用236,614.00257,972.61340,864.66162,940.78折旧（固定资产）93,966.72108,950.04114,153.6230,222.13摊销（无形资产）16,831.8327,075.8540,390.2019,865.23摊销（长期待摊费用）10,917.314,758.909,018.1024,731.76EBITDA577,553.44526,082.98652,876.03341,735.14永泰能源近年来收入、净利润等指标波动较大，为了尽可能合理和准确地反映永泰能源经营状况，拟采用EBITDA指标来衡量永泰能源的经营质量。6财务分析—筹资活动截止2015年6月30日，永泰能源有息负债余额总计4,991,252.59万元。此处有息负债余额不包括“长期应付款-应付融资租赁款”，因后面的现金流量预测中将“长期应付款-应付融资租赁款”列入“贷款本金偿还”中。项目2012年12月31日2013年12月31日2014年12月31日2015年6月30日短期借款885,940.001,441,950.001,121,559.001,488,271.00应付票据133,192.4982,899.69131,664.4042,069.22一年内到期的非流动负债548,545.69772,085.481,029,652.55745,557.64长期借款1,941,270.001,600,483.001,216,063.001,390,122.00应付债券208,956.61691,995.591,294,524.291,325,232.73总计3,717,904.794,589,413.764,793,463.244,991,252.596财务分析—筹资活动永泰能源的融资能力募集资金日期融资类型金额（万元）2010年7月6日2009年度非公开发行股票64,0002011年3月22日2010年度非公开发行股票180,0002012年2月29日2011年度非公开发行股票490,0002015年2月12日2014年度非公开发行股票1,000,000合计1,734,000募集资金日期融资类型发行期限金额2011年12月14日2011年公司债券5年50,000.002012年12月20日2012年公司债券（第一期）5年160,000.002013年1月30日2012年公司债券（第二期）5年90,000.002013年8月2日2013年公司债券5年380,000.00合计680,000.00募集资金日期融资类型发行期限金额票面利率2014年11月13日2014年度第二期短期融资365天150,000.006.46%2015年3月19日2015年度第一期短期融资366天180,000.007.1%2015年7月23日2015年度第二期短期融资366天150,000.005%2015年9月18日2015年度第三期短期融资366天120,000.005.03%2015年10月21日2015年度第一期中票5年140,000.006.18%合计740,000.006财务分析—筹资活动永泰能源的融资能力（续）募集资金日期融资类型发行期限金额2014年4月17日2014年度第一期非公开定向债务融资工具3年90,000.002014年7月10日2014年度第二期非公开定向债务融资工具3年80,000.002014年9月23日2014年度第三期非公开定向债务融资工具3年142,800.002014年11月20日2014年度第四期非公开定向债务融资工具3年30,000.002014年12月09日2014年度第五期非公开定向债务融资工具3年200,000.002014年12月15日2014年度第六期非公开定向债务融资工具3年50,000.00总计592,800.00永泰能源已确定未来融资计划1：非公开定增49亿元（参见上海证券交易所公告，公告编号：临2015－120）2：短融券15亿元额度、中票14亿元额度（参见最近一次短融券、中票发行公告）3：未使用的银行授信余额159.74亿元（详见下页，以及2015第三期短融券募集说明书P183）6财务分析—筹资活动永泰能源已确定未来融资计划（续）贷款金融机构授信额度目前已使用额度未提取额度国家开发银行1,693,200.00767,300.00925,900.00中国民生银行559,500.00549,475.0010,025.00中信银行310,000.00223,900.0086,100.00中国邮政储蓄银行280,000.00117,374.00162,626.00中国建设银行243,408.00165,318.0078,090.00中国银行233,100.00159,100.0074,000.00兴业银行160,000.00120,500.0039,500.00工商银行147,342.00107,802.0039,540.00招商银行118,000.00104,000.0014,000.00浦发银行114,200.0090,500.0023,700.00其他地方及商业银行183,700.00130,700.0053,000.00民生金融租赁股份有限公司200,000.00109,044.2190,955.79合计5,530,250.003,635,723.781,597,436.796财务分析—投资活动项目名称项目总投资额截至2015年6月30日已投资金额工程尾款2015年7月-12月预计投资额2016预计投资额在建工程孟子峪巷道建设项目37,650.005,065.0032,585.004,347.507,530.00河南周口电厂二期2*600MW扩建工程515,000.0012,900.00502,100.00120,000.00230,000.00江苏沙洲电厂二期2*1000MW扩建工程826,700.00110,800.00715,900.00120,000.00300,000.00燃料油调和配送中心及配套码头项目303,238.0056,275.00246,963.0020,742.0096,229.00合计1,682,588.00185,040.001,497,548.00265,089.50633,759.00项目名称项目总投资额截至2015年6月30日已投资金额工程尾款2015年7月-12月预计投资额2016预计投资额计划工程陕西榆林海则滩项目490,000.0035,373.13454,626.871,000110,000贵州页岩气项目43,700.0025,98017,720.0017,720-张家港华兴热管网工程33,300.0011,00022,300.0022,300-江苏永泰发电有限公司750,000.002,062747,938.00待定待定合计1,317,00074,415.131,242,584.8741,020110,0007现金流分析

2015年7-12月2016年2017年2018年经营活动经营活动净流量（可支配结余）

341,735.14683,470.28683,470.28683,470.28投资活动投资活动流入收回投资受到的现金以及处置固定资产等收回的现金净额0.000.000.000.00投资活动流出建设投入

306,109.50

743,759.00

设备购买及其它支出

投资活动净流量-306,109.50-743,759.000.000.00

筹资活动筹资活动流入新增债券融资410,000.00140,000.00

新增定向增发股票融资490,000.00

新增银行贷款1,597,436.79

银票利息支出

筹资活动流出财务费用支出（包括银行贷款、信托、票据、债券的利息）165,057.44417,798.22344,126.94308,067.74

本金偿还(包括不可续贷的银行贷款、债券、信托的本金以及租赁公司租金）

450,470.16

801,338.68

883,360.00

496,000.00筹资活动净流量1,881,909.19-1,219,136.90-1,227,486.94-804,067.74租前现金流1,917,534.83-1,279,425.62-544,016.67-120,597.47我司资金流入27,000.00

我司资金偿还360.0013,740.0011,015.005,360.00净现金流1,944,174.83-1,293,165.62-555,031.67-125,957.47货币资金期初余额（不包括受限的货币资金）

548,993.742,493,168.571,200,002.95644,971.28货币资金期末余额（不包括受限的货币资金）2,493,168.571,200,002.95644,971.28519,013.827现金流分析【注1】:新增债券融资：2015年下半年新增410000万元（第二期15亿、第三期12亿短融券，以及第一期中票14亿）。2016年新增140000万元，具体原因为永泰能源尚有14亿元的5年期中票额度尚未使用。【注2】:新增银行贷款：永泰能源尚有的1,597,436.79万元的授信余额（详见2015第三期短融券募集说明书P183）。【注3】财务费用支出（包括银行贷款、信托、票据、债券的利息）：本报告测算永泰能源2014年平均融资成本为7.27%。具体计算方法为2014年财务费用/（2014年初有息负债年末有息负债）。每年支付的财务费用等于当年的有息负债余额乘以7.27%，其中2015年7-12月、2016-2018年永泰能源分别偿还本金450,470.1