2023年肝素行业分析报告

2023年肝素行业分析报告目录一、肝素产业链：中国与欧美国家有所不同 PAGEREFToc351408153\h3二、下游：主流肝素制剂市场在重新布局 PAGEREFToc351408154\h41、国产肝素钠原料药需求主要取决于全球肝素制剂市场 PAGEREFToc351408155\h42、全球对肝素制剂需求主要来自欧美，且低分子肝素制剂为主 PAGEREFToc351408156\h53、低分子肝素制剂市场正在重新布局 PAGEREFToc351408157\h7三、国产肝素钠原料药：未来仍主要看欧美经济景气度 PAGEREFToc351408158\h101、肝素钠原料药全球市场增长较慢 PAGEREFToc351408159\h102、肝素钠原料药市场格局较稳定，欧美经济景气度为主要影响因素 PAGEREFToc351408160\h11四、上游：肝素粗品供应充足 PAGEREFToc351408161\h141、肝素主要来自猪小肠粘膜 PAGEREFToc351408162\h142、国内肝素粗品产量将持续增加，上游原材料供给充足 PAGEREFToc351408163\h143、除下游需求影响外，肝素钠原料药价格还受上游粗品影响 PAGEREFToc351408164\h16五、主要公司简况 PAGEREFToc351408165\h191、常山药业 PAGEREFToc351408166\h192、东诚生化 PAGEREFToc351408167\h223、千红制药 PAGEREFToc351408168\h234、海普瑞 PAGEREFToc351408169\h24一、肝素产业链：中国与欧美国家有所不同肝素行业产业链通常为：生猪小肠粘膜→肝素钠原料药→肝素制剂。但是，在“生猪小肠粘膜→肝素钠原料药”环节，不同国家生产工艺有所不同，主要体现在：1）欧美国家肝素原料药的提取和纯化是从猪小肠黏膜直接开始，到生产出肝素钠原料药结束。原因是发达国家生猪养殖、屠宰集约化程度高，采取大规模的肠黏膜收集与冷藏运输，原料来源高度一致，且国外屠宰前72小时开始禁食，使得猪小肠黏膜相对干净，机械杂质相对较少；2）中国肝素生产首先从猪小肠粘膜中提取出肝素粗品，然后进一步纯化，生产出肝素原料药。原因是中国地域广阔，生猪养殖分散，定点屠宰规模小，肝素粗品质量千差万别，杂质成分复杂、差异大。二、下游：主流肝素制剂市场在重新布局1、国产肝素钠原料药需求主要取决于全球肝素制剂市场全球62%的肝素钠原料药需求由中国满足。IMS数据显示，2023年全球肝素钠原料药需求量为30.9万亿单位，其中欧洲、美国的需求量分别为14.1、10.5万亿单位，合计占79.6%。数据显示，2023年，我国肝素钠原料药向全球销售19.2万亿单位，占全球需求量62.1%，其中出口18.4万亿单位（即95.8%用于出口），国产肝素钠原料药绝大部分用于出口国外尤其是欧美等国。综上，我们认为中国肝素钠原料药产业受到全球肝素制剂产业的影响，尤其是欧美等国。因此，我们将从全球角度分析肝素制剂市场对国产肝素钠原料药企业的影响。2、全球对肝素制剂需求主要来自欧美，且低分子肝素制剂为主肝素制剂是一种抗血栓药物，通过干扰凝血因子，阻止血液凝固而起到抗凝作用，主要用于血栓栓塞性疾病的预防和治疗。抗血栓药全球市场不断扩容，未来年均增长8.6%。IMS数据显示，2023~2023年，全球抗血栓药物市场规模从133亿美元增到230亿美元，CAGR达11.6%，其中，2023年同比增长8.1%。预计2023年全球抗血栓药物市场规模将达348亿美元，2023~2023年CAGR达8.6%。肝素制剂全球市场2023年达130亿美元，未来年均增长10%。IMS数据显示，2023~2023年，全球肝素制剂市场规模从45.55亿美元增至79.3亿美元，CAGR达11.73%，其中，2023年同比增长8.63%。因全球心脑血管患病人口比例不断提高，未来几年全球肝素制剂市场仍将稳速增长，预计2023年将达130亿美元，2023~2023年CAGR为10.39%。肝素制剂目前主要以低分子肝素制剂为主。临床上使用的肝素制剂通常分为普通肝素制剂（UFH）和低分子肝素制剂（LMWH）。普通肝素制剂是分子量为5000~30000的混合物，由于容易导致出血并发症等副作用，目前除了用于低分子肝素制剂难以取代的肾透析、血液保存等领域，其他领域的使用已较少。低分子肝素制剂分子量一般在3500~7000道尔顿之间，是高端肝素制剂，临床应用较普通肝素制剂广，目前正逐渐取代后者。2023~2023年，全球低分子肝素制剂占比一直在85%以上，占比较高。肝素制剂全球需求主要来自欧美等发达国家。肝素制剂主要用于心脑血管疾病和血液透析，患者集中于老龄和肥胖人群，而欧美等发达国家是上述疾病的高发区，因此肝素制剂的主要消费市场集中分布在欧美等发达国家。3、低分子肝素制剂市场正在重新布局低分子肝素制剂全球市场预计2023年可达103亿美元。IMS数据显示，2023~2023年，全球低分子肝素制剂市场规模由43.6亿美元增加到68.6亿美元，CAGR为9.49%，其中2023年同比增长7.02%。IMS预计2023~2023年，全球低分子肝素制剂市场CAGR为8.55%，2023年市场规模可达103.4亿美元。由于不同的生产工艺和化学组成，每种低分子肝素有不同的药代动力学和药理学特点，包括特有的抗凝血能力。此外，不同的低分子肝素制剂有不同的给药剂量，而且被批准用于临床的适应症也不一样。低分子肝素制剂主要品种为依诺肝素钠。目前全球低分子肝素制剂的主要有4个品种（详见表2），分别为依诺肝素钠、达肝素钠、那曲肝素钙、亭扎肝素钠，其中，依诺肝素钠最为畅销。2023年，前述4种低分子肝素占全球低分子肝素销售额的90%，其中依诺肝素钠市场占有率最高，达到73%左右。2023年依诺肝素钠全球销售额达42.4亿美元，占比为72%。随着低分子肝素制剂仿制药陆续上市，低分子肝素制剂市场格局被打乱，重新布局。以依诺肝素钠为例，2023年7月，美国FDA批准山德士依诺肝素钠仿制药的上市申请，依诺肝素钠生产厂家的市场份额发生了较大变化，赛诺菲-安万特的依诺肝素钠2023Q4在美国的销售额下降了50%左右；2023、2023、2023H1分别降22.7%、54.3%、49.2%，降幅远大于其同期在全球市场上销售额的降幅。2023年，山德士的依诺肝素钠销售额达到10亿美元以上，快速抢占赛诺菲-安万特的市场份额。不过，2023年9月19日，AmphastarPharm（美药星公司）的依诺肝素钠仿制药申请获得FDA批准上市。受此影响，2023年山德士的依诺肝素钠销售额回落至4.51亿美元，同比下降54.9%。此外，Teva也于2023年提交了ANDA申请，尚在审批中。依诺肝素钠市场的竞争将愈发激烈，市场格局将不断被刷新。未来，能否顺应下游市场格局的变化，尽早储备并及时开拓下游的仿制药客户对肝素钠原料药企业就显得尤为重要。三、国产肝素钠原料药：未来仍主要看欧美经济景气度1、肝素钠原料药全球市场增长较慢全球肝素钠原料药需求量增长较慢。IMS数据显示，2023~2023年，全球肝素钠原料药需求量从19.76万亿单位增加到30.9万亿单位，CAGR达9.35%，低于同期全球肝素制剂市场销售额11.73%的年均增速，但基本接近同期全球低分子肝素制剂市场销售额9.49%的年均增速。预计未来欧洲及非欧美地区肝素钠原料药需求增长更快。分地区来看，2023~2023年，美国、欧洲和其他地区的肝素钠原料药需求量CAGR分别为10.69%、7.18%、12.67%。IMS预计，2023~2023年，美国、欧洲以及其他地区的CAGR分别为7.54%、11.96%、10.97%，未来欧洲和非欧美地区增长相对快一些。2、肝素钠原料药市场格局较稳定，欧美经济景气度为主要影响因素国内肝素钠原料药市场上，海普瑞市场份额依然最高，东诚生化和南京健友出口市场占有率逐年上升。在肝素钠原料药领域，主要厂家有海普瑞、南京健友、东诚生化、千红制药、浙江惠隆、常山药业等企业，其中，海普瑞的市场规模最大。2023年1~9月，肝素钠原料药出口占有率最高前5位依次分别为海普瑞、南京健友、东诚生化、千红制药、浙江惠隆，其占有率依次为38.4%、19.6%、12.3%、6.8%、3.7%，合计80.9%，市场集中度较高，2023年以来，仅东诚生化和南京健友出口市场占有率基本呈逐年上升之势，且份额增长明显，其余基本呈下滑之势。海普瑞主供赛诺菲，健友主供辉瑞制药、东诚生化和千红制药主供国外仿制药厂家，常山药业主供国内厂家。海普瑞前5大客户占据了90%左右，主要仍然是赛诺菲-安万特、APP、山德士，但是赛诺菲-安万特仍占据了绝大部分市场份额。南京健友的下游客户主要为达肝素钠的原研厂家辉瑞制药。东诚、千红的下游客户主要为山德士等仿制药厂家，而常山药业的客户目前主要是国内厂家。海普瑞和东诚生化毛利率较高，均在35%以上。2023H1，在已经上市的肝素钠原料药生产企业中，海普瑞的肝素钠原料药毛利率在经历了2023年的低谷（28.85%）后大幅回升，达38.63%，为同期最高，东诚生化次之，为35.77%，而千红制药和常山药业分别只有21.59%、20.64%。受欧美经济不景气影响，肝素钠原料药企业增速大幅下滑，甚至呈现负增长。近几年，欧美经济仍然不景气，对医保费用支出有控制，下游需求不太旺盛，因而肝素钠原料药厂家收入增速呈下降趋势，且2023年以来呈现负增长（东诚生化2023年呈正增长）。2023年，东诚生化呈现正增长主要是因为其客户基础较为广泛，其客户除了有欧美国家外，还有印度、香港等地，且2023年东诚生化的客户Emcure还向FDA提交了肝素钠制剂的上市申请，因而增长呈现正增长。但整体来看，毕竟欧美市场为东诚生化的主要市场，2023H1乃至全年，公司的销量同比还是下滑了，呈现负增长。事实上，海关数据显示，2023~2023年，肝素及其盐的出口量同比分别下降8.1%、1.2%，均价同比分别下降16.6%、17.5%；2023年1月，肝素及其盐的出口量为5832千克，出口价6805美元/kg，均为近4年以来的同比最低值，欧美经济的不景气直接影响了我国肝素钠原料药行业的成长性。综上，我们认为，未来我国肝素钠原料药行业的景气度仍主要取决于欧美经济的景气度。注：千红制药肝素钠原料药的收入均指其肝素类产品的收入，包括肝素制剂四、上游：肝素粗品供应充足1、肝素主要来自猪小肠粘膜目前，仅提取于猪小肠粘膜的肝素用于临床。具体为：1）来自不同动物组织的肝素结构有差别，只有来源于猪身上的肝素与人类结构一致。欧美等主要国家药典就规定肝素只能来源于健康生猪小肠粘膜。我国肝素主要是来源于猪小肠粘膜。2）各国研究者在尝试化学合成肝素，人工肝素最大的优点在于来源稳定、质量可靠、量效关系明确、没有生物污染的风险。目前为止，仅武汉理工大学和美国北卡罗莱纳大学联手在全球首次成功研制出人工合成肝素，但因成本问题，人工合成肝素尚无法实现产业化。2、国内肝素粗品产量将持续增加，上游原材料供给充足我国的肝素钠原料药经肝素粗品加工而成，而肝素粗品系从猪的肠粘膜中提取所得。肝素粗品产量=出栏量*猪小肠利用率/肝素粗品收率，因此，肝素粗品的供给与生猪出栏量、猪小肠利用率以及肝素粗品收率密切相关。生猪出栏量仍将保持增长。我国生猪出栏量增长一般以4年或7年为一个周期。2023~2023年均增长率为2.74%，考虑到人民生活水平提高以及对肉制品消费增长等因素，预计未来4年生猪出栏量仍将保持增长，预计至2023年的生猪出栏量将达到6.96亿头左右，而到2023年生猪出栏量将达到7.35亿头。猪小肠利用率将持续提高。猪小肠利用率=用于生产肝素粗品的生猪小肠数量/全国生猪小肠总量。生猪的规模化养殖和集约化屠宰的提高有利于猪小肠的集中深加工，便于提取肝素粗品，可显著提升猪小肠利用率。数据显示，我国的生猪规模化养殖和集约化屠宰水平已有显著提高。据农业部统计，2023年全国出栏50头以上的规模养猪专业户出栏肉猪比2023年提高7~8pp，达55%以上。另据商务部统计，2023年11月，全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪屠宰量1,886.9万头，同比增17.1%，且生猪屠宰行业的集中度明显提高，大型屠宰加工企业集团开始形成，排名前10位的屠宰加工企业销售收入比重已超过25%。此外，国家还发布了相关文件，对生猪产业的未来进行了规划，进一步推动生猪的规模化养殖和集约化屠宰。肝素粗品收率水平将有所提高。目前，肝素粗品的平均收率为2023根猪小肠/亿单位活性成分。未来，随着设备的更新、生产技术的不断提高，肝素粗品的收率将有所提高，每亿单位耗小肠数量将逐步降低。预计到2023年，平均1800根小肠就可生产1亿单位肝素粗品。综上所述，未来肝素粗品产量仍将持续增加，为肝素钠原料药提供充足的原材料。3、除下游需求影响外，肝素钠原料药价格还受上游粗品影响肝素钠原料药价格除受下游需求影响外，还受到上游供给的影响。肝素钠原料药与肝素粗品之间存在价格联动效应。肝素粗品占肝素钠原料药生产成本比重较高。以东诚生化为例，粗品占原料药生产成本的97%以上。不像制剂，肝素钠原料药的价格是可以随着肝素粗品价格的波动而波动的，不过由于存货的原因，通常会有滞后性。2023~2023年，肝素钠原料药与肝素粗品的价格变动趋势基本一致（见图17）。回顾过去，“肝素钠事件”影响逐渐被市场消化，肝素粗品及肝素钠原料药价格回归理性。2023年受“肝素钠事件”影响，我国肝素粗品有效供给约为109,000亿单位，而同期市场需求为149,412亿单位以上，有效供给远远小于需求，推动肝素粗品价格上涨，进而带动下游肝素钠原料药价格也大幅上涨。2023年，恐慌和惜售情绪仍持续存在，肝素粗品价格加快上涨，但实际上全年的供应量（成交量）与理性需求量分别约为176,000亿单位和164,706亿单位以上，供需基本平衡。2023年，肝素粗品的供应量（成交量）及理性需求量分别约为234,000亿单位及181,765亿单位以上，供需矛盾彻底缓解，恐慌和惜售情绪得以消除，肝素粗品价格大幅下降，但是肝素钠原料药价格变动略微滞后，整体来看仍呈现微幅上升。2023年，肝素粗品价格进一步回落，肝素钠原料药价格也开始回落，但降幅略小于肝素粗品价格的降幅。2023年，肝素粗品价格小幅回升，但因肝素钠原料药价格变化相对滞后，因此尽管2023年肝素粗品均价略有上升，在18000~24000元/亿单位之间波动，但肝素钠原料药均价仍有所下降。不过，整体来看，肝素粗品和肝素钠原料药的价格趋稳。假设没有突发事件，我们预计：1）2023年，肝素粗品价格会趋稳。中国肝素钠网数据显示，截止2023年2月25日，肝素粗品的市场报价为21000元/亿单位，且春节前后价格无明显波动。预计2023年肝素粗品的价格将会保持相对稳定的状态。2）2023年，肝素钠原料药价格将趋稳。2023、2023年肝素钠原料药的出口均价分别为8736、7206美元/kg，2023年出口价大幅下降。考虑到1）肝素粗品收率仍有提升空间（意味着粗品单位活性成分的成本将下降）；2）肝素粗品价格略有回升、肝素钠原料药价格对粗品价格变动反应的滞后性；3）欧美经济尚未回暖，下游需求不会显著回升等因素，我们认为2023年肝素钠原料药价格将趋稳，有可能持续在7200美元/kg附近上下波动。五、主要公司简况1、常山药业主营低分子肝素钙注射液及肝素钠原料药。2023H1，公司收入、毛利润占比主要来自低分子肝素钙注射液和肝素钠原料药（注射级），收入占比分别为48%、46%，毛利润占比分别为78%、19%。低分子肝素钙市场持续较快增长，公司市场占有率及市场份额逐年上升。样本医院数据显示，2023年低分子肝素钙注射液销售额为9.35亿元，同比增长20.72%。2023~2023年CAGR达22%，尤其是2023年之后，低分子肝素钙注射液的增速维持在30%以上，增长相对较快。目前，国内低分子肝素钙厂家有7家，分别是GSK、公司、兆科药业、红日药业、通用同盟、深圳赛保尔、天普生化。GSK为原研厂家，其产品为那曲肝素钙，商品名为速碧林。公司同类产品商品名为万脉舒，红日药业同类产品商品名为博璞青。2023~2023年，除公司的市场占有率和市场份额呈逐年上升之势外，其余厂家或持续下降或升降反复交替（详见图22、23）。万脉舒竞争优势：单独定价+剂型优势+肝素钠原料药自给。相比其他厂家，公司低分子肝素钙（万脉舒）的竞争优势主要体现在：1）公司享有发改委的单独定价；2）兆科药业虽也享有单独定价，但是公司的水针剂型要优于兆科药业的粉针剂型，粉针剂型难于溶解，临床操作难度较大；3）公司同时也是肝素钠原料药厂家，为低分子肝素钙制剂的上游原材料供应提供了保证。保守估计，2023年，公司万脉舒的销量增速在40%~50%左右。基于对低分子肝素钙市场的判断、进口替代的不断推进以及公司本身的优势，我们预计2023年公司低分子肝素钙销量的增速预计在30%~35%左右。肝素钠原料药毛利率或可进一步提升，未来进军美国市场。基于前文对肝素钠原料药市场的分析，我们预计2023年肝素钠原料药价格将延续2023年的价格水平趋稳。成本方面，肝素粗品占据公司肝素钠原料药成本的95%，未来公司将通过积极与西班牙国家合作进口猪小肠、建立粗品基地和提高收率（目前公司收率为92%，高于行业85%的平均水平）等措施降低粗品单位采购成本，未来毛利率或有进一步提升的空间。2023年，公司产品通过FDA认证，获准在美国市场销售，进军美国市场，市场空间进一步拓宽。多个产品在研，产品线不断丰富。公司肝素系列产品线不断丰富，目前有多个产品在研，包括低分子肝素钙原料药、低分子肝素钠注射液及原料药、那曲肝素钙注射液及原料药、依诺肝素钠注射液及原料药、达肝素钠、帕肝素钠、亭扎肝素钠、超低分子肝素钠、透明质酸钠等；同时公司也不断向别的领域拓展，如子公司常山久康在研的长效治疗糖尿病药物长效艾塞那肽。我们看好万脉舒的竞争优势（单独定价+剂型优势+肝素钠原料药自给）以及未来进军美国肝素钠原料药市场对公司业绩的增厚效应。2、东诚生化主营肝素钠原料药。2023H1，肝素钠原料药业务为公司贡献了绝大部分收入和毛利润，占比分别为82%、87%。公司具有相对优势，未来取决于欧美市场经济景气程度。2023年，由于欧美经济不景气，公司肝素钠原料药销量及售价同比均有所下降，使得公司2023年收入出现负增长。但是公司具有：１）工艺更先进独特，产品质量更优更稳；2）客户资源众多，结构分布合理；公司还积极开拓新客户，是目前唯一一家通过日本PMDA认证并取得证书的肝素钠原料药企业；3）公司售后维护及时等特点，我们预计一旦欧美经济好转，公司的经营情况将会有所改善。投建生物医药工业园项目，预计2023年进军制剂产业。公司计划投资4.77亿元建设生物医药工业园项目，预计2023年投产。生物医药工业园项目主要包括：1）年产3000万支肝素钠注射液，年产2500万支硫酸软骨素注射液，2500万支水针注射剂生产线；2）年产注射用绒促性素1493万支、注射用氢化可的松琥珀酸钠1000万支、注射用尿促性素120万支冻干粉针剂生产线；3）年产盐酸氨基葡萄糖硫酸软骨素片5亿片，细胞色素C片1.25亿片固体制剂片剂生产线；4）年产保健品软骨素氨糖胶囊2亿粒生产线。该项目的投产，将实现公司从化学原料药企业向化学制剂企业的转变，届时公司的盈利能力将会大幅提升。3、千红制药主营肝素系列以及胰激肽原酶系列。2023H1，肝素系列及胰激肽原酶系列贡献了绝大部分收入和利润，收入占比分别为68%、30%，利润占比分别为36%、59%。公司肝素系列产品包括肝素钠注射液和原料药肝素钠、肝素钙和低分子肝素。胰激肽原酶系列包括胰激肽原酶肠溶片、粉针剂和原料药。公司胰激肽原酶享有单独定价权，市场份额不断上升。目前，国内胰激肽原酶制剂厂家共有17家，但由于公司的胰激肽原酶制剂（商品名为怡开）产品质量较高，于2023年获得国家发改委的单独定价权，中标价高于其他同类品种，有利于公司开展学术营销和推广，竞争力较强。事实上，2023~2023年，怡开在样本医院的市场份额由45%左右上升到72%，且是逐年上升。营销力度加大，怡开增速有望提升到20%以上。2023~2023年，公司胰激肽原酶系列CAGR达18.75%，2023年增速达21.42%，2023H1增速达5.58%。2023年公司增设了营销总监岗位，主要负责国内制剂销售，同时还加大了对销售人员的激励，未来公司还会扩大营销范围，从高端向中端，从三甲向二甲医院覆盖，加强一些发达城市以外二三线城市的营销和宣传力度。2023年底公司销售人员达400多人，今年还有可能增至500多人。预计2023年公司胰激肽原酶制剂的销售增速有望达到20%以上。肝素钠原料药未来增长主要取决于欧美经济的景气度。公司目前的客户主要有德国汉姆、Opocrin、Welding和山德士，主要客户来自欧美地区，受欧美经济不景气影响，公司肝素钠原料药销售受到一定影响，公司肝素钠原料药的销售情况仍主要取决于欧美经济的景气度。4、海普瑞主营普通等级及FDA等级肝素钠原料药。2023年前三季度，海普瑞肝素钠原料药的出口占有率达38.4%，是国内最大的肝素钠原料药厂家。海普瑞主要产品有普通等级肝素钠原料药和FDA等级肝素钠原料药，其中普通等级贡献了92%的收入和92%的毛利润。受依诺肝素钠仿制药上市影响，公司销售收入大幅下滑。2023年，公司的前五大客户为赛诺菲-安万特、APP、ChemiSPA、Midas和山德士，占比分别为67.68%、11.89%、7.50%、3.44%、3.31%，合计93.82%，其中赛诺菲-安万特为公司的最大客户。但是，由于2023年7月山德士的依诺肝素钠仿制药上市，导致赛诺菲-安万特的销售额大幅下降，而与此同时山德士有国内多家肝素钠原料药供应商供货，非海普瑞独家，进而导致海普瑞销售额大幅下降。2023年9月19日，AmphastarPharm（美药星公司）的依诺肝素钠仿制药申请也获得FDA批准上市，赛诺菲和山德士的销售额均有下滑，公司肝素钠原料药销售额持续下降。2023~2023年，公司肝素钠原料药收入分别下降35.27%、29.37%，且肝素钠原料药售价和销量均有所下降。2023年预计公司业绩增幅不大。由于1）欧美经济仍然不景气，对医保费用支出有控制，下游需求不太旺盛；2）下游制剂市场竞争预计会进一步加剧；3）原研药和仿制药的价格经过下跌后目前较为接近，但仿制药出现前后对美国市场肝素需求量的变化影响不大，我们预计2023年公司肝素钠原料药价格波动幅度较小，公司销量预计增幅不大，业绩预计同比增幅不大。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakar