高镍正极行业研究报告-容百科技

高镍正极行业研究报告容百科技

证券研究报告•公司报告容百科技彭博:688005CHEquity

强于大市(首次覆盖)

打造全品类正极材料国际龙头投资要点 容百为全球高镍正极龙头。容百科技多年深耕高镍三元赛道，绑股价表现RMB

定宁德时代等大客户，三元正极市占率长期第一。自研产线、设备，产线单吨投资额低于同行。1801601401201000

19-0719-0919-1120-0120-0319-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-

布局钠电、锰铁锂，补齐产品矩阵。公司7月并购斯科兰德布局锰铁锂，发布44种钠电池产品，实现了三元、铁锂、钠电全赛道布局，可覆盖不同领域需求。大圆柱电池量产在即，镍价回归正常水平，高镍三元需求有望持续增长。新一体化布局，构建全球工厂。公司通过参控股，布局了正极上下游环节，有望巩固市占率及盈利能力。公司韩国忠州基地成功投产，产品出口欧美可享零关税政策，未来公司将进一步扩大韩 国基地年产能至10万吨（预计24年达成），配套海外电池厂有先FYDec（百万人民币）FYDec（百万人民币）2021A2022F2023F2024F营业收入10,25938,83048,885EBITDA1,1651,9643,3194,252税前利润1,0131,6592,7573,533净利润9111,5002,4893,191扣非净利润(核心净利润)9111,5002,4893,191扣非净利润增长率（%）328656628每股收益（人民币）2.03.35.57.1每股收益增长率（%）321656628每股股利（人民币）0.20.20.20.2每股账面价值（人民币）12152128市盈率（倍）40251512市现率（倍）-192-211316EV/EBITDA（倍）43211310净股息收益率（%）25%25%25%25%市净率（倍）7543净负债权益比（倍）CASHCASHCASHCASHROAE（%）18%24%30%29%EPS一致预期（人民币）3.65.67.5其他券商推荐：B:21S:0H:1

发优势。估值我们预计，受益于产能扩张及产品线补充，公司22-24年EPS分别为3.3、5.5、7.1（三年CAGR为52%），目前股价对应23年PE仅为15x，我们认为公司估值水平有较大回升空间，首次覆盖，给予“强于大市”评级。我们与市场的最大不同我们认为，公司在高镍三元正极材料的研发制造经验、和头部客户的强黏性可以复制于公司钠电、锰铁锂等其他正极材料的布局，从而成为全平台正极材料供应商。主要风险提示原材料供应及价格波动；市场竞争加剧；产能扩张风险及利用率不足；海外运营风险。提要已发行股本（百万股）451市值（百万元）36,341主要股东（%）上海容百新能源投资企业（有限合伙）28.6全球行业分类标准：原材料目录投资观点 3估值及可比公司较 10核心驱动因素 11财务分析 12公司背景 14SWOT分析 19股权结构&管理层 20环境、社会及公治理（ESG） 22主要风险提示 232投资观点补全产品矩阵打造综合性多元平台布局铁锂及钠电赛道，补齐技术前沿产品矩阵。容百自2014年创建以来，整合中韩团队，深耕高镍三元赛道，在保持高镍、超高镍技术领先性的同时，在钠电池、四元电池等领域也有多年技术沉淀。今年7科兰德（使用自有及自筹资金3.89将持有斯科兰德设计产能以外，将规划另外30万吨磷酸锰铁锂正极材料年设计产能，以及10万吨的钠电池正极材料年设计产能。同时，4

合使用的新品，根据不同的掺杂比例设计适用不同下游的产品。钠电池：另外，公司多年储备钠电池技术，在普鲁士白及层状氧化物技术路线均有产品推出，目前已实现每月吨级出货，至23年实现百吨/月出货。至此，公司实现了三元、铁锂、钠电池全赛道布局，实现从高镍龙头到全市场覆盖的正极材料综合供应商的转型，将全方位覆盖四轮车、储能、3C、二轮车等不同领域的正极材料需求。容百科技发布磷酸锰铁锂和高镍三元掺混产品资料来源：公司公告、星展证券容百科技钠电池产品钠电池产品 技术路线 年产能吨 能量密度 目标市场（Wh/kg）产品1 普鲁士白 6000 储能，消费电产品2,3,4 层状氧化物 2023年2季度前产能有望达到3.6万吨 100-200 二轮车，小动资料来源：公司公告、星展证券容百科技业务版图资料来源：公司公告、星展证券斯科兰德公司专注于磷酸锰铁锂材料（LMFP）材料的研发、生产及销售，其创始团队拥有多年磷酸盐系列产品的开发、生产和销售经验，是国内率先稳定量产并批量市场化销售磷酸锰铁锂材料（LMFP）材料的企业之一，与国内外知名电池厂商建立了合作开发关系。在两轮车市场，斯科兰德每月稳定出货超百吨；在四轮车市场，公司已实现每月百公斤至吨级的出货。斯科兰德目前拥有LMFP产能6200吨/年，其中控股子公司临汾中贝产能5000吨/年，签署3年排他性协议

的代工厂四川新国荣产能1200吨/年。同时，斯科兰德正在扩建产能至万吨级以上。目前，公司向两轮车头部企业出货200吨/月以上。容百控股斯科兰德后，LMFP正极材料有望与容百的三元产品形成补充，在容百现有龙头电池厂全覆盖的客户体系下，有望大幅改善锁单能力与盈利能力，给容百贡献额外利润。斯科兰德架构示意图容百科技68.25%斯科兰德53.5% 3年独家排他委托加工山西临汾中贝新材料 四川新国荣能源材料有限公司5000吨/年LMFP产能 1200吨/年LMFP产能资料来源：公司公告、星展证券斯科兰德主要财务数据单位：元人民币 2021年12月31日（未经审计） 2022年3月31日（未经审计）资产总额 6,104,196 7,524,587负债总额 5,358,886 6,785,084资产净额 745,310 739,503营业收入 7,585,864 2,938,607净利润 -269,551 -5,807资料来源：公司公告、星展证券三元价差缩窄，高镍性价比回升2020年前，LFPLMFP

高电压、钠电池等技术方案在动力、储能领域快速发展。尤其在储能领域，低起火风险、低成本、长循环寿命成为主要考量，铁锂、钠电池将成为储能电池装机主要选择。动力电池各技术路径装机占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2019-062019-082019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08装车量:动力电池:磷酸铁锂:当月值万亿瓦时 装车量:动力电池:三元材料:当月装车量:动力电池:锰酸锂:当月值 装车量:动力电池:钛酸锂:当月值装车量:动力电池:其他:当月值资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，星展证券各正极材料路线性能对比资料来源：公司公告，星展证券镍价大幅降低，高镍性价比回升。目前随着镍价回落至合理范围，三元-铁锂方形电芯价差已缩窄至0.1元左右，高镍三元性价比逐渐提升，后续随着印尼镍矿的开发量产，我们预计镍价有望进一步下降至1.5-2万美元/吨，高镍三元在能量密度、充电效率上的优势将进一步凸显。LME镍价走势（美元/吨）资料来源：LME、星展证券

三元-铁锂方形动力电池电芯价差缩窄（元/Wh）资料来源：鑫椤锂电，星展证券正极材料各类型价格（万元/吨）454035302520151052019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01价格:正极材料:三元6系:单晶622型 价格:正极材料:磷酸铁锂:国产价格:三元材料8系:811/镍80:国产 价格:三元材料6系:622/动力:国产价格:三元材料5系:单晶523型:国产资料来源：Wind，星展证券大圆柱电池大规模量产在即，带动高镍三元正极需求。22年，特斯拉启动了4680电池的量产测试工作，预计在未来1-2年大规模量产；22年9月，宝马宣布自25年起在“新世代”电池中使用新型圆柱电池，宁德时代（300750.SZ，未覆盖）、亿纬锂能（300014.SZ，未覆盖）为其46毫米的新型圆柱电芯供应商。大圆柱电池的产业化有望进一步提升高镍三元正极市场需求。新一体化产业布局优化供应链提升盈利容百单吨净利在行业里处于较为领先位置，且持续改善，这一方面得益于公司产能迅速扩张带来的规模优势，也得益于公司一体化布局和精细化管理能力。

正极材料企业单吨净利对比（万元/吨）2.502.001.501.000.500.002018 2019正极材料企业单吨净利对比（万元/吨）2.502.001.501.000.500.002018 2019-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50资料来源：Wind，星展证券容百科技上下游一体化布局凤谷节能热工装备 前驱体生产镍冶炼 产线自研湿法设备资料来源：公司公告，星展证券生产设备：容百设备自研，以自主设计建造的产线为基础，2017年就率先建成了国内第一条全自动化高镍正极材料生产线，并在当年实现了量产与销售，成为首家大规模量产NCM811的正极材料企业。此外，公司持续推进设备升级，自主设计核心装备，另外在2021年收购凤谷节能，布局回转窑的研发及制造，有利于实现公司产线的节能优化与大产线开发。公司在2020

22年中前驱体产能增至6.6万吨/年，预计229.6万吨公司掌握前驱体共沉淀技术，提升了对应正极材料的循环寿NCM811和前驱体产品生产。目前公司高镍前驱体产线已经通过了宁德时代、孚能科技（688567.SH，未覆盖）、SKOn、亿纬锂能、蜂巢能源等电池厂验证，单晶、多晶高镍前驱体均实现大规模生产，成功进入高端动力电池产业链，部分新产品已跨容百科技前驱体产能自用及外销比例资料来源：公司公告，星展证券自研设备：单吨投资成本方面，公司自研设备及产线也有助降低投资成本。设备成本节约为容百产线投资主要降本来源，公司在国内的2个投资项目（仙桃一期年产10万吨锂电正极高镍三元材料单吨投资成本（元）资料来源：公司公告，星展证券材料项目、遵义2-2期年产高镍三元材料单吨投资成本（元）资料来源：公司公告，星展证券

上游冶炼及电池回收：公司通过投资布局了动力电池回收领22年2（002340.SZ，未覆盖）签订了《战略合作协议》，将投资格林美控股的从事动力电池回收、拆解利用、梯次利用和粉料分选业务的动力再生允价格供应容百。另外，容百及其关联方将持有格林美关联公司出让的印尼青美邦于“镍钴资源开采—动力电池回收—三元前驱体制造—三元材料制造”产业链的战略合作体系，在动力电池回收、海外镍资源冶炼、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作关系（603799.SH估值及可比公司比较2022-23289.2388.314.924.7EPS22、23PE、应2023年PEG为年

2023年PEG为0.5。考虑到公司超越行业的利润增速，以及低于行业的PEG水平，我们认为公司估值水平有较大回升空间，首次覆盖，给予“强于大市”评级。正极行业可比公司比较股票代码 公司名称 收盘价市值 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） PE PEGRMB亿元 2020 20212022F2023F202020212022F2023F2022F2023F2023F688005.SH容百科技 83.3363.4 37.9102.6 289.2388.3 2.1 9.1 14.9 24.7 24 15 0.2可比公司：300073.SZ当升科技 62.5310.5 31.8 82.6 203.6279.0 3.8 10.9 20.3 25.2 15 12 0.5000733.SZ振华科技 120.2628.0 39.5 56.6 75.2 96.0 6.1 14.9 23.4 30.2 27 21 0.7688779.SH长远锂科 16.1305.4 20.1 68.4 177.1261.9 1.1 7.0 15.0 19.5 20 16 0.5688778.SH厦钨新能 88.2255.3 79.9155.7 310.0364.4 2.5 5.6 12.2 18.5 21 14 0.3行业平均 21 16 0.5注：表中数据基于截至2022年11月16日的收盘价资料来源：Wind、星展证券核心驱动因素镍价容百科技股价及LME镍价联动图资料来源：LME，Wind，星展证券容百科技股价及三元-铁锂电芯价差联动图资料来源：Wind，星展证券镍价回落至合理区间，推动产业链技术升级。镍作为高镍正极的核心原材料，部分决定着公司产品均价变动方向，影响电池厂对技术路径的选择偏好，镍价和公司股价基本呈正相关联动，但2122升，国内铁锂电池装机占比持续提升，高镍三元需求增速受影响。目前，镍价已回归合理水平，海外印尼矿的大规模开容百科技股价及LME镍价联动图资料来源：LME，Wind，星展证券容百科技股价及三元-铁锂电芯价差联动图资料来源：Wind，星展证券

产能及扩产计划公司自2019年上市之来持20193.72021122022年底预计持续增长至25万吨，19-22年产能复合增速高达匹配能力，公司绑定宁德时代，与宁德时代签订协议，2023-20252560214容百科技股价及年底预计产能联动图资料来源：公司公告，Wind，星展证券单吨净利规模效应叠加一体化布局，单吨净利显著提升。公司上市以来不断的扩产动作及一体化战略布局成功地提升了盈利水平，高毛利的高镍正极营收占比提升也优化了产品结构，单吨净利从19年的0.4万元/吨上升至21年的1.7万元/吨。容百科技股价及单吨净利润联动图资料来源：Wind，星展证券财务分析21-24FCAGR。立以来，以高能量密度、高安全性三元正极材料为核心，凭借技术优势在高镍三元材料行业长久保持领先地位。受益于下游新能源汽车市场蓬勃发展与公司的产能快速扩张，公司2020下游厂商开工率暂时性下降，公司产能无法有效释放，总营收下滑2020爆发，动力电池企业加速高镍化转型，战略客户对公司产品

2021年实现170.4比司开发前驱体的主要目的在于减少对外购材料的依赖并实现降本，所生产的前驱体多用于自供，因此外售前驱体在总业务收入中的占比较低。我们预计在公司完整的产品矩阵，宏大的产能规划与顺利的客户拓展下，营收将继续高速增长，21-24F营收CAGR容百科技分业务预测资料来源：Wind，星展证券2021年容百科技细分业务收入占比资料来源：公司公告、星展证券三元正极材料产量、销量、产能（吨）与单价变化（万元）140000 252021年容百科技细分业务收入占比资料来源：公司公告、星展证券三元正极材料产量、销量、产能（吨）与单价变化（万元）140000 251200002010000080000 1560000 10400005200000 02016 2017 2018 2019 2020 2021产量（LHS，吨） 销量（LHS，吨）产能（LHS，吨） 单价（右）资料来源：公司公告、星展证券

2016 2017 2018 2019 2020 20212022Q1-3公司毛利率（%） 净利率（%）毛利率受原材料价格、客户结构、客户排产策略影响。2021年公司毛利率%，同比20年回升得成效。公司提前锁定原材料产能，并布局回收业务完善三3）22公司22年利润率将回落，并在23年后逐步恢复。

资料来源：公司公告、星展证券总体费用率呈下降趋势，研发投入维持较高水平。管理费用方面，随着业务规模的扩大，公司规模效应显著，近四年管化在产产品、开发在研产品、研究前沿技术以保持技术先发购买保本固定收益型的结构性存款与大额存单，对部分闲置募集资金进行合理管理，20-21年资金收益完全覆盖了财务公司主要费用率（%）6%5%4%3%2%1%0%2016 2017 2018 2019 2020 20212022Q1-3-1% 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用资料来源：公司公告、星展证券公司背景硫酸镍为高镍三元最关键的上游材料。驱体生产的重要原材料。随着正极材料需求猛增及三元电池中镍含量的提升，硫酸镍市场需求大幅增加。硫酸镍的传统矿储量相对有限，可开发镍资源大多以红土镍矿形式存在（约70%），采用红土镍矿的高压酸浸湿法冶炼（HPAL）

和还原熔炼火法冶炼（RKEF）原料供给来源。湿法冶炼主要针对镍含量较低的褐铁矿层，青山、力勤、华友等集团纷纷布局镍冶炼项目，扩大火法、湿法冶炼项目产能，其中印尼将基于其镍矿资源禀赋，成为镍生产流程及下游应用资料来源：公司公告，星展证券三元材料2019-2021主要供应商市场份额（以产量计）100%80%60%40%20%0%2019年 2020年 2021年容百科技 天津巴莫 长远锂科 当三元材料2019-2021主要供应商市场份额（以产量计）100%80%60%40%20%0%2019年 2020年 2021年容百科技 天津巴莫 长远锂科 当升科技 贵州振厦钨新能源杉杉能源 南通瑞翔 天力锂能 优美科贝特瑞 广东邦普 其他资料来源：鑫椤锂电，星展证券绑定宁德时代大客户，三元正极市占率长期第一。三元材料领域头部化趋势明显，CR5从19年的45%提升至21年的53%，其中容百科技连续3年三元正极出货量第一，市场份额也从19年的11%增长至21年14%，2022年上半年公司三元正极市场占有率仍然保持第一。公司绑定大客户宁德时代，为宁德时代三元正极粉料第一供应商。宁德时代也为公司第一大客户，19-21年公司对其销售金额分别为20.6亿元、28.4亿元、64.7亿元，收入占比分别为49.17%、74.78%、63.08%。深度研发构建技术壁垒。三元正极由三元前驱体及锂盐烧结而成，前驱体决定了三元正极主要成本及性能高低，而高镍三元对生产工艺、技术壁垒要求更高，相比中低镍三元材料，将碳酸锂换成了氢氧化锂，工艺环节上也增加了洗涤、脱水、

干燥三个流程，同时需要氧气环境下煅烧，这对生产环境、设备都提出更高要求。容百多年深耕高镍，自主设计建造产线，研发生产装备，积累了丰富的生产经验和技术专利。公司三元前驱体生产过程硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰 配料 纯水液碱 压滤 压滤不溶渣S1纯水 碱 氨水 反应 水、纯水 陈化 氨气G1去上层清液陈化废水W1纯水 离心洗涤 洗涤废水干燥混合资料来源：公司公告，星展证券高镍三元正极材料生产工艺资料来源：公司公告，星展证券容百科技核心技术一览核心技术名称技术来源在主营业务和产品中的应用前驱体共沉淀技术自主研发该技术实现了前驱体中各元素的均匀共沉淀及晶粒的定向生长，提升了对应正极材料的循环寿命和安全性能。报告期内，该技术已广泛应用于公司的高镍NCM811和NCA前驱体产品生产。正极材料掺杂技术自主研发该技术提升了三元正极材料结构稳定性，有效减少了正极材料再循环过程中的结构劣化，显著提高了三元材料的高温循环寿命。报告期内，该技术已广泛应用于公司的高电压单晶NCM622产品，以及NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列正极产品生产。正极材料气氛烧结技术自主研发该技术降低了三元正极材料晶体结构中的Li/Ni混排度，进而提升了材料的结构稳定性及循环寿命。报告期内，该技术已广泛应用于公司的NCM622、NCM811系列、NCA高镍系列及Ni90及以上超高镍系列正极产品生产。正极材料表面处理技术自主研发该技术降低了三元正极材料的残留锂，提升了材料表面稳定性、电极加工性能和循环寿命。报告期内，该技术已广泛应用于公司的NCM622、NCM811系列、NCA高镍系列及Ni90及以上超高镍系列正极产品生产。高电压单晶材料生产技术自主研发该技术提升了三元正极材料的耐压强度，减少了其与电解液的副反应，使得其在极端使用条件下的安全性能和循环寿命大幅提升。报告期内，该技术已广泛应用于公司的NCM523、NCM622和NCM811产品生产。NiCoMn金属回收技术自主研发该技术采用无机酸溶解-除杂提纯共沉淀方法回收正极材料中的镍钴锰元素，无需萃取环节，工艺流程短、环境污染小、生产成本低。报告期内，该技术在公司韩国工厂已投入生产；同时公司已成功申报宁波“2025”重大专项“锂电池梯次利用及回收技术”，正全力优化该回收技术。Li2CO3回收技术自主研发报告期内，该技术在韩国工厂已量产应用，该技术已成功申报“宁波2025”重大专项--锂电池梯次利用及回收技术，公司正全力建设新一代资源回收中试产线，并争取早日在国内生产基地实现新一代资源回收产线投产。超高镍正极材料生产技术自主研发该技术提升Ni90及以上超高镍三元正极材料的热稳定性，循环寿命和安全性能，通过提高压实密度，从而进一步提升电池能量密度，降低成本。报告期内，该技术已广泛应用于公司的Ni90及以上超高镍的产品生产。高镍无水洗技术自主研发该技术通过优化生产制备工艺和设备方案，采用新型单晶产品技术，控制正极材料表面碱性，去除高镍单晶的水洗工序，起到提高产品综合性能，降低生产成本的目的。资料来源：公司公告，星展证券容百主要在研项目一览序号项目名称预计总投资规模本期投入金额累计投入金额进展或阶段性成果拟达到目标技术水平具体应用前景1Ni96新品开发1,000.00438.791,066.46试产开发出高容量，低成本，高温循环优异的超高镍多晶产品（Ni≥92%）产品全电池1/3C容量≥220mAh/g（4.25-2.8V),低成本高容量，循环寿命良好主要应用在新能源汽车，数码产品为辅2多元高能量密度NCMA2,970.00463.841,655.07产线调试阶段制备出容量高、结构稳定的NCMA正极材料产品全电池1/3C容量≥208mAh/g,产品热稳定性显著提高，循环和存储性能进一步优化，产品工艺主体定型主要应用在新能源汽车，数码产品为辅3Ni90高镍新品开发1,656.00320.841,610.29量产现有量产的NCM811产品基础上提升能量密度6%，采用低钴化路线，降低成本8%，实现高镍产品的迭代产品全电池1/3C容量≥210mAh/g（4.25-2.8V),低成本高容量，循环寿命优良，适用于传统液态和半固态锂离子电池主要应用在新能源汽车，数码产品为辅4磷酸锰铁锂正极材料开发991.520.5720.57小试阶段开发出高压实、高容量、低BET的LFMP正极材料，掺混及纯用在EV市场取代LFP产品1全电池0.1C容量达到160mAh/g，压实2.0；产品2全电池0.1C容量达到152mAh/g，压实2.33主要应用在新能源汽车，小动力为辅5钠离子电池正极材料1,123.00174.73929.65中试阶段开发具有低成本及优异电化学性能的钠离子电池层状氧化物及普鲁士蓝类似物正极材料钠电正极材料在全电测试中容量及循环性能已达到行业领先水平，可满足低速新能源汽车、电动两轮车、储能、小动力等使用需求低速新能源汽车、电动两轮车及储能应用为主6NCM90前驱体开发911374.56726.31量产开发高容量、高循环寿命、高安全性的NCM前驱体产品（Ni≥90%）产品形貌均匀、无团聚、球形度好，降到了烧结过程中的控制难度，最终正极材料具有容量高、循环好的特点主要应用在新能源汽车，数码产品为辅7高镍窄分布前驱体开发3,454.27473.08662.08中试阶段开发出粒度分布窄，均一性好的高镍前驱体，改善产气、内阻、高温循环等性能产品形貌均一、分散性好，粒度分布宽度比常规间歇工艺窄，最终正极材料具有低产气、和优异的高温循环等特点，可应用于软包电芯主要应用在新能源汽车，数码产品为辅88系低成本单晶2,632.00739.71,042.41产线调试阶段现有量产NCM811产品基础上钴含量降低50%，高能量密度低成本的高镍单晶正极材料，提升8系产品竞争力产品全电池测试1/3C容量≥196mAh/g，达到行业同类产品领先水平主要应用在新能源汽车，数码产品为辅98系低成本新品开发1,365.00189.89305.73产线调试阶段现有量产NCM811产品基础上钴含量降低50%，高能量密度低成本的高镍多晶正极材料，提升8系产品竞争力产品全电池测试1/3C容量≥200mAh/g，达到行业同类产品领先水平主要应用在新能源汽车，数码产品为辅107系新品开发2,855.00243.23920.97中试阶段开发出在高电压下具有高能量密度和高温性能优异的7系低Co产品4.35V高电压下全电池1/3C容量≥196mAh/g，高电压下具有优异的循环性能，达到行业同类产品领先水平主要应用在新能源汽车，数码产品为辅116系低成本单晶开发2,345.00758.622,079.57量产开发出高电压≥4.35V、低Co含量低成本、高温循环和安全性能优良的单晶6系产品4.35V高电压下全电池1/3C容量达到190mAh/g使用要求主要应用在新能源汽车，数码产品为辅12全固态电池正极材料1,629.00194.811,526.50小试阶段通过固态电池技术的研究开发，掌握适用于固态电池体系的正极材料及固态电解质生产技术，开发出至少一款适用于固态电池的高镍三元正极材料，所制固态电解质锂离子电导率高于1mS/cm，所制固态电池在能量密度、循环性能、安全性能达到国内先进水平制备的固态电解质室温锂离子电导率已超过项目目标，实现稳定生产，产品性能处于行业先进水平。目前开发出一款改性高镍三元材料，适用于硫化物体系全固态电池，性能指标在行业内处于领先水平3C/EV领域，并以EV领域的应用为主13高电压镍锰正极材料91893.27133.43小试阶段开发出高能量密度、低成本、长循环的高电压镍锰二元产品，容量≥140mAh/g,循环≥2000次，倍率性能优异，性价比高，以替代中低镍和磷酸铁锂材料所制备的单晶正极材料，软包全电克容量≥132mAh/g，循环寿命达1000次，倍率/低温性能优异，电芯瓦时成本较LFP低5-10%。目前与国内外多家客户进行合作开发，共同解决高电压体系的电池匹配问题主要应用在新能源汽车，电动工具、数码产品为辅14低钴长循环富锂锰基正极材料开发875135.1182.25小试阶段开发出能量密度与NCM811相当，成本低30%以上的低钴正极，循环寿命>2000圈，实现对高镍产品的低成本化迭代所制低钴材料扣电池常温0.33C电流密度下放电比容量≥245mAh/g主要应用在新能源汽车，数码产品为辅15NCA前驱体开发2,873.00153.66767.36产线调试阶段开发高容量、高循环以及高安全的NCA前驱体产品，并积累和提高NCA产品开发技术，优化产品和客户结构采用特殊的设备和工艺，制备出铝元素分布均匀、高比表、高结晶以及特殊的一次粒子形貌的前驱体，并到达行业同类产品先进水平主要应用在新能源汽车，数码产品为辅168系低成本前驱体开发2,724.00151.321,899.51中试阶段开发低成本、高安全性、高循环寿命的8系NCM前驱体产品，预计单吨前驱体成本降低10%以上产品具有结晶性好，无裂球、颗粒一致性好，解决高镍低钴产品容量、循环等问题主要应用在新能源汽车，数码产品为辅17无钴前驱体开发41113.95178.64小试阶段高镍无钴领域实现自产前驱体供应，并在技术上处于领先地位，改善公司产品结构布局产品颗粒形貌均一、球形度好，组合掺杂等技术，最终正极材料具体循环好等特点主要应用在新能源汽车，数码产品为辅18氢氧化锂自主粉碎工艺的开发1,600.0059.8159.81试生产阶段粉碎后的氢氧化锂要求粒度均匀，主元素含量变化＜0.1%，磁性异物＜30ppb,水分增量＜20ppm，CO2增量＜0.05%采用气流粉碎装置进行粉碎，压缩气使用氮气，材料水分、磁性异物、CO2等被有效控制，达行业同类产品先进水平应用在三元正极材料中锂盐原材料的粉碎至包装应用的全流程19添加剂自主粉碎工艺的开发900237.49307.22量产阶段粉碎后添加剂要求粒度小分散性好，水分增量＜100ppm，磁性异物增量＜20ppb采用气流粉碎装置进行粉碎，压缩空气使用纯化气体，材料水分、磁性异物等被有效控制，材料流动性等物化指标变好，三元材料的掺杂包覆效果提升，达行业同类产品先进水平应用在三元正极材料中添加剂原材料的粉碎至包装应用的全流程20高镍新产线工艺设计开发与研究1,500.0081.97514.91试生产阶段成功开发出适用于大产能的产线设备；单产线产能提升40%以上新产线单线产能显著提升，产品各项性能指标与原产线保持一致，达到行业同类产品先进水平主要应用在新能源汽车，数码产品为辅合计/34,732.775,319.2416,588.74////资料来源：公司公告，星展证券布局多材料产能，构建全球工厂。公司上市以来持续扩大产能规模，预计22年底实现259.6建设了中国企业在海外第一个高镍正极产能韩国忠州基地，

产品出口欧美市场享受零关税政策，韩国忠州基地现已投产5000吨/年，预计22年内建成产能2万吨2023年底建成5万吨/年产能，2024年底建成10万吨/年产能。SWOT分析优势弱势机遇风险股权结构&管理层股权结构图（截至2022年6月30日）资料来源：公司公告，Wind，星展证券供应链尽责管理制度禁止行为一览序号 供应链尽责管理制度禁止行为侮辱人格对待方式、广泛的使用暴力或其他人权强迫劳动、战争罪、反人类罪或种族易商、其他中介机构、运输线路部队提供直接或间接支持，或征税或敲诈钱财或矿产品或私人安全部队”）通过贿赂或欺诈掩的提取、洗钱或资78资料来源：公司公告，星展证券员工结构职能 员工人数 占比%生产人员 供应链尽责管理制度禁止行为一览序号 供应链尽责管理制度禁止行为侮辱人格对待方式、广泛的使用暴力或其他人权强迫劳动、战争罪、反人类罪或种族易商、其他中介机构、运输线路部队提供直接或间接支持，或征税或敲诈钱财或矿产品或私人安全部队”）通过贿赂或欺诈掩的提取、洗钱或资78资料来源：公司公告，星展证券员工结构职能 员工人数 占比%生产人员 销售人员 0.6技术人员 财务人员 2行政人员 总计 资料来源：容百科技2021年年度报告，星展证券社会。公司秉承公平公正的雇佣理念，对任何歧视行为保持零容忍态度。并且，公司制定了女职工特殊劳动保护政策，在工作内容和工作场所的安排上充分考虑女性员工的状况。在招聘方面，公司与各大高校开展产学合作，为学生提供发展的平台与渠道，并为成绩优异的学生提供奖学金鼓励。2021年，公司向公益事业基金会捐赠36.5万元，在公益慈善领域贡献容百力量。公司治理。公司建立了《供应链尽责管理制度》，规定了内部的组织构架及责任、公司内部管理制度、风险识别方法和评判标准、交易监控、文件保存、培训以及报告机制；在制度层面禁止了人权侵犯、贿赂、洗钱等风险行为。2021年起，公司严格按照体系要求开始对所有客户产品的供应商的冲突矿产供应商尽职调查，并进行风险识别和评估，对所有交易进行监控，以避免与高风险供应商建立关系，有效管控了供应链的风险。此外，公司启动了限制性股票激励计划，2021年授予129名新人骨干154.8万股，用以激励员工。主要风险提示原材料供应及价格波动。镍盐、钴盐、锰盐等原材料成本占三元正极材料总生产成本的比重较高，宏观经济形势变化或突发性事件可能对原材料供应及价格产生不利影响，影响公司利润率。市场竞争加剧。新能源汽车市场的快速发展吸引大量新企业加入，同时，现有三元正极材料企业不断扩充产能，市场开始逐步分化。若公司不能在技术、成本等方面保持竞争优势，公司的市场份额、毛利率将会受到影响。

产能扩张风险及利用率不足。公司快速扩张产能，以满足客户需求高速增长的预期。在项目实施过程中可能出现项目施工管理不善导致项目进度拖延，继而影响对下游客户的货物交付。反之，若外部市场环境变化导致下游需求减少，公司产能利用率将不足，继而影响公司利润率。海外运营风险。公司在韩国投资经营多年，境外投资管理经验和人才储备较为丰富，但仍面临当地相关政策变动等带来的潜在经营风险。若韩国当地相关法律法规和政策发生变化，公司海外建设项目可能将无法在计划时间内建设完成，进而影响建设项目的投资收益。损益表（百万元）FYDecFY2020AFY2021AFY2022FFY2023FFY2024F营收379510259289253883048885销货成本(3333)(8685)(25483)(33824)(42581)毛利润4621574344250076304其他经营（支出）/营收(300)(699)(1588)(2352)(2800)经营利润162875185426543504其他非经营（支出）/营收44100(189)190126对联营企业和合营企业的投资收益(2)4211净利息（支出）/营收3034(8)(88)(99)股息营收00000额外收益/（损失）00000税前利润2331013165927573533所得税费用(24)(104)(171)(284)(364)少数股东损益43121622优先股利00000净利润213911150024893191扣非净利润213911150024893191EBITDA3481165196433194252增长率营收增长率（%）-9.4170.4181.934.225.9EBITDA增长率（%）63.2235.168.669.028.1经营利润增长率（%）-42.3439.8111.943.23