2024年水泥行业分析报告

2024年水泥行业分析报告2024年5月目录一、2024年水泥行业呈现量缩价跌、盈利下滑 PAGEREFToc352529087\h3二、2024年水泥行业或走出筑底阶段 PAGEREFToc352529088\h61、需求：不会更差有望好转，或呈现前低后高 PAGEREFToc352529089\h7（1）铁路 PAGEREFToc352529090\h7（2）城市轨道 PAGEREFToc352529091\h8（3）公路 PAGEREFToc352529092\h10（4）水利 PAGEREFToc352529093\h12（5）房地产 PAGEREFToc352529094\h122、供给：新增供给较2024年明显减少 PAGEREFToc352529095\h143、行业供需面：有望好转并走出底部 PAGEREFToc352529096\h16三、区域分析 PAGEREFToc352529097\h17四、重点公司简况 PAGEREFToc352529098\h201、海螺水泥 PAGEREFToc352529099\h202、华新水泥 PAGEREFToc352529100\h203、同力水泥 PAGEREFToc352529101\h204、亚泰集团 PAGEREFToc352529102\h20五、行业催化剂和风险 PAGEREFToc352529103\h211、行业催化剂 PAGEREFToc352529104\h212、行业风险 PAGEREFToc352529105\h21一、2024年水泥行业呈现量缩价跌、盈利下滑2024年我国经济整体出现下滑态势，在调结构、建设资金紧张等诸多因素作用之下，我国固定资产投资增速同比放缓，从而影响到与固定资产投资相关性较高的水泥行业。2024年1-10月，我国水泥累计产量18亿吨，同比增长6.7%，增速较去年同期下降11.3个百分点，需求出现了明显回落。2024年也是水泥行业新建生产线投产的高峰年。国家出台4万亿投资计划以后，水泥行业固定资产投资呈现出新一轮热潮，新建生产线的陆续投产集中在2024-2024年。2024年上半年，全国共有57条新型干法生产线投产，新增熟料产能8299万吨；预计全年新增熟料产能达1.7亿吨左右。一方面需求回落，另一方面新增产能大量释放，产能严重过剩，两者共同造成了2024年水泥行业供需失衡，价格同比大幅下降。1-10月底，全国水泥均价较去年同期下降近55元/吨，跌幅近15%，其中，P.O42.5级水泥较去年同期下降约60元/吨，跌幅15%左右。在量缩价跌的情况下，全行业1-8月实现销售收入5498.06亿元，同比下降1.95%；累计利润303.53亿元，同比下降52.98%；毛利率14.76%，同比下降5.67个百分点；规模企业3898家，其中亏损企业占比达31.14%。行业盈利同比大幅下滑。二、2024年水泥行业或走出筑底阶段2024年水泥行业走出的轨迹，上半年，行业需求面低于预期，新增产能不断释放，行业全面供过于求；在供给大大多于需求的情况下，企业协同效果较差，最后行业上演了价格竞争。随着8月底9月初传统需求旺季的到来，行业需求面虽然仍显疲弱，但环比有所改善，再配合企业间协同（此时大多数企业处于亏损状态，提价意愿已十分强烈），水泥价格和销量环比均出现回升，企业盈利也有所好转。此时的水泥价格仍处于弱平衡状态，进入淡季之后将面临季节性回调，但下跌空间有限。正如我们之前的判断，整个2024年水泥行业都在筑底过程中。分析2024年水泥行业的基本面，我们可以看到，2024年与2024年同样是新增产能过多的一年，但是与2024年不同的是，2024年的行业需求面产生了较大变化，作为需求敏感型行业，水泥行业的盈利与下游需求的相关性和弹性更大。只有在有一定需求支撑的情况下，企业间的协同才有可能成功，才有可能通过供给端的博弈维持价格。我们也看到，协同成功是建立在有一定需求支撑、供需达到一定平衡（不论这个平衡是企业处于亏损被迫停产，还是新增产能减少亦或其他）以及区域集中度相对较高的基础之上。因此，2024年行业协同能否成功，企业盈利能否改善都取决于需求与供给。1、需求：不会更差有望好转，或呈现前低后高在国家调结构的背景之下，水泥需求增速未来保持个位数的增长是常态，2024年的需求能否大幅度回升，关键在于国家是否采取积极的财政政策。从近期召开的中央经济工作会议可以看到积极信号的释放，同时，推进城镇化建设也将有效拉动水泥需求。我们暂不考虑未来新批项目，仅从目前已有的铁路、城市轨道交通、公路、乡村道路等投资计划以及项目批复可以看到，2024年需求面大概率不会比今年更差。2024年新批项目中绝大部分项目今年没有启动，今年的大型工程主要是之前停工项目的复工，我们认为在2024年一季度淡季结束、天气转暖之后，2024年的新批项目将逐步开工建设，因此总体来看，2024年水泥行业需求面或将呈现出前低后高。（1）铁路我国的运力仍然不足，交通运输发展也不平衡，按照“十四五”规划，到2024年全国铁路营业里程将达到12万公里左右，快速铁路网里程4万公里以上，西部地区铁路4.8万公里，铁路建设仍然会是我国未来基础设施建设中的重要部分。2024年，铁路建设的投资力度在不断加大，1-10月份，铁路累计完成固定资产投资4251.69亿元，同比下降0.9%，其中基本建设投资3618.26亿元，同比下降1.5%，同比降幅在不断收窄。从单月投资额来看，10月份铁路基本建设投资697.75亿元，同比增长240.76%，环比增长8.55%。2024年以来，铁路投资计划额一再调高，全年铁路固定资产投资计划完成6300亿元，其中基本建设投资计划完成5160亿元，从目前的完成额来看，达到这一目标很有可能。2024年铁路投资加码的形势我们认为2024年很有可能会继续，按照2024年全国铁路基本建设投资计划5300亿元计算，将对水泥形成近1.1亿吨的需求。（2）城市轨道近年来我国的城市轨道交通发展十分迅速，城市轨道交通的建设不仅仅可以拉动内需、带动就业，还可以提高效率、在一定程度上贡献经济增长。“十四五”期间，我国各城市地铁、轻轨规划线路建设里程将达到2600公里，城市轨道建设投资规划额将达1.27万亿元。2024年发改委新审批通过的城市轨道交通规划及项目中，近期项目的投资额共计8234亿元左右，其中绝大部分项目计划2024-2024年开工。一般而言，城市轨道投资中，用于基建的投资额占比约为40%，按此计算，2024年新批城市轨道交通项目的基建投资额约为3294亿元。再加上目前在建项目，应该说2024年城市轨道交通项目的建设量依然较大。（3）公路2024年我国公路建设投资同比降幅在不断收窄，表明公路建设力度也有所加大。1-10月份，交通建设累计完成固定资产投资11342.97亿元，同比下降0.47%，其中公路建设投资9973.77亿元，同比下降0.95%。从单月投资额来看，10月份公路基本建设投资1440.73亿元，同比增长15.7%，环比增长2.69%。我们预计2024年我国公路建设投资额约为12500亿元，2024年约12180亿元，分别对水泥形成需求1.9亿吨和1.8亿吨。目前我国的公路交通网络仍处于不断地完善和优化期，国家众多区域发展战略以及城市经济圈、大中城市群、省际连接线高速公路等的建设都将推进公路交通的发展。“十一五”期间，我国公路路网规模由335万公里增加到398.4万公里，“十四五”末我国公路网总里程计划达到450万公里，将增加51.6万公里，预计静态投资至少5万亿以上。高速公路、国道和省道改造以及农村公路建设是我国公路建设的最主要三个方面。在“十四五”近期实施方案中，我国的公路建设将以普通国道改造为重点，到2024年普通国道二级及以上公路比重达70%。除了普通国道改造之外，近年农村公路的投入也将加大。2024年发改委新审批通过的乡村道路工程中，中央预算内以工代赈投资额达5.1亿元，地方投资额达1.6亿元。按照公路工程技术特点，农村公路设计使用年限一般为八到十年，因此“十四五”还将进入农村公路的周期性养护高峰期。这些均为我国2024年以及近年公路建设投资的稳定提供了保障。（4）水利在中央“一号文件”发布之后，我国农田水利的政策和资金扶持力度持续加大。在10月份水利部发布的《关于印发全国冬春农田水利基本建设实施方案的通知》中指出，2024-2024年度全国冬春农田水利基本建设力争总投资较上年增加15%以上。我们认为我国目前的农田水利欠账仍较多，未来几年我国水利建设投资增速有望保持在15%以上。我们预计2024、2024年水利投资增速为15%和20%，对应的水泥需求量约2632万吨和3159万吨。（5）房地产受地产调控政策影响，2024年房地产投资增速放缓，新开工面积同比大幅下降，我们预计2024年全年房地产投资增速在17%左右。2024年我们认为房地产调控政策将会继续，房地产总体保持稳定。从今年的销售情况来看，1-10月，商品房的累计销售面积为7.87亿平方米，同比下降1.1%，但是这一数据已明显好于上半年的情况，且明显好于年初市场预期的全年同比下滑20%-30%。在销售情况不断好转的情况下，企业的可售存货面积也有所下降，资金回笼情况得到好转，我们预计到2024年一季度末，房地产的库存水平将可能降到6至8个月的正常水平，因此，2024年房地产企业的拿地意愿或将增强，如果2024年一、二季度延续今年下半年的销售情况且国家不出台更严厉的调控政策，2024年下半年房地产投资将可能启动。我们按照中性预测，2024年房地产总体平稳，投资同比增速为15%-19%，预计对水泥形成约7.5亿吨的需求。通过以上的分析，对于2024年水泥行业整体需求，我们的判断是，基建投资和农村建设较2024年有所增加，房地产投资部分保持稳中略增，总体而言2024年的水泥需求面大概率上不会比2024年更差，或呈现出前低后高。2024年我们预计水泥需求增速约6.5%，水泥产量约21.9亿吨；2024年我们假设全社会固定资产投资增速为22%，预计2024年全年水泥需求增速为7.14%，需求量约23.5亿吨。2、供给：新增供给较2024年明显减少2024年水泥行业供给端压力大增，新增产能集中、大量释放。2024年上半年，全国共新增熟料产能8299万吨，预计下半年还有约8700万吨左右新增熟料产能投产，全年新增熟料产能近1.7亿吨，目前水泥行业已经形成全局性过剩。2024年在行业不景气、盈利同比大幅下滑以及新线审批没有放开等因素作用下，水泥投资继续保持了负增长。1-10月份，水泥行业完成固定资产投资1020.05亿元，同比下降3.69%，我们预计2024年水泥固定资产投资完成额约1380亿元。2024年依然是新增产能释放的高峰年，但是与2024年相比，新增产能明显减少，供给端在改善。我们预计2024年将新增熟料产能约1.3亿吨，全国新型干法熟料总产能约17.4亿吨。3、行业供需面：有望好转并走出底部结合需求和供给来看，我们认为：需求方面，铁路、水利、城市轨道交通、农村建设投资均会较今年增加，公路投资基本保持平稳，房地产投资如果2024年一、二季度延续今年下半年的销售情况且没有更严厉的调控政策出台，2024年下半年房地产投资或将启动，因此，2024年行业需求很可能好于今年，至少不会比今年更差。供给方面，我们预计2024年新增水泥产能2.38亿吨，2024年新增水泥产能1.82亿吨；落后产能淘汰上，保守预计2024年落后水泥产能淘汰量约1.8亿吨，2024年约1亿吨，从需求与供给的净增量比较来看，供需边际有所改善。由于水泥落后产能淘汰一般多在四季度进行，对行业供需面的影响体现在年尾，因此，我们暂且只看新增供给，可以看到2024年新增供给压力明显减少。在我们的供需判断逻辑之下（2024年需求有望好转，供给压力减小），我们认为企业协同有望成功，有可能通过企业间供给端的博弈来实现价格的上涨。三、区域分析由于水泥行业目前已存在产能全面过剩，因此假如2024年需求面有所好转，那么2024年过剩产能比较小区域的价格将对需求的好转反应更为敏感。因此，在区域选择上，我们建议关注2024年过剩产能比较低且2024年新增产能较少，需求增速较快或较稳定的区域。通过分析2024年七大区域的产能过剩比可以看到，东北、华东、华南以及华中区域的产能过剩情况相对较好，而西南、西北、华北区域产能过剩相对严重，也就是说2024年西南、西北、华北的水泥需求增量中有一部分将用来消化今年的过剩产能。我们从公开信息中统计的在建生产线以及2024年各区域的水泥固定资产投资情况来判断2024年区域的新增产能，可以看到，2024年西南、华东、华中、华北区域的新增产能压力相对较小。需求方面，我们认为未来中西部地区的需求增速仍将高于东部地区，明年除了关注在建和新批项目的工程进度之外，还要关注城市群、经济圈（中原经济区规划、天山北坡经济