第六章-资本结构课件

第六章资本结构资本成本杠杆原理资本结构决策资本结构理论1精选课件ppt一、资本成本（一）资本成本的概念（二）资本成本的作用（三）个别资本成本计算（四）加权资本成本计算（五）边际资本成本计算2精选课件ppt（一）资本成本的概念1.资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用资本成本包括筹资费用和用资费用两部分筹资费用往往为一次性费用；而用资费用则每期均发生的使用费用2.资本成本的表现形式

3精选课件ppt（二）资本成本的作用1.融资决策的依据

融资成本的控制体现企业融资的效率2.投资决策的标准

融资成本应作为投资的“最低回报率”或“取舍率”

3.衡量企业经营业绩的基准

体现企业的管理水平和风险控制能力4精选课件ppt或

K表示资本成本，以百分率表示；D表示用资费用；P表示筹资数额；f表示筹资费用；F表示筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率。资本成本一般约定与通用模型5精选课件ppt（三）个别资本成本计算（1）1.负债融资成本特点长期债务融资方式包括银行借款、发行债券、融资租赁等，成本计算基本程序相同负债类的利息或租金等用资费用可事先确定、税前列支，应考虑抵税效用考虑所得税后，企业实际负担的负债成本为：利息×（1-所得税率）6精选课件ppt（三）个别资本成本计算（2）1.负债融资成本负债融资基本计算公式为：

式中：I为利息费用；T为所得税率；B为融资总额；f=融资费用/融资总额在银行借款的融资费用忽略不计时：7精选课件ppt（三）个别资本成本计算（3）［例1］甲企业发行债券，面值500元，票面利率10%，发行价格530元，债券融资费率3%，企业所得税率40%。试确定该债券的资本成本8精选课件ppt（三）个别资本成本计算（4）2.自有资金融资成本

企业自有资金包括优先股和普通股权益，其中普通股成本具有较大的弹性（投资报酬不确定），而优先股的成本相对较固定；税后利润支付优先股成本企业优先股的股息是固定支付的，且优先股为永久性资本，其股息呈永续年金状态。成本计算公式为：9精选课件ppt例：某公司的优先股面值100元，年股息率为14%，市场价格125元，问优先股的资本成本是多少？优先股的资本成本

CapitalCostaboutPreferredStock若按上述条件发行新股，还需要支付2.5%的发行费用，问筹资成本应该是多少？

可见，当考虑筹资费用时，筹资成本增大。10精选课件ppt（三）个别资本成本计算（5）普通股成本普通股没有约定的成本，其成本可以看成是企业的承诺或股东的预期在各期股票股利固定不变情况下，可按优先股成本计算公式加以确定当股利按固定比例递增时，计算公式为：

11精选课件ppt股权资本成本计算方法：普通股的资本成本

CostofCapitalaboutStockKs—普通股权益要求的收益率；Kd—债权要求的收益率；Rs—股东要求的附加收益溢价。资本资产定价模型风险溢价法红利增长模型D1—普通股第一年股利;P0—普通股价格;g—股利增长率Km—市场投资组合报酬率;Kf—

无风险利率;i—

i股票的系数RS相对于本企业的债券，一般取值在3%~5%，均值为4%12精选课件ppt例1：3D公司股票的市场价格是100元，预计下期红股利为8元/股，红利增长率7%，求该普通股的资本成本。解：例2：3D公司普通股的βi为1.12。已知同期国库券的收益率是5.6%,市场组合的预期收益率是14%，求其普通股的资本成本。

普通股的资本成本

CostofCapitalaboutStock解:

例3：3D公司普通股的风险溢价估计是8.8%,债券收益率是6.0%,问该公司的普通股的资本成本。解:

对于同一个企业，估算普通股的依据不同可以产生不同的结果。如果其结果相差较远时。则要进行仔细分析和判断。13精选课件ppt（三）个别资本成本计算（6）3.留存收益成本留存收益属于股东权益，可理解为股东对企业增加的投资。留存收益要求的报酬率与普通股相同，不存在融资费用留存收益的成本计算公式为：

14精选课件ppt（三）个别资本成本计算（7）[例2]A公司计划发行股票，股票面值5元，发行价格8元，融资费率为4%。该公司上年度每股股利为0.4元，以后每年递增5%。计算该股票的融资成本15精选课件ppt（四）综合资本成本（1）

WeightedAverageCostofCapitalKi

第i种资本的成本；Wi

第i种资本的权重；n

资本种数。

综合资本成本，也叫加权平均资本成本(WeightedAverageCostofCapital,WACC)。综合资本成本是将各单项资本成本在总筹资额中所占百分比作为其权数，来计算其加权平均资本成本值。而这个加权平均资本成本就是企业进行投资时所要求的预期收益率Kwacc。16精选课件ppt2.权重的形式账面价值权重：即按企业实际入账金额确定市场价值权重：即按当前公司证券价格确定目标价值权重：即目标资本结构权重17精选课件ppt（四）加权资本成本（2）3.加权资本成本的运用融资可行性的判断标准融资的成本的控制和节约企业或项目投资的最低收益率作为资本预算的贴现率项目投资决策时，通常是以资本成本为贴现率18精选课件ppt（五）边际资本成本（1）1.边际资本成本的概念企业每新增加一个单位的资金而增加的成本融资成本随着融资额的变化而处于动态变化之中，原因在于融资额的增减带来融资风险的变化2.边际资本成本在项目决策中的应用从企业角度看，往往选择企业加权资本成本从新增项目决策看，边际成本或综合资本成本都可能被选择；综合资本成本是企业过去或目前筹集和使用资金的平均成本；边际资本成本着眼于目前或未来增加资金的筹集和使用所须承担的资金耗费19精选课件ppt（五）边际资本成本（2）3.边际资本成本的计算程序确定目标资本结构确定各种筹资方式的资本成本计算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成本条件下可以筹集到的资金数额计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范围的加权平均资本成本20精选课件ppt最佳资本预算21精选课件ppt二、杠杆原理（一）经营杠杆（二）财务杠杆（三）联合杠杆22精选课件ppt（一）经营杠杆（1）1.经营杠杆概念

经营杠杆是指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额变动率的现象2.经营杠杆作用机理在理解经营杠杆时，通常不考虑产品的市场价格和成本的变动，而仅关注市场业务量的变动对息税前收益（EBIT）的影响程度在固定成本不变时，业务量变化带来单位业务量固定成本的变动，从而引发EBIT的变化23精选课件ppt产销量增加单位固定成本减少单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加24精选课件ppt（一）经营杠杆（1）3.经营杠杆正效应（利益）在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长幅度更大的经营利润25精选课件ppt（一）经营杠杆（2）4.经营风险经营风险的概念

与企业经营过程相关的风险。企业利用经营杠杆所导致EBIT波动的风险是重要的构成内容经营风险主要影响因素产品需求弹性及市场价格波动原材料价格波动税收变化固定成本在总成本中所占比重经营杠杆的负效应－销售下降会带来营业利润更大幅度的下降26精选课件ppt（一）经营杠杆（3）5.经营杠杆的衡量经营杠杆系数是指EBIT变动率对营业额变动率的倍数经营杠杆系数（DOL）的计算公式

企业固定成本越大，则DOL越大，由此企业的经营风险越大27精选课件ppt（一）经营杠杆（4）［例3］3D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下表所示，求该公司的经营杠杆度DOL

项目S*(t年)S1(t+1年)S2(t+1年)销售收入300000360000240000减：可变成本180000216000144000固定成本前收入12000014400096000减：固定成本100000100000100000EBIT2000044000-400028精选课件ppt分析：3D公司的经营杠杆度等于6，意味着3D公司的销售收入变化1%，EBIT要变化6%。即EBIT的变化是销售收入变化的6倍。29精选课件ppt只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应；在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起息税前利润增长(减少)的幅度；在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之也就越小。30精选课件ppt（二）财务杠杆（1）1.财务杠杆的概念财务杠杆是指由于存在固定财务费用，使权益资本净利率（或每股盈余）的变动率大于EBIT变动率的现象2.财务杠杆作用机理由于财务费用固定，单位息税前利润的变化会引起每股收益更大的变化当企业息税前利润增加时，所负担的财务费用随之降低，每股收益更快的速度增长；当企业息税前利润减少时，每一元利润负担的财务费用相应增加，导致每股利润以更快的速度下降31精选课件ppt一元盈余一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余提供的净盈余32精选课件ppt衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。由于债务利息的存在，普通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这就是财务杠杆效应。

财务杠杆反映的是每股利润变动率要大于息税前利润变动率。财务杠杆正效应与负效应33精选课件ppt（二）财务杠杆（2）3.财务风险财务风险的概念财务风险是指与企业融资相关的风险。利用财务杠杆导致每股收益波动风险，因偿债而引发的破产风险财务风险主要影响因素资本规模及负债比重的变化债务市场利率变动企业获利能力变动34精选课件ppt

财务杠杆反映的是每股利润变动率要大于息税前利润变动率。

普通股每股利润=(净利润-优先股股利)/普通股股数

EPS=[(EBIT-I)×(1-T)-d]/N

其中：I、T、d和N不变

EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。35精选课件ppt财务杠杆作用的衡量

财务杠杆系数：普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数定义公式：

财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁租金-优先股股利/（1-所得税税率）]

36精选课件ppt假如利息、融资租赁租金和优先股息同时为零，那财务杠杆系数就是1，没有财务杠杆作用，每股利润变动率（权益资本净利率）等于息税前利润变动率；否则，分子要比分母大，表明每股利润的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。

财务风险主要是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。

利息越高，优先股息越高，融资租赁租金越高，则财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度越大于息税前利润变动幅度。

37精选课件ppt（二）财务杠杆（3）4.财务杠杆的衡量一般通过财务杠杆系数来衡量公司的杠杆使用程度。财务杠杆系数（DFL）是指EBIT的变动率对EPS变动率的倍数财务杠杆计算公式38精选课件ppt（二）财务杠杆（4）［例4］某企业全部资本为4000万元，负债比率为40%，负债平均利率为12%，优先股占企业权益资本的30%，优先股股息率10%，其余均为普通股（面值发行），普通股的面值为10元。该企业息税前投资收益率为20%，企业所得税税率为40%，试计算该企业的DFL和EPS39精选课件ppt（二）财务杠杆（5）解：利息=4000×40%×12%=192PD=4000×60%×30%×10%=72EBIT=4000×20%=80040精选课件ppt(1)(2)(3)=(1)-(2)(4)=(3)•50%(5)=(3)-(4)(6)EBITIEBTTCEEPS方案A:B=0;S=2000000,20000股

00000020000002000001000001000005400000040000020000020000010600000060000030000030000015800000.080000040000040000020方案B：WB=25%,i=8%;S=150000,1500股

0400004000020000a200001.332000004000016000080000800005.334000004000036000018000018000012.006000004000056000028000028000018.678000004000076000038000038000025.33方案C:WB=40%,i=8%;S=120000,1200股

064000640003200a

32002.6720000064000136000680068005.6740000064000336000168001680014.60000064000536000268002680022.3380000064000736000368003680030.67杠杆效应分析:41精选课件ppt由表中数据讨论：

1.由表中可知财务杠杆在不同的筹资方式下对EPS的影响。即：当EBIT变化100%时，A方案的EPS也将增长100%；B方案的EPS则增长125%；而C方案竟增长147%。

2.B方案和C方案中的EPS变化高于EBIT变化。

3.B方案和C方案中的EBIT的变化相同，但C方案中的EPS高于B方案中的EPS。

4.若EBIT反向变化时，公司的损失也依A方案，B方案，C方案增高。故公司的风险也依次增大。结论：

1.杠杆企业的EPS高于非杠杆企业。并且杠杆度大的企业EPS也大。

2.杠杆企业在获得高收益的同时,也承担了高财务风险。42精选课件ppt只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应；财务杠杆系数表明息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度；在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余(投资者收益)也越大。43精选课件ppt（三）联合杠杆1.经营杠杆通过提高业务量放大息税前利润，财务杠杆通过提高息税前利润放大每股收益。由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。联合杠杆是指经营杠杆和财务杠杆的综合收入综合杠杆Δ经营杠杆Δ财务杠杆经营利润每股利润44精选课件ppt2.联合杠杆系数是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积DCL=DOL×DFL

3.一个企业的风险通常由经营风险和财务风险所组成，但最根本的还是经营风险，即财务风险还须由经营风险来化解45精选课件ppt只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息等财务支出，就存在复合杠杆效应；在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大，复合杠杆系数越小，复合风险越小；从复合杠杆系数中能够估计出销售额变动对每股利润造成的影响；利用复合杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一复合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。46精选课件ppt三、资本结构决策（一）资本结构概念与分类（二）资本结构的作用（三）资本结构决策方法47精选课件ppt（一）资本结构的概念与分类1.资本结构概念资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系广义与狭义资本结构2.资本结构的分类自有资金与借入资金的比例关系直接融资与间接融资的比例关系内部资金与外部资金的比例关系负债以及权益的内部构成关系48精选课件ppt49精选课件ppt（二）资本结构的作用（1）1.负债的功能适度负债能够降低企业加权资本成本利用负债有助于实现杠杆收益过度负债将增加公司的财务风险50精选课件ppt（二）资本结构的作用（2）2.资本结构与投资收益率资本净利率=｛息税前投资收益率+权益债务比率×（息税前投资收益率-利率）｝×（1-所得税率）息税前投资收益率表示资本投资的增值程度权益债务比率表示企业的资本结构安排（息税前投资收益率-利率）表明杠杆收益能否实现51精选课件ppt（二）资本结构的作用（3）［例5］某企业计划投资乙项目，总投资额为400万元，息税前投资收益率15%，所得税率为40%，计算以下三种融资方案的资本净利率。要求计算：（1）全部资金均为自有资金（2）自有资金：借入资金=3：1，借入资金的利率为8%（3）自有资金：借入资金=1：3，借入资金的利率为16%52精选课件ppt（二）资本结构的作用（4）1.资本净利率=15%×（1-40%）=9%2.资本净利率=（15%+1/3×（15％－8％））×（1-40%）=10.4%3.资本净利率=（15%+3/1×（15%-16%））×（1-40%）=7.2%53精选课件ppt（三）资本结构决策方法（1）1.最佳资本结构的决策标准

决策标准每股收益最大化融资成本最低化资本结构决策的其他标准54精选课件ppt（三）资本结构决策方法（2）2.资本成本比较法选择标准资本成本最小化决策程序计算各融资方案的加权资本成本判断融资方案是否可行最后比较得出最优融资方案55精选课件ppt（三）资本结构决策方法（3）2.资本成本比较法资本成本比较法应注意的问题初始筹资的资本结构决策计算投资方案的加权资本成本即可追加筹资的资本结构决策使用追加融资的边际成本进行决策使用企业追加融资后的加权资本成本进行决策56精选课件ppt（三）资本结构决策方法（4）［例6］甲企业现有资本结构如下：长期借款950万元，资本成本为5%，普通股筹资1050万元，股票面值为5元，每股发行价为7元。为投资A项目，计划通过发行普通股和债券筹集1500万元，平价发行债券500万元，利率10%；股票融资1000万元，发行价格8元。该企业上年度股利为0.5元，股利增长率4%。预计该项目的投资报酬率为9%，企业所得税率为40%，试问该融资方案是否可行（以账面价值为权重）？57精选课件ppt（三）资本结构决策方法（5）解：新债券成本K=10%×（1-40%）=6%原股票K=0.5×（1+4%）÷7+4%=11.4%新股票K=0.5×（1+4%）÷8+4%=10.5%股票加权成本：K=1050÷2050×11.4%+1000÷2050×10.5%=10.96%该企业加权资本成本为：K=950/3500×5%+500/3500×6%+2050/3500×10.96%=8.63%企业加权资本成本小于投资收益率，该方案可行58精选课件ppt（三）资本结构决策方法（6）3.每股盈余分析法决策标准的选择在进行融资决策时，以每股盈余的大小来进行融资方案的决策从指标的经济后果看，每股盈余分析法比成本比较法更容易接受59精选课件ppt（三）资本结构决策方法（7）3.每股盈余分析法决策程序根据条件计算无差别点：每股盈余无差别点是指能使两个筹资方案每股盈余相等的EBIT值得提出的是，如融资方案为多种融资方式的混合，应根据每一种融资方案的计算结果而定比较无差别点与投资期望的EBIT：当期望的EBIT大于无差别点时，由于财务杠杆的作用，应采用负债融资；反之，则采用权益融资60精选课件ppt（三）资本结构决策方法（8）［例7］某公司目前资本结构为：债务资本400万元，资本成本4.8%，普通股股本500万元，留存收益300万元。现准备追加600万元，有两种融资方案（1）发行3年期面值为1000元的公司债券，发行价1200元，债券票面利率10%；（2）通过发行股票融资，股票发行价格10元。该公司普通股面值5元，公司债务和股票均不考虑筹资费用，公司所得税率为40%，预计公司息税前投资收益率为14%，试按每股盈余分析法进行方案的选择61精选课件ppt（三）资本结构决策方法（9）解：公司债务的利率=4.8%÷（1-40%）=8%选择债券方案的利息总额8%×400+600÷0.12×1000×10%=82万元选择股票方案时增发股票数量600÷10=60（万股）计算每股盈余无差别点：（EBIT-82）×（1-40%）÷100=（EBIT-32）×（1–40%）÷160EBIT