策略周专题(2024年4月第2期)：4月中下旬需要担心业绩披露的压力吗

4月中下旬需要担心业绩披露的压力吗？本周A股市场出现回调受风险偏好下降等因素的影响，本周A股市场出现回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数大多下跌。在主要宽基指数中，本周上证综指跌幅最小，跌幅为1.62%，而创业板指跌幅最大，跌幅为4.21%。行业方面，公用事业、煤炭、有色金属涨幅最高，而房地产、农林牧渔等行业则下跌明显。4月中下旬需要担心业绩披露的压力吗？4月中下旬开始市场将逐渐进入到财报披露的高峰期。目前年报披露率为30%，一季报披露率为0.6%，披露率均不高。不过从中下旬开始，市场会逐渐进入到财报密集披露的高峰期，尤其是4月下旬，约有90%的一季报及50%的年报会在这一时期披露。由于业绩差的公司往往倾向于晚披露财报，因此4月后半个月市场表现通常平平。业绩差的公司可能会存在晚披露财报倾向，这一点可以从盈利预期的调整情况中看出。2016年以来，每年4月15日之前甚至会有小幅上调，不过在4月15日之后，盈利预期通常会出现明显下调。因此，受实际业绩扰动及担忧“暴雷”的影响，4月后半个月市场表现通常一般。不过财报披露对市场的压力在不同情景下存在差异，这主要与两种因素有关。一个因素是市场情绪，市场情绪的位置不同，财报披露对市场的压力大小会有所不同。从数据来看，4月前半个月市场情绪越高，市场在后半个月的压力通常越大；另一个因素是国内经济状况，经济越好，财报披露对于市场的压力就会越小。历今年来看，结合以往的经验，业绩披露的压力的确客观存在。如果仅从市场情绪角度出发，截至4月12日，4月以来wind全A日均换手率为1.21%，根据历史经验，对应于4月后半月市场可能会出现小幅波动；如果仅考虑经济数据，今年3月PMI为50.8%，参照历史情况，4月后半月市场也可能会出现小幅波动。不过活跃资本市场政策将会对财报披露压力形成对冲，综合来看，预计市场表现将较为平稳。受新“国九条”出台的影响，当前投资者对于稳市场的预期较强，这将对市场形成强力支撑。此外，中农工建四大行近日公告披露了中央汇金增持情况，这同样有助于稳定市场、增强信心。因此，我们认为4月中下旬市场表现将会较为平稳，不会出现明显波动。行业配置：4月关注顺周期风格4月市场或许会偏向顺周期。情绪方面，活跃资本市场政策仍在持续出台，这将对市场情绪形成一定支撑，叠加4月份财报披露的影响，预计市场情绪波动可能会加大；现实方面，在5%左右的年度GDP增长目标下，稳增长政策有望持续出台，政策效力也会逐渐显现，4月份国内经济有望继续修复。综合来看，4月份市场或许会处于“强现实、弱情绪”状态，市场风格整体或偏向顺周期。从实际打分情况来看，4月份基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输行业的得分最靠前，4月份值得重点关注。风险分析：1、历史规律在未来出现失效；2、政策推进不及预期。策略研究策略研究 5 5 6 2.3板块盈利与估值 策略研究策略研究 5 5 5 5 6 6 7 7 8 9 9 9 9 9 策略研究策略研究 7表2：国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发 策略研究策略研究1、4月中下旬需要担心业绩披露的压力受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。受市场风险偏好回落、北上资金流出等因素的影响，A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周上证综指跌幅最小，跌幅为1.62%，而创业板指跌幅最大，跌幅为4.21%。此外，北向资金本周净流出，合计净流出约115亿元。0-1-2-3-4-5创业板指中小板指科创50上证综指一周涨跌幅（%）02023-042023-082 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/4/12当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/4/12本周价值风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数分相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格表现较差，这或许与近期市场风险偏好回落，风格偏防御有关。行业方面，公用事业、煤炭、有色金属涨幅最高，而房地产、农林牧渔等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业跌多涨少。公用事业、煤炭等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了2.3%、1.9%；相比之下，房地产、农林牧渔等行业的表现则较差，本周分别下跌7.1%、6.0%。0-1-2-3-4大盘成长中盘成长小盘成长大盘价值小盘价值中盘价值一周涨跌幅（%）资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/4/12当周的涨跌幅一周涨跌幅（一周涨跌幅（%）20公煤有纺银钢社汽石交通机基综家环医电轻传美建商计电建国食非农房用炭色织行铁会车油通信械础合用保药力工媒容筑贸算子筑防品银林地事金服服石运设化电生设制护材零机装军饮金牧产业属饰务化输备工器物备造理料售饰工料融渔资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/4/12当周的涨跌幅策略研究策略研究当前正值财报季，目前年报披露率为30%，一季报披露率为0.6%，披露率均不高。4月正值财报披露期，截至4月13日，上市公司23年年报的披露率约为30.1%，24年一季报的披露率约为0.6%。整体而言，无论是去年的年报，还是今年的一季报，整体披露率均不高。从披露率较高的23年年报情况来看，消费板块业绩较好，而周期板块业绩表现则较差。从已披露的财报数据来看，23年净利润增速靠前的行业包括社会服务、美容护理、汽车、商贸零售等，业绩增速分别为43%、37%、28%及23%，相对而言，煤炭、电子、基础化工、钢铁等行业的业绩则较差，净利润增速分别为-39%、-22%、-13%及-7%。节奏上，4月中下旬开始市场将逐渐进入到财报披露的高峰期。从历史财报披露的节奏上来看，4月中上旬财报披露的数量普遍不多，不过从中下旬开始，市场会逐渐进入到财报密集披露的高峰期，尤其是4月下旬，约有90%的一季报及50%的年报会在这一时期披露。那么未来财报的密集披露，是否会对市场造成一定压力？资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月13日资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月13日策略研究策略研究资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月13日资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月13日，电子由于数据过于极端，图中未完整显示证券代码证券简称所属行业总市值（截至4月12日，亿元）2024一季报净利润增速2023年报净利润增速业绩增速变化（pct）601888.SH中国中免商贸零售1,5720%33%600674.SH川投能源公用事业12%25%600161.SH天坛生物医药生物45121%26%603659.SH璞泰来电力设备428-37%-38%2600096.SH云天化基础化工355-7%-25%600873.SH梅花生物基础化工300-6%-28%688475.SH萤石网络计算机37%69%601139.SH深圳燃气公用事业7%18%000818.SZ航锦科技基础化工305%-44%349301200.SZ大族数控机械设备21%-69%600557.SH康缘药业医药生物5%24%603713.SH密尔克卫交通运输41%-29%600509.SH天富能源公用事业15%317%601208.SH东材科技基础化工-28%-21%002697.SZ红旗连锁商贸零售16%16%0002536.SZ飞龙股份汽车75%211%002521.SZ齐峰新材轻工制造2893%2691%300809.SZ华辰装备机械设备81%149%688315.SH诺禾致源医药生物21%0%002383.SZ合众思壮国防军工-87%299%688313.SH仕佳光子通信45364%-174%538688687.SH凯因科技医药生物455%40%603058.SH永吉股份轻工制造4031%165%300962.SZ中金辐照社会服务402%0%1002644.SZ佛慈制药医药生物-23%-38%002469.SZ三维化学建筑装饰27%3%300916.SZ朗特智能电子2123%-40%2,163600318.SH新力金融非银金融29%121%300996.SZ普联软件计算机118%-60%600333.SH长春燃气公用事业72%31%41300254.SZ仟源医药医药生物948%121%002490.SZST墨龙机械设备349%-33%382603102.SH百合股份食品饮料-22%23%833394.BJ民士达轻工制造21%29%300076.SZGQY视讯电子97%-26%资料来源：wind，光大证券研究所策略研究策略研究历史来看，4月份A股市场在后半个月表现往往平平。历史来看，4月份A股市场存在非常明显的日历效应，在每年的4月前半个月，市场通常表现尚可，2016年以来wind全A的上涨概率为62.5%，平均涨幅为0.8%。不过在4月后半个月，市场的表现通常平平，很难取得较好的表现。行业端的情况也类似，4月份后半月大多数行业通常也较为一般。从行业端的情况来看，在4月的后半个月，大多数行业的表现也普遍一般，市场风格明显偏向防御。上涨概率相对较高的行业有食品饮料、家用电器及银行，2016年以来的上涨概率分别为75%、50%及50%。上涨概率较低的行业有环保、国防军工、有色金属、房地产等，上涨概率普遍在12.5%及以下。这是因为业绩差的公司往往倾向于晚披露财报，受实际业绩扰动及担忧“暴雷”的影响，4月后半个月市场通常表现平平。业绩好的公司可能不会过于在意财报披露的时间，但业绩差的公司可能会存在晚披露财报的倾向，这一点可以从盈利预期的调整情况中看出，在4月15日之前，盈利预期通常较为稳定，甚至会有小幅上调，不过在4月15日之后，盈利预期通常会出现明显的下调。因此，受实际业绩扰动及担忧“暴雷”的影响，4月后半个月市场通常表现较为一般。资料来源：wind，光大证券研究所。该数据为wind全A的收盘价，以每年4月1日为基准进行了标准化策略研究策略研究资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所，数据统计区间为2016年-2023年资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所，数据统计区间为2016年-2023年资料来源：wind，光大证券研究所。T+1表示4月第一个交易日，以此类推；该数据为对当年wind全A的一致预测净利润，以每年4月第一个交易日为基准进行了标准化策略研究策略研究不过财报披露对市场的压力在不同情景下存在差异，这主要与两种因素有关。一个因素是市场情绪，市场情绪的位置不同，财报披露对市场的压力大小会有所不同。当市场情绪比较高时，如果一些公司的业绩不及预期甚至“暴雷”，由于部分投资者存在“畏高”心理，因此市场情绪容易出现快速下降，市场往往会面临较大压力。反之，当市场的情绪不高时，情绪本身下行空间有限，即使一些公司的业绩不及预期，市场面临的压力也不会太大。换句话说，同样的利空，在市场情绪高时影响要比情绪低时更大。从数据来看，4月前半个月市场情绪越高，市场在后半个月的压力通常越大。从实际的数据来看，2016年以来，如果4月前半个月的市场日均换手率较高，则市场在后半个月的表现通常一般，比如2019年、2022年。而如果市场4月前半个月的日均换手率不高，则后半个月市场的表现往往会较好，如2020年与另一个因素是国内经济状况，经济越好，财报披露对于市场的压力就会越小。国内经济状况主要从两个方面影响财报披露对于市场的压力。一方面，国内经济状况与企业业绩之间存在较强的关联，经济状况越好，企业业绩不及预期或“暴雷”的概率可能会越低，反之，经济状况越差时，企业业绩不及预期的可能性则会越大。另一方面，经济状况也会影响投资者信心，经济状况越好时，投资者可能会更加乐观，对于利空则可能会有所钝化。历史来看，3月的PMI数据越好，4月后半个月市场的表现往往会越好。以PMI作为经济的表征，制造业PMI的数值越高，4月后半个月市场的表现通常也会越好。相对而言，3月的PMI数据对于市场行情的指示意义要好于4月PMI数据，这可能是因为3月的PMI数据与1季报的业绩更加相关，且数据是已知的，对于投资者的信心影响可能更直观。而盈利预期在之前是否有过大幅调整，与4月中下旬市场的表现关联则不大。如果投资者的盈利预期在4月中下旬财报完全披露前，已经进行了明显的下调，这能否表明市场对于业绩偏弱已经有了充分的预期，即在业绩真正披露时，对于市场的影响可能会较弱？从历史的情况来看，事实并非如此，盈利预期在此前是否有过大幅调整，与4月中下旬市场的表现几乎不存在关联，例如2016年及2019年，盈利预期均有过显著的下调，但市场表现仍然较弱。资料来源：Wind，光大证券研究所策略研究策略研究资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所。该数据为对当年wind全A的一致预测净利润，以每年1月第一个交易日为基准进行了标准化，数据截至2024年4月12日资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所站在今年来看，4月中下旬是否需要担心财报披露的压力？结合以往的经验，业绩披露的压力的确客观存在。如果仅从市场情绪角度出发，截至4月12日，4月以来wind全A日均换手率为1.21%，根据历史经验，对应于4月后半月市场可能会出现小幅波动；如果仅考虑经济数据，为50.8%，参照历史情况，4月后半月市场也可能会出现小幅波动。不过受新“国九条”出台的影响，当前投资者对于稳市场的预期较强，这将对市场形成强力支撑。4月12日，国务院出台了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是资本市场第三个“国九条”。新“国九条”为中国资本市场未来发展制定了明确规划，内容上涉及投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等多个维度。新“国九条”的出台，将增强投资者对于稳市场的预期及信心，对股票市场的表现形成强力支撑。策略研究策略研究此外，中农工建四大行近日公告披露了中央汇金增持情况，这同样有助于稳定市场、增强信心。4月12日，中农工建四大行发布公告披露中央汇金增持情况，自去年10月至今，中央汇金共增持约10亿股，并表示将长期支持其稳健发展。增持四大行股票的行为不仅表明了对这些优质金融机构长期投资价值的认可，也向市场传递了国家维护金融市场稳定的决心和信心。这种信号作用将有助于稳定市场预期，增强投资者对于金融市场的信心。综合来看，4月中下旬财报披露的压力确实客观存在，但活跃资本市场政策将会对此形成对冲，市场表现预计将较为平稳。综合以往的经验，以及当前市场的情况来看，业绩披露的压力的确客观存在，但是市场在3000点附近的位置又存在着较强的支撑。因此，我们认为4月中下旬市场表现将会较为平稳，不会出现明显波动。资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年3月策略研究策略研究表2：国务院《关于加强监管防范风险推动资本市建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融资料来源：中国政府网站，光大证券研究所整理策略研究策略研究4月市场或许会偏向顺周期。情绪方面，活跃资本市场政策仍在持续出台，这将对市场情绪形成一定支撑，不过考虑到4月份为财报季，且当前市场换手率较高，这意味着市场情绪可能会更容易受到财报披露的影响，因此4月份市场情绪波动可能会加大；现实方面，在5%左右的年度GDP增长目标下，稳增长政策有望持续出台，政策效力也会逐渐显现，4月份国内经济有望继续修复。综合来看，4月份市场或许会处于“强现实、弱情绪”状态，市场风格整体或偏向顺周期。从实际打分情况来看，4月份基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输行业的得分最靠前，4月份值得重点关注。基础化工关注国产替代材料、龙头白马。发展新质生产力的背景下，国产替代材料与龙头白马的价值韧性较强。有色金属关注铝。铝长期需求仍有增长空间，短期在控制单位GDP能耗带来的限产预期下，股价或会持续受到催化。电子关注存储。存储行业拐点已至，2024年有望连续4个季度价格上涨。石油石化关注“三桶油”、油服。“三桶油”上游资本开支维持高位，叠加高股息低估值价值凸显；全球油服景气提升国内油服公司有望受益。食品饮料关注白酒。白酒板块收入依然稳健，价格有望上涨将驱动盈利进一步增交通运输关注铁路公路。铁路公路盈利有望重回增长，高股息属性在市场波动可能加大的背景下具有配置价值。资料来源：光大证券研究所预测。注：总量板块指顺周期板块策略研究策略研究资料来源：wind、光大证券研究所。注：具体打分细节见4月2日外发报告《关注顺周期，决胜财报季——2024年4月行业比较月报》，打分表节点为2024年3月22日策略研究策略研究0-1-2-3-4-5创业板指中小板指科创50上证综指一周涨跌幅（%）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2024年4月12日当周涨跌幅0-1-2-3-4大盘成长中盘成长小盘成长大盘价值小盘价值中盘价值一周涨跌幅（%）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2024年4月12日当周涨跌幅420-2-4-6-8-10-12-14-16科创50创业板指中小板指上证综指今年以来涨跌幅(%）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日50-5-10小盘成长中盘成长大盘成长小盘价值大盘价值中盘价值今年以来涨跌幅(%）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日420-2-4-6-8房地产农林牧渔非银金融食品饮料国防军工建筑装饰电子计算机商贸零售建筑材料美容护理传媒轻工制造电力设备医药生物环保家用电器综合基础化工机械设备通信交通运输石油石化汽车社会服务钢铁银行纺织服饰有色金属煤炭公用事业一周涨跌幅（%）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2024年4月12日当周涨跌幅策略研究策略研究2050-5-10-15-20房地产计算机电子医药生物国防军工综合非银金融农林牧渔商贸零售建筑材料美容护理轻工制造传媒社会服务环保电力设备食品饮料机械设备基础化工建筑装饰纺织服饰汽车通信钢铁交通运输公用事业家用电器银行石油石化煤炭有色金属 今年以来涨跌幅（%）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日1200110010009008007006005004003002003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,7002,6002,5002023-042023-082023-122024-04 全部A股成交量：周日均（亿股）上证指数（右轴）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日5%0%-5%-10%-15%-20%-25%上证50沪深300中证500创业板指科创50 日均成交额较上周变化幅度日均成交额较2024年以来均值变化幅度资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日20,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,000-20,000-25,000-30,0002023-052023-092023-122024-04 公开市场操作净投放（亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日策略研究策略研究9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0000-1,000-2,0002023-032023-062023-092023-122024-03MLF净投放（亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年3月2001801601401201008060402002023-052023-092023-122024-04偏股型基金发行份额(亿份)资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日02023-042023-082 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日17,00016,00015,00014,00013,0002023-042023-082023-122024-04 融资余额(亿元)资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日2013-022015-022017-02市盈率PE(TTM)均值资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日43212013-022015-022017-022019-022021-022023-02市净率PB(LF,内地)均值一倍标准差上限一倍标准差下限资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日策略研究策略研究4%-1%2013201520172019202120股债ERP均值一倍标准差上限一倍标准差下限资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日40252050大盘指数小盘指数中盘指数PE分位数(%)PB分位数（%）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日454050上证综指沪深300中证500中小板指创业板指 PE分位数(%)PB分位数（%）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日454050周期稳定消费金融成长PE分位数(%)PB分位数（%）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日10090807060504030200电力设备建筑装饰通信医药生物美容护理有色金属纺织服饰环保国防军工银行食品饮料非银金融家用电器轻工制造公用事业交通运输基础化工传媒煤炭社会服务房地产机械设备电子建筑材料石油石化钢铁商贸零售计算机农林牧渔汽车综合 PE分位数(%)资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月12日策略研究策略研究400房地产非银金融医药生物建筑材料建筑装饰环保农林牧渔社会服务综合电子计算机银行