电力设备新能源行业2024年春季策略报告：海外电网大潮至出海龙头乘风起

海外电网现状：投资滞后，正在进入更换周期要点：欧美地区新能源转型进程加大并网需求，而老旧的电网基础设施无法承载这一激增的新能源并网需求，电网投资不足或成清洁能源转型的巨大障碍。要点：海外电网供应商主要为跨国龙头企业，包括西门子能源、通用电气公司、伊顿公司等，这些公司均具有较强的企业实力，且紧紧抓住新能源转型大趋势的机会分别利用其优势业务实现快速增长。国内企业出海篇章刚刚打开。投资建议风险提示请参阅附注免责声明103海外电网格局：集中度低，欧美电网企业基础较深04国内企业：出海篇章刚刚打开05盈利预测及投资建议请参阅附注免责声明2请参阅附注免责声明3美国电力系统BPS由包括加拿大、美国本土以及墨西哥部分地区在内的东部、西部、魁北克和ERCOT（德克萨斯）四（>69kV其中高压交流输电线路（>230kV）39万公里；直流输电线路（400-600kV）约2900公里。2）美国拥有超过885万公里配电线路（<69kV）。数据来源：US-CanadaPowerSystemOutageTaskForce（2004），请参阅附注免责声明4欧洲电力系统的60%由低压线路组成，37%由中压线路组成，3%由高压线路组成。根据欧洲电工标准化委员会（CEN-CENELEC低压是指低于1千瓦（kV）的水平;中压范围在1kV和36kV之间，高压范围适用于36kV以上的任何电平。数据来源：Eurelectric数据来源：Eurelectric请参阅附注免责声明5欧美地区并网进展缓慢，成为阻碍新能源转型的一大问题。根据EUSolarPower在2023年1在CAISO（加州电力调度中心）管辖地区则达到近数据来源：IEA图：欧洲目前地面光伏项目安装时间周期最长可达8年，数据来源：EUSolarPower数据来源：GGII，劳伦斯伯克利国家实验室请参阅附注免责声明6导致并网延期的一个重要原因在于海外主要经济体基础设施老旧，无法适应上升的可再生能源发电量。可再生能源数据来源：Brattleestimate请参阅附注免责声明7新能源建设与电网基础设施投资周期不相匹配。新能源发电需要依托配电线路进行传输，两者是密不可分的关系，图：新能源建设与电网基础设施投资周期不相匹配，欧美地区尤为严重数据来源：IEA请参阅附注免责声明8海外主要经济体电网投资稳定增长，但整体不及预期，电网投资不足或成清洁能源转型的巨大障碍。据IEA统计，2016-2022年海外主要经济体电网投资达到近3200亿美元。2022年电网投资增长6%，但远远没有达到APS与NSE的电网投资滞后于电源投资增长。2016-2022年电力投资显著增长，增长图：未来电网投资水平零碳目标需求之间的差距将逐渐拉大数据来源：IEA数据来源：IEA请参阅附注免责声明9新兴市场国家社会用电量大幅上升，电气化率上升较为落后。据IEA统计，2000年以来图：新兴经济体电气化率无法跟上社会用电量增长的步伐数据来源：IEA数据来源：数据来源：IEA请参阅附注免责声明10过去5年除中国外新兴市场电网投资速度放缓，年平均下降7%。电力供应与需求增长促使除中国外新兴市场电网投亚非拉地区电网投资极度依赖政府投资，政府资金短缺或为电网投资减缓的原因之一。亚非拉地区电网投资通常通过在公共事业部门占主导地位的国有企业进行的，但财政资源不足、监管障碍等阻碍了电数据来源：IEA请参阅附注免责声明112022年亚洲全社会用电量为13073TWh，并将持续增长。以印度为首，东南亚为数据来源：IEA请参阅附注免责声明12非洲各国供电人口比例在30%-80%之间，多数国家电气化程度小于10%。世界银行资料显示，非洲大部分国家供未来非洲将增加电力覆盖程度。据IEA预测，在APS框架请参阅附注免责声明13请参阅附注免责声明13拉美地区清洁能源发电占比较高，吸引电网投资升级。根据中国电力网的数据请参阅附注免责声明14请参阅附注免责声明15电网投资将达3750-4250亿美元。同时可再生能源发电能力将从2020年的527GW增长到2030年达数据来源：Eurelectric请参阅附注免责声明16欧洲颁布电网投资计划，提出欧洲电力部门清洁转型需5840亿欧元电网投资。2022/11/28欧盟颁布电网投资计划， 年PCI清单中包含的85个输电、存储和智能电网跨境项目。数据来源：EUROPEANCOMMISSION数据来源：EUROPEANCOMMISSION请参阅附注免责声明17么未来20年内则每年将需要大约100亿美元的输电投资来更换、重建或升级总计8万英里的老化输电网；假设全部的设的老旧输电资产。扩张计划促进美国电网投资。2022年美国能源部在《联邦公报》表示通过升级和新建输电线路来实现美国电网的大规请参阅附注免责声明182024国泰君安上市公司见面会暨春季策略会2023年10月18日，美国能源部宣布将拨款近35亿美元支持58个项目，提高美国全国电网可靠性。美国能源部在公告中称，58个电网项目属于电网弹性和创新合作伙伴关系计划（GRIP）心等关键设施提供服务。部时间2024年1月12日下午5：00。2023年11月14日，拜登-哈里斯政府宣布通过2024财年和2025财年电网弹性和创新伙伴关系（GRIP）计划的第二轮融资机会提供高达39亿美元的资金。成功的项目将部署联邦资金，以最大限度表：GRIP计划旨在提高美国电网可靠性、韧性与灵活数据来源：GRIDDEPLOYMENTOFFICE，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明19GRIP计划旨在提高美国电网的可靠性、韧性与灵活性，包括三种资助机制。增强电网韧性基金（25亿美元）旨在资旨在增强电力系统的灵活性、效率和可靠性。电网创新计划（50亿美元）将通过向州、地方政府和公用事业委员会等表：GRIP计划旨在提高美国电网可靠性、韧性与灵活性，包括三种资助机制数据来源：GRIDDEPLOYMENTOFFICE，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明202032年十年间将40亿美元投资于电网建设；澳大利亚制定2022年综合系统计划，计划2022-2050年共向输配电王投资90亿美元；巴西在2032年十年能源发展计划中提出2032年前将投资320亿美元到电网中；印度计划2030年前电网各个国家分别进行电网研究，系统规划每隔一到五年进行一次研究，在更短的范围内对电网投资进行规划。以下是一些国家电网研究的例子。图：世界各国陆续布署电网投资计划进一步支持能源转型数据来源：IEAIntegratedSystemPlan(ISP)为未来20年及以后国家电力市场(NEM)的有效发展系统计划Nationalgridmasterplan着眼于2050年碳中和，作为每十年度的电力供应计划的补充每五年制定一份国家电力计划，第一卷用于发电，第二卷用于发电传输规划2020年第二次编制综合国家能源计划，较2002年版有更长的时间跨度。包括输电扩展计划/长期扩展计划(PET/PELP)、中期国家电网运营计划(PAR/PEL)、电力传输特许计划(POTEE)和Indonesia’sRUPTL，涵盖发电和电网开发，最新计划反映了到2060年实现碳中和的目标2020年发布的最新计划(PDP2018-2037Revision1)纳入了可再生能源预计最终用途部门的电气化、分布式可再生能源和替换现有电网将带动海外电网投资增长。预计到2030年前全球电网2031-2040年间投资7750亿美元/年，2041-2050年间投资8700亿美元/年。在NZE框架下电网投资将在2035年达到数据来源：IEA单位：亿美元请参阅附注免责声明22请参阅附注免责声明23海外电网行业集中度较低，主要供应商为跨国龙头企业。以变压器市场为例，海外变压器市场主要供应商包括国际数据来源：MordorIntelligence数据来源：MordorIntelligence请参阅附注免责声明24离独立的医疗保健部门。具体业务包括商用和军用飞机的发动机和系统，风能和其他可再生能源发电设备和电网解决方案以及天然气、蒸汽、核能和其他发电设备等。公司业务遍及全球170个国家，制造业和服务业在美国26个州通用电气公司2023年表现出色。2023全年实现营业收入646亿美元，同比增长17%，航空航天和可再生能源部门表现出色，可再生能源占比23.6%。调整后的营业利润增加25亿美元后达到57亿美元，调整后的毛利率扩张超过数据来源：iFind，国泰君安证券研究数据来源：通用电气公司电话会议，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明25撑下电网业务在连续三个季度盈利后实现了全年盈利，电网部门与TenneT等公司签订了多个大型高压直流(HVDC)24年公司电网业务订单有望维持高增速。公司2023年电网订单在去掉HVDC大规模订单后实现20%以上的增长，可再生能源业务yoy(org.)*+920bps数据来源：通用电气公司电话会议，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明26伊顿公司一家专注电力价值链、电动汽车市场并利用数字技术进行电力管理的智能电力管理公司。该公司成立于1911年。公司为170多个国家的客户提供服务，员工约9.2万人，代表产品包括不间断电源系统、中压开关面板、将其液压业务出售给DanfossA/S，目前主要业务包括电气、航空航天、车辆以及电动交通，根据公数据来源：iFind，国泰君安证券研究数据来源：iFind，公司电话会议，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明27预计2024年以电气美国为首的电气业务将持续增长。预计良好的项目前景将带来电气美国收入增长9%~11%，营业利润率预计26.8%~27.2%，电气全球收入增长2.5%~4.5%，营业利润率预计19.4%~19.8%。预计电气业务24预计增速营业利润率指引9%~11%26.8%~27.2%2.5%~4.5%19.4%~19.8%7.2%~9.2%请参阅附注免责声明282024年2月1日，伊顿公司宣布新的多年重组计划，24年伊顿公司将迎来进一步的强劲增长。综合重组计划与良好的项目前景，2024年增长将超过之前设置的2025年目标。2024年公司收入预计增长6.5%至8.5%，调整后每股收请参阅附注免责声明29数据来源：公司电话会议德国西门子（SIEMENS）创立于1847年，是全球最大的电气和电子公司之一。西门子能源前身是2019年5月西门子分拆的电力和天然气部门，目前业务覆盖从能源工业应用、发电、输电到储能的全能源价值链，业务遍布90个国家和地区。2020年9月，西门子能源从西门子公司分拆上市，登陆法兰克福交易所。西门子能源2023年重新整合公司结构，现分为四个部门：由原天然气与电力（GP）拆分而成的天然气服务（GS）、电网科技（GT）、工业转型（TI以及西门子歌美飒可再生能源公司（SGRE）。市场潜力增长下西门子能源受益。2023年实现营收311亿欧元，其中EMEA/美洲/亚洲、澳大利亚营业收入占比数据来源：公司2023年年报数据来源：公司2023年年报，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明30电网科技业务聚焦需求增长、电气化、脱碳和数字化的关上风电场电网连接、灵活交流输电系统(FACTS)、高压变电站、空气和气体绝缘开关设备、变压器、数字电网解决方电网科技业务整个财年表现优秀。电网科技业务2023年实现营业收入72同比增长52%，其中解决方案业务与产品业务占主导。其中最大的订单来自德国北海的海上电网连接，总量高达单位：亿欧元20232022yoy可比增长订单金额158.0104.252%52%营业收入71.862.914%17%利润5.161.52>200%数据来源：公司2023年年报，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明31 2024国泰君安上市公司见面会暨春季策略会GT部门预计2024年订单将保持在较高水平。计划将实现18%-22%的可比收入增长。GT部门预计，虽然2024年大订单量下降可能导致订单增加不及前两年，但仍将维持在较高水平。预计2023年末约80亿欧元的积压订单将成为西门子能源2024年2月宣布将投资1.5亿美元在美国新建电力变压器工厂。该工厂的建设将于24年开始，并于20262023财年2024计划可比收入增长17%18%至22%特殊项目之前的利润率8%7%至9%数据来源：公司2023年年报，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明32请参阅附注免责声明33开关、继电器、断路器、电容器、电表。自2020年开始我国主要请参阅附注免责声明342024国泰君安上市公司见面会暨春季策略会372.9亿元，同比上升26.3%。2024年变压器出口依旧保持高增数据来源：海关总署，国泰君安证券研究数据来源：海关总署，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明35数据来源：海关总署，国泰君安证券研究数据来源：海关总署，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明36电表方面，我国2023年1月至2024年2月电表出口金额总体呈上升趋势。据中国海关总署数据，2023年数据来源：海关总署，国泰君安证券研究数据来源：海关总署，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明37数据来源：海关总署，国泰君安证券研究数据来源：海关总署，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明38数据来源：海关总署，国泰君安证券研究数据来源：海关总署，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明39数据来源：海关总署，国泰君安证券研究数据来源：海关总署，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明40请参阅附注免责声明41688676.SH金盘科技46.591.181.742.2939.5826.7620.33002270.SZ华明装备20.410.610.760.9233.0926.9822.07601567.SH三星医疗32.501.341.601.9224.2020.2816.90002028.SZ思源电气65.642.002.633.3232.8024.9619.78603556.SH41.261.712.032.3524.1120.3617.59资料来源:wind，国泰君安证券研究(注：金盘科技、华明装备、思源电气23年EPS采用实际值，其他EPS采用国君电新组报告预测值)请参阅附注免责声明42请参阅附注免责声明43请参阅附注免责声明44ThANKSFOR国泰君安证券研究所新能源团队请参阅附注免责声明4546本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告