高级财务管理学（第四版）课件：企业集团的资金运筹

企业集团的资金运筹《高级财务管理学》第四版学习目标

掌握企业集团筹资管理

掌握企业集团投资管理

掌握企业集团分配管理

掌握企业集团资本运营6.1企业集团筹资管理企业集团筹资管理的重点（1）

关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系（2）

实行筹资权的集中化管理

6.1企业集团筹资管理（3）（续）利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金例6-12001年，经广西壮族自治区人民政府批准，广西桂人堂金花茶产业集团股份有限公司正式成立，该集团是专业从事金花茶育苗、种植、加工、研发、销售、旅游及服务的高新技术企业。2015年6月16日，广西桂人堂金花茶产业集团股份有限公司旗下三家子公司———桂人堂（206150）国宝茶业（206162）金花茶（206151）在上海股权托管交易中心同时挂牌上市，标志着该集团与资本市场成功对接。这一举措壮大了该公司的发展势头，提升了桂人堂集团的品牌价值和市场竞争力。（4）发挥企业集团筹资的各种优势6.1企业集团筹资管理企业集团母子公司债务筹资安排分析理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司，即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。一般模型：设母公司有两家或两家以上子公司，母公司自身也有经济业务，向银行申请的贷款或者发行的债权有担保（这里指广义的担保，包括保证、抵押、质押等）

6.1企业集团筹资管理例6-2科尔伯特公司1989年通过将RJR公司分设为四个等级，筹集了250亿美元的资金用于收购RJR纳贝斯科公司。科尔伯特公司的经营收入都来自金字塔底层的公司，而大部分筹资活动却是由其上级企业进行的。第一级控股公司—母公司Ｃ，在发行200多亿美元的债券时抬高了大部分债券的购买价格。这些债券中有一部分是由母公司B（它拥有C公司）和母公司A（它拥有B公司）提供担保的公开发行的债券，这部分债券处于阶梯的顶端。这部分债券是否有很高的内在风险？的确如此。6.1企业集团筹资管理例6-2（续）母公司C表示1988年预计亏损超过５亿美元（还不包括商誉的摊销）。这样的担保可以说根本没有增加保险系数，因为母公司A没有任何来源于C公司所获利润之外的收益，并且它还直接或通过Ｂ公司间接承担相当数额的债务（见图6-1）。“发行者和债券持有人之间签订的合同是一场无穷无尽的‘猫和老鼠’的游戏，并且公司发行者扮演了猫的角色……如果债券持有人被所谓的不动产抵押债券、有担保债券或其他的精心设计所愚弄，法庭是很少进行干预的。”因此，能够在契约条款中找到漏洞的公司通常可以不付任何代价地利用这些漏洞。6.1企业集团筹资管理例6-2（续）6.1企业集团筹资管理分拆上市分拆上市的概念界定分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成立一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。广义的分拆上市包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市。狭义的分拆上市指的是已上市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行招股上市。6.1企业集团筹资管理分拆上市（续）分拆上市对企业集团融资的影响从母公司角度通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金达到开辟新的融资渠道的目的显著地提升母公司短期业绩从分拆子公司角度为子公司打开了从资本市场直接融资的渠道，从而更好的满足其项目投资需求

6.1企业集团筹资管理分拆上市（续）分拆上市时应注意的问题不可视分拆上市为“圈钱”工具分拆业务的市盈率不可低于母公司不可动摇母公司的独立上市地位不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡不可忽视股权稀释带来的外来威胁不可沿用旧的管理模式和经营机制

6.2企业集团投资管理企业集团投资管理的重点以投资带动企业集团发展从母子公司角度分别评价投资项目结合具体情况选择投资评价标准从集团全局的角度为投资项目进行功能定位6.2企业集团投资管理集团投资的现金流量计算关于初始现金流量：一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运资金来确定。关于营业现金流量：在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的影响。关于终结现金流量：确定终结现金流量的方法主要有两个，分别是清算价值法和收益现值法。关于汇回母公司的现金流量：如果是以母公司作为评价主体，所采用的现金流量必须是汇回母公司的现金流量。

6.2企业集团投资管理企业集团投资多元化定义：投资多元化，也称为多元化经营，是指一个企业在两个或更多的行业从事经营活动，主要是同时向不同的行业市场提供产品或服务。多元化经营的动机进攻型动机防御型动机以上两大类动机的产生，是企业集团内外部影响因素发生作用的结果

6.2企业集团投资管理企业集团投资多元化（续）例6-4美国参议员布莱尔在一次参议院听证会上谈到国际电话电报公司（ＩＴＴ）的消费品生产和劳务的多元化时提到，“每个家庭都可以从ＩＴＴ公司获取所有的日用消费品，可以买到房屋，进行房屋保险，外出旅游可以住进该公司开的旅馆，乘坐它出租的汽车，吃到它生产的面包，看到它制造的彩色电视，从该公司生产的自动售货机里买到香烟和咖啡，还可以从该公司的金融机构取得贷款。”经济发达国家大型企业集团的多元化经营状况可见一斑。6.2企业集团投资管理企业集团投资多元化（续）多元化战略的一般分类技术相关型市场相关型市场技术相关型非相关型多元化经营的风险与障碍资源配置过于分散产业选择误导

6.2企业集团投资管理企业集团投资多元化（续）例6-5娃哈哈集团是一家集产品研发、生产、销售为一体的大型食品饮料企业集团，也是中国最大的饮料生产企业。尽管在饮料市场上取得了领先地位，但考虑到公司的长远发展和分散风险的需要，娃哈哈集团开始谋求多元化发展。为了寻找新的增长点，从2010年起，娃哈哈就开始了持续的多元化探索。当年5月，娃哈哈高调宣布与荷兰皇家乳品公司合作，为其代工生产“爱迪生奶粉”，决心进入奶粉品牌前列，但其市场占有率却不足１％。2012年，集团试水零售业，进军城市商业综合体，并开设“娃欧商场”。6.2企业集团投资管理企业集团投资多元化（续）例6-5作为娃哈哈在零售业的首家也是唯一一家商场，娃欧在2014年因持续亏损而难以维系，被迫转型。2013年11月，集团宣布斥资150亿元进入白酒行业，与金酱酒业共同成立酒业销售公司，却业绩低迷。娃哈哈集团在主营业务增长乏力的情况下进行如此大跨步的非关联多元化，不仅没有为主业分忧，反而成为集团的拖累。2014年，集团年度目标是实现销售额1023亿元，结果只完成了约728亿元，同比业绩罕见下滑７％，被宗庆后称为“娃哈哈业绩最差的一年”。6.3企业集团分配管理企业集团分配管理的重点企业集团的分配管理重心为集团中利益协调与激励机制问题企业集团分配管理的基本原则是，既要平等互利、协调发展，又要打破“大锅饭”，真正起到激励作用

6.3企业集团分配管理内部转移价格内部价格的几种形式以实际成本为基础确定内部价格以标准成本为基础确定内部价格以市场价格为基础确定内部价格内部转移价格与企业集团的组织层次内部转移价格与企业集团的税收筹划

6.3企业集团分配管理企业集团内部的利益分配方法完全内部价格法即完全以内部价格进行集团内部的交易，盈亏自负，不进行各企业间的利润分割。一次分配法企业集团以体现平均先进的劳动耗费的标准成本为基础，加上分解的目标利润，确定各成员企业配套零部件的内部协作价格。

6.3企业集团分配管理企业集团内部的利益分配方法（续）二次分配法首先，企业集团内部各成员企业共同协商确定主要产品的目标成本，并以此为基础分解确定零部件和半成品的目标成本，作为集团内部各成员企业之间的内部转移价格。其次，以最终产品的销售收入减去产品目标成本的余额或者盈利作为分配基金，然后按一定的标准在各成员企业之间进行二次分配。级差效益分配法将产品生产的技术难度、劳动强度等方面的差别和原材料、劳动力价格方面形成的差异归为级差效益Ⅰ，将经营管理水平、技术更新改造等方面形成的收入差异归为级差效益Ⅱ。

6.4企业集团资本经营资本经营的定义指可以独立于生产经营存在的，以价值化、证券化了的资本或可以按照价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过收购、兼并、分立、剥离、拍卖、改制、上市、托管、清算等手段及其组合，对企业的股权、是无产权或无形资产的知识产权等优化配置来提高资本运营效率、谋求竞争优势的经济行为。

6.4企业集团资本经营企业集团资本经营的作用突破规模不经济的临界点适应经济、技术发展的新要求

6.4企业集团资本经营企业集团资本经营的原则企业集团资本经营必须与生产经营相结合企业集团资本经营要充分考虑剩余资源企业集团资本经营要充分考虑企业联合的特点企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承受能力企业集团资本经营应当注意资本控制的层次限制

6.4企业集团资本经营例6-6山东菱花集团在三年之内兼并８家中型国有企业，一跃成为国家级大型集团。菱花集团利用资本经营进行扩张的目的非常明显：租赁鄄城味精厂—使生产能力提高一倍；控股静海味精厂—利用这个厂靠近京津唐三大城市的地利，大大降低运输成本，供货时间从原来的十几天缩短到24小时以内；购买济宁第二化肥厂—形成年产15000吨合成氨的生产能力，缓解了液氨供应不足的矛盾；控股长春味精厂和呼和浩特市糖厂—除占领东北和山西的市场外，长春和内蒙古的玉米价格低，电价、水费、煤价均较菱花集团所在地济宁要低，仅此一项就可使每吨味精的生产成本降低1200元；控股镇江味精厂—利用镇江地处长江口岸的市场优势，使味精既可打入上海，又可沿江而上，占领长江腹地的广大市场。6.4企业集团资本经营例6-7马胜利是我国第一个将承包引入国有企业的人。在成功承包石家庄造纸厂之后，他推出了一个在短期内兼并省内外100家企业，组建“中国马胜利造纸企业集团”的宏伟计划，开始的3个月内就兼并了省内外36家企业。由于石家庄造纸厂还无法在如此大的企业集团中起核心企业的作用，再加上要处理被兼并企业的种种难题，弄得马胜利力不从心。最终36家企业一陷入经营惨淡的困境，马胜利当初的创业地石家庄造纸厂也因资不抵债而申请破产。6.4企业集团资本经营企业集团资本经营的内容以资本扩张为目标的资本经营，一般包括并购、股份制改制与上市三种形式以资本收缩为目标的资本经营，一般包括资产剥离、公司分立、股权出售、股份回购四种形式

6.5案例研究与分析：长江实业集团贷款风险的规避案例背景长江实业集团有限公司(以下简称长江实业)是由李嘉诚控股的集团公司,在香港联交所上市,是香港最具规模的投资控股公司之一。从股权结构分析来看,通过控股怡东银行,以房地产为发展主线的长江实业集团构造形成了产融一体化的金融财团,为集团内部资金的筹集、借贷创造了条件,从而使集团成员企业资金借贷的灵活性显著增强。6.5案例研究与分析：长江实业集团贷款风险的规避长江实业贷款风险的规避当下属公司出现还贷危机时，通过集团内部其他公司相互担保，将部分风险转移至其他股东，可以将损失降至最小。首先，选择关联企业作为贷款担保人。其次，较好地控制还款计划。6.5案例研究与分析：长江实业集团贷款风险的规避案例启示1.发挥集团财务管理的整体优势2.企业集团总部设立统一的财务管控机构的重要作用3.产融结合是企业集团未来发展的方向本章小结企业集团筹资管理要关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系，实行筹资权的集中化管理，利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金，并发挥企业集团筹资的各种优势。本章给出了企业集团母子公司债务筹资安排分析的理想模型和一般模型。投资多元化是现代企业集团面临的主要战略选择问题。企业集团分配管理的重心从经营成果的分配问题演化为集团中利益协调与激励机制问题。