定期报告：四月和五月成长可能仍有机会占优

图26：2024年1季度汽车产销两旺 19图27：当前低估值稳定类蓝筹板块的PB-ROE排序（从高到底） 20一、周度聚焦：四月和五月成长可能仍有机会占优（一）历年4-5月成长、价值风格较为均衡4-5TMT6620104-5月的表现，可以看到：414820122014、06070809025月400021304、050600010203-57（210213、142152200103，比例为5%214年中有9年4500、0、03、05、07、08、09、01、03。二是产业趋势上行是风格延续的核3G20102013、2015年，2021年、AI2023年流动性201720182019年，均为价值风格延续。三是政策和外部冲击可能导致风格切换。如：2012年欧债危机对市场年三大交易所出台20年新冠疫情扰动市场情绪；02年上海疫45月成长占优。图1：2010-2023年4月、5月、4-5月成长和价值行业表现一览资料来源：，wind（二）历年4-5月成长行业出现超额收益的推动力4-5面稳定等推动。TMT6个一级行业，而20104-53004-5月也会有14464-5（201220172019、0220305-5月62012、2016年的电子和医药、20182010年通信、2014202020212023看影响成长板块4-5月行情的因素：图2：2010年以来TMT、医药和新能源行业在4-5月期间相对沪深300超额收益一览资料来源：，wind具体来看：20102010Q16；2012年电703-205TT0800、2021年在人口老龄化和疫情影响下的医药产业迎来上行周期，盈利也有显著提升，行业相对沪300TMTQ1盈10。流动性宽松对成长行情也有一定影响。一是流动性宽松对成长行情有一定支撑，如：2012年央行降准、2015年央行降准且调降LPR、2020年央行调降LPR、MLF，此外2014和03年期间DR0705年央行升准，DR007TMT、医药和新能源板块表现均较大盘偏弱。图3：2010年以来历年4-5月流动性变化、政策和产业趋势一览资料来源：，中国政府网，wind图4：2010年以来的4-5月市场涨跌幅排名与一季报盈利增速排名的比较资料来源：，wind（3）4-5月经济基本面偏稳定是成长行业出现超额收益的基础。经济数据表现的强弱对成2012PMI201620172019PMI年商品房销售及社零增速也有所转弱，成长行业相对3002014、2015图5：2010年以来基本面各项指标在4-5月的变化情况资料来源：，wind（注：数据均取3月和5月值进行比较）（4）估值和情绪影响较小。20102015300均取41PE和换手率的历史分位数（2005年起，下同）来看，80%4-5月的成长行情有显著影响。图6：2010年以来历年4/1成长行业PE历史分位数资料来源：，wind（注：分位数计算均从2005年起）图7：2010年以来历年4/1成长行业换手率历史分位数资料来源：，wind（注：分位数计算均从2005年起）（三）今年4-5月成长行业仍可能有阶段性机会4-5月成长行业仍可能有阶段性机会月价值行业占优的风格到54、5月成长、价值风格延续的核心推动力；其次，4月至今有色、红利等价值行业5（5000亿科技创新和技术改造再贷款4-5中药全产业链大模型“本草智库”发布、马斯克的大模型创企xAI推出了其首款多模态大模型Grok-1.5V，大模型持续落地下有望推动成长行业产业趋势继续上行；此外，季报盈利显示科技Q162.0%31.6%14.3%4-5图8：今年4月以来有色金属、煤炭等行业涨幅靠前资料来源：，图9：以旧换新等政策不断出台落地 图10：当前工业企业盈利和社零增速均有回升趋势资料来源：，中国政府网，东方财富网 资料来源：，wind二、周度策略：短期延续震荡（一）分子端：经济延续弱修复，盈利回升趋势延续基本面延续弱修复3月我国出口金额当月同比大幅下降至-5%（前值为6%2月强3月弱”的季328%、，但因海外对我国新能车等高端制造业月新增社融信贷偏弱。一是因央行要求平滑信贷投放，3月信贷同比少增，同时也侧面反映当前实体融资需求仍偏弱。4700亿，主要受当前地产端表现偏弱影响投资意愿下降，1832亿，表明居民购房需求仍偏弱，但各地政府已开始积极出台商品房图11：疫情后出口呈现2月强3月弱趋势 图12：企业中长贷同比明显少增资料来源：，wind 资料来源：，wind（1）A65.7%A股20232022年同期的A8.0%，全A7.2%，较前期盈利优势进一步扩大。（二）流动性：美联储降息预期延后，国内维持宽松3CPI数据超预期上升，对降息预期形成一定冲击。首先数据来看，3CPI3.5%（前值为3.2%，预期4%，核心CI同比为8%（前值为8%，预期7%，回升的通胀数据无疑对美联储6CME620%9OPECPCE和经济数据，若数据出现明显好转则指向美联储大概率仍将在下半年开启降息45BP，主要为跟随前期国有制大5、6月发行以借新还旧，在此基础上特别国债可能为错期而提前发行，而期间需要相应图13：能源、医疗保健等价格仍明显扰动通胀 图14：CME延后最早降息时点预测至9月资料来源：，wind 资料来源：，CMEFedWatchTool图15：原油价格持续上涨 图16：地方债在5-6月发行较为密集资料来源：，wind 资料来源：，wind（1）亿元（前值为-9亿，原因除了在于本周A股市场表现偏震荡外，海外流动性宽松预期反复也是影响因A股基本面持续改善的环境下，外资有望维持长期流入趋势（）08亿份（前值为2亿份，有所下2024年初以来股票型与混合型获批基金66%4只为正在发行。此外债市较强的表现导（截至044，本周融资小幅流入5亿（前值为21亿，规模有所回落。原因除了在于近2023/12/1为起点，2024/2/821732024/4/111244图17：年初至今超过66%获批基金仍等候发行中 图18：近期融资维持弱流入趋势资料来源：，wind（注：仅统计股票型和混合型基金） 资料来源：，wind（三）1“国九条”T+5T+30A股的稳定性，40枚火箭弹从黎巴嫩方向射向以色列北部，同时美国正在中东地区加强防御能力，地缘冲突有恶化趋势，可能扰动市场情绪。图19：国九条出台后上证综指表现资料来源：，三、行业配置：短期继续配置低估值价值和科技成长（一）短期关注绩优成长4-5月行业表现有明显影响，同时高景气和政策导向的行业在历年4-5月表现相对占优。具体来看：4-51485的的年份，若一季报表现较差，行业盈利预期的改善也对市场有一定提振。其二，高景气和政策导向的行业在历年4-5月表现相对占优。20104-5月5（）10年一季报盈利同比（+32.8%）高增的银行行业，2012年降息周期下的非银、2013、2014年互联网浪潮下盈利增速较高的传媒、计算机，2016年消费升级下的食品饮年猪周期0103年海外I2）2010年医保扩容下的医药行业，2012年央行降准下走强的非银，2013201420162020-2021年疫情背景下的医药和促消费保增长下的社服，2023年“发展数字经济”下的传媒。图20：2010年以来4-5月TOP5占优行业一览资料来源：，wind4-5月仍有阶段性机会。具体来看：4-5455今年4-5月AI更新发展推动成长产业趋势上行、美联储年内降息可能性仍然较大下流动性维持宽松、工业企业盈利，社零增速回升下经济基本面弱修复可能共同驱动成长行业仍有阶段性机会。4-5当下高景气和政策导向的行业指向TMTTMT、电新、周期等行业表现可能相TMT2023图21：2023年年报、2024一季报（预告/实际）盈利增速分行业一览资料来源：，wind（二）短期继续均衡配置低估值价值和绩优成长当前政策导向和产业趋势上行的TMT相对占优，短期建议关注通信、电子、计算机、传媒。NRNTN业务NRNTN面向轮渡乘客的语音及宽带互联网通信，国内算力基建加速建成。二是低空经济方面，5G-A网络能力催熟低空飞联场景落地，完成全国首批连片低空飞联网342（2）AINANDFlash0.1%；需求方面，24Q2SSDQ120%-25%AI浪潮所带来的SSD（3）FSDBetaV12将C++AI3个生成式人工智能服务已8.3420218.22亿估值角度，计算机设备（58%，自05年，下同，互联网媒体（29%、广告营销（6%、消费电子设备（15.6%）估值处于较低或中性位置。图22：近三周NANDFLASH价格上涨0.1% 图23：清明期间电影票房收入高增资料来源：，wind 资料来源：，wind024年295kW，1.7%，待上游碳酸锂价格逐步企稳后，锂电行业排+风电下乡+老旧风机改造”三大需求将有效支撑陆上风电的装机。此外，整机成本下降+配电网政策的持续落地，也将形成需求的有效支撑。四是储能与电力设备方面，1-28.3%，电网工程完成（1%（0%图24：本周碳酸锂价格上升约1.7%资料来源：，wind6.6%10.7