传音控股产品+渠道双轮驱动非洲之王扬帆起航

目录公司产品矩阵日益，业绩有望实现高增长 3多化务布，互联速户透 3业保高速长利能稳提升 5公司非洲业务基本固，新兴市场打造增极 7“AI+折叠机共同催化端创新，公司有望来发展机遇 10盈利预测与投资建议 风险提示 13图图1：公司业务布局 4图2：传音控股营业情况 5图3：传音控股归母润情况 5图4：传音控股各区品营收占比情况 5图5：传音控股产品率 5图6：传音控股期间率 6图7：传音控股研发用 6图8：全球智能手机量（百万部） 8图9：2023年全球各地智能手机出货量同增速 8图10：2023年非洲智手机竞争格局 9图年全球智手机竞争格局 9图12：传音首款折叠屏舰 10图13：传音AI图像功能 10表表1：国际货币基金组《世界经济展望》际增长预测（百分比变化） 表2：盈利预测（单位亿元） 长多元化业务布局，移动互联加速用户渗透“软件硬件内容”三大方向全方位布局共同打造公司产品护城河，并且公司扎根海外多年，深耕渠道，正在步入高速成长期。产品：TECNOitel、InfinixoraimoCarlcareSyinixHiOS、itelOSXOSOS发平台以及手机管家等工具类软件。并且传音与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。目前已有多款自主与合作开发的应用程序月活跃用户数达1000万以上，包括非洲音乐流媒体平台Boomplay、新闻聚合应用Scooper、综合内容分发应用Phoenix等。公司打造“手机移动互联网服务家电数码配件”的商业生态模式进一步强化了公司的竞争优势。渠道：传音在全球设立多个生产制造中心，包括中国、埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等。Carlcare2,000（含第三方合作网点，是新兴市场主要的电子类及家电类产品服70个国家和地区，包括尼日利亚、肯尼亚、坦桑尼亚、埃塞俄比亚、埃及、印度、巴基斯坦、孟加拉国、印度尼西亚、菲律宾、哥伦比亚等。图1：公司业务布局资料来源：公司招股说明书，业绩保持高速增长，盈利能力稳步提升受益于公司持续推进产品升级叠加开拓新兴市场，业绩保持高速增长。公司2023年实现营收623.92亿，同比+33.90%；归母净利润55.03+121.55%202274.98%、44.28%。毛23Q325.21%，yoy+5.85pct，环图2：传音控股营业收入情况 图3：传音控股归母净利润情况0

营业收入（亿元） yoy623.92494.12465.96377.92253.46623.92494.12465.96377.92253.46

60%50%40%30%20%10%0%-10%

60.0050.0040.0030.0020.0010.00

归母净利润（亿元） 55.0339.0926.8624.8417.9355.0339.0926.8624.8417.93

200%150%100%50%0%-50%资料来源：， 资料来源：，图4：传音控股各区域产品营收占比情况 图5：传音控股产品毛利率

非洲收入占比 亚洲及其他收入占比2019 2020 2021 2022

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%

毛利率2019 2020 2021 2022 2023Q3资料来源：， 资料来源：，图6：传音控股期间费用率 图7：传音控股研发费用20.00%10.00%-5.00%

销售费用率 管理费用率 财务费用研发费用率 期间费用率2019 2020 2021 2022 2023Q32019 2020 2021 2022 2023Q3

研发费用（亿元）20.7815.1116.9120.7815.1116.9111.588.05201510502019 2020 2021 2022 2023Q3资料来源：， 资料来源：，长极2024GDP3.1%GDP2.1%0.9%兴市场国家经济增长继续保持较高增速，分别为6.5%、2.9%、4.7%。1GDP增长预测（变化）年同比预测值20232024E2025E世界产出3.13.13.2发达经济体1.61.51.8美国2.52.11.7欧元区0.50.91.7德国-0.30.51.6法国0.81.01.7意大利0.70.71.1西班牙2.41.52.1日本1.90.90.8英国0.50.61.6新兴市场和发展中经济体4.14.14.2中国5.24.64.1印度6.76.56.5东盟五国4.24.74.4中东和中亚地区22.94.2拉丁美洲及加勒比地区2.51.92.5巴西3.11.71.9墨西哥3.42.71.5南非0.61.01.3资料来源：国际货币基金组织，数据截至2024年1月30日，全球智能手机市场销量回暖趋势延续，新兴市场表现亮眼。，20233.9%23Q43.16.2%Canalys2023年第三季度开始表现出强劲的复苏势头，2023年拉丁美洲/非洲/中东2%、6%、等成熟市场由于消费者支出低迷、渠道投资减少等因素智能手机9%、8%。据Canalys2024172677%、5%。图8：全球智能手机出货量（百万部） 图9：2023年全球各地区智能手机出货量同比增速MiddleEastMiddleEast11%Africa6%LatinAmerica2%-9%-8%-5%GreaterChina-6%APACEuropeNorthAmerica-10% -5% 0% 5% 10% 15%资料来源：群智咨询， 资料来源：Canalys，受益于海外新兴市场的快速增长，传音智能手机销量逆势增长，市场份额稳步提升。据IDC身全球前五，全球前五大智能手机品牌仅苹果、传音销量实现了同比增长，其中传音2023+30.8%为8.1%，yoy+2.1pct。分地区来看，传音在中东、非洲、拉丁美洲、欧洲智能手机销量分别同比增长54%、8%、68%。我们认为传音非洲业务基本盘稳中有升，中东、拉丁美洲等新兴市场正在步入高速增长期。图10：2023年非洲智能手机竞争格局 图11：2023年全球智能手机竞争格局realme,3%

其他,8% 苹果,其他,31% 20.10%OPPO,4%小米,9%

传音,50%三星,26%

传音,

OPPO,8.80%

小米,

三星,19.40%12.50%资料来源：Canalys， 资料来源：Canalys，“AI+来新发展机遇传音旗舰折叠机新品发力高端市场，产品性价比优势凸显。PhantomVFold9000+器，全系标配12GBLPDDR5XRAM和UFS3.1ROM，其中B9（0B版1222（8400持120Hz高刷的AMOLEDVFold配备了5个摄像头，背面为5000万像素主摄+50002+130032001600AITECONAIOSAI9300芯AITECNOAIOS不仅可以完成网页搜索、笔记生成之类的日常任务，还具备实时通话翻译、自动生成视频字幕、精确搜索照片等功能。此外，支持AIAI橡AI妆效果及AR图12：传音首款折叠屏旗舰 图13：传音AI图像功能资料来源：PConline， 资料来源：IT之家，盈利预测与投资建议手机业务我们认为公司非洲业务基本盘稳固，市场份额稳步提升，并持续拓展新兴市场，打开新一轮成长空间，实现产品+驱动双轮驱动，此外伴随诸如AI、折叠机等手机新品有望放量，我们预计手机业务2023-2025年入分为31.80、18.3020.50，率为24.20、24.80。其他主营业务oraimoCarlcare和家用电器品牌Syinix，配件”的商业生态模式进一步强化了公司的竞争优势，丰富产品矩阵，借助自身手机市场多年耕耘的优势实现业务多点开花，预计2023-202559.50、23.40、27.30别为33.20、33.70。其他预计2023-2025收速分为36.93利率为15.97。我们预计2023-2025年公司的营业收入将分别达到623.92/740.40/896.25亿元，同比增长+33.90/18.90，2023-2025年司毛率将别到24.86。表2：盈利预测（单位：亿元）2022A2023E2024E2025E手机业务（亿元）425.18560.39662.95798.85yoy-7.96%31.80%18.30%20.50%毛利率20.61%24.20%24.50%24.80%其他主营业务（亿元）34.0954.3767.1085.41yoy45.55%59.50%23.40%27.30%毛利率30.80%33.20%33.50%33.70%其他（亿元）6.689.1510.3611.99yoy-23.67%36.93%13.00%15.70%毛利率18.46%15.97%16.30%16.80%合计（亿元）465.96623.92740.40896.25yoy-5.70%33.90%13.80%18.90%毛利率21.32%24.86%25.20%25.54%资料来源：，投资建议：2023-2025润为55.03/67.39/83.87亿元同+121.55/+22.46EPS6.82/8.35/10.40PE24.07/19.66/15.79。风险提示如果下游终端需求复苏不及预期，公司业绩或将受影响；行业竞争加剧行业竞争加剧，公司对终端品牌市场开拓不及预期，这将会对公司生产经营造成不利影响。研发进度不及预期若公司新技术研发速度不及预期，可能影响公司业务拓展。公司财务报表数据预测汇总资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元）指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金9269105174营业收入466624740896应收票据及应收账款13172024营业成本367469554667存货618498118营业税金及附加1122其他流动资产88148176195销售费用36465567流动资产合计254318400511管理费用13172024长期股权投资4678研发费用21283340投资性房地产0000财务费用-1000固定资产8101011资产减值损失-2000在建工程16212732投资收益-1-1-1-2无形资产5566公允价值变动损益-1000其他非流动资产21232425营业利润306782102非流动资产合计54667482营业外收支净额0000资产总计308384473593利润总额306782101短期借款12151719所得税5121418应付票据及应付账款81126142169净利润25556783合同负债9101215少数股东损益0000其他流动负债12161923归属母公司股东净利润25556784流动负债合计114167189226主要指标长期借款3333指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债33373737毛利率21.3%24.9%25.2%25.5%非流动负债合计36393939净利率5.3%8.8%9.1%9.4%负债合计150206228265净资产收益率15.7%30.9%27.5%25.5%股本8888资产回报率8.1%14.3%14.2%14.1%资本公积60636363投资回报率14.4%27.7%25.2%23.7%留存收益89105173256成长能力指标归属母公司股东权益158178245329营业收入增长率-5.7%33.9%18.7%21.0%少数股东权益0000EBIT增长率-32.2% 117.3 22.6% 24.3%%股东权益合计159178245329归母净利润增长率-36.5% 121.5 22.5% 24.5%%负债和股东权益合计308384473593每股指标（元）现金流量表（单位：百万元）每股收益3.086.828.3510.40指标2022A2023E2024E2025E每股净资产19.6122.0530.4040.80经营活动现金流量20737295每股经营现金流2.459.048.8911.75净利润25556783每股股利2300折旧摊销3222营运能力指标营运资金变动-111617总资产周转率1.501.801.731.68其他3022应收账款周转率37.0141.8440.1440.50投资活动现金流量-20-6