微观结构专题-拉久期：一季度纯债基金增厚收益的胜负手

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一季度纯债基金表现回顾 5机构行为跟踪 8机构成交分析 8机构久期水平 12机构杠杆水平 13资产比价跟踪 14期货指标跟踪 17期货成交持仓 17基差走势分析 17期货技术指标 18风险提示 18图表目录图1：2024年初至今中长纯债和债指型基金收益跑赢短债基金 5图2：债基指数和中债总财富指数走势 5图3：纯债基金久期和年化收益率点状图 5图4：去极端值后的纯债基金久期和年化收益率分布 5图5：2024年Q1，基金利率债持仓继续向10Y及以上区间倾斜 6图6：2024年3月，中长期利率债基金久期显著攀升 6图7：新成立基金发行份额 7图8：机构投资者占比高的纯债基金收益率表现更好(单位：%) 7图9：2024年初至今，纯债基金收益率和波动率同步抬升 7图10：2024年初至今，获得更高收益的基金数量增长明显 7图绩优债基二级市场现券买卖情况汇总（久期单位：年；杠杆率单位：%；债券投资比重单位：%） 8图12：国债和国开债活跃券成交笔数走势 9图13：30Y国债活跃券成交笔数走势 9图14：各券种的现券交易情况 9图15：各期限券种的现券交易情况 9图16：基金对不同券种的净买卖情况 10图17：货基对不同券种的净买卖情况 10图18：理财对不同券种的净买卖情况 图19：券商对不同券种的净买卖情况 图20：保险对不同券种的净买卖情况 图21：农商行对不同券种的净买卖情况 图22：各机构二级市场现券买卖情况汇总 12图23：中长期债基测算的久期走势 12图24：中长期利率债基测算的久期走势 12图25：交易型机构利率债边际成交久期（10天滚动平均） 13图26：配置型机构利率债边际成交久期（10天滚动平均） 13图27：债市杠杆率走势（周频） 13图28：分机构杠杆率走势（7天滚动平均） 13图29：银行间机构质押式回购净融入融出情况（余额口径） 14图30：非银质押式回购净融入（周频，余额口径） 14图31：股债估值利差走势（长周期） 14图32：股债估值利差走势（短周期） 14图33：中美利差走势 15图34：国开债-国债利差走势 15图35：主要品种（国债、城投债和二级债）的期限结构变动 15图36：国债关键期限利差走势 16图37：国债和国开债关键期限利差最新情况 16图38：国债和国开债关键期限利差历史分布 16图39：短端不同品种套息空间（20天滚动平均） 16图40：1Y国开-R001利差走势 16图41：10Y主连持仓量走势 17图42：10Y主连移动平均成交量走势 17图43：10Y主连基差走势 17图44：2Y、5Y、10Y、30Y主连基差当周变动 17图45：10Y主连RSI走势 18图46：10Y主连布林带走势 18图47：10Y主连MACD走势 18图48：10Y主连KDJ走势 18一季度纯债基金表现回顾久期策略运用：一季度久期运用和债基收益表现显著正相关。2024年一季度，尤其是2月以来，中长纯债型基金收益表现明显优于整体债基以及短债基金。这背后或许主要反映两点：1）收益率曲线陡峭化，长端资本利得更丰厚，从中债总财富指数走势可以看出，10Y以上超长债收益的总回报更加丰厚；2）资金成本不低，杠杆套息空间较薄，短债收益率较难做出超额，尤其是偏利率型短债基金。图1：2024年初至今中长纯债和债型基金收益跑赢短债基金 图2：债基指数和中债总财富指数走势24-0124-01

债基 中长纯债 短债 债指型

1.181.161.141.121.101.081.061.041.021.0024-0224-0324-040.9824-0224-0324-04

中长债指数 中债综合财富(总值)指数中债总财富(7-10年)指数 中债总财富(10年以上)资料来源：，；备注：上图表示以2023年12月29日为基期的基金指数收盘价变化。

资料来源：，备注：上图表示以2023年12月29日为基期的基金指数收盘价变化。10Y过20Y（国金惠安利率债A、国金惠盈纯债A现也大多较为突出。图3：纯债基金久期和年化收益率点状图 图4：去极端值后的纯债基金久期和年化收益率分布年初至15年今年

14年12初至1005051015202530年收化10 化8收收益 益65率 率5%%（ （4%%） ）0 2-52023年报基金组合久期（年）

00 1 2 3 4 5 62023年报基金组合久期（年）资料来源：， 资料来源：，“两板斧”度看，20247-10Y10Y5Y以内信用债均以边际况；另一方面，利率债仓位由中短端向超长端倾斜，拉久期诉求展现明显。整体看债基一季度久期策略运用节奏，我们有两点判断：1）利率债基主要补久期诉求体现在3月份，1-2月可能有一部分机构踏空本轮超长债行情，部分投资者以均值回归和价格锚的思路做利率波段，错过了年初行情，还有部分投资者以利率趋势的角度做久期增强，对行情的把握程度较好。整体看，1-2月投资者对行情还存在较强的“畏高”年基金收益的分化可能就已经较往年更加明显。2）在货币政策保持稳健中性的判断下，后图5：2024年Q1，基金利率债持仓继续向10Y及以上区间倾斜图6：2024年3月，中长期利率债基金久期显著攀升年亿0亿023Q323Q424Q1利率债信用债中长期债基中位数久期：MA10D 4.54.03.53.02.5≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y>10Y≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y>10Y≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y>10Y≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y>10Y23-08资料来源：idata， 资料来源：，负债端表现：机构投资者赎回纯债基金意愿可能较小，负债端增长或相对稳定。一季度纯债基金负债端压力相对较小20均为债券型基金，且中长债基和被动指数债基是新发债基重点，一季度中长债基新发份额达711.7亿。90%以上的债基业绩明显更优，说明一季度债基负债端的机构资金相对稳定。图7：新成立基金发行份额 图8：机构投资者占比高的纯债基金收益率表现更好(单位：%)亿 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q12,0001,8001,6001,4001,0008006004002000

区间收益率(区间收益率(年化)5.65.45.254.4中 混 混 短 被长 合 合 债 动债 一 二 基 指基级级金数债基

4.24

<1>1>2>5>10

>20>30>40>50>60>70>80>90%资料来源：， 资料来源：，；备注：横轴为个人投资者比例区间风险收益表现：牛市行情驱动部分策略的赚钱效应更高，纯债基金收益分化加剧。了在策略分化加剧的背景下，纯债基金在收益分布上分化也同样有加剧。2024债基金收益率分布呈现更加明显的右侧肥尾特性，说明一季度是债基增厚收益较好的窗口期。图9：2024年初至今，纯债基金收率和波动率同步抬升 图10：2024年初至今，获得更高收的基金数量增长明显% 收益率准差 收益率均值5.454.954.453.953.452.952.451.951.452023Q22023Q32023Q42024年初至今2023Q22023Q32023Q42024年初至今资料来源：， 资料来源：，绩优债基的具体杠杆和久期水平如何？2024十的绩优纯债基金的前期策略做了回顾：1）以拉久期为主要策略的债基久期运用较充分，AA2023年9.6310.8713.108.35绩优债基杠杆率大6A2023年四季度杠131.9%久期较低的基金也能通过信用挖掘的A，100%的债券投资仓位配置信用债，虽然难度较16.96%。图11：绩优债基二级市场现券买卖情况汇总（久期单位：年；杠杆率单位：%；债券投资比重单位：%）代码 证券简称23Q4策略区间收益率(年化)基金组合久期2022202220232023中报年报中报年报基金杠杆率2022202220232023中报年报中报年报债券投资比重 投资类国债政金企业 型债 债007214.OF国泰惠丰纯债002504.OF鹏华永达中短债6个月定开A007540.OF华泰保兴安悦A002569.OF博时裕弘纯债A016431.OF中海丰盈三个月定开007676.OF蜂巢添汇纯债A015925.OF万家鑫融纯债A016658.OF兴华安裕利率债A006725.OF国泰丰盈纯债A以利率债久期和杠杆策略为主，灵活参与利率债波段操作以中短期限、中高等级信用债为主，参与利率债交易并保持杠杆重点投资对国债和国开债等流动性较好的品种，持有和交易并重极把握长期利率债的波段操作机会提升组合杠杆率并拉长组合久期，增加30年国债配置比重通过信用挖掘增厚收益以极低信用风险的高等级信用债为底仓，长久期利率债做波段骑乘策略+久期策略中长久期信用策略22.741.602.34 2.749.63100.5100.3132.8119.756357中长债19.7719.300.33 0.42105.8105.2100.6100.5100.1100.0131.9496短债1.200.513.6010.87108.04654中长债中长债17.0917.0716.962.071.89 1.941.16125.8117.2116.8101.919812.172.1413.10100.1132.5100中长债2.33 3.381.52104.1104.1100.1100.1100中长债15.0014.451.460.902.24100.1100.0131.2111665中长债1.378.35100.7127.03367中长债12.9412.821.742.183.01 4.49100.1100.1119.3116.614 13 73中长债018416.OF东吴添瑞三个月定开A不同环境下选择杠杆套息及波段交易等不同策略5.35133.42278中长债资料来源：，；备注：不含无2023年年报数据的债基；收益率时间区间为年初至今，即2024年年初至2024年4月3日。机构行为跟踪过去一周（224年4月1日-224年4月3日：基金持债力量边际减弱。1Y1Y7-10Y，同时大幅增配存单。机构久期：3.82年，相比于前一周变动-0.19率债边际成交久期均下降。机构杠杆：2023币基金净融入规模减少。机构成交分析2024年4月1日-224年4月3日1Y5Y10Y30Y32笔、173笔、1608笔、1244（2024325日-2024329日分别变动+13+10+194笔、-24笔。过去一周，1Y、5Y、10Y国开债活跃券日均成交量分别为15笔、510笔、767笔，相比于前一周分别变动+8笔、+42笔、-219笔。图12：国债和国开债活跃券成交笔数走势 图13：30Y国债活跃券成交笔数走势笔 2024-3-29 2024-4-310000100%800080%600060%400010000100%800080%600060%400040%200020%00%-2000-20%-4000-40%1Y 5Y 10Y 30Y 1Y 5Y 10Y国债 国开债

50%分位数 75%分位数笔 50%分位数 75%分位数1,6001,4001,2001,00060022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y≦≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y资料来源：，；备注：过去3年历史区间的分位数 资料来源：，；备注：过去3年历史区间的分位数二级市场1（2024年4月1日-224年4月3日，所有券种总成交量3.66万亿，相比于前一周（2024年3月25日-2024329日变动-3.473537.2周（2024年3月25日-2024年3月29日）变动-600.7亿。分券种来看，过去一周利率债成交量和主要买方净买入量分别为2.00万亿和1475.4亿，相比于前一周（2024325日-2024329）分别变动-2.24万亿和-463亿，在所有券种中成交量最大。分期限来看，7-10Y利率债和1-3Y利率债成交量减幅显著，过去一周成交量相比于前一周（2024年3月25日-2024年3月29日）分别变动-8459.3亿和-3564.2亿。亿50,0002024-3-292024-4-3变动亿7,50040,000 6,00030,000 4,50020,000 3,00010,000 1,5000 0-10,000 -20,000 -30,000 利率债亿50,0002024-3-292024-4-3变动亿7,50040,000 6,00030,000 4,50020,000 3,00010,000 1,5000 0-10,000 -20,000 -30,000 利率债信用债存单 其他利率债信用债存单 其他成交量 主要买方净买入量右轴亿24,00016,00012,0008,0004,0000-4,000-12,000-16,0002024-3-292024-4-3变动 亿2,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000利率债信用债:右轴资料来源：idata，；数据统计期间为图例日期所在周 资料来源：idata，；数据统计期间为图例日期所在周idata=基金+农商行+理财+++=基金+理财+++=++大行/+++++20-30Y20Y30Y①交易盘：基金和理财持债分化、货基和券商持债力量增强。1外汇交易中心数据，不含经纪商成交数据；（202441日-2024年4月3日，基金对≦1Y、1-3Y、3-5Y、5-7Y、71Y和20-0Y利率债的净买入量分别53.091.7537.1-19.4-10.2-0.41Y1-3Y3-5Y信用债的121.0亿、118.4亿、31.7亿，对存单和二永等其他券种的净买入量分别为49.3239.53-5Y1-3Y7-10Y利率债等其他券种，对二永债增持明显。货基：持债力量增强，对≦1Y利率债增持明显。过去一周（2024年4月1日-2024年4月3日，货基对≦1Y、1-3Y利率债及≦1Y信用债及存单和二永等其他券种的净买入量169.9亿、18.2亿、327.8亿、-112.7亿、7.6亿4002024-3-292024-4-3变动3002001000-100-200利率债亿4002024-3-292024-4-3变动3002001000-100-200利率债信用债存单其他亿 2024-3-29 2024-4-3 变动利率债信用债右轴 存单利率债信用债右轴 存单其他4002000-200-400≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y≦1Y≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y≦1Y1-3Y≦1Y资料来源：idata，；数据统计期间为图例日期所在周 资料来源：idata，；数据统计期间为图例日期所在周理财：对≦1Y利率债和存单持债能力较强，显著减持二永债。过去一周（2024年4月1日-202443日1Y1Y65.8亿、76.7亿、54.5亿和-24.2亿，相比于前一周（2024325日-2024329日）50.6亿、-72.8亿、+191.7-143.1亿。券商：整体持债力量仍然偏弱。过去一周（2024年4月1日-2024年4月3日，券商对≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y20-30Y利率债的净买入量分别为-25.0-66.9亿、-44.7-127.9-95.91Y1-3Y3-5Y信用债的净买入量分别为-65.9亿、-62.0亿、-38.5亿；对存单和二永等其他券种的净买入量分别为-217.0亿和-232.7亿；多数券种减持，对二永债的减持力量减弱。图18：理财对不同券种的净买卖情况 图19：券商对不同券种的净买卖情况亿200150100500-50亿200150100500-50-100-150-2002024-3-292024-4-3变动利率债信用债存单其他3002001000-100-200-300-400-500利率债信用债存单其他资料来源：idata，；数据统计期间为图例日期所在周 资料来源：idata，；数据统计期间为图例日期所在周②配置盘：增配存单，减配≦1Y利率债。（202441日-2024年43日保险对≦1Y7-10Y15-20Y20-30Y和>30Y利率债的净买入量分别为-3.0亿、-8.9-2.0-56.0-3.11Y1-3Y3-5Y信用债的净买入量分别为-3.5亿、2.8亿、5.9亿；对存单和二永等其他券种的净买入量分别为-8.8亿、1.1亿；持配置力量减弱，对≦1Y、20-30Y和>30Y利率债减配显著。农商行：对利率债配置以7-10Y为主，大幅增配存单。过去一周（202441日-204年4月3日，农商行对≦1Y、1-3Y、3-5Y、5-Y、7-10Y和0-0Y利率债的净买入318.935.412.264.9467.4138.6689.7489.57-10Y20-30Y利率5-7Y利率债。图20：保险对不同券种的净买卖情况 图21：农商行对不同券种的净买卖情况亿 2024-3-29 2024-4-3 变动利率债信用债利率债信用债存单其他2001000-100-200≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y≦1Y1-3Y≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y≦1Y1-3Y3-5Y

亿 2024-3-29 2024-4-3 变动利率债信用债存单其他利率债信用债存单其他6004002000-200≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y≦1Y1-3Y3-5Y≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y资料来源：idata，；数据统计期间为图例日期所在周 资料来源：idata，；数据统计期间为图例日期所在周图22：各机构二级市场现券买卖情况汇总机构≦1Y1-3Y3-5Y利率债5-7Y 7- 10-10Y 15Y15-20Y20-30Y>30Y≦1Y信用债1-3Y3-5Y5-7Y存单其他交易盘基金增持扩大增持收敛增持收敛减持扩大减持扩大增持收敛增持收敛减持扩大减持扩大增持收敛增持扩大增持扩大增持收敛减持收敛增持扩大货基增持扩大增持扩大增持扩大减持扩大增持收敛理财增持扩大增持收敛减持扩大增持收敛增持扩大增持扩大增持收敛增持收敛增持收敛减持扩大增持扩大减持扩大券商减持收敛减持收敛增持扩大减持收敛减持扩大减持扩大减持收敛减持收敛增持扩大减持收敛减持收敛减持扩大减持扩大减持扩大减持扩大配置盘农商行增持收敛增持扩大增持扩大增持收敛增持扩大减持扩大增持收敛增持扩大增持扩大增持扩大增持扩大增持扩大#N/A增持扩大增持扩大保险减持扩大减持扩大减持收敛增持收敛减持扩大减持扩大减持扩大减持扩大减持收敛增持收敛增持收敛增持扩大减持收敛增持收敛资料来源：idata，；备注：当周净买入增加为增持扩大；当周净买入减少为增持收敛；当周净卖出扩大为减持扩大；当周净卖出减少为减持收敛机构久期水平中长期债基久期（2024年4月1日-2024年4月3日中长期利率债基久期水平降低。过去一周（4月1日-4月3日，逐步回归法下测算的中长期债基过去一周平2.64（2024325日-2024329日变动+0.043.82年，相比于前一周（2024年3月18日-2024年3月22日）变动-0.19年。图23：中长期债基测算的久期走势 图24：中长期利率债基测算的久期走势年 中长期债基中位数久期 中长期债基中位数久期：MA10D3.63.33.02.72.42.11.823-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0323-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03

年 5.5 利率债基中位数久期 利率债基中位数久期5.04.54.03.53.02.524-0423-0123-0423-0523-0823-1123-1224-0124-0423-0123-0423-0523-0823-1123-1224-0124-04资料来源：， 资料来源：，二级市场2利率债成交久期边际变化分机构来看，各机构利率债边际成交久期均下降。相较于3月29日，4月3日基金公司和理财等交易型机构的过去10日滚动平均利率债边际成交久期变动分别为-0.44年和-0.242外汇交易中心数据，不含经纪商成交数据；年；农商行和保险公司等配置型机构的过去10日滚动平均利率债边际成交久期变化为-0.13和-0.01年。图25：交易型机构利率债边际成交久期（10天滚动平均） 图26：配置型机构利率债边际成交久期（10天滚动平均）年 基金 理财右2.01.00.0-1.0-2.0-3.023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11

农商行 农商行保险:右1.0 100.8 80.6 60.4 40.220.00-0.2-0.4 -2-0.6 -4-0.8 -623-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04资料来源：idata， 资料来源：idata，机构杠杆水平（2024年4月1日-2024年4月3日2023年同期杠杆率108.55%（2024325日-2024年3月29日）变动+0.01%，低于2023年同期杠杆率109.34%。437186.0%、125.1%118.6%329日分别变动-1.1%、+0.7%和+0.5%。图27：债市杠杆率走势（周频） 图28：分机构杠杆率走势（7天滚平均）111%110%109%108%107%106%105%

2024 2023 2022 2021 20201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

130%128%126%124%122%120%118%116%114%112%23-0123-0223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02

保险公司 基金和非法人产品 证券公司

240%230%220%210%200%190%24-03180%24-03资料来源：， 资料来源：，过去一周，从非银体系净融入来看，非银净融入减少，主要是理财净融入规模减少。从银行体系融出来看，净融出余额减少，股份行和城商行净融出显著增加。4月3/3.766542-1359-2077329日分别变动-1.69+2642+2022+6074.07329日变动-1.172.00万亿、-1.20万亿、4601.50万亿、5293亿、1.05万亿、1371亿，相比于3月29日分别变动-631亿、-3527亿、-3567亿、-1053亿、-1721亿、-1653亿、+497亿。图29：银行间机构质押式回购净融入融出情况（余额口径） 图30：非银质押式回购净融入（周频，余额口径）亿60,00050,00040,00030,00020,00010,000亿60,00050,00040,00030,00020,00010,0000-10,000-20,0003月29日4月3日变动:右亿12,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000整大股城农体行份商商整基货理券保其体金币财商险他其他政策行行行行基金产品银行净融出非银净融入60,00050,00040,00030,00020,000/10,000/01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：idata， 资料来源：idata，3资产比价跟踪股债比价：过去一周（2024年4月1日-2024年4月3日）股债估值利差小幅降低。43日，股债估值利差(=1/300pettm-10Y国债)6.23329-0.16%0.94倍标准差。图31：股债估值利差走势（长周期） 图32：股债估值利差走势（短周期）股债估值利差 过去三年滚动平均% +1std -1std

股债估值利差% 超过历史均值的标准差倍数:右 右10 +2std -2std86420-208-0409-0410-0411-0408-0409-0410-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0423-04

7.06.56.05.55.0

1×

2.01.81.61.41.21.00.80.60.424-0224-0324-0224-03资料来源：， 资料来源：，中美利差：过去一周（2024年4月1日-2024年4月3日）1Y中美利差走阔，10Y中美利差压缩43美债-1Y10Y美债-10Y330.75BP和207.63BP328日分别变动+3.00BP和+17.89BP。国开债-国债利差：10Y国开债-国债利差小幅走阔。4月3日，10Y国开债-国债利差为11.96BP，相较于3月29日变动-0.09BP，仍位于25%分位数以下。图33：中美利差走势 图34：国开债-国债利差走势BP 1Y美债-1Y中债 10Y美债-10Y中45035025015050-50-150-250-35008-0409-0408-0409-0410-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0423-0424-04

50%分位数 75%分位数BP 10Y 50%分位数 75%分位数8060402008-0409-0408-0409-0410-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0423-0424-04资料来源：， 资料来源：，；备注：2008年历史至今分位数券种比价：3Y国债和30Y国债收益率上行，其余券种收益率均下行。从收益率表现的角度看，收益率下行较多的品种包括：6MAA级二级资本债、6MAA+级二级资本债、6MAAA级二级资本债、6MAA级城投债等。图35：主要品种（国债、城投债和二级债）的期限结构变动% 收益率变动:右 AA+收益率变动右 收益率变动右 BP4.04.0国债收益率变动:右2024-04-032024-03-2923.50-23.0-42.5-62.0-81.5-101 3 715301 3 7AAA国债1 3AA+71 3AA71 3AAA71 3 7AA+二级资本债1 3 7AA资料来源：，期限结构：5-1Y7-3Y10-3Y43日，5-1Y10-5Y10-1Y7-3Y10-3Y44.01BP15.23BP59.24BP、28.0324.23月29日分别变动-3.48+5.96+2.48-0.57-0.94。图36：国债关键期限利差走势 图37：国债和国开债关键期限利差最新情况BP 10Y-5Y 5Y-2Y 30Y-10Y:右 50 7045 6540 6035 5530 5025 4520 4015 3510 3021-0221-0421-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04

BP 最新值 变动幅度过去5天 滚动3年分位数右资料来源：， 资料来源：，；分位数区间为过去3年至今图38：国债和国开债关键期限利差历史分布1401201008060200-203-15-37-510-75-110-510-17-310-330-103-15-37-510-75-110-510-17-310-3国债期限利差 国开债期限利差BP 75分位数 10分位数 中位数 90分位数 1401201008060200-203-15-37-510-75-110-510-17-310-330-103-15-37-510-75-110-510-17-310-3国债期限利差 国开债期限利差资料来源：，；分位数区间为过去3年至今套息空间：除2Y国债外各券种套息空间均扩张。过去一周（2024年4月1日-2024年43日城投债>二级债>商金债>存单>国开债>国债”。另外，431Y国开-R001利差为-0.31BP329日变动+0.69BP，25%分位数以下。图39：短端不同品种套息空间（20滚动平均） 图40：1Y国开-R001利差走势BP 变动右 2024-4-3 2024-3-29 国债国开城投二级债 商金债 单100806040200国债-R001国开-R001国开-R001国开-R0011YAAA-R0012YAAA-R0013YAAA-R0011YAAA--R0012YAAA--R0013YAAA--R0011YAAA-R0012YAAA-R0013YAAA-R0011YAAA-R001

5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0

BP 1Y国开-R001 25%分位数50%分位数 75%50%分位数 75%分位数 80604015-0115-0615-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-03资料来源：， 资料来源：，；分位数区间为历史至今期货指标跟踪期货成交持仓国债期货持仓量上升，成交量下降。过去一周（2024年4月1日-2024年4月3日，10Y主连318.076.75万手，相比于前一周（2024年3月25日-2024年3月29日）变动+0.21万手和-0.14万手。图41：10Y主连持仓量走势 图42：10Y主连移动平均成交量走势万手 2021 2022 2023 2024 万手 T.CFE手 T.CFEMA5D 25%分位数 50%分位数 75%分位数142012151010 86520-0420-0720-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，；分位数区间为过去三年至今基差走势分析主连和30Y主连和10Y43主0.067329日变