深度报告东吴证券-赛意信息-离散智能制造新星-三级火箭-推动快速成长

请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分89%89%76%63%50%37%24%11% 基础数据每股净资产(元,LF)相关研究 证券分析师王紫敬wangzj@研究助理王世杰wangshijie@每股收益-最新股本摊薄（元/股）投资要点从服务商到“产品+服务”提供商的转变。我们认为赛意的快速成长主益行业增长红利。成为离散制造龙头企业。我们预计公司2022-2024年归母净利润为公司深度研究请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 42.一图看清推动赛意快速增长的“三级火箭” 83.第一级：乘智能制造之风，掘金百亿新市场 8 8 10 14 15 15 16 17 17 19 20 21 23请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 10 10 10 10 11 11 11 12 12 13 13 15 15 16 16 17 18 18 19 21 5 9 9 14 20 22 23请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图1：公司发展历程1）工业管理软件产品及相关实施服务：公请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图2：公司产品服务框架数据来源：公司官网，东吴证券研究所表1：公司主要产品及介绍S-MOM制造运云请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图3：赛意信息股权结构（截至2023年4月18日）数据来源：Wind，东吴证券研究所合增速高达到68%，营收占比不断攀升，2021年图4：赛意信息2021年营业收入为19.34亿元5040%40%29%6.129.0928%7.09201620172018201920202021营业收入（亿元）同比增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%图5：2021年赛意信息归母净利润为2.25亿元2.52.00.50.02.252.25165% 0.8228%23%-42%0.66 201620172018201920202021归母净利润（亿元）同比增速200%50%0%-50%-100%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图6：2018-2021年泛ERP和智能制造收入同比增速80%60%40%20182019 泛ERP收入同比增速智能制造收入同比增速数据来源：Wind，东吴证券研究所图7：2017-2021公司主要业务营收占比80%60%40%20%0%30%31%84%75%59%58%25%65%20172018201920202021泛ERP智能制造软件维护服务代理分销数据来源：Wind，东吴证券研究所图8：2018-2021年公司研发费用率不断提升2018201920202021研发费用率数据来源：Wind，东吴证券研究所图9：2018-2021年公司智能制造业务毛利率逐步提升45%40%35%30%25%20%42%41%42%41%32%30%2018201920202021 泛ERP毛利率智能制造毛利率数据来源：Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分第级第级图10：2017-2021年公司销售和管理费用率8%6%4% 销售费用率管理费用率数据来源：Wind，东吴证券研究所图11：2017-2021年公司现金流状况逐步改善80%60%40%20%66%69%54%66%69%54%32%20172018201920202021经营性现金流/归母净利润数据来源：Wind，东吴证券研究所2.一图看清推动赛意快速增长的“三级火箭”图12：赛意快速增长的“三级火箭”第第三级营收端：行业客户区域拓展加快毛利端：产品标准化+复用率提升费用端：交付效率和管理效率提高ERP市场格局优化，赛意强者愈强布局泛ERP，ERP与MES在企业信息化中相MES智能制造行业东风到来，大空间，低渗透，强行业属性赛意布局10年，已形成产品、客户、认知先发优势数据来源：东吴证券研究所整理3.第一级：乘智能制造之风，掘金百3.1.智能制造东风到来，政策产业资本三点共振请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表2：工业软件发展相关政策支持发布时间发布机构展规划》日展规划》日工业和信日技术服务业发展规划》工业和信加快高附加值的运营维护和经营管理软件产业化数据来源：国务院，东吴证券研究所表3：工业软件相关政策指标变化制造业重点领域企业数字化研发设数据来源：国务院，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分201220132020企业战略发展产品创新需要市场竞争经济下行压力行业发展趋势201220132020企业战略发展产品创新需要市场竞争经济下行压力行业发展趋势50图13：99%制造业高层支持数字化转型42.8%非常支持，有计划且是公司支持，有初步计划支持，暂无计划不支持数据来源：e-works，面向600家制造企业CIO数字化转型调查，东吴证券研究所图14：制造企业推动数字化转型的主要动因数据来源：e-works，面向600家制造企业CIO数字化转型调查，东吴证券研究所图15：2012-2021年9月工业软件行业一级市场融资次数工业软件融资次数（例）2239数据来源：亿欧智库，东吴证券研究所图16：2021年1-9月一级市场工业软件融资事件数据来源：亿欧智库，东吴证券研究所智能制造涉及范围广泛，包括研发设计，经营管理，生产执行，运维服务等部分，请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图17：MES在企业架构中的位置图18：全球MES行业市场规模及增速002015201620172018全球MES市场规模（亿元）同比增速图19：我国MES行业市场规模及增速2502000201820192020中国MES市场规模（亿元）同比增速请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分纺织和服装电气机械和器材设备制造业纺织和服装电气机械和器材设备制造业基础化工电子制药汽车制造造纸和纸制品食品饮料冶金家具制造能源化工烟草图20：2020年全球MES系统地区分布情况 25.0%24.0%4.5%透率较低。根据大东时代智库数据，2020年我国MES产品总体渗透率偏图21：2020年不同行业MES渗透率 造工艺的差异性导致定制化应用较多。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图22：2020年MES细分行业应用情况2.1%2.1%2.5%设备制造食品饮料化学原料和化学制品制造造纸和纸制品图23：2019年中国MES行业竞争格局2.82%2.14%2.82%2.14%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表4：MES市场规模测算付费用户比列付费用户数（家）付费用户比列付费用户数（家）付费用户比列付费用户数（家）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图24：赛意智能制造业务产品和服务数据来源：公司官网，东吴证券研究所图25：赛意行业解决方案数据来源：公司官网，东吴证券研究所4.第二级：泛ERP业务基石稳固，相互协同助力智能制造请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图26：中国ERP市场规模增速趋于稳定500450400350300250200041141142844135334626523945430220172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E中国ERP软件市场规模（亿元）同比增速14%12%10%8%6%4%2%数据来源：IDC，前瞻产业研究院，东吴证券研究所图27：2019年中国高端ERP市场营收格局3%2%3%4%30%7%9%3%2%3%4%30%7%9%用友浪潮金蝶微软Infor20%航天信20%息数据来源：智研咨询，东吴证券研究所4.2.中长期：发力泛ERP，业务协同助力智能制造业务请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图28：赛意自研泛ERP产品数据来源：公司官网，东吴证券研究所协同拉动智能制造业务实现行业突破。泛ERP偏向于计划及统筹制软件偏向于生产执行，前者实现策略制定，而后者则负责操作，两者可以实现协同，由于符合客户对供应商全栈式综合能力的要求，其全年超过15%的合同订单为核心5.第三级：修炼内功，自研强化，管理优化请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图29：赛意部分客户数据来源：公司官网，东吴证券研究所发力央国企客户。央国企是我国经济的重要组成部分，赛意以往客户主要为民企，机轮厂、徐工集团等客户。图30：赛意信息业务拓展策略赛意拓展策略赛意拓展策略行业拓展行业拓展客户拓展客户拓展区域拓展区域拓展巩固优势巩固优势行业向腰部客向腰部客户渗透华南华南开拓新行开拓新行业突破头部突破头部灯塔客户央国企央国企华东华东数据来源：东吴证券研究所整理并购助力业务拓展。赛意信息成立产业基金，通过投资并购的方式扩大业务版图。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图31：赛意信息并购历史数据来源：Wind，公司官网，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表5：公司在研自研项目（截至2021年12月31日）投资进度智能制造解决方案升基于新一代通讯及物对公司现在工业互联网云平台的功能架联技术的工业互联网构进行全面善，进一步扩大行业应用场基于共享技术中台的企业数字化解决方案帮助企业更加高效便捷地落地产品研少企业在数字化过程中重复开发带来的成本浪费。6.5亿元用于投资基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项5.3.效率提升，人效指标优化有的应用软件都将基于“谷神”开发，做到服务共享，知识共享。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图32：2013-2021年公司整体人均创收和人均创利不断提升5020132014201520162017