银行业2024年二季度聚集红利价值和绩优白马

目录市场回顾：一季度高股息银行全面上涨 6宏观经济：总量边际企稳，信贷面临降速 8信贷高数增下、增收缩 8房地销延疲，资放实待察 10制造回，策具撑基平稳 13银行经营：业绩全面降速，息差继续收窄 14业绩速息拖大银行收滑 14资产量房产良降，售险动 16分红力派比平，利影股息 18投资建议：聚焦红利价值和绩优白马股 20风险提示 21图表目录图1：2024年一季度银行股在红利策略驱动下全面上涨 6图2：2024年一季度各类型银行中的高股息个股估值上升，股息率明显下降（基于2023/12/31股息率排序） 6图3：目前五家国有大行A股平均股息率与10年期国债收益率仍存在318BP利差 7图4：2024年3月PMI数据超预期回升 8图5：2023年四季度GDP同比增速在低基数下企稳 8图6：2024年3月末人民币贷款同比增速加速回落至9.6% 8图7：2024年3月末M1余额同比增速继续回落至1.1% 8图8：2024年1~2月居民贷款新增4026亿元，其中经营性贷款新增6185亿元，中长期消费贷款新增1551亿（亿元） 图9：预测2024年信贷增量同比少增，年末余额增速降至9.3% 9图10：2022年以来一季度“开门红”阶段新增信贷占比明显上升 9图预测2024年人民币贷款增量同比少增约6000亿元，年末同比增速回落至9.3% 10图12：2024年1~2月房地产销售加速下滑 10图13：2023下半年以来70大中城市新房、二手房价格继续下行 10图14：2024年1~2月房地产开发投资继续下滑 12图15：2023年末房地产贷款余额同比增速继续下行 12图16：2024年1~2月制造业投资增速较2023年回升 13图17：2024年初出口金额（美元计价）同比增速有所回升 13图18：2024年1~2月基建投资增速基本保持平稳 13图19：2023年12月、2024年1月PSL合计投放5000亿元 13图20：2023年上市银行营收、归母净利润全面降速（基于2023年营收同比增速排序） 14图21：2023年多数上市银行的净息差同比大幅收窄（基于2023年净息差排序） 15图22：2024年2月5年期LPR下调25BP至3.95% 15图23：2022年至今的新发放贷款利率持续走低 15图24：2024年2月末人民币定期存款占比上行至71% 16图25：近两年国有大行的存款成本率反而明显上升 16图26：2023年多数银行的不良率较期初下降，部分高不良率的股份行改善明显（基于2023/12不良率排序） 16图27：2023年多数银行的拨备覆盖率平稳，但部分高拨备银行明显回落（基于2023/12拨备覆盖率排序） 17图28：部分国有大行的房地产对公贷款不良率环比回落 17图29：部分股份行的房地产对公贷款不良率环比回落 17图30：重点上市银行的个人贷款占比及资产质量明细指标 18图31：重点上市银行的个人经营性贷款占比及不良指标 18图32：2020~2023年上市银行的分红比例及分红政策 19表1：2023下半年以来房地产需求端相关政策和监管表态梳理 10表2：2024年初以来房地产融资政策迎来新一轮宽松 12市场回顾：一季度高股息银行全面上涨一季度银行股超预期上涨，红利型资产领涨。站在2023银行股的投资范式明显发生改变，短期防御等交易因素并不是行情核心逻辑。图1：2024年一季度银行股在红利策略驱动下全面上涨上市银行2024Q12023Q42023Q32023Q22023Q1PB估值上市银行2024Q12023Q42023Q32023Q22023Q1PB估值国有行11.1%0.4%7.1%10.5%5.5%0.60杭州银行11.0%-10.3%-1.3%1.4%-11.2%0.74农业银行16.2%1.1%9.8%14.2%6.9%0.64苏州银行10.8%-6.2%5.7%-2.0%-10.5%0.69工商银行10.5%2.1%4.3%6.6%2.8%0.57齐鲁银行9.7%-7.1%13.7%-3.9%-2.4%0.60交通银行10.5%-0.3%7.4%13.1%7.8%0.54青岛银行5.9%-12.4%12.3%0.4%-2.4%0.59中国银行10.3%5.8%3.6%15.0%7.0%0.61重庆银行5.7%-15.2%9.9%9.0%6.3%0.52邮储银行9.2%-12.5%7.5%1.5%0.6%0.61贵阳银行4.9%-8.1%9.4%-1.7%0.4%0.36建设银行5.5%3.3%8.2%5.0%5.5%0.61厦门银行3.0%-8.6%11.7%-2.3%-5.8%0.59股份行9.4%-8.9%4.5%-0.3%-4.3%0.52宁波银行2.6%-25.2%9.3%-9.0%-15.8%0.79浙商银行18.7%-1.6%-0.4%4.9%-2.7%0.50西安银行1.8%-9.3%5.8%7.9%-3.1%0.50中信银行18.0%-7.5%2.2%8.1%9.0%0.56郑州银行-3.0%-5.6%3.3%-0.9%-3.4%0.40招商银行15.7%-15.6%6.5%-4.6%-8.0%0.89兰州银行-4.6%-14.5%12.1%-8.9%-16.7%0.50华夏银行15.3%-1.7%5.9%6.9%3.7%0.38农商行9.9%-5.8%9.7%-1.5%0.3%0.55平安银行12.0%-16.2%0.2%-9.3%-4.8%0.50沪农商行17.9%-5.0%11.4%0.3%-2.0%0.61民生银行8.3%-2.6%2.7%13.9%0.0%0.33渝农商行14.2%2.0%12.7%6.7%4.0%0.45浦发银行7.7%-6.8%3.3%0.7%-1.2%0.35常熟银行11.7%-12.7%9.3%-7.6%-1.3%0.83光大银行7.6%-5.5%6.5%1.7%-2.0%0.41苏农银行8.4%-6.5%7.0%-5.6%-0.9%0.55兴业银行-2.7%-0.5%4.8%0.1%-4.0%0.47江阴银行4.2%-7.1%4.7%-3.9%0.5%0.56城商行13.7%-10.6%7.2%-1.4%-7.0%0.60青农商行3.1%-5.8%2.6%-3.9%-2.1%0.45北京银行24.9%-2.2%7.8%5.2%2.1%0.48张家港行2.3%-13.2%7.2%-1.6%-2.8%0.61南京银行21.4%-8.3%0.9%-5.4%-14.0%0.71无锡银行1.8%-9.5%11.5%-0.9%2.1%0.59成都银行20.8%-18.2%19.2%-9.7%-11.4%0.86紫金银行0.8%-5.6%7.6%0.7%0.0%0.53江苏银行18.1%-6.8%5.3%4.9%-3.7%0.71瑞丰银行0.2%-11.4%16.7%-12.8%15.5%0.57长沙银行13.6%-16.7%11.4%-4.1%17.0%0.53银行指数10.8%-6.6%6.0%2.2%-2.3%0.58上海银行12.6%-3.2%8.6%2.6%1.4%0.46沪深3003.1%-7.0%-3.5%-4.9%4.6%1.26资料来源：，（注：PB估值股价对应2024年4月16日收盘价）红利估值体系进一步修正，高股息中小银行反转。2023具备强吸引力，因此今年一季度全面上涨，股息率明显下降。图2：2024年一度各型银中的高息个估值升，息明显下降（于2023/12/31股率排序） 2023/12/31股息率 2024/03/31股息率 2024Q1变动值（BP，右轴）交工农建邮中兴华光浙招中民浦平南北成上江贵厦重青苏长西齐兰杭宁郑渝沪张江苏无紫常瑞青通商业设储国业夏大商商信生发安京京都海苏阳门庆岛州沙安鲁州州波州农农家阴农锡金熟丰农银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银商商港银银银银银银商行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行国有行 股份行 城商行 农商行交工农建邮中兴华光浙招中民浦平南北成上江贵厦重青苏长西齐兰杭宁郑渝沪张江苏无紫常瑞青通商业设储国业夏大商商信生发安京京都海苏阳门庆岛州沙安鲁州州波州农农家阴农锡金熟丰农银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银商商港银银银银银银商行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行国有行 股份行 城商行 农商行7%6%5%4%3%2%1%0%

40200-20-40-60-80-100-120-140-160资料来源：，（注：股息率计算采用2023年实际派发的2022年分红金额计算）主体信用，底线价值清晰牢固，成为板块定价中枢，股息率锚定无风险利率。图3：目前家国大行A平股息与10年国债益率在318BP利差 2014~2015年，股息率与10年期5.68%2014~2015年，股息率与10年期5.68%5.50%

7% 4002012/05/042013/05/042014/05/042015/05/042012/05/042013/05/042014/05/042015/05/04资料来源：，（注：股息率对应2024年4月15日收盘价）宏观经济：总量边际企稳，信贷面临降速信贷在高基数下增速下行、增量收缩3PMI50.8%传统稳增长动能的减弱制约了短期经济复苏的强度。图4：2024年3月PMI数超期回升 图5：2023年四度GDP同速在低数下稳58%56%54%52%50%48%46%44%42%

PMI PMI:生产 PMI:新订单

20%15%10%5%0%-5%2020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12

实际GDP同比增速（单季） 实际GDP同比增速（累计）资料来源：，国家统计局， 资料来源：，国家统计局，20241.1万亿元，3月末余额同比增速已经回落至9.6%（223年末0.6%。由于去年一季度是M1同比增速继续下行，企业资金活化程度低，可能受到房地产等因素拖累。图6：2024年3末人币贷同比增加速落至9.6% 图7：2024年3末M1额比增速续回至1.1%17%16%15%14%13%12%11%10%9%2016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/038%2016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/03

人民币贷款同比增速 社融同比增速

25%20%15%10%5%0%2016/092017/032017/092018/03-5%2016/092017/032017/092018/03

M1同比增速 M2同比增速资料来源：中国人民银行， 资料来源：中国人民银行，154%节因素有关，3月可能修复回升。整体上，房贷依然是拖累居民信贷增速的核心。图8：2024年1~2居民款增4026亿，其经营贷款增6185亿，中期消贷款增1551亿亿元） 短期消费贷款 中长期消费贷款 短期经营贷款 中长期经营贷款36614234366142343259219224263754268730451860 17242431 1551-3710-16516593214299880006000400002022M1~22022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023M1~22023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024M1~22022M1~22022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023M1~22023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024M1~2资料来源：中国人民银行，下调2024年信贷增速至2024年全年信贷增速为3000600042.6%，较去年同期下降4pct预计今年有望实现同比多增，基数压力最大的一季度已经过去。图9：预测2024年信增量少增，末余增速至9.3% 图10：2022年以来季度开红”阶新增贷占明显升人民币贷款增量（万亿元） 人民币贷款余额同比增速（右轴）13.5%22.812.8%22.221.319.619.91616.811.1%10.6%11.5%9.3%12.3%22 13%20 12%18 11%16 10%14 9%12 8%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E

60%50%40%30%20%10%0%

大型银行 中小银行52%52%40%41%36%43%31%37%32%39%34%34%28%2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：中国人民银行， 资料来源：中国人民银行，图测2024人民贷款量同比增约6000亿元年末比增速落至9.3% 单位：万亿元2018/122019/122020/122021/122022/122023/032023/062023/092023/122024/12本外币贷款【余额】141.8158.6178.4198.5219.1230.7235.7239.5242.2264.31.企事业单位贷款89.098.4110.5122.7139.4148.4152.2154.9157.1174.81.1短期贷款+票据融资35.238.441.644.149.852.052.853.453.957.71.2中长期贷款51.357.366.175.386.292.996.098.199.8113.6a.工业8.69.211.013.517.119.020.221.121.825.8b.服务业34.939.445.050.055.659.460.861.861.569.2c.其他7.98.710.011.813.614.615.015.316.518.71.3其他企事业单位贷款2.42.72.93.23.33.43.43.43.43.52.住户贷款47.955.363.271.174.977.578.679.680.184.42.1经营性贷款10.111.413.616.218.920.321.221.922.124.82.2个人住房贷款25.830.134.438.338.838.938.638.438.238.22.3其他消费贷款12.113.915.116.617.318.218.819.319.821.43.其他金融机构贷款4.84.94.74.74.84.84.94.95.15.1本外币贷款【余额同比增速】12.9%11.9%12.5%11.3%10.4%11.1%10.6%10.2%10.1%9.1%1.企事业单位贷款9.9%10.5%12.4%11.0%13.6%14.3%13.5%13.0%12.7%11.3%1.1短期贷款+票据融资6.7%9.0%8.2%6.2%12.9%9.9%6.8%6.9%8.2%7.0%1.2中长期贷款11.8%11.6%15.3%14.0%14.5%17.4%17.9%17.0%15.7%13.9%a.工业7.3%6.8%20.0%22.6%26.5%31.7%32.4%30.9%28.0%18.0%b.服务业13.4%13.0%14.3%11.0%11.2%13.8%14.0%13.3%12.4%12.5%c.其他10.7%15.0%18.1%14.9%16.2%16.7%15.2%21.3%13.5%1.3其他企事业单位贷款8.5%9.2%11.5%1.5%2.6%4.1%4.5%2.8%4.0%2.住户贷款同比增速18.2%15.5%14.2%12.5%5.4%6.0%6.1%5.7%5.7%5.3%2.1经营性贷款12.3%12.5%20.0%19.1%16.5%18.8%19.5%18.2%17.2%12.0%2.2个人住房贷款17.8%16.7%14.6%11.3%1.2%0.3%-0.7%-1.2%-1.6%0.0%2.3其他消费贷款15.4%8.8%9.5%4.1%6.3%7.5%7.9%9.4%8.2%3.其他金融机构贷款1.5%-4.4%0.9%1.8%0.0%0.9%0.0%5.4%0.0%人民币贷款【余额】136.3153.1172.7192.7214.0225.4230.6234.6237.6259.8测算：外币贷款余额5.55.55.75.85.15.25.24.94.64.5人民币贷款/本外币贷款96.2%96.5%96.8%97.1%97.7%97.7%97.8%97.9%98.1%98.3%人民币贷款【余额同比增速】13.5%12.3%12.8%11.5%11.1%11.8%11.3%10.9%10.6%9.3%人民币贷款增量16.819.619.921.322.822.2资料来源：中国人民银行，房地产销售延续疲弱，融资放松实效待观察房地产销售延续大幅下滑，房价继续调整。年初以来各地房地产需求端政策宽松加码，包括广州放开1201~2图12：2024年1~2房地销加速下滑 图13：2023下半年来70大城市新、二房价格继续30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2020/062020/082020/062020/082020/102020/122021/032021/052021/072021/092021/112022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/032023/052023/072023/092023/112024/02

商品住宅销售额：累计同比增速 商品住宅销售额：单月同比增速

1.0%0.5%0.0%-0.5%2019/062019/082019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02

70个大中城市新建商品住宅价格指数:环比70个大中城市二手住宅价格指数:环比资料来源：，国家统计局，（注：因坐标轴设置，部分幅度较大值未在图中显示）

资料来源：，国家统计局，表1：2023下半年以来房地产需求端相关政策和监管表态梳理时间时间会议/文件主要内容2023/08/25

住建部、央行、金融监管总局《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》

居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱。

《广州市人民政府办公厅关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》央行、金融监管总局关于调整优化差别化住房信贷政策的通知中国人民银行、国家金融监督管理总局关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知广州市人民政府办公厅关于优化我市

（首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。2023年9月25指2023年8月31上的2023/09/20房地产市场平稳健康发展政策的通知埔、番禺、南沙、增城等区个人销售住房增值税征免年限从5年调整为2年。2023/10/16杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组关于优化调整房地产市场调控措2施的通知社保或个人所得税记录的，在本市限购范围内限购1套住房。2024/01/27广州市人民政府办公厅关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策限购区放开120平方米以上（不含120平方米）住房限购。措施的通知

北京市住建委和北京市通州区人民政府发布关于调整通州区商品住房销售政策的通知深圳市住房和建设局发布关于优化住房限购政策的通知

户籍居民购房不再限定落户年限及缴纳社保年限，非本市户籍居民家庭购房社保年限由5年调整为3年。2024/02/20 贷款场价率 5期LPR价调25BP至3.95%。2024/03/14

杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组关于进一步优化房地产市场调控措施的通知

22021年8月起施行的《北京市住房和城乡建设委员会关于进一步完善商品住房限购政策的公2024/03/28

3资料来源：中国人民银行，中国政府网，各地住建局官网，2023年动政策落地，但市场仍然担心“白名单”条件严格，风险救助作用不突出。图14：2024年1~2房地开投资继下滑 图15：2023年末房产贷余同比增继续行15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2020/062020/082020/062020/082020/102020/122021/032021/052021/072021/092021/112022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/032023/052023/072023/092023/112024/02

房地产开发投资：累计同比增速 房地产开发投资：单月同比增速

40%35%30%25%20%15%10%5%0%2013/122014/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/12

人民币贷款同比增速 人民币房地产贷款同比增其中：个人住房贷款同比增速资料来源：，国家统计局，（注：因坐标轴设置，部分幅度较大值未在图中显示）

资料来源：中国人民银行，表2：2024年初以来房地产融资政策迎来新一轮宽松时间时间政策主要内容2022/09 3500亿元2022/09 央行、银保监会发布“金融支持

央行指导国开行、农发行投放3500亿元“保交楼”专项借款，PSL提供资金支持，由地方政府负责69~126000支持房地产开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期、鼓励金融机构提供“保交楼”专项借款配套融

房地产16条”交易商协会推进“第二支箭”延期并扩容

资并尽职免责、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排等。政策初始有效期为半年，后来延期至2024年12月末。通过增信措施支持民营企业债券融资，预计可支持约2500亿元民企债券融资。目前已经累计支持20家房企，累计发行规模超过300亿元。证监会宣布5项措施调整优化房企股权融资，包括恢复涉房上市公司的并购重组及配套融资，恢复上2022/12 20001000

市房企和涉房上市公司再融资等。支持6可扩展至18）2023年32024年5针对6大国有银行和国开银行，支持在重庆、济南、郑州、长春、成都、福州、青岛、天津等8个试

元央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会央行、金融监管总局关于金融支持住房租赁市场发展的意见住建部和金融监管总局联合发布关于建立城市房地产融资协调机制的通知央行、金融监管总局关于做好经营性物业贷款管理的通知住建部城市房地产融资协调机制部署会

点城市，市场化批量收购存量住房、扩大租赁住房供给。对于符合要求的贷款100%予以资金支持，利率1.75%，额度1000亿元。政策有效期2024年末。20242024/02

住建部、金融监管总局联合召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议

月152月28日，全国31个省份27660002000资料来源：中国人民银行，国家金融监管总局，住建部等，制造业回暖，政策工具支撑基建平稳出口拉动制造业投资增速边际回暖。过去两年制造业主要受到地产链和出口下滑拖累，增速持续下行。2024年初出口增速回暖，1-2月制造业投资增速回升至9.4%。美元计价的出口金额3月在高基数下增速回落，由于春节因素导致今年前三月的增速波动大，但累计增速转正，预计后续将继续保持复苏趋势。图16：2024年1~2制造投增速较2023年回升 图17：2024年初出金额美计价）比增有所25%20%15%10%5%0%

制造业投资：累计同比增速 制造业投资：单月同比增速（测算值） 出口金额：累计同比增速 出口金额：单月同比增速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2021/092021/102021/112021/122022/022022/032022/042021/092021/102021/112021/122022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/022021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03资料来源：，国家统计局， 资料来源：，海关总署，（注：因坐标轴设置，部分幅度较大值未在图中显示）基建领域建设，截至今年2月，项目清单已经全部下达。同时，2023年1220241月PSL5000弹性增长，短期冲量效应难比2022图18：2024年1~2基建资速基本持平稳 图19：2023年12、2024年1月PSL计放5000亿元20%15%10%5%0%-5%-10%

基建投资：累计同比增速 基建投资：单月同比增速（测算值）

0

PSL余额（右轴，亿元） PSL净新增（亿元）

4000035000300002500020000150001000050002014/122015/052014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/042023/092024/02资料来源：，国家统计局， 资料来源：中国人民银行，银行经营：业绩全面降速，息差继续收窄业绩增速：息差拖累大型银行营收下滑营收四季度边际稳定，利润全面降速。银行2023年营收增速较2022年全面降低，目前披露业绩的31152022Q42024年净息差、营收将继续承压。归母净利润受营收拖累，2023年全面降速，4图20：2023年上市银行营收、归母净利润全面降速（基于2023年营收同比增速排序）营业收入同比增速归母净利润同比增速2022/122023/032023/062023/092023/122022/122023/032023/062023/092023/12中国银行2.1%11.6%8.9%7.1%6.4%5.0%0.5%0.8%1.6%2.4%邮储银行5.1%3.5%2.0%1.2%2.3%11.9%5.2%5.2%2.4%1.2%交通银行1.3%5.5%4.8%1.7%0.3%5.2%5.6%4.5%1.9%0.7%农业银行0.7%2.2%0.8%-0.5%0.0%7.4%1.8%3.5%5.0%3.9%建设银行-0.2%1.0%-0.6%-1.3%-1.8%7.1%0.3%3.4%3.1%2.4%工商银行-2.6%-1.1%-2.3%-3.5%-3.7%3.5%0.0%1.2%0.8%0.8%浙商银行12.1%2.5%4.7%4.1%4.3%7.7%9.9%11.0%10.5%10.5%民生银行-15.6%0.4%-3.6%-2.1%-1.2%2.6%3.7%-3.5%-0.6%1.6%招商银行4.1%-1.5%-0.4%-1.7%-1.6%15.1%7.8%9.1%6.5%6.2%华夏银行-2.2%-3.7%-1.7%-2.5%-0.6%6.4%4.1%5.1%5.1%5.3%中信银行3.3%-4.9%-2.0%-2.6%-2.6%11.6%10.3%10.9%9.2%7.9%光大银行-0.7%-1.6%-2.5%-4.3%-3.9%3.2%5.3%3.3%3.0%-9.0%兴业银行0.5%-6.7%-4.1%-5.6%-5.2%10.5%-8.9%-4.9%-9.5%-15.6%浦发银行-1.2%-3.8%-7.5%-7.6%-8.1%-3.5%-18.3%-23.3%-30.8%-28.3%平安银行6.2%-2.4%-3.7%-7.7%-8.4%25.3%13.6%14.9%8.1%2.1%长沙银行9.6%12.9%12.1%8.4%8.5%8.0%8.7%10.6%9.2%9.6%齐鲁银行8.8%8.7%10.9%8.2%8.0%18.2%12.3%15.5%16.2%18.0%兰州银行-4.9%12.0%9.0%9.8%7.6%10.7%10.5%15.5%10.0%7.3%青岛银行4.6%15.5%2.5%1.8%7.1%5.5%15.8%15.7%15.2%15.1%宁波银行9.7%8.5%9.3%5.5%6.4%18.1%15.3%14.9%12.6%10.7%杭州银行12.2%7.5%6.1%5.3%6.3%26.1%28.1%26.3%26.1%23.1%北京银行0.0%-6.9%-1.6%-3.2%0.7%11.4%1.9%4.9%4.5%3.5%重庆银行-7.2%1.5%3.1%-3.8%-1.9%4.4%2.7%4.4%0.7%1.3%上海银行-5.5%-7.1%-5.7%-5.8%-4.8%1.1%3.2%1.3%1.0%1.2%厦门银行10.9%5.0%3.6%-3.5%-4.8%15.6%15.0%15.9%14.6%6.2%郑州银行2.0%-3.0%-8.5%-10.6%-9.5%-24.9%1.9%-19.1%-19.2%-23.6%常熟银行15.1%13.3%12.4%12.5%12.1%25.4%20.6%20.8%21.1%19.6%瑞丰银行6.5%8.1%8.2%7.1%7.9%20.2%16.2%16.8%16.9%13.0%江阴银行12.3%4.0%1.2%0.4%2.3%26.9%12.8%14.2%15.2%16.8%无锡银行3.0%3.6%2.8%0.9%1.3%26.7%23.2%20.7%16.1%10.0%渝农商行-6.0%-3.3%-3.0%-2.9%-3.6%7.5%9.2%9.5%7.7%6.1%国有行平均1.1%3.8%2.3%0.8%0.6%6.7%2.2%3.1%2.5%1.9%股份行平均0.7%-2.4%-2.3%-3.3%-3.0%8.8%3.1%2.5%0.2%-2.1%城商行平均3.6%5.0%3.7%1.1%2.1%8.6%10.5%9.6%8.3%6.6%农商行平均6.2%5.2%4.3%3.6%4.0%21.3%16.4%16.4%15.4%13.1%资料来源：上市银行财务报告，（注：部分标注银行披露2023年业绩快报）净息差持续下行拖累营收，今年压力依然较重。20232023Q4图21：2023年多数上市银行的净息差同比大幅收窄（基于2023年净息差排序）净息差2021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122023年同比变动(BP)2023年较前三季度环比变动(BP)邮储银行2.36%2.32%2.27%2.23%2.20%2.09%2.08%2.05%2.01%-19-4建设银行2.13%2.15%2.09%2.05%2.02%1.83%1.79%1.75%1.70%-32-5工商银行2.11%2.10%2.03%1.98%1.92%1.77%1.72%1.67%1.61%-31-6农业银行2.12%2.09%2.02%1.96%1.90%1.70%1.66%1.62%1.60%-30-2中国银行1.75%1.74%1.76%1.77%1.76%1.70%1.67%1.64%1.59%-17-5交通银行1.56%1.56%1.53%1.50%1.48%1.33%1.31%1.30%1.28%-20-2平安银行2.79%2.80%2.76%2.77%2.75%2.63%2.55%2.47%2.38%-37-9招商银行2.48%2.51%2.44%2.41%2.40%2.29%2.23%2.19%2.15%-25-4浙商银行2.27%2.28%2.21%2.14%2.01%-20兴业银行2.29%2.15%2.10%2.10%1.95%1.94%1.93%-17-1中信银行2.05%2.02%1.99%1.96%1.97%1.87%1.85%1.82%1.78%-19-4光大银行2.16%2.06%2.03%2.01%1.82%1.74%-27民生银行1.91%1.69%1.65%1.62%1.60%1.49%1.48%1.48%1.46%-14-2宁波银行2.21%2.24%1.96%1.99%2.02%2.00%1.93%1.89%1.88%-14-1郑州银行2.31%2.35%2.27%2.13%2.08%-19青岛银行1.79%1.75%1.76%1.76%1.76%1.85%1.85%1.84%1.83%+7-1北京银行1.83%1.77%1.76%1.54%1.54%-22重庆银行2.06%1.78%1.74%1.63%1.52%-22常熟银行3.06%3.09%3.09%3.10%3.02%3.02%3.00%2.95%2.86%-16-9江阴银行2.14%2.23%2.19%2.15%2.18%2.05%2.20%2.07%2.06%-12-1无锡银行1.95%1.85%1.81%1.66%1.64%-17瑞丰银行2.34%2.24%2.24%2.21%1.86%1.75%1.73%-48-2渝农商行2.17%2.07%2.03%1.98%1.97%1.82%1.79%1.77%1.73%-24-4资料来源：上市银行财务报告，（五年期LPR下调10BP5LPR25BP图22：2024年2月5期LPR下调25BP至3.95% 图23：2022年至今新发贷利率持走低LPR:1年期 LPR:5年期 新发放贷款加权平均利率 其中:企业贷款4.8%4.6%4.4%4.2%4.0%

4.85%4.75%4.65%4.20%4.05%3.85%

4.45%4.30%

4.20%

5.7%5.2%4.7%

其中:个人住房贷款3.8%3.6%3.4%

3.70%3.65% 3.55%3.95%2019/082019/102019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02

4.2%2019/032019/062019/092019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12资料来源：中国人民银行， 资料来源：中国人民银行，多次降低存款挂牌利率，但未能有效降低负债成本，主要外币加息+存款定期化影响。2024271%图24：2024年2末人币定存款占上至71% 图25：两年有大的存本率反明显定期存款合计占比 企业定期存款占比居民定期存款占比 工商银行 建设银行 农业银行定期存款合计占比 企业定期存款占比居民定期存款占比75%70%65%60%2012/082013/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/022023/082024/02

2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%

中国银行 交通银行20132014201520162017201820192020202120222023资料来源：中国人民银行， 资料来源：上市银行财务报告，资产质量：房地产不良下降，零售风险波动2023年不良率回落源于贷款分母扩张。尽管经济复苏基础尚不牢固，但银行通过加大核销处置力度，同时分母端贷款高速扩张，推动2023年不良率普遍稳中有降。预计今年上市银行的不良率将保持基本稳定。图26：2023年多数行的良较期初降，分高良率股行改善显（于2023/12不良排序） 2022/12 2023/09 2023/12 2023/12平均值 2023/12较期初变动（右轴，BP）1.9%1.7%1.5%1.3%1.1%0.9%0.7%0.5%

5邮中交农工建招平兴中光浙浦民华宁杭厦长青上齐北重兰郑常无瑞江渝储国通业商设商安业信大商发生夏波州门沙岛海鲁京庆州州熟锡丰阴农银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银商行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行国有行 股份行 城商行 农商行邮中交农工建招平兴中光浙浦民华宁杭厦长青上齐北重兰郑常无瑞江渝储国通业商设商安业信大商发生夏波州门沙岛海鲁京庆州州熟锡丰阴农银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银商行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行国有行 股份行 城商行 农商行(5)(10)(15)(20)(25)资料来源：上市银行财务报告，拨备覆盖率回落反哺利润。2023年上市银行拨备普遍回落，尤其高拨备的银行降幅更为明显，营收承压环境下，降低贷款减值准备计提力度反哺利润，高拨备覆盖率本身维持成本就更高，更容易下降，例如邮储银行、、宁波银行、无锡银行等。受营收拖累，预计今年上市银行拨备覆盖率还将持续回落支撑净利润增速。图27：2023年多数行的备盖率平，但分高备银明回落（于2023/12拨备盖率序） 2022/12 2023/09 2023/12 2023/12平均值 2023/12较期初变动（右轴，BP）600%400%300%200%100%0%

30邮农建工交中招平兴中浙光浦华民杭宁厦长齐上重青北兰郑常无江渝瑞储业设商通国商安业信商大发夏生州波门沙鲁海庆岛京州州熟锡阴农丰银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银商银行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行国有行 股份行 城商行 农商行邮农建工交中招平兴中浙光浦华民杭宁厦长齐上重青北兰郑常无江渝瑞储业设商通国商安业信商大发夏生州波门沙鲁海庆岛京州州熟锡阴农丰银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银商银行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行国有行 股份行 城商行 农商行100(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)资料来源：上市银行财务报告，房地产不良率回落，源于核销处置。2023年末部分银行的房地产对公贷款不良率较中长时间周期，年内继续观察融资协调机制的落地实效。图28：分国大行房地公贷款良率比回落 图29：分股行的地产贷款不率环回落工商银行 建设银行 农业银行 平安银行 兴业银行中国银行 交通银行 邮储银行 中信银行 民生银行8% 6%7% 5%6%5% 4%4% 3%3% 2%2%1% 1%2018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/092023/120% 0%2018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/092023/12资料来源：上市银行财务报告， 资料来源：上市银行财务报告，零售贷款的风险指标出现上升趋势。2023年末多数银行的个人贷款不良金额、不良率最高的住房贷款目前总体质量稳定，但不良率也略有波动。我们认为2024关注零售贷款的资产质量压力和演变。图30：点上银行个人占比及产质明细标 个人贷款占比个人贷款不良贷款余额（亿元）个人贷款不良贷款率2021/122022/122023/062023/122021/122022/122023/062023/122023H2变动2021/122022/122023/062023/122023H2变动（BP)工商银行38.4%35.5%33.5%33.2%385496557608+510.49%0.60%0.66%0.70%+4建设银行42.1%38.9%36.5%36.4%312454511571+590.40%0.55%0.61%0.66%+5农业银行41.5%38.3%36.7%35.7%362490529592+630.51%0.65%0.66%0.73%+7中国银行34.8%32.5%29.9%29.3%282401429443+140.52%0.71%0.75%0.76%+1交通银行34.8%32.4%30.1%31.1%192200233201-320.84%0.85%0.96%0.81%-15邮储银行58.2%56.1%55.1%54.9%352455468499+300.94%1.13%1.09%1.12%+3招商银行53.6%52.2%52.4%52.8%241280280306+260.81%0.89%0.84%0.89%+5浦发银行39.5%38.6%37.6%2422442741.28%1.29%1.47%中信银行42.3%41.1%41.1%41.5%195217238277+390.95%1.03%1.08%1.21%+13兴业银行42.5%39.6%37.5%36.2%190290272281+81.01%1.47%1.39%1.42%+3民生银行43.0%42.1%40.0%40.3%287261248269+211.65%1.50%1.41%1.52%+11光大银行43.3%42.5%40.5%39.9%155166179206+271.08%1.09%1.18%1.36%+18平安银行62.4%61.5%60.1%58.0%231270279271-81.21%1.32%1.35%1.37%+2华夏银行29.4%31.1%31.1%1151071131.76%1.51%1.55%浙商银行28.4%27.5%27.5%27.9%41626891+231.07%1.50%1.50%1.91%+41北京银行35.2%35.6%33.9%34.9%28526581+160.47%0.82%0.97%1.15%+18江苏银行40.1%37.7%36.3%4252560.74%0.86%0.88%上海银行31.9%31.9%30.5%3035410.77%0.83%0.98%宁波银行38.6%37.4%37.7%40.5%41546576+111.24%1.39%1.48%1.50%+2南京银行29.4%27.7%23.7%2029400.88%1.09%1.59%杭州银行38.1%37.0%34.0%816190.35%0.61%0.74%成都银行25.3%22.0%20.0%5670.51%0.58%0.58%重庆银行32.2%27.0%25.0%24.3%9121519+30.90%1.30%1.65%1.98%+33郑州银行26.3%24.6%23.5%23.3%16201914-52.15%2.49%2.32%1.72%-60苏州银行35.9%36.1%33.9%4690.46%0.68%0.92%齐鲁银行29.3%29.1%28.8%4780.61%0.96%0.97%沪农商行32.4%31.9%30.6%1217200.62%0.79%0.94%渝农商行47.3%44.7%43.8%43.0%18334047+70.66%1.17%1.34%1.60%+26常熟银行61.0%60.0%59.3%59.4%8101010+00.77%0.89%0.80%0.78%-2合计41.1%38.8%37.0%3828474450920.73%0.86%0.89%资料来源：上市银行财务报告，（注：部分银行尚未披露2023年报）图31：点上银行个人性贷款比及良指标 个人经营贷款占比个人经营贷款不良余额（亿元）个人经营贷款不良率2021/122022/122023/062023/122021/122022/122023/062023/122023H2变动2021/122022/122023/062023/122023H2变动（BP)工商银行3.4%4.0%4.7%5.2%688593116+230.97%0.91%0.79%0.86%+7建设银行1.2%2.0%2.6%3.3%16273574+390.72%0.65%0.58%0.95%+37农业银行2.7%2.9%3.2%3.3%30384057+170.64%0.65%0.57%0.76%+19交通银行2.9%3.3%3.8%4.3%13171827+90.69%0.72%0.61%0.78%+17邮储银行14.2%15.7%16.9%17.1%153192213239+271.67%1.70%1.62%1.73%+11招商银行10.1%10.4%11.2%11.5%35404046+60.62%0.64%0.56%0.61%+5浦发银行8.2%9.1%9.3%5167741.30%1.51%1.59%兴业银行4.6%5.6%5.9%6.0%11161926+70.52%0.56%0.61%0.79%+18民生银行14.3%15.0%15.0%14.9%1231007778+12.13%1.61%1.17%1.20%+3江苏银行2.5%2.2%3.2%5561.43%1.51%1.04%上海银行4.3%7.7%8.0%26100.29%0.57