综合金融服务行业专题报告-银发蓝图：养老金融发展解析

目 录养老金融的内涵和外延 5中国养老问题的特殊性与复杂性 5中国人口老龄化的特殊性 5中国养老问题的复杂性 6中国发展养老金融的现实意义 6养老金融是应对老龄化挑战的重要举措 6中国发展养老金融具有重要现实意义 6养老金融概念的内涵体系 7养老金金融 8养老服务金融 养老产业金融 12养老金融概念的价值拓展 13中国养老金融行业存在的问题 13养老金金融存在的问题 14养老服务金融存在的问题 14养老产业金融存在的问题 15养老金融海外经验 152.1美国 15养老金体系 16养老服务及相关产业 172.2日本 17养老金体系 18养老服务及相关产业 192.3德国 20养老金体系 20养老服务及相关产业 21中国养老产业链分析 22养老产业链的结构及基本框架 22养老产业链的特点 23图目录图1养老金融概念框架 8图2我国养老金三支柱体系 9图3我国社会保障体系 9图4美国养老金体系的主要构成情况 16图5日本养老金体系的主要构成情况 18表目录表1日本企业养老金计划有税收优惠 19表2养老产业分类及涉及行业 24金融五篇大文章。”做好这五篇大文章，是推动金融高质量发展的必然要求，也是全面20241力加大，养老资金服务和养老产业投融资方面也存在欠缺。新形势下，加快养老金融创新发展具有迫切性、必要性。一方面，全社会要有充足的养老资金储备；另一方面，要建设完善的养老产业体系。这都离不开金融的支持，需要将金融与养老相结合，给出一揽子应对方案。养老金融的内涵和外延中国养老问题的特殊性与复杂性人口老龄化是世界性问题，对人类社会产生深刻持久的影响。中国人口老龄化既有与其他国家共性的趋势，也有与本国国情相对的特性。中国自2000年左右进入老龄化社会以来，人口年龄结构老化迅速，正在经历全球规模最大、速度最快、持续时间最长的老龄化过程，应对人口老龄化任务最重。与此同时，由于经济社会发展阶段等因素相互叠加的影响，中国养老问题更为复杂，突出表现为养老领域发展的不平衡不充分，这是中国发展养老金融所面临的现实背景。中国人口老龄化的特殊性2000年，中国65岁及以上人口占比达到7.0%，标志着中国正式进入人口老龄化社会。人口老龄化是一个动态发展过程，整体来看，中国人口老龄化呈现超大规模的老年人口、超快速度的老龄化进程、超高水平的老龄化程度、超级稳定的老龄化形态等特征。第一，中国老年人口规模庞大。中国是世界上老年人口最多的国家，2022年，中国65岁及以上人口为2.10亿，占全球老年人口的比重超过26%，远超其他国家和地区。由年轻型迅速转变为老年型。据施文凯、董克用《人口老龄化背景下建设中国特色养老601000700657%14%仅需27年，而发达国家大多用了45年以上的时间。第三，中国老龄化程度水平高。国家统计局最新数据显示，截至2023年底，我国65岁以上老年人口达到21676万人，相较2022年增加了698万人，已占全国总人口20352022年我国人口出生率仅2020年17%205043.6%，高于美国（36.6%）和英国（42.9%）等。第四，中国老龄化发展呈现高原态势。根据施文凯、董克用《人口老龄化背景下建设中国特色养老金融体系研究》，据预测，中国老年人口规模及占比将在21世纪中叶后达到峰值水平，因此，部分研究认为中国将在21世纪中叶达到“老龄化高峰”，这一判断正确但不准确。联合国《世界人口展望》预测表明，中国65岁及以上老年人口占比会在相当长一个时期内保持30%左右的相对高位，从长期来看将进入“老龄化高原”。中国养老问题的复杂性第一，未富先老，经济实力基础薄弱。分积累的基础上进入老龄化社会，国家拥有足够的物质条件和充沛的经济基础解决养老2000GDP1000情况下提前进入老龄社会，解决养老问题缺乏较为充裕的物质基础。第二，认识和制度等准备不足，以养老资产储备为例，目前各支柱养老资产储备占比不足同期GDP10%；而经济合作与发展组织（OECD）2020年的退休储蓄计划资产占GDP的比重已达99.9%。第三，年平均每个家庭2.6220103.100.48庭照料功能不断弱化，家庭照护支撑力量不足，养老问题由家庭外溢至社会的倾向愈加明显。第四，服务孱弱，难以满足养老需求。我国社区居家养老服务存在政策碎片化与精准性问题突出、需求多样化与供给单一化矛盾突出以及养老服务融资困难等问题，机构养老面临资源利用率不高、自我发展能力不强等挑战。整体来看，养老服务发展不平衡不充分、有效供给不足、服务质量不高等问题依然存在，群众多样化的养老服务需求尚未得到有效满足。中国发展养老金融的现实意义养老金融可以实现个人资源的跨期配臵和社会资源的跨代际配臵，是积极应对人口老龄化政策体系的重要内容。现阶段，中国养老金融已经取得初步发展，在促进多支柱养老金体系发展和多层次养老服务体系建设方面发挥了重要作用，但整体性养老金融顶层设计尚显薄弱，系统性养老金融发展体系尚未建立，养老金融在解决养老领域发展不平衡不充分问题方面仍存在一些需要解决的问题。养老金融是应对老龄化挑战的重要举措金融是现代经济的核心和第三产业的重要组成部分，发展养老金融是积极应对人口老龄化的重要内容。金融具有进行跨时间和空间的资源优化配臵功能，这与养老需要实现个人资源的跨期配臵以及社会资源的跨代际配臵具有逻辑上的一致性，也是金融服务于养老问题的逻辑基础。在时间维度上，养老实质上是个人在年轻时通过金融工具储备财富，再运用跨时金融资产配臵手段，在进入老年后使用储备的金融资产臵换生活所需的产品和服务。从个人角度看，养老是将个人年轻时积累的资源配臵到年老时使用；从社会角度看，养老是将年轻人创造的资源通过市场机制配臵给老年人使用。因此，养老可以在个人不同生命阶段之间以及社会代际之间实现跨期资源优化配臵。发展养老金融旨在充分发挥金融在社会养老资源配臵中的积极作用，促进金融服务和养老事业有效融合，增加养老产品和养老服务供给，解决养老储备不足、养老服务滞后以及医养结合等具体问题。由此，养老金融既可通过金融理财进行资产配臵和财富管理，助力养老资金实现保值增值；亦可通过金融融资支持养老产业发展，促进更多优质资本参与养老产业领域，进而实现有效融资。中国发展养老金融具有重要现实意义202010大力发展养老金融，充分发挥金融在社会养老资源配臵中的积极作用，是促进金融服务与养老事业相融合、积极应对人口老龄化的重大举措。第一，推动养老事业高质量发展，满足人民群众多样化需求。一方面，建立完善的养老金制度并通过市场化运作实现养老资金保值增值，有助于实现养老金体系可持续发展，提高老年收入水平，保障群众养老安全。另一方面，可以创新养老金融服务、丰富养老金融产品，有效解决供需矛盾，满足群众多元需求；同时可为养老产业提供投融资支持，推动养老产业实现规模化发展。第二，促进金融市场完善和成熟，推动国家经济结构转型。一方面，养老资金作为长期资金进入金融市场，成为资本市场的重要投资者，有利于扩大金融市场规模，驱动金融市场成熟化，同时能够支持实体经济发展，间接推动产业创新升级。另一方面，通过储蓄养老向投资养老的转变，有利于增强居民消费动力和优化国家金融结构，推动经济结构转型。第三，实现应对人口老龄化和促进经济社会发展有效结合。一方面，通过发展养老金融解决养老资金保值增值和养老产业融资投资问题，有利于完善国家政策体系，减轻财政在养老经济保障和服务保障方面的压力。另一方面，通过金融与其他政策间的有效配合，实现养老保障的多渠道供给，凝聚形成制度合力，有助于系统性地解决群众养老问题，推动养老事业全面协调可持续发展。金融能够进行跨时间和空间的资源优化配臵的特性，决定了其与养老问题之间的逻辑一致性。金融可以实现在不同时期之间、不同人群之间、不同行业之间、不同地区之间资源的优化配臵。养老问题从个人的角度来看，就是将人年轻时积累的资源配臵到年老时使用；从社会角度来看，就是年轻人创造的资源通过市场机制配臵给老年人享用。养老在个人不同生命阶段之间及社会代际之间实现跨期资源优化配臵的特性，决定了金融体系在积极应对人口老龄化方面的适用性与必要性。养老金融概念的内涵体系虽然我国目前已经形成了由个人、企业和政府三方分别承担的三支柱养老体系，但第一支柱基本养老金支付难问题日渐突出，第二、三支柱发展也较为缓慢。同时就医疗保障来说我国主要依赖于公立医院，财政拨款压力较大，并且看病难、看病贵的问题也普遍存在。所以，建立和推动养老金融服务体系至关重要，而且第三支柱的发展离不开我们认为养老金融是一个概念体系，是指为了应对老龄化挑战，围绕着社会成员的各种养老需求所进行的金融活动的总和，包括养老金金融、养老服务金融、养老产业金其中养老金金融指的是为储备制度化的养老金进行的一系列金融活动，其对象是制度化的养老金资产，目标是通过制度安排积累养老资产，并通过市场化投资运营实现保值增值；养老服务金融指的是除制度化的养老金以外，社会成员为了满足自身养老需求所采取的财富积累、消费及其他衍生的一系列金融活动，其本质是通过金融活动来满足多元化的养老需求；养老产业金融则指的是为与养老相关产业提供投融资支持的金融活动，其对象是养老产业，目标是满足养老产业的各种投融资需求。上述三分法有其合理性：一是从个体安排老年生活角度讲，社会成员的金融需求不是仅限于养老金，还包括其他针对老年生活的财富积累和消费，以及相关的实体服务。而上述概念中，养老金金融和养老服务金融直接服务个人养老经济保障需求，养老产业金融则是通过养老产业间接满足个人的养老服务保障需求。二是从社会应对老龄化的全局来看，养老金金融和养老服务金融的目标都是为国民提供养老资产，为实现可持续养老支持体系提供经济保障；养老产业金融的目标则是通过金融支持养老产业的发展，为国民养老提供服务保障。可以看出，养老金融正是通过对养老资产积累和对养老产业的支持来应对老龄化的挑战。图1养老金融概念框架资料来源：董克用、孙博、张栋《养老金到养老金融：中国特色的概念体系与逻辑框架》，养老金金融养老金金融内涵主要包括两方面内容：一是养老金制度安排，从世界范围来看，多支柱养老金模式已经成为主流发展趋势，即零支柱的国民养老金、第一支柱的公共养老金、第二支柱的职业养老金、第三支柱的个人养老金和第四支柱家庭养老及社会组织等各方支持。各国可能根据国情选择其中不同部分构成其养老金体系，但是目标是共同的，即通过政府、单位、个人和家庭等多方责任共担机制建立起多支柱、可持续的养老金制度体系，以应对人口老龄化挑战。二是养老金资产管理，上述养老金制度一般采取现收现付制或完全积累制，在一定时期内会形成养老基金积累，特别是完全积累制下基金结余存续长达几十年，期间面临保值增值需求，因此如何通过市场化投资运营实现基金保值增值就十分重要。由此，养老金资产管理也是养老金金融的重要内容。2022因无制度安排而“艰难发展”的困境，对于我国养老金体系的建设而言，意义重大：4月214等五部门联合发布《个人养老金实施办法》，这一文件的出台则标志着个人养老金制度正式进入落地实施阶段。至此，我国养老金三支柱体系的布局基本完成：第一支柱为基本养老金，由基本养老保险（包含城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险）和全国社会保障基金构成；第二支柱为职业养老金，由企业年金和职业年金构成；第三支柱则为个人养老金，根据《个人养老金实施办法》，个人养老金的可投产品包括突出风险保障功能的储蓄存款、商业养老保险和理财产品以及突出长期投资增值功能的公募基金。图2我国养老金三支柱体系资料来源：人力资源社会保障部，（一）第一支柱：基本养老金其中社会保险（即“社保”、“五险一金”中的“五险”）是核心部分，由基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险等五险组成。我国的养老金第一支柱便是由社会保障体系中的基本养老保险和全国社会保障基金理事会管理的全国社会保障基金等两部分共同构成，前者为主要部分而后者则起到补充作用。图3我国社会保障体系资料来源：人力资源社会保障部，中国政府网，基本养老保险，是国家根据法律、法规的规定，强制建立和实施的一种社会保险制度；在这一制度下，用人单位和劳动者必须依法缴纳基本养老保险费用，在劳动者达到国家规定的退休年龄或因其他原因而退出劳动岗位后，社会保险经办机构依法向其支付养老金等待遇，从而保障其基本生活。基本养老保险按参保对象的不同可分为城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险：城镇职工基本养老保险包含企业员工养老服务和行政事业单位养老服务，覆盖的(城居保)和新型农村养老保险(新农保)（201216岁以上(不含在校生)2022202210.532430万人。其中，城镇职工基本养老保险5035554952万人，均实现参保人数连续十年增长。为更好应对人口老龄化的社会难题并对基本养老保险提供补充和支持，2000年8月，经中共中央批准，国务院决定建立全国社会保障基金（社保基金），同时设立了全国社会保障基金理事会。社保基金是全国社会保障基金理事会负责管理的，由国有股转持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。社保基金是国家把企事业职工缴纳的基本养老保险中的一部分资金交给专业机构管理，在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现资产保值增值的目标，社保基金不向个人投资者开放。20011213日，经国务院批准，财政部及当时的劳动和社会保障部颁布《全国债；其他投资需委托社保基金投资管理人管理和运作并委托社保基金托管人托管。随着社保基金的投资运作不断走向成熟，目前社保基金的投资范围也发生了一定变化，权益资产的增配是最显著特点：直接投资由理事会直接管理运作，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等；委托投资由理事会委托投资管理人管理运作，主要包括境内外股票、债券、证券投资基金，以及境外用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等，委托投资资产由社保基金会选择的托管人托管。（二）第二支柱：职业养老金第二支柱是由企业、雇主自愿发起的职业养老金，包括企业年金和职业年金，缴费由企业和员工共同负担，该基金享受国家免税优惠政策，可进行市场化运营。作为对第一支柱的补充，职业年金现已成为企业吸引人才的一项重要福利制度。200418年。2013319日，我国人力资源和社会保障部联合（有年金计划的企业“前端集合（或由投资管理人代理选择购买，并将多个年金组合（或计划）的资产集合起来，即“后端集合”——“前端集合”与“后端集合”人社部社会保险基金监督局发布的《20232季度全国企业年金基金业务数据摘20233.0513.613084.582022年末，全国职业2.114300万人。当前，第二支柱运行稳健，基金管理机构数量也在逐年递增。（三）第三支柱：个人养老金第三支柱是由个人主导的个人养老金，包括储蓄型年金计划、商业养老保险、个税递延养老保险及公募养老目标基金等，是针对非正规就业群体养老保障的补充。我国个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累。参加人应当指定或者开立一个本人唯一的个人养老金资金账户，用于个人养老金缴费、归集收益、1200070%30%是能保证一国养老金体系健康运作的合理比例；而根据我国国情，不仅第三支柱尚未形成规模，现有的第一支柱和第二支柱也正面临着总量及替代率不足和覆盖面不足的问题。因此，为保证在退休后的生活质量与退休前相比基本保持一致，鼓励居民尽早通过个人养老金进行养老储蓄（投资）可能是现实可行且较优的选择之一。2022年以来，我国养老金第三支柱个人养老金的部署进入快车道：421日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，至此我国养老金体系的第三支柱114社会保障部、财政部、税务总局、原银保监会、证监会等部门出台了《个人养老金实施办法》、《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》、《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》和《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》等四部政策文件，这是我国养老金事业发展关键一步，为个人养老金后续实施指明了方向，也标志着我国个人养老金第三支柱将正式进入实际落地和运行阶段。1118日，证监会确定发布了首批个人养老金基金产品及销售机构名录，共计40371291118日，原银保监会出台《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》，2311公司。1125日，人社部、财政部、税务总局等部门发布了《关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知》，宣布个人养老金制度启动实施，并且在北京、上海、广州、36个城市或地区先行试点。2024124日，人力资源社会保障部在36先行工作取得积极成效。下一步将推进个人养老金制度全面实施。养老服务金融理财、消费及其他衍生需求进行的金融服务活动，与养老金金融共同构成了养老金融体旨在实现个人和家庭整个生命周期的养老收益最大化，非制度化养老财富管理不仅是对养老财富积累的实践，同时也是对养老资产管理和消费创新形式的探索，产品包括保险业的老年人住房反向抵押养老保险、信托业的养老信托理财产品、基金业的养老目标基金等。二是养老金融便捷性支持，指的是通过技术手段畅通养老服务金融信息渠道，旨在满足不同年龄段人群对养老金融服务的需求，产品包括各种创新软件及硬件设施。例如，网上银行、支付宝等金融工具的推广大大提高了养老金融服务的效率；大数据、云计算、人工智能等技术的发展在保障金融安全的同时，助推养老服务保障提升到更高水平。此外，很多金融服务机构针对老年人智能产品使用不便等情况，对相关软硬件进行了适老性改造，真正实现了养老服务利民便民。6970011%的中青年人提供补充养老保障；20216月启动试点的专属商业养老保险目前保单件数约74万件，积累的养老准备金超过106亿元。其中，新产业、新业态从业人员和灵活就业人员投保超过8万件，件均养老准备金4000元；养老保险公司的商业养老金试点探索将养老规划、账户管理与保险产品59万个；在个人养老金业务中，目前在售的个30个。在针对老年人的保障类产品方面，金融监管总局数据显示，老年人意外伤害保险产品，为广大老年人群体提供风险保障超过3000亿元；健康险方面，截至目前，60岁以上人群购买的保费占比超过5%；长护险方面，推进寿险责任与护理保险责任转换试点，探索利用存量寿险产品开展转换业务，提升长期护理保险支付能力。推进将商业长期护理保险纳入税优健康保险范畴，提升商业长期护理保险吸引力。同时，在“保险+养老社区”的模式下，截至目前，保险公司已建成运营养老社区30多个，运营床位超过2.8万张。从精算与产品价格的平衡角度来说，老年医疗险对于保险公司来说有不小挑战，尤其是对众多有慢性病的老年人，可选择的产品仍然不多。从目前市场上来看，一般情况下不限定健康状况的惠民保业务反而成为了老年医疗险的“主力”。在老年医疗险未来的探索中，保险机构可以着重针对老年人的特病特药、特殊治疗、特殊护理等特殊需求开发适合的商业保险产品。而在长护险方面，目前政策性长护险已在全国49个城市试点，但商业长护险目前的发展还相对较为薄弱。银行机构参与养老金融的优势明显。具体来看，在客户端，商业银行在养老产品的账户管理、产品销售、投资者教育等方面具有场景优势；在投资端，商业银行能为养老金管理和投资提供丰富的产品类型和投资策略；在产品端，商业银行投资风格稳健，激励约束机制可以避免高风险、高波动的产品，有利于居民养老资金在中长期获得相对稳定可持续的投资收益。更为重要的是，商业银行的普惠性特征与养老金融天然契合。养老金是老年人退休之后的“养老钱”，首要属性就是安全性，而安全性是商业银行长期以来形成的投资风险偏好。商业银行可通过提供个性化、专业化的专属产品及产品组合，满足不同年龄层次、收入水平、家庭结构、投资目标、风险偏好的客群在养老财富积累认为，针对养老客户资金安全顾虑、服务内容和使用体验等方面的特殊需求，加强科技年起，我国养老理财产品试点开闸，起购金额低至一元，充分彰显了养老理财产品的普惠性。在线上理财方面，各银行充分考虑老年群体的需求，推出更适合老年人操作使用的掌上银行老年版页面，方便老年群体操作与阅读。我们认为，虽然近年来我国养老服务金融快速发展，各行业、各地区在实践中积累了较为丰富的经验，但由于发展时间较短，从实际业务量来看，养老服务金融市场的发展与预期尚存在较大差距。养老产业金融养老产业金融包括两方面内容：一是养老产业融资，即从产业端的视角解决养老产业发展中的资本需求问题，这主要由于养老产业投资额度大，回报周期长等原因，客观上需要通过市场化融资手段或政策性融资手段共同支持养老产业发展。其中，市场化融政府贴息贷款等。养老产业融资的出发点和落脚点在于推动养老产业实体经济的发展。二是养老产业投资，即从资金端的视角解决金融资本参与养老产业发展的问题，本质上是一个金融资本供给的活动，其出发点和落脚点在于如何更好地实现金融资本的有效配臵。这里需要指出的是，由于养老产业在实现经济效益的同时，还有社会效益，因此也存在一些不以获利为目的的投资工具，比如政府引导基金等。近年来，中国在稳步推进多支柱养老金体系建设的同时，持续完善居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系，金融为养老产业的发展提供了有力支持。保险业促进养老产融结合作用突出。“保险+养老”商业模式和养老产业链整合等方面具有比较优势：一方面，基于保险公司的资本优势和经营寿险业务的“带客优势”，保险公司将保险业务、资产管理与养老服务相融合，能充分地满足老年群301350个，在金融机构支持养老产业发展方面发挥了显著作用。拓展债权融资等多种方式，加大信贷支持力度、提升金融服务水平，支持养老产业发展取得成效。养老产业融资周期长、回报低，市场风险较为突出。我们认为，老年客户群体对金融服务价格敏感度较高、支付意愿较低，且比较注重个人资金安全，这成为养老产业信贷融资的制约因素。银行体系通过开展专属服务、创新融资模式、加强跨机构合作等形式，发挥规模与信息优势，多举措支持养老产业融资。例如，交通银行、农业银“交银养老”“惠老展业贷”“惠老助力贷”“养老服务批次贷”1000万元（含以下贷款申请自行审批、放款，由市融资担保中心以事后备案方式提供担保，积极为当地福利院等机构提供资金支持。农行制定《养老机构贷款管理办法》，针对养老机构的实际优化信贷融资流提供全过程、全方位服务。养老产业上市公司在资本市场表现分化。近年来，中国多层次资本市场在推动养老产业发展过程中发挥更加积极的作用。北交所、科创板和创业板间的互联互通为养老产业中小型市场主体提供资本通路，为康养企业带来新的制度红利。同时，资本市场中涉及养老产业的企业逐渐回归理性，上市企业基于商业模式稳定性、盈利能力等因素考量而选择继续深耕或剥离、退出养老业务，市场表现分化明显。截至2021年底，中国主板市场涉及养老产业的54家上市公司中有40家持续深耕养老产业，12家收缩规模或退出，2家退市。相关企业退市的主要原因是主营业务衰微，而收缩养老产业规模或退出养老产业的企业则是因为聚焦主业发展、业绩压力等原因。持续布局养老产业的40家企业则呈现出良性营收表现。养老金融概念的价值拓展就发达的经济体而言，养老金体系历史悠久，发展比较完善；而且金融市场比较发达，养老金融产品供给丰富，可以供社会成员自由选择，并不用专门强调金融和养老财富管理的结合；此外，发达经济体的金融市场上投融资双方的信息相对公开透明，养老产业的建设方也可以较为顺畅地从市场上获得相应的投融资，其对养老产业金融的特殊关注也不大，因此发达的经济体通常更多地关注制度化养老金的保值增值问题，即养老金金融。然而，在人口老龄化成为全世界共同挑战的背景下，新兴经济体的老龄化趋势也日益显现，并面临着与中国类似的问题：金融市场发展不完善，老龄化进展速度快，国民的养老财富管理缺乏有效的渠道，养老产业投资回报周期长、融资困难等。除了强调制度化的养老金保值增值的养老金金融之外，通过养老服务金融的发展可以为社会成员参与多元化的养老财富积累和消费提供更有效的渠道，增加老年人的经济保障。同时，通过养老产业金融的发展则可以为养老产业建设方提供更为便捷的投融资服务，从而可以更好地为老年人提供优质的养老服务。因此，养老金融这一概念体系，不仅有助于促进我国养老事业的发展，也可以为其他新兴国家和转型国家应对老龄化挑战提供解释框架和理论工具。中国养老金融行业存在的问题近年来，随着人口结构调整，我国老龄化进程加快、程度加深，国民养老需求开始逐渐释放，养老金融也被提升到了国家战略的高度。深入梳理分析我国养老金金融、养老服务金融、养老产业金融运营过程中存在的问题，对推动我国养老金融健康发展、积极应对老龄化危机具有重要意义。养老金金融存在的问题养老金三大支柱失衡。截至2022年底，我国第一支柱（基础养老金）资金结余约有9.59万亿元，占三支柱总比例约66%，承担了主要保障责任，覆盖近11亿人，但支55%的警戒线水平；第二支柱（企业年金职业年金）4.98万亿元，占比约34%；第三支柱尚处于起步阶段，发展缓慢，占比过低，对养老保障的支撑作用明显不足。目前第三支柱正处于起步阶段，累计规模非常有限。总结来看，我国养老金市场整体呈现出第一支柱承受压力过大，第二、第三支柱发展缓慢的特点，这种现状不仅加重了政府的财政负担，也不利于我国养老事业的健康可持续发展。养老金存在缺口隐患。20194月中国社科院世界社保研究中心发布的《中2019—2050》预测，受老龄化进程加快影响，我国城镇企业职工基20276.992050GDP5.5%OECD国家为例GDP55.3%，我国1%左右，养老金来源上对基本养老保险基金和政府依赖较重。我国基本养老保险的社会统筹账户采用现收现付制，受养老金改革因素影响，实际领取养老金的老年人之前并未向社会统筹账户缴纳费用，加上老龄化进程加快、养老需求增加，这一系列原因导致养老金存在出现缺口的隐患。另外，我们认为当前我国养老金融体系尚未完全发展成熟，大量社会资本短时间内引入存在困难。“投”CPI老金理应要求更高的风险容忍度，配臵相当比例的权益资产。但从我国实践来看，基本202012GDP的比重10%OECD80%的水平相差甚远，这直接导致养老金财富积累进展缓慢。养老服务金融存在的问题预防性养老储蓄不足。社会养老服务的享受需要人们在劳动就业阶段积累一定财富并提前做好养老规划，因此养老储备意识的及早建立和养老储备行动的及时开展就显得非常重要。然而，受养儿防老、家庭养老传统观念的影响，目前我国民众养老规划意识欠缺，预防性养老储蓄不足，尤其是年轻群体“月光族”不在少数，其劳动所得主要用于当下消费，存储意识尚且薄弱，对养老的关注度更是不高。另外，据经济日报社中国经201988%最高的金融机构依然是商业银行，另一方面体现出我国居民有很高的预防性需求，但报告显示，在众多预防性储蓄中“为养老做准备”36.78％。养老需求释放受限。养老服务金融的目的是满足老年人多样且高质量的养老需求，前提是需要有良好的经济基础做支撑。新中国成立以来，我国经历了较长时期的计划经济时代，职工薪资低，农民收入微薄，国民财富积累有限。改革开放以来，我们认为我国经济发展虽然有了长足进步，但地区差距、城乡差距等矛盾依然突出，薄弱的经济基2060年代经济困难时期的人来说，长期养成的节俭习惯使得相当一部分老年人对晚年生活质量没有过高要求。在养老需求释放不足和需求质量不高的双重作用下，高质量养老服务和产品的开发、供给就会受到抑制，进而影响养老产业和养老服务金融的发展。2020642281491%。同时，养老金融产品设计开发本土化不足，没有因地制宜与我国实际情况做结合变通。以住房反向抵押贷款为例，受产品自身风险和我国居民安土重迁思想影响，在国内市场推进阻力较大，消费者反响欠佳。此外，市场上推出的养老服务产品存在同质化现象，大多是大众金融理财产品，中长期养老服务产品相对缺乏，难以实现以时间换空间进而实现长期效益。养老金融教育渠道狭窄。随着养老金融需求的增加，民众对养老金融知识具有强烈渴求，而现有养老金融教育渠道不足，难以满足公众日益增长的多元化养老金融教育需求。加之普通民众对养老资产安全性关注度较高，养老金融教育的不足也进一步导致投资保守、资产配臵效率不高。养老产业金融存在的问题金融对养老产业支持总量不足。尽管我国养老金融体系已经建立，但前期发展更偏重养老金金融和养老服务金融两方面，养老产业金融发展相对滞后，金融在支持养老产业发展中的作用不够明显。探究其原因，主要受两方面因素影响：一是养老产业本身具有资金需求量大、回收周期长、风险较高、收益不确定等特点，这在一定程度上造成金融资本对养老产业的排斥效应；二是现阶段与养老产业金融相关的政策法规不完善、适用性不强，金融支持养老产业发展缺乏制度保障。因此，除保险、信托、养老医疗等资金支持外，金融对养老产业的支持总体薄弱。养老产业融资模式单一。目前我国养老产业融资模式单一，主要集中在固定资产抵押贷款等传统银行信贷，通过风险投资等获取的资金很少。另外，传统信贷资金审批流程繁琐复杂，从贷前调查、信用评估到还款期限、贷款利息的商议，审批周期长，时间跨度大，不利于资金快速流转和补给。另外，银行传统借贷业务往往需要重资产作为抵押担保，但在养老服务业轻重资产逐渐分离的大趋势下，相关企业将通过租赁重资产的方式，配以完善的养老服务模式盘活资产，这意味着轻资产运营企业难以提供重资产抵押物，由此导致的资金缺口问题，债权融资和股权融资很难帮助解决。总之，目前养老产业融资模式单一，轻资产运营融资渠道尚未打开，这既不利于金融风险管控，也不利于养老产业金融快速健康发展。部分项目存在风险隐患。现阶段我国金融机构在具体养老项目中较难实现现金流平衡，收益尚不能覆盖运营成本，加之政府财政支持力度有限，导致养老产业发展过于依赖银行信贷，这对养老项目的自偿性提出了较高要求。然而，由于养老项目普遍存在资金投入大、回报周期长等特点，短期内难以偿还债务，这就给项目埋下了风险隐患。自20183短期回报压力与长期盈利模式矛盾。养老产业跨越整个生命周期，前期投入大、收益周期长，相关企业机构在开业前期难以收回前期投资，甚至以亏损为主。然而，我们认为资本市场对于尚处于亏损的股票关注度不高，这与养老项目中短期可能处于亏损状态存在矛盾。同时，如何平衡养老产业长周期盈利模式与资本市场短期业绩压力也是社会资金需要解决的问题。养老金融海外经验美国1950年以前，2008202220703700202139万亿197410%202134%GDP170%以上。在养老服务市场体系建设和养营企业的蓬勃发展。养老金体系倚重第二、第三支柱的养老金体系。美国的养老金体系整体为基金主导模式。在这一体系中，第一支柱仅发挥保基本功能，覆盖范围广，能够提供最低生活保障；第二、第三支柱包括企业和个人，在养老财务规划中承担了更多责任并积累了巨额养老金。这2年，个人退休金计划开始创建；1978“三支柱”体系重心逐渐由第一支柱转向第二、第三支202090%657%；93%35%。三支柱体系分工明确、实现有效补充。资金主要投资于一些风险较小、收益较稳定的长期债券，一般为特殊国债。第二支柱为雇主发起式养老金计划，分为收益确定型（DefinedBenefit，DB）计划和缴费确定型（DefinedContribution，DC）401（K）（IndividualRetirement202110IRA方便职工在换工作或退休时带走企业年金，这是大部分美国家庭的选择，其特点与中国正在推行的个人养老金账户类似：一是个人可以就投资共同基金、股票、存款、债券等进行选择；二是税收优惠账户缴费限额不断提升，个人养老金主要针对中低收入群体，20236500401（K）计划的年度6.61/1060岁可领取养老金并按当时税率缴纳税款；三是第三支柱养老金缴费方式灵活，个人交费、企业交费均可，同时允许职工在工作变动时将其原第二支柱资产转移至第三支柱。图4美国养老金体系的主要构成情况资料来源：共产党员网，（称长护险2070供的护理服务；20世纪80年代中后期至90年代，保险公司开始以附加险形式或将其作为保单一项基本责任，为居家和社区护理提供有限保障。商业长护险在20世纪90年2090年代末，美国长护险以及涵盖更广泛的服务。2006年美国2020102亿美元左右，在世界各国排名首位。投资渠道多元，努力实现保值增值。美国第三支柱养老金与第二支柱养老金融合发展，与资本市场高度发达相关。在养老金投资领域，共同基金在养老体系中扮演着重要角色。共同基金又称股份不定投资公司，是一种为小额财产所有者提供投资，经销可随DCIRA的主要投资工具，2022IRA42%DC计划中，共同基金投向依次为股（国内（国外中，共同基金投向也包括以上五种类别，但在具体比例上略有差别。其中，最具代表性401（K）计划投资者的默认选项。此外，房地产信托投资基金在美国养老金投资中发挥着重大作用，其凭借高票息、抗通胀、长期回报率高、分散风险等特性，在资产配臵中充当了分散风险、提高收益的角色。养老服务及相关产业“社区居家养老服务专业长期照料服务”“老年经济适用房”以外，还有众多以赚取利润为目的的养老机构，市场化特征明显。典型的营利性养老机构类型包括活力成人社区（如著名的亚利桑那州太阳城55~70岁的活跃健康老人，由地产开发商主导，通过销售养老概念住宅，开发商得以收回投资成本并产生盈利。CCRC“HomeHealthCompare”“医保认证”MatherLifeWays公CafePlus50还为老年人提供多种社交活动，如举办讲座和学习交流会，交流内容涵盖音乐、健身、烹饪、养生等，收取一定活动费用。凭借独特定位和丰富的内容，CafePlus运营模式在美国大获成功。又如，2017Papa为老年人提供“随需随到的孙辈”PapaPapa机应用，可以随时“呼叫”年轻人居家聊天或者出门兜风。日本中国的老龄化趋势与日本相似，且两国居民投资风险偏好低、储蓄率均高于世界平1970年，1990年后加速，2020年老龄化程会资本涌入养老产业，日本形成了较为完善、细化的养老体系，尤其在医养结合机构建设上积累了不少经验。养老金体系参考欧美经验的混合型养老金三支柱模式。在参考欧美国家成熟养老金制度的基础上，日本建立了较为完善的养老金体系，并结合自身实际形成了具有东亚国家特色的典型模式。日本的三大支柱养老金体系，从国家、企业和个人三个角度共同实现日本国民的养老金储蓄和养老生活保障。其中，第一支柱是公共养老金，分为国民年金和厚生年金，国民年金待遇一部分源自年轻人的缴费，另一部分则由日本国库予以补贴，相应补三支柱为个人自愿加入的保险计划。近年来，公共养老金对老年人家庭收入的贡献度长60%~70%0.6%来自其他社会保障福利、6.2%涉及企业年金和个人年金等，但第三支柱越来越成为日本政府主要鼓励的方向，也成为日本国民养老金储蓄重点。图5日本养老金体系的主要构成情况资料来源：日本厚生劳动省，新浪财经，第二支柱由收益确定型（DB）养老金计划、缴费确定型（DC）养老金计划和现金余额型养老金（CashBalance，CB）计划三部分构成。DB计划为待遇确定型职业养老金计DB计划整体负债情况进行资产累积和投资管理，匹配未来雇员退休时的资金支出。DC计划为缴费确定型基金养老计划，由雇主发起，雇主和雇员共同缴款并委托金融机构专业投资管理，两者均有税收优惠。从规模上看，DB计划整体资产规模较高，DC计划占比逐渐增加。两项计划均有一定的税收优惠政策支持；在投资方面，DB计划以固收类产品为主，DCDB计划资产配臵中，DC此外保险和平衡型基金占比相对较高。表1日本企业养老金计划有税收优惠产品种类 企业缴费部分 个人缴费部分DC计划

5.5DCDB2.75万日元

个人缴费部分进行税前扣除，满足5.5DB计划 没有额上全算作用进税前扣除 个人缴部分行税扣除最额度每年4万日元资料来源：日本厚生劳动省，政策助力第三支柱快速发展。第三支柱由两大部分组成，分别是个人免税储蓄账户（NipponIndividualSavingsAccount，NISA）与个人缴费确定型（individual-typeDefinedContribution，iDeCo）养老金，通过税收优惠给予国民个人激励来帮助和鼓励个人进行更为主动的养老安排，是国家和企业养老计划的有力补充。近年来，第三支柱iDeCo逐步成为日本国民退休储蓄的核心选择，2011—202052552.217%iDeCo20iDeco账户的推出则对转入的工资收入和投资收益均实行免税，iDeCo能为计划参与人节约一笔相当可观的税费，进而激励了个人投资者的参NISAIRANISANISA、JuniorNISANISANISAiDeCo合作让日本雇员通过免税政策更好地为退休做准备。NISA为个人资本利得税提供高额减免，投资金融产品获得的投资收益20%税收，具有较高吸引力。2000年实施的《介护保险法》建立了强制性社会长护险制度，资金由财政和社会保险共担，45%65岁及以上老年40~64岁人群，给付以服务形式为主，无现金给付，采取“护理保险+家庭福利”的组合方式，直接提供居家护理服务和设施护理服务。这得益于两方面基础。一是日本居家护理服务内容丰富，更为精细化、专业化和人性化。其内容主要13类子项目。服务项目囊括老年护理所需的康复、日常护理、送餐、沐浴等各方面，多样的服务项目迎合了老年人不同层次的护理需求，为制订个性化护理方案提供了条件。二是日本养老服务评价标准全面，确保了服务标准化、可复制推广。日本养老服务评价包括自评、利用者评价和第三者评价。自评主要指相同领域内的同行互评，利用者评价