公募基金2024年一季报分析：转债负债端风险偏好降低

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u转债负债端风险偏好降低 4公募基金2024年一季报分析 6固收+基金赎回压力不减，减配转债 6主动偏股型基金权益仓位下降，加仓红利、资源品、出海板块 8纯债基金降杠杆、拉长久期、信用下沉力度有所减弱 10风险提示 12债券市场专题研究图表目录图1：二级债基、转债基金、偏债混合基金转债仓位上升 4图2：一季报仅有一级债基份额增加 4图3：固收+基金持仓转债行业的主动调仓变化 5图4：2024年一季度公募基金持有转债规模、比例均下降 6图5：2024年一季度固收+基金降低股票、转债配置比例 6图6：二级债基、转债基金、偏债混合基金转债仓位上升 6图7：一级债基、二级债基、偏债混合持券集中度略有下降 6图8：主动偏股型基金股票仓位下降 9图9：主动偏股型基金前十大重仓股票集中度上升 9图10：纯债基金的利率债配置比例下降 图纯债基金2024年一季度杠杆下降 图12：纯债基金2024年一季度拉长久期 图13：纯债基金2024年一季度低等级信用债配置比例下降 表1：2024年一季度固收+基金主动加仓电力设备、基础化工、电子、有色金属以及农林牧渔转债 7表2：2024年一季度固收+基金主动加仓前20大个券 8表3：2024年一季度固收+基金主动减仓前20大个券 8表4：2024年一季度主动偏股型基金主动加仓有色金属、电力设备等板块 9表5：2024年一季报中，部分代表性的价值型权益基金经理认为股票长期仍然具有配置价值 10表6：2024年一季报中，部分代表性的成长型权益基金经理认为股票长期仍然具有配置价值 10表7：2024年一季报中，部分代表性的纯债基金经理认为债券市场呈现震荡格局 12债券市场专题研究、转债负债端风险偏好降低2024++2024年一季度，公募基金转债持仓规模和比例均下降，延续了2023年四季度的趋势。基金对转债的减配和交易所披露的持有者数据的特征一致，保险机构、社保基金、信托机构等其他配置力量在增配转债。其中，固收+基金是主要减仓转债的力量，非固收+基金反而小幅增配转债。固收+低的背后是固收+10001000亿。同时，各类固收+基金的操作也有分化。图1：二级债基、转债基金、偏债混合基金转债仓位上升图2：一季报仅有一级债基份额增加16%12%10%8%6%4%2%0%

混合债券型二级基金 混合债券型一级基金 偏债混合型基金 可转换债券型基金，右轴18-0318-0718-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-03

5000Q4份额变化Q4份额变化(亿份)Q1份额变化(亿份)19391692283-219-4-49-360 -374-804-12583000200010000-1000普通股票偏股混合平衡混合偏债混合灵活配置混合一级混合二级转债基金中长期债基短期债基-2000普通股票偏股混合平衡混合偏债混合灵活配置混合一级混合二级转债基金中长期债基短期债基资料来源：， 资料来源：，剔除转债价格波动后，固收+基金实际大幅加仓的转债行业：电力设备、基础化工、电子、有色金属以及农林牧渔。固收+基金对转债的加减仓方向与主动偏股型基金的方向的不同主要受到2个因素影响：第一，转债市场自身特点变化导致固收+基金在转债行业和权益行业中操作方向的不同。大多数时候，固收+基金对大部分行业的转债和权益资产的操作有较强的相关性。12023年底规模452次即将触发强赎，导致众多投资者选择转股。大秦转债一季度债券余额下降超过110亿元。导致固收+基金持有交运转债比例明显下降。2+市场大多是转股溢价率处于高位的债性转债，固收+基金重点增配的电力设备、电子、基础5转债，温氏转债。其余额均超过70亿元。晶澳和华友属于债性转债。第二，固收+基金的风险偏好较低，控制回撤要求较高导致固收+基金和主动权益基金对行业的选择有所不同。与主动权益基金不同的是，固收+基金增持消费、汽车、建材等板块，对成长性高、波动性大的科技行业态度更加谨慎。图3：固收+基金持仓转债行业的主动调仓变化固收+基金转债行业变化 固收+基金权益行业变化 主动偏股基金权益行业变化价值科技价值科技消费医药制造周期金融地产1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%公用事业环保建筑材料传媒通信公用事业环保建筑材料传媒通信汽车基础化工煤炭石油石化钢铁有色金属银行资料来源：，，注：两个报告期之间的公募基金持有资产的变动比例实际上包含了两个部分，一部分是由于价格波动带来的被动权重变动，另一部分是基金主动加仓或者减仓的操作。图中展示不同类型基金主动加减仓的变动比例。主动调仓幅度为估算值，仅供参考。2024固收+债仓位当前已经处于较高位置，进一步提升的空间有限。固收+基金选择加仓的方向也集中在大盘、债性转债中。均反映出转债负债端风险偏好降低。择的合适标的越来越少。6.2%，转股溢价率显著提升，转债市场交投情绪也相对较弱。复的持续性，建议投资者继续哑铃策略进行配置，同时进行组合适当的优化。公募基金2024年一季报分析固收基金赎回压力不减，减配转债2024wind2720.6341013.1%。其中固收+基金（包括转债基金、一级债基、二级债基、偏债混合型）42334.2%1.8%。固收+20239.9%20249.0%，同时提高14.1%0.511.43%。图4：2024年一季度公募基金持有转债规模、比例均下降图5：2024年一季度固收+基金降低股票、转债配置比例公募基金持有转债规模转债存量余额公募基金持有转债规模转债存量余额 同比增速，右轴持仓占比，右轴1000090008000700060005000400030002000100018-03018-03

50%40%30%20%10%0%-10%24-03-20%24-03

股票占资产总值比例信用债占资产总值比例股票占资产总值比例信用债占资产总值比例利率债占资产总值比例转债占资产总值比例18-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0918-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09资料来源：， 资料来源：，2018（持有转债规模占基金总值比例202471.63%13.76%2022年一季8.9%0.639.17%0.09个百分点。图6：二级债基、转债基金、偏债混合基金转债仓位上升 图7：一级债基、二级债基、偏债混合持券集中度略有下降16%12%10%8%6%4%2%0%

混合债券型二级基金 混合债券型一级基金 偏债混合型基金 可转换债券型基金，右轴18-0318-0718-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-03

12%10%8%6%4%2%0%

混合债券型二级基金 混合债券型一级基金偏债混合型基金 可转换债券型基金，右轴18-0318-0718-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-03资料来源：， 资料来源：，大。10202436.3%4.9个百0.019.9%0.4个百分点至7.8%。一级债基持券集中度小幅下降0.5%至7.2%。从板块选择看，固收+基金加仓电力设备、基础化工行业转债。1+基金实际大幅加仓的转债行业基础化工、电子、有色金属以及农林牧渔。剔除转债价格波动后，固收+基金实际主动减仓的转债行业：交通运输、银行、煤炭、非银金融以及纺织服饰。表1：2024年一季度固收+基金主动加仓电力设备、基础化工、电子、有色金属以及农林牧渔转债板块行业2024年一季报转债存量余额（亿元）2024年一季度涨跌幅近12个月平均股息率2023年四季被动度持仓比例重变持仓权化幅度主动调仓幅度2024年一季度-2023年四季度持仓比例变动2024年一季度持仓比例价值公用事业44.4-2.52.41.70.21.9环保59.9-5.51.92.30.12.4建筑材料24.61.82.10.90.01.0建筑装饰55.2-5.31.62.1-0.12.0交通运输161.5-2.12.06.2-2.83.4科技电子161.9-6.01.16.20.46.6计算机39.3-6.20.61.50.11.6传媒4.2-6.50.30.20.00.2通信19.0-5.50.40.70.00.7消费轻工制造62.9-1.42.02.40.32.7农林牧渔144.7-5.61.15.50.46.0纺织服饰33.7-2.41.71.3-0.31.0社会服务0.0-2.80.80.00.00.0美容护理7.43.41.10.30.00.3食品饮料26.6-5.01.41.00.01.1商贸零售17.9-2.71.90.70.10.8家用电器22.4-5.82.20.90.11.0医药医药生物117.0-4.61.44.50.24.6制造电力设备227.6-5.41.38.71.310.0机械设备94.9-6.91.33.60.13.7国防军工23.9-4.10.60.90.21.1汽车115.8-6.71.04.40.14.5周期基础化工136.0-7.61.55.20.86.0煤炭51.3-0.74.82.0-0.71.2石油石化28.7-3.61.61.10.01.1钢铁60.1-4.02.82.3-0.12.2有色金属104.0-4.31.74.00.64.6金融地产银行652.43.05.524.9-0.524.4非银金融120.4-1.82.24.6-0.64.0房地产资料来源：，，注：各行业2024年一季度涨跌幅通过行业内转债算术平均涨跌幅计算。主动加仓幅度和被动加仓幅度均为估算值，仅供参考。2、个券方面，剔除转债价格波动后，2024年一季度，固收+基金主动加仓幅度最大的前5只转债为晶澳转债，南银转债，杭银转债，华友转债，温氏转债。20大转债大多为次新券。2024年一季度，剔除到期、提前赎回退出市场的转债，固收+基金主动减仓幅度最大的前5只转债：大秦转债、兴业转债、浦发转债、金诚转债、上银转债。202426只转债退市，其中到期比例较往年明显上升。2018-2019排名转债代码转债名称2024年一季度涨跌幅2023年四季度持仓占比2024年一季度持仓占比排名转债代码转债名称2024年一季度涨跌幅2023年四季度持仓占比2024年一季度持仓占比主动调仓幅度（剔除涨跌影响）申万一级行业2024/4/22全价（元）转股溢价率YTM1127089.SZ晶澳转债0.80.000.56电力设备102.7169.51.82113050.SH南银转债7.52.653.22银行117.414.7-1.93110079.SH杭银转债3.12.142.51银行116.613.8-1.74113641.SH华友转债-1.10.811.08有色金属105.857.01.55123107.SZ温氏转债-2.51.641.88农林牧渔126.012.8-4.26113067.SH燃23转债2.30.000.23公用事业125.223.1-2.27113675.SH新23转债-9.20.000.22汽车115.043.50.98118034.SH晶能转债2.10.540.74电力设备102.987.21.89123213.SZ天源转债-9.30.000.20环保110.329.21.210127084.SZ柳工转23.80.390.60机械设备136.51.3-3.111110094.SH众和转债8.60.000.19有色金属127.811.3-2.112110095.SH双良转债-2.30.000.18电力设备101.868.52.413127088.SZ赫达转债-19.40.000.17基础化工114.447.81.014111017.SH蓝天转债7.80.000.16公用事业141.14.6-3.815113677.SH华懋转债-11.80.000.16汽车106.172.91.916123216.SZ科顺转债-3.90.000.16建筑材料91.3134.25.417110075.SH南航转债-0.51.381.53交通运输120.533.9-4.118123204.SZ金丹转债-2.20.000.15基础化工113.415.61.119113062.SH常银转债5.60.901.10银行117.221.3-1.420118038.SH金宏转债-9.80.010.16电子109.766.51.8资料来源：，，注：主动调仓幅度为估算值，仅供参考。表3：2024年一季度固收+基金主动减仓前20大个券排名转债代码转债名称2024年一季度涨跌幅2023年四季度持仓占比2024年一季度持仓占比主动调仓幅度（剔除涨跌影响）申万一级行业2024/4/22全价（元）转股溢价率YTM1113044.SH大秦转债3.03.280.96交通运输120.60.0-2.72113052.SH兴业转债2.24.473.90银行105.752.62.13110059.SH浦发转债1.25.715.30银行109.799.22.14113615.SH金诚转债34.50.510.45有色金属444.90.5-40.05113042.SH上银转债0.71.951.74银行112.057.32.16127063.SZ贵轮转债-9.80.450.26汽车152.30.0-7.07110077.SH洪城转债7.40.440.34环保185.01.6-17.78113065.SH齐鲁转债5.30.930.85银行110.032.20.99123167.SZ商络转债50.70.090.01电子149.710.8-4.610113037.SH紫银转债1.60.610.49银行108.559.52.211123131.SZ奥飞转债3.20.190.08通信122.328.8-0.412127018.SZ本钢转债-0.30.820.71钢铁120.743.61.913113066.SH平煤转债11.20.370.30煤炭151.13.1-6.214127081.SZ中旗转债61.60.070.00建筑材料166.998.8-7.315127033.SZ中装转2-32.70.140.00建筑装饰61.5100.123.916110072.SH广汇转债1.40.300.21汽车91.6161.99.817110091.SH合力转债-0.70.350.29机械设备174.5-0.1-9.218113649.SH丰山转债-2.70.100.05基础化工106.746.42.919128048.SZ张行转债0.10.300.25银行109.315.9-0.420113021.SH中信转债2.91.321.31银行118.93.3-7.6资料来源：，，注：主动调仓幅度为估算值，仅供参考。主动偏股型基金权益仓位下降，加仓红利、资源品、出海板块类基金作为主动偏股型基金进行分析。第一，2024年一季度，主动偏股型基金在市场较为低迷的情况下仓位小幅下降。我们84.5%84%，自去年二季度以来，首个季度仓位下降。图8：主动偏股型基金股票仓位下降 图9：主动偏股型基金前十大重仓股票集中度上升主动偏股型基金股票仓位87%主动偏股型基金股票仓位86%85%84%83%82%81%80%79%78%21-0621-0821-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02资料来源：， 资料来源：，第二，2024年一季度，主动偏股型基金前十大重仓股票集中度上升。我们用前十大重仓股票市值合计占基金资产净值比刻画权益持仓集中度，权益持仓集中度从四季报的54%上升到一季度的55%。在市场稳步修复的背景下权益持仓的集中度小幅回升。第三，从板块选择看，主动偏股型基金加仓红利、资源品、出海板块的股票。2024年一季2024年一季度2024年一季近12个月平2023年四季被动持仓权主动调仓幅度-2023年2024年板块行业 权益存量余2024年一季2024年一季度2024年一季近12个月平2023年四季被动持仓权主动调仓幅度-2023年2024年板块行业 权益存量余额度涨跌幅 均股息率度持仓比例重变化幅度（亿元）度 四季度持仓度持比例变动价值科技消费医药制造周期石油金融公用事业471.76.22.01.90.8环保65.6-6.61.70.30建筑材料72.0-6.22.90.5建筑装饰87.0-1.12.50.6交通运输428.23.12.61.9电子1915.9-10.50.812.4计算机669.1-10.50.75.5传媒479.7-1.51.52.7通信726.15.71.73.1轻工制造202.0-6.01.80.8农林牧渔320.0-6.01.12.0纺织服饰145.8-2.92.7社会服务199.3-7.30.5美容护理76.2-2.11.3食品饮料2138.7-0.9商贸零售97.6-6.6家用电器685.110.3医药生物1981.0-1电力设备1726.7机械设备618.7国防军工439汽车基础化工煤炭资料来源：，，注：各行业2024年一季度涨跌幅通过申万一级行业指数涨跌幅计算。主动加仓幅度和被动加仓幅度均为估算值，仅供参考。属行业获得投资者的主动加仓。军工、非银金融及机械设备。第四，通过部分代表性的权益基金经理对下一阶段股市的看法，大多认为股市在长期仍然具备配置的性价比，对未来行情仍然保持乐观。对公司治理水平高，经营质量高，长期分红水平较高的红利资产的看法大多正面。表5：2024年一季报中，部分代表性的价值型权益基金经理认为股票长期仍然具有配置价值基金经理代表基金未来预期林英睿广发睿毅领先A我们认为以红利为代表的风格类别已进入昂贵区域，而景气风格进入高赔率区域。我们看好未来两年的市场表现，期待着收获的到来。丘栋荣中庚价值领航坚持低估值价值投资策略，关注的投资方向包括：医药、智能电动车等科技股和互联网股、基本金属为代表的资源类公司和能源运输公司，大盘价值股中的地产、金融等。电子、机械、医药制造、电气设备与新能源、农林牧渔等。姜诚中泰星元价值优选A好资产便宜了就再买一点，股票仓位达到了较高状态，代价是净值有所下跌。进取的仓位，意味着我们对当前组合的长期观点是乐观的。鲍无可景顺长城能源基建A若以十年以上的长期视角来看，股票将是表现最好且能获取正回报的大类资产，在市场整体估值不高的时刻，我们更应该积极看待市场的投资机遇。曹名长，蓝小康，沈悦中欧价值发现A当前市场估值在历史低位区域，而宏观经济基本面和企业业绩则有望继续向好和改善，四季度没有改变我们对未来一年甚至更长时间市场走势的乐观预期，我们看好2024年全年的资本市场表现。资料来源：，表6：2024年一季报中，部分代表性的成长型权益基金经理认为股票长期仍然具有配置价值基金经理代表基金未来预期刘格菘广发科技先锋我们对新技术下龙头公司2024年的盈利并不悲观，加上行业估值水平已经处于历史较低百分位，这个位置我们对光伏产业链保持乐观。坚信当前时点A股大部分优质资产已经具备较高的性价比。朱少醒富国天惠精选成长A如果把视角放更长远些，我们应该坚信积极的因素还是终将发挥作用。当前A股市场的整体估值处于长周期中极有吸引力的位置，当下权益资产处在很好的风险收益区间。本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理优秀的企业。刘慧影诺安成长本基金将坚守科技赛道的投资，坚定陪伴优秀的公司成长，坚信中国科技的光明未来。国内芯片板块有望在之后形成业绩与估值的戴维斯双击，当前的市场位置芯片板块投资性价比很高，黎明即将到来，耐心等待。秦毅，胡云泓德睿源三年持有做两方面的调整：对持仓行业进行调整，重点关注、布局TMT、汽车零部件行业的投资机会；进行组合分散，降低持股集中度。以分散的方式，同时相应提高TMT行业的仓位。史博，骆帅南方绩优成长A当前的市场已经计入了对经济相对保守的预期，股债收益比隐含的风险溢价水平非常具有吸引力，因此本基金在资产配置上保持了中等偏高的权益仓位。我们更青睐于在提供一定股息收益率的情况下仍然具备成长性的公司。资料来源：，纯债基金降杠杆、拉长久期、信用下沉力度有所减弱到126.0%和116.3%，环比分别下降了3.0个百分点和0.64个百分点。图10：纯债基金的利率债配置比例下降 图11：纯债基金2024年一季度杠杆中长期纯债基金 短期纯债基金13513012512011511010519-0319-0619-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03资料来源：， 资料来源：，我们用披露的重仓券在季报截止时间的持仓市值加权剩余期限作为久期指标，发现各类债券型基金一季度久期整体上升。2024Q1中长2.780.191.64环比上升0.29年。AAA以外的债券市值AAA0.64AAA以外债券市值占比为5.09%，环比下降3.65个百分点；图12：纯债基金2024年一季度拉长期 图13：纯债基金2024年一季度低等信用债配置比例下降年 中长期纯债基金 短期纯债基金 中长期纯债基金 短期纯债基金3.53.02.52.01.51.00.50.0

45%40%35%30%25%20%15%10%5%19-0319-0619-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03资料来源：， 资料来源：，第四，通过代表性的纯债基金对下一阶段债市的看法，大多认为2024年二季度政府债发行的节奏，增量政策出台的力度和节奏，经济基本面复苏的速度和质量三方面成为影响债市的重要因素。展望二季度的债券市场，大概率呈现震荡格局，但可能仍然有一定的交易性机会。表7：2024年一季报中，部分代表性的纯债基金经理认为债券市场呈现震荡格局基金经理代表基金变动方向未来预期王玉玺中银证券安进