基于需求结构拆解：如何看待黄金配置价值

内容目录一、核心观点 6二、在金价创新高后，后续是否依然存在配置价值？ 7近期金价新高的原因几何？ 7复盘2007&2019，美联储降息周期开启前后，黄金及黄金股如何表现13展望：短期交易热度上升，中期仍存在上涨基础，投资需求或成为潜在动力 16三、各产业链景气跟踪、比较与研判 17上游周期：国际定价商品价格纷纷上涨 17煤炭：短期价格表现偏弱 17有色金属：工业金属价格纷纷上涨，金价持续创出新高 18交通运输：运价指数整体表现偏弱 19基础化工：整体价格指数底部企稳回升 20石油石化：近期油价高位震荡 21中游制造：价格表现分化，基建链价格回暖而成长制造细分产品价格偏弱 22钢铁：钢材价格出现回暖 22建筑材料：需求整体偏弱 23电力设备：产业链价格趋于底部企稳或放缓 24机械设备：产销均偏弱 25公用事业：营收、利润均边际改善 26下游消费：需求整体边际放缓，关注外需、涨价这两条线索 26汽车：外需强于内需，后续关注补贴细则对于需求端的提振 27家用电器：价格继续放缓，内需偏弱，外需维持韧性 28纺织服饰：内外需均边际改善 28食品饮料：需求维持相对韧性 29社会服务：餐饮、免税均边际放缓 29轻工制造：家具内需边际放缓，外需关注海外补库 30农林牧渔：4月猪价底部企稳回暖 30TMT：关注供需格局改善，尤其是存在涨价逻辑的细分领域 31半导体：全球半导体行业保持回暖态势 31面板：供需改善，存在涨价逻辑 32智能手机：2024年以来行业迎来复苏态势 33计算机：2024Q1全球出货量同比转正，关注数据要素等细分方向 33传媒：近期观影热度出现降温 34金融地产：景气整体表现偏弱，后续关注稳增长政策 34银行：3月社融增速继续放缓 34房地产：当前销售需求仍处于底部区域，后续可关注稳地产相关政策 35四、风险提示 35图表目录图表1：2024年2月以来美元指数、美债实际利率与黄金走势双双出现背7图表2：存量黄金中实物需求占比较高 8图表3：2005年以来实物黄金需求占比呈现趋势下行 8图表4：金融需求占比与黄金价格呈现一定的正相关性 9图表5：投资需求与黄金价格呈现一定的正相关性 9图表6：全球黄金ETF与金价相关系数达96 9图表7：2004-2021年黄金与金价高度正相关 9图表8：全球ETF持仓与实际利率的负相关性没有改变 9图表9：2022H2以后全球持仓与金价走势出现变化 9图表10：2022年以后黄金价格与实际利率之间的关系似乎正在发生改10图表11：近三年金条及硬币需求中枢明显上移 10图表12：以金条为代表的投资需求上升（单位：吨） 10图表13：2022-2023年央行购金需求中枢上移 11图表14：2009年央行在黄金市场中的“角”发生转变 11图表15：2022-2023年央行购金需求占比明显提升 11图表16：2024年以来央行购金潮仍在进行 11图表17：2010年以后中国、俄罗斯等国家增持黄金资产 12图表18：2022-2023年增持黄金储备资产的主要国家 12图表19：央行口径下，中国亦在增持黄金储备资产 12图表20：央行口径下俄罗斯、土耳其黄金资产持续上升 12图表21：央行口径下，印度央行持续增持黄金资产 12图表22：2010年以来部分国家减持美债 12图表23：土耳其、俄罗斯持有美国国债规模持续萎缩 13图表24：土耳其、俄罗斯黄金储备资产占比提升 13图表25：美联储首次降息之后，金价上空间打开，黄金股短期存在滞涨情况 14图表26：美联储首次降息前后黄金、黄金股的资产价格 14图表27：美联储最后一次加息之后黄金、黄金股的表现 14图表28：历史上在美联储首次降息之后，黄金价格、黄金股股价的表现 15图表29：2007&2019年黄金的投资需求均出现明显增加 16图表30：美联储开启降息前黄金ETF出现加仓提速迹象 16图表31：2024年2月底以来黄金期货期权持仓上升 17图表32：2024年2月底以来黄金空头持仓明显上升 17图表33：2024年2月底以来黄金成交量热度明显上升 17图表34：2024年2月底以来黄金波动率上升 17图表35：近一个月动力煤价格表现偏弱，不过其运价指数却出现明显上升 18图表36：近期供需指数缺口开始弥合 18图表37：近期库存水平及同比均逐步底部企稳 18图表38：近一个月工业金属均出现明显上涨 19图表39：近一个月铜和铅库存回升幅度较大 19图表40：铅、锌库存分位数相对较高 19图表41：近一个月国内外运价指数表现分化 20图表42：近一个月国际运价指数趋于回落 20图表43：近一个月中国出口运价指数环比走弱 20图表44：近一个月化工品价格表现分化 21图表45：近1个月中国化工产品价格指数底部企稳回升 21图表46：近一个月原油价格环比上涨，但近一周开始边际回落 22图表47：近一个月美国原油库存上升 22图表48：近期美国钴机数量出现环比增加 22图表49：近一个月铁矿石和多数钢材品种价格均出现回暖 23图表50：近一个月钢材品种价格回暖 23图表51：近期钢铁日均铁水产量正处于缓慢修复过程 23图表52：建材、水泥价格指数均出现底部反弹的特征 24图表53：部分地区的水泥价格均出现底部企稳 24图表54：水泥库容比仍处于略高水平 24图表55：水泥发运率仍略低于季节性均值 24图表56：光伏、风电装机需求仍处于高位水平 25图表57：2024年3月太阳能出口数量累计同比24.7 25图表58：近一个月碳酸锂、氢氧化锂价格环比稳定 25图表59：近一个月光伏产业链价格表现偏弱 25图表60：3月挖掘机开工小时数环比改善且仍偏弱 26图表61：3月挖掘机销量同比仍处于底部区域 26图表62：3月电力供需两端增速边际改善 26图表63：2024年2月电力营收、利润均边际改善 26图表64：2024年3月社零增速放缓，行业层面来看则涨跌分化 27图表65：3月乘用车产量同比改善 27图表66：3月乘用车销量增速边际改善 27图表67：2024年以来新能源乘用车产量同比均为负增长 28图表68：3月新能源乘用车销量增速相比2月改善 28图表69：2023年月空调出口同比维持高位 28图表70：2023年月冰箱出口同比继续上行 28图表71：3月纺织服装社零增速边际改善 29图表72：2024年3月中国纺织、服装类出口边际改善 29图表73：2024年3月食品饮料相关细分品类社零维持相对韧性 29图表74：2024年3月免税销售额为负增长 30图表75：2024年3月免税购物人次亦继续回落 30图表76：2024年2月建材家居卖场销售增速明显放缓 30图表77：3月家具出口边际有所放缓 30图表78：2024年4月猪肉价格底部企稳回暖 31图表79：2024年3月生猪产能持续去化 31图表80：3月集成电路产量当月同比28.4 31图表81：2024年以来全球半导体销售额同比继续回暖 31图表82：3月日本半导体制造设备出货同比为8.5 32图表83：2024年3月中国台湾厂商表现较优 32图表84：面板价格连续三个月回暖 32图表85：3月面板出货量同比增速改善 32图表86：2024年3月液晶面板营收同比大幅改善 33图表87：2024年3月台股面板营收增速亦边际改善 33图表88：2024年2月智能手机当月同比-31.3 33图表89：2024年3月全球智能手机当季同比7.8 33图表90：2024Q1全球出货量实现正增长 34图表91：2024年3月笔记本电脑销售量同比降幅收窄 34图表92：近两周电影票房收入回落 34图表93：近两周电影观影人次回落 34图表94：3月企业中长期贷款新增规模为历史次高水平 35图表95：3月居民中长期贷款新增规模低于历史均值 35图表96：4月大中城市商品房成交面积仍偏弱 35图表97：3月新开工、施工、销售数据表现均偏低迷 35一、核心观点1EFETFETFETF21002010-20212007&20192072019231）2007、2019年黄ETF22009（3）黄金实物消费需求：其需求长期较为稳定，对金价仅起到助推器作用。展望：短期交易热度上升，中期仍存在上涨基础，投资需求或成为潜在动力。短期而言，ETF2ETFETF1美债利率或趋于回落，黄金持有的机会成本下降将会驱动其投资需求上升2无论是降息开启前的预期交易阶段，还是降息开启之后，黄金价格、黄金股均存在上涨行情。预计后期黄金的投资需求，ETF各产业链及相关行业的景气度汇总，具体来看：（一（二）中游制造：价格表现分化，基建链价格回暖而成长制造细分产品价格偏弱。具体行业景气度展望：1、电力，营收及利润均边际改善，尤其是盈利端表现相对较优；2、机械（通用、专用设备，具备长期和短期双重逻辑，短期来看部分中观数据已经出现边际改善的迹象。（三）下游消费：需求整体边际放缓，关注外需、涨价这两条线索。具体行业景气展望：（1）家具、纺织服装，外需维持韧性或边际改善，后续关注海外补库情况；（2）农林牧渔：产能持续去化、供给出清逻辑下，价格底部回暖。（四）TMT：关注供需格局改善，尤其是存在涨价逻辑的细分领域。具体行业景气展望：（12半导体及消费电子：近期需求端数据均延续边际改善趋势，行业持续复苏。（五）金融地产：景气整体表现偏弱，后续关注稳增长政策。（逻辑；三是对于价格敏感度较低的高股息行业：国有银行、公用事业（核电、通信、建二、在金价创新高后，后续是否依然存在配置价值？近期金价新高的原因几何？自从上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解以后，黄金与美元指数之间存在明显的负相关性；212421985/4152344/2400/2104415106.21021.7415104.5关系发生变化了吗？黄金的定价框架是否发生改变了呢？以下本文主要聚焦于黄金的供需框架，进而对近期金价上涨的原因进行剖析。图表1：20242来源：、20239.63.260。但是，其对于金价的影响仅起到“助推器”的作用。事实上，20232168297.82022-0.21。1.3。图表2：存量黄金中实物需求占比较高 图表3：2005年以来实物黄金需求占比呈现趋势下行来源：世界黄金协会、 来源：、ETF96ETFETF2的水平，但其波动率较高且2003ETF96；即ETFSPDR，2004202183ETF1.44，意味着黄金ETFETFETFETF持仓量向上。ETFETFETFETF202252022102024231261639//快速上涨期间，SPDR20242851.7415828.5ETF以前两者之间存在明显的负相关性，而20222024ETF图表4：金融需求占比与黄金价格呈现一定的正相关性 图表5：投资需求与黄金价格呈现一定的正相关性来源：、 来源：、图表6：全球黄金ETF与金价相关系数高达96 图表7：2004-2021年SPDR黄金ETF与金价高度正相关来源：世界黄金协会、 来源：、图表8：全球ETF持仓与实际利率的负相关性没有改变 图表9：2022H2以后全球ETF持仓与金价走势出现变化来源：世界黄金协会、 来源：世界黄金协会、图表10：2022年以后黄金价格与实际利率之间的关系似乎正在发生改变来源：世界黄金协会、20032011255299吨左右；反观黄金的ETF投资量，2022-2023ETF/仿65.2259.8199图表11：近三年金条及硬币需求中枢明显上移 图表12：以金条为代表的投资需求上升（单位：吨）来源：、 来源：、200920102021118265259ETF（持仓量明显下滑、实物黄金投资需求（44，央行成为本轮黄储备以增加储备资产的多元化和安全性。事实上，根据世界黄金协会的数据显示，2022-2023210023.22221613图表13：2022-2023年央行购金需求中枢上移 图表14：2009年央行在黄金市场中的“角色”发生转变来源：、 来源：、图表15：2022-2023年央行购金需求占比明显提升 图表16：2024年以来央行购金潮仍在进行来源：、 来源：世界黄金协会、结构层面来看，新兴国家成为央行购金的主要买家。根据世界黄金协会的数据显示，2022-2023（815.5（319.4、（275.1（436.7（299.5（152.7（133.7吨20232235.42332.7431800.842010年以来，尤其是在2018年底以后这两个国家202420.5元；与此同时，黄金在这两个国家的外汇储备当中的占比出现明显提升，截至2023Q4俄罗斯的黄金储备资产占比为26，相比2010年初的5.4明显提升。图表17：2010年以后中国、俄罗斯等国家增持黄金资产 图表18：2022-2023年增持黄金储备资产的主要国家来源：世界黄金协会、 来源：世界黄金协会、图表19：央行口径下，中国亦在增持黄金储备资产 图表20：央行口径下俄罗斯、土耳其黄金资产持续上升来源：、 来源：、图表21：央行口径下，印度央行持续增持黄金资产 图表22：2010年以来部分国家减持美债来源：、 来源：、图表23：土耳其、俄罗斯持有美国国债规模持续萎缩 图表24：土耳其、俄罗斯黄金储备资产占比提升来源：、 来源：世界黄金协会、2007&2019，美联储降息周期开启前后，黄金及黄金股如何表现？复盘2007年和2019年美联储降息周期开启前后发现：在美联储降息周期开启前，黄金价23美联储降息周期开启前，预期交易之下金价、黄金股率先出现上涨，且黄金股涨幅更高。2006-200720182007920198602019919.6，显然黄金股的上涨空间更大一些。20079201986010.46022.523201920图表25：美联储首次降息之后，金价上涨空间打开，黄金股短期存在滞涨情况来源：、；注：以美联储首次降息日为T日进行标准化。图表26：美联储首次降息前后黄金、黄金股的资产价格 图表27：美联储最后一次加息之后黄金、黄金股的表现来源：、；注：以美联储首次降息日为T日进行计算。 来源：、；注：以美联储最后一次加息日期为t日进行标准化。图表28：历史上在美联储首次降息之后，黄金价格、黄金股股价的表现来源：、212007ETF2007Q32011ETF4521.6吨、1806.225.1、10；2019Q32020Q3ETF32ETF2（2）央行购金：200998（3）黄金实物消费需求：其需求长期较为稳定，基于前文分析结论，2009200920111786.52092.1图表29：2007&2019年黄金的投资需求均出现明显增加 图表30：美联储开启降息前黄金ETF出现加仓提速迹象来源：、 来源：世界黄金协会、展望：短期交易热度上升，中期仍存在上涨基础，投资需求或成为潜在动力尽管近期金价持续创下新高，但基于前文分析结论，其上涨的核心推手主要是央行购金，2007ETF短期而言，伴随近期金价上涨，短期交易热度上升。自从2月底以来黄金的期货和期权明2492万张左右。期间，伴随金价的上涨，黄金期货和期权的多头和空头持仓亦出现明显上升。ETF202453ETF62.9ETF602024ETF2023年央行储12202261；同时，利率水平、通胀担忧和地缘政治风险为央行进行储ETFETF20242月ETF49.1ETF4iSharesETF828.4531.73.71）美债2无论是降息开ETF2024419，CME2024H2图表31：2024年2月底以来黄金期货期权持仓上升 图表32：2024年2月底以来黄金空头持仓明显上升来源：、 来源：、图表33：2024年2月底以来黄金成交量热度明显上升 图表34：2024年2月底以来黄金ETF波动率上升来源：、 来源：、三、各产业链景气跟踪、比较与研判上游周期：国际定价商品价格纷纷上涨煤炭：短期价格表现偏弱-1.66-1.0851.2，2煤炭动力煤库存综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)CBCFI:煤炭:综合指数秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产纽卡斯尔NEWC动力煤现货价理查德RB动力煤现货价主流港口:合计煤炭库存:秦皇岛港+曹妃甸港炼焦煤库存:国内样本钢厂(247家)炼焦煤库存:六港口合计中国电煤采购经理人指数:库存指数712.0626.0826.0130.1101.95871.72105.9917.0708.4202.950.8/吨-元/吨美元/美元/万吨.211369738.600.4736.2-2024/4/17 周2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/15 周2024/4/20 周2024/4/19 周2024/4/19 周2024/4/19 周2024/4/18 周-6.13 06-12.-7.60 -17.3051.90-13.-18.45.65-11.3.931.90-3.79 -1.29 80.509.46-363-10.88-0.29 10.88.44-12.68544.016.78.74-10.363-8.-1.083.1234-22.26 967.19.2947-1.66 -2.年初以来 2023全年近20年历史分位数（）最新日期频率涨跌幅周环比 月环比 近三个最新值 单位核心指标行业商品来源：、图表36：近期供需指数缺口开始弥合 图表37：近期库存水平及同比均逐步底部企稳来源：、 来源：、有色金属：工业金属价格纷纷上涨，金价持续创出新高2024419LME铜铝锌铅镍现货结算价格月环比分别录得9.820.114.85.828.3、8.8而库存角度来看则表现分化截至2024年4月日主要工业金属LME铜铝、15.1、-11、-4.1、35.9、-17.1、-5419COMEX2406.7/盎司，铜铝锌铜铝锌属铅锡属镍贵金属属金银钴锂铜铝锌铅锡镍铜期货官方价:LME3现货结算价:LME铝期货官方价:LME3现货结算价:LME锌期货官方价:LME3现货结算价:LME铅期货官方价:LME3现货结算价:LME锡期货官方价:LME3现货结算价:LME镍期货官方价:LME3个月镍COMEX黄金COMEX银长江有色市场钴平均价价格:碳酸锂99.5LME铜:库存:合计:全球LME铝:库存:合计:全球LME锌:库存:合计:全球LME铅:库存:合计:全球LME锡:库存:合计:全球9749.009833.002645.502654.502833.002841.002160.002186.0035685.0035275.0019045.0019250.002406.7028.75223000.00111340.00122925.00504000.00256200.00271475.004215.0073758.00美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/美元/元/吨元/吨吨吨吨吨吨.7库存.86.5-45.22024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/222024/4/222024/4/182024/4/192024/4/192024/4/192024/4/192024/4/19日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日100.115.539.7.015-17.1-5.085.1141.935.92621.9-11.0-4.1-2-1.5-3.72.4-2.314.915.3-1.2-0.5-31.6-0.41.4-3.9-0.491.6-0.619..4262.8100.013.216.218.511.42.6.9-46.4-45.716.816.319.519.0.98.87.197.138.26.47.996.41.52.6.77.53928.38.2-13.0-9.46.45.84.04.55.84.70.90.580.213.79.9-12.7-11.27.37.115.215.089.722.76.489.3-1.1-0.413.311.5248.397.996.81.12.115.014.717.817.7.59.8近20年历史分位数 最新日期 频率（）2023全年（）近三个月（） 年初以来()月环比()周环比()单位最新值核心指标商品指标分类行业涨跌幅来源：、图表39：近一个月铜和铅库存回升幅度较大 图表40：铅、锌库存分位数相对较高来源：、 来源：、交通运输：运价指数整体表现偏弱20244987.931.94.3、0.2，其他的如粮食、成品油、原油月环3.93.60.7BCIBPI环比分别为-19.8、-28.8、-16.9。国际干散货指数交运国际干散货指数交运波罗的海干散货指数好望角型运费指数(BCI)巴拿马型运费指数(BPI)CCBFI:中国沿海（散货）运价指数CCBFI:煤炭CCBFI:金属矿石国内干散货指数CCBFI:原油1919.002839.001916.00987.93977.78976.72764.041429.721614.601186.531769.541.54.5.4.4.2.8.77.511.76.3-16.50.93.220.2%—————指数2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日85.0%58.96-83.3%-28.5530.0..821.0-7-7.2-0.20.10.746-6.-0..01.0-6-25-1-11.3-17-14.2.6-2-0-42.6 1.94.5 4.30.9 0.2-0.8 -3.9-1.2 -3.6-0.6 -0.759.1%24.40.66.9-111.957.5%50.3-16.5-28.811.259.7%38.2-8..72726239.8-111.0最新日期 频率近20年历史分位数2023全年（%）（%） 涨跌幅最新值周环比月环比近三个月年初以来核心指标商品 指标分类来源：、图表42：近一个月国际运价指数趋于回落 图表43：近一个月中国出口运价指数环比走弱来源：、 来源：、基础化工：整体价格指数底部企稳回升化工整体价格指数出现底部企稳回升。近一个月以来，观察化工产品整体价格指数表现，419CCPI4703，0.64化铝等相关的细分产品月度涨幅较高，而以氯化铵为代表的化工品类跌幅较大。 涨跌幅 行业频率最新日期近20 涨跌幅 行业频率最新日期近20年历史分位数单位最新值核心指标商品煤化工聚酯/聚氨酯

尿素 市场价尿素(小颗料全国 2520.0 元/粗苯 市场价粗苯(密度0.87-0.90:馏出量>92%,晋中产山西7550.0 元/醋酸 现货价醋酸国内 3200.0 元/甲醇 市场价甲醇(优等品全国(元/吨) 2381.7 元/吨PX 现货价对二甲苯PX:CFR中国主港 1057.0美元/PTA 期货收盘价(活跃合约精对苯二甲酸 5980.0 元/MEG乙二醇 现货价(中间价乙二醇(MEG):CFR中国主港 520.0 元/聚酯切片 CCFEI价格指数聚酯切片 6900.0 元/吨聚酯瓶片 市场价(主流价聚酯瓶片华东市场 7110.0 元/吨涤纶DTY CCFEI价格指数锦纶DTY 19150.0 元/吨涤纶POY CCFEI价格指数锦纶POY 16850.0 元/吨涤纶FDY CCFEI价格指数锦纶FDY 18000.0 元/吨氨纶40D CCFEI价格指数氨纶40D 29000.0元/粘胶短纤 市场价粘胶短纤:1.5D/38mm（元/吨） 13050.0元/纯MDI 市场价(中间价纯MDI(桶装华东地区 19050.0元/吨聚合MDI 市场价(中间价聚合MDI(桶装华东地区 16600.0元/己二酸 现货价己二酸国内 9575.0 元/吨DMF 现货价国内 7600.0 元/吨-2.6%0.0%9.7%0.0%TDI 现货价:TDI:国内 15550.0元-2.6%0.0%9.7%0.0%

-4.5%-5.2%7%-4.5%-5.2%2.3.6%2.-1.0%0.1%0.4%0.0%0.4%0.5%0.9%0.8%0.0%0.8%1.8%0.8%1.8%-0.3%0.0%0.0%

-3.4%-1.0%8.3%3.4%-1.0%7.7%-0.2%0.9%0.3%-1.9%0.3%0.1%1.3%0.9%-0.6%-1.7%-3.3%-6.6%-6.6%3.1%0.3%-0.7%-6.6%

-5.2%15.3-5.2%16.5%%2.916.5%%2.9%2.6%1.4%-2.8%1.5%1.6%-0.3%-0.9%0.0%-3.3%2.8%-5.2%7.8%-3.3%4.1%-6.3%

18.9%8.1%18.9%1.0%3.6%1.4%-0.8%1.9%2.4%-0.5%-1.5%0.8%-3.3%-33.6%-3.1%8.5%1.3%4.1%11.2%-6.3%11.2%

2.4%0.5%6.8%7.5%5.2%4.5%-1.1%12.9%15.6%16.7%-9.1%12.3%12.3%4.1%-6.0%-3.3%7-11.7

51.4%51.4%28.6%57.1%57.1%44.44.11.2%31.0%24.0%24.1%25.6%25.7%2.5%26.1%32.2%46.8%32%32%26.5%22.5%

2024/4/5 旬月环比 近三个月年初以月环比 近三个月年初以来2023全年周环比99.4%81.8%2024/4/19 日2024/4/10 旬2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/18 日2024/4/20 日2024/4/20 日2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/19 日氟化工 氟化铝 市场价(含税干法氟化铝(电解铝用辅料) 10110.0 元/轻质纯碱 市场价(中间价轻质纯碱全国 1907.0 元/

10.1%11.2%10.1%11.2%-2.2%-2.2%-2.2%-2.2%12.5%

3%3%-10.-32.1% 5.9%-32.

2024/4/19 日73.8%90.6%2024/4/19 日73.8%90.6%纯碱 重质纯碱 市场价(中间价重质纯碱全国 1957.0 元/吨纯碱 期货收盘价(活跃合约纯碱 2101.0 元/吨烧碱 现货价烧碱(99%):国内 3250.0 元/氯化铵（干） 出厂价氯化铵(干铵江苏德邦兴华 480.0 元/化肥 氯化铵（湿） 出厂价氯化铵(湿铵江苏德邦兴华 350.0 元/磷酸二铵DAP 现货价磷酸二铵(DAP):国内 3920.0 元/尿素 批发价国产尿素国内(元/吨) 2505.0 元/吨

-2.2%-20.0%0.0%%-20.0%0.0%%0.0%0.0%-5.8%-20.-20.

3% 8.9%5.5-33.% -27.1%5.5-33.0%-30.0.5%-5.1%-30.0%0%-30.0.5%-5.1%-30.0%0.8%-3.7%-29.0%-33.40.6%7%7%-39.0.5%-5.8%

1.6%6.0%1.6%-43.7-3.2%-43.7-3.2%-4.5%%-39.8%4%

2024/4/19 日89.0%73.3%2024/4/19 日89.0%73.3%63.2%2024/4/19 日63.2%2024/4/19 日2024/4/19 日91.7%2024/4/19 日91.7%85.7%2024/4/12 日85.7%6.3%-0.9%0.0%-0.2%7.5%-6.9%4.3%-0.8%-46.1%-1.7%-1.7%0.0%0.0%-0.6%农药 草甘膦 市场价草甘膦(95%原药全国 6.3%-0.9%0.0%-0.2%7.5%-6.9%4.3%-0.8%-46.1%-1.7%-1.7%0.0%0.0%-0.6%橡胶

钛白粉(金红石型) 现货价钛白粉(金红石型国内 16800.0 元/二甲醚 市场价二甲醚全国地区 3902.0 元/丙烯酸 现货价丙烯酸国内 6500.0 元/吨丙烯酸丁酯 现货价丙烯酸丁酯国内 9150.0 元/聚乙烯 期货收盘价(活跃合约线型低密度聚乙烯(LLDPE) 8464.0 元/吨PVC（乙烯法） 市场价(中间价聚氯乙烯PVC(乙烯法全国 5731.0 元/电石法PVC 市场价(中间价聚氯乙烯PVC(电石法全国 5496.0 元/吨天然橡胶 现货价天然橡胶(标准胶1#):国内 13700.0 元/吨丁二烯 现货价丁二烯国内 11800.0 元/吨顺丁橡胶 市场价顺丁橡胶(BR9000):全国 13467.9 元/

0.0%0.0%0.3%-1.5%-0.5% -1.5%-0.5%7.4%0.0%1.1%0.0%0.1%1.1%0.0%0.1%1.7%-1.7%-1.7%-0.7% -5.5%1.3% 0.0%- 3.5%

11.1-0.5%-2.1%-0.5%-2.1%-0.4%-1.0%7.0%28.3%11.7%%11.7%%

9.2%%3.9%-1.2%-2.8%4.6%32.6%

-8.4%0.5%0.3%-8.2%-8.1%8.2%17.8%18.7%17.8%

5% 2024/4/19 日13.3%3641..4% 2024/4/18 日13.3%3641.2024/4/19 23.3%2024/4/19 23.3%26.9% 2024/4/19 7.0% 2024/4/19 48.4%7.6% 2024/4/19 48.4%2024/4/19 51.0%2024/4/19 51.0%88.3%2024/4/10 88.3%来源：、图表45：近1个月中国化工产品价格指数底部企稳回升来源：、3.1.5石油石化：近期油价高位震荡41988.25/0.9、-0.4，OPEC+仍然延续减产，但近期美国钴机数量和库存均出现回升，4195112价格价格布伦特原油（现货）价格 美元/桶 88.25布伦特原油（期货）价格 美元/桶 87.29现货价天然气亨利中心交割 美元/百万英热单位 1.38期货结算价：COMEX天然气 美元/百万英热单位 1.76库存量原油:API 万桶 48504.00库存量商业原油全美 千桶 459993.00产量原油欧佩克 千桶/天 26604产量原油美国 千桶/天 13100产量原油沙特阿拉伯 千桶/天 9037全球总供应 百万桶/天 101.14全球总需求 百万桶/天 99.21用电量石油及天然气开采业当月同比 % 34.70石油和天然气开采业营业收入累计同比 % 4.60石油和天然气开采业利润总额累计同比 % 1.80-5.7-3.5-24.6-0.70.90.6--------13.413.34370.1%1.9%库存原油供需5.8%10.9%2%.8%27.610.517.830.011.310.3----26.833.9102.55%2024/4/19 日2024/4/19 日2024/4/16 日2024/4/19 日2024/4/12 周2024/4/12 周2024/3/31 月2024/4/12 月2024/3/31 月2023/1/31 月2023/1/31 月2023/12/31 月2024/2/29 月2024/2/29 月-60.3-46.5..59.72.7%100.0%84.6%-0.794.8%3.1-0.1-1.6-0.3-0.1355.348.2.53.7-8.3--0.36.51.10.00.00.2-0.1-1.671.5%2.70.07.19.45.07.03.02.980.1-30.7-57.59.570.5%70.9%-10-2617.2.818.90.9-0.1截止 数据日期 频率数周环比 月环比 近三个月年初以来2023全年最新值 历史分位单位核心指标近20年涨跌幅指标分类行业来源：、图表47：近一个月美国原油库存上升 图表48：近期美国钴机数量出现环比增加来源：、 来源：、中游制造：价格表现分化，基建链价格回暖而成长制造细分产品价格偏弱、机械（通用、专用设备，具备长期和短期双重逻辑，短期来看部分中观数据已经出现边际改善的迹象。钢铁：钢材价格出现回暖4193640//4430//3920/2.2、1、-2、-0.3、2.6419历史均值水平。另一方面，库存端来看，截至4月29日五大钢材品种钢厂库存和社会库542.511491.893图表49：近一个月铁矿石和多数钢材品种价格均出现回暖铁矿石铁矿石废钢钢材铁矿石（期货价格:废钢价格:钢坯热轧板卷（上海冷轧板卷（上海中板（上海）高线（上海）螺纹钢（期货）热轧卷板（期货117.8871.02440.03490.03640.03860.04430.03850.03920.03675.03835.0美元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 -4.5-5-5.-6.2024-04-182024-04-192024-04-192024-04-182024-04-192024-04-192024-04-192024-04-192024-04-192024-04-192024-04-19日日日日日日日日日日日44.939.2.534-13.2频率最新日期近20年历史分位数（）周环比（）月环比（）近三个月（）年初以来（）单位最新值指标商品涨跌幅（）来源：、图表50：近一个月钢材品种价格回暖 图表51：近期钢铁日均铁水产量正处于缓慢修复过程来源：、 来源：、建筑材料：需求整体偏弱4193.21.641238.912（2022123图表52：建材、水泥价格指数均出现底部反弹的特征 图表53：部分地区的水泥价格均出现底部企稳来源：、 来源：、图表54：水泥库容比仍处于略高水平 图表55：水泥发运率仍略低于季节性均值来源：、 来源：、电力设备：产业链价格趋于底部企稳或放缓2024415-8.6-8.9-14.71.39.12024349、35.8；相比341911.1310.04/-1.21.6343.5pct、43.9pct。图表56：光伏、风电装机需求仍处于高位水平 图表57：2024年3月太阳能出口数量累计同比24.7来源：、 来源：、图表58：近一个月碳酸锂、氢氧化锂价格环比稳定 图表59：近一个月光伏产业链价格表现偏弱来源：、 来源：、机械设备：产销均偏弱工程机械产销均偏弱。20243-10.8，在剔除基数效应之后仍为负增长-4.06-2.34，1-17.9，图表60：3月挖掘机开工小时数环比改善且仍偏弱 图表61：3月挖掘机销量同比仍处于底部区域来源：、 来源：、公用事业：营收、利润均边际改善202434.556.65，增速环比上月边际7.7、63.1图表62：3月电力供需两端增速边际改善 图表63：2024年2月电力营收、利润均边际改善来源：、 来源：、下游消费：需求整体边际放缓，关注外需、涨价这两条线索从宏观数据来看，34.7，22024Q1同时，消费者信心指数和消费者意愿来看，同样也是边际回暖但力度偏弱，2024289.1、91.2，1+0.2pct、-1.7pct（1）2板块总体指标板块总体指标社会消费品零售总额商品零售餐饮增速环比（）-0.8-0.6近期趋势服装鞋帽针纺织品类服装类化妆品类金银珠宝类可选体育、娱乐用品类0.60.6-0.6-0.52.92024-03 2024-02 2023-12 2023-11 2023-102023-092023-082023-072023-064.7 5.5 3.4 3.5 3.7 3.7 3.7 3.5 3.74.0 4.6 3.1 3.2 3.4 3.4 3.3 3.2 3.410.8 12.5 6.2 6.3 6.1 6.4 6.5 6.0 5.99.6 9.0 6.9 6.8 7.1 7.2 7.0 7.1 7.36.5 6.9 4.2 4.0 4.5 4.4 4.2 4.3 4.512.5 13.7 6.4 7.1 7.2 7.2 7.4 7.6 7.63.3 2.0 8.7 8.8 9.0 9.0 9.3 9.7 10.40.7 -0.7 1.0 1.9 2.6 2.7 2.7 2.7 3.12.5 1.9 2.7 2.5 2.6 3.0 2.8 2.5 2.72.2 1.6 3.2 2.9 3.0 3.5 3.3 2.9 3.13.4 4.0 0.2 0.7 1.6 1.9 2.3 2.4 2.94.5 5.0 5.9 6.2 6.7 7.1 7.4 7.4 7.714.2 11.3 4.8 5.3 5.5 4.7 4.4 4.9 4.70.6-0.4-1.21.31.4粮油、食品类饮料类烟酒类中西药品类日用品类必选-1.7书报杂志类3.67.33.75.65.96.46.96.77.18.0文化办公用品类0.8-8.0-8.8-1.0-0.60.0-0.20.20.50.8通讯器材类-3.013.216.21.71.52.12.01.92.01.7石油及制品类-0.54.55.08.18.79.410.210.310.110.8汽车类-4.93.88.73.33.23.02.51.80.80.4家用电器和音像器材类0.15.85.7-1.7-1.2-0.30.00.60.70.7地产后周期家具类-1.63.04.6-2.5-2.6-2.8-2.8-2.7-2.9-2.8建筑及装潢材料类0.32.42.1-7.0-6.8-6.4-6.4-6.1-5.5-4.8来源：、；注：2023年数据剔除了基数效应。汽车：外需强于内需，后续关注补贴细则对于需求端的提振外需强于内需，后续关注补贴细则对于需求端的提振。需求端来看，20243223.610.87，2383.17高频的数据来看，41-2185.212。整体上，4202272024121333.2，维持较高增速水平。图表65：3月乘用车产量同比改善 图表66：3月乘用车销量增速边际改善来源：、 来源：、图表67：2024年以来新能源乘用车产量同比均为负增长 图表68：3月新能源乘用车销量增速相比2月改善来源：、 来源：、家用电器：价格继续放缓，内需偏弱，外需维持韧性价格继续放缓，内需偏弱，外需维持韧性。从36大中城市日用工业消费品平均价格来看，月多数家电产品价格继续放缓，洗衣机（滚筒式、微波炉、空调、冰箱平均价格的月度环比分别录得-0.5、-0.1、-0.3、。内需来看，35.81.7、23.1、14.3；图表69：2023年12月空调出口同比维持高位 图表70：2023年12月冰箱出口同比继续上行来源：、 来源：、纺织服饰：内外需均边际改善内外需均边际改善内需来看，2361622.41图表71：3月纺织服装社零增速边际改善 图表72：2024年3月中国纺织、服装类出口边际改善来源：、 来源：、食品饮料：需求维持相对韧性需求维持相对韧性。2024年3月粮油食品、饮料、烟酒零售额同比分别为9.6、6.5、12.6，至盈利表现上则均出现分化，3月食品、酒饮料、烟草制品利润总额的累计同比分别为18.8、11.1、3.7，3pct、-3.1pct、-0.2pct。白酒 白酒 价格产量啤酒 价产食品用电量白酒批发价指数名酒批发价指数产量:白酒:当月值瓶装（630ML）罐装（350ML）产量:啤酒:当月值零售额:粮油、食品类:累计值零售额:饮料类:累计值零售额:烟酒类:累计值CPI:食品:当月同比农副食品加工业:当月同比食品制造业:当月同比酒、饮料和精制茶制造业:当月同比食品制造业:累计同比农副产品加工业:累计同比酒、饮料和精致茶制造业:累计同比烟草制品业:累计同比农副食品加工业:累计同比食品制造业:累计同比酒、饮料和精制茶制造业:累计同111.0114.343.25.24.2306.97896.3778.01729.0---- 0.2- -0.3万千升 6.7元/瓶 4.0元/罐 0.2万千升 -6.5亿元 9.6亿元 6.5亿元 12.5-2.77.410.00.00.0-0.80.0---------2.7---6.50.6-0.4-1.2-1.83.9-19.22024-04-20 旬2024-04-20 旬2024-03-31 月2024-03-31 月2024-03-31 月2024-03-31 月2024-03-31 月2024-03-31 月2024-03-31 月2024-03-31 月2024-03-31 月2024-03-31 月-0.9--4.52024-03-31月投资---19.017.428.2----3.