万科资本结构与公司治理

1、万科资本结构与公司治理,目 录,参考文献资料：,NO3,NO2,NO1,资本结构是什么?,万科资本结构如何体现 该公司治理结构关系?,万科资本结构分析,NO1：资本结构是什么？,公司资本结构是指公司筹集各种资金的构成和比例关系。 广义资本结构： 企业全部资本的构成及其比例关系。 狭义资本结构： 企业长期资本的构成及其比例关系，即权益和债务两种资本的比例。,资本结构的设计就是长期债务资本和权益资本各占多大比例，体现资本的弹性。 对资本结构的合理性分析，可以评估一个企业： 是否财力雄厚（公司价值最大？ 是否能承担各种经营上或财务上的风险？ 是否具有继续举债的能力？,资本结构的作用？,1、保持合理的

2、资本结构有利于提高企业价值。,债务融资能够给企业带来财务杠杆收益和节税收益，但随着债务融资的增长，企业面临的财务风险就会增大，进而使企业陷入财务危机及破产。,2、通过影响投资者对企业经营状况的判断以及投资决策来影响企业价值,资本结构向外部投资者传递了有关企业价值的信息，影响外部投资决策，从而影响企业价值，管理者持股和主动回购股权被投资者看做是企业前景良好的一个信号，这是因为管理者承担了风险。,3、通过影响企业治理结构来影响企业价值,债务融资能够促使企业经营者努力工作，选择正确的行为，向市场传递企业经营业绩信号，有助于外部投资者对企业未来经营状态做出正确判断。,MM理论 莫迪利亚尼和米勒,（一）

3、万科债务资本结构现状及分析, 研究资本结构问题，首先要掌握公司的资本结构状况及其形成过程。 我们研究万科公司资本结构主要从资产负债率、长期负债比率、产权比率分析、股本结构四方面进行阐述，力求做到全面和客观。,万科2014-2017年资本结构数据图表,资产负债率又称为举债经营比率 计算公式：资产负债率=(负债总额/资产总额)100,分析： 2014-2017年间，万科公司的资产负债率在73%85%之间，并呈上升趋势，总体来说其资产负债率偏高，这一区间，说明公司扩展经营的能力较强，股东权益的运用越充分。,从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好；反之则相反。,万科2014

4、-2017年资本结构数据图表,长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。 计算公式：长期负债比率=(长期负债/资产总额)100%。,分析： 。,万科2014-2017年资本结构数据图表,445.21,474.12,589.71,730.97,产权比率,分析： 万科公司的产权比率2014年-2017年呈上升趋势，说明每百元所有者权益要承担的负债逐年升高，企业资本结构稳定性和资金来源独立性降低，债权人所得到的偿债保障下降，企业借款能力下降，由此可以推断，近几年来万科公司的资本结构稳定性和资金来源独立性呈现降低趋势。其产权比率远远高于100%，说明该公司采纳了高

5、风险、高报酬的资本结构。,万科债务资本结构分析,万科债务资本结构较合理,万科的资产负债率、流动负债率偏高，有较高的财务风险。房地产行业的资产负债率看，普遍比率在75%-85%，属于行业中的普遍现象。万科流动负债中预收账款比例高，短期偿债能力好，债务结构相对合理，属于比较稳健保守型的结构。,（二）万科权益资本分析,股东权益比例 计算公式：股东权益比率=(股东权益总额总额/资产总额)100,从2014-2016年数据可见：万科的资产总额是逐年正常的，且增长幅度很大，公司价值实现了增长。 万科股东权益比率低且逐年下降，是高风险、高报酬的财务结构。但相对房地产行业而言，万科仍属于较保守稳健型的定位，可

6、以更好地发挥财务杠杆的作用。,万科权益资本分析,2016年 2015年,万宝之争 争夺资本与管理层控制权之争,2014,2015,2016,2017,事业合伙人 华润第一大股东,“野蛮人”敲门,深铁成第一大股东,万宝之争 白马王子,万科股权之争的原因,万科价值高，成为资本的争夺地 万科的股权结构相对分散 利：有利于经营者创造性的发挥；股东持股数相近，大股东盈余操纵的可能性降低，股权间形成制衡，有利于权力制衡与民主决策。 弊：大股东的支持力度不够，分散的股权既无意识也无能力对公司决策施加影响，各自存在“搭便车”的动机；公司股东在集体行动上很难达成一致，降低公司的反应速度。,2014年,第一大股东

7、：华润股份有限公司及其附属公司合计持有公司 A 股股份 1,652,335,290 股， 占公司股份总数的比例为14.97%。,2014年,第一大股东：华润股份有限公司及其附属公司合计持有公司 A 股股份 1,652,335,290 股， 占公司股份总数的比例为14.97%。,2015年,深圳市钜盛华股份有限公司及其一致行动人 截止 2015 年 12 月 31 日，深圳市钜盛华股份有限公司及其一致行动人合计持有公司 A 股股份2,681,395,724 股，占公司股份总数 24.26%，为公司的第一大股东。,深圳市钜盛华股份有限公司及其一致行动人持股25.4% 华润持股15.31% 恒大持股

8、14.07%,2016,2017,2017年1月12日华润将万科股份全部转让给深地铁 2017年3月16日深地铁与恒大签署战略合作框架协议，恒达将持有万科股份的表决权、提案权及参加股东大会的权利不可撤销的转让给深地铁集团。 深地铁可行使万科29.38%股权，成为万科第一大股东。 万科董事会成员7:3，深地铁占董事会三席,NO3：万科的资本结构如何体现 该公司的治理关系？,内部控制,内部控制是股东通过其所拥有的投票权和表决权，通过投票选择董事会，董事会选择经营管理者，将企业的日常经营决策委托给经营者来实现的。内部控制的有效性取决于股权的集中度，集中度越高，内部控制越有效。（股东会、董事会、管理层

9、）万科多年来实际上是“经营者管控模式”,股权融资的治理效应是通过股东对企业的控制来实现的，这种控制包括内部控制和外部控制两种形式来实现的。,股权融资,外部控制,外部控制中小股东存在“搭便车”行为，当内部控制未发挥效果或公司经营不善时，小股东通过出售股票即“用脚投票”。由于各方面的原因，万科近年来股票价格一直处于较低水平，宝能系能够顺利收购万科股票也是有效利用了万科外部控制的结果。,NO2：万科的资本结构如何体现 该公司的治理关系？,债权融资的主要作用可以减少代理成本和过度投资行为，万科的资产负债率、流动负债率偏高，短期偿债压力较大，有较高的财务风险。这其实也是房地产行业的普遍现象。而万科发行可转债的举措将有利于控制未来资本成本，优化资本结构。,债权融资,启示和解决对策,在资本结构上，万科应该在风险和成本之间找到一个平衡点，以实现企业价值最大化。企业一方面应当设计合理的资金结构，保持适当的负债，降低资金成本，一方面应当控制负债的规模，保证谨慎的负债比例，防止债务到期无力偿还或资不抵债的现象。,找平衡点,NO3：启示和解决对策,