15国际贸易.ppt

1、1、第十五章，汇率决策论，2，第一节铸造货币平价理论(mint par) 1.基本思想两种金币的黄金含量是决定它们汇率的物质基础标准：铸造货币价格2 .铸造货币价格铸造货币价格(Mint Parity ) 两种货币的黄金含量的汇率变动：限定在铸造货币价格上下各一定界限内的3 .黄金输送点黄金输送点=铸造货币价格运输费，指黄金铸造货币本位制下黄金铸造货币所含的黄金重量和显色。 两国货币的汇率由两国铸造货币的含金量之比，即铸造货币的平价决定。 3、铸币平价理论的基本思想、铸币平价是决定两国货币汇率的基础。 s=G*G s是两国货币间的汇率(直接定价法) g是本国货币的含金量G*是外国货币的含金量，

2、4、铸币价格理论、1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍，因此铸币价格是4.8665。 如果只考虑货币价值而放弃其他因素，铸造货币的平价等于英镑和美元之间的汇率。1英镑、1美元、1美元、1美元、0.86美分、1美元、5，例如，GBP1为金113.0016盎司，USD1为金23.22盎司，则英镑对美元的汇率为4.8965(4.8665 0.03 )和4.8365 6、金本位汇率变动限定在铸币平价的一定境界内，该境界就是黄金输送点。 也就是说，汇率变动的界限超过一定点的话，黄金代替货币在国际间移动成为偿还手段。 汇率变动的界限最高不超过金输出点，最低也不超过金输入点。 黄金点(Gol

3、d Point )汇率波动的上下限，7 .另一方面，在外汇市场汇率上升达到一定界限时，本国债务人在功能货币购买外汇兑换的成本超过黄金直接出口到国外支付的成本，从而引起黄金的出口。 引起黄金出口的这种汇率极限是“黄金出口点”。 另一方面，在外汇市场汇率下降，达到一定界限的情况下，本国外汇兑换债权人用外汇兑换兑换功能货币的收入，比用外汇兑换购买黄金送回国内的收入要少，引起黄金的进口。 引起黄金进口的这种汇率极限是“黄金进口点”。8、在英吉利和美国之间运送1英镑黄金的各种费用定为3美分。 是的，美元对英镑的汇率超过4.8965(4.8665 0.03 )的话，美国进口商喜欢用美元购买黄金运送到英吉利

4、，而不是用外汇市场购买英镑来支付。 因此，4.8965是美国的黄金通讯端口点。 9、同样，如果美元对英镑的汇率小于4.8365(4.86650.03 )，美国出口商宁愿用英镑换美元，而不愿用英镑购买黄金，然后退回美国。 因此，4.8365是美国的黄金汇入点，10、0.03、-0.03、USD4.8665、USD4.8965美国购买黄金运往英吉利的USD4.8365、r、铸币平价、黄金进口点、黄金出口用金支付，用金收取，12，第二节购买力平价理论，购买力平价理论(purchasing-poween )，Gustav Cassel，1866-1945，战后金本位崩溃，发生波动汇率制，世界性的通货膨

5、胀高涨的背景提出的13，1 .基本思想汇率根据两种货币的购买力决定货币购买力的物价水平可以表现的货币汇率(即汇率)是各国物价水平的比率一价法则2 .购买力平价分类绝对购买力平价和相对购买力平价，人们之所以需要外币是因为外币在其发行国国内有购买力外国人之所以需要本国货币，也是因为本国有购买力。 因此，本国和外国货币的兑换关系依赖于两国货币购买力。 另外货币购买力的大小受物价水平的影响，货币汇率取决于两国的价格水平之比。 即，该理论的理论基础是“一价定律”(Law of one price )。 一价法则：如果a国国内市场和b国国内市场统一，以a国货币(或b国货币)表示的某商品在两国的价格应该相同

6、，14， 3 .主要内容以绝对购买力平价的观点：本国货币与外国货币之间的均衡汇率可以用等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率的等式来表示，说明在某一时刻汇率的决定，决定的主要因素是货币购买力或物价水平，15、同一商品在美国为10美元否则，就有有利的国际间商品购买机会。 例如，汇率从1英镑到2.5美元，即美元太低，英镑太高。 此时贸易商会以10美元的价格在美国购买这种商品，运到英吉利销售，获得5英镑，再以1英镑对2.5美元的汇率升值到12.5美元，净收益达到2.5美元。 如果这样的活动继续下去，贸易商就要继续卖英镑，买美元，贬值英镑，提高美元。 直到绝对购买力平价成立。 绝对购买力平价理论

7、的范例16、相对购买力平价理论认为，一段时期内汇率的变化与云同步时期内两国物价水平的相对变化呈正比。 从动态的角度考察汇率变动的决定因素，特别是考察一国的通货膨胀率对汇率的影响，对于购买力平价理论，17、本国和外国在时间t的价格指数用Pt和Pt表示，P0和P0分别表示基本期的国内外价格水平，S0为基本期的汇率水平。 通货膨胀高的国家，其货币相对贬值。 在通货膨胀低的国家，其货币相对上涨。 对于购买力平价理论，18，综合商品在英吉利从原来的5英镑上升到6英镑，在美国从原来的10美元上升到15美元，英镑对金币的汇率将上升25%，从原来的1英镑对2美元，从1英镑上升到2.5美元。 修订过程为购买力平

8、价理论范例，19、巨无霸货币指数提交时间： 1986年提交人：英吉利经济学家杂志顾名思义，在此指数中选择麦当劳连锁店巨无霸作为购买力平价参照物，假设其在世界所有地区均为同一售价。 决定各国货币比价的1999年1月欧元正式启动时，大部分人预测欧元将升值美元，“巨无霸指数”表示欧元从一开始就被高估了。 索罗斯基金管理公司承认，开设欧元之初，曾慎重考虑过“巨无霸指数”的欧元出售信号，不过，不久就决定无视这个信息。 此后，欧元真的大幅贬值。 反对者认为汉堡包的指标其实非常片面。 因为汉堡包是快餐食品的一种食品，快餐食品只是国民食品支出的一部分，食品支出在发达国家中只占很小的比例。 小小的汉堡包起不到了

9、解秋天的作用。 但是，如果一些国家的经济水平、文化背景、消费习惯差别不大，汉堡包指数就能反映出汇率变动趋势。20，2003年4月的世界主要国家汉堡指数，2003年4月的经济学家，21，(1)从同一方面摘录：两者都从实物要素研究汇率的判定问题(2) 不同方面：绝对购买力平价理论是在某一具体时点研究汇率水平的相对购买力平价理论是在某一阶段研究汇率变化率绝对购买力平价理论就是价格的绝对电平，而相对购买力平价理论是价格变化率相对购买力平价理论优于绝对购买力平价理论。 那是因为理论上避免了一价定律的严格假设。 如果相对购买力理论成立，绝对购买力理论就不一定成立。 相反，如果绝对购买力理论成立，则相对购买

10、力理论必定成立。 绝对购买力平价理论与相对购买力平价理论比较，第二十二节利率平价理论(interest rate parity，IRP )将通过利率、即期汇率与远期汇率的关系来揭示汇率决策与波动的原因。 英国经济学家凯恩斯(keynes )于1923年在货币改革论中首次系统地阐述利率与汇率的关系，创立了现代利率平价说。 Maynard Keynes，1883-1946年对90年代的十九世纪利率平价进行了说明。 但直到1923年，凯恩斯在其货币改革论中首次明确提出利率平价的概念，从而形成早期利率平价理论。 20世纪70年代以后，波动汇率制的普遍实行再次重视了这一理论，发展为现代动态观点。 由此，

11、这一学说确立了国际金融界不可替代的地位。 23，1 .基本观点利率平价理论的基本观点是，长期差额由两国的利率差决定，而且高利率国家的货币在期汇市场一定会涨水。 低利率国家货币在期汇市场必定涨水利率平价理论是汇率由两国不同利率水平决定的理论从国际资本流动角度分析。 (购买力平价理论从商品贸易的角度分析)，英吉利学者安西(Paul Einzig )在长期外汇理论(1931 )和外汇史(1937 )中进一步提出动态利率平价的“相互原理”(theory of the reciprocity )的高利率货币将会浮于现货市场，低利率在资本具有一盏茶国际流变性的条件下，投资者的裁定行为与国际金融市场用不同货

12、币计价的类似资产收益率保持一致，即裁定资本的跨国流动保证“一价定律”适用于国际金融市场。 24、投资的利率平价仪式假定甲方投资者手中握有可自由支配的资金，可以自由进出本国与乙方的金融市场。 假设国际间资金转移没有限制或交易成本。 如果想把这笔资金投资一年的债券，有投资甲国金融市场还是投资乙国金融市场两种不同的选择。 我们在进行选择时，如果其他条件不变，显然需要决定哪个投资收益率高。 25、我们假设上一年度在甲国金融市场的投资收益为I，在乙国金融市场的同种投资的收益为i*，即期汇率为s (直接定价法)。 如果投资本国的金融市场，则每单位本国货币的到期高附加值为1 (1i)=1 i，26，如果投资

13、于乙方金融市场，则该投资行为必须分为3种。 首先，用外汇市场把本国货币兑换成乙国货币，然后用得到的乙国货币对乙国金融市场进行1年的投资，最后到期后，用外汇市场把以该乙国货币为面额的资金兑换成成本国货币。 我们会逐一分析这个投资方式的利益情况。 27、首先，关于每单位的本国货币，可以用外汇市场即期兑换1/s单位的乙方货币。以1/s为单位的乙国货币用于一年的投资，到期时高附加值为1/s (1 i )，一年到期时，假设此时的汇率为ef，则该乙国货币能够兑换的本国货币数量为ef /s (1 i )、220，消除了这样的不真实自我这个远期汇率记作f。 这样，这项投资没有任何风险，当时，一个单位的本国货币

14、有f /s (1 i )，29和高附加值，显然我们选择其投资方式是由于这两种方式的收益率的高低。 如果是1 i f /s (1 i )的话，就投资本国的金融市场。 如为1 i f /s (1 i )，我们将投资乙方金融市场。 如果1 i=f /s (1 i )，此时也可以投资于两国的金融市场。 30、市场其他投资者也面临着同样的决策选择。 因此，如果是1 i f /s (1 i )的话，很多投资家向乙方金融市场投入资金，在外汇市场相继用即期购进乙方货币，从而使功能货币贬值(s增大)，长期升值(f减少)，投资乙方金融市场的收益率下降。 只有在这两个投资方式的收益率完全相同的情况下，市场才处于平衡

15、状态。 因此，当投资者采用具有长期合同的辅助方式交易时，市场最终在利率和汇率之间形成以下关系：1 i=f /s (1 i )、31、即期汇率和长期汇率之间的上涨(粘贴)水率、利率高的货币的远期汇率下降，利率低的货币的远期汇率上升。33、二、非汇兑的利率平价是指：在即期汇率市场购买外汇进行利息套期保值时，不自行承担长期汇率变动的风险，而在长期外汇市场卖出外汇进行汇兑，而是基于对将来的即期汇率变动期望值进行订正后所得利益进行投机。 假设预期的货币价值爬升率或贬值率为x，则X=ii经济意义：如果一国的货币价值爬升率或贬值率等于两国的利率差，则两国之间不会发生非抛售利率套期保值活动。 34、理论评价(1)贡献方面：利率平价理论揭示外汇市场即期汇率、长期汇率与相关国家利率变化之间的互动关系，将汇率决定因素延伸至货币资本领域，填补20世纪30年代以来传统购买力平价衰退之后汇率决策论的空白。 反映了20世纪70年代以后货币资产要素在国际金融领域日益发挥重要作用的必然趋势： 35，(2)缺陷方面：单纯从利差角度讨论汇率判定问题，不考虑交易成本而妨碍资本流动，即外汇市场必须高度完善， 不满足这个条件的国家应该采用多少利率，完全无视投机者对市场的影响力和政府对外汇市场的干预