杜邦分析法在财务分析中的应用

I杜 邦 分 析 法 在 财 务 分 析 中 的 应 用以 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 为 例摘 要在 日 趋 激 烈 的 市 场 竞 争 下 ， 财 务 管 理 逐 渐 成 为 了 一 个 企 业 的 核 心 ， 财 务 分 析 以 直 观 、客 观 的 特 点 成 为 研 究 企 业 财 务 管 理 的 重 要 途 径 。 经 济 在 发 展 ， 财 务 分 析 的 方 法 也 在 不 断发 展 ， 愈 加 完 善 的 杜 邦 分 析 体 系 被 越 来 越 多 的 财 务 分 析 者 所 采 用 ， 并 逐 渐 发 展 成 为 在 很多 国 家 较 有 影 响 的 综 合 财 务 分 析 方 法 。本 文 利 用 杜 邦 模 型 作 为 研 究 企 业 财 务 管 理 问 题 、 分 析 企 业 经 营 业 绩 与 财 务 状 况 的 框架 思 路 ， 以 财 务 比 率 中 综 合 性 最 强 ， 最 具 代 表 性 、 最 能 体 现 股 东 财 富 最 大 化 目 标 的 股 东权 益 报 酬 率 为 核 心 指 标 ， 按 杜 邦 模 型 从 盈 利 能 力 、 运 营 能 力 、 资 本 结 构 三 个 方 面 建 立 企业 财 务 管 理 研 究 分 析 体 系 ， 并 对 影 响 这 三 个 部 分 的 财 务 项 目 进 行 逐 一 分 析 。 按 照 上 述 的设 计 ， 对 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 的 财 务 管 理 状 况 与 经 营 业 绩 进 行 分 析 与 评 价 ， 指 出其 在 成 本 费 用 控 制 、 资 产 运 营 过 程 中 的 问 题 所 在 并 做 出 建 议 。关 键 词 ： 杜 邦 分 析 法 ； 财 务 报 表 分 析 ； 股 东 权 益 报 酬 率IIAbstractUnder the situation that the market competition has become more and more fierce,the financial management has playing a core role in the enterprise gradually. Meanwhile,financial analysis has become an important approachment to research the enterprise-financial management as its direct,objective characteristics. The economy is developing ,the method of financial analysis is also in progress ,at the same time,the Dupont analysis system which has become more and more perfect has been adopted by more and more financial analysts, and has developed into a influential comprehensive financial analysis method in many countries.This paper using Dupont model as research enterprise financial management, analysis enterprise operating performance and financial status of the thinking framework, with financial ratios of comprehensive are the strongest, the most representative, can manifest the stockholder wealth maximization goal of shareholders equity return rate as the core index, according to the Dupont model from profitability, operation ability, capital structure three aspects establish enterprise financial management research analysis system, and the influence of these three parts one financial project analysis, according to the above design, fidelity to financial management status and business performance evaluation and analysis, and points out that in the cost control, assets operation of the problem and make Suggestions.Key words : Dupont analysis；Financial statement analysis；Shareholders equity return rate III目 录1.引 言 .12 杜 邦 分 析 法 及 其 分 析 .22.1 杜 邦 分 析 法 .22.2 杜 邦 分 析 法 基 本 原 理 .22.2.1 杜 邦 分 析 法 中 各 指 标 的 计 算 .22.2.2 杜 邦 分 析 体 系 各 财 务 指 标 之 间 的 关 系 .22.2.3 杜 邦 分 析 法 中 主 要 指 标 解 释 .32.2.4 杜 邦 分 析 法 与 财 务 信 息 之 间 的 关 系 .43 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 的 简 介 及 财 务 状 况 .43.1 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 简 介 .43.2 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 财 务 状 况 .54 杜 邦 分 析 法 在 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 财 务 分 析 中 的 应 用 .54.1 股 东 权 益 报 酬 率 分 析 .54.1.1 股 东 权 益 报 酬 率 双 因 素 分 析 .64.1.2 股 东 权 益 报 酬 率 三 因 素 分 析 .74.2 盈 利 能 力 分 析 .84.2.1 销 售 收 入 分 析 .84.2.2 成 本 费 用 分 析 .94.3 营 运 能 力 分 析 .94.3.1 应 收 账 款 周 转 率 分 析 .94.3.2 存 货 周 转 率 的 分 析 .94.3.3 固 定 资 产 周 转 率 分 析 .104.4 权 益 乘 数 的 分 析 .105 对 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 的 建 议 .105.1 加 强 成 本 费 用 管 理 ， 努 力 促 进 盈 利 能 力 上 升 .105.2 提 升 资 本 的 营 运 能 力 .115.3 降 低 资 本 成 本 ， 适 度 开 展 负 债 经 营 .115.4 培 育 企 业 的 核 心 竞 争 力 .12参 考 文 献 .13致 谢 .14附 录 .1511.引 言随 着 我 国 经 济 的 高 速 发 展 与 经 济 体 制 改 革 的 不 断 深 入 ， 企 业 面 临 的 竞 争 变 得 日 益激 烈 。 从 国 内 外 企 业 的 成 败 经 验 可 以 看 出 ， 企 业 的 失 败 往 往 是 源 于 财 务 管 理 方 面 的 风 险 ，财 务 管 理 在 企 业 管 理 中 的 核 心 地 位 是 一 种 客 观 要 求 。 因 此 ， 一 个 企 业 的 长 期 优 良 业 绩 必然 要 有 健 康 合 理 的 财 务 管 理 来 支 持 ， 财 务 管 理 水 平 的 高 低 直 接 影 响 到 企 业 的 成 败 ， 而 财务 管 理 水 平 的 高 低 最 终 要 通 过 财 务 分 析 结 果 来 反 映 。 财 务 分 析 方 法 有 很 多 ， 其 中 综 合 财务 分 析 方 法 以 杜 邦 分 析 法 评 价 企 业 综 合 财 务 分 析 最 为 合 适 杜 邦 模 型 分 析 体 系 以 净 资 产 收益 率 为 核 心 指 标 ， 将 偿 债 能 力 、 资 产 运 营 能 力 、 盈 利 能 力 分 析 有 机 结 合 起 来 ， 层 层 分 解 ，逐 渐 深 入 ， 构 成 了 一 个 完 整 的 分 析 系 统 ， 直 观 、 清 晰 而 全 面 地 反 映 了 企 业 的 财 务 状 况 ，并 且 在 分 析 的 过 程 中 可 以 灵 活 地 应 用 各 种 财 务 管 理 的 理 论 和 工 具 方 法 比 如 比 率 分 析 、 趋势 分 析 、 比 较 分 析 等 （ 张 石 菊 ， 2012） 。 杜 邦 模 型 实 际 上 构 成 了 研 究 企 业 财 务 管 理 问 题的 框 架 和 思 路 。企 业 的 利 益 相 关 者 可 以 通 过 财 务 分 析 了 解 企 业 各 方 面 财 务 状 况 ， 根 据 分 析 的 结 果 做出 符 合 各 自 利 益 的 决 策 。 杜 邦 分 析 法 是 由 美 国 杜 邦 公 司 创 造 并 最 先 使 用 的 一 种 财 务 分 析方 法 ， 其 最 大 的 特 点 是 把 一 系 列 的 财 务 指 标 有 机 地 结 合 在 一 起 ， 利 用 各 个 指 标 之 间 的 递进 关 系 ， 揭 示 出 指 标 之 间 的 内 在 联 系 ， 找 到 影 响 某 一 个 指 标 发 生 变 动 的 相 关 因 素 ， 为 公司 经 营 者 控 制 该 项 指 标 朝 着 良 性 的 方 向 发 生 变 动 提 供 可 靠 的 依 据 。 它 能 较 好 的 帮 助 管 理者 发 现 企 业 财 务 和 经 营 管 理 中 存 在 的 问 题 ， 并 从 销 售 效 益 、 资 产 运 用 效 率 和 公 司 负 债 状况 等 主 要 方 面 ， 分 析 其 各 自 状 况 好 坏 对 股 东 权 益 报 酬 率 的 影 响 程 度 ， 能 够 为 改 善 企 业 经营 管 理 提 供 十 分 有 价 值 的 信 息 。通 过 对 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 的 财 务 状 况 的 了 解 ， 应 用 杜 邦 分 析 法 对 其 财 务 情况 进 行 分 析 ， 从 而 弄 清 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 的 财 务 现 状 、 经 营 业 绩 ， 并 进 一 步 弄清 其 内 部 存 在 的 一 些 问 题 与 缺 陷 ， 进 而 寻 找 解 决 问 题 的 办 法 和 对 策 。 从 这 一 点 来 探 寻 整个 行 业 ， 以 至 于 整 个 国 家 内 相 类 似 公 司 的 现 状 。论 文 正 文 分 为 四 个 部 分 。 第 一 部 分 ， 杜 邦 综 合 财 务 分 析 体 系 的 理 论 概 述 。 其 中 包 括从 基 本 涵 义 、 指 标 构 成 、 指 标 之 间 的 关 系 等 方 面 分 别 对 杜 邦 分 析 法 进 行 了 理 论 分 析 。 第二 部 分 ， 主 要 对 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 的 概 况 和 其 基 本 财 务 状 况 进 行 介 绍 。 第 三 部分 ， 结 合 杜 邦 财 务 分 析 法 的 基 本 理 论 ， 以 “富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 ”为 例 ， 从 盈 利能 力 、 运 营 能 力 和 资 本 结 构 三 个 方 面 进 行 分 析 ， 揭 示 了 公 司 在 财 务 管 理 过 程 中 存 在 的 主要 问 题 。 第 四 部 分 ， 解 决 问 题 的 对 策 与 建 议 。 针 对 以 上 的 理 论 分 析 和 实 证 分 析 ， 得 出 结论 ， 分 别 从 提 升 企 业 获 利 能 力 和 提 高 企 业 的 资 本 运 营 能 力 两 方 面 提 出 有 利 于 富 达 汽 车 销售 服 务 有 限 公 司 可 持 续 发 展 的 建 议 。22 杜 邦 分 析 法 及 其 分 析2.1 杜 邦 分 析 法杜 邦 分 析 法 是 由 美 国 杜 邦 公 司 的 经 理 创 造 并 最 先 采 用 的 ， 故 称 之 为 杜 邦 分 析 图 或 杜邦 分 析 系 统 （ The Do Pont Analysis System） 。 是 率 先 采 用 的 用 以 分 析 企 业 财 务 状 况 的 一种 财 务 分 析 方 法 。 它 是 从 评 价 企 业 绩 效 最 具 综 合 性 和 代 表 性 的 指 标 股 东 权 益 报 酬 率出 发 ， 将 其 分 解 ， 计 算 出 相 关 主 要 财 务 指 标 的 高 低 及 其 增 减 变 化 ， 进 而 再 对 主 要 财 务 指标 进 行 层 层 剖 析 ， 细 分 至 各 资 产 负 债 表 及 利 润 表 项 目 ， 在 对 比 中 找 到 引 起 各 项 指 标 变 化的 原 因 ， 从 而 能 有 针 对 性 地 寻 求 最 佳 的 管 理 决 策 方 案 ， 同 时 为 投 资 者 、 债 权 人 及 政 府 评价 企 业 提 供 依 据 。2.2 杜 邦 分 析 法 基 本 原 理企 业 的 各 项 财 务 活 动 、 各 项 财 务 指 标 相 互 联 系 ， 相 互 影 响 ， 这 就 要 求 财 务 分 析 人 员将 企 业 财 务 活 动 看 作 一 个 大 系 统 ， 对 系 统 内 相 互 依 存 、 相 互 作 用 的 各 种 因 素 进 行 综 合 分析 。 杜 邦 分 析 法 就 是 利 用 各 个 主 要 财 务 比 率 指 标 之 间 的 内 在 联 系 ， 来 综 合 分 析 企 业 财 务状 况 的 方 法 （ 宋 常 ， 2007） 。2.2.1 杜 邦 分 析 法 中 各 指 标 的 计 算（ 1） 股 东 权 益 报 酬 率 = 净 利 净 资 产 资 产 净 利 率 权 益 乘 数 （ 2） 权 益 乘 数 = 所 有 者 权 益 总 额 资 产 总 额 1（ 1- 资 产 负 债 率 ）（ 3） 资 产 净 利 率 = 销 售 净 利 率 总 资 产 周 转 率（ 4） 销 售 净 利 率 = 净 利 润 销 售 收 入（ 5） 总 资 产 周 转 率 = 销 售 收 入 资 产 总 额（ 6） 净 利 润 =销 售 收 入 全 部 成 本 + 其 它 利 润 所 得 税其 中 ： 全 部 成 本 =营 业 成 本 + 管 理 费 用 + 销 售 费 用 + 财 务 费 用（ 7） 资 产 总 额 = 长 期 资 产 + 流 动 资 产其 中 ： 流 动 资 产 = 现 金 有 价 证 券 + 应 收 账 款 + 存 货 + 其 它 流 动 资 产2.2.2 杜 邦 分 析 体 系 各 财 务 指 标 之 间 的 关 系杜 邦 分 析 法 一 般 用 杜 邦 系 统 图 来 表 示 ， 按 照 内 在 的 相 互 关 系 排 列 ， 详 见 图 2-1由 图 2-1 可 知 ， 决 定 权 益 净 利 率 高 低 的 因 素 有 三 个 方 面 ： 销 售 净 利 率 、 总 资 产 周 转率 、 权 益 乘 数 。 这 样 分 解 之 后 ,可 以 把 权 益 净 利 率 这 样 一 个 综 合 性 指 标 发 生 升 、 降 变 化的 原 因 具 体 化 ， 比 只 用 一 项 综 合 性 的 指 标 更 能 说 明 问 题 。3图 2-1 杜 邦 分 析 模 型 指 标 关 系 图2.2.3 杜 邦 分 析 法 中 主 要 指 标 解 释（ 1） 权 益 净 利 率 。 该 指 标 反 映 公 司 所 有 者 权 益 的 投 资 报 酬 率 ， 具 有 很 强 的 综 合 性 。由 公 式 可 以 看 出 ： 决 定 权 益 净 利 率 高 低 的 因 素 有 三 个 方 面 权 益 乘 数 、 销 售 净 利 率 和总 资 产 周 转 率 。 权 益 乘 数 、 销 售 净 利 率 和 总 资 产 周 转 率 三 个 比 率 分 别 反 映 了 企 业 的 负 债比 率 、 盈 利 能 力 比 率 和 资 产 管 理 比 率 。 这 样 分 解 之 后 ， 可 以 把 权 益 净 利 率 这 样 一 项 综 合性 指 标 发 生 升 降 的 原 因 具 体 化 ， 定 量 地 说 明 企 业 经 营 管 理 中 存 在 的 问 题 ， 比 一 项 指 标 能提 供 更 明 确 的 、 更 有 价 值 的 信 息 。4（ 2） 权 益 乘 数 主 要 受 资 产 负 债 率 影 响 。 负 债 比 率 越 大 ， 权 益 乘 数 越 高 ， 说 明 企 业有 较 高 的 负 债 程 度 ， 给 企 业 带 来 较 多 地 杠 杆 利 益 ， 同 时 也 给 企 业 带 来 了 较 多 地 风 险 。 资产 净 利 率 是 一 个 综 合 性 的 指 标 ， 同 时 受 到 销 售 净 利 率 和 资 产 周 转 率 的 影 响 。（ 3） 销 售 净 利 率 反 映 了 企 业 利 润 总 额 与 销 售 收 入 的 关 系 。 要 想 提 高 销 售 净 利 率 ：一 是 要 扩 大 销 售 收 入 ； 二 是 降 低 成 本 费 用 。 而 降 低 各 项 成 本 费 用 开 支 是 企 业 财 务 管 理 的一 项 重 要 内 容 。 通 过 各 项 成 本 费 用 开 支 的 列 示 ， 有 利 于 企 业 进 行 成 本 费 用 的 结 构 分 析 ，加 强 成 本 控 制 ， 以 便 为 寻 求 降 低 成 本 费 用 的 途 径 提 供 依 据 。 这 个 指 标 可 以 分 解 为 销 售 成本 率 、 销 售 其 它 利 润 率 和 销 售 税 金 率 。 销 售 成 本 率 还 可 进 一 步 分 解 为 毛 利 率 和 销 售 期 间费 用 率 。 深 入 的 指 标 分 解 可 以 将 销 售 利 润 率 变 动 的 原 因 定 量 地 揭 示 出 来 。（ 4） 总 资 产 周 转 率 是 反 映 运 用 资 产 以 产 生 销 售 收 入 能 力 的 指 标 ， 既 关 系 到 企 业 的获 利 能 力 ， 又 关 系 到 企 业 的 偿 债 能 力 。 对 总 资 产 周 转 率 的 分 析 ， 则 需 对 影 响 资 产 周 转 的各 因 素 进 行 分 析 。 除 了 对 资 产 的 各 构 成 部 分 从 占 用 量 上 是 否 合 理 进 行 分 析 外 ， 还 可 以 通过 对 流 动 资 产 周 转 率 、 存 货 周 转 率 、 应 收 账 款 周 转 率 等 有 关 资 产 组 成 部 分 使 用 效 率 的 分析 ， 判 明 影 响 资 产 周 转 的 问 题 出 在 哪 里 。2.2.4 杜 邦 分 析 法 与 财 务 信 息 之 间 的 关 系从 杜 邦 分 析 图 可 以 看 出 ， 股 东 权 益 报 酬 率 是 杜 邦 分 析 图 中 的 核 心 内 容 ， 是 杜 邦 体 系的 核 心 。 企 业 财 务 管 理 的 重 要 目 标 之 一 就 是 实 现 股 东 财 富 的 最 大 化 ， 股 东 权 益 报 酬 率 正是 反 映 了 股 东 投 入 资 金 的 获 利 能 力 ， 这 一 比 率 反 映 了 企 业 投 资 、 筹 资 和 生 产 运 营 等 各 个方 面 经 营 活 动 的 效 率 ， 提 高 股 东 权 益 报 酬 率 是 所 有 者 财 富 最 大 化 的 基 本 保 证 。从 杜 邦 分 析 系 统 可 以 看 出 ， 企 业 的 获 利 能 力 涉 及 生 产 经 营 活 动 的 方 方 面 面 。 股 东 权益 报 酬 率 与 企 业 的 筹 资 结 构 、 销 售 规 模 、 成 本 水 平 、 资 产 管 理 等 因 素 密 切 相 关 ， 这 些 因素 构 成 一 个 完 整 的 系 统 ， 系 统 内 部 各 个 因 素 之 间 相 互 作 用 。 只 有 协 调 好 系 统 内 部 各 个 因素 之 间 的 关 系 ， 才 能 使 股 东 权 益 报 酬 率 得 到 提 高 ， 从 而 实 现 企 业 价 值 最 大 化 得 理 财 目 标 。3 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 的 简 介 及 财 务 状 况3.1 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 简 介河 南 省 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 是 一 家 集 整 车 销 售 、 维 修 服 务 、 配 件 供 应 、 信 息反 馈 四 位 一 体 的 现 代 化 汽 车 销 售 服 务 4S 店 ， 东 风 雪 铁 龙 品 牌 特 许 经 销 商 。 主 要 经 营 雪铁 龙 品 牌 车 型 ， 以 富 康 、 爱 丽 舍 、 塞 纳 、 毕 加 索 为 主 打 车 型 ， 同 时 也 以 该 品 牌 旗 下 所有 车 型 为 主 修 车 型 ， 提 供 销 售 、 售 后 一 条 龙 系 列 优 质 的 服 务 。 公 司 成 立 于 2001 年 11月 23 日 ， 总 投 资 850 万 元 ， 占 地 5000 多 平 方 米 ， 建 筑 面 积 4500 平 方 米 。 公 司 所 有 零5配 件 均 有 原 厂 供 应 ， 及 时 供 应 率 达 到 98%， 目 前 是 东 风 雪 铁 龙 龙 腾 网 点 、 河 南 大 区 4S样 板 店 、 全 国 十 佳 销 售 服 务 网 点 、 河 南 省 一 类 维 修 企 业 。3.2 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 财 务 状 况运 用 杜 邦 分 析 法 对 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 进 行 财 务 分 析 ， 首 先 要 了 解 与 该 公 司财 务 状 况 相 关 的 各 种 资 料 。 附 录 中 的 附 表 1、 附 表 2 分 别 是 根 据 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限公 司 2008、 2009、 2010 三 年 的 资 产 负 债 表 及 利 润 表 数 据 编 制 的 该 公 司 比 较 资 产 负 债表 和 比 较 利 润 表 。 附 录 中 的 附 表 3 是 与 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 资 本 结 构 相 关 的 指 标 ，主 要 有 权 益 负 债 率 、 资 本 负 债 率 、 资 产 负 债 率 。4 杜 邦 分 析 法 在 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 财 务 分 析 中 的 应 用任 何 一 个 指 标 变 动 的 原 因 与 变 动 的 趋 势 以 及 与 之 相 应 的 解 决 措 施 都 可 以 用 杜 邦 分 析法 解 释 。 本 文 试 着 以 富 达 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 的 财 务 报 表 为 例 ， 结 合 趋 势 分 析 法 、 因素 分 析 法 说 明 杜 邦 分 析 系 在 企 业 财 务 分 析 中 的 应 用 。4.1 股 东 权 益 报 酬 率 分 析根 据 以 上 财 务 报 表 的 数 据 ， 运 用 杜 邦 分 析 法 计 算 其 中 各 个 具 体 指 标 ， 其 结 果 如 下 ：表 4-1 杜 邦 分 析 体 系 各 项 指 标2008 年 2009 年 2010 年销 售 净 利 率 15.8160% 21.8739% 14.0502%总 资 产 周 转 率 113.4913% 94.8960% 101.5282%总 资 产 净 利 率 17.9496% 20.7561% 14.2652%资 产 负 债 率 26.25% 25.56% 48.01%权 益 乘 数 1.3560 1.3433 1.9234股 东 权 益 报 酬 率 24.3397% 27.8817% 27.4377%6图 4-1 杜 邦 指 标 趋 势 图股 东 权 益 报 酬 率 是 衡 量 企 业 利 用 资 产 获 取 利 润 的 能 力 的 指 标 。 股 东 权 益 报 酬 率 充 分考 虑 了 筹 资 方 式 对 企 业 获 利 能 力 的 影 响 ， 因 此 ， 它 所 反 映 获 利 能 力 是 企 业 经 营 能 力 、 财务 决 策 以 及 筹 资 方 式 等 多 种 因 素 综 合 作 用 的 结 果 。 企 业 的 投 资 者 在 很 大 程 度 上 依 据 净 资产 收 益 率 指 标 来 判 断 是 否 投 资 或 是 否 转 让 股 份 ， 考 察 经 营 者 业 绩 以 及 决 定 股 利 分 配 政 策 。该 指 标 对 公 司 的 管 理 者 也 至 关 重 要 。4.1.1 股 东 权 益 报 酬 率 双 因 素 分 析公 式 1-1 股 东 权 益 报 酬 率 =总 资 产 净 利 率 权 益 乘 数资 产 净 利 率 与 权 益 乘 数 的 乘 积 可 以 认 为 是 股 东 权 益 报 酬 率 。 公 司 的 总 资 产 能 够 获 得利 润 的 能 力 由 资 产 净 利 率 来 反 映 ， 同 时 也 反 映 总 资 产 的 利 用 效 果 。 资 产 净 利 率 指 标 越 高 ，就 说 明 总 资 产 的 利 用 效 果 越 好 ， 说 明 公 司 的 管 理 能 力 较 好 ， 经 营 水 平 越 高 （ 王 驰 ，2010） 。采 用 因 素 分 析 法 分 别 计 算 2009 年 、 2010 年 杜 邦 模 型 指 标 对 股 东 权 益 报 酬 率 的 影 响 。2008 年 ：股 东 权 益 报 酬 率 17.9496%1.3560=24.3397% 替 换 总 资 产 净 利 率 20.7561%1.3560=28.1453% 替 换 权 益 乘 数 20.7561%1.3433=27.8817% 2009 年 总 资 产 净 利 率 的 上 升 对 股 东 权 益 报 酬 率 的 影 响 为 ： - =28.1453%-24.3397%=3.8056%2009 年 总 权 益 乘 数 的 下 降 对 股 东 权 益 报 酬 率 的 影 响 为 ： - =27.8817%-28.1453%=-0.2636%72009 年 ：股 东 权 益 报 酬 率 20.7561%1.3433=27.8817% 替 换 总 资 产 净 利 率 14.2652%1.3433=19.1624% 替 换 权 益 乘 数 14.2652%1.9234=27.4377% 2010 年 总 资 产 净 利 率 的 下 降 对 股 东 权 益 报 酬 率 的 影 响 为 ： - =19.1624%-27.8817%=-8.7193%2010 年 总 权 益 乘 数 的 上 升 对 股 东 权 益 报 酬 率 的 影 响 为 ： - =27.4377%-19.