保险公司投资公租房建设项目的可行性

保险资金投资保障性住房的可行性分析基于效用理论任佳佳 苏海英 湖南大学 金融与统计学院 2009 级摘要：为解决中低收入阶层住房难问题，2011 年我国进一步加大了保障性住房建设的力度，但资金短缺成为最大难题。本文从战略、综合效用等角度分析，引入社会信誉价值，运用效用函数理论等分析保险公司投资保障性住房的可行性。本文提出从政府部门、保险监管部门和保险公司自身三个层面采取措施解决问题，进而保证保险资金投资保障性住房的收益性、安全性。关键词：保险资金；保障性住房；社会信誉价值一、 问题提出随着越来越多的外来人口涌入城市，以租赁形式为 夹心层 1提供住房保障，成为主要选择方式。我国“十二五”规划中明确指出应加大发展保障性住房。但由于属于公众服务性基础设施建设的保障性住房利润空间相对较小，提不起房地产投资商的积极性。由此，资金便成为了保障房建设项目中最突出的困难。那么从保险公司的角度，保险资金投资保障性住房是否具有可行性？在什么条件下，保险公司愿意将保险资金投入此项目，这需要更深一步的探讨和分析。二、 可行性分析（一）战略上的可行性基于保险公司资产负债匹配保险资金现行主要投资方式为债券、银行存款、股票、基金，其中近几年债券与银行存款投资比例逐渐下降，股票与基金投资比例有所增加。据 2011 年中国保险年鉴 ，从配置结构上看，截至 12 月末，固定收益类资产占比 80.06%，比年初下降 0.32%，权益类资产占比 16.80%，比年初增加 0.12%；股权和债权投资余额占比 4.99%，比年初增长 22.1%。银行下调大额存款利率且限制金额规模，使得保险公司能够签订的大额协议逐年下降，影响资产负债的匹配。2010 年 9 月保监会保险资金投资不动产暂行办法出台，为保险资金投资开1夹心层：是指游离在保障与市场之外的无能力购房群体的代名词。这群人中，有的够不着廉租房条件、又没钱买经适房，有的没资格买经适房、又买不起商品房。辟了新的渠道，同时政府为债务人又有资产公司作担保，因此投资保障性住房的风险也相对较小。目前中国太平洋资产管理公司和中国平安资产管理公司投资保障性住房建设，保底利率为 6%，高于保险资金投资于债券的年平均收益率（约 4.6%） ，而保险资金的总投资近十年间的平均收益率也只有 4.921%，如表1 所示：表 1.20012010 年保险公司资金运用收益率年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010平均收益率（%） 2.87 2.68 3.14 4.30 3.60 5.82 12.17 3.38 6.41 4.84十年平均收益率 4.921%数据来源：中国统计局保险年鉴保险资金在保障性住房方面的投资能改善其投资结构，有利于资产负债错配的修正，风险较低，收益稳定，符合安全性原则。因此，保险资金投资保障性住房符合保险公司的长期战略。（二）综合效用的可行性基于效用函数模型1、模型建立从保险公司运用资金的方式和渠道不难得出，保险公司属于风险规避者，故用效用函数来衡量其投资行为的总效用。为了能够准确说明保险公司的效用函数模型，做出如下假设：保监会在确保险资安全的范围内将投资管制放松到最大限度；由个人偏好的角度，保险公司追求其信誉价值；一个单位财富值与一个单位信誉价值等价；地方政府在吸引保险资金投资保障性住房时，承诺给予保险公司适当的税收优惠。基于以上假设，引入两个自变量保险公司的财富值 ，其 社会信誉价值 2v，对应的效用函数为 。由保险公司是风险规避者，可以得出：()和 ()()0, 2() 0, 2()r2，即 w1w2，此种情况下，A 保险公司财富收益效用明显大于 B公司 U(w1)U(w2)，同时 A 公司由于参与公共服务类基础设施的建设，即投资于保障性住房项目，必将会使 U(v1)0，而 B 公司社会信誉价值 U(v2)几乎为 0，如此则 A 保险公司总的投资效用 U1U2，市场上的保险公司最终都会选择投资保障性住房，如图 1 所示：w2 ww1图 1. A、B 两公司在预期收益率 r1r2 时的投资效用示意图UU(w1)U(w2)Uvv1U(v1)U(v2)v2(2)r1U(v2)。则 A保险公司的总效用为 U1=U(w1)+U(w2)；B 公司的总效用为 U2=U(w2)+U(v2)，则 A、B 两公司的总效用之差为： U1-U2=U(w1)-U(w2)+U(v1)-U(v2)，接着可以通过比较 与 的大小来比较()=(1)(2)()=(1)(2)A、B 两公司总效用的大小。由于债券与保障性住房项目风险类似，除了有约定的利率外，都会受到市场利率波动的影响。而两者与收益率相关的其他方面则相差甚微，因此可以得出 r1 与 r2 相差不会很大，所以 w1 与 w2 也不会相差很大，最终 也不会很大，如图 2 所示|()|()|w1 w2 wU(w)图 2. 两种投资在 r10，而 B 公司社会信誉价值 U(v2)几乎为 0，如图 3，那么 A 公司由于投资保障性住房项目而少获得的财富效用 ，则用于换取更大的社会信誉价值效用，即|()|，即 ，则 A 公司的总效用大于 B|()|()| ()=(1)(2)0公司的总效用。U(v)v1U(v1)U(v2)vv2图 3. 两种投资在 r1r2 时的社会信誉值效用差示意图综合以上两种情况分析，投资保障性住房项目明显高于投资债券的总效用，具有可行性。三、 保险资金投资保障性住房富所面临的问题以上结论基于前文假设之上，而现实却存在诸多阻碍。首先，监管问题。前文第一个假设是保监会在确保险资金安全的范围内将投资管制放松至最大限度。如何放松，放松程度等问题都还没有解决办法。根据保监会目前的规定，保险资金的 10%可以用于不动产投资，其中投资不动产金融产品的比例为 3%。按照 2011 年 3 月保险业的总资产 5.4 万亿计算,可用于投资不动产的额度仅为 5 400 亿元，这部分保险资金无法填补保障性住房资金的的巨大缺口。其次，安全性问题。保险资金投资保障性住房 2011 年才正式启动，到目前尚未经历完整周期，投资收益率等还未可知。更重要的是，如何从法律层面落实担保或保证措施仍在探索中。因此，如何保证资金安全性是保险资金投资保障性住房必须解决的难题。最后，与投资债券类似，投资保障性住房也面临政策、管理、利率、操作等风险。四、 增强保险资金投资保障性住房可行性的政策建议基于对以上模型的分析，以及对现实问题的剖析，为切实增强保险资金投资保障性住房建设的可行性，笔者认为需从政府、保险监管部门和保险公司三个层面采取措施，确保保险资金参与保障性住房建设的可实施性。(一) 政府积极引导，政策支持政府应利用市场的资源配置作用，积极引导保险资金参与保障性住房建设。一是政府（尤其地方政府）在引导保险资金参与保障房的建设时，可通过优惠政策鼓励和吸引保险资金的介入，对保险资金投资保障房建设实行优惠的土地和税收政策，提高保险公司的投资收益，提高其投资效用；二是采用“政府主导、商业化运作、协同发展”的模式，建立高效率、低成本、高透明度的运作机制，共同推进保障性住房工程的建设与发展。(二) 保险监管部门合理限制，规范运作保险监管部门要充分发挥其制度设计和规范运作的作用，同时要适当放松监管。现行政策对保险机构投资股权和不动产在投资团队、投资资质等方面要求很高，投资范围相对狭窄。保险监管部门可以在风险可控的前提下，适当放权给保险公司，让保险公司自衡风险，自行决策。(三) 保险公司防范风险，积极探索保险公司应建立专项资金并完善资产管理制度，合理分配和运作资金，严格按照法律法规和监管规定，优化和完善内部投资决策流程和风险防范机制，建立动态风险评估机制，对项目风险全程实时监控。另外，保险公司要积极探索投资方式。可以借鉴美国的廉租房 REIT 模式，以信托和投资基金方式参与保障性住房项目。但目前保险资金还不能直接投资信托产品，不过若政策适当放宽，这种投资方式也不无希望。参考文献：1王星，席友.保险资金投资保障性住房研究J.金融与经济 ，2011-62段善雨. 我国保险资金的运用渠道及其风险管理J.经济经纬 ，2007-43张艳，刘丽华.保险资金参与保障性住房建设的长效机制研究J. 经济问题探索 ，2011-94马明哲. 建议用保险资金支持保障性住房建设J.中国住宅设施 ，2011-45李扬，尹中立.关于增加保