保险和信托产品

理财产品大致分为一下七类：一是货币类产品：包括银行存款、货币型基金、高流动性(7 天以下) 的受托理财产品等。二是保险类产品：包括基于补充单位保险覆盖之外的纯保障类保险和投资类(分红/万能 /投连)保险。三是债券类产品：包括固定收益的国债、基金公司以债券投资为主的债券型基金、银行自主开发的投资于债券市场的理财产品。四是信托类理财：包括非保本贷款信托、挂钩期权信托等产品。五是基金类产品：包括配置型、股票型基金，券商集合理财、QDII 产品、私募基金等。六是资本类产品：包括股票、期货等。七是其他类产品：包括外汇、黄金、奢侈品等保险理财产品一、保险理财产品概述目前市场上的保险理财，一般是将投保缴纳的保费，分配到“保单责任准备金账户”和“投资账户”两个账户中。前者主要负责实现保单的保障功能，后者则用来投资，实现保单收益。目前投资类保险，主要有分红险、万能险、投连险三种。1、分红险红利随险企经营水涨船高 分红险，就是指保险公司在每个会计年度结束后，将上一会计年度该类分红保险的可分配盈余，按一定的比例、以现金红利或增值红利的方式，分配给客户的一种人寿保险。目前，保监会规定的分红比例为不低于 70%，由于分红险的投保人既可以获得 2%的保底投资收益，又至少可以享有超额收益中的 70%，因此在保障性和投资性上具备更好的均衡。分红险也可细分为投资型和保障型两类。保障型分红险产品与传统保险产品功能一致，侧重给予投保人提供风险保障，分红只是附带功能；而投资型分红险兼具投资与保障功能，对抵御通货膨胀有很好的作用，2009 年曾在寿险产品中一枝独秀而受到热捧。图 1 分红险收益分成体系资料来源：广发证券保险行业 2010 年中期投资策略投资机会： 由于分红险承诺了每年 2%的保底收益，因此人们是在选择分红保险时，是用定期存款利率来对比是否值得购买，而分红险的投资资产中不超过 20%的资产可以投资股票与基金，投保人可以享受到股市带来的收益而又不用承担亏本的风险，因此更有吸引力。分红险分红的多少主要来源于保险公司的投资收益。随着保险资金投资渠道的进一步拓宽，保险资金有望找到更好的投资机会，分红险将由此获得更加稳健和可观的收益。今年 1-4 月，寿险保费收入继续保持接近 40%的增速，分红保险获得了市场各方的一致认同，成为最主流的险种，2010 年一季度同比增长 53%，占比达到了保费收入的 75.5%。图 2 寿险保费收入产品细分数据来源：保监会、广发证券发展研究中心在低利率时期，分红险因具有满期给付保险金的保底收益和不封顶的红利以及免税功能而受到市场青睐。目前，加息预期强烈，分析人士表示，加息也有助于提高分红险的红利水平。 投资风险： 尽管分红险在近一段时期仍成为寿险理财市场的主流产品，但分红险的投资收益不确定，分红险的分红水平主要取决于保险公司的实际经营成果，如果保险公司经营状况不好，红利也会低于一年期银行存款利率，甚至可能出现零分红。 2、万能险保额保费可灵活调配 万能险是指包含保险保障功能并设立有保底收益投资账户的寿险产品，具有缴费灵活、收费透明等特点。据了解，投保人缴纳首期保费后，可不定期不定额地缴纳保费，同时保险公司向投保人明示所收取的各项费用。除了缴费灵活性高外，被保险人的保额也可调整，账户资金可在合同约定的条件下灵活支取。此外，万能险还为投资账户提供最低收益保证，并且可以与保险公司分享最低保证收益以上的投资回报。万能寿险之“万能” ，在于在投保以后可根据人生不同阶段的保障需求和财力状况，调整保额、保费及缴费期，确定保障与投资的最佳比例，让有限的资金发挥最大的作用，提供了一个人一生仅用一张寿险保单解决保障问题的可能性。万能险是风险与保障并存，介于分红险与投连险间的一种投资型寿险。所缴保费分成两部分，一部分用于保险保障，另一部分用于投资账户。保障和投资额度的设置主动权在投保人，可根据不同需求进行调节；账户资金由保险公司代为投资理财，投资利益上不封顶、下设最低保障利率。弹性的保费缴纳和可调整的保障，使它适合进行人生终身保障的规划。投资机会： 通常情况下，万能险在具有保障功能前提下，还可享受高于银行利率的收益。万能险对银行利率联动性较紧密，作为一款息涨随涨又具有保底收益的理财产品，随着加息预期的加重，有可能重新获得投资者青睐。 相比分红险，万能险投资渠道更宽，管理透明度更高，且每月分红，加上其兼具“缴费灵活性”和“保额可调性”两大优势，适合具有收支不确定性和一定风险承受能力的投资者。 投资风险： 如果低息持续下去，万能险将会继续面临“利差损”的困境。虽然万能险在加息预期下被市场看好，但值得一提的是，万能险的保底收益仅指投资账户，所缴保费扣除初始费后的剩余才进入投资账户，特别在投保前 5 年扣除初始费比较高，所以万能险只适合于追求资金安全且资产长期收益稳健的投资人士。 3、投连险资金在账户间转换赢取收益 投资连结保险(简称“投连险”)是一款集保险和投资于一身的保险理财产品。除具备一般保险功能外，还包含若干不同类型投资账户。投保人的部分保费作为购买寿险保障，其余保费作为投资资金，按投保人的意愿分配在几个投资账户中。投资账户投资于证券市场、债券市场、货币市场工具、公开发行上市的封闭式证券投资基金、开放式证券投资基金、各类债券型货币型基金等。投保人可以根据自身偏好将用于投资的保费分配到不同投资账户，也可以根据个人风险承受水平的变化随时调整账户，也可以进行追加投资或者部分支取。由于投连险不具备保底收益，投资风险完全由客户承担，因此是投资类保险中风险较高的产品。根据缴费方式不同，投连险的种类通常可分为期缴型和趸缴型投连险。趸缴型产品的起始金额相对较高，一般为 10 万元以上，这类产品，初始费用全免或在 3%左右，但一次性投入较大，相对适合闲散资金充裕的中年中产者。期缴型产品的门槛则较低，但是初始费用费率要高于趸缴产品，期缴型产品第一年需缴纳初始费用为 50%，随后逐年递减。它类似基金投资中的定投，可分散资金压力，参与分享资本市场收益，并通过一次性不定期追加投资来扩充投资金额。一般在一个投连险产品下，通常有几种投资账户可供投资者选择。根据账户不同，投连险还可分为偏股、混合偏股、混合偏债、偏债和货币型账户，资金配置上相互有所不同：1 偏股型账户：投资股票类基金比例在 70%以上，风险偏高。因各家保险公司的投资能力不同、所甄选的基金池有差异，其账户表现相差较大。今年一季度，各家保险公司的偏股账户收益差异幅度成为各种账户里差异最大的，超过了 25%。2 混合偏股型账户：主要投资于股票基金，配置部分债券等，风险低于偏股型账户，适合具一定风险承受能力的中长线投资者。今年一季度，各公司在该账户的收益差异幅度约为 15%。3 混合偏债型账户：主要投资于债券基金，投资股票比例相对较低，风格介于混合偏股型账户和偏债型账户之间。这一账户风险低于前两者，今年一季度该账户的收益差异跨度超过 15%，同类账户差异大于混合偏股账户。4 偏债型账户：主要投资于债券型基金，风险适中，适合短线投资者及风险承受能力有限的投资者。一季度该账户最高收益 3.77%，不同保险公司的账户差异跨度为 5%。5 货币型账户：主要投资于货币基金，相对风险较小，同时预期收益相对较低，适合资金有限、风险承受能力较低的投资者。一季度该账户收益均未超过 1%，各所有账户表现差异也相对较小，为 1%。投资机会：投连险的账户资金主要投向资本市场，属于与股市联系最为紧密的投资型保险产品。数据显示，投连险往往遇大盘强则不强，遇大盘弱则不弱。在 2008年股市遭遇寒冬时，股票型账户明显跑赢大盘；2009 年，投连险股票型账户平均收益率为 54.42%，虽然跑输大盘但也显示了强劲的实力。 投连险缴费的月缴方式，类似于“基金定投” ，实际上是一种“平均成本投资法”：当投连险单位价值下降时，投资者可以购买更多的投连险份额，而当单位价值上涨时，总收益会上涨。 投资风险：尽管投连险按照风险程度分为若干投资账户，但并没有保底收益，盈亏由投资人自己承担。若具体投资账户运作不佳或随股市波动，投入该账户的投资收益可能会出现负数。例如，2008 年大熊市下，投连险就曾伤痕累累。 二、保险理财产品收益情况首先，保险理财产品所具有的保障功能是其特色所在。投资型保险最基础的功能是为保险事件的发生提供经济赔偿，其次才是为投资者提供资产增值。投资类保险一般是提供寿险保障，万能险和投连险保户可以根据自身情况的变化调整保额，增加的保费可直接从投资账户收益中支出，无需另外缴纳。对于意外、健康医疗方面的保障需求，保户可选择各种附加险来实现。由于保险公司在主险上已经有一定利润，对于此类附加险往往会以更加优惠的费率来承保。投资型保险的投资账户和保障账户是分账户管理，保户的风险主要在于投资账户的价格变动，但投资账户价格的下跌并不会影响到保单的最低保障，即保户一旦投保，就最少能够得到等于风险保额的给付。如保户投保的风险保额为 5 万元，其间没有调整，发生身故事故后，无论投资账户中的价值下降了多少，保户最少都能拿到 5 万元给付。因此，投资型保险的保障和投资增值功能相结合，使其成为储备养老金的理想方式之一。其次，受其产品功能和特点的影响，保险公司投资风格较为稳健，决定了其产品收益波动性小于基金和券商理财产品。保险公司传统产品要给客户保底收益，即不管市场好坏，要按照保险合同规定给客户最低保证利率，当投资情况良好时，才能在客户获取高回报的基础上得到部分分红。这就要求保险公司要关注客户的绝对收益，投资要更稳健，更关注宏观经济形势的变化。在股票投资方面，保险公司正是凭借对宏观经济形势的判断，决定股票仓位的多少，并依靠仓位的调整取得超越大盘的收益。比如，投连险投资账户对仓位的比例要求很宽松，保险公司有空间进行仓位操作。而基金在仓位方面的要求较严，基金主要是通过选股去取得超越大盘的收益。保险公司投资周期较长。如果投资者追求的是一波行情或短期的收益，保险理财产品业绩可能差强人意；另外，保险理财产品一般规定满期后才能获得约定收益，投资者获利后退保套现，获得的收益可能远远低于预期。保险理财产品的以上两大特点，决定了其收益特点：1、分红险稳健分红险的收益来自于保险公司的经营盈利，与资本市场的好坏关系相对较小，是保证投资者资金安全、规避市场风险的最佳配置。除了稳健外，分红险还具有长期储蓄和抵御通胀的功能，形式有些像定期存款或者零存整取，并可以通过分红的方式来抵御通胀。如果资本市场不温不火，或者投资者难以把握其趋势，分红险的收益性和安全性就体现出来了。因此分红险更适合风险承受能力低、有稳健理财需求的投资人。2、万能险灵活比起资本市场的高风险与银行存款的低收益，许多稳健的投资者更偏爱债券市场。这部分投资者可以通过万能险把资产投向大额协议存款、国债、金融债券、企业债券等具有更高收益的产品。 万能险的收益率与货币政策息息相关，2008 年，万能险的结算利率一度曾达到 6以上。但随着银行降息，结算利率普遍下滑，截至 2009 年 12 月 24 日，32 家寿险公司的 151 款万能险产品 11 月年化结算利率的平均水平已降至约4.07，远远低于投资者的预期。3、投连险风险收益成正比投连险一般被比作“保险公司的开放式基金” ，买投连险就是由保险公司帮助投资者进行投资。截至 2009 年 12 月 29 日，沪深 300 指数累计年收益率为 96.71，179 只开放式股票型基金近一年的平均收益约为 68.84，主要投资基金和 A 股市场的投连险账户平均收益率却只有 54.42，明显跑输基金和大盘。 “小块保障加上投资基金”的比喻虽然不完全准确，却道出了投连险投资回报率不高的原因一是因为投连险作为保险产品，需要扣除一部分保险费用和手续费，二是保险公司的资产管理能力不如基金公司，获取的只是公募基金平均收益水平。 对比基金产品，投连股的优势在于为投资者提供了不同风险的账户的免费转换，投资者可以根据理财、保障需求以及经济形势的变化调整，让自己的投资更偏重保障或偏重投资。如果看好资本市场，投资者可以将资金从低风险的稳健型账户转移到高收益的进取账户，当牛市开始过去时，则可以做反向的操作。针对长期投资而言，这将节约投资者大量的成本。二、保险理财产品发展前景1、我国寿险业进入黄金发展期以工业化国家为代表的全球保险行业已经经历了一个完整的发展周期。首先第一阶段是上世纪八十年代（1980-1989） ，在这个时期，全球保费收入的年均增长率达到 10%左右，而寿险的保费增长更是高达 15%；接下来的十年时间可以看做是第二阶段（1990-1999） ，增速开始放缓，保费收入的年增长率基本维持在 4%左右，寿险业务依然好于行业平均，年均增长率为 5%。第三阶段从本世纪初一直到已完成数据统计的 2008 年（2000-2008） ，这一阶段的全球寿险保费增速有所下降，年均达到 3%左右。图 3 1998-2008 年全球保费收入增长情况数据来源：Sigma、广发证券发展研究中心2008 年，全球寿险保费收入为 24900 亿美元，扣除通胀因素的实际增速为-3.5%，主要原因是由于受到全球金融危机的影响，使得占市场份额 89%的工业化国家寿险保费同比下降了 5.3%。不过与此形成对比的是，新兴市场的寿险保费增速依然强劲，同比上升 14.6%，其中，中国的寿险保费增速更是高达 40.9%，发展势头强劲。国际保险业发展实践表明，人均GDP超过3000美元后，保险业将进入快速发展期，2009年末，我国人均GDP接近3700美元，对于占保费收入高达 70%的国内寿险业来说，预计在未来将迎来一段难得的快速发展期。2、我国寿险深度、密度低，发展空间广阔保险深度（保费收入与 GDP 的比值）与保险密度（人均保费）是衡量一个国家保险业发展程度的重要指标。2008 年统计的中国寿险深度为 2.2%，虽然相比 07 年的 1.8%明显上升，但是与全球平均的 4.1%相比，依然有不小的差距。从寿险密度来看，2008 年国内寿险密度为 71.7 美元，同比 07 年的 44.2 美元大幅增长，不过这个值仅仅相当于寿险业比较成熟的工业化国家 2174.4 美元的三十分之一，与全球平均相比，国内的寿险密度也仅为全球平均 19%。从这两项衡量寿险发展水平的关键指标来看，中国的寿险发展仍远低于平均水平，国内待开发的寿险市场非常广阔，发展潜力巨大。表 1 世界范围内寿险密度、深度比较数据来源：Sigma、广发证券发展研究中心根据联合国的统计标准，如果一个国家 60 岁以上老年人口达到总人口数的10%或者 65 岁以上老年人口占人口总数的 7%以上，那么这个国家就已经属于人口老龄化国家。按照这个标准，中国已进入老龄化社会。我国的人口老龄化是在社会经济不太发达的状态下到来的，发达国家是在基本实现现代化的条件下进入老龄社会的，人均国内生产总值一般都在 5000-10000 美元以上，并且已经建立了完善的社会保障制度。而目前中国的人均GDP 只有 3700 美元，社会养老保险制度又尚未健全，在这种 “未富先老”的特殊国情下，人寿保险特别是商业养老保险作为社会养老保险的有效补充，能够更为有效的解决老龄化带来的社会问题，同时缓解社会保障的压力。从这个意义上说，我国老龄化加剧的趋势在客观上提高了社会对养老的重视程度，使更多的人增加了在人寿保险上的投入，对我国寿险业的发展具有的很大推动作用。而作为寿险的主流产品，三大投资类保险必将获得长足发展。3、保险投资渠道多元化8 月 5 日，保监会公布了最新版本的保险资金运用管理暂行办法 ，其最主要的内容是进一步放宽了保险公司的投资渠道，并提高或新增了保险公司在股权类资产、无担保债、不动产和基础设施债权计划的投资比例。（1）提高股权类资产的比例。最新版的暂行办法规定：投资于股票和股票型基金的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的 20%；此前监管规定中保险资金投资股票和证券投资基金的比例上限分别为 10%。新规定中非股票型基金比例不再进行限制，而股票型基金则与直接股票投资合并进行比例监管。此外， 暂行办法还规定投资于未上市企业股权的账面余额，不高于本公司上季末总资产的 5%；投资于未上市企业股权相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的 4%，两项合计不高于本公司上季末总资产的 5%。把上市和未上市股权资产上限合并，保险公司可以最高投资 25%的股权类资产。（2）提高无担保债的投资比例。 暂行办法规定：投资于无担保企业（公司）债券和非金融企业债务融资工具的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的 20%，而 09 年 4 月出台的关于增加保险机构债券投资品种的通知中提到的比例是 15%。（3）放开不动产投资，提高基础设施债权计划的投资比例。 暂行办法规定：投资于不动产的账面余额，不高于本公司上季末总资产的 10%；投资于不动产相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的 3%，两项合计不高于本公司上季末总资产的 10%；投资于基础设施等债权投资计划的账面余额不高于本公司上季末总资产的 10%。此前保监会没有关于不动产投资的明确监管规定。从海外市场情况来看，不动产的比例一般在 5%左右甚至低于 5%。另外，此前监管规定中关于基础设施债权计划的投资比例上限为寿险公司 6%，财险公司 4%，这次进一步放宽了保险公司投资基础设施债权计划的比例。过去我国保险公司投资渠道比较狭窄，主要的投资集中于银行存款和债券等固定收益类产品，这两类资产占总投资资产的比例一般在 60-70%左右，而固定收益类产品总体的回报率仍然相对较低。一旦保险公司可以实现资产的多元化配置，一定程度上可以弥补固定收益类产品收益率偏低年份所带来的供需缺口。从海外发达国家保险行业情况来看，投资资产的配置都比较多元化，固定收益类品种的比例并不像中国那么高，一般都在 60%以下。英国的固定收益类资产配置比例是最低的，一般在 45%以下，而权益类资产的比重最高，在 50%-60%。这是因为英国投资连接险十分发达，如 2001 年英国投资连接险资产总额达到了 6000 亿欧元左右，占到了整个西欧投资连接险的 57%，占本国总保费收入比重也达到了 40%以上。作为传统的金融中心，英国股票市场较债券市场更加发达。美国寿险公司投资权益类的比例没有那么高，在 20%-30%左右，投资固定收益类的比例仍明显高于权益类。这是因为过去美国年金类产品十分发达，且在总的保费收入中的比重达到 40%以上（根据资产负债要求，年金产品几乎全部投资于固定收益产品） 。此外，美国债券市场特别是公司债市场十分发达，具有流动性好、期限结构齐全、收益率稳定且相对较高的特点（2009 年，美国债券市场总规模达到 34 万亿，而股票总市值为 12.3 万亿，前者接近后者的 3倍） ，因此美国保险公司将绝大部分资产投资到了公司债上。日本寿险公司投资权益类的比例最低，不到 10%，但固定收益类的比例也不超过 60%。由于日本的金融体系都是以银行为主导，因此保险公司比较依赖于贷款类的投资，贷款占投资资产的比例能达到 20%左右。保险业投资渠道的逐步放开，使在风险可控的情况下提高保险的投资回报成为可能。因此，相信保险理财产品的市场竞争力也将更加值得期待。三、保险理财产品存在的问题1、保险业投诉日渐增多 银保销售误导投诉占比 62.5%随着国内保险业的飞速发展，保险领域投诉数量也在不断增加。其中，消费者对银保产品销售误导的投诉尤为突出。口碑理财网数据显示，2009 年网站共收到有效保险投诉 443 条，其中，寿险消费领域投诉 88 条，占比 19.86%，误导投诉 55 条，占比 62.5%。目前保险公司利用银行网点进行保险销售，尤其是分红险和万能险主要通过银保渠道销售。然而，有些保险公司和代理公司一些素质较差，或是急于完成任务的人员利用消费双方信息不对称，误导消费者购买本不愿意购买的保险，从而产生“存款变保单”等常见现象，最终产生纠纷。2、夸大投资收益率理财产品说明书所称的预期收益率，并不等于实际收益率；其次，预期收益也可解释成到预定的日期能获得的收益。部分销售人员刻意夸大保险产品投资收益，或通过文字游戏塑造高收益假象。除万能险外，投连险、分红险两种新型保险理财产品都不保证收益率，实际收益水平并不是固定的。以分红险为例，分红险的卖点之一就是定期分红，但由于分红险的利润来源于保险经营利润和从股市等处投资带来的利差等所产生的可分配盈余，具有不确定性。因此，银行和保险公司在推销“保险理财”产品时，向客户诱导许诺的分红比例，往往由于经营状况不好而不予兑现。更有甚者，部分保险公司寻找各种理由不给客户按当初承诺的比例分红，让投资者无可奈何。3、满期收益必须到期一些保险产品确实有固定收益，但却是合同到期后的满期金收入。一般来说，如果投保人因急事需要提前退保，则拿不到满期金，只能按照保险公司的保单现金价值获得补偿，而这部分金额往往较低，越早退保保单现金价值越少。很可能获得的收益少之又少。而且，如果中途出险理赔，则保险责任终止，投保人也只能获得理赔金，而对投资账户的处理却模糊不清。4、保险资金管理水平有待提高保险公司业务组织架构及业务平台已不能满足保险资金运用管理业务进一步发展的需要，并在很大程度上制约了保险业的持续、健康发展。尽管部分保险公司对资金运用管理体制做了较大的改进，但由于资金运用管理部门仍作为保险公司的一个内设部门，与专业化的管理模式相比较仍存在很大弊端，具体表现在机构设置过于简单、投资专业人员不充分、资本市场运作经验和管理能力不够等等。2009 年沪深 300 指数累计年收益率为 96.71，179 只开放式股票型基金近一年的平均收益约为 68.84，主要投资基金和 A 股市场的投连险账户平均收益率却只有 54.42，是保险业“重保险轻投资” 、 “重来源轻运用”的体现。信托产品信托是指委托人基于对受托人(信托投资公司)的信任，将其合财产委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定的目的，进行管理或者处分的行为。概括地说是“受人之托，代人理财” 。信托受益人可以是委托人自己，或为委托人指定的其他人。信托设立后，信托财产脱离委托人的控制，受托人按照信托合同的约定，以受益人的利益最大化为原则处理信托事务，委托人在投资期内无权提前赎回。按照中国人民银行 2002 年 6 月 5 日公布的信托投资公司管理办法第31 条规定：信托投资公司经营信托业务，不得承诺信托财产不受损失或者保证最低收益。一、信托理财产品概述市场上目前见到的信托理财产品主要分两类：银信理财合作产品和集合信托。1、银信合作理财产品银行和信托公司合作发行的理财产品，主要是融资类产品。一般 5 万为认购起点；投资期限比较灵活，可以设计成 3 个月以内的，半年的，1 年的，2年的。信托类的银行理财产品一般由银行设计，借款公司多为银行授信额度较高的公司客户，打包成理财产品后，再发售给银行客户。商 业 银 行 通 过 发 行 这样 的 产 品 ， 将 募 集 到 的 资 金 通 过 信 托 方 式 专 项 用 于 替 换 商 业 银 行 的 存 量 贷 款或 向 企 业 发 放 贷 款 。2007 年起步以来，银信理财合作业务在商业银行腾挪信贷资产、规避监管之下，迅猛发展至 2 万亿元大关。2010 年一季度，共有 36 家信托公司推出了206 只集合资金信托产品，比上一季度增加 50 款，环比增长 32%。其中，银信合作产品仍占据了主导地位，占 2/3。随着该类产品规模的不断爆发式增长，监管层采取的措施也不断加码。今年 8 月，中国银监会近日发布关于规范银信理财合作业务有关事项的通知，对银信理财合作业务进行整顿。通知明确：银信合作产品的期限不得低于1 年；银信合作产品不得设计为开放式；融资类业务占银信合作比例不得高于30%；银信合作产品不得投资于非上市公司股权；银信合作业务产生的表外资产要在 2 年内转为表内资产。9 月初，银监会下发的信托公司净资本管理办法给信托公司戴上一道紧箍咒，使银信合作理财产品发行量骤然减少。2、 集 合 信 托集 合 信 托 是 信 托 公 司 设 计 的 产 品 ， 可 以 由 银 行 代 销 ， 或 者 由 信 托 公 司 直销 。 这类产品起点比较高， 100 万认购。主要针对高端客户发行。投资期限至少为一年。集合信托业务大概分为以下几类：（1）私募股权投资信托私募股权投资信托是通过信托方式对非上市企业股权，或上市企业非公开交易股权进行投资，并通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利，谋求受托人财产的稳定增值。（2）证券投资信托作为目前私募阳光化的唯一方式，信托型私募基金的地位已经基本得到了管理层的认可，原央行副行长吴晓灵就曾公开表示，采取信托方式的私募是目前国内最规范的方式。阳光私募基金是指依托信托公司平台发行，资金交由银行托管，证券交由证券公司托管，在银监会的管理下、仅投资于证券市场的产品。从法律结构来看，私募基金本质是信托产品，通过信托合同来框定各方的权利与义务，共有四方参与：私募基金公司作为信托公司的投资顾问，实际管理和运作资金；信托公司是产品发行的法律主体，提供产品运作的平台；银行和证券公司各作为资金和证券的托管人。目前，私募信托在市场上公认的模式有深圳模式和上海模式两种。深圳市场唱主角的是信托、银行、券商、投资顾问“四方监管”的“深国投模式”，上海地区则是以华宝信托的结构化信托产品为代表，旗下产品以“千足金”系列、“大臧金”系列等结构化产品最为著名。结构化信托产品是采用结构化设计的信托产品。按照信托合约，一般受益人按一定比例投入资金，这部分资金作为保底资金，如果发生亏损，将先亏损这部分本金；而如果投资收益超出预期，一般受益人也可获取超预期的绝大部分收益。历史上，私募信托发生过多次平仓，最为集中的是 2007 年的“5.30”暴跌和 2008 年的大熊市。在这个信托产品中也有个平仓线，为 0.83，即当 1 亿元资金投资股市，亏得只剩 8300 万元，那么所投股票将被强行平仓，提前偿还一般受益人的本金，另外还得按预先设好的收益率支付收益，按 100 万元以上 7%算，约合 447 万元。如此下来，私募机构还能拿回 1186 万元的本金。可以说，对一般受益人来说，是相当安全的。（3）房地产投资信托根据资金投向的不同，房地产投资信托可分为三类： 1、权益型。权益型信托直接投资并拥有房地产，其收入主要来源于属下房地产的经营收入。其投资组合视其经营战略的差异有很大不同，但通常主要持有购物中心、公寓、办公楼、仓库等收益型房地产。投资者的收益不仅来源于租金收入，还来源于房地产的增值收益； 2、抵押型。主要以金融中介的角色将所募集资金用于发放各种抵押贷款，收入主要来源于发放抵押贷款所收取的手续费和抵押贷款利息，以及通过发放参与型抵押贷款所获抵押房地产的部分租金和增值收益； 3、混合型。顾名思义，此类不仅进行房地产权益投资，还可从事房地产抵押贷款。 国际市场上，早期的房地产信托主要为权益型，目的在于获得房地产的产权以取得经营收入。抵押信托的发展较快，现已超过产权信托，主要从事较长期限的房地产抵押贷款和购买抵押证券。但混合型无疑是将来发展的方向。 通过信贷资产转让方式为包括房企在内的行业融资，是我国目前信托普遍流行的“假投资真融资”方式。在银行信贷紧缩、房企自身项目销售不畅的环境下，今年房地产企业普遍面临资金压力。急需用钱的房企纷纷“借道”信托公司，集合类房地产信托产品量价齐升，不但规模较去年翻番，产品收益也从此前的 6%涨至最高的 25%。信托公司主导的、具有较高产品附加值、公允市场价格报酬率、充分体现信托公司资产主动管理能力的房地产类集合信托产品和银信合作产品，日益受到市场的青睐。（4）黄金信托当前，在黄金大牛市中，很多信托公司有意向在黄金信托上大做文章，不过慑于黄金投资的专业性，他们往往采取和某一黄金专业投资机构联合的方式，开发黄金信托产品。2007 年 4 月，北京中钞国鼎与国投信托合作推出了国内首个黄金信托产品“国投信托盛世藏金 1 号”黄金投资集合资金信托计划“。之后，国投信托、上海国际信托、平安信托等发行了首批数只黄金信托。目前，国内黄金信托产品规模普遍偏小，一般不超过 1 亿元，以几千万元为主，相对于国外黄金基金数百亿美元规模来说，规模过小，产品在投资组合、风险操纵、投资者保护等方面也还不够成熟。“君知恩”是国内首个混合型黄金信托产品，不仅包括黄金现货和黄金保证金的混合，还包括黄金与股票、债券的混合，作为一个新型信托产品，从一定程度上，表现出了信托公司在风险控制的谨慎。（5）另类信托为了满足不同投资者的理财需求，现在的信托业务也逐步转型，开始提供个性化、量身定做的理财方案。期酒产品成为另类信托的主流。期酒指在葡萄酒尚处于窖藏期未成熟时以理财产品的方式向投资者发售，在葡萄酒成熟装瓶后，投资者可根据自身喜好，选择直接消费所购葡萄酒，或持有理财产品至到期赎回资金。据相关资料统计，英国顶级红酒信托投资公司投资葡萄酒的年投资回报率基本维持在 8-12%的水平。如果挑选品质更高的葡萄酒，收益则更高。比如法国波尔多地区的 10 种葡萄酒来进行投资，3 年的投资回报率约为150%，5 年的投资回报率为 350%，而 10 年的投资回报率更高达 500%，大大超过同期道琼斯和标准普尔指数的上涨速度。继国内首款期酒概念的信托产品之后，各信托公司又推出了数款红酒信托和白酒信托产品。目前，还出现了普洱茶、艺术品(购买数名著名画家知名画作的收益权)等另类信托投资产品，这些产品一上市即遭到了类别投资者的哄抢。二、银信合作理财产品面临全方位调控1、银信合作产品持续膨胀概括起来，商业银行寻求银信合作的动机包括以下几个方面：其一，将低收益信贷资产转让给个人客户和机构投资者，腾挪空间去摆布高收益的信贷资产；其二，在今年贷款总量和节奏控制的要求下，通过银信合作理财产品的渠道，来满足客户的新增融资需求，及调整自身的信贷资产结构，绕开贷款规模控制；其三，一些银行机构为规避计提拨备、资本监管等审慎要求，通过信贷资产类理财产品，将贷款转到表外。正是由于银行的单边动力强劲，在银信合作中，信托公司以“消极受托人”的角色为主，承担被动管理职责，信托报酬率也仅为 3左右；不仅如此，由于信托公司间的恶性竞争，个别信托公司的手续费率还低于 3。今年以来，银信合作上演“大跃进” 。2009 年 9 月末，国内银行机构发行的银信合作理财产品的余额约为 5900 亿元。截至 2010 年 3 月末，银信合作的业务规模达到 1.3 万亿；4 月 30 又增至 1.88 万亿，当月增量为 5800 亿元，相当于同期人民币贷款增量的 75%。银信合作产品的发行在 2010 年 6 月份达到高峰。根据普益财富统计，6 月共有 42 家信托公司与 42 家商业银行合作发行 538 款银信合作理财产品，较2010 年 5 月的 374 款增加 164 款，增长幅度为 43.85%，创年内银信合作理财产品发行量新高。当月银信合作产品占据银行理财产品的半壁江山，比例为51.34%，较上月的 42.40%上升 8.94 个百分点。与发行量并驾齐驱，6 月银信合作理财产品的规模大涨,为 6255.85 亿元人民币，较上月 4100.05 亿元的规模增加 2155.8 亿元，增幅为 52.58%。二季度银信合作产品发售总额就达 1.4 万亿，而同期人民币信贷投放总额也不过 2 万亿左右。由于信托公司在银信合作中主要为“被动管理”角色，信托报酬率极低，所以， “以量补价”是唯一的选择，中融信托是一个典型。作为今年前 4 个月银信合作业务余额和增量的双料冠军，今年 1-4 月，中融信托的银信合作业务增加逾 500 亿元，意味着每天新增的信托项目金额超过 4 亿元。相当于一家中型股份制银行的前台部门，而 2009 年末中融信托的信托业务人员仅 163 人（当年新增为 98 人） ，其风险管理部也是于 2009 年 11 月份刚刚成立。2、银信合作产品主要被用于解决贷款缺口信托贷款类银信合作理财产品是近年增长的主要品种。2008 年上半年，仅五家大型银行通过理财产品投入企业的资金约有 2400 亿元，比年初增加逾1500 亿元；这部分增量基本相当于按上一年度的信贷增速所投放的贷款差额。由此看来，商业银行用银信合作的理财资金基本弥补了信贷紧缩的部分，监管者曾形象地称之为依“托”创新。2010 年亦然，从总体的贷款数据看，今年 1-4 月份的贷款增量为 3.38 万亿，同比少增 1.83 万亿元，巧合的是，同期的银信合作业务规模与信贷同比少增量十分接近。今年一季度信贷增量为 2.6 万亿元，而根据 3322 的投放节奏安排，增量应为 2.3 万亿元。对于超过的 3000 亿元，有关部门要求在二季度压回。一季度贷出的资金，压回显然困难，通过信托渠道解决新增的贷款需求和存量的转让部分，成为了直接的解决办法。于是 4 月份，银信合作业务猛增 5800 亿元。今年央行广义货币 M2 增长目标为 17%左右，新增人民币贷款 7.5 万亿元左右。2004 年至 2007 年，在实体经济保持两位数的高增长之下，平均贷款增速都没有达到 17%；但 7.5 万亿新增贷款，如果再加上 1.8 万亿的表外信托，结果就是 9.3 万亿元，堪比 2009 年的天量信贷（信贷增速 30%） ，这将极大增加“货币政策常态化”的难度。从保证货币信贷回归常态化增长和防范资产表外化潜藏风险的角度出发，短期内控制银信合作业务规模是必然之举。3、银信合作业务面临全面监管和转型2009 年下半年，监管部门加大了治理力度，在已经下发了信托公司集合资金信托计划管理办法 、 银行与信托公司业务合作指引 、 信托公司私人股权投 资信托业务操作指引 、 信托公司证券业务操作指引等文件后，当年的12 月 14 日，银监会先下发关于进一步规范银信合作有关事项的通知 ，旋即又下发 关于加强信托公司主动管理能力有关事项的通知 ，明确指出，信托公司不得将银行理财对接的信托资金用于投资理财资金发行银行自身的信贷资产。之后的 12 月 25 日，又下发关于规范信贷资产转让及信贷资产类理财业务有关事项的通知 ，强调资产转让应严格遵守真实性原则。进入 2010 年，监管之手更加严厉。3 月初，银监会主席刘明康在 2010 年非银行金融机构监管工作会议上，再次强调要重点关注银信业务，重点整肃银行表外贷款，将银信合作的信贷规模纳入信贷规模总体额度监管范围之内。6月 1 日，银监会紧急召集截至 4 月末银信合作规模最大的 10 家信托公司、前 4月新增规模最大的 10 家信托公司，共 12 家机构（因有重合）开会，要求立即主动压缩银信合作规模，并就业务合规性展开自查。7 月 2 日，相关信托公司收到中国银监局及地方银监局口头通知，暂停一切与银行理财业务对接的银信合作产品。2010 年 8 月 10 日，银监会出台了中国银监会关于规范银信理财合作业务有关事项的通知 。通知主要要求：融资类业务余额占银信理财合作业务余额比例不得高于 30%；对通知发布前约定和发生的银信理财合作业务，商业银行应将表外资产在今、明两年转入表内，并按 150%的拨备覆盖率计提，按规定资本充足率要求计提资本；对设计为开放式的非上市公司股权投资类、融资类或含融资类业务的银行理财产品，要停止接受新的资金申购。此项通知基本叫停了银行半数以上的理财产品。9 月 6 日，随着银监会（2010）第 5 号令的出台， 信托公司净资本管理办法于当日正式实施。该办法引用“净资本”指标束缚住风险资本的膨胀，要求信托公司的净资本不得低于各项风险资本之和的 100%，同时还不得低于净资产的 40%。由此，信托公司丧失了成为银信合作中“消极受托人”的动力，因为这将消耗信托公司的净资本。目前银行完全主导的银信合作信托贷款业务，信托公司的报酬仅为 3左右。 信托公司净资本管理办法出台后，信托公司普遍面临增加资本金的压力，这将刺激其大规模压缩银信合作业务，重点发展高收益的主动管理资产类业务。以中融信托为例，4 月底银信合作的总规模达到 1643 亿元，而中融信托的资本金仅为 5.8 亿元，2009 年末的所有者权益为 6.75 亿元，单是银信合作的规模就是资本金的 283 倍。实际上，中融信托已经被监管部门勒令增加过一次资本金。其原有注册资本金仅为 3 亿元，其 2009 年年报披露，当年实现可供分配利润中的 19841.5 万元、历年提取的任意盈余公积金及董事会基金共计25500 万元全部按股东持股比例进行同比例转增注册资本，转增后，公司注册资本为 5.8 亿元。但信托公司净资本管理办法出台后，中融信托要继续保持原有的信托资产规模，将必须再次增加大量的资本金，这对股东来说是无法接受的，因为将使 ROE 进一步下降。大规模压缩银信合作业务，重点发展高收益的主动管理资产类业务是几乎唯一的选择。信托公司的转型方向，实际上业内早有共识，就是提高自主管理资产的能力，向资产管理公司方向转型。而银信贷款类理财产品的出路，应为信托公司主动开发优质的贷款客户，再与银行合作给客户发放信托贷款。据估计估计，如果信托公司自己找到好的贷款客户，报酬能达到 3%左右，将是目前报酬率的十倍。三、集合信托不断发展1、集合信托规模壮大2009 年，面对国际金融市场波动和国内金融混业的大趋势，集合信托产品成立规模迅速扩大，从 2008 年 762.96 亿元增长 2009 年 1264.66 亿元，年增长率高 65.76%。与此同时，信托公司的信托资产规模尽管保持了持续高增长的势头，从 2004 年的 1522 亿元增长到 2009 年 18974.08 亿元，但增幅却从 2006 年以来的超过 50%回落到 30.68%。图 4 2003 年-2009 年集合信托产品成立规模资料来源：巴曙松，李凌信托业: 从做大规模到提升定价能力2010年04月16日图 5 2004 年-2009 年信贷资产规模资料来源：巴曙松，李凌信托业: 从做大规模到提升定价能力2010年04月16日2、证券、房地产、贷款类信托产品为主流2009 年，集合信托的资金运用方式主要为证券、贷款类信托和房地产信托，成立规模分别约为 307.7 亿元、300.22 亿元、249.78 亿元，分别占集合信托总成立规模的比例为 24.33%、23.74%、19.75%。这三种资金运用方式的集合信托产品成立规模占比达 67.82%表 1 2009 年信托产品资金运用方式构成资金运用方式 产品数量（只） 较上年增长(%) 成立规模(万元) 较上年增长(%)权益投资信托 168 147.06 1524925 0.45贷款类信托 282 256.96 3002193 274.1股权投资信托 93 63.16 1543329 102.6证券投资信托 462 73.03 3076950 23.63组合投资信托 32 220 897796 839.78房地产信托 103 4.04 2497750 108.25其他 17 -5.56 103657 -32.78资料来源：巴曙松，李凌信托业: 从做大规模到提升定价能力2010年04月16日图 6 2009 年信托产品资金运用方式构成资料来源：巴曙松，李凌信托业: 从做大规模到提升定价能力2010年04月16日从收益类型看，2009 年发行的集合信托产品中，固定收益产品有 726 只，占比 62.75%；其次是浮动收益产品，共 276 只，占比 23.856%，固定+浮动收益的结构式产品 155 只，占比 13.4%。3、证券类信托产品表现两极分化2009 年有 27 家信托公司对外发布其证券类产品的净值数据。27 家公司共372 只证券类信托产品的净值数据显示，有 9 只产品 2009 年年化涨幅超越上证综指 79.98%的年涨幅，其中 4 只产品的年化收益率分别为228.6%、159.07%、115.5%、101.99%。 不过，尽管证券类信托产品收益率冠军的重庆信托策略大师 228.6%的收益，远高于公募基金 2009 年年度收益率冠军华夏大盘精选的 116.19%，但与 2008 年证券类信托产品整体仍跑赢大盘的状况相比，2009 年证券类信托产品整体跑输大盘，业绩表现整体落后于公募基金。4、房地产信托产品迅速壮大在今年的信贷环境下，房企从银行融资有难度，楼市新政又使得房企很难靠自身项目销售缓解资金压力，尽管近期楼市出现短暂的回暖，但宏观调控的大环境下，房企的资金压力依然较大。众多房产企业转向信托平台进行融资，目前投向房地产领域的集合信托产品规模已经出现急剧膨胀。公开数据显示，今年前 8 个月房地产信托的发行规模已超过 1047 亿。2010 年 7 月、8 月我国房地产信托发行规模共计 433 亿元，和 2009 全年的发行规模 449 亿元相当。此外，今年上半年，房地产信托在集合信托项目占比接近 50%。今年 8 月，这一比例更是高达 56%。相比之下，此前 7 年间，房地产项目在整体投资中的占比始终维持在 30%的水平。 从产品收益看，信托公司议价能力提高，信托产品收益率提高，7 月后发行的集合类信托产品年化收益普遍位于 8%以上，有的高达15%、17.5%和 20%，最高甚至达到 25%。由于目前通胀预期持续，银根不会放松；而对房价的调控措施还在陆续出台。近期房地产企业通过信托公司融资的需求不会减弱。房地产集合信托产品将成为房地产行业重要融资工具。近年来，由人民银行主导推进的房地产投资信托基金(REITs)试点风声不断。房地产投资信托基金(REITs)是指在交易所上市、专门从事房地产经营活动的投资信托公司或集合信托投资计划。在海外市场上，REITs 已经成为房地产业银行外的重要融资渠道，而且为投资者提供了具有稳定收入、风险较低的股权类投资产品。相比其他融资渠道，REITs 不仅资金来源广泛,而且是以专业的人员进行房地产项目的投资选择及运作管理，因此在可运作的资金规范上、管理上及投资策略的制定上都具有先天的优势。 对于投资者而言，REITs 风险低，也使得中小投资者有机会分享房地产业高速增长的收益。首先，REITs 一般是由专业的房地产公司发起并管理的，能够合理地选择投资的项目。相对于我国的由信托投资公司发起的房地产信托而言，从经营管理上大降低了投资风险。其次，由于基金的规模比较大，因而能广泛投资于各种类型的房地产项目,从而分散了投资风险。最后，由于 REITs 投资于房地产,可获得稳定的租金收入，有一笔持续稳定的现金流，而且收益率也比较可观。在美国，投资房地产的基金年平均收益率可达 6.7%，远远高于银行存款的收益，而且其风险却要小于一般的股票。 对于房地产企业而言，与债务融资相比，REITs是以股权形式的投资，不会增加企业的债务负担；能马上将持有的物业兑现，缓解资金压力，同时还能获得一定的发行溢价；同时，由于 REITs的分散投资策略、降低风险的投资原则，其在一个房地产企业的投资不会超过基金净值的规定比例，因而房地产企业不丧失对企业和项目的控制权和自经营权。相信随着房地产投资信托