全球场外衍生品市场监管改革对我国的借鉴

1全球场外衍生品市场监管改革对我国的借鉴25003000 字全球场外衍生品市场监管改革进展金融危机暴露了场外衍生品市场存在的重要结构性缺陷，围绕场外衍生品市场的风险防范问题,国际金融组织以及美英等国金融监管当局加强了对场外衍生品市场的全面监管，并采取了一系列措施增加场外衍生品市场的透明度，保护投资者利益。一、近两年针对场外衍生品市场监管的改革情况（一）国际监管组织关于场外衍生品市场监管改革进程。2009年 9 月， G20 匹兹堡峰会提出了完善场外衍生品市场的三个重要举措，并要求金融稳定理事会（FSB）及其成员负责就执行情况展开评估。 FSB 于 2010 年 4 月会同支付结算体系委员会（CPSS）、国际证监会组织（IOSCO）和欧盟委员会成立了工作 组，提出提高中央对手方信用的政策建议。2010 年 5 月，CPSS 和 IOSCO 发布了中央对手方标准指引的征求意见稿，旨在更好地解决场外衍生品清算带来的风险。2011 年 4 月 15 日，FSB 发布了首份成员国场外衍生品市场改革执行进展情况报告。（二）各国加强场外衍生品市场监管的基本情况。目前绝大多数国家和地区对场外衍生品市场的监管引起了足够的重视，加快了完善场外衍生品市场基础设施的进程。2009 年 12 月美国众议2院通过2009 年场外衍生品市场透明度和责任法，基本确定了美国场外衍生品市场监管的总体框架；2009 年 12 月，英国金融服务局与财政部联合公布了场外衍生品市场改革方案，提出了解决场外衍生品市场系统性缺陷的七点意见；2010 年 9 月 15 日欧盟委员会提出两项提案，旨在加强场外衍生品市场监管。二、加强场外衍生品市场监管的主要政策措施（一）扩大中央对手方(CCP)清算的使用引入中央对手方清算是管理交易对手信用风险和降低系统性金融风险的重要手段，同时也有助于提高市场流动性和效率。许多国家在金融危机后都出台了鼓励使用中央对手方的政策。G20 公报要求,“最晚在 2012 年底,所有符合条件的标准化衍生品合约必须通过中央对手方进行清算”。某种合 约是否适合清算需要监管机构和金融行业共同对“可清算产 品” 进行定义，并非所有的标准化产品都是可清算的，判断的关键在于中央对手方能否有效控制风险。中央对手方清算的广泛运用使其在金融体系中的系统重要性日益突出，场外衍生产品的集中清算相对于交易所市场和现货产品也更为复杂，因此中央对手方的风险管理与监管显得非常重要。2010 年 5 月，国际清算银行支付结算系统委员会和国际证监会组织技术委员会专门针对场外衍生品市场的中央对手方清算发布了相关监管建议适用指引的征求意见稿，提出了中央对手方在资本、风险管理、保证金与操作管理上的标准，有关内容将成为未来各国实施监管的重要参考。（二）加强投资者保护一是确保将合适的产品卖给合适的投资者。通过限制场外衍3生品市场交易对手类型来保护不成熟的市场投资者，防止其购买与自身风险承受能力不匹配的高风险衍生品合约。二是防止市场操纵、欺诈及其他滥用行为。如，美国明确赋予美国期货经纪商受商品期货交易委员会（CFTC）和证券公司受美国证券交易委员会（SEC ）对场 外衍生品市 场中的市场欺诈、市场操纵及其他不公平竞争行为拥有独立的监管处置权。（三）提高市场透明度提高市场透明度是场外衍生品市场改革的重要目标，对监管机构的头寸透明度有助于其评估市场风险，对市场参与者的交易透明度则有助于提高市场运行效率。一是促进场外市场通过规范、透明的电子交易系统进行交易。二是建立报告机制。如美国通过修改商品交易法和1933 年证券法、 1934 年证券交易法的内容，要求所有未经中央交易所清算的合约向受监管的记录机构报告。三是完善信息披露机制。如 CPSS 和 IOSCO 要求中央交易所和受监管的记录机构对数据信息进行汇总和整理后，建立总持仓量和交易量数据库，并开放给公众。四是鼓励相关金融机构充分运用在规定交易所上市交易的场内产品，引导交易所场内市场和场外衍生品市场进行公平竞争，从而提高场内、场外市场的运作效率和衍生产品终端投资者的效益。（四）全面推进标准化 场外衍生品市场的标准化包括合约标准化，处理流程标准化和法律标准化。标准化让市场参与者以更加简单直接的方式交易、结算和管理头寸，降低了衍生产品不必要的复杂性，有利于风险管理。一是合约标准化。如 CPSS 和 IOSCO 中央对手方标准指引4征求意见稿增加 OTC 衍生产品合同条款的标准化程度，同时应关注部分特定 OTC 衍生产品由发行量、风险暴露等因素导致的系统关联性。二是处理流程标准化。如英国致力于提高 OTC 衍生品市场中使用标准化和直通式操作程序的比例，标准、自动化程序使用范围的扩大也有助于推动标准化产品的应用。三是法律标准化。如，国际互换与衍生品协会（ISDA）的标准化文件为场外衍生品合约提供了可靠和普遍适用的法律基础。FSB 会同支付结算体系委员会（CPSS）、国际证监会组织 （IOSCO）和欧盟委员会成立了工作组，提出提高中央对手方信用的政策建议。在此基础上，CPSS 和 IOSCO 发布了中央对手方标准指引的征求意见稿。同时，FSB 定期审查成员国场外衍生品市场改革执行进展情况报告，促进场外衍生品市场法律的协调一致。此外，ISDA 从2009 年开始在 CDS 合约中推广标准化息差，有效提高了市场流动性。（五）完善双边交易的抵押安排在无法采用中央对手方清算的情况下，抵押安排对于管理交易对手信用风险至关重要。ISDA 主协议 及其信用支持文件所确立的抵押安排在法律上为场外衍生品的双边交易提供了一套稳健的风险管理机制，2009 年全球场外衍生品交易的抵押协议数量达 17 万份，其中 92%为 ISDA 协议。 ISDA 及其成员根据监管部门的要求从 2008 年 10 月开始着手改革抵押品管理，主要工作集中于核对投资组合、发布完善抵押管理的路线图和建立新的抵押品争议解决机制三方面。扩大抵押的使用已成为长期趋势，ISDA 在 2009 年的调查显示，70%的场外衍生品交易使用了抵押，5在信用衍生品交易中这一比例更高达 93%。（六）实施更为严格的监管资本要求一是巴塞尔委员会风险管理和建模工作组（RMMG）正在研究解决与交易对手信用风险相关的问题，包括使资本计量要求对违约因素更为敏感，对场外交易提出更严格的资本要求，扩大双边清算与集中清算的资本要求差异以促进中央对手方的使用。二是巴塞尔委员会交易账户工作组（TBG）也在对交易活动中的市场风险展开评估，衍生品合约的流动性和价格透明度将成为市场风险计量的考虑因素。巴塞尔委员会开始对交易账户实施更为严格的资本要求，这一决定对场外衍生品市场产生重大影响。（七）加强国际监管合作随着场外衍生品市场全球化的趋势不断明显，金融问题跨越国界传播的速度不断加快，而且，如果没有一致的