国有投资公司资本经营及发展模式的思考

国有投资公司资本经营及发展模式的思考国有投资公司资本经营及发展模式的思考随着社会主义市场经济的不断发展，我国的投融资体制改革逐步深化，国有投资公司的数量自 1988 年以来呈现较快增长势头，据不完全统计，目前全国省、直辖市、自治区政府及政府部门成立的投资公司近 150 家， 地市一 级政府投资公司已发展到近 200 家。在投 资数量增加的同时,国有投资公司的经营范围和发展模式也越来越受到投资经济理论界和实际工作部门的关注。本文将对国有投资公司开展资本经营的必要性及发展模式进行探讨。一、资本经营是国有投资公司发展的必由之路所谓资本经营就是按照市场经济规律的要求，对投资形成的企业产权进行运作，把死资本变成活资本，加速资本周转，从而实现资本的增值和扩张。资本经营客观地反映了产品再生产过程中的资本再生产，是企业外部交易型战略的运用。兼并收购、重组上市和股权转让是资本经营最普遍也是最复杂的形式，从积累扩张的本能、集约经营的实现、扬长避短的抉择和投资导向的发挥等四个方面，我们可以充分认识到资本经营是国有投资公司发展的必由之路。1资本经营是国有投资公司积累扩张的内在要求国有投资公司是国家出资组建的专门从事投资经营的经济实体，其根本任务是确保投资经营的国有资产实现保值增值，以较少的国有资产投入获得较多的收益回报。资本经营的目的是本着利润最大化的原则，促使资本在再生产过程中迅速实现保值增值。国内外的大量成功经验表明，资本经营是企业快速积累和扩张最有效的手段，国有投资公司要迅速积累与扩张，也必须开展资本经营。近几年来，许多国有投资公司投资效益并不理想。究其原因，其一是有的国有投资公司还是按照传统的基本建设的老路子走，只注重投资的计划管理，把钱撒下去铺摊子，不讲究经营发展和资本增值。其二是大部分国有投资公司的利润主要依赖于实业投资项目的经营回报，但是，由于相当部分实业投资项目本身收益有限，而且项目税后利润较少，致使公司经济效益不断下滑。其三是国有投资公司投资的项目大部分是基础设施和基础产业项目，投资数额大，建设周期长，利 润回收比较缓慢。因此，国有投资公司只有在发展实业的同时大力开展资本经营，才能彻底改善目前的效益状况，实现良性发展。全面考察当今世界上实力雄厚的大财团和大公司的成长史，我们发现这些企业没有一个不是通过资本经营才取得目前的资产规模、市场份额和持久的竞争优势，而且可以说企业规模越大，发展越快，资本经营对其发展越是起到关键作用，在我国同样是如此。中国华源集团有限公司抓住浦东开发开放的有利时机，围绕传统行业的结构调整，先后对 17 家国有纺织企业的资产进行了兼并、收购和重组，盘活了 20 多亿元的国有资产，实现了超常规和跳跃式的发展，已初步形成了涵盖高新技术产业、制造业国际贸易业、房地产业和金融投资业等五大板块的大型企业集团。1996 年通过资本经营，中国华源集团有限公司总资产从 29049 万元增加到 60774 万元，主营业务利润从 3000 万元提高到 5753 万元,主营业务利润率由 8.73%提高到 12.67%，并且在 1996 年开创了同一集团一年内上市两家公司的先例。2资本经营是国有投资公司实现集约经营的重要手段“九五”计划和 2010 年 远景目标纲要，提出了要 实现两个具有全局意义的根本转变，即 经济体制要从计划经济体制向社会主义市场经济体制转变，经济增长方式要从粗放型增长向集约型增长转变。国有投资公司作为国有资产的投资主体，要实现投资开发的集约经营，就不能再沿袭过去那种靠盲目开发新项目和无限制铺摊子的外延发展老路来扩张，应当以经济效益和投资效益最大化为中心，以国有投资公司资本迅速积累与扩张为目标，衡量项目投资开发的必要性和可行性。资本经营以其特有的高效积累与扩张的优势，成为国有投资公司实现集约经营的一个重要手段。从目前看，许多国有投资公司都存在着摊子铺得过大和战线拉得太长的问题，有的国有投资公司投资的项目遍及第一、二、三产业的各个领域，项目多达几百个，资产质量参差不齐，形成了“ 多、散、小、差”的不利局面，严重制约了这些国有投资公司的发展。收缩战线，通过兼并、联合和股权转让等方式，大力调整产业结构，盘活存量资产，进行集约化经营已成为这些国有投资公司转变经营机制的当务之急，而资本经营又成为集约化经营首选途径。国家开发投资公司现有 548 个长期投资和中长期贷款项目，其中大部分项目规模较小，控股项目仅占项目总数的 14%，公司出资在3000 万元以上的项目 45 个，占项目总数的 8%。这些项目分散在全国 20 多个省、自治区和直辖市，项目经营管理的控制难度相当大，而且现有项目的资产质量和规模并不理想，盈利能力和整体实力较弱。在公司控股项目中，资产质量较好，具有发展前景，能够培育形成优势产业的项目不足 5%，这已比较严重地影响了公司 发展后劲。公司已经明确提出，甩掉包袱，通过股权转让等资本经营方式，对那些效益不好、关系不顺、管 理难度大和非支柱项目进行收缩，集中人力和财力用于培育优势产业。3资本经营是国有投资公司扬长避短和滚动发展的现实抉择目前，大部分国有投资公司尚未摆脱传统基本建设投资模式的束缚，只注重实业投资和项目的经营管理，资本经营没有摆在重要位置上，导致这些国有投资公司难以较快发展和壮大。我们分析其主要症结是，一方面国有投资公司每年需要较多的资金用于新项目的投资，而资 金来源渠道除有限的资本金外，大部分是银行贷款，少量是现有投资项目的现金收益，项 目分利远远不能满足国有投资公司扩张所需资金。公司只好用大量的信贷资金作为股权出资，而偿还银行贷款的本息又难以从项目分利中完全得到弥补。另一方面即使有些国有投资公司资金实力能够支持其不断投资开发新项目，但由于公司的投资管理人才的数量有限和质量有待进一步提高，无法满足众多投资开发新项目的需要，造成投资项目的控制力度越来越弱，经营发展前途暗淡。相反，如果国有投资公司开展资本经营，适时将现有投资项目的股权转让出去，就可及时获得增值效益，或者将投资项目重组上市或买卖上市，通过资本市场筹集进一步发展所需资金，便可使重点投资项目健康发展，而且可从中取得较好的投资收益。因此，我们说资本经营是国有投资公司扬长避短和滚动发展的现实抉择。河北省建设投资公司 1996 年需投资资金 26 亿元，而政策性基金只有 7 亿元，资金短缺十分突出,只有发挥资产优势，通过资本经营来积聚进一步发展的资金。为此该公司参与发起成立了秦皇岛耀华玻璃股份有限公司，公开发行 4050 万 A 股股票，筹集2.8 亿元，保证了浮法玻璃项目的按期投产。4资本经营是国有投资公司发挥投资导向作用的战略举措从目前来看，我国中央和地方各级政府直接控制的国有资产投资占全社会总投资的比重不断下降，发挥投资导向作用，引导社会投资按照国家宏观发展战略和产业政策的要求进行运作，已成为国有投资公司一项重要的特殊任务。国有投资公司通过开展资本经营，既可以通过增量资本的投入，带动和引导存量资产在不同产业、企业和产品之间流动与配置，用较少的国有资本投放来支配与引导更多的社会资本，提高资本效能，增强国有资产控制能力和渗透能力，并实现国家以较少的国有资产投入得到较多的收益回报；还可以对存量资本进行重组和转让，以存量资本的经营收益作为投资发展国家产业政策倾斜支持的新项目的增量资本，在争取较好的经济效益的同时，达到引导社会投资和宏观调控的目的，故资本经营是国有投资公司发挥投资导向的战略举措。二、国有投资公司开展资本经营的发展模式我国经济深层次的大变革为国有投资公司开展资本经营提供了历史性机遇。中央已把存量资产的流动和重组，提到了前所未有的重视程度。与此同时，国家将加大投融资体制改革的力度，提高增量资源的配置效率，加快培育与完善产权市场和资本市场。国有投资公司应当抓住当前开展资本经营的良好机遇,尽快成为产权市场和资本市场的竞争主体,否则就不可能迅速发展壮大。企业并购、重组上市和股权转让以及这三种方式的综合运用是国有投资公司开展资本经营的重要模式。（一）企业并购的基本模式企业并购是国有投资公司开展资本经营者普遍采取的形式。根据国有投资公司或其控股企业的发展战略,企业并购策略可大致分为三种,即横向专业化发展的规模化并购策略、纵向一体化发展的产业化并购策略和混合多元化发展的集团化并购策略。1横向专业 化发展的规模化并购策略横向专业化发展的规模化并购策略, 是指国有投资公司或其控股企业并购经营领域或生产产品相同或相近,具有竞争关系的同行业企业。 采用这种并购策略的优点在于: 可以取得目标公司现成的生产设备,迅速形成生产能力,实现规模经济。将同行业的竞争对手予以收购,有利于提高行业集中程度,增强产品在同行业中的竞争能力。通过 并购不同地区市场的同行业企业,形成在某一行业的垄断地位。由于是同行业之间的并购,所以在产品性能、 生产、经营和管理上有着相同或相似之处,容易在并购后对被并购企业进行重组和改造,同时生产技术、管理经验、行销网络和商标品牌等无形资产还可以相互融汇, 提高利用效率。横向专业化发展的规模化并购策略已被我国许多上市公司成功运用。深圳康佳电视股份有限公司挟名牌之威,以“合资控股” 的方式先后并 购了牡丹江 电视机厂、陕西如意电器公司和安徽滁州电视机厂,并分别组建了牡康公司、 陕康公司和滁康公 司,形成了华南、东北、西北和华东等 4 个生产基地和销售中心, 使康佳彩电的市场占有率由原来的 11.96%上升到 22.83%。2纵向一体化 发展的产业化并购策略纵向一体化发展的产业化并购策略, 是指国有投资公司或其控股企业并购生产与销售阶段中互为购买者和销售者关系的企业。从并购的方向看又有上游并购和下游并购之别。上游并 购是向生产工艺前一阶段企业的并购,以获得稳定的零部件、 原材料和半成品供应来源;下游并购是向生产工艺后一阶段企 业的并购,目的是为保证本企业产品的销售和使用，产业 化并购策略带有明显的行业扩张意图。采用这种并购策略的优点在于:通过 并购使原来上下游企业之间的市场交易活动全部转化为企业内部组织管理,大大减少了交易费用。通过对 原材料和销售渠道以及用户的一定程度的控制, 降低了其他买主和原材料供应商的重要性,极大地提高了企业的讨价还价能力。 其不足之处 在于采用这种并购策略,并购愈向纵深发展, 愈须大量增加固定成本和资本投入,降低了未来转换为其它产业的弹性,将风险集中在了某一行业, 因而当该行业出现不景气或衰退时,企业将受到致命的冲击。 深圳赛格集团是采用纵向一体化的产业化并购策略成功的典型。生产彩色显像管的该集团在 1996 年 11 月通过协议接受了香港陆氏实业持有的深华发法人股,成为彩电生产企业深华发的控股股东;此外, 该集团通过收购国家经贸委康贸公司持有的股权, 控股了生产彩色显像管玻壳的中康玻璃公司, 该集团在同一地区形成了玻壳- 彩管-彩电一条龙的配套生产, 构成了纵向一体化发展的产业化经营格局。3混合多元化发展的集团化并购策略混合多元化发展的集团化并购策略, 是指国有投资公司或其控股企业并购在生产和经营上没有任何联系或联系很少的企业。采用这种并购策略的目的在于拓宽企业自身的产业结构,进入更具增长潜力或利润率较高的领域, 实现投资多元化和经营多样化,扩 大企业经营的资本实力。 采用这种并购策略的 优点是可以使企业更快地适应市场结构的调整, 有效地避免因某种 产品或某行业不景气而使整个企业盈利大幅度下降,比较好地提高企业整体抵御风险的能力。但是, 利用混合多元化发展的集团化并购策略应当看到, 这 种并购的缺陷在于力量分散,如果摊子铺得太大, 战线拉得太长， 会导致决策和信息沟通 变得迟缓与困难,甚至可能造成管理混乱, 效率低下 , 出现规模不经济,所以只有具备相当实力的集团公司才适宜采用这种并购策略。（二）重组上市的主要模式重组上市是国有投资公司开展资本经营的关键形式。根据国有投资公司的发展战略和资产状况, 重组上市模式主要分为三种, 即项目重组上市模式、并购重组上市模式和买壳重组上市模式。1项目重组上市模式项目重组上市模式,是指国有投资公司将其投资的项目进行重组后上市。采取这种模式的主要优点在于:操作比 较简便， 能 够尽快把所投项目重组上市。增量 资本投入较少,比较容易实现上市目标。国有投 资公司按照这种模式运作时,既可以对单个投资项目实现重组上市,还可以把若干个投资项目有机组合起来上市。目前国有投资已经广泛采用项目重组上市模式。例如国家开发投资公司已对国投原宜磷化项目进行资产重组,组建了国投原宜磷化股份有限公司, 拟在今年10 月公开发行 3500 万 A 股股票,预计通过上市可筹集 2 亿多元资金。2并购重组 上市模式并购重组上市模式,是指国有投资公司通过先并购具有相当生产经营规模、 经济效益较好和发展潜力较大的企业, 再实施资产 重组, 然后将这些优质资产的股权纳入新 组建的股份有限公司,最后招股上市。采取这种模式的主要优点在于: 资本扩张迅速,用较短的时间就能培育形成优势产业。企业 上市带来的经济效益和发展资金比较可观,可实现良性滚动发展。 香港中策投资公司是运用并购重组上市模式比较成功的典型实例。该公司在 1992 年 3 月以后的一年半时间内以合资控股的方式,先后并购了约 300 家国有企业, 并对这些企业进行资产重组和转换经营机制。在橡胶胎行业中,该公司分别控股收购了经济效益良好的行业骨干企业- 山西太原双喜轮胎公司和杭州橡胶厂, 将这些股权纳入其在百慕大注册的“ 中国轮胎控股有限公司”,然后以 ADR 方式增发新股并在美国纽约上市,共募集资金 1.037 亿美元。该公司随后又用所募集的资金控股收购了重庆、大连、银川等地的 3 个轮胎橡胶厂, 资产规模迅速扩大。 在啤酒行业中,该公司控股收购了生产“生产啤酒”的北京啤酒厂、 生产“钱江啤酒”的杭州啤酒厂以及山 东烟台等地的多家啤酒厂 ,并把这些股权纳入其在百慕大注册的“中国啤酒控股有限公司”, 然后在加拿大多 伦多招股上市成功。 该公司在较短时间内组建了庞大的企业帝国,从其增资募股筹集的大量资金和自身股票的升值看,可谓获利无穷。我国国有投资公司目前采取并购重组上市模式的较少，随着国有投资公司资本经营能力的不断提高, 并购重组上市模式必将越来越被广泛运用。3买壳重组上市模式买壳重组上市模式, 是指国有投资公司或其控股企业通过购买已上市公司的股份,从而获得对该上市公司的控股权，再将自己的有关业务和优质资产注入到该上市公司形成新的经济增长点,实现间接上市。 国有投资公司或控股企业采取买壳重组上市模式的主要优点在于:突破国家股票发行年度规模和指标的限制,通过已上市的公司达到自身上市的目的。资产 重组工作比较简单。企业 将自己的资产转让给上市公司时能够获得较好的收益回报, 并且比较好地调整了上市股票公司的产品结构和产业结构。国有投资公司运用买壳重组上市模式一般是通过股票二级市场购买上市流通的普通股，或内部协议转让上市公司的国家股及国有法人股, 并且尽可能选择具有连续三年盈利 ,而且净资产收益率在 10%以上的上市公司作为买壳对象。珠海恒通集团股收购上海棱光实业股份有限公司是比较典型的买壳重组上市的实例。1994 年 4月该公司斥资 5160 万元,以略高于每股净资产的 4.3 元的价格收购了上海建材集团持有的上海棱光实业股份有限公司 1200 万股国家股, 掌握了占总股本35.5%的股票,成