期货与套期保值理论新员工

期货与套期保值永安期货 常见问题v 参与期货就要交割了v 参与套期保值风险很大v 参与套期保值很难v 怎样才能找到最好的套保方案v 怎样选择参与期货的伙伴什么是期货期货市场是由于现货商品生产、加工和贸易的风险问题、融资问题、库存问题和定价问题而发展起来的什么是期货2010年 6月 18日什么是期货11月合约9月合约11月合约 9月合 约国内期 货 国外期 货LLDPE 期 货LLDPE现货立体的期货广州广州石化 7042余姚扬子石化 7042齐鲁化工城齐鲁石化7042连塑七月连塑1101连塑九月连塑1103沙特LLDPE原油韩国LLDPE国内比价偏低内外结构期现结构月间结构立体的期货什么是期货 v现货是平面的：时间价格v期货是立体的：时间、价格、比价（内外比价、期现比价、不同合约的价差）小结期货是立体的组合工具(套保、套利、对冲 )10立体的期货对产业链的意义v 第一层次：价格发现 期货价格变化领先于现货价格变化，价格指导意义 期货价格为立体的价格，价差结构反应供求关系v 第二层次：规避风险投资工具（套期保值） 风险是客观存在的，规避风险的实质是转移风险 套利交易（利用基差、价差变化赚取额外收益）11价格发现 -期货价格指导现货价格n 高度相关性。n 期货价格先于现货价格变动，现货价格的变动滞后于期货价格。12期货价差结构反映供求关系日期 现货 TA0903 TA0904 TA09052009/2/6 6430 6274 6226 6208日期 现货 TA0803 TA0804 TA08052008/1/31 7300 7406 7516 7620 绝对价格波动与基差波动13什么是套期保值套期保值概念v 套期保值 (hedge)：就是买入 (卖出 )与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出 (买入 )期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 v 保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。 v 套期保值是期货市场产生的原动力。无论是农产品期货市场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。这种远期合约买卖的交易机制经过不断完善，例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，从而形成现代意义的期货交易。企业通过期货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动的可持续发展。可以说，没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了。 套期保值的基本原理v 同一种商品，在现货和期货市场共存情况下，在同一时空内会受到相同因素的影响和制约，因而正常情况下两个市场的价格变动趋势相同，并随着期货合约交割二实现期现价格一致。v 套期保值就是利用两个市场的这种关系，在期货市场上采取与现货市场上交易数量相同但交易方向相反的交易（如现货市场卖出的同时在期货市场买进，或者现货市场买进的同时在期货市场卖出），从而在两个市场上建立一种相互冲抵的机制，无论价格怎样变动，都能取得在一个市场亏损的同时在另一个市场盈利的结果。最终，亏损额与盈利额大致相等，两相冲抵，从而将价格变动的风险大部分被转移出去。套期保值示意图套保的原理和原则v 原理：同一种商品，在现货和期货市场共存情况下，正常情况下两个市场的价格变动趋势相同，并随着期货合约交割趋于一致。v 套期保值的原则：方向相反、数量相等、月份相近v 绝对价格 基差波动卖出套期保值示例株冶套保失败案例v 1997年，在国际期货市场上已从事两年交易的株冶工作人员，在伦敦金属交易所 (LME)越权进行透支交易，大量卖空锌期货合约，其头寸远超既定期货交易方案，被国外金融机构盯住并发生逼仓。 v 事情暴露时，在 LME市场已卖出 45万吨锌，而当时株冶全年的总产量仅为 30万吨。事发后， 1997年 7月，国务院总理朱镕基专门召开办公会议处理 “株冶事件 ”，当时，相关主管部门负责人亲自到工厂蹲点近一个月，一边采取头寸止损、追加保证金、合理调期等措施紧急处理头寸，一边通过各种渠道调集其他锌厂的货源、组织交割，力争将损失降至最低。v 但终因抛售头寸过大，最后只好以高价买入部分合约平仓履约。由于从 1997年初开始的六七个月中，多头推高伦敦锌价，涨幅超过 50%，这导致株冶最后集中性平仓的 3天内亏损额达 1.758亿多美元，折合人民币 14.591亿多元。 中航油案列2003年下半年 中航油开始参与 200万桶原油期货买卖，初期获利。 2004年一季度国际油价飙升，中航油持淡仓，录得账面亏损 580万美元，为求收复失地，加大投资增持淡仓。 2004年二季度油价续升，中航油账面亏损增至 3000万美元。为避免在账目上出现实际亏损，公司决定将交割日期延后至 2005及 2006年，再加大投资，希望油价回落时可翻身。 2004年 10月中航油的原油期货合约已增至 5200万桶，油价到达历史高位，中航油面临巨额亏损。2004年 10月 10日中航油首次向中航油集团呈交报告，说明交易情况及面对 1.8亿美元的账面损失，并已缴付了期货交易的 8000万美元补仓资金，公司同时面对严重的现金流问题，已接近用罄 2600万美元的营运资金、 1.2亿美元的银团贷款及 6800万美元的应收贸易款，上述数据从未向其它股东及公众披露。2004年 10月 20日中航油集团为了筹集资金支付补仓资金，透过德意志银行新加坡分行配售 15%的中航油股份，令集团持股比例由 75%减至 60%，集资 1.08亿美元。2004年 10月 26日 28中航油未能补仓，多张合约被逼平仓，实际损失增至 1.32亿美元。2004年 10月 26日 29巴克莱资本开始追债行动，要求中航油偿还 2646万美元。 2004年 11月 8日中航油再有合约被逼平仓，亏损增加 1亿美元。 2004年 11月 9日三井 (Mitsui)能源风险管理公司加入追债行列，追讨 7033万美元。2004年 11月 16日另一批合约被平仓，再亏 7000万美元。2004年 11月 17日 Standard Bank London Ltd追讨 1443万美元，并指如果未能在 12月 9 日支付欠款，将会申请将之破产。2004年 11月 25日最后一批合约被平仓，总亏损合计达 3.81亿美元，债权银行陆续追债，合计追讨2.48亿美元，该公司同时已违反法国兴业银行牵头的 1.6亿美元银团贷款条款，同样面对被清盘危机。 企业价格风险种类v 根据企业运营模式以及原料、产品价格波动的特点，企业的风险来源主要有以下三种类型：v 上游闭口、下游敞口特征：原材料大宗采购，采购成本相对固定；产品价格波动较大典型企业：生产型企业v 上游敞口、下游敞口特征：原料和产品价格都随价格正向波动典型企业：贸易企业、加工生产企业v 上游敞口、下游闭口特征：原料成本随价格正向波动，产品价格与原料价格相关性不大v 典型企业：终端消费企业企业价格风险来源v原料和产品定价方式的不一致v原料和产品定价时间的不一致v已经签订的产品订单和已采购的原料v在数量上的不一致铜产业链的组成各产业链与期货市场：冶炼厂原材料采购：铜精矿价格 =伦敦铜价 -铜精矿加工费用铜精矿加工费用由铜矿商与冶炼厂谈判确定，伦敦铜价由冶炼厂自行点价原材料保值：铜冶炼厂在期货市场做买入保值各产业链与期货市场：冶炼厂冶炼厂出售铜价 =上海期货交易所现货月价 +升贴水电解铜保值：在期货市场上做卖出保值，在现货市场上卖出铜的同时将对应的保值空头平仓各产业链与期货市场：进口商铜进口价 =伦敦 3月铜价 +现货升贴水 +贸易升水铜价由进口商在点价期内点价确定，进口商在伦敦点价的同时在上海交易所做卖出保值卖出铜价 =上海期货交易所现货月铜价+升贴水卖出进口铜的同时将保值空头平仓各产业链与期货市场：铜加工企业原材料采购价 =当日上海期交所现货月铜价 +升贴水产品销售价 =当日上海期交所现货月铜价 +升贴水 +加工费用=当日原材料采购价 +加工费用保值方法：对原材料做买入保值，对产品做卖出保值进口商卖出保值为了锁定进口成本，进口商先与国外供应商谈好升水，在一定时期内在伦敦期货市场点价。在伦敦定价的同时在国内现货月卖出同等数量的头寸。进口铜