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水仙电器财务失败案例2001年 4月 23日,上海證券交易所正式宣佈 PT水仙退市。 “ 水仙 ” 的凋落标志着股票退市制度的实施 ,它是我國證券市場上第一隻被摘牌的股票 .水仙年报的主审会计师潘莉华认为, PT水仙营运资金为 25968万元,周转资金极度匮乏,且应收款和负债高居不下,公司本身已经不具备持续经营的能力,靠自身努力扭亏为盈是不现实的。 债务负担沉重、应收帐款数额巨大是水仙最终崩溃的直接原因 . 一、 水仙大事记 1 1993年 1月 6日在上海证券交易所上市,股票简称水仙电器;2 1993年 8月,与日本能率株式会社签订合资成立上海水仙能率有限公司合同,新公司注册资本1200万美元,水仙电器拥有 50股权; 3.1994年 11月 10日,水仙 B股上市;4.1995年 2月 25日,与美国惠而浦公司签订成立上海惠而浦水仙有限公司合营合同。该合资公司计划总投资 7500万美元,注册资本 5000万美元,水仙电器占 45股权;5.上海惠而浦水仙公司合资经营两年连续亏损。 1997年 12月29日召开临时股东大会,决定以 1225万美元向美国惠而浦公司出让上海惠而浦水仙公司 25股权; 6.1999年 5月 4日开始实行 “特别处理 ”,股票简称改为 ST水仙;7.1998年 12月 7日召开临时股东大会,决定成立上海水仙进出口有限公司,注册资本 1000万元,水仙投资 900万元; 8.因连续三年亏损,每股净资产低于面值,从 2000年 5月 12日起暂停上市,实行 “特别转让 ”,股票简称改为 PT水仙;9.2000年 5月 24日董事会公告: 1997年就美国惠而浦海外控股公司签订的股权转让协议中双方就 20留存股权达成了保值转让协议条款(转让价不低于 0.99美元 /股),上海惠而浦水仙公司的经营状况不再对 PT水仙产生影响;上海水仙进出口公司 1999年净利润亏损 197.3万元;10.2001年 4月 18日公布 2000年年度报告,公司连续第 4年亏损,当日起暂停 “特别转让 ”。 PT水仙 2001年 04月 18日发布 2000年年报。年报显示:公司2000年净利润为 145, 706, 664.74元,每股收益 0.62元,调整后的每股净资产为 0.86元,净资产总额为5996万元,公司因此将连续 4年亏损,同时第一次资不抵债,也第一次被主审的上海立信长江会计师事务所出具 “拒绝表示意见 “的审计报告。 CPA潘莉华认为, 债务负担沉重、应收帐款数额巨大是水仙最终崩溃的直接原因 ,她在查帐过程中发现,来自销售部门的所谓 1 2年、 2 3年的应收帐款其实根本无法收回, 1999年公司对应收帐款提取了 1.2亿的坏帐准备金,但她依然认为这些准备金不足以抵消公司实际存在的坏帐损失,因此在审计意见中提出 “无法估计公司的坏帐准备是否足够谨慎和充分 “。她还表示, 公司在 1999年底的营运资金为 18367万元,银行借款 35721万元,其中无力偿还的逾期借款为 14836万元 ,因银行借款而质押货币资金 1278万元,这些原因综合起来足以对公司的持续经营能力产生重大影响,因此她对水仙最近公告中扩大生产、开拓非洲市场等提法表示怀疑。办公场所被贴上 “清欠 “封条 年报显示, PT水仙目前主营业务收入为 11044.18万元,比1999年减少 36.81,在主营业务大幅萎缩的情况下, PT水仙管理费用比上年增加 4635.24万元,增幅为 51.51,主要是应收款项计提的坏帐准备大幅增加所致。报表显示,其目前的应收帐款为 31228万元,与 1999年年报中的 32712万元相差无几,可见公司在以前年报中所谓 “ 加大应收款的催讨力度 “收效甚微。公司在 1999年曾提取坏帐准备金约1.2亿元,此次又计提了 18579万元坏帐准备,而会计师事务所的审计报告与 1999年一样,提出 “ 根据贵公司的实际情况 ,我们无法估计贵公司的坏帐准备计提金额是否足够谨慎而充分 “。由此可见, PT水仙的 3亿多应收帐款根本就是一笔 “ 烂帐 “。 二、 退市分析(一)投資失敗 。 造成投資失敗的主要因素有: 1投資項目決策失誤; 2市場需求估計不足; 3銷售價格估計過高; 4成本費用居高不下 。 PT水仙投資失敗均與上述因素有關。且看第一次失敗。 1995年 3月,水仙與美國惠而浦公司共同投資 7500萬美元組建上海惠爾浦水仙有限公司,水仙佔 45的股權。希望在三年內達到年產 50萬台新一代全自動滾筒式洗衣機的生產能力。但1996年就虧損 2446.1萬元。 1997年虧損面加大,到 1998年公司終於忍痛割愛出讓 25的股份,折算收益 4332.5萬元,刨去留下 20股權,該投資一項就損失 5278萬元。是年,水仙不甘寂寞與日本能率株式會社共同投資 2000萬美元,組建上海能率有限公司,生產 燃氣熱水器 。由於水仙已是 2年連續虧損,資金缺口較大。輸血不力,無法打開熱水器銷售市場,眼睜睜的看著報表上出現紅字。 2000年 6月水仙揮淚痛別,以 657萬美元向日本能率株式會社出讓 45的股權,以 73萬美元向上海輕工集團公司出讓 5的股權,至此完全退出該合資項目。二次投資失敗造成將近 8千萬元的虧空。(二)經營失敗 。 水仙經營失敗大致有三個方面原因: 1市場開拓不力 , 銷量大幅下滑。 水仙的主業是洗衣機,經過 20多年的發展,其年產銷量已超過 1000萬台,曾躍居世界第一位。1994年水仙的市場佔有率超過 12,但由於新產品開發落後,市場開拓不力,其銷售量從 1994年的 120萬台滑落到 1997年的 43萬台。 2產品結構不合理,產業升級換代步伐慢 。 90年代,由於過度競爭和重復建設,國內洗衣機生產力嚴重飽和,據權威機構市場分析報告稱,目前,我國洗衣機廠家的年生產能力已達到 2500萬台,而實際市場需求不超過 1500萬台,全國洗衣機的生產能力已經大量過剩。令人吃驚的是,此時水仙的主打產品仍然是 雙缸洗衣機, 而其他廠家產品結構已調整完畢,並迅速佔領市場。面對眾多的競爭對手,水仙明顯感到力不從心。 3多元化經營失誤。 1995年投資 50萬台全自動滾筒式洗衣機失敗後,水仙 “捨棄 ”電子電器主業,挺進房地產、國際貿易、模具製造、電氣等行業,企圖通過多元化經營打開局面,然而戰線過長、資源分散、再加上不諳市場,而美夢難圓,不得不收縮經營範圍。(三)財務失敗。 是指一個企業無力償還到期債務的困難和危機 。 水仙財務失敗主要是:1負債過度 。企業資產負債率從 1994年的 46.21, 逐年上升到 2000年的 114.17 ,實際上已經是資不抵債了。過度負債的不良結果是, 一方面增加了利息支付的負擔, 以2000年為例,其凈利息費用支出達 2547.30萬元,而同期的主營業務收入僅為 11044.18萬元,高額的財務費用使企業背上了沉重的債務包袱。 另一方面,企業所有者和債權人也會因投資風險加大而要求增加投資收益和提高利率。 從而使企業負擔進一步加重。2虧損嚴重 。以凈利潤為例,從 1994年的最高峰 5694.37萬元到 2000年虧損 14570.67萬元,連續四年虧損,真是江河日下。 3應收賬款大幅上揚。 水仙為了打開銷售市場,大量採用賒銷的營銷方式,使應收賬款大幅上升,從 1994年的 9340.36萬元一路攀升, 1997達到高峰 39848.03萬元,增加 426,雖然董事會年年強調清理應收賬款,但收效甚微, 到 2000年還有31227.57萬元的應收賬款 。水仙大搞賒銷,只看到了其有利於擴大銷售和提高市場佔有率方面。沒有意識到賒銷極具風險性:應收賬款越多,壞賬損失越大;在提供現金折扣同時損失了部分現金收入;增加收賬費用,進而增加了管理費用,擴大了虧損面。4信用低下 。舉債是一種信用活動,對債務人而言,信譽非常重要。一個信用等級高的企業,哪怕企業尚處困境,也容易舉債。如果一個企業信用等級低下,舉新債還舊債必然困難重重,財務危機難以避免。水仙最後一個重組夢破滅的主要原因是信用危機,不是高達 2億元的債務嚇退了銀行,而是其信用低下讓銀行不敢問津 .三、 退市啟示 (一) 增強主業意識。 企業的投資戰略主要分為两類:主業經營和多元化經營。水仙投資選擇多元化經營顯然是看到其正面效應: 分散經營風險,稅收減免,增加利潤新增長點。但是對資金分散,管理難度大,新產業風險等負面效應,估計不足。 結果是 “東邊不亮西邊黑 ”,多元化經營失敗也拖垮了主業 。這種例子不勝枚舉。 1997年巨人集團多元化經營失敗, 1999年愛多集團多元化經營失敗等等。實踐證明採用多元化發展戰略的企業成功較少,失敗較多。但是作為一種投資戰略,本身並沒有過錯,成功多元化經營需以一定企業條件為前提,即不僅要求企業的資金等各種資源充足,而且應具有管理多元化經營能力,更重要的是還須主業相當穩固。只把主業做大,做細,做深,做透,形成規模效益,才能有選擇進入其他行業,實現以主業為依託,同時多元化經營規避風險,提高企業的市場競爭力。(二) 注重關聯投資。 國外一份研究報告顯示,對無關聯企業實行資產重組,成功率較低,而對關聯企業投資成功率較高。 所謂關聯投資既選擇與主導產業、主導產品相關的,能夠增強主要生產經營業務競爭力的領域裏投資, 較高的產業關聯性,能減少企業承擔的新行業風險,管理風險及對主業經營不良的影響,從而降低企業的行業進入成本、管理費用,更能充分利用企業現有資源,降低邊際成本,實現規模效益,並有利於主業發展與穩固。 水仙經營範圍涉及房地產、貿易、模具製造、電氣等行業,不是明智之舉。 (三) 提高企業資本運作能力。 所謂資本經營就是運用收購、兼併、控股等手段直接接手現存企業。資本經營作為一種較高級的經營方式能夠 以低成本,高速度 使企業實現規模擴張、產業擴張與資本集中,優化企業資源配置,提高企業盈利能力,達到實現多元化經營目標。水仙採用的是 直接投資新建方式 ,這種原始的資產投資方式最大弊病是投資額巨大並產生大量現金流量問題。相反,青島海爾低成本擴張卻取得了成功。 (四) 形成企業核心競爭力 。核心競爭力是企業提高經營環境中的競爭能力和競爭優勢的合力。構成核心競爭力的重要部分是核心產品。水仙曾經擁有自己的核心產品 雙缸洗衣機,但隨著產品升級換代,喪失了產品優勢。雖然它也想通過合資建立 50萬台全自動滾筒式洗衣機,但卻失敗了。以後又進軍多個領域進行長線作戰,非但沒有形成企業核心競爭力,反而分散企業競爭力,被其他廠家所超越。 (四) 開展財務預警分析 。 1998年水仙財務狀況惡化後,欲重組求生,然而卻步履維艱,如果在此之前開展財務預警分析,也不至於後來嫁不出去。國外企業財務預警系統模式主要有兩種:一是財務比率分析法,既通過財務比率走勢惡化預測財務危機,主要指標有:債務保障率;資產收益率;資產負債率和資金安全率。二是 “ Z” 記分值法,運用多種財務指標加權匯總產生的總判別分 (Z值 )來預測財務危機。目前,我國大部分企業沒有開展財務預警分析,既便是財務分析,也是分析不到位。 養成熟投資心理。中國股市就是怪。 PT水仙戴帽後,業績已經慘不忍睹,隨時都有退市風險,但股民仍然願意買進。在退市之前的一段時間, PT水仙曾一路漲停,股價翻番。顯然,股民購買 PT水仙已不完全是投資行為,而是地地道道投機行為。既然醜小鴨“ 瓊民源 ” 能變成高貴的 “ 中關村 ” ,我就賭 PT水仙能得到寬限,股價必然反彈,正是這種投機心理,股市暴炒 ST股,甚至引發由 ST股領漲的大半市奇觀。然而 PT水仙摘牌,令股民手足無措,為此,莊家和股民付出慘痛代價,同樣也是教訓,為過度投機心理敲響了警鐘。相信隨著 PT水仙退市,將會培養出更多成熟的投資者。 思考题1、从投资决策的角度看,水仙电器失败给我们以哪些启示?2、投资决策失误给企业带来什么后果?第 5章 财务预测本章学习目标 本章主要讲解利用 Excel进行财务预测和建立财务预测模型的相关知识。通过本章的学习,应掌握如下内容: 销售预测方法及模型的建立 利润敏感性分析及利润预测模型的建立 成本预测模型的建立 资金需要量预测模型的建立5.1 财务预测概述 预测是用科学的方法预计、推断事物发展的必要性或可能性的行为,即根据过去和现在预计未来,由已知推断未知的过程。 5.1.1 预测分析步骤 5.1.2 预测分析方法 5.1.3 预测分析内容5.1.1 预测分析步骤 ( 1)确定预测目标。 ( 2)收集和整理资料。 ( 3)选择预测方法。 ( 4)分析判断。 ( 5)检查验证。 ( 6)修正预测值。 ( 7)报告预测结论。5.1.2 预测分析方法 定量预测法 1定量预测法 定量预测法是在掌握与预测对象有关的各种要素的定量资料的基础上,运用现代数学方法进行数据处理,据以建立能够反映有关变量之间规律性联系的各类预测模型的方法体系,可分为趋势外推分析法和因果分析法。5.1.2 预测分析方法 定量预测法 ( 1)趋势外推分析法。这种方法是将时间作为制约预测对象变化的自变量,把未来作为历史的自然延续,属于按事物的自身发展趋势进行预测的动态预测方法。 该方法的基本原理是:企业过去和现在存在的某种发展趋势将会延续下去,而且过去和现在发展的条件同样适用于未来,可以将未来视为历史的自然延续。因此,该方法又被称为时间序列分析法。 ( 2)因果分析法。这种方法是根据变量之间存在的因果关系函数,按预测因素的未来变动趋势来推测预测对象(即因变量)未来的相关预测方法。 该方法的基本原理是:预测对象受到许多因素的影响,这些因素之间存在着复杂的关系,通过对这些变量内在规律性的研究可以建立一定的数学模型,在已知自变量的条件下,可利用模型直接推测预测对象的未来值。5.1.2 预测分析方法 定性预测法 2定性预测法 定性预测法是由有关方面的专业人员根据个人经验和知识,结合预测对象的特点进行综合分析,对事物的未来状况和发展趋势做出推测的预测方法。它一般不需要进行复杂的定量分析,适用于缺乏完备的历史资料或有关变量之间缺乏明显的数量关系等情况下的预测。 实际工作中常常将二者结合应用,相互取长补短,以提高预测的准确性和预测结论的可信度。5.1.3 预测分析内容 预测分析的基本内容包括: ( 1)销售预测。 ( 2)利润预测。 ( 3)成本预测。 ( 4)资金预测。5.2 销售预测 狭义的销售预测是对销售量的预测。用于销售量预测的常用方法有判断分析法、趋势外推分析法、因果分析法和产品寿命周期推断法等。其中,判断分析法和产品寿命周期推断法属于定性预测法,趋势外推分析法和因果分析法属于定量预测法。 5.2.1 趋势外推分析法 : 5.2.2 因果分析法5.2.1 趋势外推分析法 1算术平均法 2移动平均法1算术平均法 算术平均法又称简单平均法,它是直接将若干时期实际销售业务量的算术平均值作为销售预测值的一种预测方法。 这种方法的优点是计算过程很简单,缺点是没有考虑远近期销售业务量的变动对预测销售状况的影响程度的不同,从而使不同时期资料的差异简单平均化,所以,该方法只适用于对各期销售业务量比较稳定,且没有季节性变化的食品和日常用品等的销售预测。2移动平均法 ( 1)一次移动平均法。一次移动平均法根据时间序列逐项移动,依次计算包含一定项数的序时平均数,形成一个序时平均时间数序列,据以进行预测。其预测模型的计算公式为: 从上述公式可以看出,第 t期的移动平均数只能作为 t+1期的预测值,如果要预测数期以后的值,这种方法就无能为力了。
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