《金融工程》课后习题_答案2013

习 题 答 案 第 1章 7. 该说法是正确的。从图 果将等式左边的标的资产多头移至等式右边，整个等式左边就是看涨期权空头，右边则是看跌期权空头和标的资产空头的组合。 9. 5 % 4 . 8 21 0 0 0 0 1 2 7 2 5 . 2 1e 元 10. 每年计一次复利的年利率 =（ 1+） 4连续复利年利率 = 4+)= 11. 连续复利年利率 =12+2)= 12. 12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率 =4（ = 因此每个季度可得的利息 =10000 4=。 第 2章 1 2007 年 4 月 16 日，该公司向工行买入半年期美元远期，意味着其将以 民币 /100美元的价格在 2007年 10月 18日向工行买入美元。合约到期后，该公司在远期合约多头上的盈亏 =1 0 0 0 0 ( 7 5 2 . 6 3 7 6 4 . 2 1 ) 1 1 5 , 8 0 0 。 2 收盘时，该投资者的盈亏 ( 250 275美元；保证金账户余额 19,688 275 19,413美元。 若 结 算 后 保 证 金 账 户 的 金 额 低 于 所 需 的 维 持 保 证 金 ， 即1 9 , 6 8 8 ( S P 5 0 0 1 5 3 0 ) 2 5 0 1 5 , 7 5 0 指 数 期 货 结 算 价时 (即 S 数期货结算价 ，交易商会收到追缴保证金通知，而必须将保证金账户余额补足至 19,688美元。 3 他的说法是不对的。首先应该明确，期货（或远期）合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者通过期货（或远期）合约获得了确定的未来买卖价格，消除了因价格波动带来的风险。本例中，汇率的变动是影响公司跨国贸易成本的重要因素，是跨国贸易所面临的主要风险之一，汇率的频繁变动显然不利于公司的长期稳定运营（ 即使汇率上升与下降的概率相等）；而通过买卖外汇远期（期货），跨国公司就可以消除因汇率波动而带来的风险，锁定了成本，从而稳定了公司的经营。 4 这些赋予期货空方的权利使得期货合约对空方更具吸引力，而对多方吸引力减弱。因此，这种权利将会降低期货价格。 5 保证金是投资者向其经纪人建立保证金账户而存入的一笔资金。当投资者在期货交易面临损失时，保证金就作为该投资者可承担一定损失的保证。保证金采取每日盯市结算，如果保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金，经纪公司就会通知交易者限期内把保证金水平补足到初始保证金水平，否则就 会被强制平仓。这一制度大大减小了投资者的违约可能性。另外，同样的保证金制度建立在经纪人与清算所、以及清算会员与清算所之间，这同样减少了经纪人与清算会员的违约可能。 6 如果交易双方都是开立一份新的合约，则未平仓数增加一份；如果交易双方都是结清已有的期货头寸，则未平仓数减少一份；如果一方是开立一份新的合约，而另一方是结清已有的期货头寸，则未平仓数不变。 第 3 章 1. ( ) 0 . 1 0 . 2 52 0 2 0 . 5 1r T e e 三个月后，对于多头来说，该远期合约的价值为 (1 5 2 0 ) 1 0 0 5 5 1 2. ( ) 0 . 1 0 . 2 52 0 2 0 . 5 1 2 3r T e e ，在这种情况下，套利者可以按无风险利率 10%借入现金以购买20时卖出相应份数该股票的远期合约，交割价格为 23 元。 三个月后，该套利者以20到 2320归还借款本息 元，从而实现 0 23 020X 元的无风险利润。 3. 指数期货价格 = 4( 0 . 1 0 . 0 3 ) 121 0 0 0 0 1 0 2 3 6e 点 4. （ 1） 2个月和 5个月后派发的 1元股息的现值 =+。 远期价格 =( 若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价值为 0。 （ 2）在 3个月后的这个时点， 2个月后派发的 1元股息的现值 = 。 远期价格 =（ 。 此时空头远期合约价值 =100 (。 5. 如果在交割期间，期货价格高于现货价格。套利者将买入现货，卖出期货合约，并立即交割，赚取价差。如果在交割期间，期货价格低于现货价格，将不会存在同样完美的套利策略。因为套利者买入期货合约，但不能要求立即交割现货，交割现货的决定是由期货空方作出的。 6. 由于股价指数的系统性风险为正，其预期收益率大于无风险利率，因此股价指数期货价格()r T e 总是低于未来预期指数值 ()() y T S e 。 第 4 章 1 在以下两种情况下可运用空头套期保值： 公司拥有一项资产并计划在未来售出这项资产；公司目前并不拥有这项资产，但在未来将得到并想出售。 在以下两种情况下可运用多头套期保值： 公司计划在未来买入一项资产；公司用于对冲已有的空头头寸。 2 当期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种资产，或者期货的到期日与需要套期保值的日期不一致时，会产生基差风险。 题中所述观点正确。 假设套期保值比率为 n，则组合的价值变化为 0 1 1 0H H n G G 。当不存在基差风险时，11代入公式（ 得， n 1。 3 这一观点是不正确的。例如，最小方差套期保值比率为 ，当 =2G时， n =1。因为 1，所以不是完美的套期保值。 4 完美的套期保值是指能够完全消除价格风险的套期保值。完美的套期保值能比不完美的套期保值得到更为确定的套期保值收益，但其结果并不一定会总比不完美的套期保值好。例如，一家公司对其持有的一项资产进行套期保值，假设资产的价格呈现上升趋势。此时，完美的套期保值完全抵消了现货市场上资产价格上升所带来的收益；而不完美的套期保值有可能仅仅部分抵消了现货市场上的收益，所以不完美的套期保值有可能产生更好的结果。 5 最优套期保值比率为： 1 . 80 . 6 1 . 20 . 9n 应持有的标准普尔 500 指数期货合约空头的份 数为： 2 0 , 0 0 0 , 0 0 01 92 5 0 1 0 8 0份 6 期货交易为套保者提供了风险规避的手段，然而，这种规避仅仅是对风险进行转移，而无法消灭风险。正是由于投机者的存在，才为套保者提供了风险转移的载体，才为期货市场提供了充分的流动性。一旦市场上没有了投机者，套保者将很难找到交易对手，风险无法转嫁，市场的流动性将大打 折扣。 7 投资者所应提交的保证金数为： 1 2 0 0 3 0 0 1 0 % 2 7 2 , 0 0 0 投资者 8月 9日与 8月 10日的损益情况见下表。 日期 结算价格 保证金账户余额 追加保证金 指数 日收益率 投资者在期货头寸上的日收益率 8月 9日 1195 7 2 0 0 0 (1 1 9 5 1 2 0 0 ) 3 0 0 269000 1 9 5 3 0 0 2 1 0 % 6 9 0 0 02700 1195 1200 200 (1 1 9 5 1 2 0 0 ) 3 0 0 2720004 1 8月 10日 1150 1195 300 2 10%(1150 1195) 300 244700 1 1 5 0 3 0 0 2 1 0 % 4 4 7 0 024300 1150 1195 195 (1 1 5 0 1 1 9 5) 3 0 0 21 1 9 5 3 0 0 2 1 0 %3 7 习题答案 00指数期货合约份数为： 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 312 5 0 1 5 3 0 份 2. 瑞士法郎期货的理论价格为： 0 . 1 6 6 7 ( 0 . 0 7 0 . 0 2 )0 . 6 8 0 . 6 8 5 7 0 . 7e 投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货来套利。 变股票投资组合的系数。设股票组合的原系数为 ，目标系数为 * ，则需要交易 的股指期货份数为： * 8意味着贴现率为 12%， 60 天后三个月期的 4=3% 、 3、 4、 5 年的连续复利远期利率分别为： 第 2年： 第 3年： 第 4年： 第 5年： 6. 2003年 1月 27日到 2003年 5月 5日的时间为 98 天。 2003年 1月 27 日到 2003年 7月 27日的时间为 181天。因此，应计利息为： 986 3 8 6181 ，现金价格为1 1 0 1 2 3 8 6 1 1 3 9 8 7. 2月 4日到 7 月 30 日的时间为 176天， 2月 4日到 8月 4日的时间为 181 天，债券的现金价格为 1761 1 0 6 1 6 181 。以连续复利计的年利率为 2 0 6 5 。 天后将收到一次付息，其现值为 0 3 6 6 0 6 56 0e 。期货合约的剩余期限为 62天，该期货现金价格为 0 . 1 6 9 4 0 . 1 1 6 5( 1 1 6 . 3 2 6 . 4 9 0 ) 1 1 2 . 0 2e 。在交割时有 57天的应 计利息，则期货的报价为：571 1 2 . 0 2 6 . 5 1 1 0 . 0 1184 。考虑转换因子后，该期货的报价为： 。 0 , 0 0 0 , 0 0 0 7 8 9 1 , 3 7 5 8 88 第 6章 1. 互换的主要种类有：利率互换，指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。货币互换，在未来约定期限内将一种货币的本金和固 定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。同时还有交叉货币利率互换、基点互换、零息互换、后期确定互换、差额互换、远期互换、股票互换等等。 2. 国际互换市场迅速发展的主要原因有：一，互换交易在风险管理、降低交易成本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要的运用。二、在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大程度上促进了该市场的发展。三、当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。 3. 美国中长期国债的天数计算惯例是 A（ （ A/365，即计息期与一年均按实际天数计或者一年固定 以 365天计。美国公司债和市政债券的天数计算惯例是 30/360，即一个月按 30 天计，一年按 360天计。美国货币市场工具的天数计算惯例是 A（ ，即计息期按实际天数计，一年按 360天计。 4. 互换头寸的结清方式有：一、出售原互换协议，即在市场上出售未到期的互换协议，将原先利息收付的权利与义务完全转移给购买协议者。二、对冲原互换协议，即签订一份与原互换协议的本金、到期日和互换利率等均相同，但收付利息方向相反的互换协议。三、解除原有的互换协议，即与原先的交易对手协议提前结束互换，双方的权利义务同时抵 销。 5. 这一说法是错误的。如果该对冲交易是与原先的互换交易对手进行的，此种对冲又被称为“镜子互换”，等价于终止了原先的利率互换，抵消了违约风险。如果是与其他交易对手进行镜子互换，只能在利息的现金流上实现对冲，但由于交易对手不同，仍然无法完全抵消对手方违约的风险。 第 7章 1. （ 1）运用 债券组合： 从题目中可知 $400k 万， * $510k 万，因此 0 . 1 0 . 2 5 0 . 1 0 5 0 . 7 5 0 . 1 1 1 . 2 54 4 1 0 4 $ 0 . 9 8 2 4e e e 亿美元 0 . 1 0 . 2 51 0 0 5 . 1 $ 1 . 0 2 5 1 亿美元 所以 此笔利率互换对该金融机构的价值为 427万美元 （ 2）运用 3个月后的那笔交换对金融机构的价值是 0 . 1 0 . 2 50 . 5 1 0 0 0 . 0 8 0 . 1 0 2 1 0 7e 万美元 由于 3个月到 9个月的远期利率为 0 . 1 0 5 0 . 7 5 0 . 1 0 0 . 2 5 0 . 1 0 7 50 . 5 连续复利对应的每半年计一次复利的利率为 221e= 以 9个月后那笔现金流交换的价值为 0 . 1 0 5 0 . 7 50 . 5 1 0 0 0 . 0 8 0 . 1 1 0 4 4 1 4 1e 万美元 同理可计算得从现在开始 9个月到 15 个月的远期利率为 对应的每半年计一次复利的利率为 所以 15 个月后那笔现金流交换的价值为 0 . 1 1 1 . 2 50 . 5 1 0 0 0 . 0 8 0 . 1 2 1 0 2 1 7 9e 万美元 所以 此笔利率互换对该金融机构的价值为 1 0 7 1 4 1 1 7 9 4 2 7 万美元 2. 协议签订后的利率互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。而协议签订时的互换定价方法，是在协议签订时让互换多 空双方的互换价值相等，即选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。 3. （ 1）运用 债券组合： 如果以美元为本币，那么 0 . 0 9 1 0 . 0 9 2 0 . 0 9 30 . 8 0 . 8 1 0 . 8 9 6 4 . 4DB e e e 万美元 0 . 0 4 1 0 . 0 4 2 0 . 0 4 36 0 6 0 1 2 6 0 1 2 3 0 5 5FB e e e ，万日元 所以此笔货币互换对该金融机构的价值为 （ 2）运用 远期外汇组合： 即期汇率为 1美元 110日元，或者是 1日元 为美元和日元的年利差为5，根据 )( ，一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为 0 10 9 0 9 1 e 0 9 5 5 7 0 20 9 0 9 1 e 0 0 0 4 7 0 30 9 0 9 1 e 0 0 5 6 2 与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为 0 . 0 9 10 . 8 6 0 0 . 0 0 9 5 5 7 2 0 . 7 1e 万美元 0 . 0 9 20 . 8 6 0 0 . 0 1 0 0 4 7 1 6 . 4 7e 万美元 0 . 0 9 30 . 8 6 0 0 . 0 1 0 5 6 2 1 2 . 6 9e 万美元 与最终的本金交换等价的远期合约的价值为 0 . 0 9 31 0 1 2 0 0 0 . 0 1 0 5 6 2 2 0 1 . 4 6e 万美元 因为该金融机构收入日元付出美元，所以 此笔货币互换对该金融 机构的价值为 4. 与互换相联系的风险主要包括：（ 1）信用风险。由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，因此包含着信用风险，也就是交易对手违约的风险。当利率或汇率等市场价格的变动使得互换对交易者而言价值为正时，互换实际上是该交易者的一项资产，同时是协议另一方的 负债，该交易者就面临着协议另一方不履行互换协议的信用风险。对利率互换的交易双方来说，由于交换的仅是利息差额，其真正面临的信用风险暴露远比互换的名义本金要少得多；而货币互换由于进行本金的交换 ，其交易双方面临的信用风险显然比利率互换要大一些。（ 2）市场风险。对于利率互换来说，主要的市场风险是利率风险；而对于货币互换而言，市场风险包括利率风险和汇率风险。值得注意的是，当利率和汇率的变动对于交易者是有利的时候，交易者往往面临着信用风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则通常通过信用增强的方法来加以规避。 第 8章 1. 从表中可以看出， A 公司的借款利率均比 B 公司低；但是在固定利率市场上 A 比 B 低 在浮动利率市场上 低 因此 A 公司在两个市场上均具有绝对优势，但 优势， 以， 固定利率借入 100万美元， 浮动利率借入 100万美元，然后运用利率互换进行信用套利以达到降低筹资成本的目的。由于本金相同，双方不必交换本金，只交换利息现金流，即 A 向 B 支付浮动利息， 支付固定利息。 2. （ 1）运用利率互换转换资产的利率属性。如果交易者原先拥有一笔固定利率资产，她可以通过进入利率互换的多头，所支付的固定利率与资产中的固定利率收入相抵消，同时 收到浮动利率，从而转换为浮动利率资产；反之亦然。（ 2）运用利率互换转换负债的利率属性。如果交易者原先拥有一笔浮动利率负债，她可以通过进入利率互换的多头，所收到的浮动利率与负债中的浮动利率支付相抵消，同时支付固定利率，从而转换为固定利率负债；反之亦然。（ 3）运用利率互换进行利率风险管理。作为利率敏感性资产，利率互换与利率远期、利率期货一样，经常被用于进行久期套期保值，管理利率风险。 3. 由于 此 过货币互换将其英镑投资转换为美元投资。假设其 交易对手为拥有一笔 5 年期的年收益率为 8、本金为 150万美元投资的 体互换过程如下图所示： 第 9章 1 因为美式期权和欧式期权相比具有提前执行的优势，所以美式期权价格不可能比同等条件下欧式期权的价格低。 2 因为期权的买方在购买了期权后就只享有权利，而没有任何义务，因此买方没有违约风险。而期权的卖方承担着履约的义务，而这种义务往往是对期权的卖方不利的，因此卖方有违约风险，必须缴纳保证金。 3 无担保期权的保证金为以下两者的较大者 A出售期权的期权 费收入加上期权标的资产价值的 20%减去期权处于虚值状态的数额（如果有这一项的话）；保证金 A=（ 7 60 5 100=500=5950元 B出售期权的期权费收入加上标的资产价值的 10%； 保证金 B=（ 7 5 100=4600元 由于用 此必须缴纳 5950美元作为保证金。 4 4月 10 日交易的期权包括 4、 5、 8和 11月到期的。 5月 31 日交易的期权包括 6、 7、 8、 11月到期的。 5 股本权证与备兑权证的差别主要在于： （ 1） 有无发行环节； （ 2） 有无 数量限制； （ 3） 是否影响总股本。 股票期权与股本权证的区别主要在于： （ 1） 有无发行环节 （ 2） 有无数量限制。 第 10 章 1、 该投资者最终的回报为： )+)=见，这相当于协议价格为