《证券投资》课程中的羊群效应现象分析

证券投资课程中的羊群效应现象分 析 羊群效应是指投资者受到其他投资者影响，模仿他 人决策，或者过度依赖舆论而不考虑自身信息和自身判断 的一种非理性行为。在投资实务中，投资者的投资常常偏 离最优决策标准，一个重要原因就是投资者非理性因素的 影响，这些非理性因素包括管理层过度自信、投资者羊群 效应、投资者情绪等。作为企业的投资决策者高管人员， 在进行企业投资决策中同样受非理性因素的影响，管理者 的羊群行为严重影响企业投资决策，研究企业投资过程中 管理者的羊群行为对于提高投资效率具有重要的意义。近 年来，国内外学者对非理性行为做了一些研究，形成了行 为金融财务理论，但与证券市场研究相比，行为公司财务 研究仍处于起步阶段，目前研究主要集中在两方面，一方 面考察证券市场上投资者的非理性影响市场的效率，进而 影响企业的投融资行为，另一方面对企业管理者的理性决 策提出了质疑，认为管理者在决策中也存在非理性行为。 有关管理者非理性的研究仍然显得很薄弱，而且关于管理 者在投资中羊群行为的研究也主要是规范研究，实证研究 还很少，一个重要原因可能是管理者的非理性行为在实证 中很难得到验证。本文就管理者在购建固定资产、无形资 产和其他长期资产投资决策中表现出的羊群行为进行实证 研究，以期对管理者在投资过程中出现的羊群行为从实证 上进行检验，这对完善公司行为财务理论和提高企业投资 效率都具有重要价值。 1 羊群效应的概念 证券市场上的羊群效应（Herd Behavior）是指在证 券投资过程中，投资者根据他人的投资决策而改变自己最 初投资决策的一种群体行为。羊群效应是行为金融学的一 个重要研究方向。在一定时期，当采取相同策略（买或卖） 交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时，羊群效 应就发生了。比如，某投资者起初决定投资于某种证券， 当他知道别人的决定是不投资于该证券，这时他便放弃了 投资；或者某投资者起初决定不投资于该证券，但当他知 道别人的决定是投资时，他就改变初衷参与了投资。如果 市场上绝大多数的投资者都这样做时，交易行为就表现为 很大程度上的一致性和趋同性，并且他们的追随对象，往 往是证券市场上的权威人士。 2 羊群效应的特征及影响 众所周知，投资的风险和报酬是对等的，高风险伴 随着高收益，投资于低风险项目，收益也低。对管理者来 说，受托经营企业，如果投资高风险项目，取得收益自己 未必能得到很多，但是如果投资失败，给企业造成重大损 失或者破产，管理者声誉将受到重大损失，严重的可能失 去管理者职业，公司法也明确规定国有企业管理者经营造 成企业破产，五年内不得再担任国有或者国有控股企业董 事、监事和高级管理人员。相反，如果管理者随大流，保 持一般的业绩，就不会有声誉损害的风险，可以安全的保 持原职位、获得正常的升职与薪金，而董事会往往只在企 业表现相对不如同类企业时才撤换高级经理者。从不同声 誉威望的管理者来说，声誉越高，其愿意冒险的意愿越小。 所以，管理者为了自己的声誉，不会从事高风险的投资， 而是跟随大流进行投资。 关于羊群效应主要有两种观点：一类是非理性的羊 群效应；另一类是理性的羊群效应。非理性的羊群效应主 要研究行为主体的心理，认为行为主体只会盲目的相互模 仿，从而忽视了理性分析的重要性。而理性的羊群效应认 为，由于信息获取的困难、行为主体的激励因素以及支付 外部性的存在，使得羊群行为成为行为主体的最优策略。 理性的羊群效应有利于投资者做出正确的投资选择，而非 理性的羊群效应的特征是：率先做出决定的投资者的行为 作为新信息进入市场，对后面大多数投资者的投资决策具 有举足轻重的影响；证券投资的羊群效应往往导致投资者 做出逆向选择，形成错误的投资决策；当投资者发现决策 错误之后，会先后根据更新的信息或已有的经验做出相反 的决策，这一过程产生了新一轮的羊群效应。非理性羊群 效应的这些特征，加剧了证券市场的波动，在涨时助涨， 在跌时助跌，容易引发高度的投机和市场泡沫，使市场达 不到优化资源配置的作用。在我国证券市场上，就存在着 明显的交易量大价升，量小价跌的现象，反映出投资者相 当典型的追随倾向，不利于市场的健康发展。 3 防范投资中的羊群效应 （一）使投资结构合理化 目前，我国的股票市场投资者结构仍然是以散户为 主的模式。据资料显示，在我国股市中散户投资者的投资 比例占 90%以上，机构投资仅占 5%左右。而在西方经济发 达的国家，机构投资比例均在 50%以上。市场的博弈格局是 庄家与散户之间的对垒，散户热衷于技术分析法以图发现 庄家的踪迹，而机构（庄家）更重视与投资目标公司的亲 密关系，筹码的收集程度至关重要。股票投资的目的不是 现金红利，而是资本利得或股价买卖价差，投机气氛浓厚， 投资者普遍偏好成长股，概念炒作盛行。而且，目前我国 股市机构投资者队伍还很弱小，影响力也相对有限，难以 正确引导理性的投资理念。因此，发展机构投资者，完善 投资机构，是防范羊群效应的一个重要措施。 （二）规范信息披露 我国的股票市场处于发展的初期，政策市和消息市 特征鲜明，同时国内不少相关文献也较多地从计量经济学 角度说明了我国投资市场存在着弱有效性，即投资者只能 根据历史信息进行投资策略的选择。同时上市公司信息披 露不规范，使得一些投资者对于市场缺乏信息和了解，容 易造成他们的观点摇摆不定，从而出现了跟庄、跟风现象， 也就是我们所说的羊群效应。因此，我们应进一步推进以 市场规范和市场化为主旋律的制度革新，进一步建立公开、 公平、公正的市场游戏规则。 （三）引导投资者形成成熟的投资理念 由于我国散户投资者的财力比较薄弱，投资理念不 够成熟，大部分投资者都输不起或见好就收。散户投资者 大部分做的都是短线投资，很少放长线做中、长期投资的。 再加上股市评论和媒体宣传的推波助澜，所以当市场出现 波动时，使投资者容易受股评和媒体信息的左右，造成投 资者的盲目跟随，加剧市场波动，使投资策略趋同，这样 一来羊群效应成了市场的常态。因此，应教育投资者树立 投资的理念，而非投机的理念，多学习投资知识与技能， 从而更有效的获取市场信息，做出理性的投资判断。 （四）加强管理层的监管力度 股票市场目前面临着严重的诚信与道德危机。近年 来，因为监管层对上市