上财金德环_《投资学》课后习题答案

证券市场概述 1、 什么是投资？实体投资与金融投资、直接金融与间接金融 、直接金融投资与间接金融投资的区别在哪里？ 答： 投资是经济主体为了获得未来的收益而垫支资本转换为资产的过程，这一结果因存在风险而存在不确定性。实体投资是指对设备、建筑物等固定资产的购置以形成新的生产能力。其最终的结果是增加了社会物质财富和经济总量。金融投资是指投资者为了获得收益而通过银行存款，购买股票、债券等金融资产方式让渡资金使用权以获取收入行为过程。 直接金融是融资方与投资方不通过金融中介而直接融通资金的方式，间接金融是融资方与投资 方通过金融中介而间接融通资金的方式，二者的区别是资金融通过程中是否有中介机构的参与并与投资者产生契约关系，在间接融资中，投资银行只起帮助其中一方寻找或撮合适当的另一方以实现融资的委托代理关系的作用 。直接金融投资是投资者通过在资本市场直接买卖股票、债券等由筹资者 发行的基础证券以获得收益的投资方式，而间接金融投资指投资者不直接购买股票、债券等有价证券，他们购买银行存 单、基金、信托产品或金融衍生产品以间接的获取收益。直接金融投资者 可以参加股东大会或债权人大会，了解发行公司信息较为容易，而间接金融投资者无这些特权。 2、 什么是证券？其特征有哪些？可以分成几类？ 答： 证券是一种凭证 ，它表明持有人有权依凭证所记载的内容取得相应的权益并具有法律效力。按权益是否可以带来收益，证券可以分为有价证券和无价证券。有价证券可分为广义有价证券和狭义有价证券。广义有价证券分为商品证券、货币市场证券、和资本证券三种，狭义有价证券仅指资本证券。 证券的基本特征主要如下： 1. 所有权特征。该特征指有价证券持有人依所持有的证券份额或数量大小对相应的资产拥有一定的所有权。 2. 收益性特征。指证券持有人可以通过转让资本的使用权而获取一定数额的资本收益。 3. 流 通性特征。指证券持有人可以在规定的场所按自己的意愿快速地转让证券以换取现金。 4. 风险性特征。指证券持有者面临着预期投资收益不能实现，甚至本金也遭受损失的可能性。 3、什么是证券市场？其主体是什么？有哪些分类？ 答： 证券市场是股票、债券等各种有价证券发行和买卖的场所。证券市场是通过证券信用的方式融通资金，通过证券的买卖活动改变资金的流向，使社会资源的配置更加合理有效，支持和推动经济的发展。 证券市场的主体主要包括： 1. 证券发行主体。主要包括政府部门，企业金融机构。 2. 证券投资主体。包括个人投资者、机构投资者、政府投 资者和企业投资者。 3. 证券市场中介。主要包括证券公司、证券投资咨询公司、证券交易所、证券服务机构。 证券市场的类型主要包括货币市场 、 债券市场 、 股票市场。 4、什么是货币市场？如何细分？货币市场的利率和工具有哪些？ 货币市场指融通短期资金的货币工具交易市场，又称为短期资金市场，该市场交易的短期货币工具具有期限短、流动性强的特征。主要有同业拆借市场、票据贴现市场、债券回购市场、可转让大额存单市场和短期国债市场。 货币市场的利率主要有 1. 贴现率。是指中央银行向商业银行贷款的短期利率。 2. 银行同业拆借利率。是银行同业间的 短期资金借贷利率。 3. 伦敦同业拆借市场利率。是伦敦一些指定银行利率基础上形成的，国际短期资金拆借市场的基础利率。 4. 中央银行票据利率。指中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证的利率。 5. 回购利率。指在国债回购交易中所形成的利率。 货币市场工具主要有：短期国债、中央银行票据、商业票据、浮动利率票据、银行承兑汇票、存款证、同业拆借协议、回购协议等 5、什么是债券？其特征是什么？如何分类？简述债券的发行和交易方式。 债券是政府、金融机构、企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行的、承诺按规 定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券主要包括如下几个要素： 债券的票面价值、发行人、债券的价格、还本期限、债券的利率。 按发行主体不同，债券可以分为政府债券、公司债券和金融债券。 按计息方式不同，可分为贴现债券、零息债券、附息债券 按利率确定方式不同可分为固定利率债券和浮动利率债券。 按债券的形态不同可分为实物债券、凭证式债券、记账债券。 债券在发行时必须考虑发行额、面值、期限、偿还方式、票面利率、付息方式等。所以确定了债券的发行方式就确定了债券的发行种类。债券的交易市场又成为二级市场，包 括交易所市场、银行间市场和柜台市场。 债券交易的报价方式分为回购交易报价方式，和现券买卖的报价方式，回购报价是以年收益率作为其报价方式。 6、什么是股票？其特征是什么？如何分类？简述债券的发行和交易方式。 股票是股份公司发给股东的证明其所投入股份及所持股权的一种凭证，是股东借以获得股息收入及管理权利的一种有价证券。股票具有收益证券和支配证券的双重性质。 股票的持有人是公司的投资者，股票就是投资人入股拥有所有权的书面证明，可以作为买卖对象和抵押品是资金市场的主要长期信用工具之一。 按股票的形态可以分为记名股和无 记名股、面额股票和无面额股票、无权股票和多权股票、实体图票和机长股票。 按股东的权利股票可以分为普通股、优先股、后配股、混合股。 股票发行市场包括发行公司、中介机构和投资者。在我国证券公司从事证券发行的保荐和承销。股票交易是指对已经发行股票在投资者之间进行转让，我成股票的流通。股票交易是在两类交易市场中完成的，一是通过场内交易市场，二是通过场外交易市场。股票的交易方式分为限价委托和市价委托。限价委托是按照其限定的价格买卖股票，市价委托是按照市场价格买卖股票。 7、什么是金融衍生工具？其特征是什么？如何分类？ 金融衍生工具是指由金融基础证券或金融证券的基础变量派生出来的、其价格依赖于基础资产价格变动的合约。主要特征是： 1 交割的后延性。衍生工具一般是在合约期限内的某一时间进行反向交易平仓了结，这把一个完整的交易价格结算延迟到平常日或交割日。 2 契约性。金融衍生工具是一个以基础资产组合起来的合约。而不是基础资产本身。 3 替代性。金融衍生工具可以用现金运作达到同样的效果。 4 帐外性。由于交割的延后性，金融衍生工具在前半个过程无法了解交易盈亏，无法在财务报表中体现出来。 金融衍生工具分为 1 按基础工具种类的不同分 为 股权式衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具 2 按交易方法与特点不同分为场内交易金融衍生工具和场外交易金融衍生工具 3 按产品形态不同分为远期合约、金融期货、金融期权、金融互换合约。 第一章 投资分析的常用计量方法 1、 钢生产正常年份 钢生产异常年份 股市为牛市 股市为熊市 概率 公司股票收益率 25 10 公司股票收益率 7 0 （ 1） B 公司预期收益率为： %* *0%*% = 620(65(67( 222 = 222 = 2） A 公司和 B 公司股票收益率的协方差： 首先计算出 A 的预期收益率： 5*0*a,(（ 7* *（ *（ 20* 3） 计算 A 公司和 B 公司收益率之间的相关系数。 (*)( ),co v( 、 根据股票组合标准差公式： )*2 =二中方法： 计算投资组合的期望收益，然后计算期望收益的标准差。 6+ 222 =、 投资组合的收益等于两品种收益率的预期收益率，方差为组合方差公司所示。 尽管股票的收益率高，标准差低，但是，人们是否持有包含黄金的资产组合关键看黄 金资产收益率与股票收益率的相关系数， 当黄金收益率与股票收益率相关系数小于 0 时，组合投资可以降低风险，投资者会在投资组合中选择黄金资产，如果股票和黄金收益率相关系数大于0，则不会在投资组合中选择黄金资产。 4、 A 项目的平均收益小，风险小。 B 项目的平均收益大，风险大，选择哪个项目关键看投资者的风险偏好。如果投资者承受风险能力较强或投资者是风险偏好者，则会选择 B 项目，如果投资这是风险厌恶者，则会选择 A 项目。 5、 拟合优度（ 指回归直线对观测值的拟合程度。显然若观测点离回归直线近， 则拟合程度好；反之则拟合程度差 第三章 多样化与组合构成 1、 均值标准差坐标下，某投资者的无差异曲线能否相交，为什么？ 答： 不能相交。 如图，两无差异曲线相交与 A 点，则 A 点与 C 点无差异，同时 A 点与 就是说 C 点与 B 点无差异，但 B C 两点风险相同，但 C 的收益更高，这显然矛盾。 2、 投资组合分散化效应的衡量标准是什么？为什么投资组合能达到分散化的效果？ 答： 一般情况下通知组合分散化效应除了期望收益率升高、同时组合标准差降低的绝对表现形式外， 可以用单位风险回报来考察相对分散化效应，单位风险回报是指每单位风险获得的回报。等于组合证券的期望收益除标准差。投资组合的分散化效果主要是由于，投资组合的收益等于组合内各品种收益的期望，风险等于组合风险，但组合风险是与品种间的协方差相关的，如果品种间协方差为负，能在不减低预期收益的情况下降低组合风险。 3、 这种说法不矛盾，有效组合是一包络线（斜率为正的部分） 上任一点都是方差最小同时收益最大的点。最佳投资组合位置是有效边界与投资者无差异曲线的切点。 4、 分别计算股票价格在 20 18 15 12 10 是 的收益率，用上一章的公式算： 风险 A B C 收益 +2 2 0 6 2 2 0 2 2 0 . 2 2 0 8 )-( 0 . 2 2 0 2222=分红为 1 元时 、 根据组合风险公式 )= )2,1(221 22 a b C O =221 22 可以看出相关 系数为 风险最小，相关系数为 1 时风险最大 如果相关系数为 )= 2)1( 2222 =(2 用 一个小优化，可以求出 a=76% b=34%时组合风险最小。 6、 根据组合标准差公式： )=* 注： 号） A B 的相关系数为 要使 a2*12*a(1： a=56% b=44% 第 四 章 风险的市场价格 1、什么是无风险资产，它有哪些特点？ 答，无风险资产是指在投资者持有期限内收益确定的资产。 无风险资产的特点是： 1. 固定收益。收益没有不确定性。 2. 没有违约风险 3. 没有利率风险 4. 没有再投资风险 2、分离定理的具体内容是什么？请简述分离定理中阐述的在无风险借入条件下投资者对风险资产的操 作策略。 从无风险资产 出发的与风险资产的连线与有效集合凹面的切点必定唯一，同时，由于有效边界的确定并不依赖于投资者的风险偏好，所以，边界的形状对于所有的投资者都是一样的，这也就是说在无风险借入的条件下，所有投资者对于风险资产的选择都是 T 点表示的这个切点投资组合，这就是分离定理，即对任何一个投资者而言，最优风险资产组合的选择不随个人对风险和收益的偏好所决定。在无风险借入的条件下，最优点可能在 与切点的连线的延伸线上，即允许无风险接借贷的市场上，一项风险资产和一项无风险资产的投资组合是一条经过两项资 产的射线，端点位于纵轴上表示无风险资产的 。 3、什么是市场组合？它与最优风险资产组合是什么关系，实际运用中，使用市场组合的分散化效应如何？ 市场组合是市场上所有风险资产的组合，最优风险组合中包含市场上所有的风险资产，对市场上所有的风险资产进行无套利分析，最终可得出，即最优风险组合就是市场组合。现实中，考察市场组合的时候无法把所有风险资产都包括进来，所以在证券市场中一般以市场指数作为市场组合的替代。 4、资本资产定价模型的假设是什么？资本市场线与证券市场线的区别和联系。 假设投资者仅从收益和风险对资 产进行评价，投资者非厌足，风险厌恶，无风险借贷，市场无交易成本，投资者对信息的看法是一致的，证券无线可分，信息免费并及时，投资者预期一致。 资本市场现与证券市场线的联系： 1 都是均衡状态下的资本资产定价模型都是衡量风险与收益关系的模型 2 都有一个相同的无风险利率 3 都是一条由无风险利率出发连接市场组合点的直线 4 都有一个斜率和市场超额风险 区别 1 资本市场线表示全部有效证券组合的收益与标准差之间关系的模型，而证券市场线则表示所有证券的收益与证券对市场组合协方差之间关系的模型 2 资本市场现横轴表示风 险，证券市场线横轴以证券市场组合的协方差或贝塔表示风险。 全部证券和有效市场组合都落在证券市场线上 5、证券的风险划分哪几个部分？为什么要这样划分，风险划分对我们理解投资组合分散化有何影响。 证券的总风险划分为两个单独的成分，单只证券贝塔的平方与市场组合方差构成项，这部分风险称为市场风险，另外是随机扰动项带来的不确定性引起的个别风险。这部分风险与市场无关。之所以这么划分，原因在于要在 基础上探讨投资者承担证券风险与其获得期望收益之间的关系。通过这样划分，发现， 承担市场风险可以获得收益补偿，承担个别风险不会获得收益补偿，通过分散化投资降低了个别风险，而不能降低市场风险。 6、 预期收益率为收益率的期望 组合的标准差为 （因为组合风险公式里 第一项与第三项为 0） 7、 根据证券市场线公式 14%=6%+b* b(贝塔 )=8%/*+2*b*2% 根据， D/14%=50 =D/22%=50*14%/22%=、 贝塔值等于 股票与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差 市场的方差为 =1/2(52+(252=100 m 1/2(5(25(38=200 m 1/2(5(6(25(12=30 贝塔系数 = m 贝塔系数 = m 1=18% % %+9%b 9、 资产组合的贝塔值等于贝塔值的加权平均 组合贝塔 =0、 股票 期望收益 b 标准差 个别风险 A 1 B 19% 6 C 15% 1 12% 0 D 7% 0 8% 8%2 E 5% 第五章 有效市场与资本资产定价模型 1、如果在强有效市场中，股票价格不能被预测，在弱式有效市场中和半强势有效市场中，小道消息可以获利。在弱式 有效市场中，技术分析无效，但基本分析可以获利。在半强式有效市场中，技术分析和基本分析都无效。但内幕信息有效。 2、并没有违背有效市场假说，有效市场价假说认为，在有效市场中，作为建立在已有6% 信息基础上的投资者，无论是个人或是机构长期而言无法获得超额收益，但这里指的是投资者，并非指上市公司连续盈利。 3、不正确，有效市场假说理论认为，在有效的市场上，各种信息均被价格所反应，但新信息的到来是随机的，新信息能够迅速被市场消化，也就是说，股票价格服从随机游走，投资不同股票收益当然不同。 4、这是违背市场有效假说的，市场 有效假说认为，弱式有效市场技术分析无效，半强有效市场基本分析无效，强有效市场，任何分析无效。因此，通过市盈率预测股票价格在弱式有效市场中是可行的，但是在半强式和强式市场中无效 6、 r=5%+4%=7、 先求贝塔 16%=b(13%= b= m)=6%2=六章 因素模型与套利定价理论 1 2222 标准差 =*+)= 的标准差 = *+)= B) =(M)=、股票组合的标准差为： 2 M =合的贝塔值等于个股贝塔值的加权平均 组合贝塔 = 2222 则 组合的 非系统 标准差 =)=、指数资产组合的平均超额收 益 =据组合风险公式： * = 组合标准差等于 票 A 与指数之间的协方差为 =1,*1*1=票 B 的总方差为 票 B 的非系统方差根据： 2222 *=、 随着越来越多的股票加入到资产组合中，非系统 风险趋向于 0，因此非系统风险是认为可以分散掉的风险。随着投资分散化程度的加强，资产组合的方差将接近于系统方差。 5、 套利定价理论 论认为，资产收益率只受 k 个具有普遍影响的风险因素和一个只具个别影响的风险因素的影响， 由于不同资产对 K 个具有普遍影响的风险因素的敏感度不一样，所以各自有自己不同的收益率，而对共同风险因素敏感度相同的资产则有相同的预期收益，否则套利机会就出现，无套利状态下，没人可以在无风险的情况下获取收益。 6、套利定价理论与 论的关系 七章 资产配置 1、 影响资产配置的主要因 素是什么？ 主要有投资目标、市场条件、投资者风险偏好等。 2、 战略资产配置和战术资产配置的主要区别。 战略资产配置主要决定资产组合中大类资产的权重，可以采用均值方差优化模型进行估计。战术资产配置主要是指在根据战略性资产配置确定出各大类资产的基础上，基于短期的数据和对市场环境及资产风险收益状况的评估而对战略资产配置比率的暂时性偏离，即对战略资产配置的比率进行微调。 第八章 债券定价 1 、6543210 %) 1%)p=这是该债券在 2006 年 12 月 6 日的价格） 2006 年 10 月 31 日的价格再把 现到，折现期为一个月。 1+3%/12)= 公式中的 每期现金流的现值，持续期是现金流加权平均年限，因此应该用利率期限结构以不同的利率折现，但一般为了简化计算，通常用到期收益率计算。 3、 60/、 1+r)50 R=360*r= 5、 根据利率敏感性测度公式 1 % D=、 组合持续期等于各债券持续期的加权平均 7*九章 债券组合管理 1、 无偏预期理论认为，第 t 年的远期利率与预期的第 t 年的即期利率相等 （ 1+2=(1+(1+ 预期的第 2 年的即期利率为 第十章 股票投资 1、%5%11 %)51(*2 =35 2、 正常的市盈率 1/5%=20 而该股票的市盈率为 18/2=9 因此该股票被低估 投资者可以购买。 3、算数股价平均数为 （ 5+10+30） /3=15 首先计算新除数 （ 5+10+15） /15=2 修正的股价平均数 =（ 5+10+15） /2=15 新的股价平均数为 (6+12+20)/2=19 4、 拉斯贝尔指数、派许指数和费雪指数均是加权股价指数。其中拉斯贝尔指数的权重为基期的发行量或成交量作为权重，派许指数是以计算期的成交量做权重，费雪指数是上述两指数的集合平均数。 5、 除权基准价 =（ 15+8*(1+值 =、 持有期内支出 C= 1 2 =12*(1+（ 1+1=有其收益率 =11+1=十一章 1、 我国利率的调整对上市公司的影响？ 利率下调使投资者股票投资收益率高于银行收益率，从而抬高股价。 利率上调增加企业的融资成本和改变企业的资金的流向。使股票价格下跌。 2、 财政政策和货币政策如何对股票市场产生影响？ 货币政策可以改变市场上证券与资金的比例引发证券价格的波动，同时，货币政策可以引起通货膨胀水平的变化，会对证券价格产生影响。因为在通胀的时候，人们会购买实物进行 保值，企业因此可以将产品以比较高的价格卖出。 财政政策可以通过国家预算、国家税收、国债、转移支付以及政府补贴的形式对股票价格产生影响。 3、 通货膨胀对股票市场有什么影响？ 通货膨胀对股市有双重影响，一方面，通货膨胀对国民经济的影响是弊大于利的。通货膨胀状态下，经济的稳定性受到威胁，企业利润变得不稳定。另一方面，通货膨胀是由于货币估计增加所致，因此初期会刺激经济增加企业利润。 第十二章 1、 为什么实施股权激励的公司股价涨幅更高？ 一般认为，实施股权激励的公司能够对企业管理者的经营管理产生激励作用。 2、 人民币升值后，以 港币表示的公司价值数额将上升。 3、股东权益收益率 =资产收益率 *权益乘数 =资产收益率 /权益比率。如果股东权益比率越小，说明股东权益收益率越高。因此可以通过降低公司股权资本比率提高公司股价？对否？ 答：不对， 股东权益越大意味着公司债务比率越小，公司陷入债务危机的概率就越小，公司的风险就越小。但影响股权收益率的因素除了权益比率，还有资产收益率，当收益高于企业融资成本时，债务融资可以提高企业的价值，当收益低于企业成本时，资产收益为负，负债融资反而会使企业收益率降低。 4、 自由现金流量包含股权资本自由现 金流和债权资本自由现金流。 公司的自由现金流包含债务资本自由现金流和股权资本自由现金流，其中，利息的支付在所得税之前，股利的支付在所得税之后。 5、 （ 1） 如果以后自由现金流一直稳定在 500 万， 500/10%=5000 万。 （ 2） 根据公式 1=10010 万 （ 3） 51 )1()1(i 500*5+0%=、 利息支出为 800*5%=40 息后利润为 60 万 剩余收益分别为 60（ 1 =54 60（ 1 =51 60（ 1 =48 7、 年度 1 2 3 4 5 6 销售收入 7230 税前营业利润 532 息税前营业利润所得税 税后营业利润 （资本性支出 103 业流动资产 营业流动资产增加额 0 业实体自由现金流 十三章 1、 证券投资基金有哪些特征？ 答： 1. 集合投资 散风险。 4. 利益共享，风险共担。 2、 证券投资基金和股票债券的区别？ 1 性质不同，债券和股票是直接投资工具，基金是间接投资工具 2 反映经济关系不同，债券反映债权关系，股票反映所有权关系，基金反映信托关系 3 风险收益不同，债券收益低风险低，股票收益高风险高。介于二者之间。 3、封闭基金和开放基金有何区别？ 答： 1 期限不同 2 规模不同 3 交易方式不同 4 价格形成机制 不同 5 投资策略不同 6 激励约束机制不同 4、 认购费用 =10000*1800 认购份数 =8200/4969 5、 10000*4500 赎回费用 =14500*回金额 =、 单位基金资产净值 =（ 30、 远期合约与期货合约有哪些相同点和不同点。 期货合约是标准化的远期合约，期货合约在期货交易所内集中进行交易。期货合约中，数量、商品等级、交割月份都是标准化的，这与远期合约不同。 2、 什么是基差？在期货合约有效期内基差风险将受什么因素影响？ 基差是指现货价格与期货价格之差，基差风险即未来现货价格和期货价格差的不确定性，要套期保值的现货资产与期货资产不一致，套期保值到期日与期货合约到期日不一致时，也容易产生也容易使基差风险加大。 3、 当利率为常数时，如何证明远期价格与期货价格相等 ? 4、 对于不存在 以该类商品为 标的资产的期货合约，如何完全套期保值 ? 可以根据该类商品 的买入期权与卖出期权构造复合期货进行套期保值。 5、 如何推导连续复利下的各种期货定价公式，即分别计算不含红利、固定利率、以及连续红利三种情 形的期货定价公式。 根据 单利公式换成复利公式即可。 1 F= E 2 F=( 3 F=+ 6、 如何利用利率期货为债券套期保值。 就是在债券市场买入债券的同时，在期货市场同时作空个以债权资产为标的的期货合约。进行多头套期保值，或方向相反进行空头套期保值。 7、 套期保值可以降低交易风险，同时杠杆操作增加了 投资风险？如何评价？ 上述论点从两个方面阐述了期货的特点，都算正确，不过他们分析的角度不一样，从套期保值的角度来看，通过对现货市场进行套期保值，期货可以抵补现货价格波动带来的风险，这降低了投资者的风险。而杠杆操作是从投机者的角度来说明的，期货交易是杠杆操作，具有风险 放大作用。 第十五章 期权 1、 简述标准期权合约的主要条款。 1执行价格 2 期权价值 3 期权费 4 期限 5 到期日 6 期权履约方式 7期权到期价值 2、 说明期权场内交易方式。 场外市场主要是签约双方自行约定合约条款，没有既定的成规。期权场内市 场主要有做市商、场内经纪人、和期权清算公司作为参与者。做市场提供市场的流动性，同时提供买入价格和卖出价个，投资者通过其经纪人进行交易，并通过清算公司进行成交。 3、 如何理解二叉树期权定价方法。 二叉树模型首先把期权的有效期分成很多微小的部分，假设价格有 两种运动的可能， 率分别为 p 和 1-p,价格上升 s*u， d 为价格下降 s*d,其中 u1， = 1 2 = 2= ()( 2121 也是布朗运动。 由于布朗运动的增量是独立的，而且增量服从正态分布，在布朗运动的表达式里，前一部分是确定的数值，后一部分是随机的，在计算 关系数的时候，确定的部分被抵消，因此， 2 相关其实指的是 21 . 关，不妨设 21 k 2= 1