美元加息对中国外汇储备管理的影响研究

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 美元加息对中国外汇储备管理的影 响研究 摘要：外汇储备是现代国际储备 中最主要的部分，长期以来，中国的外 汇储备规模较大，结构单一，其中美国 国债占比例大。自 2008 年金融危机后， 美国政府先后采取了四轮量化宽松的货 币政策。美国通过购买国债等中长期债 券，释放大流动性，使美元贬值，刺激 美国经济复苏，而中国外汇储备价值也 因此大幅缩水。自 2014 年 10 月，美国 宣布量化宽松政策的退出机制，缩减资 产负债表，首先要对美元进行加息。从 2015 年 12 月首次加息，到今年 3 月加 息，预计美元 2017 年还将加息 3 次， 这导致市场对美元需求不断增长，2016 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 年中国外汇储备下降近 3200 亿美元。 外汇储备是一国政府储备资产中最重要 的部分，本文以美联储加息为背景，对 外汇储备币种结构、资产结构和期限结 构的影响进行分析，为中国外汇储备的 管理提供参考和建议。 中国论文网 /3/view-12939954.htm 关键词：美元加息；美国国债； 外汇储备 中图分类号：F830 文献识别码： A 文章编号： 1001-828X（2017）009- 0-02 一、美元加息背景 2008 年美国次贷危机的爆发，使 美国经济受到了巨大的重创。为了挽救 美国经济，美国先后实施了四轮量化宽 松（QE ）的货币政策，主要通过下调 联邦基金利率，购买中长期债券，向市 场注入大量流动性。在美国长达六年的 量化宽松政策下，美国经济强势复苏， 美国也于 2014 年开启退出量化宽松政 策的计划。美联储宣布首先将逐步停止 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 资产购买，其次根据美国经济运行状况 决定是否加息，最后通过缩减资产负债 表使美国金融市场的流动性回到合理水 平。而缩减资产负债只能在美元加息后 才能有规模的进行，因此，自 2015 年 10 月起，在市场对美元加息预期下，美 元持续走强，美元汇率升值，带来外汇 储备中的非美元货币贬值、国际金融资 产价格的波动。2017 年 3 月 16 日凌晨， 美联储宣布加息 25 个基点，联邦基金 利率从 0.5%0.75% 调升到 0.75% 1%。美国新任总统特朗普上台， 采取一系列的经济手段来刺激美国经济 的发展，美国将会在全球普遍宽松的情 况下吸引资金进入美国，这也会导致 2017 还会有至少 3 次的加息可能。而一 直以来，美元储备占外汇储备的主导地 位，中国的外汇储备高配美元，美元加 息必然会对中国外汇储备带来影响。 二、对外汇币种结构的影响 中国跟其他国家一样，不对外公 布外汇储备的主要构成，但基于一些历 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 史数据可估计中国外汇储备结构中，美 元所占份额最大，份额约 66.7%，欧元 资产约占 19.6%，英镑约 10.6%，日元 比重最低约 3.1%。美元作为国际交易 中对外支付的主要结算货币，中国在币 种结构中过度依赖于美元，因此我国外 汇储备的美元资产也因美元加息预期的 升值而大幅升值。然而，欧元和英镑等 非美元货币相对美元纷纷贬值严重，非 美元的外汇储备资产将面临缩水。中国 大概有 1 万亿美元的非美元资产，按照 3%所有的非美货币贬值幅度来算的话， 差不多造成 300 亿美元的账面损失。从 货币构成来看，当前中国外汇储备的减 少，并不一定是外汇资产的真实减少， 而是因汇率变动折合的账面价值损失， 因此，对现行外汇储备币种结构并未构 成太大影响。 但由于美元加息的影响，2016 年 出现了大量的跨境资本流出的现象， 2016 年全年中国减持美国国债为 1880 亿美元，减持规模创下历史最高纪录。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 通过减持美元国债，降低外汇结构中的 美元资产，既是为了满足市场兑换美元 的需求，也是为了支持人民币汇率的稳 定。2017 年美元还存在加息预期，资本 外逃是不可避免的，应尽可能发挥外汇 储备的作用，采取降低美元所占份额来 支持人民币汇率，另外应调整其他非美 元货币的结构，降低美元升值的带来的 汇率风险。 三、对外汇储备资产结构的影响 中国外汇储备资产主要以外国政 府债券、国际组织债券、公司债券等形 式持有。美国政府发行的美国国债以美 国政府的信用作保，一直以来，在中国 储备资产中配置极高，即使近两年美元 债券在储备中所占比重下降，但仍然是 美国第一大债券国。在中国外汇储备资 产中，美国的长期债券占现有外汇储备 的主体部分，包括国债、机构债和公司 债等，短期债券和股权投资占比较小。 根据美国财政部公布的月度数据 显示，截至 2016 年 10 月，美元资产在 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 中国外汇储备总价值达到 1.50 万亿，这 其中包括长期债券 1.31 万亿、股权投资 18.06 亿和少量的短期债券约 127.6 亿美 元。中国在外汇储备资产结构中，过多 投资于美元的长期国债，其原因是美元 国债的信用等级高，但收益率极低，持 有的机会成本高。当美联储加息后，美 国市场利率提高，也推动了国债收益率 上升，然而国债收益率与国债价格成反 比，国债收益率上升意味着国债价格下 跌，美元的长期国债实际收益大幅缩水。 反之，美国资本市场因加息使资本收益 率上升，这也导致储备当中的短期债券 和股权投资收益增加。因此，在美元加 息预期后，中国连续三年减持的美元长 期国债，出现了近年来最大降幅。 四、对外汇储备规模的影响 根据国际货币基金组织（IMF） 所制订的外汇储备合适水平标准，中国 属于新兴市场类型，适用的外汇储备最 低安全线水平为至少要能覆盖 3 个月进 口额所有短期外债。基于近三年中国进 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 出口及短期外债数据，外汇储备基本规 模应在 1 万亿2.5 万亿美元。如果基 于预防货币危机、稳定汇率考虑的干 A 需求，外汇储备适度规模基本在 1.4 万亿-2.6 万亿美元，如图一所示，近年 来，中国外汇储备总量一直保持在 3 万 亿美元的平均水平，遥遥领先于世界其 他国家，足够覆盖由余。中国的外汇储 备 2014 年我国外汇储备总量为 38430 亿美元，其中最高时期接近 4 万亿美元， 占全球总外汇储备的三分之一。 但自 2014 年之后，中国外汇储 备的增长趋势戛然而止，开始呈现连续 三年度的下滑的状态，2016 年外汇储备 多次触底 3 万亿的关口，结合现阶段的 情况看来，中国外汇储备规模的缩水跟 美联储加息的预期密不可分。 近两年，随着美国退出 QE 政策 的信号不断放出，出于对美元加息的预 期，全球市场看好美元升值，这导致欧 元英镑等主要货币相对美元贬值严重， 中国的外汇储备中欧元、英镑、日元等 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 外汇资产折算的美元价值受损。另一方 面，人民币对美元的汇率也出现连续下 跌，为了优化资产负债表，很多境内企 业加速购汇清偿外债，个人为避免人民 币持续贬值，选择增持外汇资产来避险。 银行和金融机构为满足市场购汇需求， 也增持外汇头寸，外汇储备规模下降压 力增大。 截止 2017 年第一季度， 我国外汇储备 30091f 亿，虽有所下 降，但守住了三万亿的关口，我国外汇 储备仍然充裕，足以面对未来美元可能 加息的冲击。 五、外汇储备管理的建议 自 2015 年起，美元加息背景下， 中国外汇储备从多方面发生改变，主要 原因在于美元作为储备资产中的主要货 币，对于未来外汇储备的管理，也有了 新的启示。 第一，优化币种结构。中国外汇 储备中美元资产比重大，不论是曾经的 QE 政策还是现在的加息政策，都使中 国外汇储备的价值应美元汇率的变化而 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 发生巨幅波动。如今，人民币也已经加 入 IMF 一篮子货币，是国际储备的外汇 资产之一，我国应结合国际收支中对外 贸易发展的现状，优化币种结构，适当 降低美元在储备中的份额，分散汇率分 散，支持人民币汇率的稳定。 第二，降低资产结构的机会成本。 从短期来看，美元加息使美国资本市场 投资收益高涨，我国外汇储备中的美国 股权投资收益将会增加。在这种利好驱 使下，适当降低投资于债券和银行存款 的储备比重，加大对股权、新兴产业和 资源的投资，这样就可以获得高于存款 和债券为主的投资组合的收益，也能降 低持有美元外汇的机会成本。 第三，顺应国家经济结构，维持 适度的外汇规模。美元加息的预期无论 是对币种结构还是资产的配置的影响， 最终都导致中国外汇储备规模整体下跌。 在全球资本强势回归美国的大格局下， 中国大量降低外汇储备，满足市场美元 汇兑需求，充分发挥了外汇储