资产证券化(ABS)

资产证券化 Asset-backed Securities 2017 融资方式比较 项 目 中期 票据 公司债 企业资产证券化 银行贷款 法律依据 银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法 等 公司债券发行试点办法 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定 商业银行法 、 贷款通则 监管机构 中国银行间市场交易商协会 中国证监会 中国证监会 银监会 审核机构 中国银行间市场交易商协会 中国证监会 交易所 /基金业协会 贷款银行 审核速度 2-3个月 2-3个月 10个工作日 1-2个月 交易市场 银行间市场 交易所市场 交易所大宗交易 无 投资者群体 银行、保险 保险、基金 券商、基金、保险 无 融资成本 低 低 较低 较高 发行主体 金融机构、企业 上市公司（含海外上市） 各类 企业 各类企业 发行规模 总规模不超过净资产的 40% 总规模不超过净资产的 40% 无净资产比例限制 ， 根据未来现金流 贴现 受企业存贷比限制 募资投向 限制较少 限制较少 限制较少 受国家政策及银行监管 主要优势 审核快、 利率低 发行规模不计短券中票额度 规模 及评级 不受 主体信用及偿债 能力的限制； 符合一定条件下可出表，不增加 负债率； 审核速度快； 审批速度快 主要缺点 规模受限 只适用于上市公司 流动性不足 ，融资成本略高 短期为主，融资成本高，规模受限； 资产证券化类型 1 信贷资产证券化 2014年 11月，银监会下发相关通知，标志信贷资产证券化业务迈入备案 制 2014年 11月，证监会发布 证券公司及基金子公司资产证券化业务管理规定 及相关配套规则，企业资产证券化实行备案制。 资产支持专项计划 据 了解，交易商协会对 银行间市场非金融企业资产支持票据指引（ 2015年 版） 正在征求意见。 资产支持票据（ ABN） 2015年 9月，保监会发布了 资产支持计划业务管理暂行办法 的通知。 资产支持计划 资产证券化类型与 SPV 资产支持证券信托计划 资产支持专项计划 资产支持票据 项目资产支持计划 主管部 门 央行、 银监 会 证监 会 银 行 间 交易商 协 会 保 监 会 发 起人 银 行 业 金融机构 实际 操作中主要是非金 融企 业 和金融租 赁 公司 非金融企 业 未明确 规 定 投 资 者 银 行 间 市 场 投 资 者 合格投 资 者，合 计 不超 过 200人 公开 发 行面向 银 行 间 市 场 所有投 资 人，非公开 发 行面向特定机构投 资 者 未明确 规 定 基 础资 产 信 贷资产 负 面清 单 制度 资产证 券化基 础资产负 面清 单 符合法律法 规规 定， 权 属明确，能 够产 生可 预 测现 金流的 财产 、 财 产权 利或 组 合 资产 种 类 限于信 贷资产 （企 业 商 业贷 款、住房 及商 业 性不 动产 抵押 贷 款、个人消 费贷 款、小 额贷 款公司 发 放的 贷 款、信用卡 贷 款、汽 车 融 资贷 款）、金融租 赁 应 收款和每年 获 得固定 分配的收益且本金回收 和上述收益分配 设 置信 用增 级 的股 权资产 SPV 特定目的信托 资产 支持 专项计 划 不 强 制要求 设 立特殊目 的公司（ SPC），可以 使用特殊目的的 账户 隔 离的 资产 支持形式，也 可以引入其他形式的 SPV 项 目 资产 支持 计 划 依据 金融机构信 贷资产 证 券化 业务试 点 监 督 管理 办 法 关于信 贷资产证 券 化 备 案登 记 工作流程 的通知 证 券公司及基金管理 公司子公司 资产证 券化 业务 管理 规 定 银 行 间债 券市 场 非金 融企 业资产 支持票据指 引 中国保 监 会保 险资 金 运用 监 管部 资 金部函（ 2014） 197号 基础资产属性 信贷资产和类 信贷资产 不动产财产或 不动产收益权 票据资产 经营性收费收 入 应收账款 基础设施收费 债权 信托 受益 权 收益 权 不动 产收 益权 基础资产主要类型 企业 基础资产 典型项目 水务公司 自来水与中水收入 富阳水务资产收费收益权资产支持专项计划 水务公司 污水处理费 泰兴市滨江污水处理收费权资产支持专项计划 供热企业 供热、供暖收费权 合肥热电供热合同债权资产支持专项计划 发电企业 发电销售收入（水电、火电、煤电、生物质电） 云南保山苏帕河水电资产支持专项计划平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划 天然气及其他燃气 生产企业 供气收费权 江油鸿飞天然气收费合同债权资产支持专项计划 高速公路企业 高速公路收费权 曲胜高速公路车辆通行费收益权资产支持专项计划 交通管理企业 大桥或隧道收费权 公交公司 公交客票收费权 南京公交集团公交经营收费收益权资产支持专项计划 客运站 客运代理费（进站服务） 昆明西公路枢纽客运代理费资产支持专项计划 机场 航空服务经营收费 美兰机场信托受益权资产支持专项计划 港口 港口服务经营收费 大丰海港港口有限责任公司港口服务费收益权资产支持专项计划 基础设施相关 基础资产主要类型 企业 基础资产 典型项目 融资租赁公司 租赁债权 远东五期资产支持专项计划 小贷公司 小贷债权 中金 -蚂蚁微贷小额贷款资产支持专项计划 银行 信托受益权 国君资管恒信 1号资产支持专项计划 信托公司 信托受益权 智诚一期信托受益权资产支持专项计划 证券公司 股票质押回购债权 方正证券股票质押式回购债权资产支持专项计划 证券公司 两融债权 华泰国君融出资金债权 1号资产支持专项计划 互联网金融 /消费信 贷公司 消费贷款 京东白条应收账款债权资产支持专项计划 分期乐 1号资 产支持专项计划 保理公司 保理债权 方正保理一期资产支持专项计划 公积金中心 公积金贷款 汇富武汉住房公积金贷款资产支持专项计划 基础设施相关 基础资产主要类型 不动产财产或不动产收益权 企业 基础资产 典型项目 商业物业（写字 楼、大型商超） 租金收入 长安一号资产支持专项计划 工业园区 租金收入 重庆西永微电子产业园区租赁债权资产支持专 项计划 地产公司 保障房 扬州保障房信托受益权资产支持专项计划 持有物业的企业 基金份额 /项目公司股权 (类 REITS) 招商创融 -天虹商场 (一期 )资产支持专项计划 海航浦发大厦资产支持专项计划 企业 基础资产 典型项目 设备制造类 /贸 易类 /建筑类等 企业 应收账款 中国电子应收账款一期资产支持专项计划 华鑫 -中国化工集团应收账款资产支持专项计划 民生银行安驰 1号汇富资产支持专项计划 应收账款 基础资产主要类型 经营性收费收入 企业 基础资产 典型项目 航空公司 航空客票收入 海南航空 1期 BSP票款债权资产支持专项计划 主题公园 入园凭证 广州长隆、欢乐谷 自然景区 入园凭证 云南文产巴拉格宗入园凭证资产支持专项计划 景区（特别项目 ） 索道乘坐凭证 北京八达岭索道乘坐凭证资产支持专项计划 学校 学费收入 昆明理工大学津桥学院资产支持专项计划 影院 观影凭证 星美国际影院信托受益权资产支持专项计划 酒店 经营收入 汇富河西嘉实 1号资产支持专项计划 企业 基础资产 典型项目 商业承兑汇票 应收账款 +支付手段，票 据收益权 江苏银行、平安银行、民生银行 银行承兑汇票 票据收益权 江苏银行 票据资产 资产证券化业务基础资产负面清单指引 第一 类： 涉及地方政府或平台的基础资产 1. 以地方政府为直接或间接债务人的基础资产，但 PPP模式除外 2. 以地方融资平台公司为债务人的基础资 产 第二类：现金流不稳定的基础资产 1. 矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流能力具有较大不确定性的资产 2. 不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资 产 第三类：不动产相关基础资产 1. 因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租赁债权 2. 待开发或在建比超过 10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权，当地政府证明已列入国家 保障房计划并已开工建设的项目除 外 第四类：其他 1. 违法违规资产 2. 法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合 3. 最终投资标的为负面清单资产的信托计划受益权 等 资产证券化监管问答 一、对 于污水处理费、垃圾处理费、政府还贷高速公路通行费等收费，其按照 “ 污染者 / 使用者付费 ” 原则由企业或个人缴纳，全额上缴地方财政，专款专用，并按照约定返还给 公共产品或公共服务的提供方。请问上述收费权类资产是否可以作为资产证券化的基础资 产？ 二、对 于现金流入中包含中央财政补贴的可再生能源发电、节能减排技术改造、能源清洁 化利用、新能源汽车及配套设施建设、绿色节能建筑等领域的项目，请问现金流中的中央 财政补贴部分是否可以作为资产证券化的基础资产？ 答：上述为社会提供公共产品或公共服务，最终由使用者付费，实行收支两条线管理，专 款专用，并约定了明确的费用返还安排的相关收费权类资产，可以作为基础资产开展资产 证券化业务。该类基础资产应当取得地方财政部门或有权部门按约定划付购买服务款项的 承诺或法律文件。 以该类资产为基础资产的，管理人应当在尽职调查过程中详细了解提供公共产品或公 共服务企业的历史现金流情况，约定明确的现金流返还账户。管理人应当对现金流返还账 户获得完整、充分的控制权限。 答：我会积极支持鼓励绿色环保产业相关项目比照各交易场所关于开展绿色公司债券试点 通知的相关要求，通过资产证券化方式融资发展。上述项目现金流中来自按照国家统一政 策标准发放的中央财政补贴部分（包括价格补贴），可纳入资产证券化的基础资产。 资产证券化监管问答 三、对 于政府与社会资本合作（ PPP）项目开展资产证券化，请问相关 PPP项目的范围应当 如何界定？ 四、对于单一信托受益权进行资产证券化，请问有哪些关注要点？ 答：政府与社会资本合作（ PPP）项目开展资产证券化，原则上需为纳入财政部 PPP示范项 目名单、国家发展改革委 PPP推介项目库或财政部公布的 PPP项目库的项目。 PPP项目现金 流可来源于有明确依据的政府付费、使用者付费、政府补贴等。其中涉及的政府支出或补 贴应当纳入年度预算、中期财政规划。 答：以融资租赁债权为基础资产的，管理人除应当对出租人与承租人租赁合同的商业合理 性、租赁物评估价值的合理性、承租人偿还租金的还款安排、租赁公司的内控制度和资产 服务能力等出具核查意见以外，还应对基础资产所实现的风险分散程度以及资产支持证券 是否有足够的信用增级做出相关披露和说明。 答：以单一信托受益权为基础资产，基础资产除必须满足现金流独立、持续、稳定、可预 测的要求之外，还应当依据穿透原则对应和锁定底层资产的现金流来源，同时现金流应当 具备风险分散的特征。无底层现金流锁定作为还款来源的单笔或少笔信托受益权不得作为 基础资产。 五、对 于以融资租赁债权为基础资产进行资产证券化，请问有哪些关注要点？ ABS发行现状 数据截止 2017年 5月 22日 发展概况 发展概况 发展概况 发展概况 发展概况 发展概况 企业资产证券化市场份额 ABS的财务处理 基础资产 债权 收益权 风险报酬转移情况 风险报酬 基本 转移 ，比如 原始权益人或其 母公司 不提供 担保 或反担保。 风险 报酬转移 不足 ， 原始权益 人或其母公司 仍 存在 一定 被追 偿 的风险。 风险报酬 无法 转 移 。 会计处理原则 可以认定为 “ 真实出售 ” 不能认定为 “ 真实出售 ” 是否 “ 出表 ” 可以 不能 收到募集资金的会计 处理 （不考虑原始权益人认购次级 部分） 借：银行存款 贷 ： 出售资产所对应的科目：如： 持 有 到期投资或长期债券 投资 ，应收账款 等 投资 收益 （差额部分） 借：银行存款 贷：长期应付款 对财务比率的主要影响 资产负债率 1. 收到募集资金时资产负债 率 基本 不变 ； 1. 收到募集资金时资产负债总额同时增加，从而 资产负债率增加； 2. 将募集资金归还债务时，资产负债总额同时降 低，资产负债率有所 下降 ； 流动比率 /速动比率 1. 收到募集资金时有所增加； 2. 将募集资金归还流动负债 时 变化不大 ； 3. 将募集资金归还非流动负债时下降至初始 水平（ 假定其他流动资产和流动负债不变的情况 下） 总资产收益率 /总资产周转率 1. 收到募集资金时有所下降； 2. 将募集资金归还负债时有所上升 主要操作环节 所谓 “基础资产 ”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分财 产或财产权利。 基础资产可以是单项财产或财产权利，也可以是多项财产或财产 权利组成的资产池。 基础资产应具备的条件（审核关注要点） 是否属于负面清单范畴； 基础资产能在未来可以产生独立、可预测的现金流，且可特定化的财产权利 或者财产。 企业对基础资产拥有真实、合法、完整的所有权。 基础资产可合法转让。 基础资产具有独立、真实、稳定的现金流量历史记录。 基础资产为能够产生未来现金收益的合同权利的，有关合同应当真实、合法 ，未来收益金额能够基本确定。 基础资产无抵押、担保以及其他权利限制 设立 SPV 资产转让 信用增级 信用评级 注册 确定基础资产 备案 证券发行 维护和偿还 主要操作环节 设立 SPV的目的：为了最大限度地降低原始权益人的破产风险对 证券化的影响，即实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间 的 “风险隔离 ”。 SPV是 “不破产 ”实体 经营范围限制：只能从事与证券化有关的业务活动。 债务限制：除了履行证券化交易中确立的债务及担保义务以外，不应发生其 他债务，也不应为其他机构或个人提供担保。 并购和重组限制：在资产支持证券尚未清偿完毕的情况下， SPV不能进行清 算、解体、兼并及资产的销售或重组等影响 SPV独立和连续经营的活动。 SPV的模式：主要有信托和公司两种形式 目前我国的企业资产证券化主要采用由证券公司发起的 “专项 资产管理计划 ” 的类信托模式。 设立 SPV 资产转让 信用增级 信用评级 注册 确定基础资产 备案 证券发行 维护和偿还 主要操作环节 资产转让的主要方式： 让与： 原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约，直接将资产（ 债权）转让给 SPV，但须履行通知债务人的程序。 债务更新： 原始权益人与原始债务人之间的债权债务关系终止，由 SPV和原 始债务人重新签订新的债权债务合约。 从属参与： 原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约。 SPV先向 投资者发行资产支持证券，然后将筹集到资金转贷给原始权益人。原始权益 人用对原始债务人的债权作为本借贷的担保。 资产转让根据不同的情况可被定性为真实出售和担保融资。 以真出销售的方式转移资产是实现风险隔离的主要手段，也是多 数资产证券化追求的目标。 设立 SPV 资产转让 信用增级 信用评级 注册 确定基础资产 备案 证券发行 维护和偿还 主要操作环节 外部增级 第三方担保 流动性支持 银行担保 信用保险 内部信用增级 优先次级的分层结构 未来现金流超额覆盖 超额抵押 现金储备帐户 回购条款 设立 SPV 资产转让 信用增级 信用评级 注册 确定基础资产 备案 证券发行 维护和偿还 主要操作环节 法律法规风险 基础资产的权属，投资者的优先追索权 基础资产转让、买卖过程中的权利完善 基础资产对应经营性资产的安全性 基础资产的信用质量 基础资产自身的历史信用情况 外部信用提供者的信用状况 交易结构 产品结构：规模、期限、分配频率、产品分层等 现金流的分配方式 损失的分配方式 管理和操作风险 资金的混用 再投资的安全性 各中介机构的服务质量和信用质量 设立 SPV 资产转让 信用增级 信用评级 注册 确定基础资产 备案 证券发行 维护和偿还 主要操作环节 注册机构：交易所、报价系统 项目性质：由证券公司发起的资产支持专项计划 主要法规依据 上海证券交易所资产证券化业务指引 深圳证券交易所资产支持证券挂牌条件确认业务指引 机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指南 201603 设立 SPV 资产转让 信用增级 信用评级 注册 确定基础资产 备案 证券发行 维护和偿还 主要操作环节 备案部门：基金业协会 （管理人通过基金业协会备案管理系统以电子方式报送备案材 料） 项目性质：由证券公司发起的专项资产管理业务 主要法规依据 资产支持专项计划备案管理办法（征求意见稿） 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引 设立 SPV 资产转让 信用增级 信用评级 注册 确定基础资产 备案 证券发行 维护和偿还 主要操作环节 由证券公司承销 目前的主要投资者主体 财务公司 证券投资基金 大型企业集团 信托公司 保险公司、等境内合格投资者 QFII限制正在逐步放开 流动性安排 证券交易所、股转系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场以 及中国证监会认可的其他证券交易场所 期限 受目前投资者主体和流动性的制约，已发行的资产证券化产品的期限一般都在 5 年以内 利率 根据发行时的市场情况而定。 设立 SPV 资产转让 信用增级 信用评级 注册 确定基础资产 备案 证券发行 维护和偿还 主要操作环节 原始权益人需保证基础资产的持续、稳定经营，并按约定及时将 基础资产产生的现金流划转至专项计划的帐户。 证券公司负责对计划资产进行管理。 在证券还本付息之前，证券公司可将沉淀在计划帐户内的资金投资于安全性 和流动性较高的货币市场工具。 在每个还本付息日的五个工作日之前，证券公司必须将这些投资变现，备足 足够的资金，以便在还本付息日通过中国证券登记结算公司向投资者足额偿 付本息。 如在还本付息日计划帐户内的资金出现不足，则启动外部担保或其他偿债保 障措施。 评级机构需要对资产支持证券进行跟踪信用评级。 在证券存续期间，证券公司、托管机构和信用评级机构必须履行 信息披露义务，定期公告至少每季度一次。 计划到期后不得展期。 设立 SPV 资产转让 信用增级 信用评级 注册 确定基础资产 备案 证券发行 维护和偿还 挂牌不同之处 平安银行车贷 海印房地产 海印资金信托 （大印信托） 海印股份专项 资产管理计划 计划管理人 推广 机构 （中信建投证券） 海印股份 原始权益人 （浦发银行） 资产支持证券 持有人 保证人 （海印集团） 托管银行 （平安银行） 登记托管机构 支付代理机构 （中证登深圳公司 ） 保管人 /资金监管方 （浦发银行） 信托利益 按 月分配 信托贷款 投资信托计划 信托收益权 转让款 转让信托 收益权 资金托管 设立 /管理 专项计划 资产支持证券 认购资金 特定期间 经营