新股发行制度 (精选多篇)

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 新股发行制度( 精选多篇) 中国的新股发行制度 我国新股发行制度包括审核制度、 定价机制和发行方式三个方面，目前现 行制度分别为保荐制度、询价制度以及 网下询价配售和网上申购相结合的制度。 我国现行 ipo 制度的基本特征是：建立 了一个面向机构投资者的询价机制，同 时也形成了一个向机构投资者倾斜的发 行模式，并且是以资金量的大小为配售 新股的最主要原则。 2014 年 8 月 23 日，证监会发布 了关于深化新股发行体制改革的指导 意见征求意见稿,启动新股发行体制第 二阶段改革。我国新股发行制度的不断 改革对我国新股的顺利发行及股票市场 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 的健康发展做出了十分积极的贡献,促进 了我国证券市场的不断发展。但是,我国 目前的新股发行制度仍然存在诸多问题。 一、我国新股发行制度存在的问 题 询价制度下机构投资者非理性定 价，违背了市场化定价原则。 从我国 ipo 询价制度来看，发行 人及其承销商征求部分机构投资者的定 价信息后综合决定发行价格，前提认为 他们掌握发行信息和发行经验，可以保 证定价的合理性。但是一些机构投资者 为了获取网下申购新股的机会，根据自 身利益给出非理性定价，同时制度本身 又缺乏对询价效果的评价机制，无法判 断其定价是否合理，不利于实现价格的 充分发现。2ipo 抑价程度较高，严重干 扰着我国股票市场的健康发展。我国 ipo 制度中比较突出的问题就是 ipo 抑 价，它是指新股在首次公开发行时定价 较低，而在股票首日上市交易时价格较 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 高，投资者认购新股能够获得超额报酬 的一种现象。ipo 定价不合理会导致发 行市场不能对信息进行辨别，从而无法 对企业进行选择，发行企业也不能通过 发行价格来反映公司价值和体现企业发 展战略，这在很大程度上削弱了发行市 场应有的职能与作用。 发行方式不完善，没有完全体现 公平原则 过度向机构投资者倾斜，各融资 主体参与机会不均。首先，机构投资者 既可以参与网下配售，又可以进行网上 申购，而中小投资者只能在网上申购新 股。其次，网上实行按资金申购，机构 投资者凭借其强大的资金优势占据股票 发行总额的半壁江山，与此形成鲜明对 比的是，中小投资者资金分散， 中签率很小，这明显对中小投资 者非常不公平。最后，机构投资者由于 可以申购到很多份额，就会得到新股发 行中绝大部分无风险收益，而中小投资 者却很少能从中获利，体现出机制设计 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 中对机构投资者的偏袒，不利于对中小 投资者利益的保护。 机构投资者可以利用内幕消息和 其所占份额操纵价格。在现行 ipo 机制 下，由于机构投资者垄断新股发行的很 大部分份额，进而有着在二级市场上炒 作新股的利益动机，从而将风险转嫁给 二级市场，这将给二级市场带来巨大风 险，致使中小投资者套牢，非常不利于 中小投资者的保护和社会的稳定发展。 承销商缺乏足够的新股分配自主 权，对价格发现缺乏激励和约束机制。 我国的询价制度下，机构投资者报给承 销商的价格与其最终获得股票的份额往 往没有直接关系，机构投资者定价没有 评判标准和评判机制，只能依赖机构投 资者自身的诚信道德来进行自我约束， 这样的监督体系明显力度不够，这需要 从制度设计角度进行完善。 一级市场聚集资金量过大，投资 收益率过高 我国一级市场上长期聚集了大量 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 申购资金， 并且申购资金增长十分迅 速。主要是因为发行制度存在不足，相 对高市盈率的二级市场中，首日股价一 般会大幅升高，获利空间很大，只要能 申购中签就有收益，因此一级市场申购 收益率基本稳定，并且绝大部分是无风 险收益。在投资渠道有限的情况下，申 购资金市场收益率的稳定，就会吸引大 量资金囤积于一级市场，不利于金融体 系与经济运行的稳定。由于新股发行在 时间安排上并无固定节奏，大量资金在 银行等信贷系统、股票市场间无序流动， 无法进入到正常的生产与流通领域，不 利于金融与经济体系运行的稳定。 二、我国新股发行机制进一步完 善的相关措施 完善我国新股发行定价制度，力 求股票发行价格的合理性。 1.制定科学的定价方法，提高定 价的科学性和合理性。股票估价需要有 较高的技术要求和经验要求，但是在询 价制度下，保荐机构和机构投资者在估 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 价方面的专业人才比较缺乏，应加大这 方面的资金投入和人才培养，提高定价 的科学性和合理性。保荐机构成立专门 机构，专门定价估值。提高保荐 机构在新股定价方面的准确性。 2. 在询价环节引入竞争机制，让 更多的市场主体参与市场化定价。适当 增加询价对象数量，优化询价对象种类， 在证券投资基金管理公司、证券公司、 信托投资公司、财务公司和保险机构投 资者等询价对象类别中进行多样化选择， 引入竞争机制，通过不同询价对象的报 价来确定合理价格。 3.完善与推进新股发行 “绿鞋” 制 度。所谓 “绿鞋 ”，即超额配售选择权， 获发行人授权，主承销商有权按同一发 行价格向投资者超额发售不超过包销数 额 15%的股份。针对新股发行上市高抑 价问题，主承销商可以根据市场供求状 况及时决定是否行使超额配售选择权， 当出现 ipo 抑价时，主承销商可以行使 超额配售选择权，使得供求趋于平衡， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 从而起到维护和稳定市场的作用。 4.要借鉴国外经验，完善我国 ipo 定价方式。美国 ipo 定价方式是累计投 标方式，这是由其机构投资者的主导地 位所决定的，机构投资者的投资行为相 对理性，累计投标的结果比较贴近市场 价格。当我国投资者投资理念趋于理性 和资本市场较为成熟后，可以借鉴美国 累计投标方式。同时可以学习日本根据 需求调查结果乘以折扣率定价和香港混 合招股发行定价，在不断学习中完善我 国新股发行定价机制。 完善我国新股发行方式制度，保 证发行市场公平有序。 1.改革机构投资者应只参加网下 配售，而不再参与网上认购，其网下机 构认购的比例可适当提高，中小投资者 则进行网上申购，这样可以一定限度内 防止机构投资者的垄断与操纵，保护中 小投资者的利益。 2.发挥承销商的主动权，建立差 别配售机制，促使询价对象报价的准确 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 性。证券监管部门应逐步放开新股配发 政策，使主承销商有更多配发新股的主 动权。主承销商可以向揭示真实企业价 值的机构投资者多分配股份，给予其有 效的激励，这样有利于促使询价对象报 价的准确性，发挥一级市场价格发现功 能。 完善交易制度，缩小上市首日有 效报价区间和设定股价涨跌幅新股上市 首日过宽的有效报价区间，不仅不能发 挥价格发现功能，反而为某些机构投资 者操纵开盘价格提供了便利。因此，针 对我国 ipo 抑价程度 较高的问题，我国首日发现价格 交易机制应做出相应调整。我国应缩小 首日集合竞价的有效报价范围；还应对 上市首日设定涨跌幅制度，防止首日过 度炒作导致出现 ipo 抑价问题严重。 优化股票市场投资环境。大力培 育机构投资者，优化投资者结构。 在我国股市，真正起到稳定市场 作用的证券投资基金规模较小，大部分 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 机构投资者多是证券公司等，大多资金 是以投机为目的，不利于股市稳定发展。 我国应进一步扩大证券投资基金规模和 推动保险机构、信托投资公司以及 qfii 资金支持，形成机构投资者多元化。中 小股民要逐步建立正确的投资意识，树 立长期投资、理性投资的投资理念。我 国中小股民的投资理念不够成熟，具有 很强的投机性，很容易追涨杀跌、炒作 新股，缺乏理智和镇定，更不懂得如何 有效的规避风险，提高收益。应积极引 导中小投资者理性投资，共同营造一个 理性的证券市场，促进股票市场的持续 健康发展。 中国的新股发行制度 任媛媛 学号：1110032014 合肥学院 经济系 2014 级金融学 2 班 国内外新股发行制度差异 背景链接 发行监管制度的核心内容是股票 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 发行决定权的归属，目前国际上有两种 倾向：一种是政府主导型，即核准制， 要求发行人在发行证券过程中不仅要公 开披露有关信息，而且必须符合一系列 实质性的条件，这种制度赋予监管当局 决定权。另一种是市场主导型，即注册 制，股票发行之前，发行人必须按法定 程序向监管部门提交有关信息，申请注 册，并对信息的完整性、真实性负责， 这种制度强调市场对股票发行的决定权。 自 2014 年 3 月 28 日起，中国 a 股市场新股发行取消了沿用十年的审批 制，开始实施核准制。 注册制是股票发行管理制度中的 重要形态，也是很多市场化程度较高的 成熟股票市场所普遍采用的一种监管方 式，以美国为代表，澳大利亚、巴西、 加拿大、德国、法国、意大利、荷兰、 菲律宾、新加坡和英国等国家，均采取 注册制。 注册制具有天生的优势：充分发 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 挥市场机制作用，实现社会资金 的优化配置；严格的信息披露， 有利于强化主管机关及社会公众对公司 的有效监督，有利于投资者进行谨慎的 投资判断及理性投资意识的培养，有利 于维护市场的正常秩序。但是，注册制 也有瑕疵，许多投资者没有机会获取企 业所公布的信息，而且信息披露上的诸 多缺陷也都容易使投资者遭受损失风险。 中国内地一直在探讨发行监管制 度的改革，从审批到审核，再到核准， 改革的方向是政府不断放权，加大市场 的调节功能。中国证监会主席尚福林在 出席新一届发审委成立大会时指出， “全 面提升保荐能力、定价能力、审核能力 及中介机构水平，助推 ipo 和再融资的 审核制度由核准制向注册制过 渡。 ” 作为发展的一个方向，注册制或 是一种必然，但也并非短时间内能实现 的。 a 股市场现行的新股发行方式是 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 在 2014 年 5 月份进行“ 新老划断 ”以后 开始实施的，其中一个核心内容是引入 了由机构参与的询价机制，并且是以资 金量的大小为配售新股的最主要原则。 这一发行方式发挥了许多积极的作用， 为工商银行等一批大蓝筹顺利登陆 a 股 市场保驾护航，但也存在着诸多缺陷： 询价机制形式大于内容，机构占据了网 下申购的优势。 红鞋制度是香港股市发行新股时 的一种制度，即为了照顾中小散户，不 论资金多少，只要参与申购，每个账户 都能得到一定数量的新 股。 目前国际上新股发行采用的定价 方式主要有累计投标方式、固定价格方 式、竞价方式等。 累计投标方式是最常用的方式。 网上、网下累计投标询价指在价格区间 内网下向战略投资者、证券投资基金累 计投标询价和网上向社会公众投资者累 计投标询价相结合的发行方式。该方式 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 13 在保护投资者权益的基本前提下最大限 度地发挥市场功能，应用范围主要为机 构投资者比例较高的国家，如美国和英 国。 固定价格允许配售和固定价格公 开认购都属于固定价格方式，区别在于 前者赋予承销商有配发股份的灵活性。 在以散户投资为主的新兴市场的发展初 期大都采用这一方式，如马来西亚、泰 国等。这种方式定价方法简单，承销成 本低，比较适用于发行规模不大的招股 活动。 新股竞价发行是国际上发行证券 的通行做法，一般是指一种由多个承销 机构通过招标竞争确定证券发行价格， 并在取得承销权后向投资者推销的证券 发行方式。新股竞价是一种完全市场化 的发行方式，发行价格能更充分地反映 市场的需求。 中国香港自 1994 年 11 月始，基 本上采用累计投标和公开认购混 合的机制；中国台湾自 1995 年 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 14 3 月起，在原有的固定价格公开申购以 外，增加了竞价发行方式，其优点是可 以有效发挥价格发现功能，缺点是在为 发行人选择理想股东结构方面的功能不 及累计投标方式。 本资料由凤凰平台 http:/整理 新股发行体制改革 我国新股发行制度经历了 16 年 的演变，2014 年来，证监会先后提出要 完善询价和申报报价约束机制，扩大询 价对象、完善中止发行和回拨机制的改 革要求等，新股发行制度的改革大幕又 一次打开。 目的 1 壮大机构投资者，2 加快完善 多层次市场体系建设，3 推动公司信用 债券市场发展，4 优化针对“三农” 等经 济薄弱环节的证券期货市场服务。 完善直接融资机制，提升市场资 源配置效率，更好地满足实体经济发展 的合理需求。 四大重点 1 以信息披露为中心。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 15 2 提高审核透明度，加强社会监督。3 完善新股价格形成机制。4 加大对违法 违规行为惩治力度。 现行新股发行制 度存在的问题 1 对拟上市资产调优财务数据过 度包装，使一资产风险被低估。 2 发行 人和中介机构通过利益合谋，超额募资。 3 一级市场定价畸高，保荐机构 的问责缺失。 4 股票发行审批中容易出 现权力“寻租 ”现象。 “局部创新 ”革除新股 “三高” 1 存量发售能够缓解超募和扩容 压力 2 通过网络投票来体现中小投资者 询价意见。3 提高机构配售比例强化其 报价的资本约束。4 引入美式招标从机 制上约束询价机构的整体报价行为。5 推动券商自主配售平抑二级市场波动。 6 强化中介机构责任，从严处罚未尽责 和弄虚作假的中介。 ”三宽三严 ”将是主线 1 放宽对询价和承销方式的行政 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 16 管制，2 放宽债券等融资品种的审核权， 3 放宽对发行审核中实质性审核内容的 把握：信披为中心。1 严格对询价和承 销机构行为的监管，2 严肃对信息披露 质量的监管，3 严守提高透明度 定价： 着重强调企业盈利能力 新股发行的定 价理论是内在价值理论和资本资产定价 理论。估值方法为： 1 现金流量贴现法：根据发行人 过去的业绩和未来的成长性来建立模型， 通过盈利预测来估算企业的股票价值。 2 可比公司比较法：横向比较来定位公 司的价值。 3 经济附加值法：以股东价值为 中心的业绩衡量指标。 新股发行的实际过程中承销商经 常采用抑价策略，以使得一级市场投资 者在二级市场能够获得无风险收益。同 时， 为了维持一级市场投资者的“ 无风 险收益”，券商还应拥有一定的股份分 配权力及股价稳定手段。如在境外成熟 市场被普遍使用的“ 绿鞋机制 ”。可以稳 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 17 定大盘股上市后的股价走势，防止股价 上市初期就大起大落。但也会助长超募 之风。 a 股市场价格发行功能的不完备， 很大程度上还是退市制度不健全。此外， 要求上市公司强化分红承诺，有利吸引 长期资金进入。 改革争议： ipo 不审行 不行？ 注册制是指证券发行申请人依法 将与证券发行有关的一切信息和资料公 开, 制成法律文件,送交主管机构审查, 主管机构只负责审查发行申请人提供的 信息和资料是否履行了信息披露义务的 一种制度。核准制则为实质管理原则， 证券发行必须符合证券管理机构制定的 若干适于发行的实质条件。两者最大的 差别在于监管部门是否对发行对象进行 实质性审核。当前制度下我国实行的是 中间形式的保荐制。 我认为由于，法治环境不支持， 投资者不成熟，监管职责难于过渡。急 于转变并不现实，但郭树清开始做顶层 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 18 设计，要求资本市场服务实体经济的方 向是对的。企业的上市目的应从投机， 回归到融资的基本功能上来。 新股发行制度改革探讨 1.新股发行制度内涵 新股发行制度是指首次公开发行 股票时发行审核、定价、承销和发售的 一系列制度及相关安排，主要包括发行 审核制度和发行定价机制，其中定价机 制是新股发行制度的核心环节，有两方 面基本内容，一是确定新股发行价格， 即价格发现；二是采用一定的方式将新 股出售给投资者。这两个方面相互制约 和依赖，构成价格形成机制的核心内容。 2新股发行制度现行特点 我国新股发行审核制度采用核准 制，已经迈入保荐制阶段，发行定价机 制采用累计投标机制。制度本身的特点 决定了其发行制度的特点。 3.新股发行制度缺陷与主要表现 当前阶段，新股发行制度的缺陷 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 19 主要体现在我国实行的审核制，定价机 制上。 3.1 保健制度不合理 主要体现在保荐人未完全履行保 荐职责；保荐机构不需承担被保荐公司 的后续风险；过度包装 3.2 定价制度不合理 主要体现在以下现象：“新股不 败神话”现象，利益合谋 ipo 首日的过度 炒作等。主要问题为机构询价制度的定 价在我国的适用性、有效性问题；参与 询价配售的机构缺乏自律以及机构投资 者权利义务不对等的问题；监管部门对 询价配售机构在新股上市后的行为监管 不足 4.新股发行制度改革方向 经过以上分析我们可以看出，改 革的应该从核准制和询价制入手。所以 新股发行制度改革的大方向已经确定， 及由核准制向注册制过渡，并进一步完 善询价制度，如全面放开询价对象，并 赋予主承销商更多的询价对象选择权和 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 20 配售权。 4.1 核准制度的改革方向 主要有几个方向：加大信息披露, 减少监管层对新股审核的实质性判断； 由审核制逐步向注册制过渡；实行保荐 人双签制度。 4.2 定价制度改革方向 主要有几个方向：适当调整询价 范围和配售比例，进一步完善定价约束 机制；加强对发行定价的监管，促使发 行人及参与各方充分尽责 ；增加新上 市公司流通股数量，有效缓解股票供应 不足。 论 新 股 发 行 现 状 、 问 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 21 题 对 及 改 革 取 向 论新股发行现状、问题对及改革 取向 我国证券市场从 1990 到现在， 已经发展了 20 余年，而作为关键性的 发行制度，也经历过不少重大基础性和 制度改革，取得了显著成效。但是纵观 现行发行制度，仍然存在不少问题。为 了进一步健全机制、 提高效率，有必 要对新股发行体制进行改革和完善以适 应市场的更大发展。经过对股票发行体 制改革有关问题进行广泛调查研究，我 将针对新股发行现状及问题提出进一步 改革和完善新股发行体制的意见： 一发行决定权高度集中于宏观 监管当局 股票发行的决定仍是过度集 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 22 中在宏观监管者手中，证券监管部门， 既是监管者又是执行者，一旦出现问题， 责任难以追究。 二股票发行承担过多政策性职 能 我们的监管者不止考虑一家公司 是否达到上市门槛，还要考虑这家公司 的股票上市后对大盘会带来什么影响。 于是，发行上市在中国股市一直有着一 种特殊的功能：调节股指高低。发行股 票成了股市宏观调控手段，结果由于政 府对市场干预过多，股民的依赖性就越 来越大，行情不好的时候，股民怨声载 道，等着政策救市。 三询价问题 现行的发行办法, 其初衷是通过 规范化的推介询价程序, 由发行人及其 保荐机构与投资者协商确定发行价格, 使基金等机构投资者参与到定价过程中 来, 以期减少发行定价的主观性和随意 性。 四申购问题 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 23 发行过程中有违公平原则，过度 向机构投资者倾斜。由于发行分为战略 配售、网下申购与网上申购三部分, 而 个人投资者只能参与网上申购, 相对机 构投资者来说, 其中签的比例就低了不 少, 导致明显的不公,客观上还为权力寻 租提供了空间。现在, 虽然战略配售事 实上已经停了下来, 但机构仍然占据了 进行网下申购的优势。如果说网下申购 是与询价配套一种做法的话, 那么在询 价基本上不起作用的情况下, 继续这样 做就没有必要了。否则,维护市场三公原 则、保护中小投资者利益就成为一句空 话。 因此，针对上述问题，可以提出 一下几点方法及对策，来避免此类问题 发生。 1.证券会可以进行改革，类似公 司中的三权分立。设立监管部和审查部。 各司其职，互相监督与制约，这样才能 有利于股票的合理发行及其后续正常发 展。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 24 2.落实股票发行“ 三公 ”原则，切 实保护投资者利益。 落实公开原则，防止出现各种 证券欺诈行为。 落实公平原则，保障投资者的 平等参与机会。 落实公正原则，禁止利用特权 和优势获利。 3.推进证券市场的开放化，市场 化也是证券的长期方向。作为市场资源 调节的重要工具，必然要接受市场的冲 击与调整。而这又必须联系到发行制度 这个根本问题，注册制发行制就具有市 场优化的功能，因为它是让所以投资决 定哪家公司能够留在证券市场。 4.完善询价和申购的报价约束机 制，形成进一步市场化的价格形成机制。 询价对象应真实报价，询价报价与申购 报价应当具有逻辑一致性，主承销商应 当采取措施杜绝高报不买和低报高买。 发行人及其主承销商应当根据发行规模 和市场情况，合理设定每笔申购的最低 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 25 申购量。对最终定价超过预期价格导致 募集资金量超过项目资金需要量的，发 行人应当提前在招股说明书中披露用途。 5.在新股发行