上市公司并购绩效实证分析 管理学院毕业论文.doc

硕 士 学 位 论 文 论文题目：上市公司并购绩效实证分析 an real analysis on mergers performance of listed companies 作者姓名：艾 杰 作者学号：2009140016 指导教师：李汉君 教授 论文密级： 专业名称：企业管理 单位年级：管理学院 2009 级 完成日期：2012 年 5 月 渤海大学研究生学院 原创性声明 本人郑重承诺： 所呈交的硕士学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取 得的研究成果。尽我所知，除了文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人 或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 论文作者签名： 日期： 年 月 日 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解渤海大学有关保留、使用学位论文的规定，即：研究生在 校攻读学位期间进行论文工作的知识产权单位属于渤海大学。渤海大学有权保留并向 国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅。本文作 者授权渤海大学可以公布学位论文的全部或部分内容，可以将学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库并进行检索，可以采用影印、缩印、扫描或其它复制手段保存、 汇编学位论文( 保密的学位论文在解密后遵守此规定)。 保密，在 年解密后适用本授权书。 本论文属于 不保密，适用本授权书。 （请在内打“” ） 论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 i 上市公司并购绩效实证分析 中 文 摘 要 改革开放以来，特别是近几年以来，我国的上市公司在海内外并购市场上的交易 金额和数量都不断的创出新高，理论界对于上市公司并购问题也做了许多实证研究和 探讨。其中，对于上市公司并购的绩效，特别是财务绩效的实证研究也比较多。回顾 文献发现，以往财务绩效实证研究中存在两个主要问题：一是多数学者选取的样本是 属于“十五”期间的，比较陈旧，样本选取基准多不在同一年度；二是对于公司财务 绩效的实证研究，也多是关注公司的盈利能力或者运营能力的变化，而对于应该属于 财务绩效分析范畴的公司的负债能力、发展能力关注较少。因此，关注我国上市公司 最新的海内外并购实践动向和结果，有利于促进上市公司自身的发展；有利于推动我 国证券市场的完善和进步；有利于促进我国经济发展方式的转变。 本论文选取2008年金融危机背景下，我国沪深上市公司发生的并购事件作为研究 样本，考虑到实证的针对性和可操作性，研究对象为2008年参与并购的57家并购方公 司，研究角度主要为上市公司2005-2010年的财务绩效。论文通过使用因子分析法，利 用了spss17.0软件，对于选取的17项财务指标进行主成分提取，利用构建的综合得分 函数模型来求解样本公司的综合得分，以此来反映公司绩效，并通过相邻年度综合得 分取值的差值来反映上市公司并购财务绩效的纵向变化情况。考虑到上市公司的财务 绩效的纵向变化是否是由并购行为的发生引起的，笔者增加了同一时期、同规模、同 行业的非并购样本公司57家作为对照组，通过配对检验来验证参与并购的并购方公司 的绩效变化情况。论文对于上市公司财务绩效既从宏观角度给出综合分析，也从盈利 能力、偿债能力等不同财务视角做了相对具体的微观分析。 本论文研究的主要结论有：第一，参与并购的公司和未参与并购的公司相比，在 金融危机过后绩效改善的效果不同，并购类公司的绩效改善从整体上要优于、快于非 并购类公司。第二，财务指标选取的多少对于绩效结论的影响不显著。第三，实证分 析显示，总体上而言并购对于上市公司财务绩效改善有着积极意义，但是，仍然有部 分上市公司并购后绩效一直下滑。所以，论文在对部分上市公司并购绩效下滑的原因 梳理的基础上提出了对策。 关 键 词：上市公司；并购；绩效；因子分析；非并购类公司 ii an real analysis on mergers performance of listed companies abstract from the start of reform and opening, especially during the recent years, the listed companies of our country actively attend merger activities both at home and abroad, and the transaction amount is continuously new historical high. theoretical authors also did many real analysis studies on merger. among them, many studies are about listed merger and acquisition performance, especially the financial performance. review documents, we can found that there are two major problems in the financial empirical study: first, most scholars selected samples belonging to the “tenth five-year period“, quite obsolete, samples selection not in the same year the benchmark; second, most scholars paid more attention to profit ability or operation ability than to debt paying ability and development ability , which should also belong to contents of financial performance analysis in fact. therefore, paying attention to the listed companies in chinas latest acquisition trend and results both home and abroad, is good for promoting the development of the listed companies themselves; is good for promoting the improvement of the securities market and progress; is good for promoting chinas economic development mode change. this article selects the listed companies actively attending m merger; performance; factor analysis; companies not involved in merger iv 目 录 1 导 论1 11 选题背景和研究意义.1 111 选题的背景1 112 研究意义1 12 国内外研究现状2 121 国外研究现状2 122 国内研究现状3 123 问题的提出5 13 研究思路和主要内容安排.5 13. 1 研究思路6 132 内容安排6 14 研究中可能存在的创新点和不足.7 141 研究中可能存在的创新点7 142 研究中可能存在的不足7 2 公司并购绩效的相关概念和理论9 21 公司并购的相关概念的界定、分类和并购动因理论.9 211 公司并购相关概念的界定和分类9 212 公司并购动因理论阐述10 22 公司绩效理论.11 221 公司绩效的内涵和分类11 222 并购绩效的层次12 3 研究方法、绩效分析模型的建立和研究设计13 31 研究方法.13 311 研究方法13 312 财务指标体系的构建13 32 绩效分析模型的构建过程.15 33 研究设计.17 331 并购类样本公司的来源和选取17 332 并购类样本公司的分析18 333 非并购类样本公司的分析19 4 实证分析20 v 41 总体样本综合绩效的实证分析.20 411 总体样本的综合绩效的实证分析过程20 412 总体样本的综合绩效的实证结论分析26 42 不同财务视角下的绩效分析.29 43 绩效结论分析的总结.30 44 非并购类样本公司的绩效分析.31 441 非并购类公司的综合得分函数公式31 4. 42 非并购类公司的综合得分函数和正值比率31 4. 4. 3 并购类公司和非并购类公司的对比配对检验32 5 上市公司并购绩效下滑的原因与对策34 51 上市公司并购绩效下滑的原因分析.34 511 并购融资交易方式单一34 512 并购动机不够明确，缺乏长远规划34 513 并购经验不足，整合能力薄弱34 514 政府的越位与缺位35 515 并购专业人才、机构和法律的缺失35 52 上市公司改善并购绩效的对策.36 521 探索并购融资新模式，降低风险和成本36 522 并购应是企业的长远战略目标之一36 523 吸取经验教训，提高整合能力和水平36 524 发挥政府对并购的引导支持作用37 525 强化并购人才、中介组织、法律、法规等配套服务的建设力度37 总 结.38 参考文献.39 读研期间学术成果.42 致 谢.43 附 录.44 附录 1 并购类样本公司统计表44 附录 2 非并购类样本公司统计表45 附录 3 各年度并购方公司绩效综合得分表46 附录 4 不同财务视角下的各年度综合得分函数公式47 附录 5 非并购类样本公司各年度综合得分统计表.48 vi table of contents 1 preface.1 11 research background and significance 1 111 research background 1 112 research significance 1 12 literature review from home and abroad 2 121 overseas review .2 122 domestic review 3 123 problems presenting .5 13 research thought and arrangement of main content.5 13. 1research thought .6 132arrangement of main content 6 14 innovation and shortcoming points of the article .7 141 innovation points of the article.7 142 shortcoming points of the article 7 2 theory of company performance on ml. lowenstein; and s.rose-ackerman; eds. kninhts, raiders, and targets. new york: oxford university press, 1988,211-240. 8mueller,d.mergers and market sharejreview of economics and statistics,1985， （67）：259-267. 9ghosh, a does operating performance really improve following corporate acquisitions? j journal of corporate finance,2001,(7):151-178 10martynova, m., s. oosting and l. renneboog. “the long-term operating performance of european mergers and acquisitions” m. working paper available on ssrn, 2006. 11moeller, s. b. and f. p. schlingemann. are cross-border acquisitions different fromdomestic acquisitions? evidence on stock and operating performance for u. s. acquirersjjournal of banking and finance, 2004. 12万潮领沪深股票市场公司重组绩效实证研究n中国证券报，2001（12）： 21-23 13吕筱萍企业兼并有效性界定新思路多阶段评价模式j数量经济技术研究， 2002(12):113-117 14张新并购重组是否创造价值？-中国证券市场的理论与实证研究j经济研究 ，2003（6）：20-30 15李群峰上市公司并购绩效与外部治理的实证研究j经济与管理，2006(5): 46-48 16李志刚，陈守东，刘志强我国上市公司并购绩效分析j税务与经济， 2008（5）:23-27 17赵息，周军电力行业上市公司并购绩效实证研究j现代管理科学,2008（5）： 32-33。 18黄本多，干胜道自由现金流量、并购溢价与我国上市公司并购绩效的实证研究 j华东经济管理，2009（4）：139-143 19牛俊霞钢铁行业并购重组绩效研究d西南大学硕士学位论文，2010 20冯根福，吴林江我国上市公司并购绩效的实证研究j经济研究，2001， （1）: 54-61 21朱宝宪，王怡凯1998 年中国上市公司并购实践的理论与实证研究 j经济研 究，2002（11）：20-26 22李善民，朱滔中国上市公司并购的长期绩效-基于证券市场的研究j中山大 学学报（社会科学版） ，2005（5）：80-87 渤 海 大 学 硕 士 学 位 论 文 41 23夏新平，邹朝辉，潘红不同并购动机下的并购绩效的实证研究j统计与决策， 2007（1）：79-80 24吴豪 ， 庄新田中国上市公司并购绩效的实证研究j 东北大学学报（自然科 学版）2008（2）：284-286 25蔡景富我国啤酒业上市公司并购长期绩效的实证研究d西南财经大学硕士学 位论文，2009 26郭树华，高琼华，张峻中国有色金属行业上市公司并购绩效研究j思想战线， 2012（1）：67-70 27彭雯，陈贤锦企业并购绩效文献综述j财会通讯，2011（3）：83-85 28任辉我国上市公司并购绩效的实证研究d厦门大学硕士学位论文，2008 29jensen,m. c. and w. meckling. “theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure”j. journal of financial economics, 1976(3):305-360. 30shleifer, a., and r. vishny. “managerial entrenchment: the case of manager-specific investments” jjournal of financial economics, 1989(25): 123-139. 31jensen,m. c. and r. s. ruback. “the market for corporate control the scientific evidence” jjournal of financial economics, , 1983(11): 5-50. 32grossman, s. j. and o. d.hart. takeover bids, the free-rider problem and the theory of the corporation, jbell journal of economics, 1986 (11): 42-64. 33mullin,gl., j. l.mullin andw. p.mullin. “the competitive effects of mergers: stockmarket evidence from the u. s. steel disscution suit” jrand journal of economics, 1995(26),314-330. 34eckbo,b e. “horizontal mergers, collusion, and stockholder wealth” jjournal of financial economics, 1983 (14):241-273. 35rol,l r“the hubris hypothesis of corporate takeovers” jjournal of business, 1986(59): 197-216. 36berkovitch, e. and m. p. narayanan. “motives for takeovers: an empirical investigation”jjournal of financial and quantitative analysis, 1993(28):347-362. 37muller,d. and m. sirower. “the cause of mergers: tests based on the gains to acquiring firms shareholders and the size of premia” jmanagerial and decision economics, 2003(24):373-391. 38杨博中国上市公司并购战略绩效评价研究d青岛科技大学硕士学位论文， 2009 39马庆国.管理统计： 数据获取、统计原理 spss 工具与应用研究m 科学出版社， 2010 40张根明，刘娟国内上市公司不相关并购绩效的分析-基于核心竞争力的视角 上市公司并购绩效实证分析 42 j经济经纬，2011（5）：81-84 41薛薇统计分析与 spss 的应用m第二版北京：中国人民大学出版社， 2008:352-376 42肖子娟.我国企业并购的财务可行性分析研究d华东师范大学硕士学位论文， 2009 43陈芳，景世民公司财务指标与并购绩效分析j经济问题，2007（6）：117- 119 44张学平外资并购绩效的实证研究j管理世界，2008（10）：169-170 45马海峰现金流视角下上市公司并购绩效评价及其影响机制研究d中国矿业大 学博士学位论文，2009 46谷彪金融危机下我国上市公司并购绩效研究d 安徽工业大学硕士学位论文， 2011 47刘依依，贾雨心关于我国企业并购的若干问题分析j中国商贸，2011（12）： 70-71. 48艾杰，李汉君企业海外并购问题探究j哈尔滨商业大学学报社科版， 2011（1）：23-26 49（美）罗伯特f.布鲁纳（bruner.r.f）著，沈嘉译铁血并购从失败中总 结出来的教训m上海财经大学出版社出版，2008 50张德亮.企业并购及其效应研究d浙江大学博士学位论文，2003 51崔永梅，陆桂芬，张文彬我国企业并购后整合的难点与对策j统计与决策， 2011（21）：160-162. 52陶瑞，刘东企业并购失败的原因分析j技术经济与管理研究，2012（1）： 48-51. 53安青松 我国上市公司并购重组发展趋势j中国金融，2011（16）：55-56. 读研期间学术成果 1author: li han-jun，ai jie； paper title: informationization to promote the modernization of enterprise management， bmei2011 年 5 月第二卷：229-232ei compendex 收录报告编 号：20113600gn018762(s).（署名：bohai university ,ei 检索） 2艾杰，李汉君企业海外并购问题探究j哈尔滨商业大学学报（社会科学 版） ，2011（01）：23-26(署名：渤海大学，省级百强学报) 渤 海 大 学 硕 士 学 位 论 文 43 3艾杰，李汉君企业跨国并购价值评估j现代商业，2011（07）:198- 199 （署名：渤海大学，国家级普通期刊） 4.艾杰，李汉君，张丽沪深上市公司并购绩效实证分析j商业时代， 2012， （13）：84-85 （署名：渤海大学，北大核心） 5.参加项目：辽宁省加快转变外贸发展方式评价指标体系与实证研究 （编号 w2011078，主持人李汉君） ，辽宁省教育厅，2011。 致 谢 毕业论文完稿之际，遣词造句，感谢读研期间在生活、学习当中支持和关心过我 的亲人们。 首先，要感谢导师。导师李汉君教授，师德高尚，治学严谨，三年读研期间，我 上市公司并购绩效实证分析 44 获益良多，一生受用不尽。其次，要感谢管理学院各位老师在学习、科研和生活当中 的关心和照顾，你们渊博的知识和高尚的师德，学生铭记于心。此外，还要感谢向本 次论文写作中提供宝贵建议和资料的专家、学者，你们的谆谆教诲使得本稿件才得以 逐步的完善。 其次，要感谢父母。我父母是农民出身，虽不曾受过高等教育，然有望子成龙之 期盼；虽不富裕，然有支持子女求学之远见。我寒窗苦读数十载，父母披星戴月为己 而操劳，愿父母身体康健，待来日功成名就之时再来相报！ 再次，要感谢亲友。先谢 2009 级企业管理专业的亲们，你们营造了一个浓厚的学 术氛围，我是在这片热土中成长过来的，感谢你们！此外，还要感谢母校全体教职员 工为广大莘莘学子创造了优越的学习和生活条件。在即将告别母校之际，千言万语道 不尽自己的感激之情。我将在自己的人生道路上常议母校之事！常怀感恩之心！继续 关注母校的成长和发展！最后，衷心地祝愿母校明天更加美好！桃李满园！ 二零一二年四月一日于经法楼 附 录 附录 1 并购类样本公司统计表 样本公司统计表 渤 海 大 学 硕 士 学 位 论 文 45 并购方（股票代码） 被并购方 所属行业类别 时间 国投电力（600886） 贵州金元集团 能源及矿产 2008-12-28 山东黄金（600547） 赤峰柴矿 能源及矿产 2008-12-23 中国石化（600028） tanganyika oil 能源及矿产 2008-12-22 金山开发 (600679) sky profit 软件 2008-12-19 首钢股份（000959） 吉布森山铁矿 能源及矿产 2008-12-18 华能国际（600011） 鲁能电器 能源及矿产 2008-12-14 中金岭南（000060） perilya limited 能源及矿产 2008-12-09 中科英华（600110） 科润创投 金融服务 2008-12-09 青岛双星（000599） 河南双星漯河机械 机械制造 2008-12-04 海德股份（000567） 平湖耀江 房地产 2008-12-01 三一重工（600031） 昆山 三一重机 机械制造 2008-11-28 中国宝安（000009） 天津铁诚电池 半导体 2008-11-11 中海油服（601808） awilco offshore as 能源及矿产 2008-11-04 南方航空（600029） 辽宁机场 其他 2008-10-28 用友软件（600588） 方正春元 软件 2008-10-27 鞍钢股份（000898） 维加诺 新材料 2008-10-14 劲嘉股份（002191） 安徽安泰 烟草 2008-10-06 深圳能源（000027） 深南电 能源及矿产 2008-09-19 青岛啤酒（600600） 青啤上海 食品&饮料 2008-09-01 上海梅林（600073） 重庆今普 食品&饮料 2008-09-01 马应龙 （600993） 湖北天下明 生物技术/医疗健康 2008-08-29 广船国际（600685） 文冲船厂 其他 2008-08-18 中海集运（601866） 中海码头公司 物流 2008-08-07 华菱钢铁（000932） 金西资源 其他 2008-08-01 强生控股 (600662) 北京大宝 化工原料及加工 2008-07-30 国投中鲁 (600962) 新湖滨 食品&饮料 2008-07-18 新兴铸管 (000778) 新冶钢 新材料 2008-07-17 新希望 (000876) “非常牛”乳业 食品&饮料 2008-07-01 中集集团 (000039) tge sa 卢森堡 能源及矿产 2008-06-23 江中药业 (600750) 九州通 医药 2008-06-01 华天酒店 (000428) 凯旋门大酒店 餐饮 2008-06-01 铜陵有色 (000630) 紫金铜冠 能源及矿产 2008-05-05 洪城水业（600461） 滨海污水处理厂 环保 2008-05-01 中国石油（601857） 东北检维修 能源及矿产 2008-04-28 浙江龙盛（600352） 龙化控股 化工原料及加工 2008-04-07 湖北宜化（000422） 非凡高新 能源及矿产 2008-04-01 中联重科（000157） 陕西新黄工 机械制造 2008-03-26 绵世股份（000609） 中能环科 环保 2008-03-24 上海家化（600315） 四川可采 日常用品 2008-03-20 航天电子（600879） 黄石安瑞 新材料 2008-03-14 中化国际（600500） 孟山都 农业 2008-03-04 美的电器（000527） 小天鹅 其他电子产品 2008-02-26 中华企业（600675） 顺驰置业 房地产 2008-02-26 华联超市（600825） 崇明县供销超市 零售 2008-02-23 东方集团（600811） 津西金兰 新材料 2008-02-21 海信电器（600060） st 科龙 其他电子产品 2008-02-20 鲁抗医药（600789） 民生煤化 医药 2008-02-19 安泰集团（600408） 新泰钢铁 冶炼/加工 2008-02-18 上市公司并购绩效实证分析 46 中国铝业（601600） 力拓英国 能源及矿产 2008-02-18 宝钢股份（600019） 罗泾项目相关资产 冶炼/加工 2008-02-14 首创股份（600008） 德信集团 房地产 2008-02-13 上海汽车（600104） 南汽 汽车 2008-02-04 江泉实业（600212） 山东华宇 能源及矿产 2008-02-02 江西水泥（000789） 万年丰旋窑水泥 新材料 2008-02-01 合肥百货（0004170 乐普生 零售 2008-01-30 顺络电子（002138） 南玻电子 半导体 2008-01-15 雅戈尔 （600177） 新马集团及 smart 纺织及服装 2008-01-11 附录 2 非并购类样本公司统计表 非并购类样本公司统计表 并购方（股票代码） 所属行业类别 并购方（股票代码） 所属行业类别 盐湖钾肥（000792） 能源及矿产 安源股份（600397） 能源及矿产 红阳能源（600758） 能源及矿产 西藏矿业（000762） 能源及矿产 盘江股份(600395) 能源及矿产 宁波热电（600982） 能源及矿产 岷江水电(600131) 能源及矿产 京能热电（600578） 能源及矿产 哈投股份 (600864) 能源及矿产 长春燃气（600333） 能源及矿产 广州控股 (600098) 能源及矿产 南海发展（600323） 能源及矿产 赣能股份(000899) 能源及矿产 滨海能源（000695） 能源及矿产 伊力特(600197) 食品零售医药日用品类 海通集团（600537） 食品零售医药日用品类 莫高股份(600543) 食品零售医药日用品类 银座股份（600858 ） 食品零售医药日用品类 重庆百货(600729) 食品零售医药日用品类 迪康药业(600466) 食品零售医药日用品类 民生投资(000416) 食品零售医药日用品类 农产品(000061) 食品零售医药日用品类 西藏发展(000752) 食品零售医药日用品类 三普药业(600869) 食品零售医药日用品类 南宁百货(600712) 食品零售医药日用品类 津劝业 (600821) 食品零售医药日用品类 友好集团(600778) 食品零售医药日用品类 威孚高科( 000581) 环保材料类： 中原环保(000544) 环保材料类： 龙净环保(600388) 环保材料类： 安泰科技(000969) 环保材料类： 北矿磁材(600980) 环保材料类： 广东榕泰(600589) 环保材料类： 中材科技(002080) 环保材料类： 三爱富(600636) 环保材料类： 亨通光电(600487) 环保材料类： 福晶科技( 002222) 环保材料类： 航天动力(600343) 机械 制造业 加工类 渝万里(600847) 机械 制造业 加工类 洪城股份(600566) 机械 制造业 加工类 华意压缩(000404) 机械 制造业 加工类 哈空调(600202 ) 机械 制造业 加工类 有研硅股(600206) 半导体电子类 彩虹股份(600707) 半导体电子类 铜峰电子(600237) 半导体电子类 大连控股(600747) 半导体电子类 鲁商置业(600223) 房地产类 天房发展(600322) 房地产类 深房集团 (000019) 房地产类 新太科技(600728) 软件类 远光软件(002063) 软件类 兰太实业(600328 ) 其他类 美都控股(600175) 其他类 兴蓉投资(000598) 其他类 广电网络(600831) 其他类 歌华有线(600037) 其他类 敦煌种业（600354） 其他类 附录 3 各年度并购方公司绩效综合得分表 2005-2010 年各年度并购类上市公司绩效综合得分 渤 海 大 学 硕 士 学 位 论 文 47 年度 绩效 样本 公司 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 山东黄金 41.3645446 55.96168853 115.521464 178.78154 82.830193 177.9629077 强生控股 3.850683481 13.68078762 14.8749926 8.8827689 6.8668549 7.577815717 国投电力 19.4598472 31.22463144 14.6760664 16.534878 52.779587 1.888972935 中海集运 13.7740122 6.479156686 33.1263999 5.6983153 -243.3446 -4.23754851 中国石化 15.49227646 32.91889106 26.4419189 46.331391 17.808495 13.45359455 金山开发 -1.78755919 14.9476961 14.5120957 27.461722 1.5536606 6.343183821 首钢股份 11.03754148 16.18984238 23.8217023 32.613046 8.8969707 8.358130613 华能国际 6.89690019 10.97203965 5.37057323 15.168649 -25.35662 2.536465665 美的电器 22.66513416 33.45210045 51.5338169 106.97091 30.737972 16.344942 中金岭南 7.060156937 57.18589513 16.6346727 20.661454 9.8704887 9.629167837 中科英华 -0.199950017 17.59512497 7.16149103 19.337889 -2.331118 24.5740482 青岛双星 11.58533242 12.05073808 25.8776753 27.304315 -7.753767 -0.86924925 海德股份 -3.280502659 143.1793953 11.0447185 -1.838853 3.2600882 15.73803246 三一重工 2.758277894 32.23428128 29.8221591 39.519399 13.745522 31.88241859 中国宝安 -4.358843509 16.44002435 8.12189906 34.152957 8.4077927 4.929775826 中海油服 5.241259416 16.15277397 18.9403717 25.771353 4.4979289 3.224930905 南方航空 63.2943541 18.37702687 65.313714 47.905028 5.6173623 83.38190101 用友软件 6.767318799 15.48382384 19.0603526 14.350306 12.645175 9.322293892 鞍钢股份 10.59877689 87.07722396 18.0618765 19.326352 2.5960143 15.32135999 劲嘉股份 12.73409353 17.84021069 20.6222682 24.761705 7.9151891 2.974946669 青岛啤酒 9.05820594 23.66764885 20.5936133 40.352442 30.418503 24.70808372 上海梅林 4.812849098 4.432504847 8.52082693 9.2784483 -68.05851 -2.37717135 马应龙 3.355456292 11.54282797 10.143264 22.287355 16.145431 5.24833438 广船国际 8.375257416 55.32758558 33.6643224 33.581525 3.7320067 6.193394403 华菱钢铁 17.02796783 30.68522626 24.4938174 45.658097 4.2919037 -86.2282281 国投中鲁 4.470226822 15.3822797 20.5772784 20.556713 -2.626044 -35.4494603 新兴铸管 8.636287613 17.19325017 18.2683636 48.758327 20.979608 13.08118381 新希望 6.946711894 16.12191698 16.611418 41.481533 16.412226 9.264207783 中集集团 14.67630435 20.93599203 23.8494669 35.518956 0.7482806 29.25800443 江中药业 3.594086823 16.45655752 11.139067 28.239243 27.290871 33.95191525 华天酒店 -0.177896661 62.57926892 10.9709211 23.222919 6.2485881 4.242660708 铜陵有色 13.88497109 35.4408864 52.9885333 70.015132 16.640861 16.92750364 洪城水业 3.774732267 5.76236809 5.05035088 7.3839151 4.7207916 83.58885789 中国石油 10.6953411 20.33489589 13.7361545 22.637427 8.6284957 11.5114237 浙江龙盛 8.105132782 16.80303977 20.8458885 28.001596 10.945128 9.482471873 湖北宜化 9.292976558 24.72918657 25.6412305 49.266485 14.912354 18.21299904 中联重科 5.308370687 23.6736268 30.602207 52.497082 16.805011 26.70062836 绵世股份 2.788747136 48.39635643 1587.37164 38.200195 -3.690467 114.5370257 上海家化 5.963066885 14.48418828 17.3380883 33.409216 13.724649 10.16287804 航天电子 5.109798442 10.81322966 13.6636402 17.292447 2.3347685 1.003224856 中化国际 22.01719061 21.56335479 31.3316769 60.102206 11.864163 12.53294713 中华企业 6.028488605 46.40641649 27.7663704 21.985942 10.851106 4.140076605 华联超市 6.078617973 11.97576844 7.56966327 46.288954 3.6815469 2.711330118 东方集团 1.806325847 9.571963444 5.65080246 1.8258706 3.4758658 12.21510299 上市公司并购绩效实证分析 48 海信电器 14.41320377 24.64249041 30.8749457 47.526609 29.947679 10.63378505 鲁抗医药 4.092520019 -145.903647 4.6305403 19.020221 3.7569268 14.73544073 深圳能源 7.225945573 10.31802837 21.9723612 9.6059311 6.3963317 -1.02850218 安泰集团 6.45828461 16.4622819 21.5692304 36.640802 -170.5252 -61.6191916 宝钢股份 24.32772166 15.66482413 13.6694765 25.237349 4.2475511 14.58535674 首创股份 3.721703613 15.23402009 21.1994019 12.626352 7.2608673 3.505699429 上海汽车 1.41663544 93.94230492 35.5917455 31.494139 59.799325 38.65698532 中国铝业 7.114291645 44.34191229 16.8008918 13.533228 -2510.924 39.93596983 江泉实业 2.358291348 -23.9268847 10.5893626 -9.803292 2.9047921 -3.22883923 江西水泥 -8.852343255 18.16693225 19.5229767 40.303259 17.071332 18.56343871 合肥百货 13.69322336 45.04840382 44.2400214 78.932303 42.472623 36.89199747 顺络电子 9.934417064 16.55564084 21.5980528 16.587953 7.2362585 12.79924084 雅戈尔 3.055852611 15.37423279 24.1822557 25.996495 14.787845 1.383675027 附录 4 不同财务视角下的各年度综合得分函数公式 （1）盈利能力视角下的各年综合得分函数公式 4-1 至 4-6： ，式（ 4-1）20551525349.38.760.19/.64zyy ，式（4-2）66 7 ，式（4-3）207717273./.0 ，式（4-4）88884 ，式（4-5）209919293450./5.2zyy ，式（4-6）101106 （2）偿债能力视角下的各年综合得分函数公式 4-7 至 4-12： ，式（4-7） ； ，式（4-8） ；05518.7/.826617./5.0zy ，式（4-9） ； ，式（4-10） ；27zy088497 ，式（4 -11） ； ，式（4-12）0991./. 211./.2 （3）运营管理能力视角下的各年综合得分函数公式 4-13 至 4-27： ，式（4-13） ； ，式（4-14） ；25552.84.376.06662743.0zy ，式（4-15） ； ，式（4-16） ；07716/8zy288185/9 ，式（4-17） ； ，式（4-18）29992.4010102.9 （4）成长发展能力视角下的各年综合得分函数公式 4-19 至 4-24： ，式（4-19）05515253303.9/7.y ，式（4-20）2666678z ，式（4-21）0717273.9.1.4/. ，式（4-22）2888842 ，式