煤炭行业2012年12月月报：静待政策明朗_精选个股-2012-12-04.ppt

静待政策明朗，精选个股 煤炭行业 2012 年 12 月月报 coal industry monthly report 2012 年 12 月 3 日 煤炭电力小组 谢从军 韦玮 钟惠 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2011a12e 证券研究报告 静待政策明朗，精选个股 行业研究月报 2012 年 12 月月报 本期内容提要： 2012 年 12 月 3 日 煤炭行业 12 月投资机会：目前煤价企稳，但反弹高度受制于供给宽松。正值政策空窗期，煤、电企业 静待政策明朗。行业层面可能会有超跌反弹机会；其他机会可能来自于大盘走势及其预期。 看好 中性 看淡 上次评级：看好，2012.11.6 煤炭行业相对沪深 300 表现 谢从军 煤炭行业分析师 执业编号：s1500511120001 联系电话：+86 10 63081271 邮箱： 韦玮 煤炭电力行业分析师 执业编号：s1500512030001 联系电话：+86 10 63081423 邮 箱： 煤价近期难大幅反弹。1、从库存看，尽管港口库存在合理水平，电厂库存有所回落，但主 要产煤省份煤炭库存及社会库存仍较高，煤炭短期仍是供大于求。2、从生产看，虽目前产 量微幅下滑，但随着整合煤矿集中投产及新建矿贡献产能，煤炭产量将很难控制，产销率较 低。3、从煤炭进出口看，煤炭净进口量虽有所反弹，但仍处于合理范围，进口煤对国内市 场的冲击在减小。4、从沿海煤炭运价来看，运价在持续下跌后形成了回升势头，体现了阶 段性回暖。5、当前经济底部徘徊的时间似乎将较长，短期难见耗煤恢复到快速增长状态。 煤炭企业经营压力仍较大。2012 年第三季度，煤炭开采和洗选业主营收入同比减少 2.01%， 是十年来首次负增长；利润总额同比负增长 37.6%；毛利率 21.57%，处于历史最低水平。 2012 年 1-9 月，煤炭开采和洗选业累计实现主营收入 24088 亿元，同比增 3.23%；累计实 钟惠研究助理 现利润总额 2429 亿元，同比降 22.15%。应收账款现金回流问题更加凸显。2012 年 9 月， 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖（12-11-30） 联系电话：+86 10 63080934 邮箱： 行业应收账款净额 2943 亿元，同比增 31.24%。煤炭行业盈利呈下降趋势，经营压力较大。 12 月行业投资策略：维持精选个股。以配置个股为主，主要选择成本低、业绩有望保持增长、 自产自销占比高的标的，推荐中煤能源、永泰能源。防御角度，关注中国神华。 股票家数（只） 总市值（亿元） 38 10036 相关研究： 永泰能源（600157）首次覆 股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。 风险提示：煤炭价格继续下行；宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源税从价计征。 流通市值（亿元） 信达覆盖家（只） 覆盖流通市值（亿元） 8844 21 8364 盖：焦煤新贵，增长可期 2012.11.29 煤价止跌企稳，公司业绩或 见底2012.11.6 重点公司盈利预测与评级 股价 eps（元） 简称 （元） 中煤能源 6.8 0.72 0.69 13e 0.81 pe（倍） 2011a 12e 9 10 13e 8 peg 11(a/e) 1.56 pb（倍） 2012e 0.99 投资 评级 买入 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 cinda securities co.,ltd 煤价企稳，阶段性反弹机会 2012.10.23 永泰能源 中国神华 兰花科创* 7.85 21.73 17.21 0.57 2.25 1.46 0.45 2.46 1.67 0.62 2.75 1.72 14 10 12 17 9 10 13 8 10 3.21 0.92 1.38 1.59 1.58 2.47 买入 增持 - 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 邮编：100031 中煤能源（601898）深度报 告：煤化工业务引领公司发展 2012.8.24 潞安环能* 16.05 1.67 1.24 1.2 10 13 13 山煤国际* 16.69 1.13 0.92 1.32 15 18 13 资料来源：标*公司 eps 为朝阳永续一致预期，其他为信达证券研发中心预测 -0.63 2.48 - 1.83 1.78 - 股价为 11 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录 月度策略：静待政策明朗，精选个股 . 1 煤价企稳，但仍面临下行压力 1 静待政策明朗，重点关注阶段性机会及低成本标的 2 风险因素 2 行业整体盈利继续下滑，应收账款净额仍处高位 . 2 煤价企稳回升，国际煤价上涨明显 . 3 港口煤炭库存回升，电厂及社会库存仍处高位 . 6 煤炭产销率大幅下滑，整体宽松平衡 . 7 铁路运量增加，港口运量稳定，沿海运价有所回升 9 火电行业负增长明显改善，煤炭业固投增速处于电力业之下 11 行业政策及要闻点评 . 12 政策前瞻及综述点评 12 行业及公司要闻点评 12 图 目 录 图 1：行业主营业务收入累计值（万元） . 3 图 2：行业利润总额累计值（万元） 3 图 3：行业收入及盈利情况（%） 3 图 4：煤炭开采洗选业应收账款情况（万元、%） . 3 图 5：应收账款净额占主营业务收入累计值比（%） 3 图 6：山西大同 q5500 动力煤（元/吨） 4 图 7：秦皇岛港 q5500 动力煤（元/吨） 4 图 8：石洞口二厂采购 q5500 大同煤（元/吨） . 4 图 9：内蒙古乌海 q5500 动力煤（元/吨） 4 图 10：黄骅港 q5500 动力煤（元/吨） . 4 图 11：扬州二厂采购 q5500 蒙煤（元/吨）. 4 图 12：临汾主焦精煤（元/吨） 5 图 13：京唐港山西产主焦煤（元/吨） . 5 图 14：首钢采购山西焦精煤（元/吨） . 5 图 15：无烟中块全国平均（元/吨） . 5 图 16：喷吹煤全国平均（元/吨） 5 图 17：肥煤全国平均（元/吨） 5 图 18：澳大利亚 bj 煤炭现货价（美元/吨） 6 图 19：澳大利亚煤炭离岸价（美元/吨） 6 图 20：国际煤炭价格（美元/吨） 6 图 21：山西煤炭库存（万吨、天） 6 图 22：秦皇岛港煤炭库存 （万吨） 6 图 23：重点电厂煤炭库存（万吨、天）. 7 图 24：社会煤炭库存 （万吨、%） 7 图 25：煤炭产销量及产销率（万吨、%） . 8 图 26：焦炭产量（万吨） 8 图 27：山西、陕西原煤产量（万吨） 8 图 28：煤炭销往电力、冶金行业情况（万吨） 8 图 29：煤炭进出口情况（万吨） . 9 图 30：全国煤炭铁路总运量（万吨） 9 图 31：全国煤炭铁路日均装车量（车/天） 9 图 32：大秦、侯月线煤炭运量（万吨）. 9 图 33：山西煤炭公路运量（万吨） 10 图 34：重点港口煤炭运量（万吨） 10 图 35：重点港口内外贸运量（万吨） 10 图 36：中国沿海煤炭运价综合指数（ccbfi） 10 图 37：中国沿海煤炭运价（ccbfi）（元/吨） . 10 图 38：煤炭主要下游行业的产量增速（%） 11 图 39：煤炭和下游主要行业固定资产投资累计增速对比（%） . 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 月度策略：静待政策明朗，精选个股 煤价企稳，但仍面临下行压力 从库存看，港口库存有所回升，但仍处于合理水平，电厂库存略有回落，但仍处高位，煤炭库存可用天数下降至 27 天左右。 目前是冬季用煤高峰时期，煤炭库存可用天数的下降主要由于电厂日耗煤量的回升。2012 年 10 月，主要产煤省份的国有重 点煤矿库存有升有降，但总量仍处高位，例如，山西省国有重点煤矿库存 474 万吨，较 9 月减少 50 万吨（-9.54%），同比增 加 115 万吨；内蒙古国有重点煤矿库存 222 万吨，同比增加 127 万吨；河南省国有重点煤矿库存 500 万吨，同比增加 104 万 吨。社会煤炭库存维持高位，库存量为 3.68 亿吨，较上月微减 0.05 亿吨或 1.34%，10 月社会库存与原煤产量之比为 116.46%， 煤炭短期仍是供大于求的形势。 从产销看，由于煤价较低，一些煤矿停产，加上发改委下发通知2012 年全国煤炭产量将控制在 36.5 亿吨，产煤大省也 相应出台了限产政策，内蒙古、山西和陕西前三大煤炭主产地做了减产预期，预期产量分别为 9.2 亿吨、8.1 亿吨和 4 亿吨。 从 10 月产量数据来看，原煤产量合计 3.16 亿吨，较 9 月产量下降了 0.03 亿吨或 0.94%，减产仍在继续，但降幅并不明显。 而同期的煤炭销量为 2.98 亿吨，较 9 月减少了 0.14 亿吨或 4.49%，产销率下滑至 94.30%。 虽然目前煤炭产量微幅下滑，但随着整合煤矿集中投产及新建矿贡献产能，煤炭产量将很难控制。尤其一些新投建煤矿，初 期需要大量资金回流，产量释放是必然选择。因此，未来年度的产销率很可能继续降低。 从煤炭进出口看， 10 月我国煤炭进口 1681 万吨，较 9 月增加 195 万吨或 13.12%；煤炭净进口量为 1637 万吨，较 9 月增 加 204 万吨或 14.24%。这是煤炭净进口量连续三次下滑后的首次反弹。我们认为，由于第三季度国内煤价下跌明显，进口煤 价格优势不再，许多煤炭进口贸易商为了减少亏损推迟了进口煤炭的交货时间，而集中在年底进行交接，导致了煤炭进口量 在年底的又一轮上涨。但此轮上涨并不表示进口煤炭重新获得了竞争优势，国内自产煤炭仍旧占优。 从沿海煤炭运价来看，11 月 23 日，沿海煤炭运价综合指数为 655.04，较 10 月底回升了 13.88 个点，秦皇岛广州煤炭运价 为 35 元/吨，较 10 月底下跌了 1.1 元/吨；秦皇岛上海煤炭运价为 26.6 元/吨，与 10 月底价格持平。市场认为沿海煤炭运 价是市场的先行指标，11 月，煤炭沿海运价经历了一个下跌后回升的过程，虽然目前回升幅度不大，但上升势头已经形成， 体现了年底需求的回暖。 煤炭行业经营压力仍较大。2012 年三季度，煤炭开采和洗选业主营业务收入同比减少 2.01%，是近十年来首次出现的负增长； 利润总额同比负增长 37.6%；毛利率 21.57%，较二季度再度下降了 2.53 个百分点，处于历史最低水平。2012 年 1-9 月，煤 炭开采和洗选业累计实现主营业务收入 24088 亿元，同比增长 3.23%；累计实现利润总额 2429 亿元，同比减少 22.15%。煤 炭行业业绩下滑明显，整体盈利空间进一步收窄。在收入减少、利润陡降的同时，煤炭企业应收账款现金回流问题也更加凸 显。2012 年 9 月，煤炭开采和洗选业应收账款净额为 2943 亿元，同比增长 31.24%；从应收账款净额与主营业务收入累计值 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 比例关系来看，行业应收账款净额占主营业务收入累计值的 12.22%，较去年同期增长了 2.41 个百分点。整体来看，煤炭行 业盈利能力一直呈下降趋势，但与其他行业相比，仍然维持于高位。 静待政策明朗，重点关注阶段性机会及低成本标的 目前煤炭价格有企稳回升之势，我们认为，这主要由于煤炭价格并轨改革及冬季用煤高峰带来的阶段性机会。从最新数据来 看，发电量负增长得到了明显改善，政策带动下基础投资也在加速，经济有回暖迹象。根据公开信息显示，国家发改委已就 2013 年煤炭产运需衔接定调，核心政策包括三点：首次取消煤炭重点合同；首次放开铁路运力配置；继续完善煤电联动机制。 我们认为，伴随着这一轮煤价的下跌，煤炭行业的暴利时代已经过去。在供给增加、需求增速放缓的情况下，未来煤炭行业 回归“黄金十年”的可能性较小。然而，基于目前的煤价水平，煤炭行业和部分公司的毛利率仍处于较高水平。如果煤、电 都能价格市场化，煤炭企业的竞争必将更加激烈。电力企业弱势的地位很可能逆转，煤炭价格竞争将成为关键因素。在价格 竞争会越来越激烈的预期下，低成本标的的优势将愈发明显。 另外，发改委预期放开铁路运力配置，国家不再下达年度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架方案，这也是我国首次放开煤炭 运力配置。国家不再分配煤炭运力以后，煤电双方需要拿着合同自己与铁路部门去谈。也就是说，能否获得适当的铁路运力 配置也将是煤炭企业未来发展的一大制约因素。因此，有配套运输体系的公司将更有竞争力，如中国神华。 综上，煤炭行业投资策略依旧以配置个股为主，主要选择成本低、业绩有望保持增长、自产自销占比高的标的，推荐中煤能 源、永泰能源。防御角度，关注中国神华。永泰能源为新增推荐，我们认为公司在行业中成长性较好，产量增长快。 未来的股价催化剂可能有：限产保价有大动作，煤价反弹；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。 风险因素 煤炭价格继续下行；宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源税从价计征，煤企弱势下转嫁能力减弱。 行业整体盈利继续下滑，应收账款净额仍处高位 根据最新数据，2012 年 1-9 月，煤炭开采和洗选业累计实现主营业务收入 24088 亿元，较去年同期增长 754 亿元或 3.23%， 其中，9 月份实现收入 2697 亿元，较去年同期减少 271 亿元或 9.13%；1-9 月累计实现利润总额 2429 亿元，较去年同期减 少 691 亿元或 22.15%，其中，9 月份实现利润总额 165 亿元，较去年同期减少 238 亿元或 59.06%。煤炭行业业绩下滑明显， 利润下滑速度远高于收入下滑速度，整体盈利空间进一步收窄。 2012 年三季度，煤炭开采和洗选业主营业务收入同比减少 2.01%，是近十年来首次出现的负增长，较二季度下降了 20.37 个 百分点，煤价及销量双杀；利润总额同比负增长 37.6%，较二季度下降了 34.59 个百分点，利润的大幅下滑主要由于煤价下 跌，而三季度正是煤价下跌速度最快的时期；毛利率 21.57%，较二季度再度下降了 2.53 个百分点，处于历史最低水平。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 30 15 10 5 3 图 1：行业主营业务收入累计值（万元）图 2：行业利润总额累计值（万元）图 3：行业收入及盈利情况（%） 350,000,00050,000,000 250煤炭开采和洗选业:毛利率:当季值（右轴）40 300,000,000 2012年2011年 45,000,000 40,000,000 2012年2011年 200 煤炭开采和洗选业:主营业务收入:当季同比 煤炭开采和洗选业:利润总额:当季同比 35 250,000,000 35,000,000 200,000,000 30,000,000 150 25 25,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 100 50 0 200802 200809 200904 200911 201006 201101 201108 201203 20 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月50 0 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 在收入减少、利润陡降的同时，煤炭企业应收账款现金回流问题也更加凸显。2012 年 9 月，煤炭开采和洗选业应收账款净额 为 2943 亿元，较 8 月增加了 65 亿元或 2.26%，同比增长 31.24%，较 8 月增速上升了 2.05 个百分点，处于历史较高水平。 从应收账款净额与主营业务收入累计值比例关系来看，该比例每年从年初到年末呈现从高到低的规律变化，2012 年 9 月，行 业应收账款净额占主营业务收入累计值的 12.22%，较去年同期增长了 2.41 个百分点。 图 4：煤炭开采洗选业应收账款情况（万元、%）图 5：应收账款净额占主营业务收入累计值比（%） 35000000 煤炭开采和洗选业:应收帐款净额3550 30000000 煤炭开采和洗选业:应收帐款净额:同比 30 45 40 2012年2011年 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 25 20 15 10 5 0 35 30 25 20 15 10 5 0 201107201110201201201204201207 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 煤价企稳回升，国际煤价上涨明显 动力煤方面，根据最新数据，山西产 5500 大卡动力煤山西大同车板价（含税）为 515 元/吨，较 10 月底上涨 30 元/吨或 6.19%， 较去年同期下降 170 元/吨或 24.82%；秦皇岛港平仓价为 635 元/吨，较 10 月底下降 5 元/吨或 0.78%，较去年同期下降 215 元/吨或 25.29%；石洞口二厂采购价为 690 元/吨，较 10 月中旬上涨 5 元/吨或 0.73%，较去年同期下降 205 元/吨或 22.91%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 内蒙古产 5500 大卡动力煤内蒙古乌海车板价（含税）为 400 元/吨，与 10 月底价格持平，较去年同期下降 130 元/吨或 24.53%； 黄骅港平仓价为 645 元/吨，与 10 月底价格持平，较去年同期下降 200 元/吨或 23.67%；扬州二电厂采购价为 695 元/吨，与 10 月底价格持平，较去年同期下降 215 元/吨或 23.63%。 11 月份进入煤炭旺季，煤价已经停止下跌，部分地区煤价还有不同程度上涨，反映出了目前冬储煤高峰来临的阶段性机会。 发电量数据有较为明显的好转，同时，基建项目陆续上马提高了水泥的产销量，动力煤的需求也随之回升。 图 6：山西大同 q5500 动力煤（元/吨）图 7：秦皇岛港 q5500 动力煤（元/吨）图 8：石洞口二厂采购 q5500 大同煤（元/吨） 1000 900 2012年2011年 1000 900 2012年2011年 1000 900 2012年2011年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 9：内蒙古乌海 q5500 动力煤（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 10：黄骅港 q5500 动力煤（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 11：扬州二厂采购 q5500 蒙煤（元/吨） 100010001000 2012年2011年 900 800 2012年2011年 900 800 2012年2011年 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 焦煤方面，根据最新数据，山西临汾主焦精煤车板价（含税）为 1200 元/吨，与 10 月底价格持平，较去年同期下降 460 元/ 吨或 27.71%；京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为 1320 元/吨，较 10 月下旬价格下降 60 元/吨或 4.35%，较去年同期下 降 330 元/吨或 20%；首钢采购山西焦精煤价格为 1315 元/吨，较 10 月底价格下降 200 元/吨或 13.2%，较去年同期下降 435 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 元/吨或 24.86%。需要说明的是，首钢采购价格的下跌属于特例，其他钢厂的焦煤采购价格基本平稳。 图 12：临汾主焦精煤（元/吨）图 13：京唐港山西产主焦煤（元/吨）图 14：首钢采购山西焦精煤（元/吨） 2000 1800 2012年2011年 2000 1800 2012年2011年 2000 1800 2012年2011年 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 其他煤种方面，根据最新数据，无烟中块全国平均价为 1170 元/吨，较 10 月底上涨 22 元/吨或 1.92%，较去年同期下降 200 元/吨或 14.6%；喷吹煤全国平均价为 875 元/吨，较 10 月底上涨 25 元/吨或 2.94%，较去年同期下降 304 元/吨或 25.78%； 肥煤全国平均价（含税）为 1178 元/吨，较 10 月底上涨 46 元/吨或 4.06%，较去年同期下降 387 元/吨或 24.73%。 图 15：无烟中块全国平均（元/吨）图 16：喷吹煤全国平均（元/吨）图 17：肥煤全国平均（元/吨） 1600 1400 2012年2011年 1400 1200 2012年2011年 1800 1600 2012年2011年 1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 国际煤价方面，据最新数据，澳大利亚 bj 煤炭现货价为 82.3 美元/吨，较 10 月底上涨 1.85 美元/吨或 2.3%，较去年同期下 降 32.05 美元/吨或 28.03%；澳大利亚煤炭离岸价 10 月底为 88.29 美元/吨，较 9 月底下跌 7.02 美元/吨或 7.37%，较去年同 期下降 39.63 元/吨或 30.98%；欧洲 ara 港动力煤现货价、理查德 rb 动力煤现货价、纽卡斯尔 newc 动力煤现货价分别 为 90.96 美元/吨、86.08 美元/吨、86.20 美元/吨，较 10 月底分别上涨 4.79 美元/吨或 5.56%、6.78 美元/吨或 8.55%、2.34 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 美元/吨或 2.79%。 图 18：澳大利亚 bj 煤炭现货价（美元/吨）图 19：澳大利亚煤炭离岸价（美元/吨）图 20：国际煤炭价格（美元/吨） 160 140 2012年2011年 160 140 2012年2011年 140 120 欧洲ara港动力煤现货价 理查德rb动力煤现货价 纽卡斯尔newc动力煤现货价 120 100 80 60 40 20 0 120 100 80 60 40 20 0 100 80 60 40 20 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 110701111001120101120401120701121001 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 港口煤炭库存回升，电厂及社会库存仍处高位 山西煤炭库存有所下降。11 月 25 日，山西煤炭库存 1616 万吨，较 10 月底减少 126 万吨或 7.23%，有所下降。以山西 11 月 25 日商品煤产量作为标准，当日煤炭库存相当于 5.98 天的产量，较 10 月底的 7.63 天下降了 1.65 天，天数的下降主要由 于山西煤炭日均产量有所上升。 相较之下，秦皇岛港煤炭库存阶段性回升。11 月 17 日，秦皇岛港煤炭库存 651 万吨，较 10 月底增加 85 万吨或 15.02%， 较去年同期增加 74 万吨或 12.82%。秦皇岛港煤炭库存的上升与去年的趋势较为吻合，体现了年底用煤高峰的阶段性机会。 图 21：山西煤炭库存（万吨、天）图 22：秦皇岛港煤炭库存 （万吨） 2500 山西煤炭库存:合计 251000 2012年2011年 山西煤炭库存/当日产量（右轴） 900 2000 1500 1000 500 0 20 15 10 5 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 110704111004120104120404120704121004 1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 35 30 7 电厂煤炭库存维持高位。11 月 10 日，全国重点电厂煤炭库存 9030 万吨，较 10 月底减少 241 万吨或 2.6%，仍处于历史高 位；重点电厂煤炭库存可用天数由 10 月底的 29 天下降至目前的 27 天。一方面，火力发电量虽有所改善，但仍然负增长，下 游用电需求较为低迷，库存维持高位；另一方面，目前正值冬季用煤高峰期，电厂煤炭日耗量增加，因此可用天数有所降低。 图 23：重点电厂煤炭库存（万吨、天）图 24：社会煤炭库存 （万吨、%） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 重点电厂煤炭库存:直供总计 重点电厂煤炭库存可用天数:直供总计 25 20 15 10 5 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 煤炭库存:合计 社会煤炭库存/当月产量（右轴） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 110710111010120110120410120710121010201107201110201201201204201207201210 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 社会煤炭库存维持高位。2012 年 10 月，社会煤炭库存维持高位，库存量为 3.68 亿吨，较上月减少 0.05 亿吨或 1.34%，每 月库存与每月原煤产量比高达 116.49%，较 9 月回落了 0.47 个百分点。今年以来，煤炭短期都是供大于求的形势。根据历史 经验判断，只有库存/原煤产量低于 0.9 的时候，才可能才会引发煤炭价格新一轮的上涨，而目前看不到这种情况。 煤炭产销率大幅下滑，整体宽松平衡 2012 年 10 月，全国原煤产量 3.16 亿吨，较上月减少 0.03 亿吨或 0.94%；1-10 月累计生产原煤 31.6 亿吨，累计同比增长 1.54%。10 月份全国煤炭销量 2.98 亿吨，较上月减少 0.14 亿吨或 4.49%；1-10 月累计销售煤炭 30.33 亿吨，累计同比增长 4.67%。从前 10 个月煤炭产销率情况看，10 月产销率为 94.3%，较 9 月下降了 3.51 个百分点，是今年以来的最低水平。从 目前的煤炭行业产销数据判断，煤炭行业产销处于低增长的宽松平衡状态。 2012 年 10 月，全国生产焦炭 3685 万吨，较上月增加 158 万吨或 4.48%，较去年同期增加 111 万吨或 3.11%，产量增长明 显。焦煤产量的增长或许是焦煤价格尚未止跌企稳的原因之一。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 图 25：煤炭产销量及产销率（万吨、%）图 26：焦炭产量（万吨） 40,000 35,000 产销率（右轴） 产量:原煤:当月值 煤炭销量:全国:当月值 99 98 4500 4000 2012年2011年 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 97 96 95 94 93 92 91 90 89 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201107201110201201201204201207201210 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 从具体产区来看，2012 年 10 月，山西原煤产量合计 7314 万吨，较上月减少 152 万吨或 2.04%，占 10 月全国煤炭产量的 23.1%；陕西原煤产量合计 4641 万吨，较上月增加 1354 万吨或 41.19%，占 10 月全国煤炭产量的 14.56%，增长明显。从 销售对象来看，2012 年 10 月，国有重点煤矿全国合计销往电力行业 4716 万吨，较上月增加 83 万吨或 1.79%，占 10 月全 国煤炭销量的 15.77%；国有重点煤矿全国合计销往冶金行业 838 万吨，较上月增加 30 万吨或 3.71%，占 10 月全国煤炭销 量的 2.81%。 图 27：山西、陕西原煤产量（万吨）图 28：煤炭销往电力、冶金行业情况（万吨） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 山西原煤产量:合计:当月值 陕西原煤产量:合计:当月值（右轴） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 煤炭销量:国有重点煤矿:电力行业:全国 合计:当 月值 1,000 煤炭销量:国有重点煤矿:冶金行业:全国 合计:当 月值（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201107201110201201201204201207201210201107201110201201201204201207201210 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 贸易商年底集中交接，导致煤炭净进口量大幅反弹。2012 年 10 月，我国煤炭进口 1681 万吨，较 9 月的 1486 万吨增加 195 万吨或 13.12%；煤炭出口 44 万吨，较 9 月的 53 万吨减少 9 万吨或 16.98%。根据测算，10 月煤炭净进口量为 1637 万吨， 较 9 月的 1433 万吨增加 204 万吨或 14.24%。这是煤炭净进口量连续三次下滑后的首次反弹。我们认为，由于第三季度国内 煤价下跌明显，进口煤价格优势不再，许多煤炭进口贸易商为了减少亏损推迟了进口煤炭的交货时间，而集中在年底进行交 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 接，导致了煤炭进口量在年底的又一轮上涨。但此轮上涨并不表示进口煤炭重新获得了竞争优势，国内自产煤炭仍旧占优。 图 29：煤炭进出口情况（万吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 净进口数量进口数量:煤:当月值 201107201109201111201201201203201205201207201209 资料来源：wind，信达证券研发中心整理 铁路运量增加，港口运量稳定，沿海运价有所回升 铁路煤炭运量较上月有所增加。2012 年 10 月，全国煤炭铁路总运量 13789 万吨，较上月 12990 万吨增加 799 万吨或 6.15%， 较去年同期的 14809 万吨减少 1020 万吨或 6.89%。全国煤炭铁路日均装车量 64856 车/天，较上月的 62809 车/天增加 2047 车/天或 3.26%，较去年同期的 69947 车/天减少 5091 车/天或 7.28%。 主要煤运通道中，大秦线 10 月煤炭运量 3428.5 万吨，较上月减少 66.8 万吨或 1.91%；侯月线 10 月总运量 706.9 万吨，较 上月增加 23.5 万吨或 3.44%。我们认为，目前铁路运输基本没有瓶颈，总体运量相对增长主要与冬储煤旺季到来有关。 图 30：全国煤炭铁路总运量（万吨）图 31：全国煤炭铁路日均装车量（车/天）图 32：大秦、侯月线煤炭运量（万吨） 18000 16000 2012年2011年 80000 70000 2012年2011年 4,500 4,000 大秦线煤炭运量:当月值 侯月线煤炭运量:当月值 900 800 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201107 201110 201201 201204 201207 201210 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 60 10 山西公路运量明显回升，港口运量总体稳定，贸易运量内稳外跌。公路运输方面，2012 年 10 月，山西煤炭公路运量 3318 万吨，较上月增加 165 万吨或 5.23%，较去年同期减少 279 万吨或 7.76%。港口方面，2012 年 10 月，秦皇岛港、黄骅港、 天津港煤炭运量分别为 1915 万吨、905 万吨、622 万吨，较上月分别增长了-22 万吨或-1.14%、102 万吨或 12.7%、-41 万 吨或 6.18%。重点港口煤炭内外贸运量方面，10 月份内贸煤炭运量 5210 万吨，较 9 月减少 14 万吨或 0.27%，占内外贸总 运量的 99.16%；外贸煤炭运量 44 万吨，较 9 月减少 31 万吨或 41.33%，占内外贸总运量的 0.84%。 图 33：山西煤炭公路运量（万吨）图 34：重点港口煤炭运量（万吨）图 35：重点港口内外贸运量（万吨） 5000 4500 4000 3500 2012年2011年1,200 1,000 重点港口煤炭运量:秦皇岛港:当月值 重点港口煤炭运量:黄骅港:当月值 重点港口煤炭运量:天津港:当月值 2,500 2,000 7,000 6,000 5,000 重点港口煤炭运量:内贸:当月值 重点港口煤炭运量:外贸:当月值（右轴） 140 120 100 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 800 600 400 200 0 1,500 1,000 500 0 4,000 3,000 2,000 1,000 0 80 60 40 20 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201107201110201201201204201207 201210 201108201111201202201205201208 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 沿海煤炭运价有所回升。11 月 23 日，中国沿海煤炭运价综合指数为 655.04 点，较 10 月底的 641.16 点上升了 13.88 点或 2.16%。具体运价方面，秦皇岛广州煤炭运价为 35 元/吨，较 10 月底的 36.1 元/吨下跌了 1.1 元/吨或 3.05%；秦皇岛上 海煤炭运价为 26.6 元/吨，与 10 月底的价格持平。11 月煤炭沿海运价经历了一个下跌后回升的过程，体现了年底需求的回暖。 图 36：中国沿海煤炭运价综合指数（ccbfi） 1,200 图 37：中国沿海煤炭运价（ccbfi）（元/吨） 70 1,000 800 ccbfi:煤炭:综合指数 50 ccbfi:运价:煤炭:秦皇岛广州 ccbfi:运价:煤炭:秦皇岛上海 40 600 30 400 200 0 20 10 0 111214120214120414120614120814121014110706111006120106120406120706121006 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 40 30 40 35 5 11 火电行业负增长明显改善，煤炭业固投增速处于电力业之下 火电负增长明显改善，钢铁产量增速加快，水泥产量保持高增速。10 月份火电发电情况有非常明显的改善，虽然仍旧保持 负增长，但负增长速度明显放缓，8-10 月负增长幅度分别为 6.30%、8.2%和 1.8%，较上月回升了 6.4 个百分点。从合成氨 和尿素的产量数据看，10 月产量同比增速分别为 9.50%、16.38%，较 9 月分别下降了 0.41、0.56 个百分点，保持着较高的 产量增速。生铁和粗钢产量同比增速分别为 5.1%、6.0%，较 9 月分别回升 3.5、5.4 个百分点，产量增速明显加快。水泥产 量同比增速为 11.5%，较 9 月下降了 0.5 个百分点，仍保持较高的增速水平。我们认为，生铁、粗钢及水泥产量的加速增长 与发改委最近密集批复基建项目有关，下游需求有明显好转。 图 38：煤炭主要下游行业的产量增速（%）图 39：煤炭和下游主要行业固定资产投资累计增速对比（%） 20 10 0 产量:火电:当月同比 产量:尿素:当月同比 产量:粗钢:当月同比 产量:合成氨:当月同比 产量:生铁:当月同比 产量:水泥:当月同比 30 25 20 15 10 固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计 同比 固定资产投资完成额:电力、热力的生产和供 应业:累 计同比 固定资产投资完成额:制造业:黑色金属冶炼及 压延加 工业:累计同比 11071109111112011203120512071209 10 0 20 201107201109201111201201201203201205201207201209 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 过去两年，煤炭行业的投资增速基本上维持较高的位置，明显高于下游主要用煤行业，这可能与煤炭行业这几年的盈利水平 处于较高位置有关。而和煤炭行业形成鲜明对比的，下游主要用煤行业大多时候处于微利或者亏损状态。今年，下游行业需 求减弱，同时煤炭供给持续增加，产能过剩严重，煤炭价格迅速下跌。产业链中的主要利润有从煤炭行业向下游转移的趋势。 从 10 月份数据来看，煤炭开采和洗选业固定资产投资累计增速为 11.30%，较上月下降 3.06 个百分点，下滑明显。电力、热 力的生产和供应业固定资产投资累计增速为 15.72%，较上月下降 0.42 个百分点，基本稳定。黑色金属冶炼及压延加工业固 定资产投资累计增速为 3.90%，较上月上涨 0.01 个百分点，基本稳定。值得注意的是，电力、热力的生产和供应业的固定资 产投资累计增速已经超过煤炭开采和洗选业固定资产投资累计增速 4.42 个百分点，保持反超状态，这充分说明了煤炭行业的 利润通过煤价下跌已经逐步向电力行业转移，电力行业吸引了更多的投资。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 行业政策及要闻点评 政策前瞻及综述点评 1、国土部继续暂停受理煤炭探矿权申请国土资源部发布通知要求，为防止煤炭资源勘查投资过多而出现产能过剩问题，2013 年 12 月 31 日前在全国范围内继续暂停受理新的煤炭探矿权申请。此前在 2007 年 2 月和 2009 年 3 月