2013年纺织服装行业投资策略报告：触底之年-2012-12-18.ppt

触底之年 2013年纺织服装行业投资策略报告 广发证券发展研究中心 纺织服装 林海 执业编号：s0260511090001 2012年12月17日 主要结论 纺织制造 内外棉价差高企，有待缩小 欧美服装类消费仍处去库存通道 预计未来3-6个月外需仍低迷 我们判断2013年行业出口增速5%以内 品牌服饰 终端零售消费低迷传导到上市公司报表，报表修复需要时间 2012年q4终端消费增速提升有助于去库存，短期板块有望小幅估值修复 预计渠道去库存至少持续到2013q2末 2013年大部分品牌服装公司春夏订货会增速下移，预计报表表观收入增速将在15%内 个股选择 从业绩稳健性、确定性、期间费用管控、品牌营销等方面，我们建议关注稳健增长品 种七匹狼、富安娜 目 录 一、纺织制造 二、品牌零售 三、重点个股关注 2012-01-142012-02-142012-03-142012-04-142012-05-142012-06-142012-07-142012-08-142012-09-142012-10-142012-11-142012-12-14 30% 21.3 1.1 板块行情回顾：年初至今行业跌幅15.76% 年初至今(12月14号)，上证综指跌幅2.22%，行业跌幅15.76%，其中纺织、服装行业跌幅分别为：8.38% 、21.48%； 行业相对收益：-13.54%，纺织、服装行业相对收益：-6.16% 、-19.26%； 个股表现：题材股活跃、品牌零售股跌幅较大。 年初至今涨跌幅 上证综指 纺织服装 纺织 服装 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 年初至今涨跌幅(%) 信息服务-18.0 机械设备-17.3 商业贸易-17.2 信息设备-16.1 纺织服装-15.8 采掘 -12.3 轻工制造 -9.7 交通运输 -9.1 农林牧渔 -8.7 黑色金属 -8.3 综合 -8.1 食品饮料 -7.2 电子元器件 -6.4 化工 -6.0 交运设备 -5.7 餐饮旅游 -1.1 公用事业 医药生物 有色金属 建筑建材 家用电器 金融服务 房地产 0.1 3.0 5.3 7.7 9.5 9.8 -20-100102030 数据来源：wind,广发证券发展研究中心 数据来源：wind,广发证券发展研究中心 2006-10-132007-01-052007-04-062007-06-292007-09-212007-12-212008-03-142008-06-062008-08-292008-11-282009-02-272009-05-222009-08-142009-11-062010-01-292010-04-302010-07-232010-10-152011-01-072011-04-012011-06-242011-09-162011-12-162012-03-162012-06-082012-08-312012-11-30 1.2 板块估值：行业相对a股估值1.46，高于均值2.08% 相对估值：行业相对a股估值1.46，高于均值2.08%。 市盈率（ttm）：行业17.27，a股整体11.84（历史最低10.90）。 板块估值水平 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 纺织服装/a股纺织服装(右轴) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 最大值 最小值 目前值 纺织 87.51 15.37 20.17 服装 58.31 10.72 16.14 纺织服装 68.71 12.25 17.27 a股 52.87 10.90 11.84 均 值 均值溢价 35.24 -0.428 28.19 -0.427 30.87 -0.440 22.87 -0.482 数据来源：wind,广发证券发展研究中心 数据来源：wind,广发证券发展研究中心 2008-032008-07 2009-032009-07 2010-032010-07 2011-11 2012-032012-072007-112008-112009-112010-112011-032011-072012-11 1.3 12年行业出口呈“前低后高”走势 2012年1-11月份：行业出口累计同比增长2.06%，其中纺织、服装出口金额分别同比增长0.95%、2.75%。 1-10月份对欧盟、美国、日本、香港地区出口增速分别为：-12.8%、3.5%、1.2%、3.2%。 2012年行业出口趋势上呈现前低后高。 1-11月份出口增速呈现“前低后高”(%) 1-10月份对主要贸易伙伴的出口累积增速 50 40 30 出口(3ma)纺织服装(3ma) 40% 30% 出口累计增速 20 10 0 -10 -20 20% 10% 0% -10% -30 -20% 欧盟美国日本香港越南韩国 数据来源：海关总署,广发证券发展研究中心数据来源：ceic,广发证券发展研究中心 2001-012001-082002-032002-102003-052003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-09 1.4 原材料成本-收储价格现货价格 棉花收储累积：2011年棉花产量约660万吨.2011年度累积收储313.03万吨（其中疆棉170.94万吨），价格 19800元/吨。截至2012年12月14日，累积收储430.5万吨（疆棉209.6万吨），收储价格20400万元/吨。 棉花抛储：储备棉累计抛储成交 49.3万吨，抛储均价18510元/吨。 中国棉花消费：库消比创历史新高。 棉花市场开放以来国家收储历史回顾 国内棉花产量、进口原棉、库消比 35000 30000 25000 收储时点 棉价(元/吨) 1,200 1,000 进口原棉国内产量(万吨)库消比(%) 90 80 70 20000 800 753 60 15000 10000 5000 0 600 400 200 0 492 19 486 90 632 571 194 257 364 762 749 246 211 638 153 659 596 284 336 50 40 30 20 10 0 数据来源：wind,广发证券发展研究中心 数据来源：wind,广发证券发展研究中心 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201020122011 巴西 3000 35% 80 70 60 50 1.5 原材料成本-全球棉花产品分布 全球棉花产地分布 全球棉花产量分布top5：中国、印度、美国 、巴基斯坦、巴西。 全球棉花种植面积分布top5：印度、中国、 美国、巴基斯坦、乌兹别克斯坦。 4.2%0.4% 9.2% 8.8% 1.2% 31.0% 中国 印度 美国 巴基斯坦 全球棉花消费：预计12年棉花库存消费比创 新高。 18.4% 26.9% 乌兹别克斯坦 土耳其 欧盟27国 全球棉花供需、库消比 产量(万吨) 库消比(%) 2500 2000 1500 1000 500 消费(万吨) 40 30 20 10 全球棉花种植面积分布 45% 40% 种植面积分布(%) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0 数据来源：usda,广发证券发展研究中心 0 数据来源：usda,广发证券发展研究中心 2007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-11 60 40 20 0 -20 1.6 原材料成本-内外棉价格倒挂：内外棉价差超过5000元/吨 40,000 35,000 30,000 右轴-内外棉价差(元/吨) 外棉换算价格 内棉价格 右轴-价差均值 10,000 8,000 6,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：usda,广发证券发展研究中心 纱线企业成本高企 进口棉纱量增速创历史新高 80 进口棉纱量增速(%) 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 内外棉价差：2012年初以来内外棉价差持续 扩大，超5000元/吨(截至11月底数据)。 替代效应：棉纱进口数量增速创历史新高。 -40 数据来源：海关总署,广发证券发展研究中心 欧盟 美国 日本 香港 越南 韩国 俄罗斯阿拉伯 澳大利亚 加拿大 印度 巴西 印度尼西亚哈萨克斯坦 智利 沙特阿拉伯 南非 马来西亚 土耳其菲律宾 12.1-10 20112001 200220002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 90% 1.7 13年外需仍低迷，预计增速在5%内 1.7.1 贸易结构变化，新兴市场国家占比提升 四大贸易伙伴的占比在缩小，但仍占据主要比例。欧盟、美国、日本、香港合计占比在60%以上（其 中，欧盟、美国、日本、香港的占比分别为：22.44%、18.03%、13.05%、7.56%），相应的新兴市场 经济体占比在上升，但单个地区占比仍然较小. 四大贸易伙伴的占比在缩小，但仍占据主要比例纺织服装行业top20贸易伙伴（2012.1-10） 40% 35% 30% 25% 香港 欧盟 日本 合计 100% 美国 80% 61.08% 70% 60% 25% 20% 15% 22.44% 18.03% 13.05% 贸易额占比 20%50%10% 7.56% 15% 10% 5% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 4.15% 3.35% 2.25% 1.78% 1.51% 1.38% 1.12% 0% 数据来源：ceic,广发证券发展研究中心 0% 数据来源：ceic,广发证券发展研究中心 90% 82.2% 1.7.2 中国仍是欧美日最主要的贸易伙伴 欧盟：中国（43.8%）、土耳其（12.2%）、孟加 欧盟主要服装类进口区域构成 100% 拉（11.2%）、印度（6.8%）、突尼斯（3.6%）； 美国：中国（40.1%）、东盟（18.2%，其中越南 、印尼分别为7.1%、5.2%）、加勒比区域（8.5% ）、墨西哥(4.7%)、孟加拉（4.6%）； 日本：中国(82.2%)、越南(4.5%)、意大利(2.8%) 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% indonesia sri lanka pakistan vietnam morocco tunisia india 、泰国(1.3%)、马来西亚(0.9%)。 20% 37.7% 42.6% 44.6%45.5%43.8% bangladesh 美国主要服装类进口区域构成 100% 90% 10% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 日本主要服装类进口区域构成 turkey china 80% 70% 60% 50% 40% 印度尼西亚 越南 印度 孟加拉 墨西哥 80% 70% 60% 50% 40% 30% 30% 20% 35.7% 40.3%40.9% 44.5% 46.9% 加勒比区域 46.9% 东盟 中国 20% 10% 0% 4.5% 2.8% 1.3%0.9%0.8%0.8% 0.6%0.5% 5.6% 10% 0% 200620072008200920102011 数据来源：美国商务部, eurostat,广发证券发展研究中心 2008-032011-072007-11 2008-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-03 2011-112012-032012-072012-11 6% 4% 2% 0% 1.7.3 美国ism进口pmi指数在下降，欧美去库存 领先指标：美国ism进口pmi指数在下降 欧美服装类消费：仍处于去库存通道 10% 8% -2% -4% -6% -8% -10% -12% eu27服装类消费 纺织服装零售额同比(3ma) 纺织服装零售额同比 美国ism进口pmi指数在下降 2008-92009-92010-92011-92012-9 50 40 30 20 出口(3ma) 美国进口pmi 纺织服装(3ma) 70 60 50 40 美国服装类消费：仍处于去库存通道 3.0 2.5 2.0 10 0 -10 -20 30 20 10 1.5 1.0 0.5 0.0 批发零售 -300 数据来源：wind,ceic,广发证券发展研究中心 2004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-10 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 12.1-10 1.7 13年外需仍低迷，预计增速在5%内 1.7.413年上半年出口仍不乐观 领先指标：112届广交会成交金额环比下滑9.3%、同比下滑13.8%； 到会采购商人数环比下滑10.3%、同比下滑10.1%； 6个月以内的中、短订单占比达86.6%； 纺织服装成交额环比下降11.12%（调整后环比下降15.5%）、同比下滑4.2%。 广交会订单增速-先行指标 40% 出口增速 40% 30% 20% 10% 0% 广交会增速30% 20% 10% 出口增速 -10% -20% -30% -40% 数据来源：wind,广发证券发展研究中心 0% -10% -20% 数据来源：wind,广发证券发展研究中心 目 录 一、纺织制造 二、品牌零售 三、重点个股关注 25% 2.1 终端零售增速逐季下移（2012q1-q3） 纯百货：纯百货终端零售增速从11年q4开始疲弱，12年q1-q3增速逐季度下移。预计q4有望回升。 代表性个股（百丽女鞋、百丽运动、达芙妮、佐丹奴）同店增长q3放缓。 纯百货单季度收入增速 45% 40% 37.89% 38.56% 32.45% 35% 30.90% 增速 代表个股可比同店增速 百丽-女鞋 百丽-运动 20% 达芙妮佐丹奴 30% 27.60% 25% 15% 20% 15% 17.78% 12.37% 10% 5% 10% 8.60%8.84% 0% 5% 0% -5% 2010 2011 11q1 11q2 11q3 11q4 12q1 12q2 12q3 11q311q412q112q212q3 数据来源：wind,广发证券发展研究中心数据来源：上市公司公告,广发证券发展研究中心 2.2 上市公司盈利质量下降 单季度收入同比增速下移、存货增加、应收账款增加、经营性现金流恶化 2011/3/312011/6/302011/9/302011/12/312012/3/312012/6/302012/9/30 经营性现金流净额/净利润 （应收账款+应收票据）/收入 存货/收入 6.91% 37.32% 77.58% -4.17% 20.01% 49.46% 14.86% 18.40% 36.48% 44.30% 13.90% 24.98% -23.78% 57.60% 111.41% -16.49% 29.10% 63.00% 8.92% 26.18% 42.79% 部分公司收入增速低于开店增速 开店增速收入增速 收入增速净利润增长 股票简称12h112h112年1-9月 增速 七匹狼 九牧王 报喜鸟 美邦服饰 森马服饰 搜于特 朗姿股份 卡奴迪路 探路者 梦洁家纺 富安娜 罗莱家纺 奥康国际 2011 32.89% 34.78% 61.23% 32.59% 23.44% 73.75% 49.56% 36.91% 73.64% 46.40% 36.18% 30.99% 34.15% 2012h 24.47% 23.58% 25.02% 21.21% -16.54% 48.30% 26.45% 29.49% 52.38% 2.10% 24.83% 3.31% 21.77% 2012/9/30 19.71% 20.53% 28.77% 5.91% -11.86% 49.27% 26.10% 38.27% 45.27% -0.60% 26.21% 13.09% 21.62% 2011 45.61% 43.73% 51.66% 59.13% 22.26% 90.73% 69.25% 67.72% 98.81% 21.89% 61.98% 55.27% 63.33% 2012h 40.61% 43.59% 35.80% 14.83% -43.22% 46.48% 48.02% 51.65% 36.06% 11.27% 27.61% -17.70% 19.42% 2012/9/30 39.30% 30.36% 36.78% 0.85% -41.40% 58.31% 41.15% 61.78% 51.16% -28.68% 26.39% -9.64% 18.75% 七匹狼 报喜鸟 星期六 希努尔 搜于特 探路者 雅戈尔 九牧王 百圆裤业 朗姿股份 卡奴迪路 富安娜 罗莱家纺 梦洁家纺 11.33% 15.25% 10.66% 8.35% 7.88% 44.41% 16.84% 11.86% 12.52% 19.55% 27.72% 20.49% 9.09% 6.85% 24.47% 25.02% 22.42% 14.58% 48.30% 52.38% 0.69% 23.58% 6.75% 26.45% 29.49% 24.83% 3.31% 2.10% 19.71% 28.77% 18.45% 4.31% 49.27% 45.27% -3.92% 20.53% 5.22% 26.10% 38.27% 26.21% 13.09% -0.60% 数据来源：公司公告,广发证券发展研究中心 2000q12000q22000q32000q42001q12001q22001q32001q42002q12002q22002q32002q42003q12003q22003q32003q42004q12004q22004q32004q42005q12005q22005q32005q42006q12006q22006q32006q42007q12007q22007q32007q42008q12008q22008q32008q42009q12009q22009q32009q42010q12010q22010q32010q42011q12011q22011q32011q4 2.3 30.5% 29.9% 28.0% 27.3% 11q4低基数+春节消费旺季周期跨度较长 12春节销售旺季周期较长：10年春节2月13号，11年春节2月3号，12年春节1月23号，13年春节2月9号 ，春节传统销售旺季延长。 四季度+次年一季度销售额合计占比60%附近。 一、四季销售额占比 40% 35% 30% 29.9%30.0% 30.2% 29.3% 29.8% 29.3% 30.0% 29.4% 28.6% 季度销售额占比 27.1% 27.5% 30.3% 27.3% 29.8% 25.8% 31.0% 26.9% 33.4% 31.5% 25.3% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind,广发证券发展研究中心 2009-072009-012009-04 2005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-09 2009-102010-012010-042010-072010-102012-012012-042012-072012-102011-072011-012011-04 2011-10 2.4 12年q4终端消费在改善，加速去库存 2.4.1 消费者信心回升 消费者信心指数与gdp季度增速高度相关，相关性0.81。 6-8月份消费者信心指数低迷，9、10月份有所回升。 与gdp增速高度相关 消费者信心指数 -9、10月份回升 115 110 105 16 14 12 10 8 110 108 106 104 102 100 110 108 106 104 102 100 95 消费者信心指数gdp（%） 6 4 2 98 96 94 92 消费者信心指数 消费者信心指数(3wma) 100 98 96 900 9094 数据来源：国家统计局,广发证券发展研究中心 12.1-11 20012002200320042005200620072008200920102011 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 2012-11 2.4 12年q4终端消费改善，加速去库存 2.4.2近期限额以上企业的纺织服装类增速回升 2012年1-11月份社消零售总额累计增速14.2%，限额以上批发和零售业纺织服装类零售额累计增速 18.2%，接近09年水平。07-11年增速分别为：25.5%、24.8%、18.8%、25.8%、24.2%。 11月增速回升：促销力度加大、成本回落促销量回升、气温回落促销量提升 限额以上企业纺织服装类销售增速回落 限额以上企业服装纺织品类单月同比增速(%) 30% 22 21.10 25% 18.8% 21 21 20.20 20.40 20.60 20% 15% 10% 15.5% 18.2% 14.2% 20 20 19 19 19.40 19.50 19.00 18.40 18.70 5% 0% 限额以上服装鞋帽纺织品类累计增速 社消零售总额累计增速 18 18 17 数据来源：国家统计局,广发证券发展研究中心 2009-112010-112012-11 2011-2 2011-11 2011-52009-22009-52009-8 2010-22010-52010-82011-8 2012-22012-52012-8 2.4.3 40 35 2.4 12年q4终端消费改善，加速去库存 10、11月份“100家”、“50家”数据在改善 11月份全国百家大型零售企业服装零售额同比增长23.1%，年内首次增速超过20%，2010-2011增速分别为： 22.58%、20.39%。零售量同比增长9.2%。 “50家”家大型零售企业服装类零售额增速：三季度低于二季度，但11月份当月零售额同比17.53%，年内新 高，零售量同比10.94%。 百家大型零售企业服饰零售额、销量数据50家大型零售企业服饰零售额 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 服装零售额(%)右轴-服装零售量(%) 20 15 10 5 0 -5 -10 20 15 10 5 0 服饰类零售额(%) 数据来源：中华商业信心中心,广发证券发展研究中心 2.5 - - 展望：2013年大部分品牌服装收入增速将在15%内 部分品牌商13年春夏订货会增速下移 部分品牌商订货会数据（预估） 公司 卡奴迪路 12年春夏订货额 增速 35% 价格增速 2012秋冬订 货会 30% 价格增 速 10% 2013春夏订货会 26% 雅戈尔30%+15% 男装 休闲 七匹狼 报喜鸟 九牧王 美邦服饰 森马服饰 30% 25%-30% 30% 22%+（春季） 森马20%+、 40%+（童装） 10% 10%-15% 10%-15% 10% 10% 30%(e) 20%+ 20% 期货+现货预 估 10%-20% 5%左右 10%-15% 15%-16% 个位数 低个位数 负增长 家纺 户外 搜于特 罗莱家纺 梦洁家纺 富安娜 探路者 60% 10%-20% 40% 40% 66% 10% 10% 10% 10% 秋:47% 冬： 55%-60% 23%-24% 更改定货频 次，4次/年. 30%. 60.65% 10% 10% 春40%,夏30%+ 0% 22% 50.49% 女装 朗姿股份春、夏50% 数据来源：广发证券发展研究中心 200220032004200520062007200820092010 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2.6 中长期驱动力：渠道成本下降、销量回升 2.6.1商业地产供给过剩 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 商业营业用房开发投资额(亿元)同比 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 商业营业用房新开工面积(万m2) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 同比 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 0%0 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 商业营业用房竣工面积(万m2)同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 购物中心投资额同比 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 0-10% 数据来源：国家统计局,广发证券发展研究中心 2007-032011-032009-092011-092012-032007-092008-032008-092009-03 2010-032010-092012-09 2007-092007-03 2008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-03 2012-032012-092011-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-09 2011-03 2012-032012-092011-09 40 30 20 10 0 2.6 中长期驱动力：渠道成本下降、销量回升 2.6.2优质零售商业首层租金涨势放缓 北上广深优质零售物业首层租金走势 70 60 50 元/m2/天 北京 广州 上海 深圳 优质零售物业首层租金价格走势 超一线城市：北广深涨势趋缓； 沿海城市：除杭州、南京外，其他 城市租金价格趋于稳定； 中西部城市：租金价格趋于稳定； 主流沿海城市优质零售物业首层租金走势 40 元/m2/天 30 中西部城市优质零售物业首层租金走势 50 元/m2/天 40 30 20 10 沈阳 杭州 大连 宁波 南京 青岛 20 10 武汉重庆成都西安 00 数据来源：世邦魏理仕,广发证券发展研究中心 2.6 中长期驱动力：渠道成本下降、销量回升 2.6.3量价“跷跷板” 服装零售额与宏观经济高度相关 服装零售额与宏观经济高度相关 服装平均单价快速上升。从2005年的190元/ 件到2011年的383元/件 量价“跷跷板”：2012年1-8月份单价增幅 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售额gdp(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 放缓，约增长4.4%，量提升9.4% 销量回升 成本下降，单价增速放缓 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销量(%) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 单价(元/件)单价(%) 383.94 381.18 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：中国毛纺织行业协会,广发证券发展研究中心 ( ) 2.6 中长期驱动力：渠道成本下降、销量回升 2.6.4渠道成本&终端折扣率敏感性分析 核心假设： 终端利润率 品牌商毛利率 品牌商给加盟商折扣率 加盟商终端折扣 租售比 店铺员工工资支出占总销售收入比重 13.75% 50% 45% 80% 20% 10% 渠道成本降低、产品降价，销量提升，加盟 商仍能维持适当的利润率。 租售比（渠道成本） 13.75%10%12.00%14%16.00% 18% 20.00% 22%24.00%26%28.00%30% 50%-10.00%-12.00% -14.00% -16.00% -18.00% -20.00% -22.00%-24.00%-26.00%-28.00%-30.00% 终 端 折 扣 率 降 价 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% -1.82% 5.00% 10.77% 15.71% 20.00% 23.75% 27.06% 30.00% 32.63% 35.00% -3.82% -5.82% -7.82% -9.82% -11.82% -13.82% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% 8.77% 6.77% 4.77% 2.77% 0.77% -1.23% 13.71% 11.71% 9.71% 7.71% 5.71% 3.71% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 21.75% 19.75% 17.75% 15.75% 13.75% 11.75% 25.06% 23.06% 21.06% 19.06% 17.06% 15.06% 28.00% 26.00% 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 30.63% 28.63% 26.63% 24.63% 22.63% 20.63% 33.00% 31.00% 29.00% 27.00% 25.00% 23.00% -15.82% -9.00% -3.23% 1.71% 6.00% 9.75% 13.06% 16.00% 18.63% 21.00% -17.82% -11.00% -5.23% -0.29% 4.00% 7.75% 11.06% 14.00% 16.63% 19.00% -19.82% -13.00% -7.23% -2.29% 2.00% 5.75% 9.06% 12.00% 14.63% 17.00% -21.82% -15.00% -9.23% -4.29% 0.00% 3.75% 7.06% 10.00% 12.63% 15.00% 目 录 一、纺织制造 二、品牌零售 三、投资策略&重点个股 3 投资策略&重点个股 3.1结论 纺织制造 内外棉价差高企，有待缩小 欧美服装类消费仍处去库存通道 预计未来3-6个月外需仍低迷 我们判断2013行业出口增速在5%以内 品牌服饰 终端零售消费低迷传导到上市公司报表，报表修复需要时间 2012年q4终端消费增速提升有助于去库存，短期板块有望小幅估值修复 预计渠道去库存至少持续到2013q2末 2013年大部分品牌服装公司春夏订货会增速下移。预计报表表观收入增速将在15%内 个股选择 从业绩稳健性、确定性、期间费用管控、品牌营销等方面，我们建议关注稳健增长品种七 匹狼、富安娜 风险提示 消费者信心超预期下滑，服饰消费支出减少的风险；外需疲弱影响出口。 3.2七匹狼（002029）：稳健经营，13年业绩确定增长 投资逻辑 1 、休闲商务男装龙头，从工业品牌向生活方式品牌过渡 2、产品结构调整，高毛利率黑标系列贡献销售收入占比已经高达50%以上 3、中长期增长驱动力来源关键词：供应链整合、渠道改革、外延式扩展空间、内生平效提升 盈利预测：预计12-14年eps分别为：1.15/1.39/1.71元，对应pe15.6/12.9/10.5x,净利润复合增速22.2% ，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气的风险；渠道去库存不达预期的风险。 table_excel1 table_chartgro 201020112012e2013e2014e股价走势 营业收入(百万元) 增长率(%) ebitda(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 市净率 2197.76 10.59% 497.52 283.16 38.87% 1.00 33.01 5.85 2920.58 32.89% 643.52 412.