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汽车| 证券研究报告 板块最新信息 a-中立 h-中立 汽车行业资讯 要点概述 2012 年 3 月 19 日 汽车原材料价格指数：2012 年 3 月前 2 周，中银汽车原材料价格指数为 119.8，同比下滑 15.3%。其中，天然橡胶、冷轧板、热轧板价格同比分 别下滑 20.8%、19.6%、18%，铜、塑料同比分别下滑 15.9%、12.9%，铝 价同比下滑 3.8%。 环比看，3 月前 2 周价格指数环比 2 月回升 0.5%。其中，塑料、天然橡 胶和铜价环比分别回升 3.5%、1.5%、1%，热轧板、玻璃价格环比回落 2.6%、0.9%，冷轧板和铝价保持平稳。 年初至今，中银汽车原材料价格指数为 118.7，同比下滑 15.6%，同比 降幅居前的仍是天然橡胶、冷轧板、铜、塑料，降幅分别为 26.4%、18.1%、 18%、14.1%。环比 11 年 4 季度，冷轧板、热轧板、铝和塑料价格继续 走低，天然橡胶和铜价格小幅回升。 总体而言，自 2011 年起，汽车原材料价格呈现逐季回落态势。当前原 材料价格水平较去年同期已有显著的下降。对整车厂商影响较大的天 然橡胶、冷轧板价格降幅明显，铜、塑料等原材料价格亦自高位回落。 我们认为，上半年整车厂商（尤其是商用车）及相关零部件企业成本 压力将得到缓解。 乘用车价格指数：根据网上车市提供的数据，2012 年 2 月乘用车价格 指数为 64.1，环比 1 月小幅下滑 0.6%。其中，中级车、高级车、豪华 车、微型车价格环比分别下滑 1%、0.6%、0.2%、0.2%，小型车价格上 升 0.8%。 主流车企中，上海大众、上海通用、东风悦达起亚、东风日产、广汽 丰田、东风本田、神龙汽车 2 月价格指数环比分别下滑 0.5%、0.5%、 1.1%、1.2%、1.3%、1.5%、1.4%。广汽本田价格环比上升 4.5%。 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业:汽车 王玉笙 (8621) 2032 8523 证券投资咨询业务证书编号：s1300510120041 胡文洲,cfa (8621) 2032 8520 证券投资咨询业务证书编号：s1300510120004 _ *宋佳佳为本报告重要贡献者 中银国际研究可在彭博 bocr ， 以及中银国际研究网站 ( .)上获取 铝 2 汽车原材料价格分析 2012 年 3 月前 2 周，中银汽车原材料价格指数为 119.8，同比下滑 15.3%。其中， 天然橡胶、冷轧板、热轧板价格同比分别下滑 20.8%、19.6%、18%，铜、塑料 同比分别下滑 15.9%、12.9%，铝价同比下滑 3.8%。 环比看，3 月前 2 周价格指数环比 2 月回升 0.5%。其中，塑料、天然橡胶和铜 价分别回升 3.5%、1.5%、1%，热轧板、玻璃价格环比回落 2.6%、0.9%，冷轧 板和铝价格保持平稳。 年初至今，中银汽车原材料价格指数为 118.7，同比下滑 15.6%，同比降幅居前 的仍是天然橡胶、冷轧板、铜、塑料，降幅分别为 26.4%、18.1%、18%、14.1%。 热轧板和铝价较去年同期分别下滑 12.8%、4%。 总体而言，自 2011 年起，汽车原材料价格呈现逐季回落态势。当前原材料价 格水平较去年同期已有显著的下降。对整车厂商影响较大的天然橡胶、冷轧 板价格降幅明显，铜、塑料等原材料价格亦自高位回落。我们认为，上半年 整车厂商（尤其是商用车）及相关零部件企业成本压力将得到缓解。 图表 1.中银汽车原材料价格指数 (以 2006 年 1 月为基期) 250 200 150 100 50 0 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 钢材：热轧板钢材：冷轧板 塑料：聚丙烯（pp） 玻璃 资料来源：中银国际研究 图表 2.汽车原材料价格指数及各项原材料均价水平 天然橡胶 汽车原材料价格指数 铜 3 月同比环比年初同比2011 年20112011 年2011 年2012 年 前 2 周(%)(%)至今(%)1 季度 年 2 季度3 季度4 季度1 季度 原材料指数 各项原材料均价(元/吨) 冷轧板 热轧板 铝 铜 天然橡胶 塑料 玻璃（合成） 119.8 5,183 4,180 15,927 59,967 29,300 10,917 6,864 (15.3) (19.6) (18.0) (3.8) (15.9) (20.8) (12.9) 2.9 0.5 0.5 (2.6) 0.1 1.0 1.5 3.5 (0.9) 118.7 5,193 4,272 15,955 58,400 28,280 10,545 6,936 (15.6) (18.1) (12.8) (4.0) (18.0) (26.4) (14.1) 2.6 140.8 6,363 4,936 16,604 71,189 38,145 12,327 6,748 137.0 6,296 4,536 16,772 69,548 35,781 12,404 7,087 135.1 6,065 4,537 17,851 67,627 33,046 12,485 7,050 122.0 5,622 4,367 16,337 56,698 27,129 11,358 7,091 118.7 5,193 4,272 15,955 58,400 28,280 10,545 6,936 资料来源：万得资讯，中银国际研究 注：*2012 年 1 季度数据截止 3 月 15 日 2012 年 3 月 19 日汽车行业资讯 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 10,0008,000 : 7,000 : 5,000 25,00020,000 3 图表 3.冷轧普通薄板(1mm:上海)价格走势 （元/吨） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 图表 4.冷轧普通薄板(1mm:上海)价格比较 （元/吨） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 含税价: 冷轧普通薄板: 1mm 上海 2009201020112012 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 5.热轧普通薄板(3mm:上海)价格走势 （元/吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 6.热轧普通薄板(3mm:上海)价格比较 （元/吨） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 含税价: 热轧普通薄板: 3mm 上海2009201020112012 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 7.铸造生铁(上海)价格走势 （元/吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 8.铸造生铁(上海)价格比较 （元/吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 含税价: 铸造生铁: 上海 2009201020112012 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 9.铝 a00(上海)价格走势 （元/吨） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 10.铝 a00(上海)价格比较 （元/吨） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 含税价: 铝a00: 上海2009201020112012 资料来源：万得资讯，中银国际研究 2012 年 3 月 19 日汽车行业资讯 资料来源：万得资讯，中银国际研究 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 06-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-01 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 06-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-01 100,000 14,000 45,000 8,000 4 图表 11.铜 1#(上海)价格走势 （元/吨） 80,000 60,000 40,000 20,000 0 图表 12.铜 1#(上海)价格比较 （元/吨） 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 含税价: 铜1#: 上海 2009201020112012 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 13.pp(扬子石化 f401)价格走势 （元/吨） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 14.pp(扬子石化 f401)价格比较 （元/吨） 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 出厂价: pp: 扬子石化f401 2009201020112012 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 15.国产天然橡胶(1#标准胶:上海)价格走势 （元/吨） 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 16.国产天然橡胶(1#标准胶:上海)价格比较 （元/吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 含税价: 国产天然橡胶: 1#标准胶: 上海2009201020112012 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 17.汽车玻璃原材料合成价格走势 （元/吨） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 18.汽车玻璃原材料合成价格比较 （元/吨） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 汽车玻璃材料成本：合成 2009201020112012 资料来源：万得资讯，中银国际研究 2012 年 3 月 19 日 汽车行业资讯 资料来源：万得资讯，中银国际研究 03-10 04-04 04-10 05-04 05-10 06-04 06-10 07-04 07-10 08-04 08-10 09-04 09-10 10-04 10-10 11-04 11-10 06-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-07 5 图表 19.燃料油价格走势图表 20.重质纯碱价格走势 6,000 （元/吨） （元/吨） 3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 含税价: 20#燃料油: 上海 资料来源：万得资讯，中银国际研究 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 重质纯碱：华东地区 资料来源：万得资讯，中银国际研究 2012 年 3 月 19 日汽车行业资讯 01/0404/0407/0410/0401/0504/0507/0510/0501/0604/0607/0610/0601/0704/0707/0710/0701/0804/0807/0810/0801/0904/0907/0910/0901/1004/1007/1010/1001/1104/1107/1110/1101/12 6 汽车售价指数分析 根据网上车市提供的数据，2012 年 2 月乘用车价格指数为 64.1，环比 1 月小幅 下滑 0.6%。其中，中级车、高级车、豪华车、微型车价格环比分别下滑 1%、 0.6%、0.2%、0.2%，小型车价格上升 0.8%。 同比来看，2 月份乘用车价格指数同比下滑 5.9%。其中，同比降幅较大的有微 型车、中级车、高级车，价格分别下滑 7.2%、6.9%、6.1%。豪华车、小型车价 格降幅较低，分别为 3.5%、3.2%。 由于乘用车市场终端需求增速出现大幅回落，2011 年乘用车价格指数下滑 5.8%，价格降幅高于往年同期。微型车、中级车市场竞争激烈。从 2012 年前 2 个月的情况看，车价总体较为平稳。随着主流车企的产能逐渐释放，我们预 计未来乘用车价格仍面临下行压力。 图表 21.国产乘用车市场价格走势分析 (以 2004 年 1 月价格指数为基数) (% ) 100 价格指数(左轴) 3.6% 图表 22.乘用车价格指数同比变动 (%) 90 80 70 60 资料来源：网上车市，中银国际研究 环比变动(右轴) 1.8% 0.0% -1.8% -3.6% 2008 年2009 年2010 年2011 年2011 年2011 年2011 年2012 年2012 年12 年 2 月/ 1 季度2 季度3 季度4 季度1 月2 月12 年 1 月(%) 乘用车 豪华车 高级车 中级车 小型车 微型车 (5.8) (4.3) (5.9) (6.9) (5.7) (0.7) (2.3) 0.2 (1.7) (2.9) (2.3) (2.2) (2.2) 2.7 (2.6) (2.0) (3.4) (3.9) (3.5) (2.6) (2.8) (4.0) (3.2) (6.1) (3.9) (0.6) (2.7) (4.9) (2.4) (10.3) (3.7) (0.3) (2.5) (4.5) (2.1) (10.8) (4.2) (1.8) (4.0) (5.0) (1.8) (9.5) (6.0) (3.4) (6.0) (6.6) (3.5) (8.4) (5.9) (3.5) (6.1) (6.9) (3.2) (7.2) (0.6) (0.2) (0.6) (1.0) 0.8 (0.2) 资料来源：网上车市,中银国际研究 从各上市公司情况来看：2 月上汽集团总体价格指数环比下滑 0.4%，其中上海 大众、上海通用价格指数分别下滑 0.5%、0.5%，自主品牌轿车价格无明显变 化。长安汽车乘用车板块 2 月价格上升 0.2%，长安铃木价格环比上升 1.5%， 长安福特价格环比下滑 0.6%，长安自主品牌轿车价格保持平稳。一汽轿车 2 月价格指数环比提升 0.2%。东风悦达起亚 2 月价格指数环比下滑 1.1%。神龙 汽车 2 月价格下滑 1.4%。东风日产价格环比下滑 1.2%。东风本田本月价格环 比下降 1.5%。2 月，广汽丰田价格环比下滑 1.3%。广汽本田价格环比上升 4.5%。 2012 年 3 月 19 日汽车行业资讯 90.0%88% 96% 95% 94% 94% 92% 92%96% 88% 95% 7 图表 23.乘用车价格指数变化情况 102.0% 图表 24.上海通用汽车价格变化情况 102% 100.0% 98.0% 96.0% 94.0% 92.0% 96.1% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 100% 98% 96% 94% 92% 90% 95.8% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012201020112012 资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 25.上海大众汽车价格变化情况 102% 资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 26.东风日产汽车价格变化情况 102% 101% 100% 100%99.9% 99% 98% 97% 98.8% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 98% 96% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012201020112012 资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 27.神龙汽车价格变化情况 102% 100% 资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 28.一汽大众汽车价格变化情况 104% 98% 96% 97.1% 102% 100% 100.0% 94% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 98% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012201020112012 资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 29.一汽丰田汽车价格变化情况 102% 资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 30.一汽夏利汽车价格变化情况 101% 100% 98% 96% 94% 92% 90% 95.3% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 100% 99% 98% 97% 96% 99.6% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012201020112012 资料来源：网上车市，中银国际研究 2012 年 3 月 19 日 汽车行业资讯 资料来源：网上车市，中银国际研究 98% 96% 94% 92% 90% 98% 96% 94% 92% 8 图表 31.广汽丰田汽车价格变化情况 106% 104% 102% 图表 32.广汽本田汽车价格变化情况 110% 105% 100% 98% 96% 94% 92% 95.5% 100% 95% 90% 98.1% 90% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 85% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012201020112012 资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 33.长安福特汽车价格变化情况 102% 100% 96.8% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 34.北京现代汽车价格变化情况 102% 100% 97.4% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012201020112012 资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 35.吉利汽车价格变化情况 104% 102% 100% 资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 36.奇瑞汽车价格变化情况 102% 100% 98% 96% 94% 96.2% 98% 96% 97.1% 92% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 94% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012201020112012 资料来源：网上车市，中银国际研究 2012 年 3 月 19 日汽车行业资讯 资料来源：网上车市，中银国际研究 5 5 3 3 9 附录、中银汽车原材料价格指数编制说明 指数用途：我们考察汽车生产过程中所需的各项原材料价格，并以整车中各 项原材料的质量占比为权重，以 2006 年 1 月为基期，构建“中银汽车原材料 价格指数”，用以反映原材料价格波动对汽车及部件厂商原材料采购成本的 影响。 编制说明：构造“汽车吨耗原材料总成本”指标（见公式 1），通过这一指标 反映单位重量（每吨）汽车所需要的各项原材料价值总额。并以该指标为基 础，构建“中银汽车原材料价格指数”（见公式 2）。 公式 1：汽车吨耗原材料总成本= 钢材质量占比*钢材价格（元/吨）+铝质量占 比*铝价格（元/吨）+铜质量占比*铜价格（元/吨）+塑料质量占比*塑料价格（元 /吨）+橡胶质量占比*橡胶价格（元/吨）+1（吨） 公式 2：汽车原材料价格指数=当期汽车吨耗原材料总成本/基期汽车吨耗原材 料总成本100 来源说明：指数中用到的数据，主要是原材料价格数据和质量占比数据。价 格数据主要来自万得资讯；质量占比数据参考行业经验值，说明如下。 图表 37.汽车原材料质量占比及说明 原材料质量占比(%) 数据来源 钢 铝 铸铁 铜 塑料 橡胶 玻璃 其他 64 9 1 10 2001 年及之前，钢在车重中的占比约在 70%左右，随着近十年来铝、塑料等轻质材料的广泛应用，预计钢 占比在逐渐下降。另根据全行业万元产值耗钢量估算钢材质量占比约为 64%。 根据“汽车铝材的应用开发及重点新产品研制”一文，目前发达国家铝化率在 15%-20%。而截止到 2007 年， 我国汽车铝化率不到 8%，预计目前这一比率为 9%。 根据全行业万元产值耗铁量估算铸铁在汽车质量中的比重约为 5%。 主要用于发动机散热器。 根据“轿车价值工程研究”一文，塑料在汽车中的用材比例，世界平均为 8%12%。根据“中国车用改性 塑料行业市场分析”一文，2005 年塑料在我国汽车重量中的占比为 8%，预计目前这一比例为 10%。 根据“汽车及其橡胶件的发展趋势”一文，约 5%质量的部件由橡胶制成。 根据“我国汽车玻璃的发展商机”一文，车用玻璃的使用量占汽车总重的 3%左右(轿车)。 其他还包括镁、钛等金属及其合金 资料来源：中银国际研究 2012 年 3 月 19 日汽车行业资讯 10 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公 司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方 都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司声明，其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；在本报告 发布前的十二个月内，与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系；本报告评论的上市公司或其它第三方都没 有或没有承诺向中银国际证券有限责任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 2012 年 3 月 19 日汽车行业资讯 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、qfii、qdii 等能够充分理解证券研究报 告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾 问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意 见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司（统称“中银 国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投 资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问， 本报告所载的观点并不