煤炭行业2012年11月月度报告：供给紧缩有望持续到2013年1季度-2012-11-28.ppt

-4% -10% t_analyst t_contactnalyst 1 维持评级 t_reportabstract 行业月度报告/证券研究报告煤炭 t_rankinfo 供给紧缩有望持续到 2013 年 1 季度 煤炭行业 2012 年 11 月月度报告 t_reportdate 煤炭 同步大市-a 上次评级 同步大市-a 报告日期2012-11-28 报告关键点： 10月内蒙古乡镇煤矿大量复产，全年全国产量有望突破39亿吨 t_preferredlist 首选股票目标价评级 需求环比好转，社会库存再现回落 煤价和业绩底部获得确认，煤炭股有望取得相对收益 报告摘要： 12 个月行业表现 t_graph 8% 全年产量逼近或突破39亿吨。10月全国煤炭产量3.16亿吨，同比下降4.24%， 环比下降0.94%，环比连续4个月下降，降幅与上月基本持平；1-10月份累计煤 炭产量32.81亿吨，同比增长4.4%，增速较上月回落0.8百分点。按照目前情况 2% 来看，全年可能接近或突破39亿吨。 产煤大省中内蒙古乡镇煤矿大量复产。10月份山西煤炭产量7313.61万吨，同 比下降3.32%，在9月份恢复正增长后再次回落，环比9月下降2.04%。内蒙古 煤炭产量则出现恢复性增长，当月煤炭产量10335万吨，同比增长18.18%，环 -16% -23% 11/11 02/12 煤炭 05/12 08/12 沪深300 比9月增长41.58%，其中乡镇煤矿的产量已经恢复至正常水平，当月产量为4298 万吨，其中尽管没有超过4月份创下的年内高点，但已经超过5月份的次高产量 水平。陕西煤炭产量3481.29万吨，同比增6.07%，环比升5.91%，是在连续4 个月环比下降后首次出现回升；陕地方煤矿复产仍不充分，10月份地方矿产量 同比下降2.70%，连续3个月同比下降。 需求好转。10月火电发电量2925.9亿千瓦时，环比上月回升2.62%，而水电发 电量为741亿千瓦时，环比连续2个月保持10%的降幅，占发电量的比重为 20.21%，较上个月下降2个百分点，水电挤出效应明显缓解。钢铁方面，在产 量回升的情况下，库存继续下调，截至11月23日，钢铁社会库存1192.67万吨， 创2010年以来的低点。11月下旬在钢价滞涨和原材料价格连续反弹双重影响 下，钢铁行业毛利空间迅速收窄，截止11月23日，4周原材料库存假设下吨钢毛 利估算137元/吨，较上月回落63.84%。 杨立宏执业证书编号 首席行业分析师 s1450512030001 库存再次回落。截止10月底，全社会煤炭库存达到3.68亿吨， 继7、8两个月连 续回落9月回升，后再次回落，较9月份减少1.34%，较年初高20.55%，较6月 份3.8亿吨的峰值水平低3.16%。从终端用户来看，库存总量和可用天数均有所 回落，截止11月10日，电厂库存为9030万吨，较上月下降3.68%，可用天数为 27天，较上月下降4天。 预计12月进口再次回落。由于11月国际煤价反弹、国内回落，国际煤炭的比价 优势除了印尼煤维持惯性的优势外，其余国家的的动力煤、焦煤在上月基础上 均有所弱化，预计11月进口量惯性回升后12月有可能再次小幅回落。 未来1-2个月煤价平稳为主。近期港口动力煤价调整主要是大秦补运、进港量回 升所致，从供给面看，小煤矿的停产状态在2013年两会前将维持，需求面有水 电进入枯水期和需求旺季支撑，进口煤价格优势弱化，动力煤煤价不存在大幅 向下调整的动力，但即使需求旺季电厂库存仍比较高，这也抑制了煤价上涨空 间，平稳可能是未来1-2个月动力煤价格的主要方向；近期焦煤价格已累计有100 元/吨左右的回升， 11月钢价出现滞涨，原材料价格迅速回升，钢价的盈利空 间相对上个月有所压缩，终端需求尚未现明显改观的情况下，钢铁产能利用率 的持续提升空间有限，预计焦煤短期价格上涨基本到位，未来1-2个月平稳为主。 投资策略。9月份以来煤炭价格反弹的主要动力为供给收缩，而我们判断在2013 年1季度之前，停产煤矿和山西技改矿井不会大规模的复产和投产，经济的企稳 和4季度的需求旺季支撑煤价，煤价和3季度的业绩底部基本获得确认，尽管煤 价尚无大的回升动力，但价格趋势改变，煤炭股有一定相对配臵意义。我们维 持行业同步大市-a评级，相对看好潞安环能、兰花科创、国投新集、盘江股份 和中国神华。 风险提示：经济继续回落，资源税从价征收。 敬请阅读本报告正文后各项声明 t_relatedreport 前期研究成果 煤炭行业数据周报(2012 年 11 月 20 日) 2012-11-20 煤炭行业数据周报(2012 年 11 月 12 日) 2012-11-12 煤炭行业数据周报(2012 年 11 月 05 日) 2012-11-05 jan-11sep-10jan-12 mar-11 nov-10nov-11may-11 mar-12may-12sep-12 sep-11 jul-10jul-12jul-11 -10% 2 煤炭 1. 10 月产量连续 4 个月下降，内蒙古小矿积极复产 1.1. 10 月全国煤炭产量连续第 4 个月环比下降 10 月全国煤炭产量 3.16 亿吨，同比下降 4.24%，环比下降 0.94%，环比连续 4 个月 下降，降幅与上月基本持平；1-10 月份累计煤炭产量 32.81 亿吨，同比增长 4.4%， 增速较上月回落 0.8 百分点。 图 1：09-12 年 9 月度煤炭产产量图 2：06-12 年 9 月煤炭月度产量同比增长率 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 万吨 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009201020112012 -20% 数据来源：国家统计局，安信证券研究中心数据来源：国家统计局，安信证券研究中心 1.2. 10 月山西煤炭产量再现回落 10 月份山西煤炭产量 7313.61 万吨，同比下降 3.32%，在 9 月份恢复正增长后再次 回落；环比 9 月下降 2.04%。1-10 月份累计煤炭产量 7.51 亿吨，同比增长 5.77%。 截至 10 月份，山西累计净增煤炭产量为 4095 万吨。 图 3：10 年 7 月-12 年 10 月山西煤炭产量构成 10000 8000 6000 4000 2000 0 万吨 五大集团兼并前中煤集团省监管局地方整合集团整合 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 11 月份山西煤炭铁路总运量连续 3 个月出现回升。截至 11 月 22 日，11 月份铁路日 均装车 1.74 万车，同比上年 10 月下降 9.51%，环比 10 月上升 1.63%。 敬请阅读本报告正文后各项声明 -10% 3 行业月度报告 图 4：山西截止 11 月 22 日日均铁路装车量 22000 20000 18000 16000 14000 12000 吨 10000 20112012 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 分煤炭集团来看仍有分化，其中，11 月环比下降的有晋煤集团和地方煤矿，幅度分别 为 5.01%和 6.23%，同比增长为负值的为同煤集团和地方煤矿，幅度分别为 4.63%和 19.33%。 图 5：山西各集团截止 11 月 22 日日均铁路装车量同比环比变化 40% 30% 20% 10% 0% 同煤集团 国阳新能 山西焦煤 潞安能源 晋城煤业 平朔公司 地方煤矿 -20% -30% 环比同比 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 1.3. 10 月份内蒙古煤炭产量单月破亿吨，连降 2 个月后首次回升 10 月份内蒙古煤炭产量出现恢复性增长，当月煤炭产量 10335 万吨，同比增长 18.18%， 环比 9 月增长 41.58%。1-10 月份累计煤炭产量 8.45 亿吨，同比增长 4.7%。 敬请阅读本报告正文后各项声明 jan-09 3月5月7月9月11月 jan-10 3月5月7月9月11月 jan-11 3月5月7月9月11月 jan-12 3月5月7月9月 4 煤炭 图 6：2009 年-2012 年 10 月内蒙古煤炭产量 12000 万吨 2009201020112012 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 数据来源：内蒙古煤炭局，安信证券研究中心 7 月初开始鄂尔多斯地区单体矿井大面积停产，但从 10 月份的数据来看，乡镇煤矿 的产量已经恢复至正常水平，当月产量为 4298 万吨，其中尽管没有超过 4 月份创下 的年内高点，但已经超过 5 月份的次高产量水平。 图 7：2009 年-2012 年 10 月内蒙古分体制煤炭产量 12000 万吨国有重点国有地方乡镇煤矿 10000 8000 6000 4000 2000 0 数据来源：内蒙古煤炭局，安信证券研究中心 1.4. 10 月陕西产量在连续 4 个月下降后环比小幅回升 10 月份陕西煤炭产量 3481.29 万吨，同比增长 6.07%，环比上升 5.91%，是在连续 4 个月环比下降后首次出现回升；1-10 月，全省累计完成原煤产量 3.76 亿吨，同比 增加 4302.86 万吨，增长 12.92%。 10 月份无论是国有重点、地方煤矿还是神东在陕的煤矿，产量均同步回升，其中国 有矿回升幅度最大，环比增长 8.15%，地方煤矿和神东分别为 4.32%和 6.22%；从同 比增长来看，地方煤矿复产仍不充分，10 月份地方矿产量同比下降 2.70%，连续 3 个月同比下降。 敬请阅读本报告正文后各项声明 2011年1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2012年1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月 aug-10aug-11aug-12 jun-10jun-11 feb-10feb-11oct-11 jun-12 apr-10dec-10dec-11 apr-12apr-11oct-12oct-10feb-12 aug-09aug-10nov-09nov-11nov-10 may-10may-11may-09may-12 aug-12aug-11feb-09feb-11feb-12feb-10 5 行业月度报告 图 8：11 年 1 月-12 年 10 月陕西产量 5000 万吨 国有地方神东 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：陕西煤炭局，安信证券研究中心 2. 需求状况略有好转 2.1. 10 月火电环比环比回升 10 月份仍是两个用电旺季中的小淡季，但电力需求因为基数原因同比增幅扩大，当 月全社会用电量 3897.70 亿千瓦时，同比增长 6.4%，增速较上月回升 5 个百分点， 环比下降 0.25%，其中火电发电量 2925.9 亿千瓦时，同比下降 1.80%，环比上月回 升 2.62%，而水电发电量为 741 亿千瓦时，环比连续 2 个月保持 10%的降幅，同比 增长 52.90%，占发电量的比重为 20.21%，较上个月下降 2 个百分点，水电挤出效应 明显缓解；1-10 月火电累计发电量 31093 亿千瓦时，同比下降 0.40%。 图 9：10 年 2 月-12 年 10 月火电发电量图 10：09 年 2 月-12 年 10 月火电、水电占比 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 亿度 火电同比增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 500 0 数据来源：国家统计局，安信证券研究中心 -10% -15% 0% 火电 水电 数据来源：国家统计局，安信证券研究中心 2.2. 11 月钢铁行业盈利空间较上月收窄，库存低位 10 月份生铁、粗钢产量分别为 5398.20 万吨和 5909.6 万吨，同比分别增长 5.1%和 6.00%，环比连续 2 个月下降后首次回升；1-10 月份累计生铁、粗钢产量分别为 5.58 和 6.02 亿吨，同比分别增长 2.9%和 2.1%。 敬请阅读本报告正文后各项声明 jan-08jan-09jan-11 sep-07sep-08sep-09sep-10sep-11 jan-12jan-07jan-10 may-07may-08may-10may-11may-09 m-06 j-06 s-06 j-07a-07j-07o-07j-00 j-00 j-00 j-00f-09j-09 s-09 d-09 m-10 j-10o-10j-11m-11 a-11 n-11 f-12j-12 s-12 may-12 sep-12 6 煤炭 图 11：07 年 1 月-12 年 9 月生铁产量及增长率 7000 万吨 50% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 生铁生铁yoy 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：国家统计局，安信证券研究中心 在产量回升的情况下，库存继续下调，截至 11 月 23 日，钢铁社会库存 1192.67 万吨， 创 2010 年以来的低点。 图 12：06 年 3 月-12 年 11 月 23 日钢材库存 2500 万吨 2000 1500 1000 500 0 数据来源：mysteel，安信证券研究中心 11 月下旬在钢价滞涨和原材料价格连续反弹双重影响下，钢铁行业毛利空间迅速收窄， 但仍保持正值，截止 11 月 23 日，4 周原材料库存假设下吨钢毛利估算 137 元/吨， 环比上月下降 63.84%。 敬请阅读本报告正文后各项声明 apr-08 jan-07 mar-06sep-08 nov-07aug-06 dec-09dec-04mar-11aug-11 jan-12 oct-05feb-09may-10may-05oct-10 jun-12jun-07 jul-09 7 行业月度报告 图 13：估算的螺纹钢毛利空间（4 周原料库存） 1000 800 600 400 200 0 元/吨 14-nov-08 -200 14-nov-0914-nov-1014-nov-1114-nov-12 -400 -600 数据来源：mysteel，安信证券研究中心钢铁行业数据周报 中国钢铁工业协会 11 月 27 日公布的最新数据显示，2012 年 11 月中旬重点大中型企 业粗钢日均产量为 163.28 万吨，旬环比下降 0.3%；预估 11 月中旬全国粗钢日均产 量为 195.18 万吨，旬环比下降 0.25%。钢厂产能利用率提升、补库存是推动 10 月以 来焦煤价格反弹的主要动力，目前钢价滞涨，需求淡季，钢厂产能利用率持续提升的 动力减缓。 3. 社会库存再现回升，港口库存低位，电厂库存高位 截止 10 月底，全社会煤炭库存达到 3.68 亿吨， 继 7、8 两个月连续回落以及 9 月的 回升后，出现再次回落，较 9 月份减少 1.34%，较年初高 20.55%，较 6 月份 3.8 亿 吨的峰值水平低 3.16%。 图 14：2004 年 12 月-2012 年 10 月社会库存 40000 万吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 11 月秦皇岛港口库存受大秦线检修影响完毕抢运的影响，出现迅速回升，截止 11 月 27 日，秦皇岛库存水平 667.3 万吨，但仍较上月低 10%，但增幅已经趋于缓和。 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 煤炭 图 15：秦皇岛煤炭库存图 16：广州港煤炭库存 943 819 696 572 449 325 万吨 343 302 261 220 178 137 96 万吨 202 2002200320042005200620072009201020112012 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 从终端用户来看，库存总量和可用天数均有所回落，截止 11 月 10 日，电厂库存为 9030 万吨，较上月下降 3.68%，可用天数为 27 天，较上月下降 4 天。 图 17：直供电厂存煤天数 30 天 28 25 23 20 18 15 13 10 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 4. 9 月进口总量继续回落，但 4 季度可能出现反弹 10 月份我国进口煤炭总量在连续第三个月回落后出现反弹，当月进口量为 1485 万吨， 同比增长 11.32%，环比 9 月增长 44.16%。1-10 月份累计进口 2.25 亿吨，同比增长 33.5%。 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 行业月度报告 图 18：2004 年 1 月-2012 年 9 月分煤种进口量 2500 万吨 动力煤焦煤无烟煤褐煤 2000 1500 1000 500 0 据来源：海关总署，安信证券研究中心 分品种来看，炼焦煤和褐煤是 10 月份进口环比增长幅度较大的品种，其中进口焦煤 361 万吨，环比增长 49.16%，同比则下降 13.28%，进口褐煤 460 万吨，环比增长 31.56%，同比增长 21.99%。动力煤进口量 833 万吨，环比增长 9.69%，同比增长 89.66%。 5. 11 月国内港口动力煤小幅回调 11 月份秦港动力煤受港口回升的影响平均价格小幅回落，均价回落 10 元/吨。截止 11 月 26 日，4500 大卡、5000 大卡、5500 大卡和 5800 大卡动力煤较上月回落幅度 分别为 2.13%、0、1.79%和 3.23%。 图 19：03 年 1 月-12 年 10 月 26 日秦皇岛动力煤价格走势 1200 1000 800 600 400 200 0 元/吨 5800大卡5500大卡5000大卡4500大卡 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 11 月澳大利亚煤价低开高走，从月初的 81 美元左右开始小幅反弹，截止到 11 月 27 日，澳大利亚 newc、南非 rb 煤炭指数分别收于 88.08 美元/吨和 88.99 美元/吨， 分别较上月同期回升 6.40%和 13.40%。 敬请阅读本报告正文后各项声明 m-10m-11 m-11m-12m-10m-12n-11n-12n-10 s-10s-11s-12j-10j-11j-11j-12j-12j-10 - 10 煤炭 图 20：10 年 1 月-12 年 10 月 25 日 global coal 国际煤价走势 150 140 $/t newcrb 130 120 110 100 90 80 70 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 图 21：03 年 1 月-12 年 11 月国内外动力煤价差及动力煤进口 50 40 30 20 10 0 (10) 元/吨 国际到岸价格-国内价格进口 万吨 1200 1000 800 600 400 200 0 jan-09jun-09nov-09apr-10sep-10feb-11jul-11dec-11 may-12 oct-12 数据来源：煤炭资源网，clarkson，安信证券研究中心 由于 11 月国际煤价反弹、国内回落，国际煤炭的比价优势除了印尼煤维持惯性的优 势外，其余国家的的动力煤、焦煤在上月基础上均有所弱化，预计 11 月进口量惯性 回升后 12 月有可能再次小幅回落。 表 1：10 月末进口煤到岸价格与国内港口煤价比较 南非（理查德湾） 印尼（卡利曼丹） 澳动力煤（纽卡斯尔） 澳焦煤（昆士兰） 发热量600063226000 fob 价格（美元/吨） 汇率 fob 价格（元/吨） 运距（km） 海运费（美元/吨） 海运费（元/吨） 保险费（元/吨） 增值税（元/吨） 运抵广州/京唐港价格（元 /吨） 热量调整后价格（元/吨） 报关报检费（元/吨） 88.99 6.22 553.52 11206 22.23 138.27 30 122.70 844.50 844.50 10 81.44 6.22 506.56 2965 5.88 36.59 10 94.03 647.18 608.35 10 88.08 6.22 547.86 7410 14.70 91.43 20 112.08 771.37 771.37 10 158 6.22 982.76 7410 8.60 53.49 20 179.56 1235.81 1235.81 10 敬请阅读本报告正文后各项声明 11 行业月度报告 广州港神木 6000 大卡/京 唐港焦精煤 价差（元/吨） 825 29.50 825 -206.65 825 -43.63 1320 -74.19 数据来源：wind，安信证券研究中心，价格为 10 月 24 日 6. 11 月产地价格延续反弹 产地煤价连续 5 个月环比下跌后， 9 月份个别煤种企稳反弹，10 月则出现全面反弹， 11 月大部分产地延续了涨势，个别地区，如霍林河褐煤、平顶山 1/3 焦煤、安徽淮北 与淮南的动力煤出现环比下降。1-11 月份平均价格水平与 2011 年整体的平均价格水 平来看，除褐煤价格较去年全年仍有 6.47%的上涨外，大部分煤种跌幅区间在 1.5%-10% 之间。 表 2：12 年 10 月上市公司所在地煤价及同比、环比变化 公司所在地煤种12-1112-10 月度环比12 年 1-10 月11 年累计同比 西山煤电 大同煤业 中煤能源 潞安环能 阳泉煤业 兰花科创 中国神华 露天煤业 平煤股份 盘江股份 神火股份 冀中能源 开滦股份 兖州煤业 恒源煤电 国投新集 古交 8 号焦煤 大同动力煤(6000 大卡) 朔州气煤(4800) 屯留喷吹煤 68007000 阳泉无烟末煤 6500 晋城中块 6800 榆林动力煤 霍林河褐煤 3500 平顶山 1/3 焦精煤 六盘水焦煤 永城无烟末煤 5500 邢台 1/3 焦精煤 开滦肥精煤 兖州混煤 5000 淮北动力煤 5000 淮南动力煤 5000 1120 590 370 908 708 1230 620 190 1130 1280 754 1120 1260 632 630 620 1120 583 369 882 704 1204 554 194 1199 1284 749 1054 1109 567 634 637 0.00% 1.14% 0.27% 3.01% 0.57% 2.16% 11.91% -2.06% -5.75% -0.31% 0.67% 6.26% 13.62% 11.56% -0.63% -2.59% 1325 663 422 1079 802 1286 557 227 1348 1448 888 1303 1413 742 648 686 1344 722 470 1163 832 1388 566 213 1516 1596 914 1380 1546 840 710 848 -1.46% -8.21% -10.36% -7.18% -3.57% -7.34% -1.55% 6.47% -11.10% -9.27% -2.79% -5.56% -8.58% -11.64% -8.77% -19.17% 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 7. 行业重大事件 7.1. 电煤价格即将并轨 事件：国家发改委计划出台电煤价格并轨政策，主要措施有：一、取消重点电煤合同， 不在政府层面组织煤炭订货会或变相订货会；二、煤炭价格直接并轨，不设前臵条件， 不设定煤炭最低价；三、推进煤电联动，运力衔接改革。 点评： 动力煤价格体制的简单回顾。1998 年之前煤炭价格实行政府管制，1998 年除电煤外 的所有煤价放开，电煤由政府定价，2002 年取消电煤政府定价，但 2004 年再次恢复 电煤指导价，并试行煤电联动，以不少于六个月为一个联动周期，若周期内平均煤价 较前一个周期变化幅度达到或超过 5%，就调整电价，第一次煤电联动在 2005 年的 4 月，2006 年 6 月实施第二次煤电联动，之后因为煤价持续大幅上涨和通胀压力，煤 电联动未能如期实施。2008 年 6 月和 2011 年 12 月发改委对煤价进行两次临时干预 和管制。 价格双规制已经名存实亡，短期取消与否无实质影响。2012 年 6 月份以来，秦皇岛 敬请阅读本报告正文后各项声明 12 煤炭 5500 大卡煤价最低跌至 610 元，已经跌破很多公司 650 元的合同价格，目前市场价 格有所恢复，合同与市场两者价差基本弥合，所以价格双轨制的所谓“双轨”已经名 存实亡，取消一个业已不存在的东西，短期内对煤电双方均无影响。而煤炭企业此前 以低于市场煤价 100-200 元的差价出售合同煤所遭受的利益损失已无可追溯。 中期来看。价格双轨制的取消恰逢煤炭行业中周期下行阶段，根据我们对未来 2-3 年 的供给增长判断和铁路运力的释放的进度，结合需求增幅放缓来判断，煤炭行业宽松、 偏过剩的状态将在 2-3 年内存在，尽管不排除阶段性、区域性的紧张，但整体来看动 力煤大幅上涨的空间和可能不大。 长期影响深远。价格双轨制是计划经济的残留，取消后，市场规律通过煤价对煤炭供 应起到更加有效的调整，动力煤生产企业的经营效益与煤价涨跌高低的关联度增强， 限产保价有了内在的驱动，随着行业集中度的提升，也能够提供实现的可能。 7.2. 盘江集团响水矿矿难， 国务院安委办要求加强严格复产验收 事件：24 日 11 时许,贵州盘江集团下属响水煤矿发生煤与瓦斯突出事故。据初步统计, 事故已造成 22 人死亡。国务院安委办 24 日下发紧急通知，要求进一步加强当前煤矿 安全生产，严格停产煤矿的复产验收工作,达不到安全生产条件的煤矿一律不得恢复生 产，决不允许停产煤矿以任何借口、任何理由擅自违规组织生产，切实做到验收合格 一个、恢复生产一个。同时，潞安环能旗下整合矿井黑龙关顶梁坍塌，死亡 2 人。 点评： 矿难发生于安全条件较好的国有煤矿，势必引起大范围的安全整肃。响水矿是盘江集 团旗下规模较大的矿井，产能为 400 万吨，属于高瓦斯矿井，矿难后盘江集团分管安 全的副总经理引咎辞职。按照“一人感冒，全家吃药”安检的惯例，贵州乃全国的复 产矿井的安全整肃势必展开，贵州作为江南主要产煤大省，可能引发西南地区煤炭供 应的紧张。 维持我们供给收缩会持续到 2013 年 1 季度两会后的判断。由于高瓦斯矿井在停产后 复产存在安全隐患，加之年关将近，我们推测除陕蒙部分盈利矿井可能复产外，其余 因安全形势停产煤矿有可能停产至 2013 年两会完毕后才能陆续复产，这为未来 4 个 月的煤价留出足够安全期，需求面枯水期、旺季以及经济稳定复苏，煤价向上动力略 大于向下。 8. 我们对未来煤价的判断 8.1. 动力煤：港口价短期调整基本结束，但上行动力和空间亦不大 近期港口价格下跌的主要原因是大秦铁路的增量补欠造成港口库存回升所致。大秦线 检修完毕后，10 月底太原铁路局召开大秦线增运补欠动员会，要求自 11 月 1 日起至 年底，大秦线日运量目标上调至 132 万吨，2 万吨列车日开行对数也由 60 对增加至 65 对，造成了港口库存的回升和港口煤价小幅调整。 我们认为煤价短期调整基本到位，但上行动力和空间亦不大。如前所述，近期港口煤 价调整主要是大秦补运、进港量回升所致，从供给面看，小煤矿的停产状态在 2013 年两会前将维持，响水矿难进一步支持我们的判断，需求面有水电进入枯水期和需求 旺季支撑，进口煤价格优势弱化，动力煤煤价不存在大幅向下调整的动力，但即使需 求旺季电厂库存仍比较高，这也抑制了煤价上涨空间，平稳可能是未来 1-2 个月动力 煤价格的主要方向。 敬请阅读本报告正文后各项声明 300 - 13 行业月度报告 8.2. 焦煤：反弹基本到位 近期焦煤价格出现了 100 元/吨左右的回升，主要驱动力是钢厂盈利好转、产成品和 原材料库存偏低的钢厂产能利用率提升。11 月钢价出现滞涨，原材料价格迅速回升， 钢价的盈利空间相对上个月有所压缩，终端需求尚未现明显改观的情况下，钢铁产能 利用率的持续提升空间有限，焦煤短期价格上涨基本到位，未来 1-2 个月平稳为主。 9. 11 月煤炭股市场表现 近一个月来煤炭股的绝对收益率为-5.89%，相对大盘的收益率为-3.53%。本月除了房 地产外其余板块均为负收益率，其中煤炭板块位居跌幅榜的第 10 位。尽管煤价已企 稳反弹，但在市场表现上并未得到太多的反应，表明市场对煤价持续上涨的动力和上 涨的空间信心不足。 表 3：煤炭板块市场表现 1 年3 月1 月 绝对收益率相对收益率绝对收益率相对收益率绝对收益率相对收益率 煤炭指数 -28.86%-13.62%-6.37%-4.50%-5.89%-3.53% 上证指数 -15.24%-1.86%-2.36% 数据来源：wind，安信证券研究中心，收盘价为 11 月 26 日 图 22：2012 年 11 月板块市场表现 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 房 家 交 有 地 用 运 色 产 电 设 金 器 备 属 金 融 服 务 公 用 事 业 建 筑 建 材 交 沪 黑 轻 综 农 机 煤 生 化 餐 纺 通 深 色 工 合 林 械 炭 物 工 饮 织 运 金 制 牧 设 医 旅 服 输 属 造 渔 备 药 游 装 商 业 贸 易 电 子 元 器 件 信 息 服 务 信 息 设 备 食 品 饮 料 数据来源：wind，安信证券研究中心，收盘价为 11 月 26 日 从个股表现来看，本月涨幅排序前 5 的公司为靖远煤电、郑州煤电、露天煤业、中煤 能源和平煤股份，跌幅较大的为国投新集、煤气化、神火股份、平庄能源、上海能源、 敬请阅读本报告正文后各项声明 1 2 3 4 5 6 7 8 9 14 煤炭 表 4：煤炭公司市场表现 排序 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 简称 靖远煤电 中国神华 永泰能源 兰花科创 盘江股份 露天煤业 安源股份 中煤能源 恒源煤电 平庄能源 潞安环能 上海能源 阳泉煤业 郑州煤电 开滦股份 国投新集 兖州煤业 煤气化 西山煤电 昊华能源 平煤股份 冀中能源 大有能源 神火股份 大同煤业 山煤国际 1 年 涨幅 -0.17% -12.25% -12.35% -12.43% -12.84% -17.03% -18.33% -24.32% -25.63% -29.73% -30.34% -30.62% -30.75% -31.68% -33.89% -34.18% -34.54% -34.59% -34.88% -35.38% -36.98% -39.71% -41.10% -41.24% -41.73% -43.78% 简称 靖远煤电 郑州煤电 永泰能源 中国神华 兰花科创 中煤能源 露天煤业 恒源煤电 安源股份 兖州煤业 开滦股份 平煤股份 昊华能源 平庄能源 大同煤业 西山煤电 盘江股份 潞安环能 阳泉煤业 山煤国际 上海能源 冀中能源 煤气化 神火股份 大有能源 国投新集 3 个月 涨幅 11.09% 7.34% 3.68% 1.17% -1.53% -2.01% -2.35% -5.71% -6.10% -6.49% -6.78% -6.80% -7.80% -7.94% -9.09% -9.13% -9.40% -9.54% -10.28% -11.40% -11.80% -14.09% -17.66% -18.82% -23.25% -26.34% 简称 靖远煤电 郑州煤电 露天煤业 中煤能源 平煤股份 潞安环能 开滦股份 永泰能源 山煤国际 中国神华 西山煤电 兖州煤业 大有能源 阳泉煤业 兰花科创 冀中能源 大同煤业 恒源煤电 昊华能源 盘江股份 安源股份 上海能源 平庄能源 神火股份 煤气化 国投新集 1 个月 涨幅 8.18% 0.55% -0.88% -2.56% -3.34% -3.83% -4.12% -4.95% -5.14% -5.22% -5.43% -5.59% -5.64% -6.21% -6.42% -6.59% -7.61% -7.61% -8.40% -9.52% -10.29% -10.43% -10.79% -11.14% -14.73% -18.72% 煤炭指数 -26.89%-6.35%-0.33% 数据来源：wind，安信证券研究中心，收盘价为 11 月 26 日 10. 投资策略： 2013 年相对低估值个股是优选 9 月份以来煤炭价格反弹的主要动力不是需求好转，而是供给收缩，我们判断在 2013 年 1 季度之前，停产煤矿和山西技改矿井不会大规模的复产和投产，经济的企稳和 4 季度的需求旺季支撑煤价，目前动力煤已经离开 6 月份的底部有 1 个季度的时间，焦 煤价格已经较低点反弹 100 元/吨左右，这意味前期煤价和 3 季度的业绩底部基本获 得确认，尽管煤价尚无大的回升动力，但价格趋势改变，煤炭股有一定相对配臵意义。 我们维持行业同步大市-a 评级，相对看好潞安环能、兰花科创、国投新集、盘江股份 和中国神华。 敬请阅读本报告正文后各项声明 15 行业月度报告 表 5：煤炭重点上市公司盈利预测与估值 每股收益市盈率(x) 代码 601699 601001 601918 601088 600123 600395 002128 601898 000983 600348 600997 600188 601101 600971 000780 601666 简称 潞安环能 大同煤业 国投新集 中国神华 兰花科创 盘江股份 露天煤业 中煤能源 西山煤电 阳泉煤业 开滦股份 兖州煤业 昊华能源 恒源煤电 平庄能源 平煤股份 评级 增持-a 增持-a 增持-a 增持-a 增持-a 增持-b 增持-b 增持-b 增持-a 中性-a 中性-a 中性-a 中性-a 中性-a 中性-a 中性-a 2011a 1.67 0.65 0.73 2.25 1.46 1.03 1.21 0.72 0.89 1.17 0.64 1.75 1.08 1.01 0.89 0.78 2012e 1.38 0.45 0.89 2.45 1.64 0.84 0.78 0.67 0.61 0.84 0.61 0.98 0.86 0.98 0.56 0.45 2013e 0.98 0.36 0.91 2.49 1.58 0.52 0.59 0.52 0.44 0.62 0.52 0.55 0.63 0.75 0.48 0.21 2011a 9.76 13.08 11.30 9.59 11.91 13.28 10.28 9.50 13.25 10.97 14.19 9.55 10.37 11.78 10.03 9.99 2012e 11.81 18.89 9.27 8.82 10.57 16.29 15.95 10.21 19.41 15.27 14.89 17.06 13.06 12.14 15.95 17.36 2013e 16.63 23.61 9.07 8.68 10.97 26.31 21.08 13.15 26.91 20.69 17.46 30.40 17.83 15.87 18.60 37.19 数据来源：wind，安信证券研究中心 敬请阅读本报告正文后各项声明 16 煤炭 t_authorinfo 分析师简介 杨立宏，经济学硕士，从业 9 年，12 年 3 月加盟安信证券,任煤炭行业首席分析师。曾任职于天相投资顾问有限公 司、国信证券、国泰君安证券，09 年、10 年入围新财富煤炭行业最佳分析师，10 年水晶球煤炭行业最佳分析师第 五名。 分析师声明 t_authorstatement 杨立宏声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内 容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此 声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 t_companystatement 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本 公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。 发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势 或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户 发布。 免责声明 t_disclaimer 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收 到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信 息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或