机械设备行业：关注预期支撑下的低估值子行业-2013-02-01.ppt

table_titletable_grade table_chart 12% -2% 1 1 table_author 真 table_report - 投资策略|机械设备 证券研究报告 机械设备行业 关注预期支撑下的低估值子行业 table_summary 核心观点： 13 年 1 月机械行业涨幅略高于市场，军工涨幅居前，铁路设备最弱。 机械行业上市公司 13 年 1 月涨幅略高于市场涨幅，在我们统计的近 300 家 行业评级 前次评级 报告日期 相对市场表现 机械设备 沪深300 持有 持有 2013-02-01 机械行业 a 股上市公司总市值约占 a 股总市值的 5.5%左右。回顾 13 年开 局的 1 月，我们重点关注的子行业为军工和铁路设备，其中的军工行业 12 年整体跌幅较深， 月份催化剂较多，行情集中爆发， 月份涨幅达 25.85%； -16% -30% 2012-012012-052012-092013-01 而铁路设备行业由于前期涨幅较大，且铁路招标尚未启动，年初公布的全 年铁路投资额有些低于市场预期，走势较弱，为机械板块中唯一下跌子行 业。 重点关注预期支撑下低估值的工程机械和铁路设备行业 对于二月，我们重点关注工程机械以及铁路设备行业。我们认为市场关注 分析师： 怡 s0260511050003 更多的是对三月两会的政策预期和对后续销售旺季的基本面改善预期。 相关研究： 我们判断，经过 12 年一年去库存的过程，随着地方政府换届完成，春节后 投资项目陆续推进，工程机械销售同比降幅将会收窄，同比数据将有所好 转。而目前工程机械的整体估值水平处于较低水平，在前述两方面的预期 支撑下，工程机械子行业可能会有估值修复的行情。 根据全国交通运输综合体系十二五规划，到 2015 年全国铁路运营里程将达 12 万公里，2012 年末铁路运营里程为 9.8 万公里，则未来 3 年每年新增里 程至少为 7300 公里才能完成规划里程。因此，如果十二五规划不调整，我 们判断 13 年初公布的全年铁路投资计划在后续实施中可能还会有所调整。 在铁路投资项目推进、铁道部改革以及换届之后招标重启的预期之下，我 们认为铁路设备子行业仍有投资机会。 天然气设备行业深度报告之 三:煤层气非常规天然气产 业的急先锋 机械行业月报:13 年开局关注 增长确定性较强的子行业 2013 年机械军工行业策略:新 周期下创新驱动和内需驱动 的投资方向 2013-01-28 2013-01-07 2012-12-24 风险提示 table_contacter 下游需求环境改善低于预期，铁路建设等投资项目推进低于预期，军 工行业重组推进的不确定性以及估值溢价较高的风险。 重点公司盈利预测： table_excel1 公司简称 中国北车 中国南车 中联重科 三一重工 恒立油缸 光电股份 评级 买入 买入 买入 买入 谨慎 增持 谨慎 增持 股价 4.55 4.85 9.25 11.51 11.80 23.85 11a 0.36 0.33 1.05 1.14 0.77 0.11 eps 12e 0.29 0.31 1.20 0.98 0.44 -0.03 13e 0.40 0.36 1.32 1.06 0.55 0.80 11a 12.65 14.86 8.84 10.11 15.25 215.36 pe 12e 15.46 15.42 7.68 11.78 26.75 13e 11.48 13.56 7.03 10.83 21.53 29.67 pb 1.40 2.13 1.76 3.80 2.28 8.97 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 1 / 11 请务必阅读末页的免责声明 投资策略|机械设备 一、行情回顾和本月观点 （一）行情回顾 机械行业上市公司13年1月涨幅略高于市场涨幅，在我们统计的近300家机械行业a 股上市公司总市值约占a股总市值的5.5%左右。13年1月军工、石化能源装备、农机、 制冷设备子行业为机械行业中涨幅靠前的子行业；走势较弱的子行业包括铁路设备、重 机和磨具磨料；1月份机械行业中仅有铁路设备子行业下跌。 表1：机械各细分行业市场表现 各细分行业市值 2013 年 1 月涨跌幅 % 2012 年全年涨跌幅 %市盈率（ttm） 占机械行业比重 全部 a 股5.475.0214.67 机械 机械-工程机械 机械-机床 机械-铁路设备 机械-冶金矿山 机械-基础件 机械-制冷设备 机械-内燃机 机械-磨具磨料 机械-仪器仪表 机械-农机 机械-重机 机械-印刷包装机械 机械-金属制品 机械-纺织机械 机械-石化能源装备 机械-电梯设备 机械-军工 机械-船舶 机械-其他 8.35 4.88 8.79 -0.67 2.53 4.03 11.94 10.02 2.08 5.44 11.40 0.35 3.96 9.75 3.53 11.59 8.88 25.85 3.35 6.29 -3.79 -3.88 -15.93 16.06 -13.59 -4.84 -14.90 -3.81 -13.79 -11.25 10.15 -26.69 -2.77 -0.50 2.85 36.15 5.28 -8.10 -1.96 -6.45 26.01 11.51 72.68 19.26 36.95 33.65 23.49 37.04 35.23 42.55 27.86 23.51 48.61 31.61 27.34 51.17 25.70 69.97 24.25 31.04 100.00% 14.86% 1.55% 9.00% 6.65% 4.06% 1.63% 3.84% 0.73% 2.15% 0.91% 2.66% 0.73% 6.95% 2.01% 4.46% 1.49% 18.30% 8.43% 10.04% * 涨跌幅统计取总市值加权平均数 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 （二）二月观点：重点关注预期支撑下低估值的工程机械和铁路设备行业 回顾13年开局的1月，我们推荐重点关注的子行业为军工和铁路设备，其中的军工行 业12年整体跌幅较深，1月份催化剂较多，行情集中爆发；而铁路设备行业由于前期涨幅 较大，且铁路招标尚未启动，年初公布的全年铁路投资额有些低于市场预期，走势较弱。 对于二月，我们重点关注工程机械和铁路设备行业。我们认为市场关注更多的是对 识别风险，发现价值 2 / 11 请务必阅读末页的免责声明 投资策略|机械设备 三月两会的政策预期和对后续销售旺季的基本面改善预期。我们判断，经过12年一年去 库存的过程，随着地方政府换届完成，春节后投资项目陆续推进，工程机械销售同比降 幅将会收窄，同比数据将有所好转。而目前工程机械的整体估值水平与市场整体估值水 平相比处于较低水平，在前述两方面的预期支撑下，工程机械子行业可能会有估值修复 的行情。在铁路投资项目推进、铁道部改革以及换届之后招标重启的预期之下，我们依 然关注铁路设备子行业的投资机会。 工程机械：关注估值修复的机会。工程机械行业由于主要受固定投资主导，投资的 增速由高速增长时期下降到20%左右的平台，这将对工程机械行业增速带来影响，影响 已经在2011、2012年显现。由于固定资产投资增速和方向受政策影响较大，因此工程机 械行业的市场表现会受政策预期的影响。基于政府稳增长的考虑，积极财政政策下，我 们判断13年关于固定资产投资的政策预期可能会好于12年，工程机械行业可能会有超跌 反弹的机会，13年的销量数据可能也会在12年较低基数的基础上有所反弹。 轨道交通设备：关注铁道部改革和动车招标启动。轨道交通是促进城镇化发展的一 种重要的集约化交通方式，我们认为这将是2013年具有较强确定性的投资方向。 十二五 期间，综合交通运输体系规划中铁路和城轨营业里程增长仍然保持强劲势头，而且高铁 客运密度的增加、重载大功率机车投运、后续的维修服务将带来轨道交通设备强劲需求。 后续催化剂比如动车组、机车招标启动、铁道部改革等等。 军工行业：短期涨幅较大积累估值压力较大。12年12月份以来上涨幅度较大，我们 认为一方面是整体市场估值水平上涨，另一方面是军工行业催化剂较多，主要有：中日 钓鱼岛局势依然紧张，北斗卫星导航区域系统正式使用，军用大运首飞，航空发动机重 大专项呼之欲出，北斗产业规划也将推出；另外，市场还在预期随着政府及各部委换届 完成，国企重组改革自上而下的推动力将会加强。 对于12年基本面的情况，我们判断由于重组后合并口径的改变，中航精机、中航飞 机12年的数据将会出现较大幅增长的情况（中航精机、中航飞机已经有预增公告）；由 于出售下属公司股权导致投资收益增加，中航重机12年的业绩可能也会出现突增（出售 股权事宜已公告）。 对于13年基本面的情况，我们判断由于资产范围变化可能带来13年业绩较大增长的 包括中航电子（将现金收购3个公司股权资产，收购事项已公告）；光电股份（将剥离亏 损业务，剥离资产事项已公告）；由于签署重大合同可能会带来13年业绩较大增长的包 括哈飞股份（2012-12-06公司公告13.4亿元直九直升机和固定翼飞机购销合同），洪都 航空（2012-11-14公司公告12架l15飞机合同）。结合目前的估值水平，我们重点关注业 绩可能将出现拐点及较大改善的公司如光电股份等。 对于重组，随着具有军工背景的航空动力、太极股份的停牌，我们判断这可能是重 组自上而下的推动力加强的信号。在十大军工集团中，我们根据各集团管理框架、发展 战略、资产证券化目标以及过往推动重组整合的背景等情况来寻找具有重组预期的公司， 中航工业集团有较明确的发展方向和资产证券化目标，除了基本完成整体上市的中航飞 机和正在进行重组的哈飞股份等公司外，我们认为应该关注旗下作为各业务板块平台的 上市公司例如中航电子、成发科技等公司。 识别风险，发现价值 3 / 11 请务必阅读末页的免责声明 投资策略|机械设备 二、子行业数据及主要资讯点评 （一）与机械相关的宏观数据情况 2012年1-12月固定资产投资同比增速20.70%，较11年同期25.06%的增速水平明显 下降。 图1：固定资产投资增速情况 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 基建投资：12年基建投资较上年增长约15%，增速水平较11年明显回升。12年铁路 投资增速由负转正，电力等公共事业投资增速维持反弹，水利环境投资增速有所恢复。 图2：基建投资情况 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 制造业投资：2012年12月份，中国物流与采购联合会发布的制造业pmi为50.6，与 11月持平；反映未来制造业活跃程度的新订单指数51.20，与11月持平。 图3：制造业pmi 识别风险，发现价值 4 / 11 请务必阅读末页的免责声明 投资策略|机械设备 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 房地产投资：12年全年商品房新开工面积同比下滑6.71%，销售面积较11年同比增 长约1.8%，待售面积保持高位；房地产开发投资12年增长约16%，较上年28%的增速明 显下降。 图4：房地产投资和商品房销售情况 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 （二）工程机械 1、挖掘机 根据工程机械商贸网的数据：挖掘机12年12月单月同比降幅收窄至16%左右，12月 单月出口依然强劲，增速约52%；各吨位挖机中大挖下滑幅度最大。2012年1-12月挖掘 机销量累计11.5万台，同比下降约35%；2012年1-12月出口累计同比增幅约75%： 12年12月份20家主要挖掘机生产企业共销售挖掘机7105台，12月份环比上升 6.73%，同比下滑16.36%，降幅收窄；2012年全年挖机销量11.5万台，相比去年下滑 35.34%。从各区域来看，12月份东部地区销量同比下滑21.45%，2012全年同比下滑 43.81%。 12年12月份中部地区销量同比下滑27.02%，全年同比下滑37.73%；12月份西部地 区销量同比下滑14.5%，全年同比下滑33.26%，略好于行业总体的表现；12月份出口保 持同比52.29%的强劲增速，全年同比增长74.5%。12月销量中，东部占比26.8%，中部 识别风险，发现价值 5 / 11 请务必阅读末页的免责声明 投资策略|机械设备 占比27.87%，西部占比34.1%，出口占比11.23%。 12年12月份国产品牌销量同比下滑6.67%，日系品牌同比下滑20.86%，韩系品牌同 比下滑30.22%，欧美品牌同比下滑31.7%，除欧美品牌，其余降幅均明显收窄；2012年 全年国产品牌销量同比下滑22.55% ，日系品牌同比下滑46.82% ，韩系品牌同比下滑 48.01%，欧美品牌下滑30.92% ，2012年国产品牌的市场占有率提高到48.03%。 从挖掘机销售的吨位来看，12年12月份小挖销量同比下滑17.61%，中挖销量同比下 滑10.78%，大挖销量同比下滑35.5%。2012年全年小挖同比下滑27.39%，中挖同比下 滑41.25%，大挖同比下滑34.45%。 图5：挖机各品牌销量增速情况 数据来源：工程机械商贸网广发证券发展研究中心 图6：挖机各品牌销量占比和出口情况 识别风险，发现价值 6 / 11 请务必阅读末页的免责声明 投资策略|机械设备 数据来源：工程机械商贸网广发证券发展研究中心 图7：不同吨位挖机增速情况 数据来源：工程机械商贸网广发证券发展研究中心 2、装载机 根据工程机械商贸网的数据，12月装载机销量同比下滑，环比小幅上升，单月出口 同比增长；12年全年装载机累计销量同比下降29.63%，出口累计同比上涨20.86%： 2012年12月26家企业共销售装载机台12475台，同比下滑37.26%，环比上升6.8%； 2012年装载机累计销量17.37万台，同比下滑29.63%。 12年12月国内销量单月同比下滑49.62% ，2012年累计销量同比下滑35.26%；出 口单月同比增长11.87%，2012年出口累计同比增长20.86%。12月份出口销量占比提高 到20.18%，2012年累计出口销量占比17.24%，比2011年提高7个百分点。具体到国内 各区域，东部、中部和西部地区装载机12月销量同比分别下滑39.39%，39.39%和49.62%。 东部、中部和西部地区装载机2012年全年销量同比分别下滑34.14%，34.06%和37.25%， 东部、中部和西部销量占比分别为30.02%，23.22%，29.5%。 识别风险，发现价值 7 / 11 请务必阅读末页的免责声明 投资策略|机械设备 图8：装载机销量和增速情况以及出口情况 数据来源：工程机械商贸网 广发证券发展研究中心 3、推土机 根据工程机械商贸网的数据，12年12月推土机单月销量同比大幅增长，12年全年累 计销量下滑约22%： 12年12月份11家重点企业共销售推土机1066台，同比上升88.34%，环比上升 33.25%；2012年推土机累计销售10169台，全年销量同比下滑22.36%。从区域上看， 12月份东部地区销量同比下滑23.9%，中部地区销量同比上升54.46%，西部地区销量同 比大幅上升470.97%，出口同比增长160.1%。 图9：推土机销量和增速情况 数据来源：工程机械商贸网广发证券发展研究中心 4、压路机 根据工程机械商贸网的数据，压路机12月销量同比降幅收窄：12年12月22家压路机 重点生产企业共销售压路机844台，环比增长13.9%，同比下降14.57%，2012年累计销 量同比下降38.75%。 图10：压路机销量和增速情况 识别风险，发现价值 8 / 11 请务必阅读末页的免责声明 投资策略|机械设备 数据来源：工程机械商贸网广发证券发展研究中心 （二）铁路设备 根据铁道部公布数据，我们注意到2012年1-12月全国铁路固定资产投资6309.80亿 元，同比增长6.84%；其中，全国铁路基本建设投资5185.06亿元，同比增长12.45%。 从单月数据来看，2012年12月，全国铁路固定资产投资1240.10亿元，同比增速为25.31%， 环比增长51.60%；铁路基本建设投资865.74亿元，同比增长33.68%，环比增长23.49%。 图11： 铁路投资情况 数据来源：铁道部广发证券发展研究中心 铁道部部长盛光祖在2013年1月17-18日召开的全国铁路工作会议上表示，根据“十二 五”后三年铁路建设规划，2013年全国铁路将安排固定资产投资6500亿元，其中基本建 设投资5200亿元、投产新线5200公里以上。2013年将统筹推进铁路重点建设项目，保证 津秦、西宝、宁杭、杭甬客运专线等重点工程按期投产。 目前公布的13年计划铁路投资规模较12年铁路投资规模相比增了约3%，计划的基建 投资规模较12年基建投资规模增加约0.3%，计划的设备投资和更新改造规模增加约16%。 根据全国交通运输综合体系十二五规划，到2015年全国铁路运营里程将达12万公里， 2012年末铁路运营里程为9.8万公里，则未来3年每年新增里程至少为7300公里才能完成 规划里程。因此，如果十二五规划不调整，我们判断13年初公布的全年计划在后续实施 中可能还会有所调整，就如12年初公布的投资计划为5000亿，后续调整了4次调整到6300 亿。 识别风险，发现价值 9 / 11 请务必阅读末页的免责声明 投资策略|机械设备 如果考虑到12年动车未招标，机车招标量也很少，13年动车和机车招标将会出现恢 复式反弹。如果按国家交通运输综合体系十二五规划目标进行估测，整个铁路运营里程 12万公里、快速铁路里程(包括改造提速线路) 4万公里、城轨里程3000公里，则对动车、 机车、城轨等车辆设备需求规模可能将达6000亿左右。 我们认为铁路投资是2013年具有较强确定性的投资方向，且后续动车组、机车招标 重启，城轨车辆交付集中等多因素将使轨道交通设备行业走出12年建设进度慢于预期、 设备招标量不足等因素造成的低谷，且后续的政策预期和车辆招标可能会对铁路设备板 块带来股价催化效应和后续实质的业绩体现，继续看好龙头公司如中国南车、中国北车 等。 风险提示 下游需求环境改善低于预期，铁路建设等投资项目推进低于预期，军工行业重组推 进、重组具体方案对公司业绩的增厚情况均具有较大不确定性以及估值溢价较高的风 险。 识别风险，发现价值 10 / 11 请务必阅读末页的免责声明 table_research 真 怡： 程 锦： table_ratingindustry 4 持有： table_ratingcompany 持有： 联系我们 地址 table_disclaimer 投资策略|机械设备 广发机械行业研究小组 分析师，中国航空研究院燃气涡轮研究所工学硕士、西北工业大学工学学士。先后在中国燃气涡轮研究所从事航空发动机研究 设计工作、在国内资产评估事务所从事资产评估、价值咨询工作、在中投证券研究所从事行业研究工作， 年证券从业经历，2011 年进入广发证券发展研究中心。 研究助理，清华大学材料科学与工程专业硕士，机械工程专业学士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式： ，电话 广发证券行业投资评级说明 买入： 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现