泰和新材(002254)盈利底部复苏,关注涨价弹性与出口好转-130206.ppt

： 化学纤维研究简报 泰和新材(002254.sz ) 盈利底部复苏，关注涨价弹性与出口好转 评级： 买入 目标价（元） 分析师 李璇 s0740511080002前次： 11.8-13.0 联系人 燕云增持 2013 年 2 月 6 日 基本状况业绩预测 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 391.56 391.56 10.48 4103.55 指标 营业收入（百万元） 营业收入增速 净润增长率 2010a 2011a 2012e 2013e 2014e 1,490.5 1,540.2 1,544.3 1,858.5 2,537.8 31.55% 3.34% 0.27% 20.34% 36.55% 134.56 -45.57% -70.25% 159.09 114.12 流通市值(百万元)4103.55 摊薄每股收益（元）0.980.360.110.270.59 股价与行业-市场走势对比 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） peg 每股净资产（元） 每股现金流量 34.76 0.26 6.55 0.65 32.03 4.21 -0.03 98.99 4.31 0.11 38.21 0.21 4.59 0.14 17.84 0.14 5.17 0.34 净资产收益率14.98% 8.46% 2.45% 5.98% 11.35% 市净率5.212.712.111.981.76 总股本（百万股）261.04 391.56 391.56 391.56 391.56 备注：市场预测取 聚源一致预期 投资要点 泰和新材是国内氨纶与芳纶的龙头企业，国内外需求不振导致净利润大幅下滑。2012 年公司氨纶与间位 芳纶的产能为 3.4 万吨与 0.56 万吨，分别为国内氨纶第二与芳纶第一的企业。由于全球经济不振，纺织 服装国内外需求与间位芳纶出口增速均出现大幅下滑，公司业绩大幅下滑。2012 年 1-3 季度收入 11.4 亿下降 5%，净利润 0.395 亿下降 69%，eps0.1 元，主营业务毛利率 12.4%，下降 10.2%。 2013 年盈利浅层复苏。我们预计公司主营产品氨纶与芳纶有望实现量价齐升实现盈利的修复，业绩增长 主要来源于氨纶的涨价弹性与芳纶的销量增长。 氨纶关注短期季节性涨价的弹性与纺织服装出口的回暖。氨纶的业绩弹性较大，每上涨 2000 元（5%） eps 增厚 0.14 元。2011-2012 年行业产能投放较快景气持续低迷，价格同比大幅下降 25%。目前 行业产能 45 万吨，全行业亏损，公司毛利率下滑 17.6%至 5.6%。2013 年氨纶价格底部反弹，由于 后续产能投放较少，行业库存偏低与棉花价格上涨将拉动氨纶价格回升。2013-2014 年我们预计原 有产能开工率的提升与 0.7 万吨舒适氨纶达产将使产销量复合增速超过 20%，毛利率由 5.6%回升至 10-15%。中长期随着下游需求回暖，氨纶毛利率有望恢复至 20%以上的历史平均水平。 芳纶受益国内销量持续增长与国外出口量回升的驱动。2012 年间位芳纶利润占比超过 60%，受全 球经济不振影响，2012 年国内国芳纶出口量同比下滑 29%，公司间位芳纶（芳纶 1313）出口也受 到影响。间位芳纶在国内防护领域的销量增长弥补了部分出口下滑的影响。2013-2014 年我们预计 公司间位芳纶在防护领域拓展顺利，新建 2400 吨产能投产将使产销量复合增速达到 20%，毛利率 维持在 35%左右，是芳纶业务未来的主要看点。对位芳纶随着经济的复苏与国内外企业认证的完成， 未来在汽车胶管、光缆、防弹衣头盔等领域将获得快速推广，成为公司 2014 年之后的增长极。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 -2- 公司点评 2013 年由于主营产品价格的回升、出口与内销市场缓慢复苏公司盈利将实现恢复性增长，我们预计公司 2012-2014 年 eps 分别为 0.11、0.27 和 0.59 元，2013-2014 年净利润复合增长超过 100%。考虑到公司 产品的业绩高弹性与芳纶国内市场拓展可能超预期，未来业绩有望大幅改善。氨纶行业盈利处于历史底部， 未来毛利率回升至 15%以上是中长期行业运行的合理区间。给予公司适当估值溢价，合理股价区间为 11.8-13.0 元，对应 2014 年 pe 20-22 倍维持“增持”评级。 风险因素：下游需求持续低迷、原材料价格继续大幅上涨、芳纶市场开拓低于预期 图表：氨纶行业相关上市公司 公司总市值产能单位产能三项费所得税上涨 1000 元eps 同比2012pe (亿元)(万吨)（吨/万股） 用率(%)(%)eps 增厚 泰和新材 友利控股 华峰氨纶 新乡化纤 42.52 28.54 45.78 24.21 3.4 3.3 5.7 2.0 0.87 0.81 0.77 0.24 9.0 6.9 10.8 6.8 15.1 19.0 10.0 -5.7 0.07 0.06 0.06 0.02 19% 237% 90% 319% 57.5 67.9 218.3 - 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 -3- 公司点评 内容目录 国内氨纶领军企业，走出业绩下滑低谷 . - 4 - 2013 年走出业绩低谷 - 4 - 氨纶：行业底部复苏，提供未来业绩弹性 - 5 - 芳纶：出口能否好转决定业绩超额增长空间 - 7 - 盈利预测和投资建议 . - 9 - 风险提示 . - 9 - 图表目录 图表 1：2008-2014 年销售收入预测 . - 4 - 图表 2：2008-2014 年销售毛利预测 . - 4 - 图表 3：公司单季度收入与净利润环比下降 - 4 - 图表 4：氨纶产品毛利率见底回升（半年度）. - 4 - 图表 5：氨纶价格与棉花价格高度正相关 - 5 - 图表 6：2012 年氨纶产量大幅回升 . - 5 - 图表 7：氨纶产能增速放缓 . - 5 - 图表 8：下游纺织服装产量增速持平出口回升. - 6 - 图表 9：q1 与 q4 季度氨纶价格季节性环比上升 - 6 - 图表 10：氨纶价格回落趋势放缓价差环比平稳. - 6 - 图表 11：主要原料 ptmeg 价差回落 . - 6 - 图表 12：芳纶出口收入与占比环比下降（半年度） - 7 - 图表 13：2012 年国内芳纶月度出口同环比下降 . - 7 - 图表 14：芳纶出口价保持平稳进口价下滑 - 7 - 图表 15：其他芳纶产品出口价平稳进口价上升. - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 45.0% 36.0% 34.8%34.7% 29.9% -4- 公司点评 国内氨纶领军企业，走出业绩下滑低谷 2013 年走出业绩低谷 公司 2012 年上半年业绩大幅下降，单季度环比改善。公司 2012 年上半 年收入 7.53 亿，同比下降 4.77%，净利润 0.31 亿，同比大幅下降 73.85%； eps 0.08 元；毛利率 12.5%，同比下降 15.3%。 我们预计 2012 年净利润 0.43 亿元，eps 0.11 元，销售收入 15.4 亿元 同比持平。2012 年 1-3 季度收入 11.4 亿下降 5%，净利润 0.395 亿下降 69%，eps 0.1 元，主营业务毛利率 12.4%，同比下降 10.2%。 预计 2013 年主业恢复性增长，净利润 1.1 亿元，销售收入 18.6 亿元。 eps 0.27 元。主营业务毛利率 16.4%，同比上升 4%。 图表 1：2008-2014 年销售收入预测图表 2：2008-2014 年销售毛利预测 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 单位：百万元 600 500 400 300 200 100 0 单位：百万元 20082009 2010a 2011a 2012e 2013e 2014e 200820092010a 2011a 2012e 2013e 2014e 氨纶芳纶1313芳纶1414氨纶 芳纶1313芳纶1414 来源：齐鲁证券研究所 图表 3：公司单季度收入与净利润环比下降 来源：齐鲁证券研究所 图表 4：氨纶产品毛利率见底回升（半年度） 600 500 400 300 200 140 120 100 80 60 40 50% 40% 30% 20% 47.1% 37.2% 36.2% 32.4% 28.2% 28.3% 28.0% 27.5% 23.2% 100 0 mar07jan08nov08sep09jul10may11 mar12 20 0 10% 0% 9.0%5.3% 3.0% 5.5% 单季度收入(百万元)单季度净利润(百万元) 2008h12009h1 2010h1 氨纶(%) 2011h1 芳纶(%) 2012h1 来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 -5- 公司点评 氨纶：行业底部复苏，提供未来业绩弹性 2012 年氨纶行业在下游需求复苏缓慢同时产能过剩严重的压力下，呈现 旺季不旺的局面，产品价格仍在历史低位徘徊，行业性亏损仍未改变。 图表 5：氨纶价格与棉花价格高度正相关 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 jan06 oct06 jul07 apr08 jan09 oct09 jul10 apr11 jan12 oct12 35000 30000 25000 20000 15000 10000 氨纶（元/吨） 来源：齐鲁证券研究所 图表 6：2012 年氨纶产量大幅回升 棉花价格（元/吨） 图表 7：氨纶产能增速放缓 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 jan09 aug09 mar10 oct10 may11 dec11 jul12 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 40% 60 50 40 30 20 10 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 氨纶纤维产量（吨/月）产量增速（%/右轴） 产能产量产能增速(%)产量增速(%) 来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所 2013 年氨纶价格有望底部反弹，预计 40d 均价 48000 元/吨，同比上涨 4000 元（9%）。 产能扩张高峰已过，后续产能投放较少。目前国内产能 45 万吨， 2013-2014 年规划新增投放产能 4 万吨，行业正在消化过剩产能。 2012 年产量 31.5 万吨，同比增长 24%。行业平均开工率 60-70%。 但龙头公司开机率维持在 90%以上。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 20 -6- 公司点评 行业库存偏低。根据行业统计，2012 年氨纶行业库存指数最高超 过 40 天，最低为 20 天。目前为节前淡季回升至 32 天。 棉花价格上涨将拉动氨纶价格回升。2012 年年底在临时收储政策 带动下国内棉价上涨。2013 年棉花价格在收储政策的支撑下，从 1 月 4 日至 1 月 31 日，郑棉 1309 合约期价从 19135 元/吨涨至 20445 元/吨，涨幅 6.84。由于化纤和棉花价格有较强的相关性， 加上节后下游行业的补库与开工率回升，氨纶价格将恢复性上涨。 图表 8：下游纺织服装产量增速持平出口回升 40 30 20 10 0 10 图表 9：q1 与 q4 季度氨纶价格季节性环比上升 65000 60000 55000 50000 45000 jan09 jul09 jan10 jul10 服装产量累计同比(%) 化学纤维产量累计同比(%) jan11 jul11 jan12 jul12 纺织服装出口额累计同比(%) 40000 jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec 2012年112月（元/吨） 20062011年平均（元/吨） 来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所 下游需求疲软环比略有改善，2013 年有望持续改善。2012 年国内重点 大型零售企业零售额同比增长 10.3%，较去年增速明显放缓，其中服装 零售额全年同比增长 10%；12 月份当月同比增长为 13.7%，其中服装 零售额同比增长 10.1%，零售量增长 2.1%；出口方面：纺服出口同比 增长 2.84% 较上一年大幅回落。12 月份数据略有好转同比增长 10.8%， 同时内外棉价差在外棉走强下出现收窄，中长期纺织产销将继续改善。 图表 10：氨纶价格回落趋势放缓价差环比平稳图表 11：主要原料 ptmeg 价差回落 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 jan06 apr07 jul08 氨纶价差(元/吨) oct09 jan11 apr12 氨纶（元/吨） jan06 apr07 jul08 oct09 ptmegbdo(元/吨) jan11 apr12 ptmeg(元/吨) 来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所 纺织服装出口同比下降主要原因是：1、欧美经济低迷导致国际需求疲软； 2、国内综合成本大幅上升；3、国内外棉价差最高达到 4000 元左右， 削弱了产品的竞争力；4、国际贸易摩擦增加；5 东南亚国家凭借低成本 的优势分流了部分中低档产品的订单。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 。 -7- 公司点评 公司将通过差别化产品比例提升综合盈利能力，也是化纤“十二五”规 划的主要发展目标。氨纶企业剧烈竞争将成常态，普通氨纶纤维将在市 场中处于弱势，差别化纤维将更受青睐，符合氨纶“高端纤维”的定位。 2012-2013 年公司氨纶产能合计 3.4 万吨，其中医用氨纶与舒适氨纶分 别为 5000 吨与 7000 吨，差别化率 35%。有利于提升公司在行业过剩 状况下的产品竞争力。 芳纶：出口能否好转决定业绩超额增长空间 国际经济环境拖累芳纶出口，芳纶国内防护需求快速增长。2012 年氨纶 业务成为公司利润主要来源，总体盈利占比上升至 68%。2012 年全球 间位芳纶的产销量 4 万吨，公司约有 50-60%的产品出口。受国际经济 形势恶化影响，公司间位芳纶出口受到影响，上半年公司出口收入同比 下降 38%，芳纶收入同比下降 12%，国内用量增长弥补了部分出口下滑。 图表 12：芳纶出口收入与占比环比下降（半年度） 图表 13：2012 年国内芳纶月度出口同环比下降 300% 250% 200% 75% 58%58% 67% 69% 70% 61% 80% 60% 50% 500 400 300 140% 90% 150% 100% 50% 0% 41%40% 20% 0% 200 100 0 40% 10% 60% 2008h12009h12010h12011h12012h1jan10 jul10 jan11 jul11 jan12 jul12 国外收入(亿元)芳纶(亿元)国外/氨纶(%)月度出口量(吨)出口量增速(%) 来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所 公司间位芳纶在国内防护领域进展迅速，传统高温过滤、防护用以及绝 缘芳纶纸将成为公司间位芳纶发展三大领域。目前已经在森林火警防护 服、消防战斗服等领域取得了较好的市场开发，下一个阶段的开发重点 将是特警作训服和阻燃内饰品（和太古飞机合作） 芳纶纸业务也是公司 重点拓展领域，将进入加速发展阶段。目前已通过松下等国家公司认证， 图表 14：芳纶出口价保持平稳进口价下滑 20 15 10 5 图表 15：其他芳纶产品出口价平稳进口价上升 20 15 10 5 jan10 jun10 nov10 apr11 sep11 feb12jul12dec12jan10jul10jan11jul11jan12jul12 芳纶短纤进口单价(万元/吨) 来源：齐鲁证券研究所 芳纶短纤出口单价(万元/吨)其他产品进口单价(万元/吨) 来源：齐鲁证券研究所 其他产品出口单价(万元/吨) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 -8- 公司点评 2012-2013 年公司间位芳纶产能 5600 吨，国内最大间位芳纶生产企业。 受经济危机影响，近年来全球芳纶的销量及公司的出口量出现了一定程 度的波动。公司新建产能主要是着眼于国内防护、绝缘、复合材料等领 域的增长潜力。对位芳纶产能 1000 吨。预计公司对位芳纶产品开拓市 场重在汽车胶管、光缆防护和摩擦密封等领域，2013 年以后对位芳纶将 贡献利润。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 0 1 -9- 公司点评 盈利预测和投资建议 公司是国内氨纶与芳纶行业龙头企业，产品差异化特色较强。在当前整 个行业产能过剩价格大幅下降，下游纺织服装需求疲弱的背景下，公司 产品保持了较高的销量增长。 预计公司 2012-2014 年 eps 分别为 0.11、0.27、0.59 元，考虑到公司 氨纶业务的业绩弹性与芳纶领域的发展潜力，给予“买入”的投资评级。 风险提示 下游需求持续低迷 原材料价格大幅上涨 芳纶市场开拓低于预期 附录：财务预测简表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2009201020112012e2013e2014e2009201020112012e2013e2014e 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润（ebit） % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 1,133 -20.09% -877 77.4% 256 22.6% -5 0.5% -37 3.3% -86 7.6% 128 11.3% 4 -0.4% 5 0 1 0.8% 139 12.2% 4 1,491 31.6% -1,018 68.3% 473 31.7% -6 0.4% -43 2.9% -104 7.0% 321 21.5% 5 -0.3% -2 0 0 0.0% 324 21.7% 1 1,540 3.3% -1,235 80.1% 306 19.9% -2 0.1% -42 2.8% -96 6.2% 166 10.8% -1 0.1% -1 0 0 0.1% 164 10.7% 4 1,544 0.3% -1,351 87.5% 194 12.5% -8 0.5% -43 2.8% -96 6.2% 48 3.1% 3 -0.2% 0 0 0 0.0% 51 3.3% 0 1,859 20.3% -1,554 83.6% 304 16.4% -9 0.5% -56 3.0% -113 6.1% 126 6.8% 6 -0.3% 0 0 0 0.0% 132 7.1% 0 2,538 36.6% -2,021 79.6% 517 20.4% -13 0.5% -76 3.0% -152 6.0% 276 10.9% 6 -0.2% 0 0 0 0.0% 282 11.1% 0 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 590 286 131 10 1,017 52.4% 13 859 44.2% 46 925 47.6% 1,942 0 179 37 216 0 28 245 1,551 146 1,942 527 333 200 8 1,068 47.1% 12 1,127 49.7% 53 1,200 52.9% 2,268 0 277 56 332 0 58 390 1,709 169 2,268 129 337 296 14 776 33.6% 49 1,423 61.7% 51 1,530 66.4% 2,306 25 409 14 448 0 58 506 1,647 153 2,306 66 342 246 13 667 29.0% 49 1,522 66.3% 51 1,630 71.0% 2,297 10 336 40 387 10 58 454 1,689 154 2,297 64 410 298 17 788 31.7% 49 1,592 64.0% 51 1,700 68.3% 2,489 15 410 32 457 20 58 535 1,796 157 2,489 177 561 378 21 1,136 39.5% 49 1,632 56.8% 51 1,740 60.5% 2,876 15 521 52 588 40 58 686 2,026 164 2,876 税前利润14232516851132282 利润率12.6%21.8%10.9%3.3%7.1%11.1%比率分析 所得税-22-52-25-8-21-452009201020112012e2013e2014e 所得税率15.7%15.9%15.1%16.0%16.0%16.0%每股指标 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 120 11 109 9.6% 273 17 256 17.2% 143 3 139 9.0% 43 1 41 2.7% 111 3 107 5.8% 237 7 230 9.1% 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 0.669 9.508 1.445 0.000 0.981 6.549 0.652 0.000 0.356 4.206 -0.034 0.250 0.106 4.313 0.109 0.000 0.274 4.587 0.136 0.000 0.587 5.175 0.341 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元）净资产收益率7.04%14.98%8.46%2.45%5.98%11.35% 2009201020112012e2013e2014e总资产收益率5.62%11.29%6.04%1.80%4.32%8.00% 净利润12027314343111237投入资本收益率 9.86%20.12%8.56%2.28%5.64%11.48% 少数股东损益000137增长率 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 133 8 -25 236 134 -1 -235 170 147 2 -305 -13 0 0 44 0 0 -58 56 0 1 -104 140 营业总收入增长率 ebit增长率 净利润增长率 总资产增长率 -20.09% -47.88% -40.00% 0.66% 31.55% 150.60% 134.56% 16.79% 3.34% -48.18% -45.57% 1.65% 0.27% -71.37% -70.25% -0.38% 20.34% 164.69% 159.09% 8.33% 36.55% 119.39% 114.12% 15.56% 资本开支321581821007040资产管理能力 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 0 2 -29 0 -4 10 -152 5 -28 -10 -220 0 0 0 -100 0 0 0 -70 0 0 0 -40 0 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 13.1 61.9 63.3 284.5 10.2 59.4 69.3 218.0 9.9 73.3 89.6 241.1 10.0 66.3 79.4 261.1 10.0 69.8 84.5 226.8 10.0 68.1 82.0 171.1 债权募资00-28-51520偿债能力 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 -100 -100 106 -86 -82 -63 -142 -171 -404 0 -5 -61 0 15 -1 19 119 净负债/股东权益 ebit利息保障倍数 资产负债率 -34.77% -32.0 12.59% -28.06% -63.6 17.20% -5.77% 204.7 21.93% -2.51% -14.7 19.78% -1.49% -22.1 21.50% -5.55% -49.6 23.85% 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 公司点评 附录：财务预测简表 项目 氨纶 间位芳纶 对位芳纶 单位 平均售价（元/吨） 增长率（yoy） 销售量（万吨） 增长率（yoy） 销售收入（百万元） 增长率（yoy） 毛利率 销售成本（百万元） 增长率（yoy） 毛利（百万元） 增长率（yoy） 平均售价（元/吨） 增长率（yoy） 销售量（万吨） 增长率（yoy） 销售收入（百万元） 增长率（yoy） 毛利率 销售成本（百万元） 增长率（yoy） 毛利（百万元） 增长率（yoy） 平均售价（元/吨） 2009a 52588 36.5% 2.22 16.0% 1164.93 58.4% 18.1% 953.96 62.1% 211.0 43.4% 121065 -15.8% 0.36 24.3% 435.83 4.6% 35.5% 281.16 24.7% 154.7 -19.1% 2010a 52000 -1.1% 2.06 -7.1% 1070.42 -8.1% 30.2% 747.58 -21.6% 322.8 53.0% 127050 4.9% 0.30 -16.7% 381.15 -12.5% 35.8% 244.77 -12.9% 136.4 -11.8% 2011a 50000 -3.8% 2.20 6.9% 1100.00 2.8% 13.0% 957.00 28.0% 143.0 -55.7% 130000 2.3% 0.40 33.3% 520.00 36.4% 36.0% 332.80 36.0% 187.2 37.3% 200000 2012e 37436 -13.1% 2.70 13.4% 1010.77 -1.5% 6.8% 942.04 5.5% 68.7 -48.5% 109402 -3.0% 0.37 -13.1% 399.32 -15.7% 30.0% 279.52 -7.8% 119.8 -29.8% 153846 2013e 41026 9.6% 2.90 7.4% 1189.74 17.7% 10.0% 1070.77 13.7% 119.0 73.1% 120000 9.7% 0.42 15.1% 504.00 26.2% 34.0% 332.64 19.0% 171.4 43.0% 170940 2014e 46154 12.5% 3.40 17.2% 1569.23 31.9% 15.0% 1333.85 24.6% 235.4 97.8% 120000 0.0% 0.62 47.6% 744.00 47.6% 34.0% 491.04 47.6% 253.0 47.6% 170940 增长率（yoy）-10.0%11.1%0.0% 销售量（万吨） 增长率（yoy） 销售收入（百万元） 增长率（yoy） 毛利率 销售成本（百万元） 0.01 20.00 10.0% 18.00 0.0 110.0% 32.31 89.0% 10.0% 29.08 0.0 66.7% 59.83 85.2% 15.0% 50.85 0.1 100.0% 119.66 100.0% 20.0% 95.73 费用比率 公司整体 销售费用率 管理费用率 财务费用率 所得税率 营业收入（百万元） 营业成本（百万元） 营业收入增长率（%） 综合毛利率（%） 毛利(百万元) 2.9% 7.0% -0.3% 15.9% 1133