硕士学位论文-杠杆搭配在企业筹资战略中的应用研究.pdf

学校代号：1 0 7 3 1 学号：p 0 4 1 2 0 2 0 1 0 1 密级：内部 兰州理工大学硕士学位论文 杠杆搭配在企业筹资战略中 的应用研究 堂值宝遣厶筵名；进且盘 墙差篁僮；国匿经渣管理堂医 昱短丝名丞驱整；芒星连副熬援 堂科壹些!金盐堂 丛究直自i坌鱼堡魈复盒让蕉制盟嚣 途宝握童旦期!至q q z ：q i 金室鳘缝旦期；2 塑z ：盟 鳘避耋虽盒圭匿； 摘要 在高度信息化、技术化和全球化的现代经济社会，企业的竞争环境、组织 结构、管理模式、顾客需求等都在发生深刻的变化，企业管理已转入战略管理 时代。将战略思想引入财务管理，实施企业财务战略，从企业战略全局的高度 更新财务观念，成为理财实践的必然选择。因此，本文在消化吸收国内外先进 筹资战略制定理论成果的基础上，有效集成经济学和管理学的相关理论和方法， 对企业筹资战略的制定进行了较系统的研究。 首先，本文在对国内外先进的筹资战略理论进行评析基础上，选择杠杆这 种风险控制工具作为我国筹资战略制定的依据。由于杠杆这种风险控制工具， 有其特定的应用背景和实践环境，机械使用并不能很好地解决我国企业的问题， 在进行理论分析的过程中对其在我国的适用性进行了可行性分析，并结合国内 外企业筹资战略制定的现状，进一步探讨了在我国企业使用杠杆工具制定筹资 战略的基础条件。 其次，结合财务战略理论对筹资战略进行了分析。财务战略理论包括筹资、 投资和收益分配三个方面，筹资战略主要是解决企业的资金问题，这无疑是企 业最关键的问题。就我国而言，在市场经济还不完善的情况下，忽视风险对企 业筹资战略实施的影响显然是一个严重缺陷。因此，本文主要从风险的控制角 度出发来制定企业的筹资战略，并引入了风险控制工具一两种杠杆的合理搭 配，主要考虑杠杆如何搭配从而降低企业风险，并对企业筹资战略的制定实施 影响，使企业筹资战略得以顺利实施。 最后，本文以生产企业为研究对象，从企业不同生命周期角度出发，提出 不同生命周期筹资战略的制定方案；引入杠杆搭配，通过对影响杠杆系数的不 同因素分析，提出控制企业总风险的对策；对企业筹资战略进行评述的基础上， 通过评价结果的分析与反馈，不断调整企业财务战略，从而为更好的实现企业 整体战略提供依据。 关键词：筹资战略，风险，财务杠杆，经营杠杆，杠杆搭配 a b s t r a c t i nt h em o d e me c o n o m i cs o c i e t yo fh i g hi n f o r m a t i z a f i o n , t e c h n i c a l i z a t i o na n d g l o b a l i z a t i o n , t h ec o m p e t i t i v ee n v i r o n m e n t , o r g a n i z a t i o n a ls t r u c t u r e ，m a n a g e m e n t m o d ea n dc u s t o m e r s d e m a n d s ，a n dm a n ym o r e , a r ea l t e r i n gt r e m e n d o u s l y b u s i n e s s m a n a g e m e n th a sa l r e a d ye n t e r e dt h e 啪o fs t r a t e g i cm a n a g e m e n t t h et r a d i t i o n a l f i n a n c i a ls t r a t e g i cm a n a g e m e n ts y s t e mc l e a r l yd o c s n ts u i tt h en e e d so ft h ec o m p e t i t i v e e n v i r o n m e n ta n db u s i n e s sm a n a g e m e n to f t h ei n f o r m a t i o n a g e t h u s , f i n a n c i a ls t r a t e g i c m a n a g e m e n ts y s t e mm u s tb er e v o l u t i o n i z e d t h e r e f o r e ，o nt h eb a s i so fd i g e s t i n ga n d a s s i m i l a t i n gt h ea c h i e v e m e n t so ff i n a n c i a ls t r a t e g i cm a n a g e m e n ti nf o r e i g nc o m p a n i e s ， t h i sp a p e ri n t e g r a t e sr e l e v a n tt h e o r i e sa n dm e t h o d so fe c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t ，a n d c ；e h t i e so ns y s t e m a t i cr e s e a r c ho ne n t e r p r i s e sf i n a n c i a ls t r a t e g i cm a n a g e m e n ts y s t e ma s w e l l f i r s t l y , t h i sp a p e rc h o o s e st h el e v e ra s s o r t i n ga st h et o o lt oc o n t r o lr i s ki nf i n a n c i a l s t r a t e g i cm a n a g e m e n ts y s t e ma f t e ra n a l y z i n gf o r e i g na n dd o m e s t i ca d v a n c e d p e r f o r m a n c em e a s u r e m e n tt h e o r i e sa n dm e t h o d s s i n c et h el e v e ra p p l i e di ns p e c i a l t h e o r yf i e l d , i ti si m p o s s i b l ef o rc h i n e s ee n t e r p r i s e st os o l v et h ep e r f o r m a n c e m e a s u r e m e n tp r o b l e me f f e c t i v e l yt h r o u g hm e c h a n i c a l l yt r a n s p l a n t i n gi ti n t oc h i n a i n t h ec o u r s eo f t h e o r yt r a n s p l a n t a t i o n ，t h i sp a p e ra n a l y z e s t h ef e a s i b i l i t yo ft h e e n t e r p r i s e sa p p l i c a t i o no ft h ef i n a n c i a ls t r a t e g i cm a n a g e m e n t ，a n df u r t h e rd i s c u s s e st h e b a s i cc o n d i t i o n st h a ta r er e q u i r e di nt h ea p p l i c a t i o no f f i n a n c i a ls t r a t e g i cm a n a g e m e n t s e c o n d l y , t h i sp a p e rr e v i s e st h eb a s i cf i n a n c i a lt h e o r y t h ef i n a n c i a ls t r a t e g i c m a n a g e m e n t , i n c l u d i n gf i n a n c i n g , i n v e s t i n ga n dd i s t r i b u t i n gt h r e ed i m e n s i o n s ， f i n a n c i n gi st h ec h i e fp r o b l e m i nc h i n a , i ti sas e r i o u sf l a wi ne v i d e n c ef o re n t e r p r i s e s t oi g n o r et h er i s kw h e nt h es t r a t e g yi sc a r r i e do u tb e c a u s eo fd e f i c i e n tm a r k e te c o n o m y t h e r e b y , t h i sp a p e rw o r k so u tt h ef i n a n c i n gs t r a t e g yf r o mr i s kc o n t r o l l i n g , a n d i n t r o d u c et h er i s kc o n t r o u i n gt o o l - ? l v c ra s s o r t i n g r e d u c i n gt h er i s kt ow o r ko u tt h e p r o p e rf i n a n c i n gs t r a t e g ya n dp u ti n t oe f f e c t f i n a l l y , t h i sp a p e rw o r ko u tt h ef i n a n c i n gs t r a t e g yf r o mt h eb u s i n e s sc y c l eb a s e d o i le n t e r p r i s e s , a n db r i n g sf o r w a r dt h eb a s i cf m a n c i n gs t r a t e g i cs y s t e m ；i n t r o d u c e sl e v e r a s s o r t i n g a n da n a l y z e st h ef a c t o r , t h u sw o r ko u tt h ef i n a n c i n g s t r a t e g i cs y s t e m ； a n a l y z e st h ef i n a n c i n gs t r a t e g ys t a n d a r da n dd i s c u s s e sh o wa p p r a i s a lr e s u l t ss h o u l db e n u s e dt oa d j u s tf i n a n c i n gs t r a t e g i cs y s t e m c o n s e q u e n t l yt h ef i n a n c i n gs t r a t e g i cs y s t e m i sb a s i c a l l yb u i l t k e yw o r d s ：f i n a n c i n gs t r a t e g y , r i s k , f i n a n c i n gl e v e r , o p e r a t i n gl e v e r , l e v e r a s s o r t i n g i 兰州理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明；所里交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究 所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包 含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出 重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到 本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：潆同丹日期：御年二月；日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许 论文被查阅和借阅。本人授权兰州理工大学可以将本学位论文的全部或 部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制 手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密凹。 ( 请在以上相应方框内打v ”) 作者签名： 导师签名： 日期：晰月，日 日期：，f 刁年纱月1 ) f 日 襻 第1 章绪论 1 1 研究背景和意义 第1 章绪论 2 0 世纪6 0 年代开始，企业进入到战略管理的新时代，随着企业战略管理的 蓬勃发展，战略理念及其要素开始进入财务管理研究领域，财务战略成为企业财 务管理理论发展的新趋势。与此同时，随着组织规模的日益扩大和市场竞争的不 断加剧，企业因筹资结构、投资方向等重大财务安排不当而导致财务危机的教训 提醒我们，财务管理并非局限于战术或策略层面，其运作结果事关企业可持续发 展的全局和命运。企业经营环境的剧变和财务管理活动领域的扩展使得财务决策 对企业整体生存和发展的作用越来越重要，将战略思想引入财务管理，实施企业 财务战略，从企业战略全局的高度更新财务观念，成为理财实践的必然选择 ( 1 ) 企业经营环境的变化从客观上要求制定与企业总体战略相配套的财务战 略。自2 0 世纪9 0 年代初期以来，在信息经济、网络经济和知识经济日益明显的 超强竞争作用下，企业的经营环境正从以前相对稳定的静态环境转向日益复杂多 变和充满不确定的动态环境，企业的生存和发展越来越受到环境的挑战和威胁。 企业的内外环境是企业财务管理活动赖以运行的基础和条件，财务管理不可避免 的要受到企业环境的影响和制约。因此企业财务管理必须以弄清企业环境状况和 变化趋势作为出发点，站在战略的制高点上重新认识财务管理，以战略的眼光开 展财务管理工作，提高财务管理工作对环境的适应能力、应变能力和利用能力， 使其更适应多变的企业环境、更符合企业财务目标。 ( 2 ) 企业战略的运用和实施需要相应的财务管理上的配套支持。财务是企业 的财务，为企业的目标服务，企业逐步向战略管理模式过渡，与之相适应相配套 的财务管理也应适应这种要求，积极的配合以谋求企业资金均衡有效地流动和实 现企业战略，增强企业财务竞争优势。从企业战略管理发展看，从6 0 年代初企业 管理中引入战略思想，到7 0 年代初期企业战略管理研究的理论框架的初步形成， 及至8 0 年代中期至9 0 年代中期，企业战略管理已深入企业内部并和企业相融合， 企业战略管理已逐步成为企业管理的主要手段。财务管理作为企业管理的关键组 成部分，更应当与时俱进，跟上企业战略管理的步伐。 ( 3 ) 目前学术界已经对财务战略的研究进行了有益的尝试，但这还远远不够。 一方面，适应企业和环境需要，国内外学者纷纷就战略与财务的结合进行了阐释， 形成了大量的学术专著和论文，财务战略的研究成为财务学的热门课题之一。但 另一方面，这种研究仍较多的停留在财务战略的表层，而较少的涉及财务战略在 第1 章绪论 企业中的具体运用以及怎样来制定财务战略。结合企业的环境研究并制定财务战 略，对企业来说才是更关心的内容。本选题的初衷即是将财务战略的研究引向纵 深，强调财务战略的实用性，利用企业中杠杆效应对筹资战略的影响，对财务战 略做出调整，并加以优化，从而支持企业总体战略，以适应复杂多变的环境要求。 1 , 2 研究综述 从我国财务学术界来看，对财务战略研究的历史并不长，近年来虽然关于公 司财务战略的研究是学术界的一个热点，但成熟的研究成果也并不多，对筹资战 略的研究也只是作为财务战略研究的一个内容，单独对筹资战略尤其是对杠杆搭 配的相关研究并不多见。 1 2 1 国外研究综述 r i c h a r dp i k e 和r i c h a r dd o b b i n s ( 1 9 8 6 ) 研究财务战略制定时，主要分析的内 容之一就是资本结构决策。即研究公司最佳资本结构的选择，以及税盾对利息费 用的作用等内容，这些就是我们所说的筹资战略的内容，并将租赁决策与股利分 配决策、资本结构决策等内容并列列示于财务战略的内容当中，他主要研究了租 赁的决策依据、实例、影响因素以及筹资租赁等相关内容i “。 c a r l m s a n d b e r g ( 1 9 8 7 ) 将财务战略研究的焦点放到了筹资决策中的财务杠 杆使用度上，指出，杠杆决策即是选择公司的债务和资本总额的目标比率，它也 是财务和战略相结合的关键点【2 】。 j a m e se w a l t e r ( 1 9 9 0 ) 在研究财务战略关于筹资战略的制定中，研究了负债 政策、通货膨胀的影响，也研究了财务杠杆的限度及其决定因素，同时还将租赁 决策也纳入到筹资战略的决策内容中【3 j 。 s t a n l e y es l a t e r 和t h o m a s j z w i r l e i n ( 1 9 9 6 ) 对于筹资战略的研究中主要也 是关注资本结构问题，指出，关于资本结构的各项事实证明减少负债会增加公司 价值减少资本成本，公司价值的最大化是在债务的边际成本与公司的边际收益相 平衡的点上实现。此外，投资和股利分配决策在设置最佳资本结构中也扮演了重 要的角色，因此在战略制定的过程中，应该将财务三大活动综合起来考虑，使彼 此之间相互协调一致1 4 j 。 j a n e t t er u t t e f f o r d ( 2 0 0 0 ) 编辑的关于财务战略的文集中，关于筹资战略的内 容主要由一篇关于最佳资本结构的研究文献和三个分别关于资本结构、项目筹资、 股利分割的案例研究构成【5 】。 综上所述，从目前国外理论界对财务战略制定研究的现状分析，可以看出： 第1 章绪论 国外研究多依照财务活动框架研究财务战略的制定，并且大都把筹资战略和资本 结构整合起来研究，但是对于利用杠杆工具来选择筹资战略则相对而言研究的较 少，就目前所掌握的资料来看，只有c a r l m s a n d b e r g 和j a m e s e w a l t e r 提到了 财务杠杆在筹资决策中度的掌握，对于优化财务杠杆和经营杠杆这二者的搭配来 制定筹资战略则研究甚少。 1 2 2 国内研究综述 目前，国内学者制定财务战略主要是从风险角度、周期因素以及企业特点角 度研究财务战略的制定 ( 1 ) 侧重从风险角度研究财务战略的制定 吴长煜教授( 2 0 0 2 ) 以风险与收益的关系为理论基石，围绕着企业风险及风 险经营这一核心，把企业财务决策作为风险决策的选择过程加以研究，通过分析 企业不同阶段的风险状况来科学的制定企业财务战略，拓宽和深化了企业财务战 略管理的理论研刭6 l 。 ( 2 ) 侧重从周期因素角度研究财务战略的制定 吴长煜教授( 2 0 0 0 ) 以企业生命周期为主线，重点对企业创业期、企业成长 期和企业成熟期的企业投资战略、企业筹资战略和企业收益分配战略的制定分别 进行了科学而详细的探讨f 6 】。 魏明海教授( 2 0 0 2 ) 从周期性因素对财务战略制定的影响这一角度深入地进 行了探讨，提出财务战略是在内外部环境分析和核心能力分析的基础上生成的， 并着重针对上述周期性因素的影响，重点讨论了资本市场选择与筹资渠道战略分 析、资本结构和举馈经营管理、公司信用政策、投资战略、战略性重组、成本战 略和股利政策等财务战略制定问题n ( 3 ) 侧重从企业自身特点角度研究财务战略的制定 在现实经济环境中，企业类型各种各样，不同类型企业的特点不同，进而制 定财务战略的侧重点也不相同。 张延波( 2 0 0 2 ) 站在企业集团管理总部及其决策者的角度，研究了企业集团 财务战略的规划和制定。为实现企业集团财务资源的一体化整合、协调以及督导、 监控提供了思路和方法n 赵月园( 2 0 0 2 ) 借鉴跨国公司战略管理研究的理论框架，从全球和长远的角 度考察对财务战略有影响的企业长期竞争优势的那些关键性因素，其一显著特点 是用大量案例来研究和解释跨国公司财务战略的制定和实施【9 1 。 刘志远和刘超( 2 0 0 3 ) 研究了中小企业财务战略的环境、目标、特点、内容 和决策生成方法，为其制定财务战略提供了依据和解决问题的方法与工具i 删。 第1 章绪论 综上所述，国内对财务战略的制定大都从企业的生命周期角度或是针对不同 类型的企业来制定，很少涉及利用杠杆等工具，吴长煜教授虽有提及风险对财务 战略的影响，并对企业不同生命周期筹资战略的制定进行了深入的分析，但对于 利用什么工具或采用什么手段来控制风险从而制定筹资战略并没有作深入的研 究，魏明海教授是从资本市场选择与筹资渠道分析、资本结构和举债经营管理等 角度来研究筹资战略，其他学者则是针对不同类型的企业制定不同的筹资战略， 从中国期刊网上的资料来看，相关学者在研究杠杆对筹资战略的影响时，大都是 从财务杠杆这一单一角度来研究筹资战略的制定，对从经营杠杆和财务杠杆如何 搭配的角度来制定筹资战略的研究甚少。 1 3 本文的研究思路与难点 1 3 1 研究思路 本文从筹资战略的理论基础入手，指出筹资战略是企业财务战略的一部分， 甚至可以说是企业战略的货币表现形式，具有从属性、长期性、综合性等特点。 在此基础上，对筹资战略进行基本的分析。通过对企业面临的筹资环境和筹资风 险的分析，初步得出杠杆的优化搭配将有效的控制风险，从而对筹资战略的制定 产生影响，最后对于两种杠杆如何搭配来控制风险，从而制定不同生命周期阶段 的筹资战略进行了探讨。 第1 章绪论 问题的提出 ( 研究背景、理论与现实意义) 厂_ l 笙堡j 翻卜1研究思路图 第1 章绪论 1 3 2 研究的重点与难点 本文首先进行我国筹资战略研究现状分析，并在对国内外主流的筹资战略 理论评述的基础上引入风险控制工具杠杆搭配；其次，对杠杆搭配理论进 行可行性分析，并以生产企业为研究对象提出基于企业生命周期的筹资战略制 定的基本思路。 由于财务战略的提出才短短十几年的时间，在企业的实践时间并不长，还 远未达到成熟阶段。就该理论本身来说，还需要理论界及实务界进一步探索。 另外，尽管本文的研究对象是生产企业，但不同的企业个体之间存在差异性， 每个企业发展战略都可能不同，而且就同一个企业而言，不同发展阶段的战略 也会不同。所有这些因素都影响着企业筹资战略的内容和侧重点。这就为企业 筹资战略的制定和评价标准的选择带来很大的困难。本文结合我国企业现状， 引入杠杆搭配，构建企业筹资战略制定体系也不可避免地遇到这些问题，为了 进一步增强杠杆搭配的适用性和可行性，在筹资战略制定过程中必须提出解决 此类问题的思路与方法。因此，这些问题既是本文研究的重点，也是本文研究 的难点。 第2 章企业筹资战略理论概述 第2 章企业筹资战略理论概述 2 1 企业财务战略对企业整体战略的支撑 战略是长远的、重大的、带全局性和决定性的谋划f l l l ，财务战略是企业战略 的一部分，是战略思想在财务管理领域的应用。对企业财务战略的研究，将使财 务管理的眼界更加宽广，确保企业具有持久旺盛的竞争力。对于企业来说，科学 合理、对企业确实有指导作用的财务战略将对企业整体战略的实现产生强有力的 支撑作用。 2 1 1 企业财务战略的内涵 2 1 1 企业财务战略的定义 “财务战略”到目前还没有一个一致的定义。刘志远在其企业财务战略 一书中给出的定义是：为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业战略，为增强 企业财务竞争优势，在分析企业内、外部环境因素对资金流动影响的基础上，对 企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程( 圳。陆 正飞在其企业发展的财务战略一书中采用的财务战略定义是：对企业总体的 长期发展有重大影响的财务活动的指导思想和原n t l 2 1 。也有学者将财务战略定义 为：财务战略是为适应企业总体的竞争战略而筹集必要的资金，并在组织内有效 地管理运用这些资金的方略【埘。这些概念都突出了财务战略的全局性、长期性， 重要性等特征，但仍有一些不足。综合以往的研究成果，笔者认为，财务战略应 定义为：财务战略是为了实现企业的战略目标，以企业总体战略为指导，以价值 分析为基础，以保证企业未来长时期的资金均衡、有效流转和配置为标准，以维 持和提高企业长期盈利能力为目的而制定的企业财务管理的战略性方针和原则。 对这一定义，我们从下述两个方面作一些简要的说明： 第一，企业财务战略关注的焦点是企业资金流动，这是财务战略不同于其他 各种战略的质的规定性。 第二，企业财务战略的目标是保证企业未来长时期的资金均衡、有效流转与 配置和实现企业总体战略。这一目标的几个方面是相互联系。“均衡”是“有效” 的基础，没有“均衡”便不可能达到“有效”。而“有效”则是“均衡”的主导， 也是长期“均衡”的保证。同时，只有资金实现了均衡、有效的流动才能保证企 第2 章企业筹资战略理论概述 业战略的顺利实现；而资金长期均衡、有效流动的本身又有赖于企业制定并实施 了正确的企业战略，并且该战略对企业资金流动起到了良好的指导作用 2 1 11 2 企业财务战略的特征 财务战略是战略理论在财务管理方面的应用与延伸，它既具有一般战略的某 些共性，又具有自己的特性。 ( 1 ) 财务战略的“战略”共性 全局性。财务战略是以整个企业的筹资、投资和收益分配的全局性工作为 对象，根据企业长远发展需要而制定的。它是从财务的角度对企业总体发展战略 所作的描述，是企业未来财务活动的行动纲领和蓝图，对企业的各项具体财务工 作、计划等起着普遍的和权威的指导作用。 长期性。制定财务战略不是为了解决企业的眼前问题，而是为了谋求企业 未来的长远发展。因此，财务战略一经制定就会对企业未来相当长时期内的财务 活动产生重大影响。 导向性。财务战略规定了企业未来较长时期内财务活动的发展方向、目标 以及实现目标的基本途径和策略，它是企业一切财务战术决策的指南，企业的一 切财务活动都应该紧紧围绕其实施和开展。 风险性。由于企业的理财环境总是在不断变化，因此，任何企业的财务战 略都伴随着风险。财务战略风险的大小，主要取决于财务决策者的知识、经验和 判断能力。科学合理的财务战略一旦实现，会给整个企业带来勃勃生机和活力， 使企业得到迅速发展；反之，则会给企业造成重大损失，使企业陷入财务困境甚 至破产。 适应性。现代企业经营的实质，就是在复杂多变的内外环境中，解决企业 外部环境、内部条件和经营目标三者之间的动态平衡问题。财务战略把企业与外 部环境融为一体，注重观察、分析外部环境的变化及其给企业财务管理可能带来 的机会和威胁，因而大大增强了企业对外部环境的适应性。 动态性。战略是环境分析的结果，环境的变化必然引起战略的变化。一般 来说，当理财环境变化不大时，一切财务活动都必须按原定财务战略行事，充分 体现财务战略对财务活动的指导性；当理财环境发生较大变化时，财务战略就应 作适当的调整，以适应环境的变化。 ( 2 ) 财务战略的“财务”个性 财务战略在企业战略体系中的相对独立性【1 4 1 。企业战略具有多元化结构的 特征，它不仅包括企业整体意义上的战略，而且包括职能层次上的战略。财务战 略作为企业职能战略之一，其相对独立性主要取决于以下两个基本事实：c a ) 在 第2 章企业筹资战略理论概述 市场经济条件下，财务管理不再只是企业生产经营过程的附属职能，而是有其特 定的相对独立的内容；( b ) 财务活动并非总是企业的“局部”活动，而是有着许 多对企业整体发展具有战略意义的内容。 财务战略地位的从属性。财务战略作为企业战略系统中的一个子系统，尽 管有其自身的特色、具有相对的独立性，但它必须服从和反映企业战略的总体要 求，应该与企业战略协调一致，并为企业战略的顺利实施和圆满完成提供资金支 持。 财务战略谋划对象的特殊性。财务战略是对企业财务活动的一种谋划。其 目标是谋求企业资金运动最优化。财务战略要解决风险与收益的矛盾、收益性与 成长性的矛盾、偿债能力与盈利能力的矛盾、生产经营与资本经营的矛盾等，这 一系列矛盾都是由财务战略谋划对象的特殊性引发的。 财务战略实施主体的全员性。从纵向看，财务战略的制定与实施应是企业 经营者、财务职能部门经理、基层财务部门三位一体的管理过程；从横向看，财 务战略必须与企业其他战略相配合，渗透到企业的各个部门、各个方面，并最终 由经营者负责协调。因此，财务战略管理实际上是以经营者经营战略为主导、以 财务职能部门战略管理为核心、以其他部门的协调为依托而进行的全员管理。 2 1 1 3 企业财务战略的内容 在财务战略的定义中指出，财务战略关注的焦点是企业资金均衡、有效的流 动。因此对企业资金流动进行全局性和长期性的谋划，就是财务战略的内容。 一般而言，企业中的资金筹集、资金投放、资金使用、资金耗费、资金回收与收 益分配等活动都会引起资金流入或流出企业，影响企业资金均衡、有效的流动， 但相比较而言，我们认为资金筹集、资金投放和收益分配三个环节更具有战略意 义。这是因为，首先，资金筹集、资金投放和收益分配方面的决策一般不属于经 常性的或日常性的财务决策。它们对企业的未来具有较为重大的影响，需要考虑 的内、外环境因素也更多、更复杂一些。其次，从对资金流动的影响来看，这三 个环节的影响也要大一些。资金筹集不仅是外部资金流入企业最主要的途径，而 且会对以后较长时间内企业的资金流动模式( 如偿债的规模和时间等) 产生重大 影响。资金投放则是资金流出企业的主要形式，而且资金投放的经济效果如何， 对企业长期资金的流动更具有第一位的影响作用。收益分配则主要是解决企业纯 收入中，有多少留在企业内继续参加生产经营，有多少以不同的形式流出企业退 出经营。在留存盈余是企业重要资金来源之一的情况下，收益如何分配对企业资 金流动无疑具有重要影响。再从他们与企业战略的关系来看，资金筹集是获取企 业战略实施所需资金的前提条件；资金投放则是企业由规划到实施的首要步骤。 第2 章企业筹资战略理论概述 在投入资金之前，企业战略就如同人体没有血液，机器没有动力一样，不可能运 转起来；收益分配则直接关系到企业资金的再筹集和再投入，不仅对企业战略当 前的实施有影响，还关系到企业战略的未来。最后，这三个方面也是现代财务理 论关注的重点。比较而言，资金使用、资金消费、资金收回等环节，则更多的是 具有战术上的意义，涉及到资金投放之后，资金的使用效率问题。当然，不排除 在某些情况下，这些环节也具有某些战略意义。但是在大多数情况下，它们属于 企业日常的财务决策，与企业资金短期的、局部的使用问题有关，不具有影响全 局的、长期的战略意义。 根据以上分析和突出重点的思想，企业财务战略主要包括以下三个方面的内 容。 筹资战略。是指根据企业内外环境状况和未来趋势预测，对企业的筹资规 模、筹资渠道、筹资方式和筹资结构等进行长期而系统的谋划，旨在为企业战略 实施和提高长期竞争力提供可靠的资金保障。 ， 投资战略。是指通过资金的组合及运用，确定企业最佳投资方向和投资规 模的谋划，旨在保持企业的竞争优势及持续发展。 收益分配战略。是指以战略眼光确定企业收益分配原则和股利分配政策的 谋划，旨在保证企业和股东的长远利益。 由于战略意义的复杂性和各企业的独特性，应该指出，财务战略的内容是一 个有弹性的体系，企业的内外环境不同，面对的问题不同，财务战略的内容范围 和时效也会不同。但作为对企业财务活动的整体策划，财务战略又必然会反映出 各类企业的共同特征，因此它的内容结构也具有一定的普遍性。 2 1 2 企业财务战略对整体战略的支撑 2 1 2 1 企业财务战略在整体战略中的地位 企业的战略体系是有层次的，其关系如下图所示： 第2 章企业筹资战略理论概述 i企业总部 i 一总部战略 一经营战略 国曰圈圈 一职能战略 图2 1 企业战略层次图 高一层次的战略是低一层次战略的外部环境因素，低一层次的战略则是高一 层次战略的具体实施手段。首先，企业财务战略作为一种职能战略与企业总战略， 是部分与整体、子战略与母战略的关系。另一方面，由于资金是决定企业生存发 展最重要的驱动因素之一，企业整体战略与其他子战略的实施均离不开资金的流 转和资本的运营，所以财务战略必然会影响到企业战略的方方面面。 对于这种认识，可以从以下几个方面来理解： ( 1 ) 企业战略是“整个企业的一元化指导方针”，是“管理人员决定做什么和 不做什么的指导方针，也是协调各种活动的交响主旋律”彻。企业战略与财务战 略并不是相互平行、相互独立的关系，而是企业战略居于主导地位，对财务战略 具有指导作用，而财务战略则居于从属地位，它的制定和实施必须服务、并贯彻 企业战略的要求。制定并实施财务战略的根本目的是支撑企业总体战略和竞争战 略，由于“较高层次的战略决策对较低层次上的战略决策起着决定作用”【垌。因 此它的制定必须遵循财务战略与企业战略的一致性原则，这是企业战略获得成功 的必然要求。 ( 2 ) 在企业战略体系中，财务战略对企业战略及其其他子战略起支撑和促进 作用，因为无论是企业战略本身，还是市场营销战略、生产战略和人力战略等子 战略，它们的实施均离不开资金上的积蓄和投入。战略上的一个基本问题是如何 积蓄、创造和配置资源，而资金正是各项战略不可缺少的关键资源之一。这些战 略一经制定出来，就会对资金产生一定的要求。所以，应该筹集多少资金，资金 如何配置等决策并不完全取决于财务战略本身。由此可见，财务战略决策除了要 贯彻企业战略的总体要求外，还必须考虑其他子战略对资金方面的具体要求，即 在制定财务战略时还必须确保财务战略与其他各部门子战略之间的一致性。只有 第2 章企业筹资战略理论概述 充分反映这些要求，财务战略才会真正对企业战略的各项职能战略起到促进作用。 ( 3 ) 但是，企业财务战略并不仅仅是单纯的执行企业战略的要求，或被动的 支持其他子战略，它具有自己的独立性，并对企业战略及其子战略的制定和修订 具有不可忽视的作用4 1 。这主要表现在，首先，财务战略对企业战略及其子战略 具有制约作用。在战略的制定过程中，或在其投入实施之前，必须首先检验其在 资金上的可行性如何。如果战略所需的资金无法得到满足，则该战略就必须修改。 另外企业战略及其其它子战略在制定时，也要考虑到资金运动规律的要求，使资 金能够保持均衡、有效的流动。其次。对于一个成长性的企业来说，从金融市场 筹集外部资金几乎是必需的。因此金融市场的特点、惯性和标准等，以及由此产 生的企业内部资金管理的特点、规则等因素，都会对企业其他方面的运营产生影 响。企业在制定战略时，必须充分考虑这些方面的因素，研究新战略与他们之间 如何协调的问题。这样，制定出的战略才比较容易获得资金支持，才是可行的。 再次，企业战略的目标中，必须包含有关企业资金效益方面的目标，因为对资金 增值的要求，是企业的本质特征之一。所以，制定企业战略时必须注意它与财务 战略目标的协调性。最后，财务战略是一个综合的子战略，是协调企业其他子战 略的一个有力工具。许多企业在正式决定战略之前，要在各部门之间进行多次反 复的讨论。这一过程的重要目的之一，就是对各项战略从资金方面予以审核，根 据资金的可供量和资金效益等方面的考虑，对各子战略进行综合平衡，并使他们 逐步协调一致起来。 综上所述，财务战略和企业战略呈现一种辩证关系，即一方面企业战略居于 主导地位，对财务战略有指导作用，另一方面，财务战略又具有一定的独立性， 对企业战略起着制约和支撑的作用。 这种关系见图2 1 2 。 毒 i耋器i蠢 三五 图2 - 2 企业战略与财务战略的关系 由以上论述可见，财务战略作为企业战略的重要组成部分，在其制定过程中， 既要保持它与企业战略的一致性，又要保持它的独特性。财务战略选择和企业战 略选择之间的关系，不应是前者无条件服从后者的简单关系。事实上，他们之问 第2 章企业筹资战略理论概述 的关系更象是“先有鸡还是先有蛋”这样一个古老问题的答案，是一种相互影响、 相互印证、相互协调的动态反馈关系，只有在各个阶段上经过多次的相互作用和 协调，才能最终达成平衡，形成相应的战略。 2 1 2 1 2 企业财务战略对整体战略的支撑 在现代复杂多变的企业环境中，企业财务系统良性而高效的运行以及企业财 务实力的增强，在很大程度上依赖于高质量的财务战略的指导，而且要掌握资金 的流向，并促进企业的发展，也必须依靠企业的财务战略i 切。具体而言，制定并 实施财务战略对企业整体战略的支撑作用表现在： ( 1 ) 它有助于改变企业财务系统的现状，提高企业财务系统对未来环境的适 应能力。战略的起点是企业的现状，终点是它的未来。如何从现有基础走向未来 的目标，构成了企业战略的主线。财务战略的主线同样是依据未来环境的预测、 分析，勾画出企业财务系统如何积极主动的应变，以更好的适应未来的财务环境。 ( 2 ) 它有助于培植和发挥财务优势，增强企业的财务竞争能力。创造和维持 竞争优势，是战略的另一项基本思想，任何一家企业要想战胜竞争对手，就必须 能长期保持某种竞争优势。财务战略关注的是如何创造和维持企业的竞争优势， 从而使企业在长期的财务竞争中立于不败之地。 ( 3 ) 提高财务素质，全方位的发挥财务的功能，从而有效的提高企业发展能 力。传统财务管理中，人们往往只把注意力集中于财务领域，力图使财务自身达 到最优化，而忽视了财务与企业环境、整体战略及其他职能战略的相互影响和作 用。这不利于充分发挥财务职能的全盘管理作用，也不能达到真正的最优化。而 财务战略则强调联系的观点，注重对企业整体战略的支撑作用，与其他职能战略 的相互作用，从而为企业的发展起到更大的作用。 ( 4 ) 提供丰裕的资金并为这些资金创造更佳的投放方向，为保证企业的持久 发展提供有利条件。财务管理的主要工作是企业筹集资金和运用资金，财务战略 也不例外。所不同的是，财务战略以长期和整体发展的眼光去看待和从事资金的 筹集与运用，在动荡不定的环境中，这无疑更能长期保持企业的资金供应能力与 资金运用的效果，从而对企业整体战略提供强有力的支撑。 2 2 筹资战略的意义和内容 2 2 1 筹资战略的意义 筹资是企业生存与发展的前提条件。企业筹资战略就是根据企业内、外环境 的状况和趋势，对企业筹资的目标、结构、渠道和方式等进行长期和系统的谋划， 第2 章企业筹资战略理论概述 旨在为企业战略实施和提高企业的长期竞争力提供可靠的资金保证，并不断提高 企业筹资效益。筹资战略不是具体的筹资实施计划，它是为适应未来环境和企业 战略的要求，对企业筹资的重要方面所持的一种长期的、系统的构想。它并不是 使企业达到短期资金成本的最低化，而是确保企业长期资金来源的可靠性和灵活 性，并以此为基础不断降低企业长期的资金成本。 一旦企业战略和投资战略基本确定下来，下一步工作便是制定企业筹资战略。 筹资战略是企业财务战略乃至企业战略的一个重要组成部分。因为，不仅筹集必 要的资金是企业战略和投资战略实施的前提，而且筹资成本的高低还会直接增加 或降低企业生产经营成本，进而波及企业的竞争地位，另外企业的各种筹资结构 还会影响到企业的风险地位以及企业的总体筹资能力。筹资的目的是为了投资和 发展企业，所以企业筹资战略必须以企业战略和投资战略为依据，充分反映企业 战略与投资的要求。另一方面，制定企业战略和投资战略时，也必须考虑企业的 筹资能力，以便量力而行。 2 2 2 筹资战略的内容 筹资战略要针对下列问题确定应该采取的行动方针，即：为什么筹资( w h y ) ? 从何处筹资( w h e r e ) ? 何时筹资( w h e n ) ? 用什么方式筹资( h o w ) ? 筹集多 少资金( h o wm u c h ) ? 筹资的成本为多少( c o s t ) 掣堋。与具体的筹资方法选择 决策不同，企业筹资战略是对各种筹资方法之间的共同性的原则性问题做出选择， 它是决定企业筹资效益最重要的因素，也是企业具体筹资方法选择和运用的依据。 根据这些筹资问题可以归纳出筹资战略决策的具体内容。 ( 1 ) 筹资战略的目标与原则。筹资战略的目标是指企业在一定战略时期内筹 资要达到的总要求，它指明了企业筹资奋斗和努力的方向，明确了今后一个时期 内筹资的总任务。筹资战略的原则是企业制定和实施筹资战略应该遵循的基本思 路和准则，它反映了筹资客观规律对筹资战略的必然要求。因此，筹资战略原则 构成了筹资战略决策的基础。筹资战略目标与原则一起，成为制定具体筹资战略 方案的前提。 ( 2 ) 资金来源结构战略决策。资金来源结构是指企业筹资总额中，各种来源 的资金所占的比例。在筹资战略中，资金来源结构是一个基本的决策。这是因为。 首先，企业资金来源结构与企业战略之间具有密切的相互作用关系，两者之自j 必 须保持相互匹配和协调；其次，企业筹资战略目标的实现，也要通过适当的资金 来源组合才能达到；最后，在制定筹资其它方面的决策时，资金来源结构也是一 个重要的决定因素，因为一种来源的重要程度将会影响对其它来源的需要程度。 ( 3 ) 筹资方式的战略决策。筹资渠道是指企业取得资金的来源，而筹资方式 第2 章企业筹资战略理论概述 是指企业取得资金的具体形式。资金从哪里来和如何取得资金。既有联系，又有 区别。前者提出的是取得资金的客观可能性，后者提出的是通过什么方式方法把 筹资的可能性变成现实。同一渠道的资金往往可以采用不同的方式取得，而同一 筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。但在多数情况下，筹资渠道与筹资方式 之间往往存在着一定的对应关系。如财政拨款方式只适用于国家资金，而发行股 票、债券等方式则只有在存在证券市场的情况下才是可行的。所以，筹资渠道与 筹资方式的选择往往是紧密联系在一起的，不能截然分开。 ( 4 ) 筹资规模战略决策。这是指关于一定时期内企业筹资总额的决策。筹资 规模的大小决定了可供分配和使用的资金的数量。筹资越多，可用于生产经营的 资金就越多，其生产规模就可扩大，投资的数量也就可以增加，从而加快企业的 发展速度。而筹资不足则会导致资金短缺，使投资需要不能得到满足，造成生产